报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 科泰电源是中国高端发电机组与智慧能源系统服务商，主营智能环保发电机组、储能系统及微电网解决方案，在数据中心和通信等细分市场有先发优势和领先地位，受益于全球算力需求增长，数据中心业务前景广阔 [3][4] - 看好公司数据中心业务下游持续增长，预测 2025 - 2027 年收入分别为 23.54、29.14、36.46 亿元，EPS 分别为 0.85、1.32、1.84 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 科泰电源是中国高端发电机组与智慧能源系统服务商，主营智能环保发电机组、储能系统及微电网解决方案，深耕数据中心、通信基建、工业备电等市场 [3] - 作为行业内少数国内上市企业之一，在数据中心和通信等细分市场有先发优势和领先地位，在柴油发电机组领域深耕二十余年，积累了技术、渠道、品牌、项目经验和资本实力 [3] - 通信和数据中心行业是主要细分市场之一，2024 年该行业营收 10.18 亿元，占 2024 年公司总营收的 79.78%；电力行业 2024 年营收 0.50 亿元，占总营收的 3.90% [3] 市场前景 - 根据 SemiAnalysis 预测，全球数据中心 IT 负载规模将从 2023 年的约 49GW 增长至 2026 年的 96GW，其中 90%增长来自 AI 算力需求 [4] - 2024 年下半年起，字节、阿里、腾讯等互联网云厂加大资本开支，国内数据中心市场有望迎来新一轮景气度提升 [4] - 公司作为数据中心柴油发电机组的核心供应商，有望受益于 AI 算力产业发展，打开新的增长空间 [4] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 23.54、29.14、36.46 亿元，EPS 分别为 0.85、1.32、1.84 元，当前股价对应 PE 分别为 40.2、26.0、18.6 倍 [5] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,274|2,354|2,914|3,646| |增长率（%）|16.5%|84.8%|23.8%|25.1%| |归母净利润（百万元）|35|273|423|589| |增长率（%）|8.5%|679.7%|54.9%|39.3%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.85|1.32|1.84| |ROE（%）|4.0%|24.6%|28.7%|29.8%|[7] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计（百万元）|1,424|2,254|2,924|3,840| |非流动资产合计（百万元）|438|432|426|420| |资产总计（百万元）|1,862|2,686|3,349|4,259| |流动负债合计（百万元）|920|1,511|1,813|2,221| |非流动负债合计（百万元）|64|64|64|64| |负债合计（百万元）|984|1,575|1,877|2,284| |股东权益（百万元）|878|1,111|1,472|1,975| |负债和所有者权益（百万元）|1,862|2,686|3,349|4,259|[8] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,274|2,354|2,914|3,646| |营业成本（百万元）|1,105|1,856|2,241|2,768| |营业税金及附加（百万元）|7|13|16|20| |销售费用（百万元）|34|59|64|77| |管理费用（百万元）|63|94|102|117| |财务费用（百万元）|-1|-13|-22|-34| |研发费用（百万元）|31|52|58|66| |费用合计（百万元）|127|192|203|225| |营业利润（百万元）|34|293|454|632| |利润总额（百万元）|34|293|454|632| |所得税费用（百万元）|0|23|36|51| |净利润（百万元）|35|270|418|582| |归母净利润（百万元）|35|273|423|589|[8] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润（百万元）|35|270|418|582| |少数股东权益（百万元）|0|-3|-5|-7| |折旧摊销（百万元）|13|7|6|6| |营运资金变动（百万元）|53|-112|-59|-74| |经营活动现金净流量（百万元）|100|161|360|506| |投资活动现金净流量（百万元）|-4|6|6|5| |筹资活动现金净流量（百万元）|31|-37|-57|-79| |现金流量净额（百万元）|127|130|309|433|[8] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率（%）|16.5%|84.8%|23.8%|25.1%| |归母净利润增长率（%）|8.5%|679.7%|54.9%|39.3%| |毛利率（%）|13.2%|21.1%|23.1%|24.1%| |四项费用/营收（%）|10.0%|8.1%|7.0%|6.2%| |净利率（%）|2.7%|11.5%|14.3%|16.0%| |ROE（%）|4.0%|24.6%|28.7%|29.8%| |资产负债率（%）|52.8%|58.6%|56.0%|53.6%| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|3.0|3.0|3.0|3.0| |存货周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |EPS（元/股）|0.11|0.85|1.32|1.84| |P/E|313.6|40.2|26.0|18.6| |P/S|8.6|4.7|3.8|3.0| |P/B|12.6|9.9|7.4|5.5|[8]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - 海外AI股票表现强势，产业趋势明显，多数AI公司收入高增，产业进入放量阶段，世纪互联提高2025年全年指引 [5][14] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、禾望电气、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外AI厂商ARR高增，产业发展持续推进，如chatgpt六月ARR达100亿美金，去年全年为55亿美金；Anthropic五月ARR达30亿美金，去年底约为10亿美金，三月达20亿美金等 [5][14] 行业动态 - 6月23日，特斯拉Robotaxi上路但首日状况百出；非夕科技完成C轮亿级美元融资 [20] - 6月24日，全球最大具身智能数据工厂“帕西尼具身智能超级数据工厂”投入运营 [20] - 6月25日，国内与AI分析影像相关成果登上国际顶级期刊；中国铁设具身智能四足机器人亮相；美国团队Delphi获1600万美元A轮融资；谷歌首发具身智离线模型；淘天集团携手爱橙科技开源强化学习训练框架ROLL [21][22] - 6月26日，5款大模型参加山东高考测评 [23][24] - 6月27日，AI初创公司Inception Labs推出首款专为聊天应用定制的商业级扩散LLM；特斯拉人形机器人Optimus V3整合xAI的Grok语音助手功能，计划2026年量产，2025年产量达5000台左右 [24][25] - 6月28日，OpenAI开始租用谷歌的AI芯片支持ChatGPT及其其他产品 [25] 光伏产业链跟踪 - 硅料成交量低迷，采购方压价，卖方价格僵持，后续或进一步下探，厂家或采取捆绑销售策略；本周新单成交贴近每公斤34 - 35元人民币，国产颗粒硅当期主流价格区间约在每公斤33 - 35元人民币，海外硅料厂家发货受波动影响，整体均价维持每公斤19美元 [26] - 硅片价格下行压力加大，主流尺寸价格全面走跌，210RN供应量提升挤压183N与210N需求，价格结构持续调整；短期内硅片价格或持续承压 [27][28] - 电池片N型本周均价下滑，七月直采订单大幅衰退，库存堆积，后续价格走势悲观，取决于七月排产降幅 [29] - 海外电池片P型和N型美元价格部分有变动，东南亚电池片输美均价未明显变化，关注美国政策动向 [30][31] - 中国组件价格僵持，需求支撑点薄弱，厂家策略以稳定价格为主，七月订单价格或下探 [31][32] - 海外组件各区域市场价格有差异，如亚太区、欧洲市场、拉丁美洲市场、中东市场、美国市场等 [34][35][37] - 光伏辅材方面，本周EVA粒子价格下降2.5%，背板PET价格上涨2.8%，边框铝材价格下降0.2%，电缆电解铜价格下降0.6%，支架热卷价格上涨0.1%，光伏玻璃价格下降2.5% - 4.2% [39][40] 上周市场表现 - 电力设备板块上涨5.11%，排名第5名，跑赢上证综指3.20个百分点，跑赢沪深300指数3.16个百分点，其中光伏板块上涨3.06个百分点 [42] - 申万电力设备成分股中，周涨幅前五名分别为金龙羽、时代万恒、野马电池、国轩高科、科泰电源；周跌幅前五名分别为扬电科技、协鑫集成、华光环能、威腾电气、华明装备 [44] 储能市场数据跟踪 - 2025年5月第1周，EPC（含储能设备）和储能系统设备招标规模超3GWh，进入在建/并网投运的储能项目规模超5GWh，地区覆盖多省份，涉及多场景应用 [48] - 项目在建/并网投运方面，河北交投隆化蝉鸣山0.3GW/1.2GWh独立储能电站全容量并网运行；新疆华能100万光伏+压缩空气储能100MW/1000MWh项目全容量并网 [48] - 招标方面，甘肃省武威市凉州区独立储能电站项目EPC招标，规模0.3GW/1.2GWh [49]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 保险行业高速增长，算力领域打造新成长极，预测公司2025 - 2027年收入分别为23.69、28.14、33.25亿元，EPS分别为0.37、0.57、0.8元，当前股价对应PE分别为55、36、25倍 [1][8] 各部分总结 公司基本数据 - 当前股价20.31元，总市值53亿元，总股本263百万股，流通股本263百万股，52周价格范围9.71 - 26.88元，日均成交额212.02百万元 [2] 保险行业业务 - 2024年保险行业收入7.28亿元，同比增长28.65%，依靠增强产品化能力提高客户粘性，抓住业务机会挖掘新需求、开拓新项目，加速AIGC技术产业化落地，产品已布局数十家保险公司 [4] 数据及智算中心业务 - 2024年IT产品销售及增值服务收入1.07亿元，客户包括金融、政务、科研院所等，联合华为、海光推出AI一体机产品，依托算力基建扩容契机切入智能算力布局赛道，落地多个标杆算力集群项目 [5] 创新流量业务 - 针对国内金融机构需求开发运营金融生态平台，是未来经营发展新方向，2024年创新流量业务收入1.34亿元，保持稳步发展，同步发力数字营销、数字零售信贷两大方向，形成一站式运营服务体系 [6] 盈利预测 - 2025 - 2027年主营收入分别为23.69、28.14、33.25亿元，增长率分别为18.7%、18.8%、18.2%；归母净利润分别为98、149、212百万元，增长率分别为1107.5%、52.7%、42.0%；摊薄每股收益分别为0.37、0.57、0.80元；ROE分别为5.8%、8.3%、10.8% [8][10] 财务指标预测 - 毛利率2025 - 2027年分别为26.7%、26.8%、26.8%；四项费用/营收分别为21.7%、20.5%、19.5%；净利率分别为4.1%、5.3%、6.4%；资产负债率分别为47.3%、45.8%、44.1%；总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9；应收账款周转率分别为1.6、1.7、1.7；存货周转率均为4.0；EPS分别为0.37、0.57、0.80元；P/E分别为54.7、35.8、25.2；P/S分别为2.3、1.9、1.6；P/B分别为3.5、3.2、2.9 [11]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 创新出海是创新药价值重估重要推动因素，海外MNC对PD - 1双抗价值认知和交易金额快速提高，2025年Q1中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，中国企业在含PD - 1等肿瘤免疫相关双抗方面领先，未来出海授权值得期待 [2] - 美国糖尿病协会年会显示减重药物研究不限于GLP - 1靶点多肽注射剂，增肌功效成新趋势，更好更科学减重是未来发展重要趋势，MNC关注并布局双靶点注射剂，国产三靶点GLP - 1有望加速推进全球多中心临床 [3] - PD - 1/VEGF双抗是创新药对外授权热点，具备挑战全球药物K药潜力，PD - 1与白介素组合也是中国企业领先，IBI363未来具备成为重磅BD的潜力 [5] - 荣昌生物泰它西普达成对外授权合作，是自免领域重要突破，国内自免药物开发处于跟随阶段，小分子是差异化竞争方向，自免方向BD值得期待 [6] - 维持医药行业“推荐”评级，推荐减重、痛风等领域相关公司，关注肿瘤免疫、免疫、通用型CAR - T等方向相关公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：2025/6/21 - 2025/6/27，医药生物行业指数涨幅为1.6%，跑输沪深300指数0.35个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第23位 [17] - 行业月度涨跌幅：2025/5/27 - 2025/6/27，医药生物行业指数涨幅为1.98%，跑输沪深300指数0.17个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第13位 [22] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅2.92%（相对沪深300：0.97%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅0.71%（相对沪深300： - 1.24%）。最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅4.59%（相对沪深300：2.45%）；跌幅最大的为医药商业，跌幅2.67%（相对沪深300： - 4.81%） [28] - 医药板块个股周涨跌幅：2025/6/21 - 2025/6/27，涨幅最大的是神州细胞 - U、浩欧博、云顶新耀 - B；跌幅最大的是加科思 - B、康宁杰瑞制药 - B、博瑞医药 [29] - 子行业相对估值：2024/6/27 - 2025/6/27，化学制药涨幅最大，1年期涨幅33.4% ，PE（TTM）目前为41.35倍；医疗器械跌幅最大，1年期跌幅0.56%，PE（TTM）目前为33.87倍；生物制品、中药、医药商业、医疗服务1年期变动分别为3.3%、2.04%、3.62%、30.35% [32] 医药板块走势与估值 - 走势：2025/5/27 - 2025/6/27涨幅为1.98%，跑输沪深300指数0.17个百分点；2025/3/27 - 2025/6/27涨幅为4.13%，跑赢沪深300指数0.06个百分点；2024/12/27 - 2025/6/27涨幅为4.34%，跑输沪深300指数1.65个百分点 [37] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为33.9倍，略高于5年历史平均估值32.37倍 [41] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域及相关公司研究 [46] - 点评报告：对信立泰、川宁生物等多家公司进行点评 [46] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025.6.26国家卫健委发布通知，人均财政补助标准增加至99元等；2025.6.25国家药监局宣布抗感解毒片和舒筋活络止痛膏由处方药转换为非处方药 [48] - 近期行业要闻梳理：涉及信达生物、诺和诺德等多家公司的药品获批、临床研究、合作协议等消息 [49][50] - 公司公告：涉及奥浦迈股权收购、恒瑞医药临床获批等多家公司的股权、临床、原料等相关公告 [51][52]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为66分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][11] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为66分，市场情绪“较热”，可参考历史市场情绪趋势变化图表 [5] - 当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [11] 热点主题追踪 储存主题 - 美光确定向客户发出DDR4停产通知，预计未来2 - 3个季度陆续停止出货，5月DDR4单月涨幅53%，创2017年以来最大涨幅，相关标的有江波龙、兆易创新 [6] 能源金属主题 - 刚果金自2025年6月21日起，战略矿产市场监管局将钴出口临时禁令期限延长三个月，相关标的有华友钴业、天齐锂业 [6] 稳定币主题 - 央行行长潘功胜在陆家嘴论坛谈及数字货币稳定币，新技术推动其发展，对金融监管提出挑战，相关标的有四方精创、京北方 [6] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：恒宝股份、华天科技、深圳华强等 [12] - 主力净流出前十个股：指南针、东方财富、国盛金控等 [14] - 融资净买入前十个股：浦发银行、长江电力、东方财富等 [14] - 融券净卖出前十个股：华天科技、紫金矿业、中国平安等 [15] 行业 - 主力净流入前十行业：SW通信、SW银行、SW电子等 [18] - 主力净流出前十行业：SW轻工制造、SW商贸零售、SW非银金融等 [19] - 融资净买入前十行业：SW银行、SW汽车、SW非银金融等 [21] - 融券净卖出前十行业：SW电子、SW医药生物、SW有色金属等 [21] 投资策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

核心观点 - 本周在中美关税可能达成谅解、美联储部分委员不排除七月降息、以伊地缘风险被市场定价结束的三重利好下，全球资产风险偏好集体提升，AI+科技硬件相关市场表现较好，台湾市场跨境流入最多，美股、德股、日股、AH 均同步共振 [3][28] - 本周行情并非新波段起点，而是四月开始全球风险偏好同步达到极度悲观后，共振上行行情的延续 [3][4] - 建议放弃对单一资产、单一逻辑的押注，通过“全天候”思路，在主要驱动因素上保持一定平均配置，先求不败再适当参与 Risk On 时段获取波段收益，关注进攻资产 AI+科技硬件+大金融和避险资产长债+黄金+红利低波 [4][5][29] 本周最新观点 各市场投资建议 - A股：跟随全球风险资产共振上行，通过非银、半导体、电池板块参与，预计转为小微盘轮动的结构行情，上证高度或在3500 - 3550，保持较低仓位 [27] - 港股：跟随全球风险资产共振上行，海外市场共振反弹后短期调整空间有限，通过港股非银、恒生科技参与，上调至中等仓位 [27] - 美股：纳斯达克100创四月反弹新高，短期或进入逼空融涨阶段，积极参与AI、半导体硬件相关板块，上调至中等仓位 [27] - 美债：短期美债基金受疲软通胀数据、零售销售数据等因素推动上涨，中长期继续看多美债陡峭化，主要持有短期美债基金 [27] - 日股：日经指数月内上涨4.3%，较解放目低点上涨27%（年初至今下跌80个基点），关税交易是主要催化剂，风险/回报偏向下行，维持中等仓位 [27] - 德股：欧洲官员若接受美欧协议中10%的“互惠”关税底线，将是积极进展，继续看好德股，保持中等仓位 [27] A股风格与行业配置 - A股策略：七月淡化指数，关注AI硬件、消费、军工等结构行情，红利成长风格和大小盘风格均平配 [27] - 黄金：风险偏好提升短期压制黄金表现，保持组合内一定对冲仓位，在3150美元附近寻找交易机会，下调为中等仓位 [27] - 小微智：六月市值风格调整为平配 [27] - 红利成长：预计红利股继续占优 [27] - 行业选择：关注AI+硬件、军工、消费、银行、保险、半导体、人工智能、军工食品饮料、养殖等行业 [27] 组合策略历史净值 - 涉及A股仓位择时、A股多空择时、港股仓位择时、A股小微盘择时、A股红利成长择时、美股择时、黄金择时、ETF组合策略（偏股型、偏债型）等策略的历史净值情况 [11][13][15] 资产定价逻辑 - 资产定价逻辑包含地缘政治（暂时影响短期）、关税（影响中期至2025年底）和做空美元/美国财政纪律（影响长期至2026年底甚至本届美国政府任期结束），随事件冲击不断轮换发酵 [3][28] - 地缘因素更多影响油价、金价，前期主要权益市场未因以伊冲突大幅调整，未来向上动力有限 [3] - 市场预期关税豁免到期后续延，未来可能接受美国10%额外增加关税要求，当前主要风险资产几乎未对关税影响定价 [3] - 虽本周美国参议院取消税收法案中899条款缓解债务担忧，但美元走弱和对美国政府财政纪律不信任的长期逻辑仍坚实 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [7] 报告的核心观点 - 三诺生物业绩符合预期，CGM业务有望进入加速兑现期，公司深耕血糖检测领域地位领先，看好后续CGM获批后美国市场放量 [1][7] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%，归母公司净利润3.26亿元，同比增长14.73%；2025年第一季度实现收入10.42亿元，同比增长2.76%，归母净利润0.72亿，同比减少-10.90% [4] 市场地位 - 血糖产品占据零售市场近50%的市场份额，拥有超2200万用户，与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作，线上业务覆盖超20家主流电商平台，巩固了在血糖检测市场的领先地位 [4] 国际化布局 - 2024年11月，子公司与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署为期7年的《经销协议》，覆盖超20个国家和地区，推动CGM产品在欧洲市场放量；2024年12月，自主研发的CGM产品通过FDA 510(k)受理审核，进入实质性审查阶段 [5] 产品获批情况 - 2024年12月，第二代CGM产品获III类NMPA医疗器械注册证，有效期至2029年12月12日，精准度对标国际一线，MARD值降至8.71%，达到国际领先水平，强化用户粘性和市场竞争力 [6] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为48.87、55.72、61.29亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.14元，当前股价对应PE分别为30.9、23.4、19.2倍 [7] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如营业收入增长率2025 - 2027E分别为10.0%、14.0%、10.0%，归母净利润增长率分别为22.2%、32.5%、21.6%等 [9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 瑞迈特业绩符合预期，毛利率稳步提升，耗材业务增长，全球市场布局良好，产品竞争力强，随着海外市场推进业绩有望持续增长 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价79.8元，总市值72亿元，总股本9000万股，流通股本5700万股，52周价格范围58.42 - 92.6元，日均成交额8868万元 [1] 业绩表现 - 2024年公司营业收入8.43亿元，同比减少24.85%，归母净利润1.55亿元，同比减少47.74%；2025年一季度营业收入2.65亿元，同比增长38.11%，归母净利润0.72亿元，同比增长44.11% [3] - 2023、2024、2025Q1毛利率分别为46.14%、48.34%、49.57%，呈稳步提升态势 [3] 耗材业务 - 2024年耗材收入2.84亿元，同比增长46.22%，国际化布局持续深耕 [4] - 美国市场通过专业团队推广和免费发放面罩提升影响力；欧洲市场成立法国子公司，解决医保报销和完善设施吸引合作 [4] 市场地位 - 2023年家用无创呼吸机全球市占率12.4%排名第二，国内市占率30.6%，国产无创呼吸机品牌中国市场排名第一 [5] - 截止2024年年报，产品销售覆盖全球100多个国家和地区，获多项认证，进入多国医保市场 [5] - 2024年7月与RH签订5年独家经销协议拓展北美市场 [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为10.13、12.68、16.10亿元，EPS分别为2.60、3.35、4.47元，当前股价对应PE分别为30.7、23.8、17.9倍 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-24.9%|20.1%|25.1%|27.0%| |归母净利润增长率|-47.7%|49.7%|29.0%|33.4%| |毛利率|48.3%|50.1%|50.1%|50.2%| |ROE|5.5%|7.8%|9.5%|11.8%| |资产负债率|17.1%|17.0%|17.0%|17.1%| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.4| |EPS（元/股）|1.73|2.60|3.35|4.47| |P/E|46.0|30.7|23.8|17.9|[9][10]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 看好公司打印机业务市占率稳步提升，集成电路业务全面布局，未来有望带来新增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年第一季度纳思达实现营业收入59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润为0.84亿元，同比下降69.64%，扣非归母净利润0.80亿元，同比下降69.83% [4] - 奔图打印机业务和利盟打印机业务营收分别同比下降3.34%和4.85%，奔图国际打印机销量同比下降27.11%，且奔图费用同比增长21.45%；集成电路业务营收同比下降19.72%，但极海微总体芯片出货量达1.25亿颗，同比增长9.38%，非耗材芯片销量同比增长38.22% [4] 打印机业务 - 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四，奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业，利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场占有率领先 [5] - 旗下通用打印耗材业务、通用打印耗材芯片业务、打印机主控芯片业务均处于全球细分行业翘楚 [5] - 信创市场方面，奔图在金融等重点行业不断取得突破，2024年奔图信创市场出货量同比增长50%，产品出货结构明显改善 [5] - 奔图积极拓展海外市场，已销往海外110余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近50% [5] 芯片业务 - 汽车电子领域，极海微推出多款汽车芯片产品，在国内外主流车厂均实现项目定点，开始批量出货上车，且在3个赛道长线布局 [6] - 工业电子领域，极海微推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片等多款芯片，形成丰富产品矩阵，针对人形机器人应用全面布局，部分已实现批量出货 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为292.15、325.99、364.21亿元，EPS分别为0.7、1.05、1.18元，当前股价对应PE分别为33、22、19倍 [8] 财务数据 - 2024 - 2027年公司营业收入增长率分别为9.8%、10.6%、11.6%、11.7%，归母净利润增长率分别为 - 112.1%、32.6%、49.8%、13.2% [10][11] - 毛利率分别为32.3%、30.3%、31.0%、30.8%，净利率分别为3.1%、3.4%、4.6%、4.6%，ROE分别为7.3%、9.0%、12.2%、12.4% [11] - 资产负债率分别为72.6%、71.5%、70.1%、68.4%，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [11] - EPS分别为0.53、0.70、1.05、1.18元，P/E分别为43.5、32.8、21.9、19.3，P/S分别为1.2、1.1、1.0、0.9，P/B分别为3.2、3.0、2.7、2.4 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性，股债性价比趋势上偏向债券，权益风格趋势上偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [7][16][22] - 关注美国季度实际GDP同比增速能否及何时跌破趋势水平，以及中国5%左右名义经济增速是否成为未来1 - 2年中枢目标 [7][16][19] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年5月实体部门负债增速8.9%，预计4月为年内高点，6月降至8.8%，年底降至8%；金融部门资金面边际松弛但难持续，预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日；政府债上周净增6703亿元超计划，5月末政府负债增速14.8%，预计6月升至15.3%，年底降至12.5% [2][17][18] - 货币政策：上周资金成交量环比降、价格环比升、期限利差走扩，一年期国债收益率周末收至1.35%，预计下沿1.3%，十债与一债期限利差中枢预估40个基点，对应十债收益率下沿1.7%，三十年与十年国债利差中枢20个基点，对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端：5月物量数据较4月走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，需确认5%名义增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][5][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面松弛，股牛债平，风格成长占优，股债性价比偏向股票，十债收益率上行1个基点至1.65%，一债收益率下行1个基点至1.35%，期限利差走扩至30个基点，30年国债收益率上行1个基点至1.85% [6][21] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政震荡中性；2016年起中国进入国家资产负债表边际收缩状态，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 预计本轮资金面高点在6月23日 - 7月4日，美国一季度实际GDP同比增长2.1%，关注后续季度增速能否及何时跌破趋势水平；缩表周期下股债性价比趋势偏向债券，权益风格偏向价值，目前长债性价比略优，推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [7][22][23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股放量上涨，上证指数涨1.91%，深证成指涨3.73%，创业板指涨5.69%；申万一级行业中计算机、国防军工等涨幅大，石油石化、食品饮料等跌幅大 [28] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月27日，拥挤度前五为电子、计算机等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、计算机等，下降前五为医药生物、机械设备等；国防军工、银行等拥挤度分位数相对高，房地产、农林牧渔等相对低 [31] - 本周全A日均成交量1.49万亿元较上周上升，非银金融、国防军工等成交量同比增速高，石油石化、美容护理等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中计算机、国防军工等涨幅大，石油石化、食品饮料等跌幅大 [36] - 截至2025年6月27日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，5月全球制造业PMI回落，主要经济体多数回升，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回升，韩国出口增速先降后升，越南微降 [40] - 内需方面，二手房价格微涨，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走高，产能利用率4月回落、5月回升、6月延续，汽车成交量处高位，新房成交低，二手房成交相对高，全国城市二手房挂牌价指数和生产资料价格指数环比上涨 [40] 公募市场回顾 - 6月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为4.9%、4%、3.5%、2.5%，沪深300周度涨2% [56] - 截至6月27日，主动公募股基资产净值3.5万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [56] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征，推荐A + H红利组合（20只个股）和A股组合（20只个股），集中在银行、电信等行业 [60]