报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1云计算业务维持强劲势头，AI及通用服务器双双高增，通信设备稳定出货；2024年业务受益于AI建设，云计算收入占比首次过半；看好公司受益于AI需求增长，调整盈利预测并维持“增持”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为工业富联，股票代码601138，收盘价18.97元，近12个月最高/最低为29.47/14.58元，总股本19,859百万股，流通股本19,858百万股，流通股比例99.99%，总市值和流通市值均为3,767亿元 [1] 财务数据 - 2025年Q1实现营业收入1604亿元，同比增加35%，环比减少7%；归母净利润52亿元，同比增加25%，环比减少35%；扣非净利49亿元，同比增加15%，环比减少44% [4] - 2024年实现营业收入6091亿元，同比增加28%；归母净利润232亿元，同比增加10%；扣非净利234亿元，同比增加16% [4] - 调整盈利预测，2025 - 2027年营业收入为7587、9558、11951亿元，归母净利润为292、355、451亿元，对应EPS为1.47、1.79、2.27元，对应PE为13、11、8倍 [7] 业务情况 - 2025年Q1云计算业务营收同比增长超50%，AI服务器、通用服务器增速均超50%，云服务商收入增速超60%，品牌客户超30%；通信设备紧贴AI趋势，稳定出货 [5] - 2024年云计算营收3194亿元，同比增长64%，占比首次过半，AI服务器营收增长超150%，通用服务器同比增长20%，云服务商服务器增速超80%，品牌商服务器在北美Tier - 1客户带动下增长超70% [6] - 2024年通信及移动网络设备营收2879亿元，同比稳健增长，5G终端精密构件出货同比增10%，400G与800G高速交换机同比增长数倍 [6] - 2024年工业互联网业务营收9亿，新增2座对外赋能灯塔工厂，深化AI在工业场景的落地 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |收入同比（%）|27.9|24.6|26.0|25.0| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |净利润同比（%）|10.3|25.6|21.7|27.2| |毛利率（%）|7.3|6.9|6.5|6.3| |ROE（%）|15.2|16.1|16.4|17.3| |每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [9][12] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [13][14] - 财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司实现营业收入82亿元，同比增加38%，环比减少13%；归母净利润16亿元，同比增加39%，环比增加36%；扣非净利16亿元，同比增加46%，环比增加20% [4] - 2024年公司实现营业收入298亿元，同比增加35%；归母净利润56亿元，同比增加44%；扣非净利56亿元，同比增加56% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为77.12、94.16、117.32亿元，对应的EPS分别为14.44、17.63、21.96元，对应最新收盘价PE分别为30x、24x、19x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 薄膜沉积收入高增，设备领域多点开花 - 2024年公司电子工艺装备收入277亿元，同比增长41% [5] - 刻蚀设备收入超80亿元，同比增长约33%；薄膜沉积设备收入超100亿元，同比增长约67%；热处理设备收入超20亿元；湿法设备收入超10亿元 [5] - 刻蚀设备领域完成全系列产品布局；薄膜沉积领域形成全系列工艺与设备阵容；热处理板块覆盖全系列产品；湿法领域构建全面解决方案 [5] 进军离子注入，多领域协同厚积薄发 - 2025年3月公司正式进军离子注入设备市场，并发布首款离子注入机Sirius MC 313 [6] - 离子注入设备主要用于12寸逻辑、存储芯片的B、P、As等元素注入，浸没式机型主打高剂量、低能量离子注入，面向存储和逻辑领域的CMOS、加氢钝化、SOI等工艺 [6] - 公司形成半导体制造装备四大核心环节闭环覆盖，将提升在国内外晶圆制造市场的竞争力，为持续技术创新与国产化替代奠定基础 [6] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29838|39707|49175|60987| |收入同比（%）|35.1%|33.1%|23.8%|24.0%| |归属母公司净利润（百万元）|5621|7712|9416|11732| |净利润同比（%）|44.2%|37.2%|22.1%|24.6%| |毛利率（%）|42.9%|42.2%|41.9%|41.8%| |ROE（%）|18.1%|19.9%|19.6%|19.6%| |每股收益（元）|10.57|14.44|17.63|21.96| |P/E|36.98|29.57|24.22|19.44| |P/B|6.71|5.89|4.74|3.81| |EV/EBITDA|26.46|21.40|17.06|13.70| [8][11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|46211|61233|75916|94906| |现金|12347|17093|21228|27230| |应收账款|6045|6618|8196|10164| |其他应收款|113|110|137|169| |预付账款|889|1836|2285|2840| |存货|23479|31824|39566|49133| |其他流动资产|3338|3752|4505|5369| |非流动资产|19498|21435|24230|26739| |长期投资|66|66|66|66| |固定资产|6205|7431|8946|9805| |无形资产|4703|5503|6603|8103| |其他非流动资产|8524|8435|8615|8765| |资产总计|65709|82668|100146|121645| |流动负债|23482|31731|38677|47305| |短期借款|3|3|3|3| |应付账款|10165|11475|14280|17753| |其他流动负债|13314|20253|24395|29550| |非流动负债|10002|10981|12001|13021| |长期借款|3946|4946|5946|6946| |其他非流动负债|6055|6035|6055|6075| |负债合计|33484|42712|50678|60326| |少数股东权益|1144|1222|1317|1435| |股本|534|534|534|534| |资本公积|16427|16364|16364|16364| |留存收益|14121|21837|31253|42986| |归属母公司股东权益|31082|38735|48151|59884| |负债和股东权益|65709|82668|100146|121645| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|29838|39707|49175|60987| |营业成本|17051|22949|28559|35505| |营业税金及附加|178|238|246|305| |销售费用|1085|1390|1721|2135| |管理费用|2111|2779|3442|4269| |财务费用|60|-101|-165|-216| |资产减值损失|-75|-50|-50|-80| |公允价值变动收益|6|0|0|0| |投资净收益|3|0|0|0| |营业利润|6527|8753|10809|13316| |营业外收入|18|0|0|0| |营业外支出|34|0|0|0| |利润总额|6511|8753|10809|13316| |所得税|817|963|1297|1465| |净利润|5694|7790|9511|11851| |少数股东损益|72|78|95|119| |归属母公司净利润|5621|7712|9416|11732| |EBITDA|7653|10195|12609|15331| |EPS（元）|10.57|14.44|17.63|21.96| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1573|7516|8052|9930| |净利润|5694|7790|9511|11851| |折旧摊销|1071|1543|1965|2231| |财务费用|168|146|177|208| |投资损失|-3|0|0|0| |营运资金变动|-5311|-2023|-3651|-4441| |其他经营现金流|10961|9873|13212|16372| |投资活动现金流|-2212|-3481|-4760|-4740| |资本支出|-2039|-4110|-4710|-4710| |长期投资|-173|0|0|0| |其他投资现金流|1|629|-50|-30| |筹资活动现金流|740|711|843|812| |短期借款|-20|0|0|0| |长期借款|-1889|1000|1000|1000| |普通股增加|3|1|0|0| |资本公积增加|1456|-63|0|0| |其他筹资现金流|1190|-227|-157|-188| |现金净增加额|107|4745|4135|6002| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|35.1%|33.1%|23.8%|24.0%| |营业利润|46.7%|34.1%|23.5%|23.2%| |归属于母公司净利润|44.2%|37.2%|22.1%|24.6%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|42.9%|42.2%|41.9%|41.8%| |净利率（%）|18.8%|19.4%|19.1%|19.2%| |ROE（%）|18.1%|19.9%|19.6%|19.6%| |ROIC（%）|15.0%|16.3%|16.2%|16.5%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|51.0%|51.7%|50.6%|49.6%| |净负债比率（%）|103.9%|106.9%|102.4%|98.4%| |流动比率|1.97|1.93|1.96|2.01| |速动比率|0.84|0.80|0.81|0.84| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.50|0.54|0.54|0.55| |应收账款周转率|6.08|6.27|6.64|6.64| |应付账款周转率|2.09|2.12|2.22|2.22| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|10.57|14.44|17.63|21.96| |每股经营现金流（摊薄）|2.95|14.07|15.07|18.59| |每股净资产|58.25|72.51|90.14|112.10| |估值比率| | | | | |P/E|36.98|29.57|24.22|19.44| |P/B|6.71|5.89|4.74|3.81| |EV/EBITDA|26.46|21.40|17.06|13.70| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司净利润扭亏，主要因工业、汽车及泛通信等下游市场需求回暖及并表创芯微使收入环比大幅增长 [6] - 2024年公司在各大下游市场持续拓展，汽车电子、泛通信、泛工业、消费电子等领域均有亮点 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价146.82元，近12个月最高/最低为194.95/66.80元，总股本133百万股，流通股本133百万股，流通股比例100%，总市值195亿元，流通市值195亿元 [1] 财务数据 - 2025年第一季度营业收入4亿元，同比增加111%，环比增加14%；归母净利润1556万元，同比增加132%，环比增加116%；扣非净利174万元，同比增加102%，环比增加102% [5] - 2024年营业收入12亿元，同比增加12%；归母净利润 -2亿元，同比减少468%；扣非净利 -3亿元，同比减少150% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.32、2.98、4.09亿元，对应的EPS分别为0.99、2.25、3.09元，最新收盘价对应PE分别为148x、65x、48x [8] - 2024 - 2027E营业收入分别为1220、1841、2330、2796百万元，收入同比分别为11.5%、51.0%、26.6%、20.0% [10] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为 -197、132、298、409百万元，净利润同比分别为 -468.1%、166.7%、126.5%、37.4% [10] 产品收入情况 - 2025年Q1信号链芯片收入2.87亿元，同比增长65%；电源管理芯片产品收入1.35亿元，同比增长417% [6] 下游市场拓展情况 - 汽车电子方面，2024年已有200 + 款车规芯片，营收约2亿元，同比增长约80%，多通道电源PMIC、车规CAN收发器、ORing控制器等已量产 [7] - 泛通信领域，积极布局光模块、服务器及无线通信三大方向，超低噪声LDO、I2C开关、12位8通道SAR ADC等多款芯片已量产导入 [7] - 泛工业方面，持续丰富高压DC/DC产品线，推出多款高压DC/DC等产品 [7] - 消费电子方面，借助收购创芯微，单节锂电池保护芯片在手机下游增长迅速，多节锂电保护芯片成功导入清洁家电、电动自行车等领域，新推出MOS、PMIC、IPM等产品已量产销售 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度受淡季影响，公司营收和利润环比下降，但不断推出新品强化竞争力 [1][4][6] - 下游消费电子回归正常拉货节奏致Q1收入环比下降，TI一季度消费电子下游环比下滑约15%验证了淡季影响 [5] - 半导体国产化是长期趋势，公司沿着模拟公司成长路径前行，去年推出700 + 款新品，累计形成34大类5900款可销售产品，正加快推新扩大市场份额 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.00、8.64、11.38亿元，对应EPS分别为1.27、1.82、2.40元，最新收盘价对应PE分别为76x、53x、40x [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 圣邦股份收盘价96.49元，近12个月最高/最低为126.60/64.76元，总股本474百万股，流通股本454百万股，流通股比例95.89%，总市值457亿元，流通市值438亿元 [1] 财务数据 - 2025年第一季度实现营业收入8亿元，同比增加8%，环比减少12%；归母净利润5977万元，同比增加10%，环比减少72%；扣非净利3396万元，同比减少33%，环比减少83% [4] - 2024年实现营业收入33亿元，同比增加28%；归母净利润5亿元，同比增加78%；扣非净利5亿元，同比增加113% [4] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3347|4235|5223|6184| |收入同比（%）|28.0%|26.5%|23.3%|18.4%| |归属母公司净利润（百万元）|500|600|864|1138| |净利润同比（%）|78.2%|19.9%|44.0%|31.8%| |毛利率（%）|51.5%|50.3%|50.9%|51.5%| |ROE（%）|10.9%|11.7%|14.5%|16.0%| |每股收益（元）|1.06|1.27|1.82|2.40| |P/E|77.01|76.22|52.93|40.17| |P/B|8.40|8.95|7.66|6.43| |EV/EBITDA|66.08|59.15|42.53|32.89| [9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024A - 2027E各年度的流动资产、现金、应收账款等多项指标进行了预测 [11] 分析师简介 - 陈耀波是华安证券电子行业首席分析师，北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景，曾就职于广发资管、博时基金投资部等，有8年买方投研经验 [13] - 李美贤是中国人民大学硕士，2024年1月加入华安证券，曾任职于东兴证券，有4年电子及通信行业研究经验，擅长海外对标复盘，重点覆盖模拟芯片及SOC，FPGA、GPU等Al芯片相关领域 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入7亿元，同比增加14%，环比增加3%；归母净利润6349万元，同比减少37%，环比增加81%；扣非净利5626万元，同比减少44%，环比增加79% [6] - 2024年公司实现营业收入26亿元，同比增加44%；归母净利润3亿元，同比增加17%；扣非净利3亿元，同比增加20% [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.87、5.00、7.04亿元，对应的EPS分别为0.91、1.18、1.65元，最新收盘价对应PE分别为36x、28x、20x [9] 各部分总结 全年收入情况 - 2024年各下游收入快速增长，移动设备电源管理芯片营收18亿元，同比增长30%；通用电源管理芯片营收3亿元，同比增长62%；智慧能源电源管理芯片营收3亿元，同比增长111%；汽车电子电源管理芯片营收8551万元，同比增长179% [7] 下游拓展成效 - 公司从手机快充芯片起家，加大研发投入，拓宽产品应用领域和客户；从车载充电切入汽车市场，推出多款车载充电芯片，打入头部车厂，2024年汽车收入大增179%；产品拓展至智能座舱、ADAS、车身控制等场景，受益于市场需求增长和国产替代加速，汽车电子业务迎来快速发展新阶段 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2567|3370|4226|5341| |收入同比（%）|44.2%|31.3%|25.4%|26.4%| |归属母公司净利润（百万元）|307|387|500|704| |净利润同比（%）|17.4%|26.3%|29.1%|40.6%| |毛利率（%）|40.1%|40.6%|40.4%|40.6%| |ROE（%）|7.8%|8.9%|10.4%|12.7%| |每股收益（元）|0.72|0.91|1.18|1.65| |P/E|50.06|35.50|27.50|19.55| |P/B|3.90|3.17|2.85|2.48| |EV/EBITDA|50.24|27.92|21.38|14.93|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入153.74亿元，同增21.15%；归母净利润为9.17亿元，同比增长86.62%，扣非归母净利润为7.64亿元，同比增长89.48%，全年期间费用率为17.01%，较去年略有上升 [4] - 2024年公司研发费用5.75亿，同比增长17.42%，在技术领域实现多项突破，智能制造与集成服务板块多产品升级，产品线数字化智能化提效增量，GIS及变压器等部件拓宽应用场景；充电网业务受会计口径调整影响营收阶段性下降，但随充电桩需求增长有望弥补 [4] - 近年国内新能源汽车保有量增速居高位，充电总量近三年高速增长，公共充电终端运营数量居行业第一，将拉动新能源充电网业务营收；海外业务同比增长131.87%，合同额达8亿元，预计海外市场持续扩大，业绩呈上升趋势 [5] - 调整公司2025/2026/2027年归母净利润分别至12/15/21亿元（25/26前值分别为10 /14亿元），对应PE分别为20/16/12X，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15374|19092|23014|26069| |收入同比（%）|21.1|24.2|20.5|13.3| |归属母公司净利润（百万元）|917|1192|1512|2090| |净利润同比（%）|86.6|30.1|26.8|38.2| |毛利率（%）|25.9|25.3|25.2|27.0| |ROE（%）|12.3|13.8|15.0|17.4| |每股收益（元）|0.89|1.13|1.43|1.98| |P/E|24.66|20.29|16.00|11.57| |P/B|3.10|2.81|2.40|2.01| |EV/EBITDA|12.42|12.11|9.29|6.63| [8] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|16241|20037|24094|27817| |现金（百万元）|2742|3591|4557|6003| |应收账款（百万元）|9339|11017|13185|14847| |其他应收款（百万元）|309|410|399|364| |预付账款（百万元）|310|399|482|533| |存货（百万元）|1206|1982|2391|2644| |其他流动资产（百万元）|2335|2638|3080|3428| |非流动资产（百万元）|8773|9141|9367|9518| |长期投资（百万元）|1766|1846|1946|2066| |固定资产（百万元）|3332|3354|3309|3252| |无形资产（百万元）|719|663|605|545| |其他非流动资产（百万元）|2957|3278|3506|3655| |资产总计（百万元）|25013|29178|33461|37336| |流动负债（百万元）|14028|16852|19445|21070| |短期借款（百万元）|2334|2184|2034|1884| |应付账款（百万元）|6214|7926|9562|10574| |其他流动负债（百万元）|5480|6742|7849|8613| |非流动负债（百万元）|2524|2692|2892|3092| |长期借款（百万元）|944|994|1044|1094| |其他非流动负债（百万元）|1579|1698|1848|1998| |负债合计（百万元）|16551|19544|22337|24163| |少数股东权益（百万元）|988|1012|1059|1146| |股本（百万元）|1056|1056|1056|1056| |资本公积（百万元）|3527|3527|3527|3527| |留存收益（百万元）|2891|4039|5482|7444| |归属母公司股东权益（百万元）|7475|8622|10065|12027| |负债和股东权益（百万元）|25013|29178|33461|37336| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15374|19092|23014|26069| |营业成本（百万元）|11389|14267|17212|19033| |营业税金及附加（百万元）|89|95|115|130| |销售费用（百万元）|891|1107|1335|1512| |管理费用（百万元）|948|1146|1381|1564| |财务费用（百万元）|202|203|238|291| |资产减值损失（百万元）|-283|-390|-450|-530| |公允价值变动收益（百万元）|-4|0|0|0| |投资净收益（百万元）|68|76|92|104| |营业利润（百万元）|1053|1261|1627|2337| |营业外收入（百万元）|22|20|20|20| |营业外支出（百万元）|49|40|40|40| |利润总额（百万元）|1026|1241|1607|2317| |所得税（百万元）|87|25|48|139| |净利润（百万元）|939|1217|1559|2178| |少数股东损益（百万元）|23|24|47|87| |归属母公司净利润（百万元）|917|1192|1512|2090| |EBITDA（百万元）|2073|2137|2686|3553| [9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1315|2501|2615|3275| |净利润（百万元）|939|1217|1559|2178| |折旧摊销（百万元）|707|692|842|946| |财务费用（百万元）|188|216|221|225| |投资损失（百万元）|-68|-76|-92|-104| |营运资金变动（百万元）|-977|-245|-718|-853| |其他经营现金流（百万元）|2442|2160|3081|3913| |投资活动现金流（百万元）|-789|-1179|-1219|-1296| |资本支出（百万元）|-676|-1116|-1164|-1213| |长期投资（百万元）|-114|-138|-138|-178| |其他投资现金流（百万元）|1|74|82|94| |筹资活动现金流（百万元）|-503|-472|-430|-534| |短期借款（百万元）|-97|-150|-150|-150| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|28|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|76|-372|-330|-434| |现金净增加额（百万元）|23|849|966|1445| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入同比（%）|21.1|24.2|20.5|13.3| |营业利润同比（%）|74.9|19.8|29.0|43.6| |归属于母公司净利润同比（%）|86.6|30.1|26.8|38.2| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|25.9|25.3|25.2|27.0| |净利率（%）|6.0|6.2|6.6|8.0| |ROE（%）|12.3|13.8|15.0|17.4| |ROIC（%）|9.1|9.5|10.9|13.2| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|66.2|67.0|66.8|64.7| |净负债比率（%）|195.6|202.9|200.8|183.4| |流动比率|1.16|1.19|1.24|1.32| |速动比率|0.93|0.94|0.98|1.05| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.63|0.70|0.73|0.74| |应收账款周转率|1.79|1.88|1.90|1.86| |应付账款周转率|1.94|2.02|1.97|1.89| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.89|1.13|1.43|1.98| |每股经营现金流|1.25|2.37|2.48|3.10| |每股净资产|7.08|8.17|9.53|11.39| |估值比率| | | | | |P/E|24.66|20.29|16.00|11.57| |P/B|3.10|2.81|2.40|2.01| |EV/EBITDA|12.42|12.11|9.29|6.63| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入153.74亿元，同增21.15%；归母净利润为9.17亿元，同比增长86.62%，主要系市场扩大 扣非归母净利润为7.64亿元，同比增长89.48% 全年期间费用率为17.01%，较去年略有上升 [4] - 2024年公司研发费用5.75亿，同比增长17.42%，在技术领域实现多项突破 智能制造与集成服务板块多产品升级，产品线数字化智能化提效增量，GIS及变压器等部件拓宽应用场景 充电网业务受会计口径调整影响，营业收入阶段性下降，但随充电桩需求增长有望自然弥补 [4] - 近年国内新能源汽车保有量增速居高位，充电总量近三年均保持高速增长，公共充电终端运营数量位居行业第一，将稳步拉动新能源充电网业务营收 同时积极响应国家政策打开海外市场，海外业务同比增长131.87%，合同额达8亿元，预计海外市场持续扩大，未来业绩仍呈上升趋势 [5] - 调整公司2025/2026/2027年公司归母净利润分别至12/15/21亿元（25/26前值分别为10 /14亿元），对应PE分别为20/16/12X，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15374|19092|23014|26069| |收入同比（%）|21.1|24.2|20.5|13.3| |归属母公司净利润（百万元）|917|1192|1512|2090| |净利润同比（%）|86.6|30.1|26.8|38.2| |毛利率（%）|25.9|25.3|25.2|27.0| |ROE（%）|12.3|13.8|15.0|17.4| |每股收益（元）|0.89|1.13|1.43|1.98| |P/E|24.66|20.29|16.00|11.57| |P/B|3.10|2.81|2.40|2.01| |EV/EBITDA|12.42|12.11|9.29|6.63| [8] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|16241|20037|24094|27817| |现金（百万元）|2742|3591|4557|6003| |应收账款（百万元）|9339|11017|13185|14847| |其他应收款（百万元）|309|410|399|364| |预付账款（百万元）|310|399|482|533| |存货（百万元）|1206|1982|2391|2644| |其他流动资产（百万元）|2335|2638|3080|3428| |非流动资产（百万元）|8773|9141|9367|9518| |长期投资（百万元）|1766|1846|1946|2066| |固定资产（百万元）|3332|3354|3309|3252| |无形资产（百万元）|719|663|605|545| |其他非流动资产（百万元）|2957|3278|3506|3655| |资产总计（百万元）|25013|29178|33461|37336| |流动负债（百万元）|14028|16852|19445|21070| |短期借款（百万元）|2334|2184|2034|1884| |应付账款（百万元）|6214|7926|9562|10574| |其他流动负债（百万元）|5480|6742|7849|8613| |非流动负债（百万元）|2524|2692|2892|3092| |长期借款（百万元）|944|994|1044|1094| |其他非流动负债（百万元）|1579|1698|1848|1998| |负债合计（百万元）|16551|19544|22337|24163| |少数股东权益（百万元）|988|1012|1059|1146| |股本（百万元）|1056|1056|1056|1056| |资本公积（百万元）|3527|3527|3527|3527| |留存收益（百万元）|2891|4039|5482|7444| |归属母公司股东权益（百万元）|7475|8622|10065|12027| |负债和股东权益（百万元）|25013|29178|33461|37336| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15374|19092|23014|26069| |营业成本（百万元）|11389|14267|17212|19033| |营业税金及附加（百万元）|89|95|115|130| |销售费用（百万元）|891|1107|1335|1512| |管理费用（百万元）|948|1146|1381|1564| |财务费用（百万元）|202|203|238|291| |资产减值损失（百万元）|-283|-390|-450|-530| |公允价值变动收益（百万元）|-4|0|0|0| |投资净收益（百万元）|68|76|92|104| |营业利润（百万元）|1053|1261|1627|2337| |营业外收入（百万元）|22|20|20|20| |营业外支出（百万元）|49|40|40|40| |利润总额（百万元）|1026|1241|1607|2317| |所得税（百万元）|87|25|48|139| |净利润（百万元）|939|1217|1559|2178| |少数股东损益（百万元）|23|24|47|87| |归属母公司净利润（百万元）|917|1192|1512|2090| |EBITDA（百万元）|2073|2137|2686|3553| |EPS（元）|0.89|1.13|1.43|1.98| [9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|1315|2501|2615|3275| |净利润（百万元）|939|1217|1559|2178| |折旧摊销（百万元）|707|692|842|946| |财务费用（百万元）|188|216|221|225| |投资损失（百万元）|-68|-76|-92|-104| |营运资金变动（百万元）|-977|-245|-718|-853| |其他经营现金流（百万元）|2442|2160|3081|3913| |投资活动现金流（百万元）|-789|-1179|-1219|-1296| |资本支出（百万元）|-676|-1116|-1164|-1213| |长期投资（百万元）|-114|-138|-138|-178| |其他投资现金流（百万元）|1|74|82|94| |筹资活动现金流（百万元）|-503|-472|-430|-534| |短期借款（百万元）|-97|-150|-150|-150| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|28|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|76|-372|-330|-434| |现金净增加额（百万元）|23|849|966|1445| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入同比（%）|21.1|24.2|20.5|13.3| |营业利润同比（%）|74.9|19.8|29.0|43.6| |归属于母公司净利润同比（%）|86.6|30.1|26.8|38.2| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|25.9|25.3|25.2|27.0| |净利率（%）|6.0|6.2|6.6|8.0| |ROE（%）|12.3|13.8|15.0|17.4| |ROIC（%）|9.1|9.5|10.9|13.2| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|66.2|67.0|66.8|64.7| |净负债比率（%）|195.6|202.9|200.8|183.4| |流动比率|1.16|1.19|1.24|1.32| |速动比率|0.93|0.94|0.98|1.05| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.63|0.70|0.73|0.74| |应收账款周转率|1.79|1.88|1.90|1.86| |应付账款周转率|1.94|2.02|1.97|1.89| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.89|1.13|1.43|1.98| |每股经营现金流|1.25|2.37|2.48|3.10| |每股净资产|7.08|8.17|9.53|11.39| |估值比率| | | | | |P/E|24.66|20.29|16.00|11.57| |P/B|3.10|2.81|2.40|2.01| |EV/EBITDA|12.42|12.11|9.29|6.63| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收90.26亿元，同比+41.25%，归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非净利润6.02亿元，同比+96.5%；2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比-14.09%，环比-48.80%，实现归母净利润1.10亿元，同比-28.46%，环比-46.06%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-29.64%，环比-47.85%，业绩符合市场预期 [4] - 2024年光伏支架交付23.2GW，同比+36.2%；跟踪支架出货17.4GW，同比增长128%，出货量占比75%，提升30pct，收入占比87.6%，提升24.0pct；固定支架出货5.8GW，同比下滑38%，出货量占比25%，下滑30pct，收入占比12.4%，下滑24.0pct [5] - 2024年公司综合毛利率18.6%，同比提升0.5pct，其中固定支架11.9%，同比-5pct，跟踪支架19.7%，同比+0.2pct；归母净利率7.1%，同比提升1.7pct，主要系公司加强费用管控 [6] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入106/118/132亿元，同比+17.9%/+10.6%/+12.0%，预计实现归母净利润9.2/9.5/13.1亿元，同比+44.9%/+3.7%/+37.8%，对应当下11/11/8倍市盈率 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|90|106|118|132| |收入同比（%）|41.3%|17.9%|10.6%|12.0%| |归属母公司净利润（亿元）|6.3|9.2|9.5|13.1| |净利润同比（%）|83.0%|44.9%|3.7%|37.8%| |毛利率（%）|18.6%|18.3%|17.5%|17.6%| |ROE（%）|14.3%|18.3%|16.8%|20.1%| |每股收益（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| |P/E|23.15|11.33|10.93|7.93| |P/B|3.57|2.07|1.84|1.60| |EV/EBITDA|15.19|7.18|5.89|4.41| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|82.52|101.79|121.49|138.63| |现金|28.58|33.38|50.42|53.67| |应收账款|15.75|18.62|19.94|21.82| |存货|14.14|19.31|17.52|19.16| |非流动资产|16.72|17.36|17.08|16.71| |固定资产|12.07|12.59|12.12|11.55| |资产总计|99.23|119.15|138.57|155.35| |流动负债|49.48|61.12|73.09|80.16| |短期借款|9.56|12.51|14.01|15.41| |应付账款|12.45|15.69|18.87|20.64| |非流动负债|5.49|8.95|7.75|10.05| |长期借款|3.28|6.28|5.28|7.28| |负债合计|54.96|68.87|82.04|90.21| |少数股东权益|0.17|0.19|0.17|0.22| |股本|2.19|2.19|2.19|2.19| |资本公积|28.02|28.02|28.02|28.02| |留存收益|13.90|19.89|26.12|34.71| |归属母公司股东权益|44.10|50.11|56.34|64.92| |负债和股东权益|99.23|119.15|138.57|155.35| [11] 利润表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|90.26|106.42|117.68|131.75| |营业成本|73.45|86.91|97.06|106.12| |营业税金及附加|0.28|0.32|0.35|0.39| |销售费用|2.07|2.34|2.59|2.83| |管理费用|2.85|3.30|3.77|4.25| |财务费用|0.36|0.08|0.13|-0.09| |资产减值损失|-0.64|-0.10|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.02|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.09|0.00|0.00|0.00| |营业利润|7.86|11.04|11.19|15.42| |营业外收入|0.01|0.01|0.01|0.01| |营业外支出|0.02|0.01|0.01|0.01| |利润总额|7.85|11.04|11.19|15.42| |所得税|1.40|1.88|1.68|2.31| |净利润|6.45|9.16|9.51|13.11| |少数股东损益|0.13|0.01|0.02|0.03| |归属母公司净利润|6.32|9.15|9.49|13.08| |EBITDA|9.41|12.49|12.79|16.90| |EPS（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| [11] 现金流量表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.36|7.52|21.57|9.30| |净利润|6.45|9.16|9.51|13.11| |折旧摊销|1.03|1.47|1.38|1.57| |财务费用|0.35|0.77|0.62|0.87| |投资损失|-0.09|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|-9.18|9.82|-3.77|-6.24| |其他经营现金流|17.42|-0.31|13.06|19.34| |投资活动现金流|-6.23|-3.20|-4.16|-3.20| |资本支出|-2.86|-1.20|-2.20|-1.20| |长期投资|-3.46|-2.00|-2.00|-2.00| |其他投资现金流|0.09|0.00|0.04|0.00| |筹资活动现金流|15.18|-1.33|1.40|-2.86| |短期借款|3.53|1.50|2.96|1.40| |长期借款|2.41|1.00|2.00|1.00| |普通股增加|0.83|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|10.23|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-1.83|-3.56|-3.83|-5.26| |现金净增加额|9.46|4.80|17.04|3.24| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|41.3%|17.9%|10.6%|12.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|90.4%|40.4%|1.3%|37.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|83.0%|44.9%|3.7%|37.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|18.6%|18.3%|17.5%|17.6%| |获利能力 - 净利率（%）|7.0%|8.6%|8.1%|10.2%| |获利能力 - ROE（%）|14.3%|18.3%|16.8%|20.1%| |获利能力 - ROIC（%）|11.8%|13.3%|12.2%|14.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.4%|57.8%|59.2%|58.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|124.2%|137.0%|145.1%|138.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.67|1.66|1.73| |偿债能力 - 速动比率|1.12|1.08|1.18|1.16| |营运能力 - 总资产周转率|1.00|0.97|0.91|0.90| |营运能力 - 应收账款周转率|6.73|6.19|6.10|6.17| |营运能力 - 应付账款周转率|5.74|6.18|5.62|5.37| |每股指标 - 每股收益（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.17|3.44|9.87|4.26| |每股指标 - 每股净资产（元）|20.18|22.93|25.78|29.71| |估值比率 - P/E|23.15|11.33|10.93|7.93| |估值比率 - P/B|3.57|2.07|1.84|1.60| |估值比率 - EV/EBITDA|15.19|7.18|5.89|4.41| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收90.26亿元，同比+41.25%，归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非净利润6.02亿元，同比+96.5%；2025Q1公司实现收入15.59亿元，同比-14.09%，环比-48.80%，实现归母净利润1.10亿元，同比-28.46%，环比-46.06%，扣非归母净利润1.00亿元，同比-29.64%，环比-47.85% [4] - 2024年光伏支架交付23.2GW，同比+36.2%；跟踪支架出货17.4GW，同比增长128%，出货量占比75%，提升30pct，收入占比87.6%，提升24.0pct；固定支架出货5.8GW，同比下滑38%，出货量占比25%，下滑30pct，收入占比12.4%，下滑24.0pct [5] - 2024年公司综合毛利率18.6%，同比提升0.5pct，其中固定支架11.9%，同比-5pct，跟踪支架19.7%，同比+0.2pct；归母净利率7.1%，同比提升1.7pct [6] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入106/118/132亿元，同比+17.9%/+10.6%/+12.0%，预计实现归母净利润9.2/9.5/13.1亿元，同比+44.9%/+3.7%/+37.8%，对应当下11/11/8倍市盈率 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|90|106|118|132| |收入同比（%）|41.3%|17.9%|10.6%|12.0%| |归属母公司净利润（亿元）|6.3|9.2|9.5|13.1| |净利润同比（%）|83.0%|44.9%|3.7%|37.8%| |毛利率（%）|18.6%|18.3%|17.5%|17.6%| |ROE（%）|14.3%|18.3%|16.8%|20.1%| |每股收益（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| |P/E|23.15|11.33|10.93|7.93| |P/B|3.57|2.07|1.84|1.60| |EV/EBITDA|15.19|7.18|5.89|4.41| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|82.52|101.79|121.49|138.63| |现金|28.58|33.38|50.42|53.67| |应收账款|15.75|18.62|19.94|21.82| |存货|14.14|19.31|17.52|19.16| |非流动资产|16.72|17.36|17.08|16.71| |固定资产|12.07|12.59|12.12|11.55| |资产总计|99.23|119.15|138.57|155.35| |流动负债|49.48|61.12|73.09|80.16| |短期借款|9.56|12.51|14.01|15.41| |应付账款|12.45|15.69|18.87|20.64| |非流动负债|5.49|8.95|7.75|10.05| |长期借款|3.28|6.28|5.28|7.28| |负债合计|54.96|68.87|82.04|90.21| |少数股东权益|0.17|0.19|0.17|0.22| |股本|2.19|2.19|2.19|2.19| |资本公积|28.02|28.02|28.02|28.02| |留存收益|13.90|19.89|26.12|34.71| |归属母公司股东权益|44.10|50.11|56.34|64.92| |负债和股东权益|99.23|119.15|138.57|155.35| [11] 利润表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|90.26|106.42|117.68|131.75| |营业成本|73.45|86.91|97.06|106.12| |营业税金及附加|0.28|0.32|0.35|0.39| |销售费用|2.07|2.34|2.59|2.83| |管理费用|2.85|3.30|3.77|4.25| |财务费用|0.36|0.08|0.13|-0.09| |资产减值损失|-0.64|-0.10|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.02|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.09|0.00|0.00|0.00| |营业利润|7.86|11.04|11.19|15.42| |营业外收入|0.01|0.01|0.01|0.01| |营业外支出|0.02|0.01|0.01|0.01| |利润总额|7.85|11.04|11.19|15.42| |所得税|1.40|1.88|1.68|2.31| |净利润|6.45|9.16|9.51|13.11| |少数股东损益|0.13|0.01|0.02|0.03| |归属母公司净利润|6.32|9.15|9.49|13.08| |EBITDA|9.41|12.49|12.79|16.90| |EPS（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| [11] 现金流量表（单位：亿元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.36|7.52|21.57|9.30| |净利润|6.45|9.16|9.51|13.11| |折旧摊销|1.03|1.47|1.38|1.57| |财务费用|0.35|0.77|0.62|0.87| |投资损失|-0.09|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|-9.18|9.82|-3.77|-6.24| |其他经营现金流|17.42|-0.31|13.06|19.34| |投资活动现金流|-6.23|-3.20|-4.16|-3.20| |资本支出|-2.86|-1.20|-2.20|-1.20| |长期投资|-3.46|-2.00|-2.00|-2.00| |其他投资现金流|0.09|0.00|0.04|0.00| |筹资活动现金流|15.18|-1.33|1.40|-2.86| |短期借款|3.53|1.50|2.96|1.40| |长期借款|2.41|1.00|2.00|1.00| |普通股增加|0.83|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|10.23|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-1.83|-3.56|-3.83|-5.26| |现金净增加额|9.46|4.80|17.04|3.24| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入同比（%）|41.3%|17.9%|10.6%|12.0%| |成长能力：营业利润同比（%）|90.4%|40.4%|1.3%|37.8%| |成长能力：归属于母公司净利润同比（%）|83.0%|44.9%|3.7%|37.8%| |获利能力：毛利率（%）|18.6%|18.3%|17.5%|17.6%| |获利能力：净利率（%）|7.0%|8.6%|8.1%|10.2%| |获利能力：ROE（%）|14.3%|18.3%|16.8%|20.1%| |获利能力：ROIC（%）|11.8%|13.3%|12.2%|14.5%| |偿债能力：资产负债率（%）|55.4%|57.8%|59.2%|58.1%| |偿债能力：净负债比率（%）|124.2%|137.0%|145.1%|138.5%| |偿债能力：流动比率|1.67|1.67|1.66|1.73| |偿债能力：速动比率|1.12|1.08|1.18|1.16| |营运能力：总资产周转率|1.00|0.97|0.91|0.90| |营运能力：应收账款周转率|6.73|6.19|6.10|6.17| |营运能力：应付账款周转率|5.74|6.18|5.62|5.37| |每股指标：每股收益（元）|3.11|4.19|4.34|5.99| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.17|3.44|9.87|4.26| |每股指标：每股净资产（元）|20.18|22.93|25.78|29.71| |估值比率：P/E|23.15|11.33|10.93|7.93| |估值比率：P/B|3.57|2.07|1.84|1.60| |估值比率：EV/EBITDA|15.19|7.18|5.89|4.41| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年兴发集团实现营收283.96亿元，同比+0.41%；归母净利润16.01亿元，同比+14.33%；扣非归母净利润16.00亿元，同比+21.79%；基本每股收益为1.45元，同比+16.00% [4] - 2024年Q4公司营收63.46亿元，同比+2.73%，环比-26.60%；归母净利润2.87亿元，同比-35.50%，环比-43.63%；扣非归母净利润3.31亿元，同比-23.86%，环比-35.69% [4] - 2025年Q1公司营收72.28亿元，同比+4.94%，环比+13.90%；归母净利润3.11亿元，同比-18.61%，环比+8.19%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-36.16%，环比-30.89% [5] - 农化市场需求回暖，公司整体业绩稳中有进，部分产品价格波动但销量提升助业绩增长 [6] - 2024年四季度公司业绩承压，产品价格下行，盈利空间受挤压，2025年一季度DMC市场均价回升 [8] - 2024年公司调整产销策略、释放新增产能，主营产品开工率及销量显著提升，特种化学品板块发展良好 [9] - 2024年公司研发投入11.88亿元，推进重点项目建设，部分已投产，部分在建有望成新利润增长点 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为13、11、10倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价20.90元，近12个月最高/最低25.87/16.50元，总股本1103百万股，流通股本1103百万股，流通股比例100.00%，总市值231亿元，流通市值231亿元 [1] 业绩情况 - 2024年营收283.96亿元，归母净利润16.01亿元，扣非归母净利润16.00亿元，基本每股收益1.45元 [4] - 2024年Q4营收63.46亿元，归母净利润2.87亿元，扣非归母净利润3.31亿元 [4] - 2025年Q1营收72.28亿元，归母净利润3.11亿元，扣非归母净利润2.29亿元 [5] 各板块营收及毛利率 - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅板块分别实现营收52.78、40.49、52.04、26.47亿元，同比+4.97%、+12.26%、+21.50%、+23.48% [6] - 2024年特种化学品、肥料、农药、有机硅板块毛利率分别为26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%，同比+6.24pct、+2.21pct、-17.78pct、-8.10pct [6] 主营产品市场均价 - 2024年草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别为25049.75、1013.52、13987.6、3124.88、3641.48元/吨，同比-22.96%、+2.36%、-6.34%、+2.38%、+0.80% [6] - 2024年四季度草甘膦、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别为24381.18、13108.06、3096、3617.48元/吨，同比下降1.66%、3.75%、5.61%、0.78% [8] - 2025年一季度DMC市场均价为13542.37元/吨，环比增长3.31% [8] 产销量情况 - 2024年特种化学品、化肥、农药、有机硅系列产品销量分别为51.41、128.13、24.48、25.01万吨，同比分别增长14.39%、3.36%、42.81%、33.51% [9] 研发与项目进展 - 2024年研发投入11.88亿元，推动多领域技术突破 [11] - 瓦屋100万吨/年光电选矿项目和后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目已投入运行 [11] - 兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目等多个项目陆续建成投产 [11] - 兴福电子电子级双氧水扩建项目以及兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂项目正在推进 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级 [12] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28396|30847|31827|33086| |收入同比（%）|0.4|8.6|3.2|4.0| |归属母公司净利润（百万元）|1601|1825|2078|2366| |净利润同比（%）|14.3|14.0|13.9|13.8| |毛利率（%）|19.5|17.0|17.9|18.7| |ROE（%）|7.5|7.8|8.2|8.5| |每股收益（元）|1.45|1.65|1.88|2.14| | P/E|14.97|12.63|11.09|9.74| | P/B|1.12|0.99|0.91|0.83| | EV/EBITDA|7.07|6.37|6.10|5.34| [13]