报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 各量化超额整体为正，市场成交量有所回落 [3] 各量化私募收益及超额情况 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.1%/+1.7%/+2.7%，平均超额分别为+0.2%/+0.8%/+4.9% [3] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0%/+2.8%/+7.8%，平均超额分别为+0.2%/+1.8%/+10% [3] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为0%/+1.6%/+6.6%，平均超额分别为+0%/+1%/+9.2% [3] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.3%/+3.3%/+11.8%，平均超额分别为+0.3%/+2.4%/+12.3% [3] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为0%/+3.4%/+14.3% [3] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.1%/+0.9%/+5.7% [3] 指数相对超额收益情况 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-1.3%/+0.8%/+0.7% [4] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0%/+0.2%/-2% [4] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.6%/0%/-8.1% [4] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.6%/-3.1%/-21.5% [4] 指数日均成交额及环比情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为2292/2267/2899亿元，环比-15.2%/-44.1%/+26.2% [5] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为1567/1553/2077亿元，环比-12.7%/-46.5%/+49.5% [5] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为2536/2408/2969亿元，环比-4.4%/-43%/+81% [5] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为3604/3792/3890亿元，环比-13.6%/-42.4%/+82.9% [5] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为278/309/253亿元，环比-24.9%/-38.8%/+47.8% [5] 行业涨幅情况 - 本周涨幅前三行业为银行+3.1%、电信服务+1.4%、硬件设备+1%；后三为家庭用品-6.2%、纺织服装-5.1%、耐用消费品-4.8% [6] - 本月涨幅前三行业为石油石化+5.9%、银行+5.7%、硬件设备+3.3%；后三为家庭用品-11.4%、日常消费零售-8.8%、汽车与零配件-7.2% [6] - 年初以来涨幅前三行业为银行+13.9%、家庭用品+11.6%、有色金属+8.7%；后三为煤炭-11.9%、房地产-11.4%、可选消费零售-9.9% [6] 基差情况 - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+5.3%/+9.6%/+12.8%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为82.4%/76.9%/86.3% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月20日转债多数行业下跌，估值环比抬升，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.01%，上证综指环比降0.07%，深证成指环比降0.47%，创业板指环比降0.83%，上证50指数环比涨0.31%，中证1000指数环比降0.80% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比涨0.02%，大盘价值环比涨0.76%，中盘成长环比降0.48%，中盘价值环比降0.11%，小盘成长环比降0.83%，小盘价值环比降0.20% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额573.28亿元，环比增0.35%；万得全A总成交额10917.40亿元，环比减14.77%；沪深两市主力净流出223.42亿元，十年国债收益率环比降0.29bp至1.64% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值119.43元，环比降0.02%；偏股型转债收盘价159.13元，环比降3.37%；偏债型转债收盘价111.71元，环比升0.22%；平衡型转债收盘价120.78元，环比降0.05%；130元以上高价券个数占比21.28%，较昨日环比降1.06pct；110 - 120（含120）占比变化最大，占比38.72%，较昨日升0.64pct；收盘价在100元以下的个券有7只；价格中位数120.29元，环比降0.11% [2] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率22.74%，环比升0.10pct；整体加权平价89.12元，环比升0.30%；偏股型转债溢价率4.05%，环比降0.37pct；偏债型转债溢价率92.25%，环比降1.77pct；平衡型转债溢价率18.66%，环比降0.78pct [2] 行业表现 - A股市场：正股行业指数下降占比过半，21个行业下跌，跌幅前三位为传媒（-1.91%）、计算机（-1.79%）、石油石化（-1.71%）；涨幅前三位为交通运输（+0.88%）、食品饮料（+0.73%）、银行（+0.69%） [3] - 转债市场：22个行业下跌，跌幅前三位为通信（-3.03%）、传媒（-2.48%）、汽车（-1.15%）；涨幅前三位为银行（+0.90%）、电子（+0.50%）、交通运输（+0.33%） [3] - 各板块情况：收盘价方面，大周期环比-0.20%、制造环比-0.55%、科技环比-1.43%、大消费环比-0.33%、大金融环比+0.49%；转股溢价率方面，大周期环比-0.3pct、制造环比-0.068pct、科技环比+0.45pct、大消费环比+0.3pct、大金融环比-0.66pct；转换价值方面，大周期环比-0.19%、制造环比-0.74%、科技环比-1.63%、大消费环比-0.73%、大金融环比+0.55%；纯债溢价率方面，大周期环比-0.29pct、制造环比-0.69pct、科技环比-1.9pct、大消费环比-0.4pct、大金融环比+0.57pct [3][4] 行业轮动 - 领涨行业：交通运输、食品饮料、银行领涨，交通运输正股日涨跌幅0.88%，转债日涨跌幅0.33%；食品饮料正股日涨跌幅0.73%，转债日涨跌幅0.20%；银行正股日涨跌幅0.69%，转债日涨跌幅0.90% [49]

报告核心观点 - 从长周期视角，通过比较不同活动或行业单位时间经济价值创造能力，识别居民行为及观念转变、解析产业变化逻辑，为跨行业配置提供决策依据；单位时间价值变化反映居民活动从城镇化及产业扩张向个人发展质量提升转变；按单位时间人均产出构建投资组合策略有效，前瞻性的单位时间人均产出前五等权组合可获可观超额收益 [2][9][16][95] 从时间利用调查公报看各项活动单位时间价值 单位时间价值指标构建 - 构建单位时间价值指标，公式为单位时间价值 = 价值量/平均活动小时，用于比较各活动经济总量及审视价值量增速和活动时间变动 [10] - 2008 - 2018 年交通出行、学习培训、睡觉休息等活动单位时间价值年均增速较高，反映城镇化扩张期劳动力流动需求；2018 - 2024 年文娱社交、购买商品服务、运动健身和个护等活动增速可观，体现经济转型期对个人发展质量的追求 [16] 各活动单位时间价值变动原因解析 - 对单位时间价值指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各活动产生价值量年均增长速度与 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各活动使用时长年均减少幅度 [23] - 劳动就业和文娱社交处于第一象限，劳动就业受老龄化影响分母端活动时间收缩，分子端劳动报酬与宏观经济走势相关；文娱社交因悦己消费观念产生价值量高增长 [27] - 购买商品或服务和用餐或其他饮食处于第二象限，购买商品或服务因电商效率革命和即时配送网络成熟，分母端活动时长缩减，分子端居民消费支出与宏观经济走势相当；用餐或其他饮食非经济拉动型行业，增速缓和 [32][34] - 睡觉休息处于第三象限，其产生价值量增速差异反映地产周期，地产收缩周期下增速落后 GDP [39] - 个人卫生护理、运动健身、交通出行、互联网使用、学习培训处于第四象限，个人卫生护理和运动健身受健康与悦己消费驱动分子端价值量高增长，分母端参与时长扩张；交通出行出行时间先降后升，对应城镇化扩张和走缓；互联网使用参与时间倍增，单位时间价值增速较低 [41][43][45] 从各行业平均工作时间看单位时间人均产出 单位时间人均产出指标构建 - 构建单位时间人均产出指标，公式为单位时间人均产出 = 人均产出/平均工作时间，用于比较各行业 GDP 及审视人均 GDP 增速和工作时长变动 [52] - 从绝对值看，金融长期高位，疫情前房地产较高，信息技术维持可观水平；从增速看，2004 - 2008 采矿、金融及一产较高，2008 - 2013 一产、金融、建筑及水电煤气较高，2013 - 2018 制造及部分公共服务业较高，2018 - 2024 金融较高 [53] 各行业单位时间人均产出拆分 - 对单位时间人均产出指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各行业人均产出年均增长速度与人均 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各行业工作时长年均减少幅度 [62][63] - 2004 - 2008 采矿业高速增长，受益于大宗商品价格上涨与资源开发红利；金融业扩充，股权分置改革和宏观经济高增带动社会融资需求；农林牧渔劳动力流出，人均产出增速受此驱动 [64] - 2008 - 2013 四万亿计划推动基础设施建设扩张，建筑、地产、水电煤气和金融人均产出增速较高；部分重点投向行业因产出滞后、运营成本与需求量不匹配、公用品定价弹性小等因素增速不高；农林牧渔因机械化劳动力流出人均产出增速较高，制造业初显转型升级征兆 [69] - 2013 - 2018 制造业崛起，人均产出增速领先人均 GDP，中国制造 2025 与供给侧改革共振；公共服务业兑现前期基建扩容；金融业遭遇阵痛，净息差收窄、不良贷款率上升、资管规模增速放缓 [77] - 2018 - 2023 信息技术发力，人均产出增速跑赢人均 GDP，但行业内卷工作时长上升；建筑业因基建投资加码和就业人员流出表现较好；金融业恢复高产出水准，但未达 2013 年最高水平 [80] 根据单位时间人均产出构建行业组合 - 考虑两种组合思路，一是根据统计局公布结果做滞后性调整，二是前瞻性识别景气高效产出行业，分别计算等权及指标值加权组合的累计收益 [85] - 滞后性调整方案下，单位时间产出前五等权组合整体持有收益最优，自 2004/12/31 建仓累计收益 478%，超出沪深 300 近 200%；自 2008/12/31 建仓，该组合获最优累计收益 266% [85][91] - 前瞻性识别方案下，单位时间人均产出前五等权组合仍为最优解，自 2004/12/31 建仓累计收益 617%，相较沪深 300 超额收益 329%；平均年化收益率为 10.09% [92][95]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 持续看好顺丰投资机会，其激活经营策略使业务量提速，年初至今件量增速第一，且净利率可持续提升，成本端有弹性运力支持[5] - 电商快递方面，持续看好快递行业需求韧性，建议关注行业格局变化，重点关注龙头价格竞争策略调整，看好申通、中通、圆通、韵达等公司投资机会[5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 5月完成业务量173.2亿件，同比增长17.2%；1 - 5月累计完成业务量787.7亿件，同比增长20.1% [5] - 5月行业收入1255.5亿元，同比增长8.2%；1 - 5月累计收入5924.6亿元，同比增长10.3% [5] - 5月单票收入7.25元，同比下降7.6%；1 - 5月票均7.52元，同比下降8.2% [5] 上市公司业务量 - 5月业务量同比增速：顺丰（31.8%）＞圆通（21.0%）＞行业（17.2%）＞申通（16.4%）＞韵达（12.8%） [5] - 1 - 5月业务量累计同比增速：顺丰（24.4%）＞申通（23.0%）＞圆通（22.3%）＞行业（20.1%）＞韵达（18.6%） [5] 上市公司快递收入 - 5月收入增速：圆通（14.9%）＞顺丰（13.4%）＞申通（13.0%）＞行业（8.2%）＞韵达（6.8%） [5] - 1 - 5月收入累计同比增速：申通（17.0%）＞圆通（14.7%）＞行业（10.3%）＞顺丰（9.4%）＞韵达（8.8%） [5] 单票收入 - 5月单票收入：申通1.95元，同比 - 3.0%，环比 - 0.9%；韵达1.92元，同比 - 5.4%，环比 + 0.6%；圆通2.12元，同比 - 5.1%，环比 - 0.8%；顺丰13.12元，同比 - 14.0%，环比 - 2.7% [5] - 1 - 5月累计单票收入：申通2.00元，同比 - 4.9%；韵达1.95元，同比 - 8.2%；圆通2.21元，同比 - 6.2%；顺丰14.04元，同比 - 12.1% [5] 顺丰情况 - 2024年实施“激活经营”策略，3 - 5月经营数据体现明显，连续3个月件量增速行业领跑，4 - 5月行业第一 [5] - 核心时效快递需求有韧性，从卖产品到卖行业解决方案转型助于服务行业渗透；降本基于大营运模式变革，具有持续性；国际业务利润或走向上升通道 [5] - 成本端无人车 + 笼车 + 同城的弹性运力支持可做好全面起量保障 [5] 电商快递情况 - 2025年1 - 5月行业件量累计增速20%，需求韧性足 [5] - 关注龙头价格竞争策略调整，行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放 [5] - 主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”，目标价 58.8 元，当前价 37.09 元 [5] 报告的核心观点 - 公司拟全资收购索尔思光电，布局光通信领域，有望打开第三成长曲线，AI 发展使高速光模块需求有望高速增长，且公司已有业务积累可与光通信布局产生协同效应 [2][9] - 公司线路板业务稳固，未来受益于新产品迭代有成长空间，汽车业务进入收获期，传统 LED 业务轻装上阵，光通信业务有望打开第三成长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 13 日公司董事会同意香港超毅拟收购索尔思光电 100%股份，收购对价不超过 6.29 亿美元，ESOP 权益收购对价不超过 0.58 亿美元，公司拟认购目标公司不超过 10 亿元可转债，交易完成后索尔思光电将成公司全资子公司 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|36,770|44,058|55,343|60,418| |同比增速(%)|9.3%|19.8%|25.6%|9.2%| |归母净利润(百万)|1,086|3,018|5,014|6,032| |同比增速(%)|-44.7%|178.0%|66.1%|20.3%| |每股盈利(元)|0.64|1.77|2.94|3.54| |市盈率(倍)|58|21|13|10| |市净率(倍)|3.4|2.9|2.4|1.9|[4] 索尔思光电概况 - 专注光通信领域，产品覆盖 10G 到 800G 及以上速率光模块，24 年营收 29.3 亿元，净利润 4.05 亿元；25Q1 营收 9.7 亿元，净利润 1.57 亿元，客户包括知名互联网数据中心运营商等 [9] 布局光通信领域影响 - 公司继消费电子、汽车电子后布局光通信赛道，有望打开第三增长曲线，AI 发展使高速光模块需求高速增长，且已有业务积累与光通信布局有协同效应 [9] 投资建议 - 考虑公司并购业务影响及下游需求情况，调整 26、27 年业绩预测为 50.14/60.32 亿元（前值 35.34/40.29 亿元），给予 2026 年 20xPE，对应目标价 58.8 元，维持“强推”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 19.8%、25.6%、9.2%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 尊界 S800 上市 19 天累计大定突破 5000 台表现超预期，若其竞争力大幅超竞品，可能加速增换购节奏、带来销量超原销冠并实现市场扩容 [2] - 预计 2025 - 2027 年自主业务营收 436 亿、469 亿、492 亿元，尊界业务营收 38 亿、130 亿、222 亿元，总营收预测上调为 475 亿、600 亿、715 亿元，同比 +13%、+26%、+19%，归母净利预测调整为 -0.6 亿、14.8 亿、37.5 亿元 [3] - 按分部估值，给予自主业务和尊界业务 2025 年 0.8 倍和 25 倍 PS，合并公司目标市值 1294 亿元，对应目标价 59.24 元，空间 42%；长期看，预估自主业务营收 594 亿元、尊界业务净利 124 亿元，分别给予 0.8 倍 PS、18 倍 PE，对应市值 2704 亿元，空间 2.0 倍 [3] - 尊界 S800 已取得第一阶段成功，后续随产品矩阵丰富、品牌力构筑，尊界有望成头部自主豪华品牌，预估长期销量达 10 万辆/年，单车净利达 12.4 万元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 218400.98 万股，已上市流通股 218400.98 万股，总市值 909.20 亿元，流通市值 909.20 亿元，资产负债率 74.66%，每股净资产 5.12 元，12 个月内最高/最低价 46.00/15.36 元 [4] 尊界 S800 核心竞争要点 - 驾乘素质上，媲美传统豪华轿车舒适性与静谧性，通过途灵龙行底盘技术等要素实现，包括操控灵活性（后轮转向） [7] - 品牌力层面，华为凭借科技和高端商务具备消费者心智积淀，为尊界提供品牌形象支撑 [7] - 科技配置角度，华为 ADS 4.0 等创新技术为尊界 S800 带来新时代科技稀缺性 [7] 尊界 S800 稳态销量判断 - 上市时，产品价格等关键信息影响首批积极用户大定表现，S800 目前大定超预期，体现消费者对其静态参数认可 [7] - 上市后，试乘体验等“动态因素”影响需求持续性，参考问界 M9 路径，若后续运营稳健，销量预期由 1000 辆/月上修至 1500 - 2000 辆/月，有望成细分市场销冠 [7] 江淮在尊界中的价值 - 尊界由华为和江淮分工合作完成商业模式，华为主导渠道等，江淮聚焦制造环节，双方合作完成价值创造与利润共享 [7] - 尊界作为鸿蒙智行唯一豪华品牌，凸显江淮合作独特性与重要性 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|42202|47484|59993|71507| |同比增速(%)|-6.3%|12.5%|26.3%|19.2%| |归母净利润(百万)| -1784|-59|1483|3749| |同比增速(%)|-1277.6%|96.7%|2616.7%|152.8%| |每股盈利(元)| -0.82|-0.03|0.68|1.72| |市盈率(倍)| -51|-1543|61|24| |市净率(倍)|8.0|8.0|7.1|5.5|[8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 年公司各项财务数据及变化情况，如货币资金、应收账款、营业总收入等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告行业投资评级 - 推荐（首次） [2] 报告的核心观点 - 黄酒是具有深厚精神文化背书的低成本高毛利消费品，拥有广泛消费者品类认知和众多深入人心的品牌，但受多种经营折价因素影响，商业价值未充分开发，长期被低估 [5][12] - 黄酒产业复兴迎来外部战略机遇期，包括有望成为最后完成高端化升级浪潮的品类、温和悦己养生型酒饮需求增长、地方政府支持力度加大、会稽山率先变革有望形成“鲶鱼效应” [5] - 黄酒自身存在五大战略问题，需在品质工艺、战略定位、品牌打造、市场布局和治理结构方面进行重构，才能推动全面繁荣 [5] - 建议积极关注古越龙山、会稽山，会稽山新任管理层积极进取，有望引领行业突破；古越龙山作为行业龙头，品牌优势突出，但受制于体制机制或被动跟进，板块短期估值偏高，建议回调后再择机战略配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、黄酒行业：珠玉蒙尘，价值洼地 - 中华国粹，源远流长：黄酒与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒，历史可追溯到9000年前新石器时代，在明清及民国发展至巅峰，承载众多中华历史文化艺术创作典故，“国粹”称号当之无愧 [12] - 名酒基因，时间价值：黄酒曾多次获评国家名酒、获国际大奖，多次作为国宴用酒和国礼，拥有“女儿红”等深入人心的品牌，且越陈越香，具备时间价值 [15][16] - 微醺境界，健康品质：黄酒滋味鲜甜适口，微醺体验引人入胜，年轻潮流化有望加强，且富含功能性物质，有健康养生的保健作用 [19][25] - 规模与低价困境：价值洼地亟待修复 - 品类变迁：历史上南方黄酒产业率先兴盛，区域发展不均衡为全国化扩张埋下挑战，清末后因粮食紧缺、政策变化等因素，黄酒行业盛景不复 [27][28] - 价值洼地：黄酒规模小、吨价低、盈利能力弱、市值低，ROE处于酒类末端，商业模式有较大改良空间 [32][33] - 折价之源：工艺需改良，破除易上头印象；定位需清晰，摆脱与料酒同价位带的低档定位；品牌打造需加强，精雕细琢产品差异点；市场教育与布局需扩散，提升全国性消费者教育；公司治理需提高，提升治理市场化和吸引优秀人才的能力 [35][38][41] 二、世易时移，黄酒复兴迎来战略窗口期 - 供给端格局改善，白酒升级浪潮传递至黄酒：白酒、啤酒已完成结构升级，高端化成为核心增长驱动，黄酒当前供给端头部酒企共同引领提价，行业出清、格局明晰，有望启动高端化逻辑 [50][57] - 需求端追求温和、养生、悦己化：健康理性饮酒理念推广，经济和消费群体变化使温和养生型饮酒需求有望提升，黄酒潜力空间增大 [60] - 政策支持加码，期待机制进一步改革：政府支持增加，出台多项政策推动黄酒产业发展，期待进一步加码国企机制改革和市场秩序管控 [65][67] - 民企率先变革，或可形成“鲶鱼效应”：会稽山民企改革先行，动作灵活，有望推动其他黄酒国企共同变革，引领黄酒品类加速复兴 [67] 三、黄酒复兴五步走：珠玉拂尘，价值重构 - 品质工艺：改良酿造技术，转变上头认知：行业需通过技术赋能改良酿造工艺，提高饮用和饮后的舒适感，推动建设行业分级分类标准，加强宣传，转变消费者认知 [70][73] - 战略定位：场景定位分级，坚定高端化打造：酒企应坚决高端化，参考高端清酒和白酒酒精醉酒度定价，锚定主流价格带打造大产品 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月19日转债多数行业下跌，估值环比压缩，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.49%，上证综指降0.79%，深证成指降1.21%，创业板指降1.36%，上证50指数降0.54%，中证1000指数降1.42% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长降0.64%，大盘价值降0.55%，中盘成长降0.89%，中盘价值降1.08%，小盘成长降0.86%，小盘价值降1.19% [1] - 资金表现：转债市场成交额571.27亿元，环比减4.01%；万得全A总成交额12808.90亿元，环比增4.84%；沪深两市主力净流出393.92亿元，十年国债收益率环比升0.41bp至1.64% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值119.47元，环比降0.46% [2] - 偏股型转债收盘价164.70元，环比升2.92%；偏债型转债收盘价111.46元，环比降0.16%；平衡型转债收盘价120.83元，环比降0.12% [2] - 130元以上高价券个数占比22.34%，较昨日降0.43pct；120 - 130（含）占比29.79%，较昨日降2.98pct；100元以下个券6只，价格中位数120.42元，环比降0.72% [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率22.64%，环比降0.12pct；整体加权平价88.87元，环比降0.97% [2] - 偏股型转债溢价率4.40%，环比降0.37pct；偏债型转债溢价率94.03%，环比升1.12pct；平衡型转债溢价率19.44%，环比降0.36pct [2] 行业表现 - 正股行业普跌，29个行业下跌，跌幅前三为纺织服饰（-2.36%）、美容护理（-2.28%）、轻工制造（-1.96%），唯一逆势上涨的是石油石化（+0.86%） [3] - 转债市场25个行业下跌，跌幅前三为环保（-1.84%）、农林牧渔（-1.42%）、计算机（-1.39%）；涨幅前三为公用事业（+0.24%）、石油石化（+0.15%）、国防军工（+0.01%） [3] - 收盘价：大周期环比-0.84%、制造环比-0.50%、科技环比-0.66%、大消费环比-1.28%、大金融环比-0.54% [3] - 转股溢价率：大周期环比+1.3pct、制造环比+1.5pct、科技环比+0.88pct、大消费环比+1.4pct、大金融环比+1.3pct [3] - 转换价值：大周期环比-1.53%、制造环比-1.35%、科技环比-1.24%、大消费环比-1.77%、大金融环比-1.33% [3] - 纯债溢价率：大周期环比-1.1pct、制造环比-0.64pct、科技环比-0.91pct、大消费环比-1.7pct、大金融环比-0.62pct [3] 行业轮动 - 仅石油石化上涨，正股日涨跌幅0.86%，转债日涨跌幅0.15%；银行正股日涨跌幅-0.15%，转债日涨跌幅-0.26%等多个行业有不同表现 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月31日 - 6月13日，理财产品新发以封闭式净值型、中低风险、非保本浮动收益的固收类为主，不同机构定位清晰；基金发行受避险情绪主导，债券型基金份额占比提升，股票型基金下降，被动指数产品数量领先且头部效应延续；保险产品总数持平但结构变化，人寿保险增长、年金险下降，传统型保险是主流[7]。 各部分总结 银行理财产品 银行理财市场新发总体情况 - 2025年5月31日 - 6月13日全市场新发2530款理财产品，封闭式净值型占78.50%，中低风险产品占83.00%，非保本浮动收益型占99.70%，预计固收类、中低风险产品仍是主流，不同机构保持自身定位[7][11]。 - 按投资性质，固定收益类产品占98.26%，平均业绩比较基准2.63% [11]。 - 按机构类型，理财公司新发占83.95%，平均业绩比较基准2.66% [11]。 - 按期限类型，3年以下产品新发占97.91%，1年（不含） - 3年（含）期限产品占38.74% [11]。 - 按投资起点，1万元以下（含）产品新发占超80%，1元及以下产品占66.05%，业绩比较基准2.65%；100万元以上产品平均业绩比较基准3.25%，但发行数量仅31只 [11]。 新发市场趋势总结 - 产品类型结构稳定，固收类占绝对主导，“固收+”型为主流，反映投资者倾向稳定收益 [16]。 - 机构分化定位清晰，国有理财公司覆盖全国，城市商业银行深耕本地，竞争促使机构创新 [17]。 - 期限结构有侧重，中短期产品新发占比下降，中长期产品受青睐，投资者接受较长投资锁定期 [18]。 代表性新发理财产品分析 - 建信理财海嘉固收类封闭式美元产品2025年第56期，收益较高、风险和门槛低，适合持有美元投资者，但有收益波动风险 [19][20]。 - 中邮理财智盛·鸿锦封闭式2025年第11期（陆港红利增强安盈款）人民币理财产品，固收+类型，资产配置多元化，低起点吸纳大众客户 [21]。 - 龙银理财幸福龙江理财产品，投资起点10000元，业绩比较基准3.00% - 4.00%，销售区域局限本地，固收+策略有收益提升空间 [22]。 基金产品 新发基金市场总体情况 - 2025年5月31日至6月13日，全市场新成立公募基金55只，发行规模399.48亿份，较上期增加，6月第2周发行份额较第1周下降71.19%，因股票型基金发行骤减 [7]。 - 债券型基金贡献份额占比从47.15%提升至58.77%，新发份额234.78亿份，平均发行份额显著提升 [7]。 - 股票型基金新发数量和份额大幅下降，份额占比从47.32%降至15.93%，平均单只份额从4.41亿份降至2.45亿份 [7]。 基金新发规律总结 - 避险情绪主导发行结构，债券型基金因A股波动和利率下行预期受益，权益类基金遇冷，受市场信心和费率改革影响 [31]。 - 被动指数型基金成立数量占新发总数35%，反映机构对低成本工具化配置需求上升，被动产品或将持续扩容 [32]。 - 头部效应延续，托管机构中招商银行募集规模超千亿，新发规模500亿以上的机构有9家 [33]。 代表性新发基金产品分析 - 表现突出的基金：惠升和盛纯债契合利率下行周期避险需求，募集规模60亿元；中邮同业存单指数7天持有跟踪AAA级同业存单指数，流动性高、管理费低，单日募满50亿元 [38]。 - 表现弱势的基金：东方阿尔法科技优选A受中美贸易摩擦影响，发行遇冷；易方达科智量化选股A因微盘股拥挤度下降和量化策略失效，发行不佳；嘉实中证全指集成电路联接A受美国对华半导体管制冲击，表现不佳 [40]。 保险产品 - 本次统计周期有34款保险产品推向市场，总数与前一周期持平，人寿保险27款增长50%，年金险7款下降56% [41]。 - 人寿保险中传统型产品占81.5%，是市场主流，有望承接储蓄分流；分红型产品有4款，万能型产品1款 [42]。 - 年金保险共7款，体现与多元化需求融合，产品均为传统型，利率下行周期年金产品利差损风险大，向浮动性费率产品转化将持续 [43]。

美联储议息会议决议 - 6月维持政策利率不变，联邦基金利率区间为4.25%-4.5%[6] - 议息声明修改就业市场和经济前景展望表述[6] 点阵图变化 - 17位认为2025年底联邦基金利率预测中值不低于3.75%，对应降息2次，7位认为不降息，比3月多3位[7] - 10位预计2026年底联邦基金利率预测中值不低于3.5%，对应降息1次，比3月增加4位[7] - 11位预计2027年底联邦基金利率预测中值不低于3.25%，对应降息1次，比3月增加3位[7] 经济与通胀预期调整 - 2025年GDP增长预期中值从1.7%降至1.4%，2026年从1.8%降至1.6%[7] - 2025年核心PCE预期中值从2.8%升至3.1%，2026年从2.2%升至2.4%[7] - 2025年失业率预期中值从4.4%升至4.5%，2026年从4.3%升至4.5%[7] 鲍威尔讲话要点 - 经济基本面支持按兵不动，美国实际工资同比上升，家庭消费支出有韧性[8] - 高关税冲击可能在夏季凸显，或推高通胀、承压经济[9] - 高关税冲击与预计更少降息一致，当前货币政策限制性减弱[10] 资产配置影响 - 下半年潜在关税对冲政策或利于美元资产，美股或追赶其他市场[4] - 除中国外新兴市场企业盈利和股票估值压力或加大[4]