报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收与利润双高增长，收入规模首超100亿，汽车电子及智能化产品持续放量，创新产品助力长期稳健增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.03/11.93/15.65亿元，给予2025年21 - 25倍PE，对应合理价值区间为36.12 - 43元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月01日，研究公司为华阳集团（002906），所属行业为汽车与零配件-汽车零配件 [1][2] - 3月28日收盘价34.81元，52周股价波动22.52 - 37.88元，总股本/流通A股525百万股，总市值/流通市值18272/18265百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.4%、17.4%、10.8%，相对涨幅分别为3.7%、14.8%、12.5% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7137|10158|12699|15457|18442| |(+/-)YoY(%)|26.6%|42.3%|25.0%|21.7%|19.3%| |净利润（百万元）|465|651|903|1193|1565| |(+/-)YoY(%)|22.2%|40.1%|38.6%|32.2%|31.1%| |全面摊薄EPS(元)|0.89|1.24|1.72|2.27|2.98| |毛利率(%)|21.6%|20.7%|21.2%|21.4%|21.9%| |净资产收益率(%)|7.8%|10.1%|12.3%|13.9%|15.5%|[7] 各业务营收、毛利率及预测 |业务|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |汽车电子|营业收入（百万元）|7603|9546|11631|13829| ||YOY|57.6%|25.6%|21.8%|18.9%| ||毛利率（%）|19.20|20.00|20.30|20.80| |精密铸造|营业收入（百万元）|2065|2684|3355|4026| ||YOY|24.4%|30.0%|25.0%|20.0%| ||毛利率（%）|25.67|25.50|25.30|25.00| |精密电子部件|营业收入（百万元）|189|183|178|183| ||YOY|-52.5%|-3.0%|-3.0%|3.0%| ||毛利率（%）|8.40|7.00|7.00|7.00| |LED照明器件|营业收入（百万元）|175|166|158|150| ||YOY|38.8%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| ||毛利率（%）|18.13|18.00|18.00|18.00| |其他主营业务及其他业务|营业收入（百万元）|125|119|135|254| ||YOY|-1.6%|-5.2%|13.3%|88.3%| ||毛利率（%）|51.05|43.32|43.52|42.24|[9] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为1.24、1.72、2.27、2.98元等 [12] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为28.05、20.24、15.31、11.68倍等 [12] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为20.7%、21.2%、21.4%、21.9%等 [12] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为42.3%、25.0%、21.7%、19.3%等 [12] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为46.8%、44.7%、44.5%、41.5%等 [12] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为129.10、123.02、111.80、110.47等 [12] 可比公司估值表 |代码|简称|EPS（元）|PE（倍）|PB（倍）| |----|----|----|----|----| |||2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E|2024E| |601799.SH|星宇股份|4.93|6.38|7.97|28|22|17|3.4| |002920.SZ|德赛西威|3.61|4.85|6.15|31|23|18|5.3| |603786.SH|科博达|2.09|2.72|3.40|29|22|18|4.6| |平均值||3.54|4.65|5.84|29|22|18|4.4|[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年扣非后净利润同比增长24.49%，累计分红率达114.86%，主要产品销量大幅增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.01亿元和5.76亿元，对应EPS分别为0.93、1.07、1.23元/股，给予2025年18 - 20倍PE，对应合理价值区间16.74 - 18.60元 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价15.19元，52周股价波动11.05 - 19.30元，总股本469百万股，流通A股423百万股，总市值7120百万元，流通市值6422百万元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅1个月15.0%、2个月8.8%、3个月7.8%，相对涨幅1个月15.1%、2个月7.0%、3个月10.1% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1860|1986|2269|2604|2991| |(+/-)YoY(%)|12.8%|6.8%|14.2%|14.8%|14.9%| |净利润（百万元）|302|367|435|501|576| |(+/-)YoY(%)|165.9%|21.5%|18.4%|15.3%|14.9%| |全面摊薄EPS(元)|0.64|0.78|0.93|1.07|1.23| |毛利率(%)|41.5%|45.4%|45.6%|45.6%|45.6%| |净资产收益率(%)|17.0%|17.5%|19.4%|20.8%|22.0%|[7] 2024年经营情况 - 实现营业收入19.86亿元，同比增长6.79%，扣非后净利润3.61亿元，同比增长24.49%；Q4实现营业收入5.51亿元，环比增长40.06%，同比增长7.69%，扣非后净利润9669.63万元，环比增长89.52%，同比增长29.01%；销售毛利率45.43%，同比增长3.88pct，销售净利率19.39%，同比增长2.14pct [8] - 累计分红42159.24万元，占归母净利润比例为114.86%，拟每10股派发3元现金股利，预计派发现金股利总额14062.536万元，已完成2024年半年度和前三季度现金红利 [8] - 农药业务收入13.70亿元，同比增长7.86%，毛利率同比增长5.28pct至49.19%；调节剂销量2.33万吨，同比增长8.64%，收入8.80亿元，同比增长11.33%，单价上涨2.48%；杀菌剂销量5437.21吨，同比增长13.18%，收入2.67亿元，同比增长5.62%，单价下降6.67% [8] - 肥料业务收入5.24亿元，同比增长7.30%，毛利率同比增长0.69pct至36.31%；水溶肥销量2.38万吨，同比增长40.68%，收入3.01亿元，同比增长13.82%，单价下降19.09% [8] - 截至2024年底，有321个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证142个、杀菌剂登记证71个、杀虫剂登记证54个、除草剂登记证38个、其他农药登记证16个；有肥料登记证121个；在缅甸、澳大利亚取得12个植物生长调节剂登记证，矮壮素原药获欧盟TE认证，支持海外客户完成14项登记工作 [8] 盈利假设 - 农药预计2025 - 27年产量增长率分别为12%、15%、15%，肥料预计2025 - 27年产量增长率为15% [9] - 农药2025 - 27年产销率为94%，肥料2025 - 27年产销率为280% [9] 毛利率假设 - 农药预计2025 - 27年毛利率为49.50%，肥料预计2025 - 27年毛利率为36.50%，其他业务预计2025 - 27年毛利率为41.44% [10] 分业务盈利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|1986.16|2268.56|2603.78|2991.01| |总成本（百万元）|1083.85|1235.07|1417.36|1628.01| |总毛利|902.31|1033.49|1186.42|1363.00| |总毛利率（百万元）|45.43%|45.56%|45.57%|45.57%| |农药收入（百万元）|1369.93|1542.10|1773.42|2039.43| |农药成本（百万元）|696.11|778.76|895.58|1029.91| |农药毛利（百万元）|673.81|763.34|877.84|1009.52| |农药毛利率（%）|49.19%|49.50%|49.50%|49.50%| |肥料收入（百万元）|524.29|625.31|719.11|826.98| |肥料成本（百万元）|333.90|397.07|456.63|525.13| |肥料毛利（百万元）|190.39|228.24|262.48|301.85| |肥料毛利率（%）|36.31%|36.50%|36.50%|36.50%| |其他业务收入（百万元）|91.95|101.14|111.26|124.61| |其他业务成本（百万元）|53.84|59.23|65.15|72.97| |其他业务毛利（百万元）|38.10|41.91|46.10|51.64| |其他业务毛利率（%）|41.44%|41.44%|41.44%|41.44%|[10] 可比上市公司估值比较 |公司名称|股票代码|股价（元）|EPS（元/股）（2023）|EPS（元/股）（2024E）|EPS（元/股）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |诺普信|002215.SZ|9.00|0.24|0.64|0.91|37.50|14.06|9.89| |安道麦A|000553.SZ|5.87|-0.69|-1.25|0.05|/|/|117.40| |均值|/|/|/|/|/|37.50|14.06|63.65|[10] 财务报表分析和预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.78|0.93|1.07|1.23| |每股净资产（元）|4.49|4.77|5.14|5.57| |每股经营现金流（元）|0.93|1.01|1.22|1.39| |每股股利（元）|0.90|0.64|0.70|0.80| |价值评估（倍）：P/E|19.40|16.38|14.21|12.37| |价值评估（倍）：P/B|3.38|3.18|2.95|2.73| |价值评估（倍）：P/S|3.58|3.14|2.73|2.38| |价值评估（倍）：EV/EBITDA|10.32|9.72|8.25|6.96| |股息率%|5.9%|4.2%|4.6%|5.3%| |盈利能力指标（%）：毛利率|45.4%|45.6%|45.6%|45.6%| |盈利能力指标（%）：净利润率|18.5%|19.2%|19.2%|19.2%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|17.5%|19.4%|20.8%|22.0%| |盈利能力指标（%）：资产回报率|13.5%|15.1%|15.9%|16.7%| |盈利能力指标（%）：投资回报率|16.1%|17.5%|18.6%|19.7%| |盈利增长（%）：营业收入增长率|6.8%|14.2%|14.8%|14.9%| |盈利增长（%）：EBIT增长率|23.7%|17.2%|15.7%|15.1%| |盈利增长（%）：净利润增长率|21.5%|18.4%|15.3%|14.9%| |偿债能力指标：资产负债率|15.5%|14.9%|15.6%|16.3%| |偿债能力指标：流动比率|5.24|5.65|5.50|5.42| |偿债能力指标：速动比率|4.13|4.47|4.33|4.27| |偿债能力指标：现金比率|3.87|4.17|4.03|3.97| |经营效率指标：应收账款周转天数|5.83|5.75|6.08|6.08| |经营效率指标：存货周转天数|118.40|107.42|102.93|102.88| |经营效率指标：总资产周转率|0.74|0.81|0.86|0.91| |经营效率指标：固定资产周转率|4.67|5.27|5.66|6.35|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [4][15] 报告的核心观点 - 碧桂园服务归母净利润大幅增加，在管面积持续扩张，给予“优于大市”评级，预测2025年EPS约为0.66元每股，对应合理价值区间为7.92 - 9.24元每股（8.58 - 10.01港元每股） [4][6][15] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘股价6.89港元，52周股价波动3.920 - 8.390港元，总股本33.43亿股，总市值230.4亿港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为2.19%、12.00%、9.38%，相对涨幅分别为1.41%、 - 2.47%、 - 5.88% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42611.51|43992.89|46532.85|49467.24|52685.24| |（+/-）YoY（%）|2.9%|3.2%|5.8%|6.3%|6.5%| |净利润（百万元）|292.34|1808.36|2199.14|2362.83|2542.37| |（+/-）YoY（%）|-85.0%|518.6%|21.6%|7.4%|7.6%| |全面摊薄EPS（元）|0.09|0.54|0.66|0.71|0.76| |毛利率（%）|20.5%|19.1%|18.5%|18.5%|18.4%| |净资产收益率（%）|0.8%|4.9%|5.7%|5.7%|5.8%|[5] 2024年公司业绩情况 - 营收439.93亿元，同比增长3.2%；毛利润84.0亿元，同比下滑3.8%；净利润18.75亿元，同比增加262.8%，归母净利润18.08亿元，同比增加518.7%；董事会建议宣派末期股息每股13.52分及特别股息每股16.09分，合计29.61分 [6][7] 2024年公司各项业务情况 - 物业管理服务收入259.1亿元，同比增长4.9%，收入占比58.9%，较2023年增加0.9个百分点；社区增值服务收入41.94亿元，同比增加11.8%，收入占比9.5%，较2023年增加0.7个百分点；非业主增值服务收入7.04亿元，同比下降54.6%，收入占比1.6%，较2023年降低2个百分点；三供一业收入81.56亿元，同比增长25.1%；城市服务收入41.68亿元，同比下降14.7%，收入占比9.5%，较2023年降低2个百分点；商业运营服务收入6.27亿元，同比下滑38.1% [6][8] - 除三供一业业务外，物业管理服务收费管理面积为1036.9百万平，同比增长8.4% [6][13] - 社区增值服务细分业务中，到家服务收入5.72亿元，同比下降1.7%；社区传媒服务收入6.43亿元，同比下降20.6%；本地生活服务收入21.88亿元，同比增加28.3%；房地产经纪服务收入3.26亿元，同比下降9.7%；园区空间服务收入4.65亿元，同比增加57.5% [13] 公司经营指标及资产负债情况 - 综合经营指标方面，非业主增值服务收入下降因主动压降关联方交易规模；三供一业业务收入增加因物业服务收费管理面积增加及收购股权使联合营公司转控股子公司；城市服务收入下降因主动退出环卫项目及市场竞争激烈 [11] - 资产负债表分析显示，资产负债率45.2%，较2023年增加1.2个百分点；三项费用占收入比10.8%，较2023年增加1.1个百分点；ROE（摊薄）4.9%，较2023年增加4.1个百分点；总资产712.55亿元，同比增加2.9%；净资产390.79亿元，同比增加0.8%；货币现金177.12亿元，同比增加36.9%；合同负债82.45亿元，同比增长8.6%；贸易应收款176.89亿元，同比增长8.0% [11] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿港元）|EPS（人民币元）（2024）|EPS（人民币元）（2025E）|EPS（人民币元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）|2025PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6049.HK|保利物业|173.19|2.75|2.75|—|10.52|10.52|—|—| |2869.HK|绿城服务|134.45|0.25|0.29|0.33|15.87|13.75|11.96|0.91| |1209.HK|华润万象生活|784.04|1.58|1.83|2.09|20.01|17.28|15.14|1.16| |均值|/|/|/|/|/|15.46|13.85|13.55|1.03|[17] 财务报表分析和预测 - 利润表预测显示，营业收入、毛利等指标呈增长趋势，营销费用、行政管理费用等也有相应变化 [18] - 资产负债表预测显示，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有不同程度的增减 [18] - 现金流量表预测显示，经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量有相应变化 [18] - 比率分析显示，净资产收益率、总资产收益率等回报率指标，营业总收入增长率、归母净利润增长率等增长率指标，应收款项周转天数、应付款项周转天数等资产管理能力指标，资产负债率、流动比率等偿债能力指标有相应变化 [18]

公司业绩与发展 - 中国西电深耕输配电设备，2024年我国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，公司特高压市占率行业领先[2] - 华润电力2024年主营业务收入1053亿港元，YOY+1.9%；归母净利143.9亿港元，YOY+30.8%，预计2025 - 27年归母净利分别为140/154/164亿港元[3] - 哈尔斯2024年前三季度营业收入23.67亿元，同比增长38.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长47.03%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.00/3.74/4.55亿元[4] - 吉利汽车预计2025 - 2027年归母净利润分别为131.8/182.2/236.7亿元[5] - 牧原股份2024年营业收入1379.47亿元，同比+24.43%，归母净利润178.81亿元，同比+519.42%，预计2025 - 2026年EPS分别为2.54/4.82元[10] 行业趋势与机会 - 高速智慧化大单不断落地，通行宝中标湖南省高速公路项目2.83亿元、2025年苏通大桥项目0.46亿元[5] - 网安、云计算行业端保持双位数增长，深信服预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.97/3.45/5.00亿元[6][7] - 基地型IDC高速增长，VNET 2024年营收82.6亿元，同比增长11.4%，预计2025 - 2027年营收分别为91.99/106.89/124.99亿人民币[8][9] - 科创债规模放量，截止2025年3月20日，科技创新企业债共发行1.19万亿元，现存续1.15万亿元；科创票据共发行1.27万亿元，现存续6341亿元[12] - 深海科技被纳入2025政府工作报告，深海油气可采资源量为1560亿吨，占全球可采资源量的15%以上，相关企业有望受益[14]

报告行业投资评级 - 优于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 2月重卡销量同比增长，打响新年“开门红”，预计2025年重卡销量回升且新能源渗透率提升，重卡行业成长空间仍在，推荐相关企业 [1][75][77] 各部分总结 重卡总量 - 2月国产重卡销量8.1万台，同比增长36%，环比增长13%，1 - 2月累计销量15.4万台，同比下滑2%，2月购车需求和新车销量环比上升因各行业复工货物运输需求攀升 [3] 重卡结构 - 2025年2月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占比分别为51.0%/25.5%/23.6%，非完整车辆占比提升1pct，牵引车占比下滑1pct [6] 各类型重卡情况 - 半挂牵引车2月销量4.3万台，同比增长45%，环比增长21%，1 - 2月累计销量7.8万台，累计同比增长4% [10] - 重型载货车2月销量2.0万台，同比增长6%，环比增长2%，1 - 2月累计销量3.9万台，累计同比下滑9% [12] - 重型非完整车辆2月销量1.9万台，同比增长63%，环比增长8%，1 - 2月累计销量3.6万台，累计同比下滑5% [16] 重卡出口 - 2月牵引车出口1.0万台，同比持平，环比增长6%，1 - 2月累计出口1.9万台，累计同比下滑14%；2月重型非完整车辆出口0.5万台，同比增长24%，环比下滑29%，1 - 2月累计出口1.2万台，累计同比增长13% [20] 天然气重卡 - 2月国产天然气重卡销量1.7万台，同比增长73%，环比增长72%，1 - 2月累计销量2.6万台，同比增长9% [23] - 2025年1 - 2月半挂牵引车/载货车/非完整车辆在天然气重卡中销量占比分别为96.6%/2.3%/1.1% [26] - 2月天然气半挂牵引车销量1.6万台，同比增长69%，环比增长70%，1 - 2月累计销量2.5万台，同比增长7% [31] - 2月重卡天然气渗透率为20%，半挂牵引车为37%，天然气重卡渗透率有望因政策推动提升 [35] 新能源重卡 - 2月国产新能源重卡销量1.0万台，同比增长226%，环比持平，1 - 2月累计销量2.0万台，同比增长551%，2月重卡新能源渗透率12%，1 - 2月累计13% [44] 重卡竞争格局 - 2月重卡累计销量前十车企中，中国重汽销量第一，2025年累计销量前五车企市场份额达91% [47] - 2月半挂牵引车累计销量前十车企中，中国重汽销量第一，2025年累计销量前五车企市场份额达91% [49] 物流情况 - 2024年四季度物流企业业务量增长明显，多数领域增长动力提升，营收情况改善 [51][56] - 2025年企业新增业务量预期稳中有升，多数领域偏乐观企业增多 [62] - 2025年运输价格预期总体平稳，仓储价格预期有所波动 [67][71] 重卡销量预测 - 预计2025年重卡销量102.6万台，同比增长13%，新能源渗透率达15% [75] 投资建议 - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车，建议关注一汽解放 [77]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][6] 报告的核心观点 - 看好2025年风况修复带来的业绩弹性，预计公司2025 - 2027年实现归母净利15.3/17.5/19.0亿元，对应EPS为0.24/0.27/0.29元，给予公司2025年13 - 15倍PE，对应合理价值区间3.12 - 3.6元 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 2025年3月31日收盘价2.96元，52周股价波动2.58 - 3.62元，总股本6473百万股，流通A股5967百万股，总市值19161百万元，流通市值17662百万元 [2] 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，节能风电与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为0.3%、 - 1.7%、 - 9.8%，相对涨幅分别为0.4%、 - 3.5%、 - 7.4% [3] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY(%)|净利润（百万元）|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5116|-2.4%|1512|-7.3%|0.23|53.6%|8.9%| |2024|5027|-1.7%|1330|-12.0%|0.21|49.4%|7.6%| |2025E|5535|10.1%|1527|14.8%|0.24|49.6%|8.2%| |2026E|6006|8.5%|1752|14.7%|0.27|49.7%|8.9%| |2027E|6426|7.0%|1899|8.4%|0.29|49.4%|9.0%|[5] 2024年业绩情况 - 实现营业收入50.3亿元，YOY - 1.7%；实现归母净利13.3亿元，YOY - 12%，其中Q4归母净利1.5亿元，YOY - 53%。原平项目计提固定资产减值损失约0.5亿元；投资收益同比 - 0.4亿元 [6] 度电盈利拆分 - 2024年度电收入0.428元，同比 - 0.008元；度电成本0.216元，同比 + 0.014元；度电费用0.077元；度电利润0.134元；度电净利0.114元 [7] 分省份电价情况 - 不同省份2020 - 2024年上网电价有不同变化，如甘肃省2024年上网电价为462元/MWh，较23年上浮约3分钱，且显著好于甘肃省同期风电结算均价388元/MWh [8] 收入成本拆分 |年份|风电营收（亿元）|风电成本（亿元）|其他营收（亿元）|其他成本（亿元）|总营收（亿元）|总成本（亿元）|营收增速|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|51.0|23.6|0.21|0.13|51.2|23.7|-2.4%|53.6%| |2024|50.1|25.3|0.18|0.14|50.3|25.4|-1.7%|49.4%| |2025E|55.1|27.8|0.25|0.15|55.3|27.9|10.1%|49.6%| |2026E|59.8|30.1|0.25|0.15|60.1|30.2|8.5%|49.7%| |2027E|64.0|32.4|0.25|0.15|64.3|32.5|7.0%|49.4%|[9] 可比公司估值表 |可比公司|PE（TTM）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（MRQ）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|22|19|17|1.9| |三峡能源|18|15|13|1.4| |平均值|20|17|15|1.7| |节能风电|14|13|11|1.1|[10] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，如2025E每股收益0.24元，P/E 12.54倍，毛利率49.6%等 [12]

核心观点 - 3月全国PMI数据显示需求尚稳但仍需提振，股市资金净流出且市场情绪处于中高位，风格Smart beta组合中价值均衡组合占优，部分重点个股如鸿泉物联、均胜电子、卓越商企服务等有各自的业务亮点和盈利预期 [4][5][6] 市场数据 - 海通风格指数中大盘100日涨跌0.11%、周涨跌 -0.14%、年涨跌 -3.26%，小盘200日涨跌 -1.23%、周涨跌 -3.22%、年涨跌4.44% [2] - 表现最好前五行业为石油燃气、通讯服务、金融指数、公用事业、煤炭指数，表现最差前五行业为旅游服务、建筑工程、房地产、综合行业、农业指数 [2] 重点报告推荐（鸿泉物联） - 鸿泉物联是领先的汽车智能网联综合解决方案提供商，业务分智能网联、智能座舱、控制器、软件平台开发4类，2023年车载联网终端收入2.84亿元，占比69% [9] - 公司拓展乘用车、两轮车客户，丰富产品品类，已成为多家大型商用车厂供应商，与乘用车和两轮车企业合作，产品线向智能座舱、域控制器延伸 [10] - 2024年上半年营收2.44亿元，同比增长42.56%，智能座舱和控制器产品收入同比大幅增长；2024年全年收入5.23亿元，同比 +27.7%，归母利润大幅减亏 [11] - 公司有望受益于车载事故紧急呼叫系统新规，预计2024 - 2026年营业收入分别为5.23/7.59/10.27亿元，归母净利润分别为 -0.04/0.84/1.78亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级 [12][13] 宏观点评 - 2025年3月制造业PMI为50.5%，服务业商务活动指数为50.3%，建筑业商务活动指数为53.4%，均较上月上升 [15][16] - 制造业PMI线上小幅回升，受春节错位影响，中小企业PMI回升但进口指数回落，需求仍需提振 [16] - 服务业景气度稳中有升但行业分化，建筑业景气度回升与季节性有关，需关注“两重”项目进程 [17] 策略点评 - 3月第4周资金入市合计净流出147亿元，前一周流出118亿元，融资净卖出额148亿元，北上资金估算净流出54亿元 [5][19] - 短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史低位，周平滑年化换手率为378%，处在05年以来低到高73%的分位，股市风险溢价为3.59%，处在05年以来从高到低17%的分位 [5][20] 金融工程点评 - 上周价值50组合、价值均衡50组合周收益率分别为0.70%、1.02%，相对国证价值超额收益率分别为0.64%、0.97% [6][23] - 上周成长50组合、成长均衡50组合周收益率分别为0.77%、0.39%，相对国证成长超额收益率分别为1.08%、0.70% [23] - 上周小盘50组合、小盘均衡50组合周收益率分别为 -5.63%、 -2.30%，相对国证2000超额收益率分别为 -2.65%、0.69% [24] 重点个股及其他点评（均胜电子） - 均胜电子2024年营收基本持平，盈利能力稳步提升，裁员等一次性费用影响归母净利润，主营业务毛利率和扣非后净利率同比上升 [26] - 海外疲软拖累业绩，国内业务有望贡献增量，全球化布局赋能国内车企出海 [27] - 2024年新签订单亮眼，新兴业务布局人形机器人领域，有望打开第二成长曲线 [28] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.29/20.70/23.09亿元，给予2025年18 - 22倍PE，对应合理价值区间为20.88 - 25.52元，维持“优于大市”评级 [29] 重点个股及其他点评（卓越商企服务） - 卓越商企服务2024年收入4232.24百万元，同比增7.8%，股东应占利润312.09百万元，同比增加3.1%，股息按年下降26.6% [32] - 在管面积推动物管收入增加，2024年物业管理服务收入3619.42百万元，占营收85.5%，同比增加12.4% [33] - 主动压降非业主增值服务，增值服务收入同比下降15.9%，毛利率有所下降但仍处行业偏高位 [34] - 预计2025 - 2026年EPS分别为0.28元、0.31元，给予2025年动态8 - 10XPE，合理价值区间在2.24 - 2.80元人民币，维持“优于大市”评级 [35]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8][23] 报告的核心观点 - 衢州发展参股的湘财股份启动吸并大智慧和配套融资，重组后黄伟控股权不变，衢州发展折合持有合并后的湘财股份15.44%的股份，湘财股份吸收合并大智慧有助于强化综合金融服务能力，衢州发展将充分受益 [8][16][18] - 衢州发展拥有500亿股权投资，沉淀价值有望激活，且投资涉足中国区块链龙头，布局互联网金融将大放异彩 [8][19][22] - 预计公司2024年EPS和BPS分别是0.26和5.20元，给予公司2024年0.8 - 1.0倍的动态PB，对应合理价值区间为4.16 - 5.20元，2024年动态PE区间为16.13 - 20.17倍，维持“优于大市”评级 [8][23] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至2025年1月，衢州发展与海通综指、沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为3.7%、7.6%、1.3%，相对涨幅分别为3.8%、5.8%、3.7% [4][5] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12899|17210|22325|27054|31527| |(+/-)YoY(%)|-23.6%|33.4%|29.7%|21.2%|16.5%| |净利润(百万元)|1858|1631|2194|2711|3226| |(+/-)YoY(%)|-16.9%|-12.2%|34.5%|23.5%|19.0%| |全面摊薄EPS(元)|0.22|0.19|0.26|0.32|0.38| |毛利率(%)|26.8%|38.3%|37.2%|37.3%|37.4%| |净资产收益率(%)|4.5%|3.8%|5.0%|5.9%|6.7%|[7] 主要分析 - **湘财股份吸并大智慧及配套融资**：2025年3月29日湘财股份发布预案，吸收合并后大智慧终止上市注销法人资格，换股比例1:1.27，拟募集配套资金不超80亿用于存续公司业务等 [8][9][10] - **湘财股份股权结构**：换股实施后总股本拟增至51.5亿股，黄伟直接和间接持股22.4%，控股权不变 [8][11][13] - **衢州发展持股比例**：不考虑配套融资，重组前衢州发展折合持有湘财股份27.82%，重组后为15.44% [8][16][17] - **吸并带来的影响**：能发挥双方业务优势，强化湘财股份综合金融服务能力，衢州发展将受益 [17][18] - **衢州发展股权投资**：截至2024年上半年末，合计持有500.51亿元各类股权投资，沉淀价值有望激活 [19][20] - **布局互联网金融**：参股杭州趣链科技，在区块链领域有进展，还投资多家金融企业，布局互联网金融将大放异彩 [21][22] 投资建议 - 预计公司2024年EPS和BPS分别是0.26和5.20元，给予2024年0.8 - 1.0倍动态PB，合理价值区间4.16 - 5.20元，2024年动态PE区间16.13 - 20.17倍，维持“优于大市”评级 [8][23] 财务报表分析和预测 - **利润表**：营业总收入逐年增长，毛利率稳定在37%以上，净利润逐年增加 [25] - **资产负债表**：资产负债率稳定，流动比率和速动比率逐年提高 [25] - **现金流量表**：经营活动现金流逐年增加，投资活动现金流和融资活动现金流有波动 [25]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][6] 报告的核心观点 - 亚太股份 2024 年营业总收入 42.6 亿元，同比+10%；归母净利润 2.1 亿元，同比+120%；归母净利率 5.0%，同比+2.5pcts [6] - 分业务看，汽车基础制动系统引领增长，2024 年收入 31.1 亿元，同比增长 7%，毛利率 18.03%，同比增长 2.28pct；汽车电子控制系统增速两位数，2024 年收入 10.2 亿元，同比增长 30%，毛利率 15.83%，同比增长 0.29pct [6] - 汽车电子控制系统成新启动项目主要来源，2024 年新启动 166 个项目，74 个涉及该系统产品；新量产 103 个项目，涵盖多个车企 [6] - 新获国外新客户项目定点，项目生命周期 7 年，2027 年开始量产，生命周期销售总金额预计约 8 亿元，为进军海外市场奠定基础 [6] - 预计公司 2025/26/27 年营收 48/56/64 亿元，归母净利润 2.54/3.21/4.15 亿元，对应 EPS 为 0.34/0.43/0.56 元；参考可比公司，给予 2025 年 27 - 32 倍 PE，合理价值区间 9.29 - 11.01 元 [6] 相关目录总结 股票数据 - 3 月 31 日收盘价 9.72 元，52 周股价波动 6.24 - 10.26 元 [2] - 总股本 739 百万股，流通 A 股 731 百万股；总市值 7184 百万元，流通市值 7107 百万元 [2] 市场表现 - 亚太股份 1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 8.2%、21.8%、19.9%，相对涨幅分别为 8.3%、20.0%、22.2% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入 YoY(%)|净利润（百万元）|净利润 YoY(%)|全面摊薄 EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3874|3.3%|97|42.7%|0.13|16.7%|3.5%| |2024|4260|10.0%|213|119.6%|0.29|18.4%|7.3%| |2025E|4823|13.2%|254|19.4%|0.34|18.6%|8.0%| |2026E|5557|15.2%|321|26.4%|0.43|19.2%|9.2%| |2027E|6428|15.7%|415|29.1%|0.56|19.8%|11.0%|[5] 可比公司估值表 |代码|可比公司|收盘价(元)|EPS（元）（2022 - 2025E）|PE（倍）（2022 - 2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601689.SH|拓普集团|57.77|1.54、1.95、1.72、2.19|38、30、34、26| |均值| - | - | - |38、30、34、26|[7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.29、0.34、0.43、0.56 元 [9] - 每股净资产分别为 3.94、4.28、4.71、5.13 元 [9] - 每股经营现金流分别为 1.07、0.28、0.78、0.92 元 [9] - 每股股利分别为 0.05、0.00、0.00、0.15 元 [9] 价值评估 - 2024 - 2027E P/E 分别为 33.74、28.25、22.35、17.31 倍 [9] - P/B 分别为 2.47、2.27、2.06、1.90 倍 [9] - P/S 分别为 1.69、1.49、1.29、1.12 倍 [9] - EV/EBITDA 分别为 12.97、15.67、12.60、10.03 倍 [9] - 股息率分别为 0.5%、0.0%、0.0%、1.5% [9] 盈利能力指标 - 毛利率分别为 18.4%、18.6%、19.2%、19.8% [9] - 净利润率分别为 5.0%、5.3%、5.8%、6.5% [9] - 净资产收益率分别为 7.3%、8.0%、9.2%、11.0% [9] - 资产回报率分别为 3.0%、3.6%、4.3%、5.2% [9] - 投资回报率分别为 4.1%、5.7%、7.1%、8.9% [9] 盈利增长 - 营业收入增长率分别为 10.0%、13.2%、15.2%、15.7% [9] - EBIT 增长率分别为 31.4%、34.9%、27.3%、27.5% [9] - 净利润增长率分别为 119.6%、19.4%、26.4%、29.1% [9] 偿债能力指标 - 资产负债率分别为 58.3%、54.4%、52.7%、52.0% [9] - 流动比率分别为 1.28、1.37、1.45、1.50 [9] - 速动比率分别为 1.08、1.11、1.15、1.18 [9] - 现金比率分别为 0.41、0.36、0.37、0.39 [9] 经营效率指标 - 应收账款周转天数分别为 74.10、71.81、68.16、68.04 [9] - 存货周转天数分别为 81.26、78.25、80.03、79.90 [9] - 总资产周转率分别为 0.64、0.69、0.77、0.84 [9] - 固定资产周转率分别为 3.04、3.51、4.00、4.62 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027E 净利润分别为 213、254、321、415 百万元 [9] - 经营活动现金流分别为 788、209、579、683 百万元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 1494、 - 204、 - 205、 - 206 百万元 [9] - 融资活动现金流分别为 211、 - 327、 - 271、 - 328 百万元 [9] - 现金净流量分别为 - 495、 - 322、103、149 百万元 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕自动控制，是我国高端装备和智能制造领域领先的供应商，拥有国内顶尖技术团队，积淀深厚，在AI驱动机器人快速发展的新时代，有望立足传统行业，逐步挖掘新的发展机遇 [8] - 假设公司业务拓展顺利，产品力提升拉动市场份额提升，与机器人相关客户合作顺利，预计2024 - 2026年营业收入分别为4.46/6.01/7.77亿元，归母净利润分别为0.62/1.30/1.75亿元，对应EPS分别为0.15/0.32/0.44元，结合行业阶段、公司增速及壁垒，给予2025年动态PE115 - 135倍，6个月合理价值区间为37.28 - 43.77元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司1999年由香港科技大学学者和专家创办，二十余年来专注于运动控制及智能制造，形成自主可控技术体系，面向应用领域形成细分行业专用控制系统及其整体解决方案 [5] - 业务包括运动控制核心部件、运动控制系统级解决方案、运动控制整机、人才培养与输出，运控核心部件是主要收入构成，2022 - 2023年核心部件收入占比为66%和62%，2024年上半年为78% [5] 运动控制技术 - 运动控制起源于早期伺服控制，运控系统需具备高可靠和实时性，未来需在控制精度和速度上不断提升，下游行业推动技术向高速高精方向发展，计算机等技术提供保障 [5] - 公司拥有完整的运动控制领域核心技术，涵盖运动控制、伺服驱动、多维感知、工业现场等领域 [5] 业务分拆 |业务类型|2023年营收（百万元）|2024E营收（百万元）|2025E营收（百万元）|2026E营收（百万元）|2023年同比（%）|2024E同比（%）|2025E同比（%）|2026E同比（%）|2023年毛利率（%）|2024E毛利率（%）|2025E毛利率（%）|2026E毛利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |运动控制核心部件类|251.04|261.08|349.85|440.81|9|4|34|26|53|52|55|54| |运动控制系统类|55.32|56.98|78.06|97.58|-12|3|37|25|36|38|42|40| |运动控制整机类|68.04|95.26|138.12|200.28|157|40|45|45|27|30|38|40| |其他主营业务|19.48|21.43|23.57|25.93|5|10|10|10|92|90|90|90| |其他业务|10.30|11.33|11.33|12.46| - |10|10|10|15|15|15|15| |合计|404.18|446.08|600.93|777.05|16|10|35|29|47|46|50|49| [6] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |雷赛智能|002979|48.60|149.06|0.69|0.90|1.17|70.32|53.78|41.69| |埃斯顿|002747|21.40|185.54|-0.32|0.12|0.30|-67.68|180.59|70.26| |平均| | | | - | - | - |70.32|117.19|55.97| |固高科技|301510|36.54|146.16|0.15|0.32|0.44|237.17|112.71|83.65| [7] 机器人应用 - 机器人是公司部件与系统应用落地的重要方向，公司在机器人领域有十余年经验，协助客户完成特定机器人产品系统构建与商业落地，相关部件与系统产品在机器人领域有一定营收，主要来自工业、物流机器人客户 [8] 财务报表分析和预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为446/601/777百万元，归母净利润分别为62/130/175百万元，对应EPS分别为0.15/0.32/0.44元 [4][8][10] - 盈利能力指标方面，毛利率预计2024 - 2026年分别为46.4%/50.0%/49.2%，净利润率分别为13.8%/21.6%/22.5%，净资产收益率分别为4.7%/9.0%/10.8% [4][10] - 偿债能力指标方面，资产负债率预计2024 - 2026年分别为8.5%/9.5%/10.5%，流动比率分别为9.76/8.95/8.20，速动比率分别为8.45/7.73/6.89 [10] - 经营效率指标方面，应收帐款周转天数预计2024 - 2026年分别为136.84/156.02/146.43天，存货周转天数分别为217.25/198.63/207.94天，总资产周转率分别为0.31/0.38/0.43 [10]