报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 10.12 元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 中国核电 2024 年营收增长但归母净利下降，2025 年 1Q 营收和归母净利均有增长，有望受益于核电新机组投产 [1] - 核电业务因所得税费上升致净利承压，2025 - 2027 年新机组投产有望带动净利润增长；新能源业务因电价下行致毛利率收窄，2025 年净利润有望企稳回升 [2][3] - 考虑电价下降与少数股东权益上升，下调 25 - 26 年归母净利预测，给予公司 25 年 22xPE，下调目标价至 10.12 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 772.72 亿元（yoy + 3%），归母净利 87.77 亿元（yoy - 17%），扣非净利 85.69 亿元（yoy - 18%），归母净利低于华泰预测；2025 年 1Q 实现营收 202.73 亿元（yoy + 13%），归母净利 31.37 亿元（yoy + 2.6%） [1] - 2024 年公司 DPS 为 0.18 元/股，派息率升至 42% [1] 核电业务 - 截至 2025 年 4 月 28 日，在运机组 26 台、装机容量 24.96GW，在建机组 12 台、装机容量 13.92GW，核准待建机组 7 台、装机容量 7.94GW，开展前期准备工作机组超 10 台 [2] - 4Q24/1Q25 核电发电量 yoy + 1.0%/+13.3%，得益于漳州 1 号机组投产 [2] - 2024 年公司所得税费用 yoy + 68%，致核电厂净利润承压，三门核电 yoy - 40%、福清核电 yoy - 14% [2] - 预计 2025 - 2027 年公司核电投产为 2.42/1.39/5.04GW，有望带动净利润增长 [2] 新能源业务 - 截至 2025 年 3 月末，在运装机 30.69GW（光伏 20.68GW + 风电 10.01GW），在建装机 13.54GW（光伏 11.70GW + 风电 1.84GW） [3] - 4Q24/1Q25 新能源发电量 yoy + 26.9%/+38.4%，得益于装机规模快速增长 [3] - 2024 年中核汇能净利润 yoy - 14%，因风电与光伏电价下降致毛利率同比减少 [3] - 考虑装机规模增量，预计 2025 年新能源净利润有望企稳回升 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利 19%/14%至 94.03/107.40 亿元，预计 27 年归母净利 135.45 亿元，EPS 为 0.46/0.52/0.66 元（三年预测期 CAGR 16%） [4] - Wind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 18x，给予公司 25 年 22xPE，目标价 10.12 元（前值 12.81 元基于 25 年 21xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|74,957|77,272|83,434|92,947|104,252| |+/-%|5.15|3.09|7.97|11.40|12.16| |归属母公司净利润（人民币百万）|10,624|8,777|9,403|10,740|13,545| |+/-%|17.91|(17.38)|7.13|14.21|26.12| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.52|0.43|0.46|0.52|0.66| |ROE(%)|11.92|7.91|7.89|8.27|9.09| |PE（倍）|18.18|22.00|20.54|17.98|14.26| |PB（倍）|2.12|1.75|1.67|1.57|1.47| |EV EBITDA（倍）|12.54|14.13|14.71|13.40|12.24|[10] 盈利预测调整 - 上调风电、光伏装机规模及 CAPEX 预测，下调营业收入、毛利率、净利率等指标预测 [21] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（十亿元）|市盈率(x)（2025E/2026E/2027E）|市净率(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.72|727.20|20.79/19.90/16.49|3.22/3.04/-|15.45/15.32/-| |三峡能源|600905 CH|4.33|123.92|15.31/13.80/-|1.33/1.25/-|8.75/9.01/-| |龙源电力|001289 CH|17.35|107.08|21.19/19.39/17.99|1.85/1.73/1.63|8.77/8.98/9.10| |华能水电|600025 CH|9.58|172.44|18.85/17.65/17.42|2.23/2.07/1.98|11.60/11.58/11.05| |国投电力|600886 CH|15.33|122.71|14.59/13.42/-|1.86/1.75/-|12.65/12.94/-| |平均值|-|-|-|18.15/16.83/17.30|2.10/1.97/1.80|11.45/11.57/10.08| |中国核电|601985 CH|9.39|193.13|20.54/17.98/14.26|1.67/1.57/1.47|7.89/8.27/9.09|[22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 43.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 报告公司 24 年业绩基本符合市场预期，25 年一季度继续保持增长势头，展现出较强韧性；考虑行业需求较为平淡、公司改革成效显现仍需要一段时间，下调盈利预测，但期待行业需求改善，渠道信心逐步恢复，迎来内外共振，维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24 年营收 60.1 亿，同比+0.9%，归母净利 16.6 亿，同比-3.8%；24Q4 营收 16.5 亿，同比+9.0%，归母净利 3.4 亿，同比-7.5%；25Q1 营收 18.1 亿，同比+2.4%，归母净利 6.1 亿，同比+3.6% [1] - 预计 25 - 26 年 EPS 2.87/3.03 元（较前次-5%/-5%），引入 27 年 EPS 3.21 元 [4] 产品与市场 - 24 年高档/中档/低端白酒分别实现营收 56.8/0.7/1.3 亿，同比+0.1%/-10.4%/+33.0% ； 25Q1 对应实现营收 17.2/0.2/0.4 亿，同比+3.5%/-12.5%/-9.0%；预计次高端以上价位仍受外部环境影响，大众价位产品表现更优 [2] - 24 年安徽省内基本盘稳固，实现营收 49.6 亿，同比+1.1%；安徽省外实现营收 9.2 亿，同比-2.9% [2] - 24Q4/25Q1 经销商数量净增 68/13 家，24 年度总数达 1019 家，渠道建设积极推进 [2] - 兼 10/20/30 立足 300/500/1000 价格带，24Q2 发布兼 8 补齐安徽主流 200 元价格带，25Q1 新推兼 7 加密大众价格带，进一步完善产品布局 [2] 盈利能力 - 24 年毛利率同比-0.6pct 至 74.6%（24Q4 同比-1.0pct 至 74.1%），25Q1 毛利率同比-0.3pct 至 76.2%，主要系产品结构向大众价位倾斜 [3] - 24 年销售/管理费用率同比+1.4/-0.1pct 至 15.3%/6.8%（24Q4 同比+5.1/-1.8pct 至 17.8%/7.7%），25Q1 销售/管理费用率同比+0.4/+0.3pct 至 12.5%/5.6% [3] - 24 年归母净利率同比-1.4pct 至 27.5%（24Q4 同比-3.7pct 至 20.8%），25Q1 归母净利率同比+0.4pct 至 33.7% [3] - 25Q1 公司销售收现 12.0 亿元（同比-14.8%），经营活动净现金流-2.46 亿元，合同负债 2.7 亿元（同比/环比分别-1.1/-2.9 亿元） [3] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,962|6,015|6,196|6,543|6,918| |+/-%|16.10|0.89|3.01|5.60|5.73| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,721|1,655|1,724|1,820|1,926| |+/-%|11.04|(3.83)|4.13|5.60|5.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.87|2.76|2.87|3.03|3.21| |ROE (%)|17.66|15.74|15.04|14.56|14.12| |PE (倍)|12.16|12.65|12.15|11.50|10.87| |PB (倍)|2.15|1.99|1.83|1.67|1.53| |EV EBITDA (倍)|7.33|7.27|6.60|6.13|5.21| [6][18] 可比公司估值 |股票代码|公司简称|股价(元)（2025/4/28）|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/E/25E/26E）|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----|----| |603198 CH|迎驾贡酒|48.79|17/14/13/11|2.86/3.38/3.90/4.49|16%| |000596 CH|古井贡酒|167.11|19/16/14/12|8.68/10.44/12.12/13.85|17%| |002304 CH|洋河股份|72.44|11/13/13/13|6.65/5.52/5.39/5.74|-5%| |603369 CH|今世缘|48.05|19/17/15/13|2.52/2.90/3.24/3.63|13%| |603919 CH|金徽酒|19.19|30/25/23/21|0.65/0.77/0.82/0.92|12%| |平均值|||19/17/15/14|4.27/4.60/5.09/5.73|11%| |中间值|||19/16/14/13|2.86/3.38/3.90/4.49|13%| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价为 16.47 元 [1][7] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利实现增长，25Q1 营业总收入和归母净利同比上升，但美国加征关税或压制 Q2 表现，长期外销仍具韧性，股东回报持续强化 [1] - 考虑关税扰动下调盈利预测，给予公司 2025 年 11.5xPE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24 年实现营收 168.21 亿元（同比 +14.84%），归母净利 10.53 亿元（同比 +7.75%），25Q1 营业总收入同比 +10.36%，归母净利同比 +43.02% [1] - 预期 25 - 27 年 EPS 为 1.43/1.57/1.75 元（25 - 26 年下调 5%/7%） [5] 内销业务 - 24 年公司内销收入同比 -4.5%，25Q1 收入同比 -4.9%，复苏滞后且结构性承压 [2] - 小厨电行业 24 年/25Q1 零售额分别同比 -0.8%/+2.5%，公司主力品牌对换新补贴政策敏感度低，修复进度或慢于行业 [2] 外销业务 - 24 年公司出口增速逐季回落，25Q1 出口收入同比 +15.8%，因美国 25 年 2 月开始提升关税比例，抢出口效应明显 [3] - 考虑公司美国业务敞口较大，Q2 出口增速或承压 [3] 毛利率与费用情况 - 24 年毛利率 20.91%（同比 -1.82pct），主因低毛利外销占比提升；25Q1 毛利率 22.42%（同比 +0.5pct） [4] - 24 年期间费用率同比降 1.08pct（销售/管理费用率各降 0.36/0.94pct），25Q1 期间费用率同比 +0.18pct（利息收入及汇兑收益减少） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|14,647|16,821|17,689|18,888|20,153| |+/-%|6.94|14.84|5.16|6.78|6.70| |归属母公司净利润 (人民币百万)|977.14|1,053|1,163|1,279|1,417| |+/-%|1.64|7.75|10.44|9.96|10.83| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.20|1.30|1.43|1.57|1.75| |ROE (%)|13.54|13.28|13.38|13.30|13.26| |PE (倍)|10.80|10.02|9.08|8.25|7.45| |PB (倍)|1.39|1.28|1.17|1.06|0.96| |EV EBITDA (倍)|4.14|3.92|3.38|2.77|2.05| [10] 可比公司情况 |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002242 CH|九阳股份|70.4|29.8|22.9|19.2|17.5| |002668 CH|TCL 智家|110.3|14.3|9.5|8.5|7.7| |000521 CH|长虹美菱|73.4|10.6|9.7|8.5|7.8| |002032 CH|苏泊尔|442.1|18.5|18.4|17.2|16.1| |平均| | |18.3|15.1|13.4|12.3| [18] 盈利预测相关报表 - 资产负债表展示了 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [25] - 利润表展示了 2023 - 2027E 年营业收入、营业成本、净利润等项目情况 [25] - 现金流量表展示了 2023 - 2027E 年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等项目情况 [25] - 主要财务比率展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023 - 2027E 年的情况 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，测算目标价 7.98 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年行业景气度下滑，公司业绩承压，2025 年 Q1 公司利润环比改善，行业供给侧优化渐近，利润有望修复，公司作为龙头将受益 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3221.16 亿元（yoy - 6.60%），归母净利 73.62 亿元（yoy - 38.36%），低于预期；2025 Q1 实现营收 728.80 亿元（yoy - 9.82%、qoq - 8.05%），归母净利 24.34 亿元（yoy + 26.37%、qoq + 64.49%） [1] - 2024 年钢铁产品产量和销量分别为 5141、5159 万吨，同比 -1.0%、 -0.6%；钢材综合平均销售价格 4056 元/吨（不含税），同比 -6.9% [2] - 2024 年销售毛利率、期间费用率、净利率分别为 5.45%、3.34%、2.66%，同比 -0.75、 +0.3、 -1.33 pct [2] 行业情况 - 2024 年钢铁行业供给过剩，中钢协统计重点企业平均销售利润率 0.71%，同比下降 0.63 个百分点 [4] - 2024 年以来政府多方发声严控钢铁产量，预示供给侧优化重启渐近 [4] - 2025 年全球铁矿石产能预计扩张，部分新投产铁矿项目或带来约 5000 万吨供应增量，铁矿石年度均价可能下降，行业利润有望修复 [4] 原料价格情况 - 2025Q1 中钢协 CSPI 钢材价格指数均值为 95.61，同比 -13.05%；普氏 62%铁矿石价格指数均值同比 -16.12%；安泽主焦煤价格均值为 1380.68 元/吨，同比 -41.43% [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.43、0.56、0.65 元（2025 - 2026 年较前值变化 -13%/+5%）；2025 - 2026 年 BVPS 分别为 9.40、9.53 元（均值 9.47 元） [5] - 给出 2023 - 2027 年经营预测指标，包括营收、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等数据 [7] - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [18]

证券研究报告 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 28 日│中国内地 | 食品 | 24 年收入/归母净利 38.4/2.7 亿，同比+9.6%/+266.9%，24Q4 收入/归母净 利 11.2/0.6 亿，同比+22.0%/转正，24 年业绩表现符合此前业绩预告；25Q1 收入/归母净利 10.5/0.9 亿，同比+14.1%/+15.1%，利润超预期（我们前瞻 预计收入同比+12%，归母净利同比+2%），主要系公司费用控制卓有成效， 有效对冲了毛利率的压力。收入端，24 年公司冷冻烘焙业务有所承压，但 稀奶油产品快速放量，提供收入增长抓手；利润端，公司盈利能力同比提升， 主要系受益于股份支付费用同比减少、精益管理下费效比提升、稀奶油单品 规模效益释放等多方面因素。25Q1 收入增速较优，山姆新品表现亮眼、贡 献收入增量；同时公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费用投放 更为合理、精准，有效对冲了毛利率的压力。期待经营持续修复，"买入"。 25Q1 冷冻烘焙业务收入同比增长约 12%，奶油业务延续成长速度 产 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价27.04元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，业绩伴随电网投资实现持续稳健增长 [1] - 考虑新能源行业政策生变，能源低碳业务增速或受影响，下调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，给予公司25年26倍PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收574.17亿元（+11.15%yoy），归母净利润76.10亿元（+6.06%yoy），略低于此前预计的80.27亿元，主要因加大研发投入，研发费用率提升；Q4实现营收251.04亿元（+8.90%yoy），归母净利31.37亿元（+4.04%yoy） [1] - 25Q1营收88.95亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，扣非净利润6.09亿元，同比+11.14% [2] - 2024年毛/净利率达26.66%/14.19%，同比变化 - 0.14/-0.64pct，盈利能力较为稳定；整体费用率为11.27%，同比+0.44pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比变化分别为 - 0.10pct/+0.07pct/+0.09pct/+0.38pct [2] 业务板块 - 2024年智能电网/数能融合/能源低碳/工业互联/集成及其他业务分别实现营收284.68/123.65/121.85/28.67/14.38亿元，同比+10.70%/+11.05%/+26.43%/-9.51%/-23.89%，毛利率为29.52%/22.41%/22.98%/27.41%/33.66%，同比+0.61/+0.03/-0.94/+0.94/-3.65pct [3] - 2024年电网行业收入达到392.08亿元，同比+8.97%；其他行业收入181.18亿元，同比+16.37% [3] 订单情况 - 25Q1末合同负债69.52亿元，同比增加20.03亿元；全年新签合同663.2亿元，同比增长13.78%；截至24年底在手订单506.97亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测至83.31、91.98亿元（较前值 - 9.59%、 - 11.71%），新增27年预测101.61亿元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE 22倍，考虑公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出，给予公司25年26倍PE估值，目标价27.04元（前值32.2元，对应25年28XPE） [5] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|51,573|57,417|64,654|71,625|78,364| |+/-%|10.13|11.33|12.60|10.78|9.41| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,184|7,610|8,331|9,198|10,161| |+/-%|11.44|5.94|9.47|10.41|10.47| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.89|0.95|1.04|1.15|1.27| |ROE (%)|15.19|15.45|15.60|15.63|15.65| |PE (倍)|25.83|24.38|22.27|20.17|18.26| |PB (倍)|3.93|3.77|3.50|3.19|2.90| |EV EBITDA (倍)|17.03|15.93|14.13|12.69|11.06| [7] 可比公司估值 | | | 收盘价 | 总市值 | | 归母净利润（亿元） | | | PE（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （元） | （亿元） | 2024A/E | 2025E | 2026E | 2024A/E | 2025E | 2026E | | 300124 CH | 汇川技术 | 64.41 | 1,735.59 | 49.41 | 58.63 | 69.60 | 35.12 | 29.60 | 24.94 | | 002028 CH | 思源电气 | 73.59 | 572.65 | 20.49 | 25.85 | 31.97 | 27.95 | 22.15 | 17.91 | | 000400 CH | 许继电气 | 21.38 | 217.84 | 11.17 | 14.92 | 18.33 | 19.50 | 14.60 | 11.88 | | | 均值 | | | | | | 27.52 | 22.12 | 18.24 | | 600406 CH | 国电南瑞 | 23.10 | 1,855.41 | 0.95 | 1.04 | 1.15 | 24.38 | 22.27 | 20.17 | [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为10.8港元 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1公司全球TV出货量650.7万台，同比+11.4%，销售额同比+22.3%，Mini LED TV全球出货量同比+227%至57.3万台，中高端电视市场份额稳步提升，结构优化有望改善TV业务盈利 [1] - 授予附带业绩兑现条件的奖励股份，25 - 27年对应经调归母净利目标分别为23.3/28.1/32.1亿港元，彰显管理层对盈利持续优化的信心 [1][4] - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利为22.6/27.1/30.3亿港元，上调+11%/+19%/+19%，给予公司2025年12x PE，对应目标价格10.8港元 [5] 各部分总结 国内市场 - 25Q1国内TV出货量同比+10.8%，Mini LED出货量同比+341.1%，占比17.6%，同比+13.2pct，带动出货均价同比+22.2%，销售额同比+35.4% [2] - 25Q1 TCL +雷鸟线上销售额份额同比+4.46pct，TCL线下KA份额同比+3.03pct，25年换新政策将继续催化中高端需求，有望继续提升份额与量价双升 [2] 国际市场 - 25Q1国际TV出货量同比+11.6%，欧洲出货量同比+15.8%、北美同比+3.8%、新兴市场同比+18.8% [3] - 大屏产品海外消费者教育稳步推进，65寸及以上出货量同比+48.5%，占比19.6%，同比+4.9pct；75寸及以上同比+86.8%，占比7.3%，同比+2.9pct；Mini LED占比6%，同比+3.5pct，销售额同比+17.2% [3] - 看好公司25年海外积极进取，中高端占比提升或推动盈利能力改善，美国加征关税有扰动，但越南+墨西哥基地产能充足可保障供给 [3] 股份奖励 - 授予附带业绩兑现条件的奖励股份，按100%授予比例，25 - 27年对应经调归母净利目标分别为23.3（同比+45%）/28.1（同比+21%）/32.1（同比+14%）亿港元，彰显长期增长信心 [4] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预期2025 - 2027年归母净利为22.6/27.1/30.3亿港元，上调+11%/+19%/+19% [5] - 截至2025/4/28，Wind可比公司25年一致预期PE为10x，给予公司2025年12x PE，对应目标价格10.8港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(港币百万)|78,986|99,322|115,889|124,684|132,174| |+/-%|10.70|25.75|16.68|7.59|6.01| |归属母公司净利润(港币百万)|743.63|1,759|2,259|2,706|3,031| |+/-%|66.36|136.59|28.39|19.79|12.03| |EPS(港币，最新摊薄)|0.30|0.70|0.90|1.07|1.20| |ROE(%)|4.48|10.38|12.60|13.87|14.21| |PE(倍)|31.84|13.53|10.54|8.79|7.85| |PB(倍)|1.42|1.38|1.28|1.17|1.07| |EV EBITDA(倍)|5.40|3.88|3.01|2.26|1.64| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收下滑，受上年行业季节性较弱高基数、手机市场需求平淡及客户拉货动能下降影响；产线折旧致毛利率承压，连续两季度亏损；预计随着新产品批量出货，25 年收入有望逐季提升，下半年扭亏；看好公司自建产线实现差异化产品布局，打开射频芯片市场成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收 7.56 亿元（yoy：-36.47%，qoq：-32.49%），归母净亏损 0.47 亿元（yoy：-123.57%，qoq：-97.62%），扣非归母净利润亏损 0.54 亿元（yoy：-128.00%，qoq：-7.12%） [1] - 2024 年 12 英寸产线量产，25 年一季度稼动率爬坡，折旧影响成本，叠加价格竞争，毛利率降至 31.0%（yoy：-11.8pct，qoq：-5.4pct） [2] - IPD 滤波器等产品量产，一季度研发费用降至 1.78 亿元（yoy：-33.9%，qoq：-27.3%） [2] - 一季度末存货 25.17 亿元，与 2024 年末基本持平，库存健康；经营性现金流净额 0.77 亿元，现金流回归健康 [2] 25 年展望 - 业绩或前低后高，全年营收有望双位数增长 [3] - 分立器件/接收端产品：第一代自产射频开关和低噪声放大器量产，第二代工艺研发推进；集成自产滤波器的产品在多家品牌客户放量，份额有提升空间 [3] - 发射端：WiFi7 模组产品客户端量产顺利，25 年收入大幅提升；第一代 L - PAMiD 产品量产，下半年营收贡献有望提升，且完成下一代产品技术升级 [3] 投资建议 - 维持 25 - 27 年归母净利预测 4.36/9.13/13.91 亿元，12 寸产线产能爬坡顺利，发射端模组产品量产，给予 10x25 年 PS（可比估值 7.7x），维持目标价 93.4 元，给予“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,378|4,487|4,995|5,851|6,739| |+/-%|19.05|2.48|11.32|17.13|15.18| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,122|401.83|435.57|912.58|1,391| |+/-%|4.97|(64.20)|8.40|109.52|52.46| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.10|0.75|0.81|1.71|2.60| |ROE(%)|11.42|3.95|4.12|7.94|10.80| |PE(倍)|34.64|96.74|89.25|42.60|27.94| |P/B(倍)|3.97|3.81|3.67|3.38|3.02| |EV EBITDA(倍)|28.00|40.24|33.32|22.22|16.82| [6][18] 基本数据 - 目标价 93.40 元，截至 4 月 28 日收盘价 72.72 元，市值 38,872 百万元，6 个月平均日成交额 994.25 百万元，52 周价格范围 59.10 - 117.29 元，BVPS 18.99 元 [8] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(交易货币)|市值（百万元）|EPS Growth| |P/E| |P/S| |ROE| | |股价变动| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E|5D|1M|YTD| |603501 CH|韦尔股份|122.28|148,808|31%|27%|33.5|26.3|4.8|4.1|15.9%|17.2%|0.3%|-7.9%|15.0%| |300661 CH|圣邦股份|105.00|49,743|57%|43%|69.1|48.3|11.8|9.5|10.3%|14.1%|2.9%|20.3%|18.1%| |688052 CH|纳芯微|190.10|27,095|101%|8204%|12493.2|150.4|9.6|7.6|0.1%|2.8%|2.8%|35.5%|13.9%| |688153 CH|唯捷创芯|30.87|13,274|531%|77%|123.9|70.1|4.6|3.9|2.6%|4.4%|-3.5%|-8.0%|-52.8%| | |平均数|112.06|59,730|180%|2088%|75.5|48.3|7.7|6.3|7.2%|9.7%| | | | | |中位数|113.64|38,419|79%|60%|96.5|59.2|7.2|5.9|6.5%|9.3%| | | | [12]

报告公司投资评级 - 维持对中国石化（600028 CH）和中国石油化工股份（386 HK）“增持”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 公司4月28日发布一季报，Q1归母净利高于预期，主要系化工板块同比减亏叠加营销板块非油业务超出预期，公司上下游协同优势显著，25年炼化行业需求复苏后盈利有望改善 [1] - 考虑炼化景气修复缓慢，维持25 - 27年归母净利润预测，结合A/H股可比公司估值，给予25年目标价，维持“增持” [6] 各业务板块情况 勘探与开发板块 - Q1原油产量6950万桶，同比-1.2%，原油实现价格71.5美元/桶，同比-5.2%，天然气产量3684亿立方英尺，同比+5.1%，天然气实现价格1.9元/立方米，同比-3.5%，油气操作成本14.4美元/桶，同比-5.3%，油气实现价格下滑致该板块营业利润同比-9.8亿元至117.3亿元 [2] 炼油板块 - Q1原油加工量6210万吨，同比-1.8%，柴油产量明显下降，汽油微幅下滑，煤油产量上升，现金操作成本4.0美元/桶，同比+5.3%，炼油毛利6.2美元/桶，同比-13.9%，营业利润同比大幅下降44.3亿元至19.8亿元，系高价原油库存致炼油毛利收窄；Q1资产减值损失同比扩大2.5亿元至2.1亿元，系原油价格下跌致存货跌价损失增加 [3] 营销板块 - Q1境内成品油总销量4320万吨，同比-5.3%，其中零售2740万吨，同比-6.4%，直销15.7万吨，同比-3.3%，板块营业利润同比降39.8亿元至39.7亿元，主要系国内成品油需求偏淡；同时非油业务营业利润同比增3.9亿元至18.8亿元 [4] 化工板块 - Q1乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量386/568/260万吨，同比+18%/+17%/+27%，化工单位完全成本同比降12.9%至1193元/吨，板块以效益为导向优化产品结构，Q1亏损13.6亿元，同比减亏4.7亿元 [5] 盈利预测与估值 - 维持25 - 27年归母净利润预测为539/588/616亿元，EPS为0.44/0.48/0.51元，以0.93港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值，给予25年15.5/10.0xPE，A/H目标价6.82元/4.73港元（前值6.60元/4.78港元，25年15.0/10.0xPE） [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3212215|3074562|3094117|3088657|3091172| |+/-%|(3.19)|(4.29)|0.64|(0.18)|0.08| |归属母公司净利润(人民币百万)|60463|50313|53945|58799|61585| |+/-%|(8.81)|(16.79)|7.22|9.00|4.74| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.50|0.41|0.44|0.48|0.51| |ROE(%)|7.60|6.19|6.50|6.88|6.93| |PE(倍)|11.45|13.76|12.84|11.78|11.24| |P/B(倍)|0.86|0.84|0.83|0.80|0.76| |EV/EBITDA(倍)|4.81|5.31|5.82|5.24|4.21| [8] 可比公司估值 A股可比公司 |公司名称|股票代码|4月28日股价（元/股）|4月28日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国石油|601857 CH|8.02|14678|0.93|0.96|0.97|8.6|8.3|8.2| |恒力石化|600346 CH|15.41|1085|1.18|1.38|1.58|13.0|11.2|9.8| |中国海油|600938 CH|25.73|12229|2.99|3.09|3.10|8.6|8.3|8.3| |荣盛石化|002493 CH|8.14|824|0.34|0.58|0.66|24.1|14.0|12.3| |平均| - | - | - | - | - | - |13.6|10.5|9.6| [14] H股可比公司 |公司名称|股票代码|4月28日股价（港元/股）|4月28日市值（亿港元）|2025E EPS（港元）|2026E EPS（港元）|2027E EPS（港元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国石油股份|857 HK|5.83|10670|0.91|0.92|0.91|6.4|6.3|6.4| |中国神华|1088 HK|29.50|5861|2.81|2.77|2.72|10.5|10.6|10.8| |中国海洋石油|883 HK|17.00|8080|3.07|3.07|3.03|5.5|5.5|5.6| |平均| - | - | - | - | - | - |7.5|7.5|7.6| [15] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 93.66 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中科创达 25 年 Q1 营收 14.69 亿元（yoy+24.69%、qoq-13.10%），归母净利 9257 万元（yoy+2.00%、qoq-63.77%），扣非净利 8752 万元（yoy+2.48%、qoq+80.87%），深度受益于端侧 AI 浪潮，看好其在端侧智能领域的深度布局 [1] - 公司在智能汽车场景业务基础良好，发布 AI 原生整车操作系统滴水 OS 1.0 Evo，随着中央计算架构普及与大模型上车成行业共识，智能汽车业务收入增速有望重回高增长 [2] - 公司在 AI 眼镜、AIPC、机器人、AI IoT 智能硬件等领域广泛布局，相关产品逐步落地，端侧智能产品不断放量有望打开成长空间 [3] - 25Q1 公司整体毛利率 36.28%，同比下降 3.54pct，净利润率 5.42%，同比下降 1.34pct，费用管控战略持续深化，随着研发项目产品化、商业化与下游需求回暖，产品竞争力和盈利能力有望回升 [4] - 维持公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.40/1.91/2.58 元，给予公司 25 年 66.9 倍 PE，目标价 93.66 元 [5] 经营预测指标与估值 营收与利润 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 60.63 亿、69.79 亿、81.79 亿元，增速分别为 12.61%、15.10%、17.19% - 预计 2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 6.42 亿、8.80 亿、11.88 亿元，增速分别为 57.68%、36.99%、34.95% [7][17] 财务比率 - 预计 2025 - 2027 年 ROE 分别为 6.36%、8.11%、9.99%，PE 分别为 37.98、27.73、20.55 倍，PB 分别为 2.34、2.16、1.95 倍，EV/EBITDA 分别为 22.11、15.93、12.76 倍 [7][17] 基本数据 - 目标价 93.66 元，截至 4 月 28 日收盘价 53.05 元，市值 244.04 亿元，6 个月平均日成交额 14.14 亿元，52 周价格范围 32.30 - 71.10 元，BVPS 21.49 元 [9] 可比公司估值 - 虹软科技、科大讯飞、柏楚电子、萤石网络 2025E 平均 PE 为 66.9 倍 [13]