报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.92元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年东材科技营收增长但净利承压，2025Q1净利同比增加，考虑下游人工智能等领域发展及在建项目成长性，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收44.7亿元（yoy+20%），归母净利1.8亿元（yoy - 45%），扣非净利1.2亿元（yoy - 43%），Q4归母净利 - 0.6亿元（yoy - 368%，qoq - 172%），24年拟每股派发现金红利0.1元（含税），股利支付率49% [1] - 2025Q1实现归母净利0.9亿元（yoy + 81%，qoq + 267%） [1] - 下调2025 - 2026年归母净利润至4.7/5.7亿元（下调幅度 - 13%/-12%），引入2027年归母净利润为7.0亿元，2025 - 2027年归母净利同比+158%/+23%/+22%，EPS 0.52/0.64/0.78元 [4] 业务板块 - 电子材料：2024年销量yoy + 51%至5.9万吨，均价yoy - 14%至1.8万元/吨，营收yoy + 30%至10.7亿元；2025Q1销量yoy + 32%至1.5万吨，均价yoy + 77%至2.1万元/吨，营收yoy + 134%至3.1亿元 [2][3] - 光学膜：2024年优化产品结构，销量yoy + 11%至9.8万吨，均价yoy + 6%至1.2万元/吨，营收yoy + 17%至11.3亿元；2025Q1销量yoy + 46%至2.6万吨，均价yoy - 2%至1.1万元/吨，营收yoy + 43%至3.0亿元 [2][3] - 新能源材料：2024年新增超薄型电子聚丙烯薄膜产能1500吨/年，销量yoy + 11%至6.5万吨，光伏背板基膜竞争加剧，均价yoy - 5%至2.1万元/吨，营收yoy + 6%至13.8亿元 [2] 盈利预测与估值 - 结合可比公司2025年平均18倍的Wind一致预期PE，考虑公司在建项目成长性，给予公司2025年21倍PE估值，目标价10.92元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|3,737|4,470|5,429|6,743|8,648| |+/-%|2.67|19.60|21.44|24.21|28.25| |归属母公司净利润（人民币百万）|328.78|181.02|466.82|573.92|701.15| |+/-%|(20.78)|(44.94)|157.88|22.94|22.17| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.37|0.20|0.52|0.64|0.78| |ROE（%）|7.49|3.97|9.87|11.12|12.28| |PE（倍）|24.85|45.13|17.50|14.23|11.65| |P/B（倍）|1.79|1.80|1.66|1.51|1.36| |EV/EBITDA（倍）|14.19|21.32|11.74|10.30|8.62| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.48元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收248.82亿元，同比+6.05%；归母净利润82.97亿元，同比+8.63%；4Q24归母净利润同比+14.68%至10.71亿元；1Q25营收同比+21.84%至53.85亿元，归母净利润同比+41.56%至15.08亿元，主要系蓄能释放同比增加及TB水电站全容量投产 [1] - 2024年公司上网电量同比+4.51%至1110.24亿千瓦时，上网电价（不含税）为0.222元/千瓦时，同比增长2厘/千瓦时，财务费用同比-2.04% [2] - 1Q25公司综合上网电价（不含税）同比-2分/千瓦时至0.255元/千瓦时，2025年云南省内市场化电价或同比下降，但公司枯水期电量同比增长较多有望对全年综合电价形成一定支撑 [3] - 考虑电价压力，下调公司25 - 26年上网电价（不含税）5.1%/6.5%，下调25 - 26年归母净利2.9%/5.0%至86.1/93.4亿元，预计27年归母净利润为96.7亿元，对应EPS为0.48/0.52/0.54元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,461|24,882|27,477|28,926|29,114| |+/-%|10.97|6.05|10.43|5.27|0.65| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,638|8,297|8,608|9,342|9,673| |+/-%|12.30|8.63|3.75|8.53|3.54| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.42|0.46|0.48|0.52|0.54| |ROE (%)|11.31|11.77|11.31|11.52|11.23| |PE (倍)|21.89|20.15|19.43|17.90|17.29| |PB (倍)|2.48|2.27|2.13|2.00|1.89| |EV EBITDA (倍)|15.48|14.94|14.84|14.37|14.87| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价(元/股)（2025/4/24）|市值(mn)（2025/4/24）|市盈率(x)（25E）|市盈率(x)（26E）|市净率(x)（25E）|市净率(x)（26E）|ROE(%)（25E）|ROE(%)（26E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |长江电力|600900 CH|29.46|720,834|20.6|19.7|3.2|3.0|15%|15%| |川投能源|600674 CH|16.77|81,747|15.7|14.8|1.8|1.7|12%|11%| |桂冠电力|600236 CH|6.37|50,211|18.2|16.9|2.4|2.3|14%|14%| |平均值||| |17.7|16.6|2.6|2.4|15%|15%| |华能水电|600025 CH|9.29|167,220|19.4|17.9|2.1|2.0|11%|12%| [14] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了公司2023 - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、财务费用等利润项目，以及经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等现金流量项目 [19] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [19] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [19]

报告行业投资评级 - 维持“买入”评级，目标价300,000.00韩元 [2][5][8] 报告的核心观点 - 海力士25Q1财报营收和利润双超预期，虽股价盘后跌1.5%，但美国客户订单影响可控，重申“买入” [2] - HBM业务增长强劲，预计25年需求翻倍，HBM3E和HBM4技术及量产进度领先，有望带动公司长期业绩增长 [3][13][14] - DRAM业务支撑Q1业绩，NAND业务承压但eSSD布局具中长期潜力，DRAM与NAND价格拐点或于25Q2 - Q3出现 [4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 HBM业务情况 - 海力士HBM市场份额达70%，预计25年HBM需求翻倍，25Q2 12层HBM3E产品对HBM3E季度营收贡献超50% [2][3][13] - 2025年GTC展示SOCAMM，CES展示16层48GB HBM3E，或加速16层HBM4量产 [13] - 2025年3月12层HBM4完成首批客户送样，预计年内量产，采用第五代10nm版1β DRAM，技术领先 [14] DRAM与NAND业务情况 - 25Q1 DRAM营收14.1万亿韩元，同比+88%，环比 - 4%，占总营收比例80%，因HBM3E和DDR5等产品销售强劲 [4][16] - 25Q1已出货AIPC用LPCAMM2新品，正布局AI服务器用SOCAMM产品，加快提升DDR5等高附加值产品占比 [16] - 25Q1 NAND营收3.18万亿韩元，同比 - 27%，环比 - 33%，占总营收比例18%，中长期eSSD有望成需求增长新动能 [4][16] 财务情况 - 25Q1营收17.6万亿韩元，同比+42%，环比 - 11%；运营利润7.4万亿韩元，同比+158%，环比 - 8% [2] - 毛利率57.3%，环比抬升5pct；营业利润率42.2%，环比升1pct，连续八季度环比提升 [2] - 维持盈利预测，25/26/27E营收分别为106/123/135万亿韩元，净利润30/37/41万亿韩元 [5][31] 市场竞争情况 - 25Q1海力士以36%市场份额超越三星（34%），成为DRAM市场占有率最高的内存公司 [4][15] - 三星12 - HiHBM3E尚未通过英伟达测试，美光HBM4或于26年量产，定制版HBM4E或于27 - 28年推出 [13][14] 资本开支情况 - 龙仁园区首座晶圆厂本季度动工，预计2027年二季度投产；庆州M15X工厂按计划2025年四季度投产 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.15元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 申通快递2024年及1Q25业绩符合预告，收入及利润同比增长主因件量增速高于行业、规模效应带来成本快速下降 [1] - 虽2025年行业竞争加剧，但看好公司全链路服务能力持续提升、义乌转运中心带来件量增量，市场份额保持提升势头、进而优化单票成本 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入471.7亿元、归母净利10.4亿元，同比+15.3%、+205.2%；1Q25实现营业收入120.0亿元、归母净利2.4亿元，同比+18.4%、+24.0% [1] 件量与价格 - 2024年快递行业件量同比增速21.5%，公司全年快递业务量227.29亿件，同比+29.8%，市场份额同比提升0.83pct至12.98% [2] - 2024年公司件均价2.05元，同比下降8.1%，降幅大于行业（-6.3%） [2] - 1Q25公司件量同比+26.6%（行业：+21.6%），件均价同比-6.2%（行业： -8.8%） [2] 成本与利润 - 2024年公司单票成本同比-9.1%至1.95元，单票毛利同比+27.6%至0.12元 [2] 产能提升 - 2024年为公司三年百亿产能提升项目收官之年，日均常态吞吐产能达7500万单，预计2025年提升至日均9000万单以上 [3] 收购情况 - 1月22日公司以1.1亿自有资金收购“义乌申通”中转业务经营资产组，收购资产位于行业核心“产粮区”，2024年日均件量3460万，占全国7.2% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测（+17%、+13%）至13.2亿元、16.4亿元，新增2027年预测值为19.4亿元，对应EPS为0.86元、1.07元、1.27元 [4] - 给予公司2025年17.6x PE，对应目标价15.15元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|40924|47169|53193|58256|62743| |+1 - %|21.54|15.26|12.77|9.52|7.70| |归属母公司净利润（人民币百万）|340.70|1040|1323|1642|1942| |+/- %|18.41|205.24|27.23|24.07|18.31| |EPS（人民币 最新摊薄）|0.22|0.68|0.86|1.07|1.27| |ROE (%)|3.78|10.46|11.86|12.96|13.45| |PE (倍)|50.10|16.41|12.90|10.40|8.79| |PB (倍)|1.94|1.74|1.55|1.36|1.19| |EV EBITDA (倍)|8.56|5.52|4.62|3.46|2.61| [6] 基本数据 - 目标价15.15元，收盘价（截至4月24日）11.15元，市值17068百万元，6个月平均日成交额209.39百万元，52周价格范围7.74 - 12.40元，BVPS 6.42元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.25元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 普莱柯2024年营收、归母净利下滑，2025Q1盈利超预期，禽苗收入高增、化药等多产品销售向好，下游需求或持续修复，新品上市和渠道变革将驱动经营向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.43亿元（yov - 17%），归母净利9281万元（yoy - 47%）；2025Q1实现营收2.79亿元（yoy + 18%、qoq - 0.78%），归母净利5291万元（yoy + 94%、qoq + 493%） [1] - 2024年禽苗/猪苗/化药分别实现收入4.29/3.36/2.23亿元、同比分别+3%/-23%/-41%，毛利率分别+0.88/-1.23/-2.80pct；25Q1禽苗/猪苗/化药收入分别同比+34%/-12%/+10% [2] 业绩分析 - 2024年业绩承压，系猪用疫苗量价齐跌、化药销量受下游景气度等影响同比 - 63%，成本上行拖累化药毛利率；24Q4禽苗收入好转，但猪苗、化药等产品销售仍承压，叠加年底费用增加、处置部分旧厂区产生损失，盈利承压明显 [2] - 25Q1禽苗收入高增、化药等多产品销售向好，驱动营收同比增长，结束连续5个季度同比下降，盈利同比高增，禽苗收入增长或由新品销售带动，整体毛利率环比修复 [2] 行业趋势 - 随着24H2以来下游生猪养殖持续盈利、存栏缓步回升，动保行业下游需求或持续修复 [3] 公司策略 - 公司以市场需求及客户细分为导向进行销售组织架构变革，强化“大单品”和“大客户”销售策略，家禽板块巩固H9亚型禽流感系列、法氏囊亚单位系列产品市场优势，家畜板块猪圆支二联灭活疫苗与腹泻系列、猪瘟系列产品市场占有率居行业前列 [3] 新品情况 - 25Q1猪伪狂犬活疫苗、禽五联苗等新品推出贡献额外增量可观，公司多款战略性产品处于审批/研发中，有望带动营收、利润增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/26年归母净利润预测（1.82/2.39亿元），新增2027年预测（2.85亿元），对应BVPS为7.71/8.41/8.23元，参考可比公司2025年1.4x PB，给予公司2025年2.0x PB，维持目标价15.25元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1.253|1.043|1.185|1.327|1.486| |+/-%|2.01|(16.77)|13.63|12.01|12.02| |归属母公司净利润(人民币百万)|174.52|92.81|182.08|239.14|284.92| |+/-%|0.23|(46.82)|96.19|31.34|19.14| |EPS(人民币) 最新摊薄|0.50|0.27|0.53|0.69|0.82| |ROE (%)|6.32|3.47|6.88|8.57|9.90| |PE (倍)|25.92|48.74|24.84|18.91|15.87| |PB (倍)|1.66|1.72|1.69|1.55|1.59| |EV EBITDA (倍)|13.42|17.67|12.36|9.51|8.64| [6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价(元)|总市值(亿)|EPS (元/股)|PB (倍)| |----|----|----|----|----|----| |||2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |600201 CH|生物股份|6.8|76|0.10|0.31|0.41|1.42|1.32|1.23| |600195 CH|中牧股份|6.7|68|0.07|0.28|0.37|1.25|1.17|1.10| |300119 CH|瑞普生物|17.1|80|0.00|0.97|1.13|1.88|1.62|1.51| |可比公司估值均值|||||1.52|1.37|1.28| [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [19] - 还列有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为46.77元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好25年公司Al Agent逐步迈入商业化带动营收增长，虽24年公司收入和归母净利低于预期，但随着下游需求恢复和在手订单交付，全年营收正增长可期 [1][2][4] - 考虑部分项目确认时间延后，下调公司25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润为3.25亿元，25年营收有望加速增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收15.10亿元（yoy + 7.47%），归母净利1.92亿元（yoy - 15.17%），扣非净利1.67亿元（yov - 19.67%），Q4实现营收4.74亿元（yoy + 48.00%，goq + 42.30%），归母净利7411.33万元（yoy + 22.25%，qoq + 202.71%） [1] - 25Q1实现营收3.37亿元（yoy - 16.65%、qoq - 28.90%），归母净利4899.28万元（yoy - 12.07%、qoq - 33.89%），扣非净利4228.80万元（yoy - 21.54%），整体毛利率55.10%（yoy + 3.72pct） [2] 各业务收入情况 - 2024年云产品与服务业务收入4.58亿元，同比 + 6.68%；Al产品与服务收入2.73亿元，同比 + 1255.99%；软件系统与服务收入3.16亿元，同比 - 39.92%；工业工程及工业电气产品与服务收入4.56亿元，同比 + 8.01% [3] 产品研发与项目情况 - 2024年围绕重工装备等行业客户，迭代“乐系列”工业软件产品，推出“灵系列”Al Agent产品，实现多场景研发和应用，签署两个亿元级项目 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润（12.0%，18.6%）至2.53亿元、2.96亿元，预计27年归母净利润为3.25亿元，对应25 - 27年EPS分别为1.04、1.21、1.33元 [5] - 可比公司平均25E 45.0x PE，给予公司25E 45.0x PE，上调目标价为46.77元 [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(人民币百万) | 1410 | 1510 | 1704 | 1916 | 2145 | | +/-% | 14.13 | 7.08 | 12.85 | 12.45 | 11.98 | | 归属母公司净利润(人民币百万) | 219.54 | 191.73 | 253.36 | 295.86 | 325.48 | | +/-% | 10.76 | (12.67) | 32.14 | 16.77 | 10.01 | | EPS (人民币, 最新摊薄) | 0.90 | 0.78 | 1.04 | 1.21 | 1.33 | | ROE (%) | 8.43 | 6.82 | 8.38 | 8.97 | 9.02 | | PE (倍) | 32.43 | 37.14 | 28.11 | 24.07 | 21.88 | | PB (倍) | 2.61 | 2.46 | 2.26 | 2.07 | 1.89 | | EV EBITDA (倍) | 16.68 | 14.89 | 14.26 | 11.38 | 10.70 | [7] 基本数据 - 目标价46.77元，收盘价（截至4月24日）29.10元，市值7121百万元，6个月平均日成交额547.26百万元，52周价格范围13.64 - 41.04元，BVPS 12.05元 [9] 可比公司估值表 | 证券简称 | 证券代码 | 收盘价(元) | 市值(亿元) | EPS (元) | | PE (倍) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2024A/E | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 宝信软件 | 600845 CH | 26.49 | 650.5 | 0.79 | 0.99 | 1.16 | 26.8 | 22.8 | | 汉得信息 | 300170 CH | 17.78 | 175.1 | 0.19 | 0.26 | 0.32 | 68.4 | 55.6 | | 赛意信息 | 300687 CH | 28.23 | 115.8 | 0.57 | 0.71 | 0.87 | 39.8 | 32.4 | | 平均 | | | | | | | 45.0 | 36.9 | [17] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含2023 - 2027E年流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项财务指标数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.80元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利10.7/3.2亿元，同比-14.1%/+9.6%；25Q1收入/归母净利2.6/0.8亿元，同比-16.2%/+1.7%，收入下滑但毛利率同比提升，有望受益于PA66和再生材料下游景气，工业Al业务带来新成长 [1] - 考虑在手订单下滑，小幅下调公司收入假设，预计25 - 27年归母净利为3.8/4.6/5.5亿元（前值4.0/4.8/-亿元，下调6%/6%），给予公司25年20xPE，目标价23.80元（前值25.20元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 24年新材料及合成材料/再生材料及可降解材料/工业Al集成应用解决方案收入7.1/2.8/0.7亿元，同比-10.2%/-27.5%/+12.4%，毛利率48.7%/39.8%/43.1%，同比+7.3/+7.9/-19.6pct [2] - 24Q4公司毛利率68.4%，同/环比+28.8/+24.6pct，有望通过技术改进及自研设备提升整体盈利能力 [2] - 25Q1公司毛利率45.9%，同比+8.4pct，盈利能力延续提升 [4] 财务情况 - 24年公司期间费用率14.6%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/7.3%/6.4%/-0.9%，同比+0.4/+1.2/+0.7/-1.2pct，财务费用率下降系存款结息增加 [3] - 24年公司经营性净现金流1.9亿元，同比-24.9%，主要系支付的股利分配款增加；25Q1经营性净现金流-0.6亿元，同比-0.8亿元，主要系销售回款减少，预计在手订单结算改善现金流 [3] 项目进展 - 24年底公司与新南山化学签署7万吨/年尼龙6民用丝切片项目，合同金额1.7亿元，后续有望受益于尼龙产业景气 [4] - 24年公司纺织产业大数据工厂项目如期结项，支撑“化纤智能体系统解决方案”向化纤垂类大模型及智能体架构演进 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司营业收入为13.06/15.90/19.38亿元，同比+21.62%/+21.75%/+21.88%；归母净利为3.80/4.56/5.53亿元，同比+19.48%/+19.99%/+21.13% [7][23] - 可比公司Wind一致预期均值25年15xPE（前值19xPE），给予公司25年20xPE，目标价23.80元（前值25.20元） [5] 基本数据 - 截至4月24日，收盘价18.19元，市值58.03亿元，6个月平均日成交额2.1374亿元，52周价格范围11.44 - 21.78元，BVPS8.39元 [9] 可比公司估值 - 2025年4月24日，台华新材、普利特、英科再生、格林美平均PE（2025E）为15.21倍 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 姚记科技2024年营收和归母净利下滑，主因营销业务结构调整和游戏业务充值流水波动，长期看好其休闲游戏竞争力和卡牌业务发展空间 [1] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，主要考虑游戏充值流水不及预期 [5] 各业务情况总结 游戏业务 - 2024年实现收入10.15亿元，同比下滑17.2%，主因流水充值波动；毛利率96.15%，同比微增0.14pct，主要产品用户粘性高，后续精细化运营有望企稳 [2] 扑克牌业务 - 2024年收入10.82亿元，同降0.75%，毛利率30.40%，同比提升3.84pct，主因生产效率提升；“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，将强化综合竞争实力 [3] 数字营销业务 - 2024年收入11.42亿元，同比下滑40.25%，主因收入确认方式调整及宏观环境变化 [3] 财务指标总结 毛利率与费用率 - 2024年毛利率提升5.81pct至43.44%，主因扑克牌及营销业务毛利率提升和营收结构变化；销售/管理/研发费用率8.04/8.36/5.72%，同比变动0.64/1.67 /0.09 pct，Q4管理及研发费用率大幅提升主因计提奖金，后续费用率有望改善 [4] 盈利预测 - 下调2025 - 2026年归母净利润至6.0/6.7亿元（前值7.0/8.0亿元），预计2027年归母净利润为7.3亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|4.307|3.271|3.367|3.623|3.815| |+/-%|10.01|(24.04)|2.92|7.60|5.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|562.46|539.01|602.88|673.12|732.19| |+/-%|61.37|(4.17)|11.85|11.65|8.78| |EPS(人民币, 最新摊薄)|1.36|1.30|1.45|1.62|1.77| |ROE (%)|18.98|16.01|16.25|16.26|15.80| |PE (倍)|18.63|19.45|17.39|15.57|14.32| |P/B (倍)|3.25|2.99|2.68|2.40|2.14| |EV/EBITDA (倍)|12.92|13.16|12.34|10.15|9.64|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值(亿元)|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|归母净利润(亿元)（2023A）|归母净利润(亿元)（2024E）|归母净利润(亿元)（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002558 CH|巨人网络|259|23.8|18.2|15.8|10.86|14.25|16.4| |600633 CH|浙数文化|165|24.9|32.3|25.7|6.63|5.11|6.43| |002624 CH|完美世界|229|46.5|-20.0|30.6|4.92|-11.46|7.49| |002517 CH|恺英网络|348|23.8|19.6|16.4|14.62|17.74|21.23| |||平均|||22.1||| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.74元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 科顺股份2024年营收68.29亿元（yoy -14.04%），归母净利4407.10万元（yoy +113.05%），符合业绩预告；1Q25收入13.95亿元，同比 -6.06%，归母净利4050万元，同比 -23.19%，推测因1Q25开复工节奏偏缓，防水材料需求承压，但随着专项债到位等有望推动需求回暖 [1] - 考虑行业价格竞争持续，1Q25需求未修复，下调2025 - 2027年EPS分别至0.23/0.33/0.41元（前值25 - 26年0.26/0.42元，下调12%/21%），认可给予25年25倍PE，目标价5.74元（前值6.56元） [4] 根据相关目录分别进行总结 收入与毛利率情况 - 2024年防水卷材/防水涂料/防水工程业务收入分别为35.55/17.87/12.14亿元，同比 -15.38%/-5.68%/-17.45%，卷材业务收入下降或受新开工不佳、行业竞争及价格下行影响，24年防水材料销量同比 +5.66%至6.01亿平 [2] - 2024年综合毛利率21.77%，同比 +0.60pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为19.23%/33.67%/11.42%，同比 +1.06/+2.06/-1.28pct；1Q25综合毛利率为24.43%，同比 +0.62pct，受益于成本下降和降本增效，毛利率呈修复趋势 [2] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用率为19.49%，同比 +2.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/5.3%/4.0%/1.1%，同比 +1.4/+1.4/+0.01/+0.1pct，费用绝对值波动不大，主要因收入规模下降摊薄能力削弱 [3] - 2024年信用减值损失2.68亿元，减值金额同比下降64.8%，截至24年底，其他非流动资产中抵债房产净值为5.31亿元，同比 +107%，公司积极推动抵债资产过户保障资产安全 [3] - 2024年末资产负债率64.55%，同比 +1.67pct，全年经营性净现金流3.16亿元，同比 +64.5%，收现比/付现比分别为105.5%/142.3%，同比 +3.67/-3.86pct，现金回款向好 [3] - 2024年合计分红0.38元/股，分红率达957.06%，以4月24日收盘价计股息率约为8.1% [3] 盈利预测与估值情况 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别至0.23/0.33/0.41元（前值25 - 26年0.26/0.42元，下调12%/21%），可比公司25年Wind一致预期PE均值为25倍，给予公司25年25倍PE，目标价5.74元（前值6.56元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7.944|6.829|7.350|7.914|8.535| |+/-%|3.70|(14.04)|7.63|7.67|7.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|(337.60)|44.07|254.72|368.12|452.45| |+/-%|(289.47)|113.05|477.97|44.52|22.91| |EPS (人民币, 最新摊薄)|(0.30)|0.04|0.23|0.33|0.41| |ROE (%)|(6.70)|0.64|5.37|7.38|8.61| |PE (倍)|(15.49)|118.63|20.52|14.20|11.55| |PB (倍)|1.04|1.07|1.11|1.05|1.00| |EV EBITDA (倍)|(67.17)|15.16|11.52|8.33|7.11| [6] 可比公司估值表 |公司名称|公司代码|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|11.71|280|0.04|0.77|1.03|1.21|272.33|15.25|11.34|9.68| |亚士创能|603378 CH|6.67|29|0.08|0.26|0.37|0.00|85.51|25.64|18.16|/| |三棵树|603737 CH|48.69|257|0.98|1.43|1.77|0.00|49.56|34.02|27.46|/| |平均值|/|/|/|/|/|/|/|135.80|24.97|18.99|/| |科顺股份|300737 CH|4.71|52|0.04|0.23|0.33|0.41|118.63|20.52|14.20|11.55| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年合理PE 28倍，对应目标价62.44元 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年收入67.44亿元，同比+18.25%，归母净利润3.59亿元，同比-11.63%，扣非3.48亿元，同比-10.88%，归母净利低于预期主要系结构件业务竞争激烈产品降价 [1] - 公司储能业务绑定大客户增长潜力强，新能源车跟随下游需求稳定增长，进军人形机器人领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q4经营情况 - 24Q4收入18.66亿元，同/环比+3.84%/+8.24%，归母净利润0.90亿元，同/环比-30.21%/-2.43% [2] - 24Q4毛利率/净利率达14.72%/4.76%，环比+2.76/-0.63pct，毛利率环比提升估计系稼动率提升 [2] - 24Q4期间费用率达9.04%，环比+3.34pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.68/+1.80/+2.37/-0.15pct，主要系销售规模扩张，研发投入加大 [2] 各业务情况 - 储能业务2024年营收12.17亿元，同比+123%，毛利率16.2%，同比+1.0pct，主要系光储需求快速增长+绑定下游大客户；2024年10月中标项目总金额3 - 4亿元，有望支撑2025年储能业务收入 [3] - 新能源车业务2024年营收38.13亿元，同比+4%，毛利率13.2%，同比-6.0pct，主要系行业竞争加剧，产品有所降价；新能源车结构件基本覆盖主流车企，未来有望受益于下游需求持续增长 [3] 产能布局与新领域拓展 - 重视全球化布局，利用墨西哥工厂导入北美汽车产业链；2024年11月拟在泰国投资子公司，2025年1月完成注册登记，未来有望实现东南亚市场就近配套 [4] - 2025年1月与广东省科学院签署协议联合研发人形机器人关键零部件，3月与三度智能签署战略合作协议，人形机器人未来市场空间大，有望带来业绩增量 [4] 盈利预测调整 - 下调新能源车业务毛利率假设，预计2025 - 2026年归母净利4.56/5.34亿元（前值6.47/7.49亿元），新增2027年归母净利预测7.00亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,703|6,744|6,491|7,428|8,873| |+/-%|32.96|18.25|(3.75)|14.44|19.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|406.74|359.44|456.15|533.84|699.56| |+/-%|58.52|(11.63)|26.90|17.03|31.04| |EPS (人民币, 最新摊薄)|1.99|1.76|2.23|2.62|3.43| |ROE (%)|13.96|9.84|10.44|11.22|13.29| |PE (倍)|23.51|26.61|20.97|17.92|13.67| |PB (倍)|3.08|2.28|2.10|1.92|1.72| |EV EBITDA (倍)|14.40|13.59|12.73|10.54|7.94| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |301268 CH|科达利|131.05|5.44/6.37/7.60|24.09/20.57/17.24| |002824 CH|震裕科技|147.34|2.51/3.25/4.60|58.70/45.30/32.02| |002101 CH|广东鸿图|12.13|0.63/0.70/0.77|19.25/17.44/15.80| |平均值| - | - | - |34.02/27.77/21.69| |002965 CH|祥鑫科技|46.85|1.76/2.23/2.62|26.61/20.97/17.92| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [19] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的预测情况 [19] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027年的预测数据 [19] - 估值比率包括PE、PB、EV EBITDA在2023 - 2027年的预测倍数 [19]