A股市场 - A股整体PE(TTM)现值14.78，剔除金融和石油石化后为20.96[6] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE(TTM)现值分别为12.43、11.72、26.7636等[9] - 沪深两市股票风险溢价率现值3.83%[16] A股行业 - 有色、非银、食品饮料等行业PE处于历史较低分位，计算机、钢铁等处于较高分位[21] - 建筑装饰、建筑材料、医药生物等行业PB处于历史较低分位，汽车、电子等处于较高分位[21] 港股市场 - 恒生指数、恒生科技等指数PE(TTM)现值分别为9.85、20.90等[61] - 恒生医疗保健业、恒生公用事业等行业指数PE(TTM)现值分别为24.89、11.36等[73] 美股市场 - 标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE(TTM)现值分别为24.55、36.48、27.19[82] 其他 - 重点中概股如阿里巴巴、百度集团等PS现值分别为2.09、1.66等[100] - 中美银行股如建设银行、摩根大通等PB现值分别为0.73、2.05等[103]

政策导向 - 统筹国内经济与国际经贸斗争，以国内经济发展应对外部挑战，加大服务业开放试点力度[2] - 加紧实施积极宏观政策，提出四稳“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”[3] 财政与货币 - 财政加快地方专项债、超长期特别国债发行使用，5、6月超长国债供给分别额外增加800亿、500亿[4] - 货币加力支持实体经济，创设新工具支持科技创新、扩大消费和稳定外贸，已有5000亿科技创新和技术改造再贷款[4] 储备政策 - 储备增量政策，2022年落地7400亿政策性开发性金融工具，2024年降低存量房贷利率、增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务[5] - 重提超常规逆周期调节，二季度经济增速或放缓至5%以内，必要性提升[5][7] 企业与产业 - 帮扶困难企业，提高受关税影响企业失业保险基金稳岗返还比例，培育壮大新质生产力[7] 消费与地产 - 提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，扩围提质实施“两新”政策[8] - 巩固地产稳定态势，增加高品质住房供给，保障住房基本需求[8] 风险防控 - 实施地方政府一揽子化债政策，解决地方政府拖欠企业账款问题[9] 资产表现 - 债市后续或处于顺风期，5月长端利率有望刷新前低[11] - 权益市场底线思维增强，短期行情偏结构化，科技和消费是政策支持重点[12][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1纽蒙特权益黄金总产量和总销量环比、同比均减少，平均实现价格上涨，单位销售成本和综合维持成本上升；销售收入环比减少、同比增加，净利润受出售待售资产收益等因素影响增长；公司仍有望实现2025年指导目标 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1纽蒙特权益黄金总产量为153.7万盎司（约47.81吨），环比减少18.95%，同比减少8.33%，主要因非核心业务贡献减少、内华达金矿非经营性合资企业产量下降等 [1] - 2025Q1纽蒙特权益黄金总销量为143万盎司（约44.48吨），环比减少21.04%，同比减少9.55% [1] - 2025Q1公司黄金平均实现价格为2,944美元/盎司，环比上涨301美元/磅或11.39%，同比上涨854美元/磅或40.86% [2] - 2025Q1黄金单位销售成本（CAS）为1,227美元/盎司，环比上涨11.95%，同比增长16.08%，主要因黄金产量下降、特许权使用费增加等 [2] - 2025Q1黄金单位综合维持成本（AISC）为1,651美元/盎司，环比上涨12.85%，同比上涨14.73%，主要因单位黄金的CAS增加 [2] 财务业绩情况 - 2025Q1纽蒙特销售收入为50.1亿美元，环比减少11.36%，同比增加24.53% [3] - 2025Q1归属于纽蒙特股东的净利润为18.91亿美元，摊薄后每股收益1.68美元，比上一季度增加4.88亿美元，增长主要由于出售待售资产收益、销售成本降低以及投资和期权公允价值增加 [3] - 2025Q1调整后净利润为14.04亿美元，摊薄后每股收益1.25美元，上一季度调整后净收入为15.91亿美元，摊薄后每股收益1.40美元 [3] - 2025Q1调整后EBITDA为26亿美元，下降了14% ，而EBITDA增加了3.07亿美元，EBITDA增长主要由于净利润增加 [5] - 2025Q1扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为22亿美元，与上一季度相比下降了9%，主要原因是销售额下降，但现金成本下降部分抵消了这一影响 [5] - 2025Q1经营活动产生的净现金为20亿美元，与上一季度相比下降了19%，主要原因是扣除营运资本前的经营活动现金流减少 [5] - 2025Q1自由现金流为12亿美元，与上一季度相比下降26%，主要原因是合并经营活动净现金减少，包括营运资本的负面影响 [6] - 资产负债表和流动性在第一季度保持强劲，期末合并现金为47亿美元，持有待售资产中包括6700万美元现金，总流动资金约为88亿美元；报告的净债务与调整后EBITDA之比为0.3x [6] 2025年指引 - 纽蒙特仍有望实现此前公布的2025年指导目标 [7] - 预计2025年，一级自产组合的总可归属黄金产量约48%将来自上半年 [7] - 预计2025Q2一级矿产组合总产量将占总产量的24%，与第一季度持平，因维持性资本支出增加，预计单位成本将与第一季度持平或略高 [7] - 预计第二季度自由现金流将受到非核心资产的剥离、税费增加、项目计划开发资本增加以及建设支出持续增加等因素的不利影响 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1 凯撒铝业净销售额、净利润等指标有不同程度增长，各业务营收情况有差异，公司现金流和流动性良好，对 2025 年业绩有积极展望 [1][2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 经营及业绩情况 - 2025Q1 净销售额 7.77 亿美元，环比增长 1.57%，同比增长 5.28%，得益于平均实现销售价格上涨 [1] - 2025Q1 合金金属套期成本为 4.19 亿美元，去年同期为 3.67 亿美元 [1] - 2025Q1 加工收入为 3.63 亿美元，环比增长 1.40%，同比下降 1.09% [1] - 2025Q1 单位加工收入为 1.32 美元/磅，环比增长 7.32%，同比增长 4.76% [1] - 2025Q1 净利润为 2200 万美元，环比增长 214.29%，同比增长 22.22%，摊薄后每股收益为 1.31 美元，环比增长 204.65%，同比增长 16.96% [1] - 2025Q1 调整后净利润为 2400 万美元，环比增长 300.00%，同比增长 140.00%，调整后摊薄后每股净收益为 1.44 美元，环比增长 336.36%，同比增长 132.26% [2] 分业务营收情况 航空航天/高强度应用 - 2025Q1 发货量 5630 万磅（2.55 万吨），同比减少 10.49% [3] - 2025Q1 净销售额为 2.147 亿美元，同比减少 2.63% [3] - 2025Q1 加工收入为 1.205 亿美元，同比减少 11.72% [3] 包装应用 - 2025Q1 发货量 1.302 亿磅（5.91 万吨），同比减少 8.57% [3] - 2025Q1 净销售额为 3.142 亿美元，同比增长 5.40% [3] - 2025Q1 加工收入为 1.274 亿美元，同比增长 7.97% [3] 一般工程应用 - 2025Q1 发货量 6510 万磅（2.95 万吨），同比增长 12.05% [3] - 2025Q1 净销售额为 1.816 亿美元，同比增长 18.69% [3] - 2025Q1 加工收入为 8350 万美元，同比增长 4.11% [3] 汽车挤压件 - 2025Q1 发货量 2400 万磅（1.09 万吨），同比减少 9.43% [3] - 2025Q1 净销售额为 6690 万美元，同比增长 5.35% [3] - 2025Q1 加工收入为 3180 万美元，同比增长 2.25% [3] 现金流和流动性 - 2025Q1 调整后 EBITDA 为 7300 万美元，为库存现金等支出提供资金 [5] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司现金及现金等价物为 2100 万美元，循环信贷额度可借款额为 5.55 亿美元，总流动资金为 5.77 亿美元，循环信贷额度下无未偿还借款 [5] - 2025 年 4 月 15 日，公司宣布派发每股 0.77 美元季度现金股息，5 月 15 日支付给 4 月 25 日营业结束时登记在册股东 [5] 2025 年展望 - 公司预计 2025 年全年合并加工收入增长 5%至 10%，调整后 EBITDA 较 2024 年提升 5%至 10% [6] - 计入第一季度业绩，预计 2025 年下半年调整后 EBITDA 贡献达 50%至 55%，反映对终端市场前景和金属价格预期 [6]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司处于改革与调整阵痛期业绩短期承压，看好公司渠道、组织架构调整后业绩释放，调整盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收56.79亿元，同比下降13.93%；归母净利润 -8.33亿元，同比下滑266.60%；扣非后净利为 -8.38亿元，同比下滑366.41% [2] - 2025Q1公司实现营收17.04亿元，同比下降10.59%；归母净利润2.17亿元，同比下降15.25%；扣非后归母净利润为1.92亿元，同比下降34.49% [2] 分析判断 收入端 - 2024年营收下滑因国内业务战略调整和海外业务受低出生率、竞争加剧等因素影响 [3] - 2024年公司进行变革调整，包括推动线上化转型、优化线下门店结构、调整运营模式、加强海外本土化运营等 [3] - 2024年个护/美妆/创新/海外分别实现收入23.79/10.50/8.30/14.15亿元，同比增长 -3.42%/-29.81%/-19.38%/-11.43%；线上/线下分别实现营收25.39/31.36亿元，分别同比 -9.66%/-16.97% [4] - 2025Q1个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.91/3.29/2.33/3.47亿元，ASP分别为8.77/16.38/10.50/15.55元/支，分别同比 -13.40%/-65.42%/-31.19%/+7.50% [4] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为63.40%（同比 +0.14pct，环比 +12.58pct），期间费率50.97%（同比 +4.73pct，环比 -24.27pct），净利率达到12.75%（同比 -0.70pct，环比 +95.59pct） [5] 推出股权激励计划 - 公司推出2025年员工持股计划，拟向45名人员以16.03元/股价格授予不超过483.51万股限制性股票，占公司总股本0.72% [6] - 限制性股票分3期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，对应业绩考核目标为2025年扭亏为盈，2026年净利润同比增长不低于10%，2027年度净利润增长不低于10% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入为61.99/67.63/73.15亿元，归母净利润为3.63/4.58/5.33亿元，EPS 0.54/0.68/0.79元 [7] - 对应2025年4月24日21.88元/股收盘价，PE分别为40.51/32.12/27.57倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,598|5,679|6,199|6,763|7,315| |YoY（%）|-7.2%|-13.9%|9.2%|9.1%|8.2%| |归母净利润(百万元)|500|-833|363|458|533| |YoY（%）|5.9%|-266.6%|143.6%|26.1%|16.5%| |毛利率（%）|59.0%|57.6%|58.1%|58.7%|59.3%| |每股收益（元）|0.75|-1.24|0.54|0.68|0.79| |ROE|6.5%|-12.4%|5.1%|6.1%|6.7%| |市盈率|29.17|-17.65|40.51|32.12|27.57| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025一季报显示经营表现良好，收入端洗护类产品增速亮眼、护肤类ASP提升，利润端控费优异、盈利水平提升，大单品战略持续推进有效，新品稳步推进，维持“买入”评级[2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%；扣非后净利为15.22亿元，同比增长29.60% [2] - 2024Q4/2025Q1公司实现营收分别为38.12/23.59亿元，分别同比增长4.28%/8.13%；实现归母净利润分别为5.53/3.90亿元，分别同比增长23.42%/28.87%；扣非后归母净利润分别为5.50/3.79亿元，分别同比增长22.79%/29.76% [2] - 2024年度分红，拟每10股派发现金红利（含税）11.90元 [2] 分析判断 收入端 - 2025Q1护肤类产品（含洁肤）实现营收18.69亿元（+2.5%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收3.75/1.12亿元，分别同比增长21.6%/138.6% [3] - 2025Q1护肤类产品均价73.62元/支，同比+0.46%，环比+1.61%；美容彩妆类均价93.63元/支，同比-5.48%，环比+1.85%；洗护类均价93.75元/支，同比-9.79%，环比-3.04% [3] - 2024年度珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/其他品牌分别实现收入85.81/11.91/3.68/3.32/1.14/1.80亿元，分别同比+19.55%/+19.04%/+71.14%/+9.41%/+138.36%/+23.18% [4] - 2024年线上/线下分别实现收入102.34/107.66亿元，分别同比+23.68%/-13.63% [4] - 2024年珀莱雅品牌在天猫平台多个核心品类市场份额保持显著增长，且推出净源系列和光学系列新品 [4] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为72.78%（同比+2.67pct，环比-1.02pct），预计原材料成本下降带来毛利率同比提升 [5] - 2025Q1期间费率同比有所下降（2025Q1期间费率51.20%，同比-1.81pct，环比-3.74pct），具体管理费率4.22%（同比-0.24pct，环比+1.77pct）、销售费率45.63%（同比-1.22pct，环比-4.98pct）、财务费率-0.47%（同比-0.03pct，环比-0.58pct），研发费率1.83%（同比-0.32pct，环比+0.05pct） [5] - 2025Q1净利率达到17.19%（同比+2.75pct，环比+2.43pct），盈利水平提升明显 [5] 投资建议 - 参考公司2025一季报调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入为123.95/141.30/158.26亿元（2025 - 2026前值为142.38/170.86亿元），归母净利润为18.49/21.28/24.36亿元（2025 - 2026前值为19.26/23.26亿元），EPS 4.67/5.37/6.15元（2025 - 2026前值为4.86/5.87元） [6] - 对应2025年4月25日84.71元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍，维持公司“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,395|14,130|15,826| |YoY（%）|39.5%|21.0%|15.0%|14.0%|12.0%| |归母净利润(百万元)|1,194|1,552|1,849|2,128|2,436| |YoY（%）|46.1%|30.0%|19.2%|15.1%|14.5%| |毛利率（%）|69.9%|71.4%|71.3%|71.3%|71.4%| |每股收益（元）|3.01|3.93|4.67|5.37|6.15| |ROE|27.4%|28.7%|25.4%|22.6%|20.5%| |市盈率|28.14|21.55|18.15|15.78|13.78| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 博腾股份2025年一季报业绩符合市场预期，海外客户同比增速约30%，小分子原料药主业盈利能力提升，未完成在手订单金额增长为未来业绩奠定基础，考虑全球投融资变弱等因素调整盈利预测，但中长期业绩有望边际改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，25Q1实现营业收入8.01亿元，同比增长18.21%，归母净利润-0.04亿元，扣非净利润-0.1亿元 [1] 分析判断 - 25Q1收入8.01亿元，同比增长18%，小分子原料药业务收入7.61亿元，同比增长约20%，海外客户收入6.09亿元，同比增长约30% [2] - 25Q1归母净利润为-428万元，剔除新业务亏损后小分子原料药主业贡献利润0.54亿元，净利率约7%，盈利能力提升 [2] - 截止24年底，未完成在手订单金额同比增长约30%，交付周期为2025 - 2026H1 [2] 投资建议 - 调整25 - 27年营收预测为34.89/40.55/47.00亿元，EPS预测为0.14/0.44/0.88元，对应2025年04月24日收盘价PE分别为104/34/17倍 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,667|3,012|3,489|4,055|4,700| |YoY（%）|-47.9%|-17.9%|15.8%|16.2%|15.9%| |归母净利润(百万元)|267|-288|77|240|482| |YoY（%）|-86.7%|-207.8%|126.9%|210.0%|101.0%| |毛利率（%）|40.7%|24.6%|28.7%|30.7%|32.8%| |每股收益（元）|0.49|-0.53|0.14|0.44|0.88| |ROE|4.6%|-5.5%|1.5%|4.3%|8.0%|[5] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现不同指标在2024A - 2027E的情况，如营业总收入、净利润、货币资金等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [10]

报告公司投资评级 - 报告对精测电子的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 2025年一季度精测电子业绩拐点显现，营收同比高增，盈利水平大幅改善，半导体量检测设备持续放量，随着先进制程确收节奏加快，叠加面板和新能源领域逐步走出周期底部，收入端有望实现高速增长；公司先进制程明场等设备实现交付，加大布局先进封装赛道，中长期看先进封装有望成为未来看点；考虑显示、新能源领域需求较为疲软，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，维持“增持”评级[3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报和2025年一季报[2] 25Q1营收同比高增，半导体量检测设备持续放量 - 2024年公司营收25.65亿元，同比+5.59%，半导体领域收入7.68亿元，同比+94.65%，显示、新能源领域需求疲软；2025年一季度营收6.89亿元，同比+64.92%，超出市场预期[3] - 分下游来看，半导体收入2.12亿元，同比+63.71%，订单中前道量检测领域占比超90%，多款核心产品获认可，先进制程产品占比持续提升；显示收入3.82亿元，同比+42.46%，LCD、OLED等新建及扩线投资回暖；新能源收入0.78亿元，同比+429.71%[3] - 截至披露日，公司合计在手订单约28.44亿元，其中半导体约16.68亿元，显示约7.64亿元，新能源约4.12亿元，半导体已成为业绩核心驱动力；展望2025年，公司半导体在手订单充足，收入端有望高速增长[3] 24年亏损系新能源领域拖累，25Q1盈利水平大幅改善 - 2024年公司归母净利润为 - 9760万元，同比 - 165%；扣非归母净利润为 - 1.59亿元，同比 - 582%，全年利润端亏损主要系新能源和显示拖累，新能源领域亏损达8900万元[4] - 2024年公司销售净利率为 - 8.89%，同比 - 12.37pct；整体毛利率为39.97%，同比 - 8.98pct，半导体毛利率45.75%，同比 - 6.18pct，显示、新能源毛利率下滑明显；期间费用率为50.59%，同比持平，研发费用率同比 + 1.86pct；非经常性损益同比减少超5000万元，影响利润表现[4] - 2025年一季度公司归母净利润为3760万元，同比 + 336%；扣非归母净利润1172万元，同比 + 149%，业绩拐点显现，超出市场预期[5] - 2025年一季度公司销售净利率4.40%，同比 + 13.97pct；销售毛利率为41.75%，环比 + 1.78pct；期间费用率为42.78%，同比 - 19.7pct；非经常性损益为2587万元，增厚利润[5] 先进制程明场等设备实现交付，加大布局先进封装赛道 - 中美互加关税，半导体制裁加剧，利好科技自主可控；半导体量测设备市场规模大，国产化率低且盈利水平出色，美系企业占据垄断地位；公司前期研发进入收获期，多款核心产品取得先进制程重复性订单，14nm明场设备已交付，部分产品完成7nm交付及验收，更先进制程产品正在验证中[6] - 数据中心、超算、AI等行业驱动中国大陆先进封装行业快速发展，公司通过增资湖北星辰拓展至半导体制造封装产业链，2024年湖北星辰营收3.82亿元，同比 + 44%，中长期看先进封装有望成为公司未来看点[6] 投资建议 - 下调公司2025 - 2026年营收预测为32.47、40.95亿元，分别同比 + 26.6%、26.1%；归母净利润为2.33、4.37亿元，分别同比 + 339%、 + 87.4%；对应EPS分别为0.83、1.56元[7] - 新增2027年营收预测为52.81亿元，同比 + 29%；归母净利润为7.28亿元，同比 + 66.4%；对应EPS为2.60元；2025/4/24日股价64.97元对应PE为78、42和25倍，维持“增持”评级[7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,429|2,565|3,247|4,095|5,281| |YoY（%）|-11.0%|5.6%|26.6%|26.1%|29.0%| |归母净利润(百万元)|150|-98|233|437|728| |YoY（%）|-44.8%|-165.0%|339.2%|87.4%|66.4%| |毛利率（%）|47.1%|40.0%|43.3%|43.9%|44.6%| |每股收益（元）|0.54|-0.35|0.83|1.56|2.60| |ROE|4.1%|-2.8%|5.8%|9.9%|14.1%| |市盈率|120.31|-185.63|77.86|41.55|24.98|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司自有品牌及品牌管理业务高增长，收入结构优化带动毛利率提升；绽家及斐萃选品及运营表现亮眼，扩品类空间广阔；2025年自有品牌继续放量，带动利润大幅增长 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年总营业收入17.66亿元，同比增长29.26%，利润总额1.28亿元，同比增长125.87%，归母净利润1.06亿元，同比增长94.58%；2025年一季度总营业收入5.74亿元，同比增长54.16%，利润总额0.27亿元，同比增长112.42%，归母净利润0.27亿元，同比增长113.88% [2] 分析判断 - 2024年代运营/品牌管理/自有品牌收入分别为7.6/5.0/5.0亿元，分别同比-19%/+212%/+95%，自有品牌业务占比提升至29%；2024年公司毛利率44.57%，同比提升4pct，代运营/品牌管理/自有品牌毛利率分别为39%/30%/67%，分别同比+4.7pct/-7.3pct/+4.2pct [3] - 绽家2024年全渠道销售额同比翻倍增长，多渠道GMV同比增长超100%，深度布局内容电商生态矩阵；斐萃自2024年9月上线销售快速放量，公司推进产业链端深度布局 [4] - 绽家加大香氛洗衣液投入，发力衣物柔顺剂等品类；斐萃升级核心单品，挖掘中高端女性细分抗衰需求，推出新品 [5] - 2025Q1收入同比+54%，归母净利润同比+114%，主要来自自有品牌斐萃和绽家持续放量；2024年子公司摩亚方舟净利率11%，自有品牌盈利能力有提升空间 [6] 投资建议 - 维持25 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计25 - 27年营业收入分别为2516/3074/3748百万元，归母净利润164/215/268百万元，EPS分别为1.00/1.31/1.63元，对应最新PE分别为51/39/31倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1366|1766|2516|3074|3748| |YoY（%）|12.3%|29.3%|42.5%|22.2%|21.9%| |归母净利润(百万元)|54|106|164|215|268| |YoY（%）|60.9%|94.6%|55.6%|30.8%|24.7%| |毛利率（%）|40.2%|44.6%|53.7%|56.9%|59.3%| |每股收益（元）|0.33|0.65|1.00|1.31|1.63| |ROE|4.9%|9.6%|13.7%|15.2%|15.9%| |市盈率|155.76|79.08|51.28|39.22|31.45| [9] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据及主要财务指标，包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [12]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩增长显著，高速光模块推动业绩增长且加速向800G及以上速率迭代，AI将持续推动数通光模块市场增长，公司加强高端产品交付能力，维持“增持”评级 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%；利润总额60.52亿元，同比增长142.83%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [2] - 2025Q1实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%；利润总额19.90亿元，同比增长69.3%；归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [2] 业务板块表现 - 2024年光通信收发模块收入228.9亿元，同比增长124.8%，毛利率34.60%，同期增加0.5pct；汽车光电子营收7.6亿元，同比增加128.1%，毛利率16.9%，同比减少0.4pct；光组件营收2.1亿元，同比增加6.2%，毛利率3.9%，同比增加2.6pct [3] 市场趋势与需求 - 政策加码算力产业链，预计2029年中国光模块市场规模达65亿美元 [4] - AI推动数通光模块市场增长，2023 - 2029年预计以27%的CAGR增长，2029年有望达258亿美元，以太网光模块市场预计以26%的CAGR增长至222亿美元 [4] - 2025年800G以太网光模块市场规模将超400G，预计2029年800G和1.6T光模块整体市场规模超160亿美元，未来五年内有望成主流产品 [5] 公司产品进展 - 2024年公司在400G/800G出货量新高，1.6T和800G硅光送测、认证取得重要进展 [3] - 25Q1 800G出货量同环比增长，400G出货受海外800G升级影响暂缓，后续国内需求和出货量有望增长 [3] - 2025年部分客户对1.6T有送样要求和认证，预计下半年需求提升，2026年开始陆续部署 [5] 公司项目建设 - 变更募投项目，用4.46亿元建设“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”，预计2026年11月达产，达产后年产能120万只光模块 [10] 投资建议与盈利预测 - 调整盈利预测，预计2025年营收由152.6亿元调为359.3亿元，2026 - 27年营收分别为434.9/523.6亿元 [11] - 预计2025年每股收益由2.80元调为6.85元，2026 - 27年分别为8.41/10.26元，对应2025年4月24日收盘价，PE分别为11.87/9.68/7.93倍，维持“增持”评级 [11] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,718|23,862|35,925|43,488|52,356| |YoY（%）|11.2%|122.6%|50.6%|21.1%|20.4%| |归母净利润(百万元)|2,174|5,171|7,572|9,286|11,334| |YoY（%）|77.6%|137.9%|46.4%|22.6%|22.1%| |毛利率（%）|33.0%|33.8%|34.1%|34.1%|34.4%| |每股收益（元）|2.00|4.72|6.85|8.41|10.26| |ROE|15.2%|27.0%|29.2%|27.2%|25.6%| |市盈率|40.67|17.23|11.87|9.68|7.93| [13]