投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][9] 核心观点 - 报告认为，五粮液在2026年春节动销中表现稳健，好于行业，反映了其2025年营销改革成效显现 [2][3][4] - 面对行业需求压力，公司主动调整市场策略，通过加大渠道激励、降低回款价等方式呵护经销商利润和信心，巩固了产品和渠道基础 [3][5][8] - 短期看，公司经营务实，春节动销预计实现市场份额提升；中长期看，其在千元价位的品牌和产品优势突出，消费者基本盘扎实，并具备培育超高端市场的空间 [3][9] - 当前股价对应2026年16.3倍市盈率，200亿元现金分红对应2026年5.0%的股息率，红利资产属性突出，对估值形成支撑 [3][9] 春节动销表现 - 2026年春节，白酒行业动销量预计整体下滑约10%，但五粮液动销表现优于行业 [4] - 八代五粮液因性价比凸显，在千元礼赠、商务宴请等场景需求旺盛，预计其单品动销量同比去年春节实现小个位数增长 [4] - 五粮液1618在四川、华东地区的宴席场景延续亮眼表现 [4] - 公司顺应市场规律，不强求渠道回款，根据销售情况动态发货，节中八代五粮液批价稳定在780-790元，经销商信心环比改善 [4] 2025年工作总结 - 产品端：八代五粮液动态实施渠道政策为经销商纾压；五粮液1618宴席场次和开瓶量均有30%以上的增长；39度五粮液开瓶率从50%提升至60% [5] - 渠道端：传统渠道新增474家“三店一家”；电商上线240家即时零售门店；新兴渠道中企业客户销售额达45亿元 [5] - 体制机制：事业部转型为公司制，实施片区负责制和五级责任联动，营销考核强化业绩导向 [5] 2026年工作部署 - 公司定位2026年为“营销守正创新年”，目标是实现高质量市场动销和市场份额提升 [6] - 产品策略：八代五粮液巩固千元价位第一单品地位；五粮液1618提升高端宴席份额，打造10-20个根据地市场；以经典五粮液+紫气东来组合布局超高端；一见倾心产品加强新人群、新场景培育 [6][7] - 渠道策略：通过经销商反向激励、终端包量激励等措施呵护渠道利润，同时严格管理市场秩序；在专卖店、团购、电商等方面设定具体目标 [7] - 体制机制：在专班制基础上提升专业化，考核强化末等调整和不胜任退出原则 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年收入分别为758.2亿元、735.8亿元、772.9亿元，同比变化为-15.0%、-3.0%、+5.1% [3][9] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为256.7亿元、243.5亿元、262.8亿元，同比变化为-19.4%、-5.1%、+8.0% [3][9] - 估值指标：当前股价对应2026年预测市盈率为16.3倍，2026年预测股息率为5.0% [3][9] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率维持在75%-76%左右 [12]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 报告认为在需求向好背景下，锂电行业领先企业估值较低，存在投资机会，同时建议关注低空经济、机器人、固态电池、钠电池、充电桩及高压直流继电器等细分领域的领先企业[2][3] - 报告核心内容围绕锂电产业链展开，重点分析了行业动态、价格走势、公司业绩、技术进展（特别是固态电池）、政策影响（欧盟工业加速法案）以及全球及主要市场的销量与需求展望[2][3][4][9][10][11][12][13][14][16][17][37][41][42][45][51][58][63][64][65][66][70] 行业动态与价格数据 - **锂电材料价格**：截至3月6日，碳酸锂价格15.53万元/吨，较两周前上涨1.2万元/吨，环比上涨8.0%，2026年初以来上涨29.9%[2][18] - **正极材料**：磷酸铁锂价格5.48万元/吨，较两周前上涨5.4%，2026年初以来上涨20.2%[18] - **电解液及原料**：六氟磷酸锂价格11.75万元/吨，较两周前下跌6.0%；电解液价格2.95万元/吨，下跌4.8%[2][18] - **电芯报价**：方形三元动力/铁锂动力/储能用100Ah/储能用314Ah电芯报价分别为0.585/0.369/0.395/0.342元/Wh，较两周前分别增加0.003/0.000/0.004/0.006元/Wh[2] - **固态电池产业化加速**：Factorial与Philenergy合作推进量产；恩力动力与均胜电子合作布局具身机器人固态电池；国轩高科2GWh全固态电池量产线设计基本完成；中创新航全固态电池预计2026年第四季度进行千台机器人级别批量交付；中国一汽固态复合电解质离子电导率超14.2mS/cm；海洛克固态电池等静压设备出货[4][9] - **欧盟工业加速法案（IAA）**：提案旨在将欧盟制造业GDP占比从2024年的14.3%提升至2035年的20%，对外资直接投资（如股比、雇员、原料本土化）及光伏、电池、风电等产品的原产地提出要求[4][11][12][13] - **比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术**：二代刀片电池充电速度大幅提升（10%充至70%电量需5分钟），能量密度较一代提升5%，电池质保容量保持率提升2.5%[4][14] - **瑞浦兰钧斩获8.3GWh储能系统订单**：与7家欧洲合作伙伴签署供货协议，未来2年内交付[4][10] - **津巴布韦暂停锂精矿出口**：旨在加强矿产监管[17] - **永太科技拟建江苏20万吨电解液项目**，投资5亿元，建设周期12个月[17] - **远景动力首款储能专用钠离子电芯下线**，标志钠电技术迈入规模化应用[17] 公司动态与业绩 - **宁德时代**：与宝马推进电池护照试点项目；加大在宁德投资布局；2026年1月全球动力电池装车量32.5GWh，市场份额45.20%[10][47] - **亿纬锂能**：与徐工动力签署战略合作协议；获得中信博12GWh储能电池及系统订单[10] - **中创新航**：2025年预计实现净利润20.25-21.93亿元，同比提升140%-160%；固态电池预计2026年第四季度批量交付[9][10] - **珠海冠宇**：2026年1-2月营收22.06-23.47亿元，同比增长45%-54%[10] - **正力新能**：2025年预计净利润6.8-8.2亿元，同比增长647%-801%[10] - **厦钨新能**：2026年1-2月营收27.02-35.46亿元，同比增长60%-110%[17] - **蔚蓝锂芯**：发布2026年股票期权激励计划草案，考核要求以2025年营收为基数，2026-2028年营收增长率分别不低于10%/20%/30%[14] 新能源车与储能市场数据 - **国内新能源车**：2026年1月销量94.5万辆，同比微增，环比下降45%；渗透率40.3%，同比增加1.3个百分点，环比下降12.0个百分点[4][41] - **欧洲新能源车**：2026年2月欧洲九国销量22.11万辆，同比增长27%，环比增长8%；渗透率29.9%，同比增加5.8个百分点；1-2月累计销量42.63万辆，同比增长23%[4][42] - **美国新能源车**：2026年1月销量7.76万辆，同比下降31%，环比下降30%；渗透率7.0%，同比下降3.0个百分点[4][42] - **全球动力电池装车量**：2026年1月为71.9GWh，同比增长11%，环比下降49%[45] - **国内动力电池装车量**：2026年1月为42.0GWh，同比增长8%，环比下降57%；其中磷酸铁锂电池占比77.7%[51] - **国内储能电池销量**：2026年1月为46.1GWh，同比增长164%，环比下降17%；其中出口6.4GWh[58] - **国内充电桩数据**：2026年1月新增公共充电桩8.4万台，同比下降54%；公共充电桩保有量480.1万台；公共车桩增量比11.3[30] - **海外充电桩数据**：截至2025年第四季度末，欧盟27国公共充电桩保有量106.06万台，其中直流桩19.34万台，占比18.2%；截至2026年2月末，美国公共充电桩保有量23.89万台，其中直流桩6.91万台，占比29.1%[36] 市场展望 - **全球新能源车销量**：预计2026年达2349万辆，同比增长13%；2027年达2627万辆，同比增长12%[63][65] - **全球动力电池需求量**：预计2026年达1621GWh，同比增长19%；2027年达1880GWh，同比增长16%[64][65] - **全球储能电池需求量**：预计2026年达850GWh，同比增长39%；2027年达1100GWh，同比增长29%[70] - **全球动力与储能电池总需求量**：预计2026年达2471GWh，同比增长25%；2027年达2980GWh，同比增长21%[70] 板块行情与估值 - **板块行情回顾**：近两周（2月21日-3月7日），锂电池板块下跌2.7%，电池化学品板块下跌3.7%，锂电专用设备板块下跌5.7%[7] - **重点个股股价变动**（3月2日-3月7日）：宁德时代上涨3.7%，特锐德上涨9.7%，盛弘股份上涨10.0%；亿纬锂能下跌3.3%，珠海冠宇下跌11.2%，容百科技下跌7.8%[7] - **部分公司估值**（基于2026年Wind一致预期PE）：宁德时代18.6倍，亿纬锂能16.6倍，湖南裕能16.5倍，天赐材料13.7倍，璞泰来17.6倍，恩捷股份32.7倍，特锐德22.6倍，盛弘股份23.7倍[8]

核心数据表现 - 2月新增非农就业人数减少9.2万人，远低于市场预期的增加5.9万人[2] - 失业率上升至4.4%，高于市场预期的4.3%[2] - 前两个月就业数据合计被下修6.9万人[7] - 商品生产部门就业减少2.5万人，其中建筑业(-1.1万)和制造业(-1.2万)是主要拖累[3][8] - 服务生产部门就业减少6.1万人，其中教育与医疗(-3.4万)和休闲酒店业(-2.7万)是主要拖累[3][8] 数据走弱原因分析 - **结构性因素**: 宏观不确定性（关税、政府收缩、中东局势推高油价）与AI技术替代效应共同压制企业用工信心[4] - **非结构性扰动**: 医疗行业因劳资纠纷罢工（如凯撒医疗系统）减少约2.8万人，以及冬季季节性因素影响建筑业用工[5][8] - 失业率上升同时受失业人口增加和劳动力人口下降（部分人退出劳动力市场）影响，呈现被动上升特征[14] 薪资与市场影响 - 平均薪资增速相对温和，信息业(5.53%)、公共事业(5.10%)涨幅较高，教育与医疗(2.81%)增速偏低[21] - 数据公布后市场反应分歧：美债收益率先下后上，美元指数持稳，黄金价格震荡[6][7] 政策与前景展望 - 美联储面临“弱就业”与“高油价”（逼近90美元/桶）的两难，降息时点可能因就业持续走弱前移，也可能因能源价格推升通胀预期而受掣肘[6][23] - 后续资产市场将进入高波动阶段，关键变量在于中东局势（尤其是霍尔木兹海峡）的持续时间与外溢范围[6][23]

宏观经济目标与结构优化 - 2026年GDP增速目标下调至4.5%-5.0%，旨在为高质量发展腾挪空间，不影响2035年人均GDP翻番目标（未来十年年均需4.17%）[1] - “十五五”重大项目布局显示结构优化重心：新质生产力28项居首，民生保障25项次之，基础设施23项第三[1] - 新质生产力政策强调“稳存量”与“拓增量”，明确集成电路等四大新兴支柱产业，并列未来能源等未来产业[2] 民生与城镇化 - 常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率低于50%，约2.5亿进城务工人员公共服务未完全覆盖[3] - 民生“投资于人”考察维度扩展至人均专利、劳动人口教育年限、人均预期寿命及养老护理床位等深层指标[3] 近期高频经济数据 - 生产端景气边际改善：螺纹钢、冷轧板产量同比高于历史均值，指向房地产、机电产品需求偏强；PTA产量库存双低，纺织服装领域偏弱[15][17] - 节后消费恢复不均：一线城市地铁流量恢复至节前高点的95.7%，但物流投递量较节前高点仍有23.7%差距；电影票房较去年农历同期萎缩71.6%[15][21] - 进出口：港口货物吞吐量本周2.35亿吨，环比增25.2%；出口集装箱运价指数(CCFI)回升至1054.26，受地缘冲突推升[24] 财政与货币政策 - 2026年广义赤字总规模11.89万亿元，广义赤字率约8.1%；财政赤字率维持4%，规模5.89万亿元；新增地方专项债4.4万亿元[32] - 货币政策“适度宽松”，预计全年降准一次(50BP)、降息一次(10-15BP)，二季度或先降准配合发债高峰[40] 房地产市场 - 房地产市场仍处筑底阶段，十大城市存销比升至234.8历史高位；2025年全国商品房销售面积8.8亿平方米，同比下降9.5%[46] - 政策表述调整为“着力稳定房地产市场”，以防风险为底线，预计2026年销售跌幅将进一步收窄[46] 风险提示 - 海外市场动荡与地缘冲突（如中东局势）带来不确定性，可能推升运价并影响贸易环境[3][25]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，该报告主要是一份ETF市场周度数据统计与监测报告，并未涉及具体的量化选股模型或量化因子的构建、测试与分析。报告的核心是对各类ETF的业绩、规模、估值、融资融券等市场表现数据进行汇总和描述[2][3][4][5]。 因此，报告中**没有**涉及需要总结的量化模型或量化因子。 模型的回测效果 报告中**没有**涉及量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 报告中**没有**涉及量化因子的构建方式。 因子的回测效果 报告中**没有**涉及量化因子的回测效果。

核心观点 - 近期地缘冲突及AI叙事变化等外围扰动短期难免影响市场风险偏好，但中期维度市场往往回归自身趋势[1] - 全国两会政策定调积极稳定，资本市场改革持续推进，有望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关[1] - 阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视AI应用等智能经济、安全考量下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产[1] 海外市场影响分析 - 2月28日美伊突发军事行动后，截至2026年3月6日，市场风险偏好承压，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%和2.3%[12] - 地缘局势恶化引发原油供给担忧，WTI原油价格本周上涨36.2%，A股石油石化行业当周上涨8.1%领涨市场，煤炭和公用事业分别上涨3.8%和3.4%[12] - 历史数据显示，国际局部战争/冲突发生后7日内，权益资产普遍受拖累，MSCI新兴市场平均下跌0.9%，沪深300平均下跌1.7%，而WTI原油平均上涨4.2%[15] - 冲突发生后一周至一月期间，权益资产往往迎来修复，标普500平均上涨1.4%，MSCI新兴市场平均上涨2.0%，而WTI原油平均下跌1.9%[15] - “HALO交易”成为外资当前交易范式，核心是做多“AI难以替代且为其依赖”的重资产，做空“易于被AI颠覆”的轻资产[16] - 截至3月3日，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，流入有色金属（92亿港元）、半导体（47亿港元）等重资产，流出软件（377亿港元）和可选消费（184亿港元）等轻资产板块[16] 国内政策与市场展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策基调延续积极，增长目标设定为4.5-5%，物价目标维持2%左右[19] - 产业政策兼顾内需和科技，将“着力建设强大国内市场”置于首位，并强调“加紧培育壮大新动能”，重视“人工智能+”和“智能经济”[20] - 资本市场改革持续推进，旨在健全中长期资金入市机制，提高直接融资和股权融资比重[20] - 2026年1月PPI环比涨幅扩大至0.4%，同比收窄至-1.4%，1月核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示经济通缩压力正在改善[24] - 当前A股风险溢价绝对值仍较高，2026年全部A股盈利有望进一步回升[33] - 当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距，借鉴2019-21年经验，公募基金发行可能在行情后期放量[32][14] 行业配置建议 - 把握以AI应用为代表的“智能经济”主线，借鉴12-15年科技行情，AI浪潮有望从硬件向应用端扩散[30][15] - “智能经济”领域除硬件外，应关注AI应用以及上游能源电力，国家提出构建新型电力系统，发展新型储能和绿电[30] - 安全考量下的战略资源板块或受益，外围环境复杂背景下，保证关键资源供给成为核心议题，国内反内卷政策已初步见效，叠加全球流动性宽松等因素支撑商品价格[30][16] - 扩内需政策提振下，老登资产（如地产、白酒）或存在预期反转机会，当前消费、地产基本面已出现改善迹象[31]

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][9] 核心观点 - 2026年春节动销表现稳健，好于行业，八代五粮液动销量预计同比实现小个位数增长，反映2025年营销改革成效逐步显现[2][4] - 面对行业需求压力，公司主动应市，通过加大经销商激励、降低回款价等措施呵护渠道利润和信心，2026年工作部署为“营销守正创新年”，旨在实现高质量动销和份额提升[3][5][6] - 公司品牌优势稳固，千元价位基本盘扎实，红利资产属性突出，当前股价对应2026年16.3倍市盈率，200亿元现金分红对应2026年5.0%股息率，支撑估值[3][9] 2026年春节动销表现总结 - 春节动销表现好于行业，白酒行业动销量预计整体下滑10%左右，而八代五粮液凭借性价比优势，在千元礼赠、商务宴请等场景需求展现韧性，预计单品动销量同比实现小个位数增长[4] - 五粮液1618在四川、华东地区宴席场景延续亮眼表现[4] - 公司顺应市场规律，不强硬要求渠道回款，动态发货，节中八代五粮液批价稳定在780-790元，经销商信心环比改善[4] 2025年工作总结 - 产品端：八代五粮液动态实施渠道政策为经销商纾压，五粮液1618宴席场次、开瓶量均有30%以上的增长，39度五粮液开瓶率从50%提升至60%[5] - 渠道端：传统渠道新增474家“三店一家”，电商上线240家即时零售门店，新兴渠道中企业客户销售额达45亿元[5] - 体制机制：事业部转型为公司制，实施片区负责制和五级责任联动，营销系统强化业绩考核导向[5] 2026年工作部署 - 产品策略：八代五粮液巩固千元价位第一单品地位；五粮液1618继续提升高端宴席份额，打造10-20个根据地市场；以经典五粮液+紫气东来组合布局超高端；一见倾心加强新人群、新场景培育[6] - 渠道策略：通过经销商反向激励、终端包量激励等措施呵护渠道利润，同时严管秩序；对专卖店、团购/异业客户、电商直采等方面提出具体目标[7] - 体制机制：在现有专班制基础上提升专业化，考核强化末等调整和不胜任退出原则[7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025-2027年公司收入分别为758.2亿元、735.8亿元、772.9亿元，同比变化-15.0%、-3.0%、+5.1%[3][9] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为256.7亿元、243.5亿元、262.8亿元，同比变化-19.4%、-5.1%、+8.0%[3][9] - 估值指标：当前股价对应2026年16.3倍市盈率，200亿元现金分红对应2026年5.0%股息率[3][9] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为76%、75%、76%，ROE分别为18%、16%、17%[12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 报告的核心观点 - 银行理财行业规模正逐步恢复增长，告别了通过“收益打榜”等短期行为干扰市场的阶段，监管整顿推动行业向长期稳健经营转型 [1][2] - 监管整顿理财产品“收益打榜”现象，有助于引导行业规范业绩展示，并可能推动社会无风险收益水平下行，提升资管行业对风险资产的吸引力 [2] - 在长期收益基准水平下行的背景下，理财产品正通过加大权益和黄金等收益增厚策略储备，以“固收+”等多元配置策略提升风险收益比 [3] 根据相关目录分别进行总结 收益率：环比回落 - 2026年2月份银行理财规模加权平均年化收益率为1.70%，较上月回落192个基点 [10] - 分产品类型看，现金管理类产品年化收益率为1.28%，纯债类产品为2.30%，“固收+”产品为1.68% [10] 存量：规模微增 - 2026年2月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元 [1][11] - 普益数据显示存量规模为31.7万亿元，结合同业交流信息，行业整体规模约在33万亿元左右 [1] - 现金管理类和固收类产品是当前理财产品的绝对主力 [11][16] 新发：业绩比较基准略有反弹 - 2026年2月份新发产品初始募集规模为2995亿元 [18] - 新发产品基本为固收类产品，且大部分为封闭式运作模式 [18] - 2月份新发产品的平均业绩比较基准为2.35%，环比上月回升2个基点 [18] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2026年2月份到期的封闭式银行理财产品共计1434只 [27] - 从兑付情况来看，大部分到期产品达到了其业绩比较基准 [27] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品的基础资产主要包括债券（以高等级信用债为主）、权益（以委外投资为主）和非标资产等 [29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2026年银行业处于“政策底迈向业绩底”的过渡阶段，基本面筑底确定性强但向上拐点不明确，市场环境与2016年下半年高度相似 [1][2][84][96] - 银行股定价权预计将从“险资/中央汇金”主导逐步转向“公募/外资”主导 [3][84] - 在基本面向上拐点明确前，投资策略核心是“精选复苏Alpha”，同时可保留高股息稳健仓位；若复苏信号明确，则需果断切换至复苏品种 [3][85][102] 根据相关目录分别总结 两轮典型银行行情核心驱动因素 - **2016-2017年行情**：由基本面拐点向上驱动，呈现戴维斯双击。不良生成率从2015年的1.25%回落至2017年的0.79%，净息差于2017年企稳回升至1.94% [12][14][21]。资金面经历从万能险主导（2016年）到公募/外资接棒（2017年）的切换 [1][22] - **2023-2025年行情**：在银行业绩下行周期中，由险资和中央汇金主导，形成红利Beta行情。核心驱动力是低利率环境下高股息资产稀缺、政策托底（如化债）带来的风险收敛以及新会计准则下险资的配置需求 [1][14][52][53]。期间申万银行指数累计涨幅约70% [14] 两轮险资择股逻辑核心差异 - **2016年**：以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS 39）下更看重席位溢价和高ROE潜力，偏好股权分散、成长性好的中小银行 [1][2][45][81] - **2023-2025年**：以长线资金为主导，实行新会计准则（IFRS 9）后，计入OCI账户的险资更在意股息率，偏好ROE底部明确、分红稳定的国有大行和部分区域城商行 [1][2][68][81] 2026年基本面展望 - 预计2026年上市银行营收和净利润同比增速分别为2.7%和3.0% [86][88] - 净息差预计从2025E的1.40%进一步收窄至2026E的1.34%，处于筑底阶段 [86][88][97] - 宏观经济环境与2016年下半年相似，PPI降幅收窄但内生动能不足，银行基本面筑底预期强，但缺乏明确的向上拐点预期 [2][84][96] 2026年资金面展望 - **保险资金**：仍是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量资金边际放缓。大型险企因已完成IFRS 9切换，增量配置需求减弱；边际上需关注中小险企OCI账户对高股息股份行和区域城商行的配置需求 [3][89][90][91] - **中央汇金**：从2023-2025年大量增持宽基ETF（如沪深300ETF、上证50ETF）托底估值，转向中性策略。数据显示，2026年初以来中央汇金已减持相关ETF份额约50%-60% [3][66] - **公募基金**：作为趋势跟随型资金，在基本面向上拐点明确前，难以形成全面加仓共识，预计将进行结构性加仓，聚焦绩优股。一旦盈利向上拐点明确，公募有望重新掌握定价权，驱动戴维斯双击 [3][84][95] - **外资**：2023-2025年整体呈现净流出，对银行股影响减弱，并非2026年行情的核心影响因素 [78] 投资建议与重点公司 - **核心策略**：在基本面向上拐点明确前，精选复苏Alpha，同时保留高股息稳健底仓 [3][102] - **重点推荐（复苏Alpha）**：招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行 [3][102] - **稳健底仓建议**：江苏银行、成都银行、兴业银行，这些更符合中小保险OCI账户的择股标准 [3][102] - **估值预测示例**： - 招商银行：2026E EPS为6.05元，对应PE为6.5倍 [4] - 宁波银行：2026E EPS为4.64元，对应PE为6.8倍 [4] - 长沙银行：2026E EPS为2.12元，对应PE为4.5倍 [4] - 渝农商行：2026E EPS为1.13元，对应PE为5.9倍 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [3] - 年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格 [1] - 肉牛价格淡季不淡，生猪产能节后有望持续去化 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及数据总结 - **生猪**：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利。2月28日生猪价格10.79元/公斤，周环比-7.78%；出栏均重123.06公斤，周环比+0.29% [1][19] - **白鸡**：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2月28日鸡苗价格2.72元/羽，周环比+10.57%；毛鸡价格7.14元/公斤，周环比-2.46% [1][35] - **黄鸡**：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2月27日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价为5.1/4.6/6.3元，周环比+8.51%/+4.55%/+12.50% [1][45] - **鸡蛋**：短期价格震荡，中期供给压力仍大。2月28日鸡蛋主产区价格3.34元/斤，周环比-4.57% [1][50] - **肉牛**：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2月28日育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比+6.78%；牛肉市场价61.88元/kg，同比+20.44% [2][57] - **原奶**：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。2月12日国内主产区原奶均价3.04元/kg，同比-2.25% [2][61] - **豆粕**：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。2月28日国内豆粕现货3163元/吨，周环比+1.45% [2][64] - **玉米**：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。2月28日国内玉米现货价2364元/吨，周环比+1.33% [2] - **橡胶**：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2月27日国内全乳胶山东市价16850元/吨，周环比+4.33% [2] 基本面跟踪 生猪 - 行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，短期节后需求季节性回落，猪价预计偏弱 [19] - 中期产能调控稳步推进，2025年12月末全国能繁存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [19] - 2月27日7kg仔猪价格356.19元/头，周环比-0.27% [1] 白鸡 - 短期节后消费淡季，毛鸡价格预计偏弱调整，种苗端价格受益补栏需求修复 [35] - 中期父母代存栏维持扩张，供给侧预计温和增长，但需求侧有望随内需改善，价格景气具备修复潜力 [35] - 2025年12月在产父母代存栏5019.27万套，环比+2.80% [36] 黄鸡 - 短期节后进入需求淡季，价格预计偏弱运行 [45] - 中期上游补栏谨慎，产能处于历史底部区间，需求有望率先受益内需刺激政策，价格具备更大修复弹性 [45] - 截至2025年12月末父母代存栏环比-1.7%，同比-0.8% [45] 鸡蛋 - 短期养殖端淘鸡放缓，供给充裕，节后淡季蛋价面临下行压力 [50] - 中期在产父母代存栏处于高位，供应压力仍大，鸡蛋价格或冲高回落 [50] 肉牛 - 政策保护信号明确，商务部决定对进口牛肉采取为期3年的保障措施，进口牛肉预计量减价增 [57][60] - 国内肉牛产业供需过剩局面已持续近20个月，价格累计跌幅近25% [58] - 2024年末国内牛存栏同比调减4%以上，基础母牛产能自2023年下半年呈调减趋势 [58] 原奶 - 现有价格下行业普遍现金亏损，产能预计加速去化，原奶价格有望迎来向上拐点 [61] - 全球大包粉价格持续上涨，国内进口价格已高于国内原奶价格，海外价格上涨有助于提升国内原奶价格周期反转高度 [62] 豆粕 - 短期进口成本对价格有支撑，中长期关注3月后巴西大豆上量及南美天气、贸易政策的潜在催化 [64] 投资建议 - **牧业**：推荐优然牧业、现代牧业等 [3] - **生猪**：推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - **禽**：推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - **饲料**：推荐海大集团 [3] - **宠物**：推荐乖宝宠物等 [3] 重点公司盈利预测 - **优然牧业**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS 0.17元，对应PE 30倍；2026年预测EPS 0.59元，对应PE 9倍 [4] - **现代牧业**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS -0.04元；2026年预测EPS 0.08元，对应PE 18倍 [4] - **牧原股份**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS 3.57元，对应PE 13倍；2026年预测EPS 3.01元，对应PE 16倍 [4]