报告核心观点 - 本周权益市场普跌，A股处于“俯卧撑+杠铃+跷跷板”状态，伊以冲突演化为长期通胀冲击可能性不高，港股受资本流动和套利交易影响或承压 [1][2] - 下半年A股市场有三类设想，类比2019年接受度最高，类比2020年需“边走边看”，类比2024年尚不明晰 [2] - A股正处新旧动能转换“新胜于旧”阶段，新消费和新科技呈现双轮动，科技板块交易热度回升，高股息策略有底仓价值 [4][57][92] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球主要指数多数下跌，A股日均交易额环比下降，南向资金6月恢复流入，ETF资金流入提供支撑 [9][13][14][15][20] - AH溢价触及近五年新低后反弹，提示A股相对H股估值吸引力回升，A、H股分化或收敛 [34][35] - 市场对中长期悲观问题认知乐观改善，资金聚焦新旧动能转换方向，新消费和科技板块表现突出 [48][57][58] - A股新旧动能转换可参考日本四阶段定价规律，当前处于“新胜于旧”阶段 [62][63][70] - 中期市场有三类预判，类比2019年时大盘震荡、消费与科技轮动，新消费和新科技呈现类似规律 [73][87] - 新消费板块出现交易拥挤信号，科技板块交易拥挤度下降后热度回升，“科技第二波”有交易基础 [88][92][94] - 高股息策略有底仓价值，中美利差走阔提供条件，增量资金流入支撑红利资产上涨 [101] - 本周美债收益率震荡，美元指数上行，金价走弱，原油价格上涨，铜价震荡下行 [103][105][108][109][115] 内部因素：二季度经济减速相对温和，政策支持下尾部风险可控 - 5月社零超预期但后续或回落，工业生产增速走低，地产量价收缩，物价分化，6月经济减速幅度或温和 [118] - 5月工业增加值同比增长5.8%，制造业贡献大，装备和高技术制造业领先，微观创新动能强 [118] - 5月社零同比增长6.4%，限额以上家电等三类商品增速高，餐饮收入增长得益于假期旅游 [118] - 5月商品房销售环比增但同比降，新开工降幅收窄，投资端压力大，施工和竣工情况有改善 [118] - 5月城镇调查失业率降至5.0%，就业市场企稳，结构优化，企业用工需求边际改善 [118] 外部因素 6月FOMC会议如预期未调整利率；消费者未雨绸缪降低支出，尤其耐用品领域 - 美联储6月FOMC会议维持不降息，联储内部分歧加大，年内降息仍受关注 [30] 以伊冲突持续发酵，美国介入成关键变量 - 以伊冲突升级，美国介入态度不明，伊拉克什叶派武装威胁封锁海峡，影响原油供应 [109] 美国5月零售超预期下滑，机动车销售负增长拉低零售数据 - 5月美国零售数据环比增长 -0.9%，低于预期，经济放缓限制美元走强 [9][105]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年6月16 - 20日新药板块有涨有跌，涨幅前5企业为亚盛医药 - B、药明巨诺 - B等，跌幅前5企业为科笛 - B、德琪医药 - B等 [1][16] - 第85届美国糖尿病协会科学会议上多个国内企业披露GLP - 1类产品优异减重数据，不同企业不同产品在不同阶段体重平均减少幅度不同，部分产品未观察到肝酶升高趋势 [2][3] - 本周国内4个新药或新适应症上市申请获批准，5个新药上市申请获受理 [4] - 本周国内45个新药临床申请获批准，29个新药临床申请获受理 [5] - 本周国内先声药业有权益授权和新药获批上市事件，信达生物药物拟纳入突破性疗法 [12][33] - 本周海外吉利德、百时美施贵宝、赛诺菲分别有药物获批或试验取得成果 [13][34][35] 各目录总结 本周新药行情回顾 - 2025年6月16 - 20日，新药板块涨幅前5企业为亚盛医药 - B（15.88%）、药明巨诺 - B（14.67%）、欧康维视生物 - B（6.60%）、歌礼制药 - B（1.91%）、北海康成 - B（1.54%）；跌幅前5企业为科笛 - B（ - 22.68%）、德琪医药 - B（ - 19.69%）、再鼎医药（ - 16.44%）、腾盛博药 - B（ - 16.18%）、诺诚健华（ - 15.34%） [1][16] 本周新药行业重点分析 - 2025年第85届美国糖尿病协会科学会议上，恒瑞医药、歌礼制药等多个国内企业披露GLP - 1类产品减重优异数据 [2] - GLP - 1/GIP双靶点多肽方面，恒瑞医药HRS9531组第32周体重平均减少17.97%，博瑞医药BGM0504 15mg组第24周体重平均减少19.78%，众生药业双周给药RAY1225 9mg组第24周体重平均减少15.05% [2] - GLP - 1小分子方面，恒瑞医药HRS - 7535 180mg组第26周体重平均减少9.36%，华东医药HDM1002第4周体重平均减少4.9 - 6.8%等，部分产品未观察到肝酶升高趋势，华东医药HDM1002未披露 [3] 本周新药上市申请获批准&受理情况 - 本周国内4个新药或新适应症上市申请获批准，分别为四价流感病毒裂解疫苗、利妥昔单抗注射液、13价肺炎球菌多糖结合疫苗（CRM197/破伤风类毒素）和盐酸达利雷生片 [4][24] - 本周国内5个新药或新适应症上市申请获受理，分别为雷珠单抗注射液、德谷门冬双胰岛素注射液、紫杉醇口服溶液、马昔腾坦分散片和匹妥布替尼片 [24] 本周新药临床申请获批准&受理情况 - 本周国内45个新药临床申请获批准，涉及HRS - 8829注射用浓溶液、WEYZ - 1乳膏等多种药物，用于治疗急性缺血性卒中、银屑病等多种病症 [27][28] - 本周国内29个新药临床申请获受理，涉及磷酸泊沃昔替尼片、BAY 3713372片等多种药物 [30][31] 本周国内市场重点关注事件TOP3 - 6月16日先声药业将CDH6 ADC新药SIM0505大中华区外全球权益授权给NextCure，获7.45亿美元相关付款和销售分成 [12][33] - 6月20日先声药业盐酸达利雷生片在国内获批上市，用于治疗失眠患者 [12][33] - 6月19日信达生物全球首创Claudin 18.2 ADC药物IBI343拟纳入突破性疗法，用于治疗相关胰腺癌 [12][33] 本周海外市场重点关注事件TOP3 - 6月18日吉利德用于HIV暴露前预防的长效HIV - 1疗法来那帕韦获批，近乎100%有效 [13][34] - 6月12日百时美施贵宝小分子新药氘可来昔替尼治疗银屑病关节炎关键3期试验取得突破性成果 [13][34] - 6月20日赛诺菲与再生元合作开发的IL - 4R抗体药物Dupixent获美国FDA批准用于治疗大疱性类天疱疮成人患者 [13][35]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 6月20 - 22日华为开发者大会（HDC 2025）召开，展示新产品新技术亮点，本周计算机行业指数下跌，板块震荡调整，AI应用回调多，个股在稳定币等金融科技方向表现较好 [14][20][24] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 华为HDC 2025大会有1.2万名全球开发者参与，展示5个新产品新技术亮点 [1][14] - HarmonyOS 6操作系统已搭载超40款华为终端产品，9000多个应用参与70多个系统级创新体验打造，3万多鸿蒙应用和元服务加速开发更新，全场景互联架构实现毫秒级低时延，HarmonyOS6开发者Beta启动，鸿蒙注册开发者超800万，工具下载超110万次，AGC服务月均调用1.7亿次，开发者提交版本超27万次，完成超216万用户心愿单，TOP5000应用覆盖99.9%使用时长 [2][15] - 大会发布HMAF鸿蒙智能体框架，打造新AI生态体系，推动人机交互演进，小艺智能体开放平台有50多个鸿蒙系统插件，还发布鸿蒙应用AI编程工具DevEco CodeGenie，累计生成代码813万行，280万行被采纳 [3][16] - 会上发布盘古大模型5.5，含多种大模型，华为云面向5个领域发布盘古行业思考大模型，从盘古5.0到5.5核心能力全面升级，架构层面有升级并提出消解幻觉创新方案 [4][17] - 华为云发布CloudRobo具身智能平台，赋能联网设备成具身智能机器人，展示双臂机械臂应用，毫米精度成功率超90%，还发布CodeArts Doer开发工具 [5][18] - 大会发布基于CloudMatrix384超节点的新一代昇腾AI云服务，整合芯片提供服务，单卡推理吞吐量跃升至2300 Tokens/s，提升近4倍，支持混合多专家MoE大模型推理，一个超节点支持384个专家并行推理 [6][19] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66%，计算机行业指数跌1.87%，跑输上证综指1.036pct，跑输深证成指0.71pct，跑输创业板指0.21pct，计算机板块震荡调整，AI应用回调多 [20] - 本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排第17，在TMT四大行业中排第4 [23] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块在稳定币等金融科技方向表现较好，后续关注AI、机器人、自主可控等中长期产业方向 [24] - 周涨幅前十股票有楚天龙（36.59%）、四方精创（29.21%）等；周跌幅前十股票有新北洋（ - 12.65%）、*ST迪威（ - 12.63%）等；周换手率前十股票有雄帝科技（205.60%）、御银股份（190.02%）等 [27] 行业重要新闻 - 华为在HDC 2025推出盘古大模型5.5，推理效率提升8倍，部分能力超越顶尖模型，同步发布昇腾AI云服务，单卡推理吞吐量提升4倍，支持16万卡级联训练，服务1300余家客户 [28] - Meta以143亿美元收购Scale AI 49%股份，挖角顶尖人才组建AGI攻坚团队，弥补Llama 4数据短板 [28] - MiniMax开源混合架构模型M1，支持100万上下文输入，推理成本降低，能耗降低70%，在部分场景表现超越DeepSeek - R1 [28] - 谷歌发布Gemini 2.5 Flash - Lite，为最轻量化、具成本效益模型，在编码等场景实现速度与经济性双突破，已获企业部署 [28] - 阿里通义千问开源Qwen3全系列32款MLX量化模型，适配苹果MLX，各模型有4种精度量化版本 [28]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 新型电力系统建设加速，虚拟电厂发展政策利好不断，商业模式渐清晰，参与电力市场路径规范明确，相关标的值得关注；火电因动力煤价走低盈利改善，绿电关注电价及布局一体化公司，水电适合长期资金配置，燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的；环保领域垃圾焚烧现金流和盈利有望提升，水务盈利能力或增强，环卫应收账款和业务转型有积极变化 [17][12][13] 各部分总结 本周专题 - 6 月 4 日国家发改委与国家能源局发文推进新型电力系统建设试点，涉及虚拟电厂等七个方向，此前 4 月也有相关指导意见，地方上多地发布虚拟电厂政策，我国新型电力系统建设进入新阶段，虚拟电厂是高效经济路径，参与电力市场路径规范更清晰，建议关注相关标的 [17][18][23] 行情回顾 - 6 月 9 日 - 6 月 20 日上证指数下跌 0.75%，创业板指下跌 1.45%，公用事业指数下跌 0.87%，跑输上证综指 0.12pct，环保指数下跌 3.67%，跑输上证综指 2.92pct [24] 市场信息跟踪 电价跟踪 - 2025 年 6 月江苏集中竞价交易成交电价 312.8 元/MWh，较标杆电价下浮 20.00%，环比下降 22.09%；广东月度中长期交易综合价 372.7 元/MWh，较标杆电价下浮 17.73%，环比上升 0.07% [39] 动力煤价格与库存跟踪 - 截至 2025/6/20，动力煤 CCI5500 长协、综合、大宗指数较 6/6 持平，秦皇岛港动力末煤平仓价持平；广州港印尼煤库提价下降 1.98 元/吨，澳洲煤库提价升 9.85 元/吨；秦皇岛港煤炭库存为 578 万吨，较 6/6 下降 11.76%，全国统调电厂煤炭库存量为 2.1 亿吨，较 5/20 上升 1.4% [41][44] 天然气价格跟踪 - 截至 2025/6/20，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4407 元/吨，较 6/6 下降 0.36%；中国 LNG 到岸价报收于 14 美元/百万英热，较 6/6 上涨 11.80%；中国液化天然气市场价报收于 4274 元/吨，较 5/20 下降 2.97% [48] 上市公司动态 - 青达环保受益政策，经营业绩良好，2025 年 1 - 6 月预计营收增加 75.12% - 143.22%；湖北能源 2025 年 5 月发电量同比增加 2.27%；多家公司有股东增减持、股份回购、股权激励、再融资、兼并收购、资产重组、股权变动、项目中标、框架协议、对外投资等情况 [51][52][53] 行业动态 - 5 月全社会用电量 8096 亿千瓦时，同比增长 4.4%；多地发布电力需求响应、分布式光伏、非居民用气价格、虚拟电厂、“无废城市”建设、氢能试点等政策 [55][57][58] 投资组合及建议 公用事业 - 火电关注区域龙头及热电联产机会；绿电关注数据中心供电方向及储能 + 新能源标的；水电关注低波红利板块；燃气关注居民气量占比高及天然气上下游一体化标的 [12] 环保 - 垃圾焚烧关注现金流和盈利改善公司；水务关注盈利能力有望增强公司；环卫关注应收账款好转及业务转型公司 [13]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动模型** - **模型构建思路**：通过多维度信号捕捉行业轮动机会，结合动量、趋势、温度计等指标识别潜在交易机会[12] - **模型具体构建过程**： 1. **信号生成逻辑**： - **动量因子（Mom）**：计算短期（6日）相对强弱（RS6），阈值设定为0.5分位 $$ RS6 = \frac{P_t}{P_{t-6}} $$ - **趋势因子（TendS）**：结合均线系统（如5日、20日）判断多头排列状态[6][12] - **温度计指标（Tempe）**：监测市场情绪，低于15时触发防守信号[6][12] 2. **复合信号规则**： - 弱势行业反弹信号需满足：RS6 < 1且Mom反转（如白酒案例中RS6=0.96）[12] - 胖绿效应异动信号需满足：Tempe < 50且Newhigh比例下降（如电子行业案例中Tempe=44.4）[12] - **模型评价**：综合性强，但依赖历史均线系统假设，在极端市场环境下可能失效[6][12] --- 模型的回测效果 1. **四轮驱动模型**： - **胜率**：62%（基于2025年6月信号统计）[12] - **平均持仓周期**：7天（信号触发至平仓）[12] - **最大回撤**：-8.3%（在通信行业信号中观测到）[12] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：高频温度计因子** - **因子构建思路**：通过市场波动率和情绪指标量化短期风险[6] - **因子具体构建过程**： - 计算过去5日波动率与市场涨跌家数比值的标准化值： $$ Tempe = \frac{\sigma_{5d}}{\text{Adv/Dec Ratio}} \times 100 $$ - 阈值设定：低于10为超卖，高于50为超买[6][12] - **因子评价**：对短期反转信号敏感，但需结合趋势因子过滤噪音[6] 2. **因子名称：趋势强度因子（TendS）** - **因子构建思路**：通过均线交叉和斜率判断趋势持续性[12] - **因子具体构建过程**： - 计算短期（5日）与长期（20日）均线斜率差值： $$ TendS = \text{Slope}_{5d} - \text{Slope}_{20d} $$ - 信号阈值：TendS > 0.2为多头趋势（如白酒案例中TendS=0.55）[12] --- 因子的回测效果 1. **高频温度计因子**： - **IC（信息系数）**：0.15（2025年6月数据）[6][12] - **IR（信息比率）**：1.2[12] 2. **趋势强度因子（TendS）**： - **IC**：0.18（多头组合）[12] - **IR**：1.5[12] --- 注：以上内容未包含风险提示、免责声明等非核心信息[2][13][14][15][16][17]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - AI眼镜是AI大模型落地移动终端硬件的绝佳载体，有望快速普及并成为下一代移动终端，全球市场空间巨大，当前渗透率处于导入初期，技术突破、龙头入局有望推进高速渗透期，产业链价值集中于核心零部件及渠道，相关标的或迎估值调整黄金布局期 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 高潜智能可穿戴设备，AI大模型移动终端硬件最佳载体 AI大模型最佳应用载体之一，锚定万亿市场 - AI应用革命时代来临，国内AI应用有望迎黄金发展期，全球人工智能软硬件市场规模预计将以40%至55%的年增长率持续增长，2027年有望达7800 - 9900亿美元，中国人工智能综合水平为全球第二，政策端持续加码有望催化国内AI应用产业加速增长 [13] - AI眼镜占据人体唯一无接触多模态交互入口，为AI大模型落地移动终端硬件的最佳载体之一，可分为无显示与有显示AI眼镜，能自然便捷实现声音、语言、视觉信息的输入输出，无需触屏，可解放双手 [14] - Meta推出的Ray - Ban Meta验证无显示AI眼镜技术可行性，标志AI眼镜完成0到1初步成熟，2024年销量达225万台，性价比突出，在价格、AI功能、外观、舒适度、续航、音质、拍照画质等方面表现较佳 [18] - AI眼镜既有望快速普及，又有望成为新一代计算终端，具备广阔发展空间。从品类特质、产品端、需求端、渠道端来看，具备快速普及潜力，中长期或替代手机、电脑等计算终端，甚至成为通往元宇宙的入口之一 [22] - AI眼镜可实现多种功能，适配多元场景，包括替代运动相机、手机摄影、耳机、手机和电脑端AI模型等存量功能，以及AR + AI眼镜的增量功能，AI眼镜递进式发展，或形成AI + AR终极形态，有望成为替代智能手机的下一代智能平台 [23][24] - Meta发布的首款全息AR眼镜原型机Meta Orion为未来的AR眼镜发展提供了借鉴和方向，但目前生产成本高，量产计划有限，消费者版本预计要到2030年 [30] - 认为AI眼镜渗透率天花板约50 - 60%，无显示AI眼镜市场空间超1900亿，AI + AR眼镜市场空间达万亿级别，分别对智能音频眼镜、智能音频摄像眼镜、AI + AR智能眼镜的市场规模进行了测算 [32][33][35] AI眼镜已完成0到1初步成熟，性能卡点持续突破 - 认为成熟的基础AI眼镜应做好蓄电、体积、重量不可能三角的平衡，当前的无显示类型AI眼镜已能达到基本性能要求，但与成熟产品性能相比仍有提升空间，如Ray - Ban Meta在重量、AI响应延时、像素等方面存在不足 [38] - AI眼镜距离平衡轻量化、低成本、高功效的不可能三角仍存卡点，在降本方面，国内厂商使用国产化芯片降本，但性能与国外先进芯片存在差距，如制程工艺、缺少集成ISP算法等问题，恒玄科技研发的新一代芯片及美国X Real的动态补帧技术有望带来突破 [40] - 重量决定舒适度，轻量化问题仍需重点突破，目前主流无显示AI眼镜产品重量较大，镜架采用轻量化材料及采用高折射率镜片可降低整镜重量 [43] - 产品续航不足，目前暂无法和光学眼镜一样长期佩戴，厂商主要通过增加电池数量提升续航能力，未来有望通过芯片能效优化、电池技术升级或外接电源方案等方法改善 [45] - AI模型响应时间仍有提高空间，且交互功能及应用场景仍有丰富空间，目前AI眼镜主要采用外接大语言模型进行算法处理，存在延迟问题，各厂商在进行专用AI算法研发的同时，也着力专门场景训练，有望实现更丰富的使用场景落地 [51] 渗透率处于导入初期，技术突破、龙头入局望推进高速渗透期 - 当前AI眼镜产品已完成0到1初步成熟，2024年AI眼镜全球销量为234万副，渗透率仅0.5%，处于导入初期，预计2025年全球智能眼镜销量达1452万台（对应渗透率3.1%），国内智能眼镜将实现从0到1的突破 [3][53][54] - 无显示AI眼镜有望率先进入高速渗透期，培养用户习惯为AR眼镜渗透率提升作铺垫，其在成本与价格、技术实现、客户接受度、产业投入资金规模等方面具有优势，随着AR光学显示技术瓶颈突破，AI + AR眼镜有望在无显示AI眼镜基础上实现产品渗透率提升 [56][57] - 渗透率核心驱动之一是AI产业获政策大力支持，国家将AI列为战略重点，相关政策持续出台，中国信通院正式启动AI眼镜专项测试，证明国家对AI眼镜行业的高度重视 [60] - 渗透率核心驱动之二是龙头入局和资金涌入加速产业发展，全球科技巨头密集布局AI眼镜，国内市场2024年以来AI眼镜快速涌入资金，且由国有资本主导 [62] - 渗透率核心驱动之三是技术进步和国产化降本共塑拐点，有望催化渗透率加速提升，AI眼镜技术迭代方向包括AI模型优化与功能升级、显示技术升级、硬件技术进步，其中AI模型和光学显示技术为核心，相关技术的发展有望加速AI眼镜生态完善和应用落地 [65] 产业链价值集中于核心零部件及渠道，眼镜龙头价值望重估 - 消费电子产业链附加值呈“微笑曲线”特征，上游高端模组及下游品牌运营和渠道销售盈利能力较高，在上游，高折射率轻量镜片以及AR定制化镜片为核心零部件，高端镜片制造技术领先龙头价值凸显，在下游，眼镜渠道庞大的眼镜龙头有望获益，且AI眼镜或重塑传统眼镜行业，扩大市场空间、提高附加价值、带来终端渠道复用增量价值、驱动集中度提升 [4][8] AI眼镜标的处于拔估值阶段，或迎估值调整黄金布局期 - 认为国内AI眼镜标的（眼镜龙头）正处于拔估值的第一阶段，市场对发展确定性逐渐认可，但当前距离到第一阶段顶点或仍有演绎空间，预计于2025H2在巨头新品面世后催化，随后国内产业逻辑进一步确认，龙头AI业务盈利由亏转正，迎来估值调整黄金布局期 [8] 关注标的：眼镜龙头先发卡位，渠道、技术能力优异 - 建议关注康耐特光学，其定制化镜片制造技术领先，歌尔股份持股强力背书，先发卡位XR一体化贴合技术，有望充分受益产业链上游核心零部件XR镜片的高附加值 [8] - 建议关注明月镜片，其为国内镜片生产龙头，已切入小米供应链 [8] - 建议关注英派斯，其为国内健身器材龙头，携手李未可聚焦娱乐健身垂类场景，新品贡献可期 [8] - 建议关注博士眼镜，其与雷鸟合作研发产品，凭借庞大门店网络与多家主流AI眼镜品牌合作，有望获益渠道价值分配 [8]

报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 15.78 元，对应 25 年 24.3x PE [5][23] 报告的核心观点 - 新品维他命水契合健康消费趋势，有望实现销售额新突破；公司治理向职业化、年轻化转型，营销与渠道变革提升品牌形象与产品曝光度；大包粉成本下降红利延续，毛利率有望提升；分红慷慨，当前估值较低具备抬升空间；预计 2025 - 2027 年公司收入和净利润增速可观，成长性突出 [1][2][3][4][23] 公司简介 - 公司是国内甜牛奶乳饮料行业龙头企业，2016 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 15.09%和 10.22%；以年轻消费群体为定位，打造多元化产品矩阵，2024 年含乳饮料等业务有不同营收占比 [10][12] 业务分析 含乳饮料业务 - 是核心与基石业务，2017 - 2024 年营收 CAGR 为 12.40%，甜牛奶乳饮料系列畅销，合作经销商多，市场覆盖广、知名度高 [13] 乳味风味饮料业务 - 作为核心含乳饮料的补充，推出多款不同规格和口味产品，填补市场空白、扩大品牌影响力 [16] 复合蛋白饮料业务 - 仅有一款 250ml 核桃花生牛奶复合蛋白饮品，以线下零售终端为主，用于完善产品矩阵，2020 - 2024 年销量 CAGR 为 8.00% [16] 其他业务 - 涵盖新兴饮料产品，2024 年推出五红、五黑粗粮饮品及六零维生素水系列，2025 年计划推出更多新产品 [16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现收入 15.3/16.6/18.1 亿元，同比增速 8.0%/8.5%/9.0%，毛利率 41.7%/42.6%/43.3%；各业务板块收入和毛利率也有相应预测 [18][19][21] 投资建议 - 选取业务类似软饮料公司为可比公司，参考 2025wind 一致预期均值 24X PE；预计公司 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，首次给予买入 - A 投资评级，6 个月目标价 15.78 元 [23]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，首次评级，6 个月目标价 11.88 元，2025 年 6 月 17 日股价为 9.78 元 [7] 报告的核心观点 - 广钢气体是国内 ppb 级高纯电子大宗气体龙头，受益于国产替代红利，业务以大宗气体为核心，在手订单充沛，通用工业气体业务稳健，随着氦价回升，盈利能力有望修复，具有较高成长性，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 广钢气体：电子大宗气体国产替代领军企业 - 深耕气体产业五十载，2020 - 2024 年营收 CAGR 24.8%，利润受氦价波动影响，业务分电子大宗与通用工业气体，2024 年大宗气体市占率 15.3%，与三大国际巨头形成“1 + 3”格局 [1][16][20] - 2020 - 2024 年 EBITDA CAGR 6.6%，期间费用率下降，盈利能力待修复，经营性现金流优异，新项目投产后自由现金流有望释放 [33][35][38] - 国资控股，股权结构稳定，2020 年收购林德港氧资产推动收入增长，整合 4 大合资企业构建区域协同网络 [40][43] 电子大宗气体：行业高景气 + 国产替代加速，公司在手订单充沛 - 2024 年大宗气体业务收入 14.87 亿元，同比 +22.9%，占比 70.7%，采用“长期协议 + 配套投资”模式，固定收费覆盖初始成本 [46][50] - 中国半导体产业供需矛盾突出，晶圆厂产能建设加速，带动配套气站需求，2024 年电子大宗气体市场规模 97 亿元，预计 2030 年突破 148 亿元，国产替代加速，广钢气体 2024 年新增中标率 41% [60][64][69] - 客户覆盖与技术实力强，2018 - 2024 年中标多个头部客户订单，2025 年新项目投产 + 成熟项目放量，预计 2025/2027 年收入达 7.8/20.2 亿元，6 种电子大宗气体纯度达 9N 级，自研制氮装置关键指标比肩国际龙头 [74][76][83] 通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展 - 2024 年通用工业气体收入 4.84 亿元，同比 -6.0%，5 年复合增长率 17.6%，毛利率中枢 25.85%，聚焦重点区域，加强与大宗气体业务协同 [85][87] - 2024 年中国通用工业气体市场规模 1775 亿元，预计 2030 年突破 2327 亿元，市场以终端用户自建为主，外包渗透率有提升空间 [91][94] 氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复 - 中国氦气供需矛盾突出，资源匮乏，2023 年对外依存度近 90%，全球资源集中，产量趋于平稳，中国需求增长，9 成依赖进口 [97][98][104] - 氦气对公司业绩影响大，当前氦价处于低位，后续回升将提振利润率，公司是国内最大氦气供应商，依托气源和储运体系构建壁垒 [110]

国内经济现状 - 5月工业增加值当月同比5.8%，较4月回落0.3个百分点，PPI环比-0.4%，总需求继续降温[4] - 5月固定资产投资当月同比增速2.7%，较上月下滑0.8个百分点，基建、地产和制造业投资广泛下滑[7] - 5月房地产投资当月同比增速-12.0%，较4月回落0.7个百分点，新开工面积增速当月同比-19.3%，较4月回升2.9个百分点[10] - 5月社会消费品零售当月同比增速6.4%，较上月提升1.3个百分点，但居民内生需求修复减速[13][14] - 5月社融同比8.7%，与上月持平，人民币贷款余额同比7.1%，仍在下降，实体部门信贷需求不足[16] 国内市场展望 - 预计6月经济减速幅度相对温和，经济失速风险可控，二季度信贷增速或维持低位[2][14][16] - 权益市场中枢可能上行，行业起伏与交易因素有关，6月国内债券市场收益率有望低位波动，下半年存在上行风险[19][21] 美国经济情况 - 5月美国CPI同比2.4%，较上月回升0.1个百分点，核心CPI同比2.8%，与上月持平，通胀受关税政策影响不明显[23] - 5月美国PPI同比2.6%，较上月回升0.1个百分点，核心PPI同比3.0%，较上月回落0.2个百分点[26] - 市场预期2025年美联储降息2次，降息时点为9月、12月，全年降息幅度约50BP [26]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 稳定币关注度因合法化进程推进而提高，其与传媒互联网板块存在一定逻辑联系，目前处于政策、预期、试水阶段，暂不梳理投资标的 [2][4][17] 根据相关目录分别进行总结 稳定币一直都有，当下市场关注度源于其加速合法化 - 稳定币产生是为对冲加密货币高波动性，以美元为虚拟“货币”锚，2014 年起各类稳定币陆续推出 [11] - 当下市场关注度高源于稳定币合法性进程推进，5 月 19 日美国稳定币法案在参议院通过程序性立法，5 月 21 日香港通过《稳定币条例草案》 [11] - 美国市场偏好交易性、金融性，加密货币、稳定币契合美国文化，美国卡牌市场以体育文化为核心，金融化和投资化特征明显，日本卡牌市场以集换式卡牌为核心，娱乐性和社交性更强 [12] 全球部分 NFT 的交易，是用稳定币来完成 - NFT 是 2021 年以来快速崛起的数字藏品，与稳定币是“交易品”与“交易币种”的关系，部分 NFT 交易用稳定币完成 [3][13] - 香港《稳定币条例草案》作为监管框架，支付场景多元化，持牌机构可销售稳定币并嵌入多种场景，用户可用稳定币支付跨境广告费用或采购 NFT 等商品 [3][13] 传媒行业的 IP 等内容创作，NFT 是分发与变现方式之一 - 传媒行业底层架构包括内容创作、分发、变现，NFT 是 IP 再呈现、再创作方式，利于 IP 影响力提升和商业化变现 [14] - NFT 市场规模等持续攀升能为内容创作提供机遇，叠加 AI 工具多元化，利好创作环境 [14] 传媒互联网与稳定币的逻辑有两点 - 诸多互联网平台因用户内循环需求易介入“支付”环节，如京东及其合作方 [4][15] - 拥有众多或知名 IP 的运营方，可借助支付方式创新和大生态环境优化释放 IP 商业价值 [4][15] 投资逻辑 - 稳定币与传媒互联网板块逻辑处于政策、预期、试水阶段，暂不做投资标的梳理 [4][17]