报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月23日“25特别国债03”发行定价高偏7.5BP，反映机构对超长债投资需求不足，招标结果公布后债市收益率普遍回调 [1][10] - 保险公司是50Y国债二级市场主要承接主体，近年加大长久期债券配置，但2025年以来对50Y国债新券配置需求减弱，或致本次超长期特别国债一级发行偏弱 [2][15][19] - 2025年超长期特别国债发行进度加快，预计5 - 9月为发行高峰，后续需关注长债估值波动风险及央行是否重启买债工具 [5][27][30] 根据相关目录分别进行总结 今天50Y国债发行利率高于二级 - 5月23日“25特别国债03”加权中标收益率2.1%，较5月22日50年期国债到期收益率高偏7.5BP，反映机构对超长债投资需求不足，一级认购情绪弱 [1][10] - “25特别国债03”招标结果公布后，债市收益率普遍回调，30y国债活跃券收益率短线上行近1BP，最高触及1.9300% [1][10] 超长期限国债一般谁在买 - 二级市场净卖出主体为商业银行和证券公司，净买入主体包括保险、基金以及理财，保险是主要净买入机构，2022年以来保险净买入规模占比近98% [2][15] - 2022年以来保险公司净买入50Y国债中，新券、老券占比分别为74%、26% [2][19] - 2022年以来，50Y国债发行月和非发行月，保险月均净买入规模分别为109亿元、12亿元，主要是新券放量所致；2022 - 2024年新券发行月保险承接比例平均为36%，2025年2月降至3.2%，或说明保险对新券配置需求减弱 [3][19] - 2025年一季度保险公司人身险保费收入累计17878亿元，同比增速0.2%，弱于2023 - 2024年同期10.7%，弱化保险公司对长久期债券配置需求；二季度是配债淡季，5月净买入规模为季度内低点，导致50Y国债新券认购需求偏弱 [4][23] 超长期国债发行进入加速期 - 2025年超长期特别国债发行进度加快，1.3万亿安排在4 - 10月发完，分期限假设均匀发行，20年规模3000亿、30年8500亿、50年1500亿 [5][27] - 预计发行高峰在5 - 9月，5、8、9月单月规模有望达2400亿附近，6、7月单月规模有望达1900亿附近，10月发行接近尾声；延续超长期普通国债、超长期特别国债交替发行规律，10月特别国债发行完毕后，11月普通国债重启发行 [5][30] - 长债供给放量后的季末窗口，需关注大行因久期指标考核调仓带来的长债估值波动风险，以及央行是否重启买债工具 [5][30]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 白云机场拟与中免等共同设立市内免税公司，有望分享免税收益；考虑国际旅客恢复进展以及三期投产情况，调整公司25 - 26年归母净利预测，新增27年预测；认为核心枢纽机场长期价值未变，给予2025年1.4倍PB，对应目标市值271亿，目标价11.5元，预期较当前23%的空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为74.24亿、81.82亿、97.03亿、102.89亿元，同比增速分别为15.4%、10.2%、18.6%、6.0% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为9.26亿、12.15亿、9.39亿、11.10亿元，同比增速分别为109.5%、31.3%、 - 22.7%、18.2% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.39元、0.51元、0.40元、0.47元，市盈率分别为24倍、18倍、24倍、20倍，市净率均为1.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本236,671.83万股，已上市流通股236,671.83万股，总市值221.29亿元，流通市值221.29亿元 [4] - 资产负债率31.00%，每股净资产7.88元，12个月内最高/最低价为10.50/8.45元 [4] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 22至2025 - 05 - 22白云机场与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 白云机场拟与中免集团、广百股份、岭南控股共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，白云机场拟投资450万元，占比10% [7] - 2024年8月市内免税新政出台，在8个城市各设1家市内免税店，完善适用对象、免税额度、销售品类等政策 [7] - 我国持续放宽免签政策，2024年入境游客13190万人次，同比增长61%，免签入境外国人2012万人次，占比15%，同比增长112.3% [7] - 广州市内免税店引入多元股东，有望发挥协同效应，做大免税蛋糕，白云机场可分享免税收益 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如成长能力、获利能力、营运能力、估值比率、偿债能力等指标 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10][85] 报告的核心观点 - 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，报告研究的具体公司上市以来订单饱满、产能扩张顺利，通过内生外延、多形式出海，有望在海内外市场并进 [8] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元；参考可比公司平均PE，以及考虑到公司海内外渠道持续拓宽带来的成长性，现阶段给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元 [1][10][84] 根据相关目录分别进行总结 深耕输配电设备二十年，丰富产品与渠道不断成长 - 发展历程：2004年成立，起初专注高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2022年在北交所上市，2024年拟成立安哥拉全资子公司并收购创业德力股份，2025年与海兴电力签署战略合作协议 [13] - 管理层业务经验丰富，股权结构稳定：实际控制人为王荣、王隆英，核心员工和总经理持股；23年出台股权激励计划，与公司和个人绩效考核挂钩 [19][24] - 盈利能力：营收持续增长，变压器毛利率改善；24年三大类产品变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备分别营收4.50/2.83/2.42亿元，变压器毛利率同比增加2.8pcts；24年公司实现营收13.5亿元，同比+34.3%，25年Q1盈利显著提升 [26][27][29] 国内市场：网内市场渠道拓宽，并购资产加速成长 - 行业：电网投资强度提升，配电网升级需求高涨；“十四五”电网投资强度再提升，25年两网投资有望创新高；配电网升级提速推进，变压器增容、能效升级趋势明确 [39][41] - 公司网内市场渠道持续拓宽，在手订单充足：23年以来在国家电网省网招标中获多省市订单突破，截至2024年第三季度，累计在手订单5.86亿元 [48] - 并购“三产”资产开拓市场，增加国网备选投标主体：24年收购湖南创业德力电气有限公司股权，25年Q1并表，有助于拓展市场、丰富投标品类、增加投标主体、降低经营风险 [51] - 扩产产能逐步释放，开启新募投项目：上市以来进行两轮募投，原扩产项目已逐步放量，新募投智慧新能源电网装备项目和金加工车间柔性化生产线技改项目 [56] 海外市场：海外市场空间广阔，已在亚、非、欧洲市场获得突破 - 海外需求：欧美电网老旧需升级，亚非拉用电需求高增长；欧美新能源转型压力大、电网老旧，亚非拉电网基建薄弱、用电需求增长高于全球平均，国内变压器出口增速加快，近年对非出口增速高于平均 [62][65][70] - 公司加速布局海外市场，亚、非、欧洲市场已经取得突破：通过经销商、联营企业、代理、自有渠道等多形式布局海外市场，24年外贸业务营收0.88亿元，外贸订单金额突破1.86亿元，对不同市场制定差异化开拓策略 [74][76][77] 投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年公司变压器业务营业收入分别为5.45/6.89/8.70亿元，高低压成套开关设备业务营业收入分别为3.54/3.90/4.29亿元，户外成套设备业务营业收入分别为3.04/4.13/5.16亿元 [80] - 估值与投资建议：给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [10][84][85]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 15.6 元 [1] 报告的核心观点 - 2025 年海风景气向好，能源业务出海可期，预计公司海洋业务利润保持高速增长，但业绩增速更和缓 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 480.55 亿、575.14 亿、595.21 亿、619.45 亿，同比增速 6.6%、19.7%、3.5%、4.1% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 28.38 亿、35.49 亿、39.90 亿、43.92 亿，同比增速 -8.9%、25.1%、12.4%、10.1% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.83 元、1.04 元、1.17 元、1.29 元，市盈率 16、13、12、10 倍，市净率 1.3、1.2、1.1、1.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 341294.97 万股，已上市流通股 341294.97 万股，总市值 457.34 亿元，流通市值 457.34 亿元 [5] - 资产负债率 37.24%，每股净资产 10.45 元，12 个月内最高/最低价 17.31/12.32 元 [5] 业务分析 - 2024 年电力贡献主要盈利，电力、光通信、海洋收入分别为 197.85 亿、80.94 亿、36.44 亿，同比 +18.18%、 -11.19%、 -2.59%；毛利分别为 29.98 亿、20.35 亿、8.91 亿，占比 43.35%、29.42%、12.88%；毛利率分别为 15.15%、25.14%、24.45%，同比 +0.18pct、 -1.98pct、 -2.2pct [8] - 25Q1 电力继续贡献主要增长，海洋业务环比大幅改善，电力板块利润贡献超 40%，海洋约 25%，通信约 20%，海洋板块 Q1 收入约 9 亿 [8] 订单情况 - 截至 2025 年 4 月 23 日，能源网络领域在手订单约 312 亿元，其中海洋系列约 134 亿元，电网建设约 140 亿元，新能源约 38 亿元 [8] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 1.04/1.17/1.29 元/股，对应 PE 13/12/10 倍，给予 25 年 15 倍 PE，对应目标价 15.6 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升；但主机盈利修复仍需一定时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计公司业绩将实现更温和的修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布24年年度报告及25年一季度报告，2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%（调整后）；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|27,158|39,770|39,823|42,501| |同比增速（%）|-2.5%|46.4%|0.1%|6.7%| |归母净利润（百万）|346|1,615|2,132|2,633| |同比增速（%）|-7.1%|366.7%|32.0%|23.5%| |每股盈利（元）|0.15|0.71|0.94|1.16| |市盈率（倍）|69|15|11|9| |市净率（倍）|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本227,149.67万股，已上市流通股227,149.67万股，总市值234.19亿元，流通市值234.19亿元 [4] - 资产负债率68.70%，每股净资产11.69元，12个月内最高/最低价14.69/8.11元 [4] 市场表现对比图（近12个月） - 展示了2024 - 05 - 23至2025 - 05 - 22明阳智能与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《明阳智能（601615）深度研究报告：起锚南海地蕴天成，能动无限竞逐全球海风》《明阳智能（601615）2020年一季报点评：大型机组持续发力，静待毛利率拐点》《明阳智能（601615）重大事项点评：拟非公开发行股票，募集60亿投入海上风电产业园、风电场开发》等相关研究报告 [7] 公司业务分析 - 24年受主机价格战影响，公司盈利陷入低谷，风机及配件业务营收208.33亿，同比-12.4%；风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑因交付订单量增价减，全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct，还原质保金口径毛利率约为5.3%，同比-1pct [7] - 24年发电业务在运营装机2.05gw，营收17.3亿，同比+15.35%；毛利率57.14%，同比-5.86pct；电站产品销售业务营收27.92亿，同比+34.21%；毛利率43.17%，同比+12.2pct [7] - 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润，风机和配件营收56.6亿，同比+101%；风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善 [7] - 25Q1发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW；电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；毛利率29.17%，转让规模250MW [7] - 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速，截至25Q1，风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25 - 26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE 15/11/9倍 [7] - 因24 - 25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入39,770百万，归母净利润1,615百万等 [8]

报告核心观点 - 基于华创策略提出的个股组合筛选条件构建等权组合，该组合长期相对万得全A走强，年化收益率和夏普比率表现更优，且多数年份能跑赢市场，当下自由现金流创造优先的模式是资本市场与企业的共同选择 [4][6] 华创策略 - 个股组合筛选条件为年度自由现金流回报率>全市场80%分位、近3年分红+回购比例均值>全市场70%分位、近5年资本开支比例均值<全市场30%分位、近5年净营运资本增加比例均值<全市场50%分位、最新年报ROE相比近5年高点变化比例>-20% [4] - 每年4/30更新成分，等权组合自2014年起至2025年5月21日回测，年化收益率组合为16.4%，万得全A为8.0%；夏普比率组合为0.6，万得全A为0.2（无风险收益率取2%） [4] - 分年度收益来看，等权组合仅2014、2019两年跑输市场，2014 - 2024共计11年中9年跑赢市场，组合稳定贡献超额 [6] 基于2024年报更新个股组合成分 - 更新后的组合成分共37只，其中16只标的为上一期组合成分保留 [8] 2024年报等权组合——行业权重分布 - 等权组合行业权重分布显示，当前组合重配机械、医药，权重分别接近20%，电新、食饮权重环比提升至8% [10][11] 典型个股现金流表现 长江电力 - 23 - 24年因乌白电站、金下基地电站并表资本开支力度上升，但CAPEX/D&A整体仍小于1，开支有节制 [14] - 25Q1净营运资本正增，主要为支付前期应付款项消耗现金流 [14] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例降至52%，覆盖股东回报比例的35%仍较为充裕 [14] 美的集团 - 上市以来资本开支力度平稳，2013年至今基本在1附近波动 [17] - 净营运资本变化是自由现金流波动主因，24&25Q1金融类资产配置同比大增，虽经营性净营运资本负增、现金流充裕，但整体仍消耗现金流 [17] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例降至41%，24年股东回报比例为56%，往后或需回收部分对外金融资产投资以覆盖股东回报支出 [17] 五粮液 - 资本开支力度维持在高位2以上，但因白酒企业高盈利能力，CAPEX/EBITDA不显著，25Q1仅为6% [20] - 23年以来经营性净营运资本不断负增，主要为占用上下游资金提高自身资金利用率 [20] - 25Q1整体FCFF/EBITDA比例升至116%，24年股东回报比例为52%创历史新高，有望在充裕自由现金流表现下继续提升股东回报能力 [20]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025国补政策延续且品类扩围，小家电有望加速回暖，国补刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘，各小家电公司收入增速拐点显现，利润端低基数效应明显，叠加抖音渠道降费，后续有望释放利润弹性，板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点[8] 根据相关目录分别进行总结 国补政策延续，覆盖厨小力度提升 - 2025国补政策延续，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类家电产品纳入中央规定补贴范围，部分地区在此基础上拓展至更多小家电品类，京东覆盖补贴小家电品类及地区最广泛[8][11][13] - 补贴政策刺激下，叠加厨房小家电更新换代，需求端释放带动量增，国补拉动产品结构升级，推动厨小向高端化、节能化发展，带动价增[11] 政策驱动均价提升，厨小行业景气上行 - 国补显著刺激厨房小家电行业销额增速，价盘贡献大于量盘，24Q4国补扩大至小家电品类后，厨小销额增速12%，25Q1延续增长趋势，25Q1厨小行业销额、销量、均价同比分别+6%、-6%、+14%，均价同比明显上行[8][15] - 25年4月，厨小行业销额、均价增速分别为8%、15%，环比25Q1分别+2pct、+1pct，国补脉冲效应仍在边际加速，预计进入Q2大促后，边际增长效应将更加明显[18] - 主要厨小品类24Q4后销额增速幅度加大，各小家电公司收入增速拐点显现，25Q1小熊、新宝系、北鼎线上增速分别为21%、6%、83%，环比24Q4继续加速，25Q2进入线上大促季后，预计增速将持续边际改善[22] - 利润端九阳、新宝、小熊、北鼎24Q2低基数效应明显，预计25Q2国补叠加618大促将释放盈利弹性[23] - 抖音渠道降费后续预计拓展至小家电品类，多维度九大举措降低商家平台成本，预计后续将刺激小家电公司利润弹性，25Q1苏泊尔、北鼎和新宝系抖音渠道占比超15%[30] - 九阳和小熊内销占比超80%，北鼎和新宝系品牌定价中高端，预计国内收入占比高、品牌定位更偏中高端的公司，将更加受益Q2低基数下的利润增长[37] 板块估值水平较低，Q2有望迎来景气拐点 - 从估值分位数来看，2019年以来新宝、苏泊尔和小熊估值分位数低于50%，静态估值水平新宝、小熊和苏泊尔较低，从2025年PEG来看九阳、小熊和新宝较低[39] - 新宝、苏泊尔和小熊处于历史估值低位，2019年至今苏泊尔、九阳、小熊、新宝、北鼎静态估值分位数分别为27%、99%、46%、6%、68%[42] - 新宝和小熊静态估值水平及PEG均较低，截至2025年5月16日，新宝、小熊和苏泊尔2025年静态估值分别为11.4、25.9、19.9倍，2025年PEG九阳、小熊、新宝分别为1.4、1.5、0.9[42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][10][85] 报告的核心观点 - 全球“再电气化”带动电力设备需求持续增长，报告研究的具体公司上市以来订单饱满、产能扩张顺利，通过内生外延、多形式出海，有望在海内外市场并进 [8] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为15.95/19.02/22.46亿元，归母净利润分别为0.79/1.0/1.38亿元，对应EPS分别为0.42/0.53/0.74元；给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元 [1][10][84] 各部分总结 深耕输配电设备二十年，丰富产品与渠道不断成长 - 发展历程：2004年成立，起初专注高低压成套开关设备，2009年开发变压器系列产品，2022年北交所上市，2024年拟成立安哥拉全资子公司、收购创业德力股份，2025年与海兴电力战略合作 [6][13] - 管理层与股权结构：实际控制人王荣、王隆英合计持股36.72%，核心员工和总经理等也持股；管理层有丰富电力产业与管理经验 [19] - 股权激励：23年出台计划，含限制性股票和股票期权激励，与公司和个人业绩考核挂钩，23年净利润、24年营收达考核标准 [24] - 盈利能力：24年三大类产品变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备分别营收4.50/2.83/2.42亿元，变压器与户外成套近年增速高；24年变压器毛利率改善；24年营收13.5亿元，同比+34.3%，25年Q1盈利显著提升；境内收入集中华东，24年外贸比重提升；24年费用率整体下降，研发投入保持高水平 [26][27][29] 国内市场：网内市场渠道拓宽，并购资产加速成长 - 行业：“十四五”电网投资强度提升，25年两网投资有望创新高；配电网升级提速，变压器增容、能效升级趋势明确 [39][41] - 公司网内市场：国家电网省网招标多省市订单突破，客户包括南网等大型企业；截至24年Q3累计在手订单5.86亿元 [48] - 并购“三产”资产：24年收购湖南创业德力68%股权，25年Q1并表；可拓展中部市场、丰富投标品类、增加投标主体、降低经营风险 [51] - 扩产项目：22年上市募投节能型变压器生产线已投产；24年募投智慧新能源电网装备和金加工车间柔性化生产线技改项目；还通过合资子公司扩产 [56] 海外市场：海外市场空间广阔，已在亚、非、欧洲市场获得突破 - 海外需求：欧美新能源转型压力大、电网老旧需升级；亚非拉电网基建薄弱、用电需求高增长；国内变压器出口增速加快，对非出口增速高于平均 [62][65][71] - 公司海外布局：通过经销商、联营企业、代理、自有渠道布局海外；24年外贸营收0.88亿元，订单金额突破1.86亿元；对不同市场制定差异化策略 [74][76][77] 投资建议 - 盈利预测：预计25 - 27年变压器业务营收分别为5.45/6.89/8.70亿元，高低压成套开关设备业务分别为3.54/3.90/4.29亿元，户外成套设备业务分别为3.04/4.13/5.16亿元；25 - 27年分别实现营收15.95/19.02/22.46亿元 [80][81] - 估值与投资建议：选取思源电气等为可比公司，给予2025年30倍PE，对应目标价12.66元，首次覆盖，给予“推荐”评级 [84][85]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收15.57亿元同比降31.07%，归母净利润-1.24亿元同比转亏；2025年Q1营收4.02亿元同比降10.40%，归母净利润-0.45亿元同比转亏 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.65/1.68/2.51亿元，对应EPS为0.07/0.19/0.28元 [8] - 考虑公司作为国内碳纤维龙头在技术、成本、产能及应用端的长期优势，维持“推荐”评级 [8] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为15.57亿、19.44亿、24.64亿、33.98亿元，同比增速分别为-31.1%、24.8%、26.8%、37.9% [4] - 2024 - 2027年归母净利润分别为-1.24亿、0.65亿、1.68亿、2.51亿元，同比增速分别为-139.1%、151.9%、161.2%、48.9% [4] - 2024 - 2027年每股盈利分别为-0.14、0.07、0.19、0.28元 [4] - 2024 - 2027年市盈率分别为-145、280、107、72倍 [4] - 2024 - 2027年市净率分别为3.9、3.8、3.7、3.5倍 [4] 公司基本数据 - 总股本90,000.00万股，已上市流通股60,160.07万股 [5] - 总市值180.45亿元，流通市值120.62亿元 [5] - 资产负债率50.75%，每股净资产5.09元 [5] - 12个月内最高/最低价为26.52/16.41元 [5] 市场表现对比 - 展示了2024 - 05 - 22至2025 - 05 - 22中复神鹰与沪深300近12个月市场表现对比图 [6][7] 相关研究报告 - 提及《中复神鹰（688295）2024年一季报点评》《中复神鹰（688295）2023年一季报点评》《中复神鹰（688295）深度研究报告》 [8] 业绩影响因素 - 2024年行业供需宽松，产品价格承压，盈利能力阶段性收窄；2024年及2025年Q1碳纤维均价下滑，2025Q1华东市场核心小丝束T300 12K、T700 12K市场均价同比降幅5.2%、26.6%，大丝束T300 25K、50K均价同比下降2.6%、2.8% [8] - 2024年全年公司毛利率为14.25%，同比降16.36个百分点；净利率为-7.99%，较上年同期降22.06个百分点 [8] - 2025年Q1业绩下滑，一方面行业供给过剩，西宁公司一季度降本技术改造产能未完全释放拉高单位成本；另一方面受销售产品结构影响，风电应用领域需求增加，公司增加低附加值的风电领域销售；2025Q1公司毛利率为3.38%，较去年同期减少21.87个百分点 [8] 公司发展优势 - 在建连云港基地产能规划3.1万吨，采用国内领先的第四代碳纤维产业化技术，是西宁项目碳纤维技术的全面升级和迭代 [8] - 持续推进高性能碳纤维研发与市场导入，布局航空航天、氢能储运、无人机等高门槛领域，国内T800级以上高强中模碳纤维销量占比位居行业首位 [8] - 在风电叶片、光伏热场、汽车轻量化等应用领域，持续强化产品适配能力与客户深度绑定，行业份额有望进一步提升 [8] 附录：财务预测表 - 展示了2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 15.57 亿元，同比降 31.07%，归母净利润 -1.24 亿元，同比转亏；2025 年 Q1 营收 4.02 亿元，同比降 10.40%，归母净利润 -0.45 亿元，同比转亏 [2] - 碳纤维价格下行和期间费用率提升压制盈利，2024 年及 2025 年 Q1 碳纤维均价下滑，2024 年毛利率 14.25%，同比降 16.36 个百分点，净利率 -7.99%，较上年降 22.06 个百分点 [8] - 2025 年 Q1 业绩下滑，因行业供给过剩、西宁公司产能未完全释放拉高成本，且销售产品结构中低附加值风电领域销售增加，Q1 毛利率 3.38%，较去年同期降 21.87 个百分点 [8] - 公司连云港基地产能规划 3.1 万吨，采用第四代碳纤维产业化技术，是技术全面升级迭代；持续推进高性能碳纤维研发与市场导入，T800 级以上高强中模碳纤维销量占比行业首位；在多应用领域强化适配能力与客户绑定，有望提升份额 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.65/1.68/2.51 亿元，对应 EPS 为 0.07/0.19/0.28 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,557|1,944|2,464|3,398| |同比增速(%)|-31.1%|24.8%|26.8%|37.9%| |归母净利润(百万)| -124|65|168|251| |同比增速(%)|-139.1%|151.9%|161.2%|48.9%| |每股盈利(元)| -0.14|0.07|0.19|0.28| |市盈率(倍)| -145|280|107|72| |市净率(倍)|3.9|3.8|3.7|3.5|[4] 公司基本数据 - 总股本 90,000.00 万股，已上市流通股 60,160.07 万股，总市值 180.45 亿元，流通市值 120.62 亿元 [5] - 资产负债率 50.75%，每股净资产 5.09 元，12 个月内最高/最低价 26.52/16.41 元 [5] 市场表现对比图 - 展示 2024 - 05 - 22 至 2025 - 05 - 22 中复神鹰与沪深 300 近 12 个月市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《中复神鹰（688295）2024 年一季报点评：碳纤维产品跌价致一季度盈利收窄，航空应用研发推进加速》2024 - 05 - 08 [8] - 《中复神鹰（688295）2023 年一季报点评：西宁二期投产在即，产销高增助力新一轮成长》2023 - 04 - 26 [8] - 《中复神鹰（688295）深度研究报告：民用碳纤维龙头，鹰击长空正当时》2023 - 04 - 05 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示 2024A - 2027E 财务预测数据，包括货币资金、应收票据应收账款、营业总收入等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及对应数据 [9]