报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 德昌股份2024年年报显示营业总收入41亿元（YOY+48%），归母净利润4.1亿元（YOY+28%），扣非后归母净利润3.9亿元（YOY+25%）；24Q4营业总收入11.1亿元（YOY+71%），归母净利润1.1亿元（YOY+86%），扣非后归母净利润1.1亿元（YOY+86%） [1] - 分业务来看，吸尘器收入21亿元（YOY+30%），小家电收入13.9亿元（YOY+69%），汽车电机收入4.1亿元（YOY+105%），2024年汽车零部件业务首年盈利，新增定点项目9项，全生命周期总销售金额超23亿元 [2] - 2024年毛利率17.4%（YOY - 1.8pct），归母净利率10.0%（YOY - 1.6pct），扣非净利率9.6%（YOY - 1.7pct）；24Q4毛利率16.8%（YOY - 4.9pct），归母净利率9.9%（YOY + 0.7pct），扣非净利率9.7%（YOY + 0.8pct） [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/ - 2.0%，同比分别+0.0/ - 0.2/ - 0.3/+1.0pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.5%/3.6%/ - 4.1%，同比分别 - 0.0/ - 0.3/ - 1.2/ - 3.9pct [4] - 预计25 - 27年公司收入分别为51/62/73亿元，同比分别+24%/+22%/+19%，预计25 - 27年归母净利润分别为5.0/6.0/7.2亿元，同比分别+21%/+21%/+20%，相应EPS分别为1.34/1.62/1.94元，以2025年4月24日收盘价20.18元计算，对应PE分别为15/12/10倍 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为27.75亿、40.95亿、50.59亿、61.51亿、72.88亿元，YoY分别为43.2%、47.6%、23.5%、21.6%、18.5% [9] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为3.22亿、4.11亿、4.99亿、6.02亿、7.21亿元，YoY分别为7.9%、27.5%、21.4%、20.7%、19.7% [9] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为19.1%、17.4%、17.5%、17.6%、17.7% [9] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.87、1.10、1.34、1.62、1.94元 [9] - 2023 - 2027年预计ROE分别为11.8%、13.7%、14.2%、13.3%、14.6% [9] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为23.20、18.35、15.06、12.48、10.42 [9] 财务报表 - 利润表：2024 - 2027年预计营业总收入分别为40.95亿、50.59亿、61.51亿、72.88亿元，YoY分别为47.6%、23.5%、21.6%、18.5%；预计净利润分别为4.11亿、5.09亿、6.22亿、7.21亿元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为2.55亿、2.93亿、10.57亿、7.30亿元；预计投资活动现金流分别为 - 1.88亿、 - 3.34亿、 - 3.56亿、 - 3.68亿元；预计筹资活动现金流分别为 - 0.05亿、0.95亿、2.93亿、4.10亿元 [11] - 资产负债表：2024 - 2027年预计资产合计分别为52.12亿、65.39亿、90.54亿、108.11亿元；预计负债合计分别为22.03亿、30.20亿、44.91亿、58.27亿元；预计股东权益合计分别为30.10亿、35.19亿、45.63亿、49.84亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为47.6%、23.5%、21.6%、18.5%；预计净利润增长率分别为27.5%、21.4%、20.7%、19.7% [11] - 盈利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为17.4%、17.5%、17.6%、17.7%；预计净利润率分别为10.0%、9.9%、9.8%、9.9%；预计总资产收益率ROA分别为7.9%、7.6%、6.7%、6.7%；预计净资产收益率ROE分别为13.7%、14.2%、13.3%、14.6% [11] - 偿债能力：2024 - 2027年预计流动比率分别为1.61、1.55、1.57、1.48；预计速动比率分别为1.30、1.31、1.27、1.25；预计现金比率分别为0.59、0.45、0.62、0.56；预计资产负债率分别为42.3%、46.2%、49.6%、53.9% [11] - 经营效率：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为0.86、0.86、0.79、0.73 [11] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为1.10、1.34、1.62、1.94元；预计每股净资产分别为8.08、9.42、12.17、13.31元；预计每股经营现金流分别为0.69、0.79、2.84、1.96元；预计每股股利分别为0.35、0.00、0.00、0.00元 [11] - 估值分析：2024 - 2027年预计PE分别为18.35、15.06、12.48、10.42；预计PB分别为2.68、2.14、1.66、1.52 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 看好永新股份，作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略降本增效及薄膜业务放量有望推动业绩稳定增长，虽下调盈利预测但维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，Q1营收8.48亿元，同比+1.58%；归母净利润0.89亿元，同比+2.89%；扣非净利润0.83亿元，同比+3.06%；经营活动现金流净额-0.27亿元，同比+62.26% [2] 分析判断 产能稳步扩张，经营韧性十足 - 2025Q1营收8.48亿元，同比+1.58%，经营受消费需求与国际局势变动影响；子公司永新新材及陕西永新投资新项目，分别为年产2000吨宠物食品包装材料、年产4500吨精密注塑制品扩建项目，投资3000万元、5000万元，投资收益率32.73%、43.59%；2024年海外收入占比12.81%，已公告在泰国设办事处规避关税风险，有望加大海外市场布局 [3] 盈利维持稳定，费用控制效果显著 - 2025Q1毛利率21.30%，同比降0.76pct，净利率10.55%，同比升0.06pct，净利率提升因费用控制良好；销售费用同比-13.16%，销售费用率降至1.78%，同比-0.30pct；管理费用同比-14.24%，管理费用率降至3.82%，同比-0.71pct；研发费用同比-1.74%，研发费用率4.21%，同比-0.14pct；财务费用同比+246.20%，财务费用率0.12%，同比+0.21pct，因利息支出增加 [4] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为38.18/41.20/44.26亿元，EPS分别为0.82/0.90/0.97元，对应2025年4月23日收盘价11.43元/股，PE分别为14/13/12X，维持买入评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,379|3,525|3,818|4,120|4,426| |YoY（%）|2.3%|4.3%|8.3%|7.9%|7.4%| |归母净利润(百万元)|408|468|504|549|596| |YoY（%）|12.5%|14.6%|7.8%|8.9%|8.5%| |毛利率（%）|24.7%|23.8%|24.0%|23.8%|23.6%| |每股收益（元）|0.67|0.76|0.82|0.90|0.97| |ROE|16.6%|18.1%|18.0%|18.3%|18.5%| |市盈率|17.06|15.04|13.88|12.74|11.75| [7] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩靓丽，2024年营收13.18亿元，归母净利润3.00亿元，2025Q1营收2.40亿元，营业利润0.50亿元，归母净利润0.44亿元；公司拟分红，2024年分红总额1.66亿元，股利支付率55.26% [2] - 收入端产品端持续突破，线上线下齐头并进，新品研发推进，业绩有望上行；利润端毛利率稳中有升，销售与财务费用增长较快 [3][5] - 公司成长确定性强，维持2025 - 2026盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年营收分别为16.94/21.58/27.30亿元，每股收益0.96/1.21/1.52元，对应2025年4月24日收盘价34.88元，PE分别为36/29/23X，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年实现营收13.18亿元，YoY +27.61%，归母净利润3.00亿元，YoY +32.80%；2024Q4实现营收2.81亿元，YoY +34.01%，归母净利润0.39亿元，YoY -13.28%；2025Q1实现营收2.40亿元，YoY +44.00%，营业利润0.50亿元，YoY +44.11%，归母净利润0.44亿元，YoY +24.60%，净利端增速慢于收入和营业利润或因政府补助和利息收入减少 [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），2024年分红总额1.66亿元，股利支付率55.26% [2] 分析判断 收入端 - 分品类看，2024年驱蚊、婴童护理、精油产品收入分别为4.39、6.90、1.58亿元，同比分别+35.39%、+32.42%、+7.88%；2024Q4驱蚊、婴童护理、精油销量YoY分别 -11%/+13%/-9%，产品均价分别+16%/+26%/-16%，收入分别+4%/+42%/-24%；2025Q1驱蚊、婴童护理、精油销量YoY分别+8%/+23%/+4%，产品均价分别+2%/+34%/-9%，收入分别+11%/+66%/-6% [3] - 产品端新品研发稳步推进，2024年推出90余款新品，今年春夏升级防晒产品，新品动销表现优秀，3月以来防晒啫喱在润本抖音平台销售占比超1/4，预计盛夏业绩上行 [3] - 渠道端，2024年线上与线下收入分别为9.70、3.47亿元，同比分别+23.10%、+39.66%；2025Q1抖音平台销售额同比增长70.26%，凭借自研自产自销优势推动线上增长；线下开拓优质零售商，今年入驻山姆 [4] 利润端 - 2024年公司毛利率、净利率分别为58.17%、22.77%，同比分别+1.82pct、+0.89pct；2024Q4单季度毛利率、净利率分别为57.57%、13.99%，同比分别+0.32pct、 -7.64pct；2025Q1毛利率、净利率分别为57.67%、18.41%，同比分别+1.98pct、 -2.87pct，毛利率提升或因产品均价提升和高毛利的婴童护理 [5] - 2024Q4公司期间费用率为42.04%，同比+8.95pct，2025Q1公司期间费用率为37.68%，同比+5.33pct，费用率提升或因抖音平台等销售费用与收入同步增加及利息收入减少 [5] 投资建议 - 维持2025 - 2026盈利预测，新增2027年预测，预计公司2025 - 2027年营收分别为16.94/21.58/27.30亿元，每股收益0.96/1.21/1.52元，对应2025年4月24日收盘价34.88元，PE分别为36/29/23X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,033|1,318|1,694|2,158|2,730| |YoY（%）|20.7%|27.6%|28.5%|27.4%|26.5%| |归母净利润(百万元)|226|300|389|488|614| |YoY（%）|41.2%|32.8%|29.5%|25.6%|25.8%| |毛利率（%）|56.3%|58.2%|57.6%|57.8%|57.9%| |每股收益（元）|0.64|0.74|0.96|1.21|1.52| |ROE|11.8%|14.4%|15.7%|16.9%|18.0%| |市盈率|54.50|47.14|36.32|28.91|22.98|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 报告对九华旅游的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 25Q1九华旅游业绩实现高增长，收入及归母净利润增速分别为+30.13%和+31.83%，主要因25年1 - 2月天气好旅游需求火热，且国内旅游市场整体复苏强劲 [2][3] - 国家持续出台政策鼓励旅游消费，看好公司全年业绩稳健较快增长，公司预计2025年度营业收入8.40亿元，净利润2.05亿元，隐含利润同比24年增长10.2% [4] - 公司未来存在诸多看点，包括寺庙旅游火爆有望受益、池黄高铁通车拓展客流、交通转换中心升级、新项目积极拓展等，新项目或带来新增量 [5] - 鉴于25Q1的强劲表现，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [6][7] 各部分总结 业绩情况 - 25年1季度公司实现收入2.35亿元和归母净利润6866万元，同比增速分别为+30.13%和+31.83%，扣非归母净利润6688万元，同比增速为+36.44% [2] 业绩增长原因 - 24年1 - 2月九华山风景区受冰冻雨雪天气影响，接待游客同比下滑8.59%，25年1 - 2月天气状况良好，累计接待游客同比增长26.06% [3] - 国内旅游市场整体复苏强劲，今年春节假期8天，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0% [3] 政策影响 - 25年3月中央发布《提升消费专项行动方案》，扩大文体旅游消费，深化多业态消费融合，鼓励带薪年休假和小长假连休，实现弹性错峰休假 [4] - 2025年我国法定年休假增加2天，带薪休假等制度的持续完善或释放消费潜力，入境游市场持续开放将带动入境客流增长 [4] 公司看点 - 寺庙旅游持续火爆，公司资源禀赋突出，有望受益旅游新趋势 [5] - 池黄高铁24年6月通车，连接黄山核心景区，有望拓展杭武中线客流 [5] - 交通转换中心升级投入使用，停车位翻倍以上 [5] - 新项目积极拓展，文宗古村项目2023年上半年开业，狮子峰项目积极申报中，素食餐饮业务成立独立子公司 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|724|764|841|924|1008| |YoY（%）|117.9%|5.6%|10.0%|10.0%|9.1%| |归母净利润(百万元)|175|186|209|232|261| |YoY（%）|1374.9%|6.5%|12.4%|10.8%|12.4%| |毛利率（%）|49.6%|50.2%|49.9%|50.1%|51.2%| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.89|2.09|2.35| |ROE|12.3%|12.3%|12.1%|11.9%|11.8%| |市盈率|24.13|22.70|20.18|18.21|16.20| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 漫步者2025年一季报业绩符合市场预期，虽略有下滑但后续耳机新品有望带动二三季度收入放量 [1][2] - 公司毛利率持续提升，得益于品牌力提升和产品结构优化；费用管控能力增强 [3] - 持续加码OWS+AI耳机，已全面布局多种产品形态且多款型号上市，相关算法完成备案，同声传译功能上线 [4] - 通过产品、品牌、渠道构建核心竞争力，品牌战略强化建设，产品矩阵丰富，渠道拓展国内外并进 [5][9] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计营收和归母净利润均有增长 [10] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1实现营业收入6.58亿元，同比-3.04%，环比-17.45%；归母净利润1.02亿元，同比-6.53%，环比-7.93%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-9.67%，环比-6.59% [1] 毛利率与费用率 - 25Q1毛利率为40.94%，同比+0.87pct，环比+0.12pct [3] - 25Q1期间费用率为20.36%，同比+1.73pct，环比-3.87pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、3.13%、6.73%、-0.84%，同比-0.24、+0.32、+0.82、+0.83pct [3] 产品布局 - 已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式OWS耳机产品形态，上市型号达11款 [4] - 多品牌协同运营，推出Hi-Fi音响品牌“AIRPULSE”、“STAX SPIRIT”耳机品牌、专业电竞品牌“HECATE”、专注时尚生活科技的“花再”品牌等 [9] 品牌战略 - 通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言等策略强化品牌建设 [5] 渠道拓展 - 国内大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等平台销售额领先，加大抖音和小红书等内容型社交电商渠道投入 [9] - 海外开拓线上直营渠道，覆盖亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商平台，运营品牌独立站和海外社交媒体官方账号 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为33.69、38.83、45.64亿元，同比+14.47%、+15.25%、+17.53% [10] - 2025 - 2027年归母净利润为5.18、6.12、7.25亿元，同比+15.32%、+18.13%、+18.41% [10] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.58、0.69、0.81元 [10] 财务报表及比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用等 [14] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 报告对亿联网络的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 亿联网络2024年核心需求稳定，会议产品和云办公终端持续高增长，2025年计划以“AI+”扩充产品矩阵，供应链布局延伸海外，同时持续人才激励与股东回报，考虑国际贸易环境潜在风险调整盈利预测，维持“增持”评级[3][7][11][13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%；实现净利润26.48亿元，同比增长31.72%；2025Q1实现营业收入12.05亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润5.62亿元，同比减少1.15%，主要受国际贸易环境波动影响订单节奏[2] 各产品业务情况 - 会议产品2024年实现营业收入19.97亿元，同比增长36.21%，占营收比35.52%，同比提高1.81pct，2025年将推出更多新品[3] - 云办公终端2024年实现营业收入5.27亿元，同比增长62.98%，占营收比9.37%，同比提高1.94pct，未来将深化产品创新[3] - 桌面通信终端2024年实现营业收入30.82亿元，同比增长21.13%，占营收比54.83%，2025年将推出T7、T8系列话机[6] 产品矩阵扩充计划 - 2025年会议产品将推出新一代音视频会议平板系列等新品，强化智慧办公应用[7] - 云办公终端将推出全新有线耳麦UH4X系列和商务蓝牙耳麦BH78[7] - 桌面通信终端计划推出多款中端及高端话机T7、T8系列并全面升级[8] 毛利率与费用率情况 - 2024年度公司整体毛利率65.4%，净利率47.1%，同比提升0.9pct，整体费用率16.7%，同比下降3.3pct[10] 供应链布局计划 - 公司现金流与整体订单趋于稳定，2025年计划将部分供应链布局延伸至海外，应对潜在贸易风险[11] 人才激励与股东回报 - 2024年推出限制性股票和股票期权激励计划，2025年将针对潜力骨干员工的股票期权调整为限制性股票[12] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金股利13.00元，共计派发现金股利16.41亿元，年度分红比例提升至61.98%，全年累计派发约23.99亿元，分红比例达90.59%[12] 投资建议与盈利预测调整 - 考虑2025年度国际贸易环境潜在风险，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为63.9/74.5/87.2亿元，每股收益分别为2.30/2.65/3.10元，对应2025年4月23日收盘价33.68元/股，PE分别为14.65/12.69/10.87倍，维持“增持”评级[13] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,348|5,621|6,389|7,450|8,719|[15] |YoY（%）|-9.6%|29.3%|13.7%|16.6%|17.0%|[16] |归母净利润(百万元)|2,010|2,648|2,906|3,354|3,915|[16] |YoY（%）|-7.7%|31.7%|9.8%|15.4%|16.7%|[16] |毛利率（%）|65.7%|65.4%|65.3%|65.0%|64.8%|[16] |每股收益（元）|1.59|2.10|2.30|2.65|3.10|[16] |ROE|24.7%|29.6%|31.4%|35.0%|39.2%|[16] |市盈率|21.17|16.08|14.65|12.69|10.87|[16]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [4] 报告的核心观点 - 算力、汽车 PCB 双轮驱动，25Q1 业绩表现亮眼，24 年算力 PCB 需求稳健增长，载板持续突破，基于 24 年年报及 25 年一季报调整盈利预测，维持“增持”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24 年全年实现营业收入 179.07 亿元，同比增长 32.39%；归母净利润 18.78 亿元，同比增长 34.29%；扣非后归母净利润 17.40 亿元，同比增长 74.34% [1] - 25 年 Q1 实现营业收入 47.83 亿元，同比增长 20.75%；归母净利润 4.91 亿元，同比增长 29.47%；扣非后归母净利润 4.85 亿元，同比增长 44.64% [1] 业绩增长原因 - 25 年一季度，PCB 业务通信领域无线侧订单较去年第四季度小幅度回升，有线侧交换机等需求保持增长，数据中心领域订单环比继续增长，得益于 AI 加速卡、服务器等产品需求增长，汽车电子在新能源和 ADAS 方向需求平稳增长 [2] 24 年业务情况 PCB 业务 - 实现主营业务收入 104.94 亿元，同比增长 29.99%，占公司营业总收入的 58.60%；毛利率 31.62%，同比增加 5.07 个百分点 [3] - 在数据中心领域受益于 AI 服务器相关需求增长及行业周期性回暖，业务规模明显增长，在汽车领域把握汽车电动化/智能化趋势带来的增量机会，订单需求持续释放，2024 年汽车电子订单增速连续第三年超 50% [3] 封装基板业务 - 实现主营业务收入 31.71 亿元，同比增长 37.49%，占公司营业总收入的 17.71%；毛利率 18.15%，同比减少 5.72 个百分点 [4] - BT 类封装基板中，存储类产品推动客户新一代高端 DRAM 产品项目导入及量产，叠加存储市场需求改善，支撑基板业务订单增长；针对 FC - BGA 封装基板，已具备 16 层及以下产品批量生产能力，18、20 层产品具备样品制造能力，送样认证工作有序推进 [4] 电子装联业务 - 实现主营业务收入 28.23 亿元，同比增长 33.20%，占公司营业总收入的 15.76%；毛利率 14.40%，同比减少 0.26 个百分点 [4] - 充分把握数据中心及汽车电子领域的需求增长机会，推动营收增长 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2026 年公司实现营业收入为 206.81 亿元、238.95 亿元（原值为 190.38 亿元、232.36 亿元），新增 27 年营业收入 280.79 亿元，分别同比增长 15.5%、15.5%、17.5% [8] - 预计 2025 - 2026 年 EPS 分别为 5.04/6.15 元（原值为 4.03/5.22 元），新增 27 年 EPS 7.74 元，对应 2025 年 4 月 23 日 110.69 元收盘价，PE 分别为 21.97/18.01/14.30 倍 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,526|17,907|20,681|23,895|28,079| |YoY（%）|-3.3%|32.4%|15.5%|15.5%|17.5%| |归母净利润(百万元)|1,398|1,878|2,584|3,152|3,969| |YoY（%）|-14.8%|34.3%|37.6%|22.0%|25.9%| |毛利率（%）|23.4%|24.8%|24.9%|25.7%|26.7%| |每股收益（元）|2.73|3.66|5.04|6.15|7.74| |ROE|10.6%|12.8%|15.0%|15.5%|16.3%| |市盈率|40.55|30.24|21.97|18.01|14.30|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年全年及25年Q1营收和归母净利润均实现同比增长，25Q1业绩贴近预告上限，Q2展望乐观，预计二季度净利润环比增幅不低于30%，上半年净利润同比增幅超360% [1][2] - 公司算力与汽车板块共振，已实现多种产品批量化或产业化作业，是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，还引进多家国际一流车载Tier1客户，同时规划对东南亚地区投资 [3] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为173.67亿元、224.59亿元、279.84亿元，同比增长61.8%、29.3%、24.6%；预计2025 - 2027年EPS分别为4.66元、5.82元、7.07元 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司24年全年实现营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；归母净利润11.54亿元，同比增长71.96%；扣非后归母净利润11.41亿元，同比增长72.40% [1] - 25年Q1实现营业收入43.12亿元，同比增长80.31%；归母净利润9.21亿元，同比增长339.22%；扣非后归母净利润9.24亿元，同比增长347.20% [1] 业绩增长原因及展望 - 得益于AI浪潮，公司精准把握机遇，凭借技术优势驱动高价值量产品订单规模上升，25年一季度业绩大幅突破 [2] - 公司初步测算Q2将延续高增长态势，2025年二季度净利润环比增长幅度不低于30%，上半年净利润同比增长幅度超过360% [2] 业务板块情况 - 算力产品方面，公司已实现6阶24层HDI产品与32层高等批量化作业，加速布局下一代10阶30层HDI产品研发认证；在高阶数据传输领域，实现800G交换机产品批量化作业、1.6T光模块产业化作业；高端SSD实现产业化作业，加速布局下一代224G传输的ATE产品与正交背板产品及PTFE相关产品研发认证 [3] - 车载电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的TOP2 PCB供应商，销售额逐年增长，截至2024年引进多家国际一流车载Tier1客户 [3] 产能布局 - 受国际环境等影响，公司诸多下游客户及同行业企业迁移至东南亚投资建厂，公司亦在规划对越南、泰国等东南亚地区投资 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计2025 - 2026年公司实现营业收入为173.67亿元、224.59亿元（原值为139.90亿元、161.89亿元），新增27年营业收入279.84亿元，分别同比增长61.8%、29.3%、24.6% [4] - 预计2025 - 2026年EPS分别为4.66/5.82元（原值为1.97/2.30元），新增27年EPS 7.07元，对应2025年4月23日76.40元收盘价，PE分别为16.40/13.12/10.81倍 [4][7] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,931|10,731|17,367|22,459|27,984| |YoY（%）|0.6%|35.3%|61.8%|29.3%|24.6%| |归母净利润(百万元)|671|1,154|4,020|5,024|6,096| |YoY（%）|-15.1%|72.0%|248.2%|25.0%|21.3%| |毛利率（%）|20.7%|22.7%|36.2%|35.4%|34.7%| |每股收益（元）|0.78|1.34|4.66|5.82|7.07| |ROE|8.8%|12.9%|31.3%|28.1%|25.4%| |市盈率|97.95|57.01|16.40|13.12|10.81| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 报告对辉隆股份的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 辉隆股份主营业务表现突出，扣非归母净利润同比大幅增长240.44%，核心主业经营质量和盈利能力持续改善 [3] - 农资主业盈利稳健，“工贸服一体化”优势凸显，农服模式逐步成熟，“辉隆五好”模式有望持续推广复制 [4][6] - 精细化工板块表现亮眼，薄荷醇、BHT贡献提升，产业链优势和成本控制能力进一步体现，盈利能力显著增强 [5] - 氯虫苯甲酰胺原药等新项目投产，为公司带来新的增长潜力；2024年对部分土地流转到期农场苗木集中处置，对2025年减值影响显著降低 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入36.64亿元，同比-3.51%；归母净利润0.82亿元，同比-25.92%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+240.44% [2] 分析判断 - 主营业务表现突出，2025Q1营收同比小幅下滑、归母净利同比下降，主要因一季度其他非流动金融资产分红和政府补助同比减少；扣非归母净利润大幅增长得益于化肥和精细化工两大主营业务板块良好表现 [3] - 农资主业盈利稳健，2024年农资产品营收115.60亿元同比下滑，但毛利率同比提升0.66pct至5.14%；公司作为供销社系统农资流通龙头，深化“工贸服一体化”战略，网络优势显著，拓展资源、深化合作，拥有复合肥产能135万吨/年、磷酸一铵产能15万吨/年，2000吨/年氯虫苯甲酰胺原药项目已试生产并投放市场 [4] - 精细化工板块表现亮眼，2024年实现营收12.48亿元，同比+6.50%，毛利率同比大幅提升5.73pct至16.85%；海华科技打通全产业链，薄荷醇产能技改提升至5000吨/年、成本降低，BHT产能1.5万吨/年，实物产销量跃居全球首位、外贸出口创新高 [5] 投资建议 - 下调公司2025年营业收入257.43亿元至169.66亿元，新增预测2026 - 2027年营收为187.60/203.27亿元；下调2025年归母净利润10.16亿元至2.10亿元，新增预测2026 - 2027年归母净利润为2.63/3.09亿元；下调2025年EPS 1.06元至0.22元，新增预测2026 - 2027年EPS为0.28/0.33元；2025年4月23日收盘价5.54元/股对应25 - 27年PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,833|15,652|16,966|18,760|20,327| |YoY（%）|-2.3%|-12.2%|8.4%|10.6%|8.4%| |归母净利润(百万元)|77|169|210|263|309| |YoY（%）|-85.0%|120.7%|24.5%|25.1%|17.4%| |毛利率（%）|4.8%|5.8%|5.2%|5.4%|5.9%| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.22|0.28|0.33| |ROE|2.1%|4.6%|5.5%|6.4%|7.0%| |市盈率|69.25|30.14|24.93|19.93|16.97| [9] 财务报表和主要财务比率 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 长安汽车新能源和智能化转型稳步推进，海外业务表现亮眼，调整2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 营收与销量 - 2024年公司实现营业收入1597.33亿元，同比增长5.58%，创历史新高；全年实现汽车销量268.4万辆，同比增长5.1%，创近七年新高，连续五年同比正增长 [2] 盈利与研发 - 2024年公司整体毛利率为14.94%，同比下滑3.42pct，受新能源业务投入期及燃油车市场调整影响；2025Q4业绩改善明显，归母净利润达37.42亿元；全年研发投入达101.59亿元，占营收比例提升至6.36% [3] 新能源业务 - 新能源“香格里拉”计划纵深推进，2024年新能源汽车销量达73.5万辆，同比增长52.8%，增速跑赢行业；深蓝汽车销量达21.8万辆，亏损大幅收窄，有望2025年全年盈利；阿维塔销量达5.9万辆，同比增长132%，品牌向上势头良好；长安启源自发布以来累计销量突破15万辆，2025年产品矩阵将快速丰富上量 [4] 海外业务 - 全球化“海纳百川”计划驶入快车道，2024年出口销量53.6万辆，同比增长49.6%；海外营业收入324.26亿元，同比增长57.90%；海外业务毛利率26.20%，同比提升1.45pct，成为公司业绩重要支撑 [5] 智能化业务 - 智能化“北斗天枢”计划取得新成效，SDA天枢架构、天枢大模型、天枢智驾等核心技术实现量产搭载；坚持自研与合作双线并举，与华为深化战略合作，阿维塔入股引望智能，深蓝部分车型搭载华为智驾方案，获批全国首批L3级智能网联汽车试点单位 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为1902.74、2138.49、2363.03亿元，归母净利润为82.22、102.04、120.47亿元，EPS为0.83、1.03、1.22元；2025年4月23日收盘价12.42元，对应2025 - 2027年PE为14.98、12.07、10.22倍 [8] 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为1512.98亿、1597.33亿、1902.74亿、2138.49亿、2363.03亿元，归母净利润分别为113.27亿、73.21亿、82.22亿、102.04亿、120.47亿元等多项财务指标数据 [10][12]