投资评级 - 维持优于大市评级 [5] 核心观点 - 净息差环比持平 上半年净息差1.46% 较一季度持平 同比下降8bps 明显低于一季度14bps同比降幅 [2] - 拨备覆盖率逆势提升 期末拨备覆盖率340% 较3月末提升14.2个百分点 [3] - 资产质量保持稳健 不良率0.98% 关注率1.61% 逾期率1.94% 绝对值均处在较好水平 [3] - 异地扩张加速 成长空间广阔 上半年新增信贷23.6%投向柯桥区域 49.2%投向越城区 21.4%投向义乌地区 [2] 财务表现 - 营收增长略有放缓 2025年上半年实现营收22.59亿元 同比增长3.9% 较一季度增速回落1.2个百分点 [1] - 净利润保持增长 上半年归母净利润8.90亿元 同比增长5.6% 较一季度增速回落1.1个百分点 [1] - 净利息收入增速提升 同比增长3.4% 较一季度增速提升0.8个百分点 [1] - 非息收入增速回落 同比增长5.0% 较一季度增速回落6.4个百分点 [1] 业务发展 - 资产规模稳步增长 2025年6月末资产总额2301亿元 同比增长9.4% [2] - 贷款总额1342亿元 同比增长10.3% [2] - 信贷投放结构分化 半年新增信贷32亿元 其中企业贷款新增63亿元 零售贷款新增5亿元 票据压降36亿元 [2] - 零售信贷需求疲软 按揭和信用卡贷款较年初分别压降7亿元和10亿元 个人经营贷款新增近15亿元 [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年净利润预测 预计2025-2027年净利润分别为20.3/22.0/24.4亿元 同比增速分别为5.8%/8.1%/11.2% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为45.76/48.08/51.64亿元 同比增长4.4%/5.1%/7.4% [4][9] - 预计2025-2027年PB值为0.54x/0.49x/0.45x [3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.04/1.12/1.25元 [4][9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][7][25] 核心观点 - 公司是国内表面活性剂、油脂化工领先企业，表面活性剂年产能突破120万吨，油脂化学品年产能突破100万吨，洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨 [1][9] - 依托技术优势、规模布局优势和物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，提供一站式供应链服务，有效降低成本并提升表面活性剂市场份额 [1][9] - 印尼子公司杜库达受益于印尼棕榈油出口关税政策，具备显著成本优势，2025年上半年实现净利润1.02亿元，同比增加48% [3][19] - 杜库达改扩建项目顺利推进，2025年下半年起逐步释放产能，推动公司盈利能力和规模再上新台阶 [3][19] - OEM/ODM业务处于产能爬坡和减亏关键阶段，随着河南赞宇与眉山赞宇开工率提升，有望从利润拖累项转为增长点 [3][19] - 公司回购股份方案稳步推进，截至2025年8月31日累计回购358.25万股，占总股本0.76%，成交金额3475.36万元，彰显长期发展信心 [4][24] 财务表现 - 2025年上半年营业收入65.53亿元，同比增长41.71% [2][10] - 2025年上半年归母净利润0.97亿元，同比增长6.35% [2][10] - 2025年上半年扣非归母净利润0.83亿元，同比增长25.79% [2][10] - 2025年二季度收入31.23亿元，同比增长43.07%；归母净利润0.14亿元，同比下滑64.01% [10] - 分业务收入：日用化工（含表面活性剂、洗护用品）29.87亿元，同比增长56.14%，毛利率5.31%，同比提升0.46个百分点；油脂化学品34.21亿元，同比增长30.36%，毛利率7.15%，同比下降0.70个百分点 [2][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年收入149/173/188亿元（前值152/173/189亿元），同比增速39%/16%/8%；归母净利润3.0/4.1/5.1亿元（前值3.9/5.0/5.9亿元），同比增速119%/37%/24% [7][25] - 2025-2027年摊薄EPS为0.63/0.87/1.08元，当前股价对应PE为19.1/13.9/11.2倍 [7][25] 行业与市场数据 - 2025年上半年我国棕榈油均价8561元/吨，同比增长964元/吨，增幅12.69% [19] - 2025年上半年印尼棕榈油出口税金约332美元/吨，同比增加50美元/吨 [19] - 阴离子表活AES 2025年上半年均价9924元/吨，同比提升53%；价差由1134元/吨提升至1183元/吨 [20] - 硬脂酸2025年上半年均价9675元/吨，同比提升12%；价差由949元/吨下滑至832元/吨 [20] 产能布局 - 在江苏镇江、河南鹤壁、四川眉山等地建立大型综合日化园区 [1][9] - 河南鹤壁与四川眉山合计100万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产 [1][9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][11] 核心观点 - 重组带状疱疹疫苗LZ901与Shingrix头对头临床研究显示更优的免疫原性和安全性 [1][9] - 2025上半年亏损收窄至0.78亿元（上年同期亏损1.10亿元） [1][8] - 研发开支同比减少37.5%至0.80亿元，行政开支同比减少42.6%至0.45亿元 [1][8] - LZ901国内上市申请已获受理，预计2026H1实现商业化 [9] 财务表现 - 2025E营收预计22.4百万元（+4.9%），2026E营收439.3百万元（+1857.4%），2027E营收970.9百万元（+121.0%） [4] - 2025E归母净利润预计-1.46亿元，2026E为-1.27亿元，2027E扭亏为1.16亿元 [3][4] - 2025H1经调整亏损0.78亿元（同比收窄29.1%） [1][8] 研发管线进展 - LZ901（重组带状疱疹疫苗）：国内Ph3临床完成2.6万名受试者入组，2025H1完成与Shingrix头对头试验 [9] - K3（阿达木单抗生物类似药）：计划2026H2启动Ph3临床试验 [2][9] - K193（CD19xCD3双特异性抗体）：2019年启动Ph1临床，预计2026年完成 [2][9] - 6个临床前阶段在研产品包括重组水痘疫苗、RSV疫苗、HSV疫苗及双特异性抗体 [2][10] 商业化预期 - LZ901预计2026H1商业化 [9] - 2026E风险调整后营收预计4.39亿元，2027E达9.71亿元 [3][11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][26] 核心观点 - 公司盈利能力呈改善趋势 毛利率同比提升1.2个百分点至24.7% [1][2][3][26] - 反内卷带动头部企业积极提价 后续仍有提升空间 [3][5][26] - 供给格局持续优化 公司作为头部企业未来有望进一步受益 [3][26] - 海外市场布局取得进展 马来西亚生产基地建设完成 海外业务快速增长 [3][26] - 现金流状况显著改善 经营活动净现金流-5.6亿元 较上年同期净流出减少8.7亿元 [3][22] - 应收款项管理成效显著 应收规模同比降低4.3亿元至50.6亿元 [3][22] 财务表现 收入与利润 - 2025H1实现营收32.2亿元 同比下滑7.2% [1][9] - 分产品收入：防水卷材16.5亿元(-9.8%) 防水涂料8.7亿元(-9.2%) 防水工程施工5.6亿元(+2.4%) [1][9] - 归母净利润0.47亿元 同比下降50.0% [1][9] - 扣非归母净利润-0.14亿元 同比下降132.9% [1][9] - Q2单季度营收18.3亿元(-8.1%) 归母净利润0.06亿元(-84.3%) [1][9] 盈利能力 - 综合毛利率24.7% 同比提升1.2个百分点 [2][12] - Q1/Q2单季度毛利率分别为24.4%(+0.6pp)和24.9%(+1.7pp) [2] - 分产品毛利率：防水卷材22.9%(+1.9pp) 防水涂料38.2%(+4.2pp) 防水工程施工7.7%(-6.1pp) [2] - 期间费用率18.1% 同比上升0.74个百分点 [2][12] - 财务费用同比下降49.6% [2][16] 现金流与资产负债 - 收现比0.97(上年同期0.92) 付现比1.25(上年同期1.46) [3][22] - 拟10派0.5元(含税)分红 [1][9] - 应收款项合计50.6亿元 较上年同期减少4.3亿元 [3][22] 盈利预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年EPS为0.13/0.24/0.34元(原预测0.18/0.30/0.42元) [3][26] - 对应PE为38.2x/21.5x/15.2x [3][4][26] - 预计2025-2027年营业收入65.01/70.56/77.32亿元 [4][27] - 预计2025-2027年净利润1.49/2.65/3.75亿元 [4][27] - ROE预计从2025年3.0%提升至2027年6.9% [4][27]

投资评级 - 优于大市(维持) [1][3][5][21] 核心观点 - 公司核心个性化教育业务受益于高中阶段的刚性需求和行业供给侧出清 维持高景气度 [3][21] - 公司2024年下半年以来加速的网点扩张和师资储备在2025年上半年开始贡献业绩 带动收入和利润快速增长 [3][21] - 规模效应下盈利能力再度优化 [3][21] 财务表现 - 2025年上半年实现收入19.2亿元 同比增长18% [1][8] - 2025年上半年实现归母净利润2.3亿元 同比增长42% [1][8] - 2025年上半年扣非后归母净利润2.1亿元 同比增长39% [1][8] - 2025Q2单季实现收入10.52亿元 同比增长15% [1][8] - 2025Q2单季实现归母净利润1.56亿元 同比增长40% [1][8] - 2025年上半年归母净利率12.0% 同比提升2.02个百分点 [2][16][17] - 2025年上半年毛利率36.3% 同比提升0.26个百分点 [2][17] - 2025年上半年期间费用率22.0% 同比下降1.12个百分点 [2][17] - 销售费用率6.1% 同比上升0.4个百分点 [2][17] - 管理费用率13.7% 同比下降1.1个百分点 [2][17] - 研发费用率0.8% 同比下降0.2个百分点 [2][17] - 财务费用率1.4% 同比下降0.2个百分点 [2][17] - 2025年上半年销售商品提供劳务收到现金16.29亿元 同比增长9.9% [1][13] - 期末合同负债余额5.97亿元 同比增长3.7% [1][13] - 期末未分配利润回正至2051万元 [2][21] 业务运营 - 个性化学习中心超300所 [1][8] - 专职教师超5200人 [1][8] - 全日制培训基地超30所 [1][8] - 全日制双语学校在校生人数超7500人 [1][8] - 2025年上半年教育培训服务收入18.48亿元 同比增长18% [8] - 设备租赁收入200万元 与去年同期持平 [8] 公司行动 - 2025年1月启动股份回购计划 拟以不超过66.8元/股回购1.1-1.5亿元股份 [2][21] - 截至2025年3月26日已完成6000万元股份回购并注销 [2][21] 盈利预测 - 2025年预测归母净利润2.51亿元 [3][4][21][23] - 2026年预测归母净利润3.01亿元 [3][4][21][23] - 2027年预测归母净利润3.63亿元 [3][4][21][23] - 2025年预测EPS 2.04元 [3][4][21][23] - 2026年预测EPS 2.44元 [3][4][21][23] - 2027年预测EPS 2.95元 [3][4][21][23] - 2025年预测PE 23.6倍 [3][4][21][23] - 2026年预测PE 19.7倍 [3][4][21][23] - 2027年预测PE 16.3倍 [3][4][21][23]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 二季度经营短期承压，但直营与海外业务增长亮眼[1] - 公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为新的增长点[1] - 多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性[4] 财务表现 - 2025H1实现营收45.5亿元/-7.7%，归母净利润3.2亿元/-43.4%，扣非归母净利润4.3亿元/-19.3%[1] - 2025Q2营收25.1亿元/-10.8%，归母净利润3.1亿元/-23.0%，扣非归母净利润2.8亿元/-26.0%[1] - 2025H1毛利率34.4%/-1.4个百分点，其中衣柜及配套品毛利率同比+0.9个百分点[4] - 2025Q2毛利率35.8%/-2.3个百分点，净利率12.2%/-1.9个百分点[4] - 销售费用率8.9%/-1.0个百分点，管理费率8.9%/+2.7个百分点，研发费率2.5%/-1.2个百分点，财务费率0.2%/+0.3个百分点[4] 品牌表现 - 索菲亚品牌收入41.3亿元/-7.1%，工厂端平均客单价同比-5.7%至2.23万元/单[2] - 米兰纳品牌收入1.76亿元/-26.5%，工厂端平均客单价同比+21.0%至1.73万元/单，门店数量较年初净增长13家，经销商数量净增长14位[2] - 华鹤品牌收入0.56亿元，继续招募优质经销商，强化终端赋能[2] - 司米品牌接近企稳，正逐步向整家门店转型[2] 渠道表现 - 经销商渠道收入35.4亿元/-9.6%，大宗渠道收入6.5亿元/-12.0%[3] - 直营渠道收入2.0亿元/+27.6%，海外业务收入0.34亿元/+39.5%[3] - 目前已有26家海外经销商，覆盖23个国家或地区，与海外优质开发商和承包商合作，工程项目约219个[3] - 整装渠道实现收入8.5亿元/-13.2%，集成整装已合作270个装企、上样门店711家，零售整装合作装企2425个、上样门店2272家[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.4/12.9/13.9亿元（前值13.1/14.5/16.1亿元），同比-17%/+12%/+8%[4] - 摊薄EPS=1.2/1.3/1.4元，对应PE=12/10/10倍[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为105.22/112.24/119.41亿元，同比+0.3%/+6.7%/+6.4%[5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为14.6%/15.3%/15.5%，ROE分别为14.8%/15.9%/16.7%[5] 估值与可比公司 - 当前股价13.65元，总市值131.46亿元，流通市值88.92亿元[6] - 近3个月日均成交额119.78百万元[6] - 可比公司中，志邦家居PE（25E）14.3倍，顾家家居PE（25E）12.6倍，欧派家居PE（25E）12.3倍，索菲亚PE（25E）11.6倍[25]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2Q25营收23.69亿元（YoY+38.2%，QoQ+53.5%），毛利率13.68%（QoQ+11.70pct），扣非归母净利润-0.16亿元（QoQ+92.61%）[1] - 存储市场景气度回暖，下半年价格持续回升叠加客户数量增加，环比改善趋势有望延续[1] - AI端侧应用多点开花，嵌入式存储1H25营收22.86亿元，产品进入Meta、Google、小米等头部厂商供应链[2] - PC存储1H25营收13.84亿元，预装市场进入联想、HP等供应链，消费级市场表现优异[2] - 企业级产品获AI服务器厂商及头部互联网厂商供应商资质，工车规存储1H25营收0.54亿元[3] - 晶圆级先进封测1H25收入0.83亿元，预计3Q25完成设备安装调试并投产[3] - 上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.76/2.94/5.67亿元（前值1.78/2.00/3.80亿元）[3] 财务表现 - 2025E营收90.87亿元（YoY+35.7%），净利润1.76亿元（YoY+9.4%）[4] - 2026E营收109.85亿元（YoY+20.9%），净利润2.94亿元（YoY+66.8%）[4] - 2027E营收132.16亿元（YoY+20.3%），净利润5.67亿元（YoY+92.7%）[4] - 2025-2027年毛利率预计16%/16%/17%，EBIT Margin为4.5%/5.2%/6.9%[4][17] - 2025-2027年PE为186.5/111.8/58.0倍，ROE为6.8%/10.3%/17.0%[4][17] 业务进展 - 手机业务：LPDDR5/5X、UFS等产品进入OPPO、vivo供应链，并向高端AI手机批量供应12GB/16GB大容量产品[2] - 可穿戴设备：ePOP产品进入Google、小米、Rokid等供应链[2] - 企业级存储：实现预量产出货，服务AI服务器及互联网头部厂商[3] - 车规存储：在国内头部车企及Tier1客户实现量产[3] - 先进封测：晶圆级制造项目聚焦存算合封等需求，预计2025年下半年投产[3]

核心观点 - 报告通过复盘2005年以来的五轮A股牛市（牛一至牛五），提出牛市资金驱动的三类主体：踏空追涨资金、右侧止盈资金和盈亏平衡资金，并基于当前市场数据推演三类资金主导下的市场情景（乐观、中性、悲观）[3][4][10] - 牛市资金轮动遵循"底部建仓→踏空追涨→右侧止盈/盈亏平衡"的典型顺序，其中踏空追涨资金是推动牛市中段加速的核心力量，其行为与成交放量、估值抬升及价格突破高度共振[4][8][13] - 踏空追涨资金（FOMO情绪驱动）的持续性和分布位置决定牛市强度与持续性，其集中入场需指数涨幅超过20%触发，且在高位阶段能否持续涌入是判断行情乐观与否的关键[25][26][28] 资金分类与行为特征 - 右侧止盈资金：左侧底部建仓，盈利达预期后逐步止盈卖出，对市场构成阶段性压力[4][8] - 盈亏平衡资金：熊市中被套资金，市场反弹至历史成本区时选择解套离场，伴随成交量放大和上涨动能减弱[4][8] - 踏空追涨资金：前期未建仓，因股价上涨担心错过行情而右侧入场，推动成交放量和估值提升，是牛市增量动能的核心来源[4][8][13] 历史牛市复盘与数据特征 - 五轮牛市区间及涨幅： - 牛一（2005/7/18-2007/10/16）：586→4116点（涨幅602%） - 牛二（2008/11/4-2009/11/23）：1225→2976点（涨幅143%） - 牛三（2014/4/28-2015/6/12）：2213→7224点（涨幅226%） - 牛四（2016/1/28-2017/11/13）：3451→4770点（涨幅38.24%） - 牛五（2018/10/18-2021/12/13）：3179→5999点（涨幅88.67%）[4][11] - 踏空追涨资金主导阶段特征：净买入为正且放大、成交金额显著放量、PE估值中高位（如牛一中PE从21倍升至46倍）、换手率高，且多出现在指数涨幅超20%后[8][13][19] - 典型案例（牛一）： - 踏空资金集中区间为2006/6-2007/7，指数从1076点升至3032点（涨幅180%），成交金额从涨幅20%-30%区间的837亿跃升至30%-40%区间的1263亿[13][19] - 牛市前期（0%-50%涨幅进度）成交低迷（均低于400亿），后期（60%-90%进度）成交放量至2400亿以上，驱动力从估值修复切换为资金推动[20] 未来市场情景推演 - 乐观情景：踏空追涨资金持续涌入，成交金额保持高位，净买入为正，市场情绪亢奋，指数延续强势（如牛五在90%-100%涨幅区间踏空资金占比33.3%）[10][26][29] - 中性情景：踏空资金流入放缓，右侧止盈与盈亏平衡资金流出导致净买入波动，成交金额高位但指数震荡（如牛四踏空资金均匀分布在60%-80%涨幅区间）[10][26][29] - 悲观情景：右侧止盈与盈亏平衡资金集中离场，净买入持续为负，成交萎缩，指数面临回调压力（如牛一在70%-80%涨幅区间踏空资金占比仅3.45%）[10][26][29] 资金行为监测指标 - 关键指标：净买入（资金实际流向）、成交金额（市场活跃度）、PE估值分位、换手率[4][8] - 踏空资金主导信号：价格突破前高、成交边际放量（如牛一在涨幅10%-20%区间成交边际正增长占比43.75%）、估值中高位[8][22] - 风险信号：净买入转负、成交边际负增长（如牛一在牛市末端负边际成交占比近50%）、估值高位滞涨[8][22]

行业投资评级 - 油气行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 8月油价震荡下跌 布伦特原油期货均价67.3美元/桶（环比-2.1美元/桶） WTI原油期货均价64.0美元/桶（环比-3.1美元/桶） 月末受美联储鸽派言论及降息预期影响 油价得到修复 [1][13] - OPEC+于9月加速增产54.7万桶/天 提前一年完成增产目标 但成员国财政平衡油价高（沙特92.3美元/桶 伊朗163.0美元/桶） 对油价托底意愿强烈 [2][15][22][23] - 2025年全球原油需求增长预期为68-129万桶/天（OPEC+129万桶/天 IEA+68万桶/天 EIA+98万桶/天） 2026年增长70-138万桶/天 [3][16][33] - 预计2025年布伦特油价中枢65-75美元/桶 WTI油价中枢60-70美元/桶 基于OPEC+财政成本及美国页岩油新井成本（平均65美元/桶）支撑 [3][19][28][37] - 中国炼油行业启动供给侧优化 独立炼厂装置或受产能摸底评估影响 叠加"反内卷"政策推动行业整合 [3] 油价回顾与供需分析 供给端 - OPEC+2024年12月决定将366万桶/日减产（200万桶集体+166万桶自愿）延长至2026年底 220万桶/日自愿减产延长至2025年3月底后逐步恢复 [15][20] - 2025年5-7月OPEC+分别增产41.1万桶/日（原计划3倍） 8月增产54.8万桶/日（原计划4倍） 9月增产54.7万桶/日 [2][15][20] - 美国页岩油新井盈亏平衡成本65美元/桶（较2024Q1+1美元/桶） 因环保法案致开采成本上升 资本开支意愿低 不具备大幅增产条件 [28][29][47] - 2025年8月美国原油产量1335.8万桶/天（环比+0.2%） 钻机数量422部（环比-3.7%） EIA预计2025年产量1341万桶/天（+4万桶/天） [47] 需求端 - 美国8月炼厂开工率96.0%（环比+1.4个百分点） 原油加工量1709.8万桶/天（环比+1.0%） 进入成品油需求旺季 [60] - 中国1-7月原油加工量3.62亿吨（同比+1.6%） 主营炼厂开工负荷83.4%（环比+1.5个百分点） 地炼开工负荷47.5%（环比+2.4个百分点） [60] - 成品油需求：美国8月汽油需求量990.7万桶/天（环比+0.8%） 柴油需求量528.5万桶/天（环比+8.5%） 中国1-7月汽油表观消费量同比-7.1% 柴油-4.0% [98] 重点数据跟踪 库存与价格 - 美国原油总库存8.22亿桶（环比-0.8%） 战略库存4.04亿桶（环比+0.4%） 库欣库存2263.2万桶（环比+0.4%） [68] - 成品油价差：美国汽油-原油价差17.19美元/桶（环比-5.9%） 航空煤油-原油价差25.09美元/桶（环比+5.3%） [75] - 天然气价格：NYMEX期货均价2.91美元/百万英热单位（环比-12.7%） 中国LNG出厂价4205元/吨（环比-5.3%） [115] 公司推荐 - 重点推荐中国海油（600938.SH） 中国石油（601857.SH） 卫星化学（002648.SZ） 海油发展（600968.SH） 均获"优于大市"评级 [4][141] - 中国海油2025E EPS 2.66元（PE 9.8x） 中国石油2025E EPS 0.91元（PE 9.7x） 卫星化学2025E EPS 2.10元（PE 9.3x） 海油发展2025E EPS 0.41元（PE 9.9x） [5][141] 行业动态 - 中国海油海上稠油热采产量超500万吨 2025年预计达200万吨 [136] - 中国石油新疆油田"压舱石"工程目标年产100万吨以上 [137] - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施 致"友谊"输油管道中断及成品油价格上涨 [138]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 二季度经营短期承压 2025H1营收45.5亿元/-7.7% 归母净利润3.2亿元/-43.4% 扣非归母净利润4.3亿元/-19.3% 2025Q2营收25.1亿元/-10.8% 归母净利润3.1亿元/-23.0% 扣非归母净利润2.8亿元/-26.0%[1] - 多品牌全渠道全品类布局深化 积极布局存量房与海外市场 未来有望成为新增长点[1] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为11.4/12.9/13.9亿元（前值13.1/14.5/16.1亿元） 同比-17%/+12%/+8% 摊薄EPS=1.2/1.3/1.4元 对应PE=12/10/10x[4] 品牌表现 - 索菲亚品牌收入41.3亿元/-7.1% 工厂端平均客单价同比-5.7%至2.23万元/单[2] - 米兰纳品牌收入1.76亿元/-26.5% 工厂端平均客单价同比+21.0%至1.73万元/单 门店数量较年初净增长13家 经销商数量净增长14位[2] - 华鹤品牌收入0.56亿元 推进装企拎包与电商等新渠道建设[2] - 司米品牌接近企稳 正逐步向整家门店转型[2] 渠道表现 - 经销商渠道收入35.4亿元/-9.6%[3] - 大宗渠道收入6.5亿元/-12.0%[3] - 直营渠道收入2.0亿元/+27.6%[3] - 海外业务收入0.34亿元/+39.5% 现有26家海外经销商覆盖23个国家或地区 工程项目约219个[3] - 整装渠道收入8.5亿元/-13.2% 集成整装合作270个装企 上样门店711家 零售整装合作装企2425个 上样门店2272家[3] 盈利能力 - 2025H1毛利率34.4%/-1.4pct 其中衣柜及配套品毛利率同比+0.9pct[4] - 2025Q2毛利率35.8%/-2.3pct 净利率12.2%/-1.9pct[4] - 2025Q2销售费率8.9%/-1.0pct 管理费率8.9%/+2.7pct 研发费率2.5%/-1.2pct 财务费率0.2%/+0.3pct[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入105.22/112.24/119.41亿元 同比+0.3%/+6.7%/+6.4%[5] - 预计2025-2027年摊薄每股收益1.19/1.33/1.44元[5] - 预计2025-2027年EBIT Margin 14.6%/15.3%/15.5%[5] - 预计2025-2027年净资产收益率14.8%/15.9%/16.7%[5] - 预计2025-2027年市盈率11.6/10.3/9.5x[5] 行业对比 - 索菲亚当前市盈率11.6x（2025E）低于志邦家居14.3x（2025E）但高于顾家家居12.6x（2025E）和欧派家居12.3x（2025E）[25] - 索菲亚PEG（2025E）为1.1x 低于欧派家居1.6x但高于顾家家居0.8x[25]