报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 房地产政策表述稳中有进，后续资金支持聚焦可持续健康发展，此轮资金导向或依赖银行体系和市场化融资，解决资金来源是政策落地关键[5] - 风险偏好反复，但顺周期依然为盾，当下是年内顺周期新一轮布局窗口，建议在回调窗口标配内需[5] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移，顺周期建议关注消费建材、水泥、景气赛道、一带一路相关企业[5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数上升1.9%、深证成指上升2.3%、创业板指上升3.3%，建筑材料指数（申万）上升2.6%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别上升0.9%、2.5%、3.8%[9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为金刚光伏(+31.1%)、北京利尔(+17.4%)、华立股份(+14.0%)、尖峰集团(+11.8%)、纳川股份(+9.2%)，涨跌幅后五的分别为上峰水泥(-2.5%)、鲁阳节能(-1.9%)、三棵树(-1.5%)、正威新材(-0.9%)、海螺水泥(-0.3%)[9] 行业动态 - 央行支持汇金增持股票市场指数基金并提供再贷款支持，下调常备借贷便利利率10个基点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[16] - 金融监管总局表示房地产“白名单”贷款审批通过金额增至6.7万亿元，一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，住房租赁贷款同比增长28%，将加快出台房地产相关贷款管理办法，扩大保险资金长期投资试点范围[16] - 克而瑞称第18周土地成交规模环比增加，土拍热度扩散，重点城市监测供应建筑面积535万平方米，环比上升18%，成交446万平方米，环比上升52%，周度溢价率达8.6%[16] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为383.0元/吨，环比下降4.7元/吨，同比上升27.0元/吨，环比下降地区是华东、中南、西南、西北[17] - 全国水泥库容比为62.5%，环比上升0.8pct，同比下降4.5pct，环比上升地区是华北、华东、中南、西南、西北，环比下降地区是东北[17] - 水泥出货率为48.2%，环比下降1.6pct，同比下降6.1pct，环比上升地区是东北、西北，环比下降地区是华北、华东、中南[17] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1419.4元/吨，环比下降3.6元/吨，同比下降383.5元/吨，环比上升地区是华中、华南、西南，环比下降地区是华北、华东[35] - 全国重点13省生产企业库存总量为5817万重箱，环比上升3.4%，同比上升5.6%，环比上升地区是河北、山东等多地，环比下降地区是安徽[35] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为13.7元/平，环比下降0.6元/平，同比下降4.2元/平；3.2mm原片均价为13.5元/平，环比下降0.5元/平，同比下降4.3元/平；3.2mm镀膜均价为21.6元/平，环比下降0.7元/平，同比下降4.4元/平[40] - 全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比上升1.3%，同比下降10.5%[40] - 光伏玻璃库存天数为27.81天，环比上升3.1%，同比上升37.8%[40] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比上升355.0元/吨[46] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升416.7元/吨[46] - 缠绕直接纱均价为3787.5元/吨，环比不变，同比上升262.5元/吨[46] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1150.0元/吨[46] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克[49] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为49.29元/千克，环比不变，同比上升0.13元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为69.20元/千克，环比不变，同比下降13.15元/千克[49] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 6.69元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利3.32元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克[49] - 碳纤维企业平均开工率为60.62%，环比不变，同比上升14.34pct[49]

核心观点 - 美国固收类基金发展呈现指数化、ETF 化等特征，中国债基发展应借鉴其经验顺应大趋势 [2][7][8] - 信用债投资建议短久期防御，关注高评级短久期产业债和短久期高流动性银行资本债 [2][14] - 2025Q1 公募债基规模整体压缩，建议关注城投债、产业债和金融债的配置机会 [2][16][17] - 金属新材料方面，铜价等待宏观催化，氧化铝价格底部反弹，电解铝维持震荡，锂价继续探底 [4][19][20] - 交运行业国内客货运平稳增长，油运受益地缘催化，各细分领域有不同投资机会 [4][24][32] - 北交所天工股份将上市，市场周度反弹，建议关注稀缺性与强主题双主线 [4][35][37] - 纳科诺尔辊压设备业务稳增长，期待干法电极与固态电池等后续放量 [5][39][41] 固定收益 美国固收类基金启示录 - 截至 2024 年末，美国共同基金总规模 28.5 万亿美元，固收类基金规模占比 42% [2][7] - 美国固收类基金发展历经三阶段，规模增长受利率和居民风险偏好影响 [7] - 呈现指数化、ETF 化，以个人投资者为主，综合费率下降等特征 [8] - 管理市场头部集中，也有精品型公司，低利率时期有相应发展策略 [8][9] - 中国债基应顺应指数化及 ETF 化趋势，开发养老基金产品，细分投资策略 [9] 信用债短久期防御为主 - 本周信用债发行量、偿还量、净融资额环比减少，部分券种发行利率有升降 [12] - 二级市场成交量增加，不同期限和评级信用债收益率下行，部分利差有变动 [12] - 有多家公司债项出现违约、评级调低或展期等负面舆情 [13] - 本周央行净回笼资金，降准释放流动性并降息 [13] - 建议城投债维持短端下沉票息策略，产业债关注高评级短久期票息收益，银行资本债关注短久期高流动性品种 [14] 从 2025Q1 债基变化看信用配置 - 2025Q1 末公募债基资产净值 9.95 万亿元，较 24Q4 减少 0.37 万亿元，规模降至 24Q2 以来低点 [2][16] - 除二级债基外，其他各类债基债券持仓比例上升，二级债基股票持仓比例上升 [16] - 2025Q1 主动型债基重仓前五大政金债持仓市值收缩，银行二永债、城投债持仓市值扩大 [17] - 建议关注城投债下沉策略票息机会、细分行业产业债配置机会和国股大行及大型城商行二永债配置 [17][18] 金属新材料 供给端存收紧预期，氧化铝价格底部反弹 - 铜价窄幅震荡，下游开工率回落但全球库存转移支撑，后续等待宏观催化，建议关注相关公司 [19] - 氧化铝先跌后涨，因铝土矿成本坍塌和供给端收缩，价格或企稳 [20] - 电解铝受关税冲击缓解后交易供需基本面，淡季弱势调整，氧化铝价格或成主要影响因素，毛利持稳，建议关注相关公司 [20][21] - 锂矿端价格下滑，锂价继续探底，过剩格局延续，关注供给减产和需求改善，建议关注相关标的 [22] 交运 国内客货运平稳增长，油运受益地缘催化 - 快递物流方面，4 月部分数据环比增长，“五一”假期业务量创同期新高，人员流动量平稳增长 [24][25] - 航空机场方面，国航东航京沪线实现自由签转，3 月全球客运需求同比增长 3.3%，“五一”假期民航旅客量同比增长 11.8%，全年供需关系有望改善 [26][27][28] - 航运船舶方面，美国制裁伊朗油贸利好 VLCC 合规市场，部分运价指数有升降变化 [29][30] - 航空建议关注相关公司，快递关注不同类型企业，供应链物流关注不同细分领域公司，航运船舶关注油运、散运和造船相关公司 [32][33][34] 北交所 北交所即将迎来 2025 年第四家公司上市，10 余家公司已过会待发行 - 天工股份 5 月 13 日将登陆北交所，12 家机构参与战略配售，冻结资金超 4800 亿元，产品向深加工转型，24 年归母净利润 1.72 亿元 [35][36] - 市场周度反弹 3.62%，日均成交额回升到 311 亿元，后续关注业绩真空期交易机会和五新隧装并购重组动向，建议关注不同类型标的 [37] - 北证 A 股整体 PE 回升到 49X，本周有公司注册、提交注册、受理等审核状态更新 [38] 纳科诺尔(832522.BJ)点评 - 2024 年营收 10.54 亿元、归母净利润 1.62 亿元，25Q1 营收和归母净利润同比下降，有权益分派预案 [39] - 新能源车带动动力电池市场增长，锂电设备投资需求增加 [40] - 核心业务轧机创收增长，干法电极成型复合一体机获头部客户订单，建设联合实验室推进固态电池产业化 [41][42] - 多领域拓展打造业绩新增长极，设立德国子公司加速海外业务拓展 [43] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.70/2.06/2.50 亿元，维持“增持”评级 [44][45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年医药板块具备多方面积极发展因素，完成新旧增长动能转换，行业有望边际好转，看好2025年医药发展，建议关注创新药械、出海、国产替代等方向 [5][64][65] 根据相关目录分别进行总结 心衰市场空间大，JK07潜力可期 心衰现有治疗手段有较大升级空间，新机制药物具有较大潜力 - 心衰疾病复杂、病理生理机制涉及多方面，患者个体差异显著且多有并发症，导致治疗药物研发挑战大 [9] - 现有药物只能改善症状，尚无获批上市药物能直接改善心肌细胞结构和功能治疗心衰，全球多款新靶点新机制心衰药物正开展临床研究 [9] 现有心衰药物治疗效果还有较大提升空间 - 诺欣妥：2024和2025Q1全球销售分别为78.2亿美元（同比+30%）和22.6亿美元（同比+22%），针对HFrEF患者改善提升明显，但对HFpEF改善无统计学差异 [14] - 维利西呱：是首个用于心衰患者的口服sGC刺激剂，对HFrEF患者生存质量改善有所提高，关键三期试验显示其心血管性死亡/首次心衰住院复合终点发生率显著更低 [18] - SGLT2i：达格列净被FDA批准用于心衰患者治疗，对HFrEF患者改善明显，对HFpEF亦有所改善 [22] NRG - 1治疗心衰潜力显著，JK07设计最佳或有望取得最终积极临床结果 - NRG - 1在心血管系统广泛表达，通过近分泌或旁分泌途径与ErbBs受体结合，在维持心脏正常功能等方面发挥重要作用 [24] - 全球基于NRG1靶点治疗心衰药物主要有泽生科技的纽兰格林、信立泰的JK07和Acorda公司的Cimaglermin，Cimaglermin因可能存在肝毒性风险，相关研究已暂停 [29] - 纽兰格林：创新作用机制为激活心肌细胞中表达的ErbB2 /ErbB4受体酪氨酸激酶，中国临床II期试验显示选定剂量组LVEF和LVESV均得到改善，但全因死亡率降低较安慰剂组不具显著性，ZS - 01 - 308B试验未达到预设统计目标 [30][33][35] - JK07：针对NRG - 1优化设计，由与NRG - 1活性域融合的拮抗HER3/ErbB3抗体组成，解决了重组NRG - 1蛋白疗法的局限性，提高了成药性和安全性；一期临床数据惊艳，后续临床数据值得期待；目前在中国开展心衰适应症二期临床研究，公司的S086针对射血分数降低的慢性心衰临床实验稳步推进中，二者未来将发挥协同作用 [39][41][45] 行业观点：坚持创新+出海+老龄化主线，关注国内政策修复 - 本周（5.6 - 5.9）、年初至今医药指数涨跌幅分别为+1.01%和+1.19%，相对沪深300指数的超额收益分别为 - 1.00%和3.44%；本周上涨个股374家，下跌个股111家 [47] - 细分赛道涨跌幅情况：本周医疗器械II（+1.7%）、中药II（+1.5%）等板块上涨；年初以来化学制剂（+9.7%）、化学原料药（+6.7%）等板块有不同表现 [52] - 板块估值：截至2025年5月9日，申万医药板块整体PE估值为32.26X，在申万一级分类中排第11，目前医药估值仍在历史相对较低位置，各细分板块估值有差异 [57] - 投资观点：2024年医药指数下跌，当前医药呈现多重底，医改影响或逐步调整到位，展望2025年，医药具备多方面积极发展因素，建议关注创新药械及产业链、出海、国产替代等方向 [64][65] - 本周建议关注组合：信立泰、一品红、科兴制药、昆药集团、华大智造；五月建议关注组合：信立泰、科伦药业等多家公司 [6][68]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 苹果在美开放 App Store 第三方支付，“苹果税”被打破，增加在美 App 开发者利润收益空间，建议关注相关内容 App 开发公司 [5] - AI+游戏玩法创意落地，建议关注模拟经营/模拟养成陪伴等类型游戏融合突破及头部游戏公司示范效应，关注新游产品周期 [6] - 暑期临近，建议关注重点影片出品方以及院线/票务公司 [7] - 关注头部互联网公司财报中 AI 业务、云业务及 CAPEX 投入，其平台优势体现在业绩基本面韧性中，国产开源模型有望助力其在 AI 发展层面价值重估 [7][8] - 建议关注积极拥抱新技术且具备数据、用户和应用场景优势的公司，AI 应用底层有望迎来新范式 [8] - 智能硬件与多模态大模型结合大势所趋，建议重视 AI 端侧产业升级机会 [9] - 卡牌潮玩板块景气度高，建议关注相关产业链布局公司 [9] - 部分出版公司新业态探索落地且强化分红持续性，建议重视国有传媒公司产业并购整合意向和进度 [10] - 建议持续把握 AI+应用落地及用户反馈，关注商业模式延展，传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局 [11][42] 根据相关目录分别进行总结 本周传媒行业行情跟踪 传媒行业涨跌幅 - A 股 2025 年 5 月 6 日到 9 日，上证综指涨 1.92%，深证成指涨 2.29%，沪深 300 涨 2.00%，创业板指涨 3.27%，传媒(申万)涨 1.4%，排名第 24 [14] - 申万传媒细分行业中，数字媒体/广告营销/游戏三大子板块涨跌幅居前，出版/电视广播/影视院线三大子板块涨跌幅靠后 [17] - A 股个股涨跌幅前五名分别是宝通科技（24.66%）、惠程科技（16.23%）、中青宝（10.39%）、华闻集团（9.34%）、三维通信（9.07%）；后五名分别是中广天择（-9.24%）、荣信文化（-6.05%）、万达电影（-5.24%）、每日互动（-4.87%）、上海电影（-4.21%） [17][19] - 港股 2025 年 5 月 6 日到 9 日，涨跌幅前五名分别是宝尊电商 -W（28.57%）、第七大道（23.64%）、博雅互动（9.27%）、家乡互动（8.74%）、汇量科技（4.65%）；后五名分别是创梦天地（-9.78%）、青瓷游戏（-9.56%）、汽车之家 -S（-5.67%）、云游控股（-5.13%）、百奥家庭互动（-4.26%） [20][21] 本周行业新闻 - 华智数媒等举办全球短剧出海平台（蓝媒短剧 Dramabyte）战略发布会，推动短剧产业国际化进程 [21] - 阶跃星辰与灿星文化战略合作，开展 AI+娱乐深度融合 [22] - 2025 网易游戏 520 线上发布会将于 5 月 20 日 19 时 30 分开启，多款游戏参与 [23] - 2025 年 4 月 33 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP100，合计吸金 20 亿美元，占 38.4%，腾讯等占据中国手游发行商收入榜前 5 名 [23] - 苹果 5 月 2 日更新 App Store 审查指南，美国市场 App 可指向第三方支付渠道，取消相关禁止规定 [23] 本周公司公告 - AppLovin 一季度收入和盈利超预期，每股收益 1.67 美元，营收 14.8 亿美元，广告收入 11.6 亿美元，调整后 EBITDA10.1 亿美元，将出售移动游戏业务，预计二季度完成，对二季度业绩有展望 [24] - 紫天科技因财务会计报告虚假记载未在责令改正期限内完成整改，股票自 2025 年 3 月 17 日开市起停牌，若未完成整改可能被实施退市风险警示甚至终止上市 [25][26] - 风语筑“风语转债”转股价格修正，修正前 15.03 元/股，修正后 12.02 元/股，5 月 8 日停止转股，5 月 9 日起恢复转股 [27] - 广博股份董事任杭中计划 15 个交易日后的三个月内，通过大宗交易减持不超过 1,054.22 万股，占总股本 1.97% [27] 行业数据跟踪 AI 投融资事件 - 本周（5.5 - 5.9）有 6 项人工智能领域投融资事件，涵盖多个细分方向，高额融资集中在 D 轮企业，如云圣智能获 5 亿人民币战略投资，估值 50 亿人民币 [28] 游戏 - 中国 iOS 手游畅销榜（5.5 - 5.9），《王者荣耀》第一，《和平精英》《无尽冬日》居二三位，《原神》上升 42 名排第四，《燕云十六声》上升 16 名排第七 [30] - 截至 2025 年 5 月 9 日，微信平台小游戏市场前三为塔防、放置和策略品类，《向僵尸开炮》《英雄没有闪》《无尽冬日》分别排名前三，《灵画师》《跃动小子》新进榜单 [31][32] - 截至 2025 年 5 月 9 日，国内 App Store 畅销游戏排行榜中，塔防、消除、捕鱼等类游戏上榜；美国 Google Play 畅销游戏排行榜中，消除类游戏占显著位置 [33] 影视 - 本周票房（5.5 - 5.10）市场，全国累计总票房 22544.16 万元，《水饺皇后》《猎金·游戏》《人生开门红》周票房分别为 6037.12 万元、4668.91 万元、1786.13 万元，票房占比分别为 26.7%、20.7%、7.9% [36] - 本周剧集市场（5.5 - 5.10），大盘总播放量 14.02 亿，《蛮好的人生》《淮水竹亭》《无尽的尽头》播放量分别为 2.14 亿、1.53 亿、1.09 亿，市场占有率分别为 15.33%、10.93%、7.78% [38] - 本周综艺市场（5.5 - 5.10），芒果 TV《乘风 2025》以 14.12%正片播放市占率登顶，芒果 TV 和腾讯视频各占前十 4 个席位，爱奇艺与腾讯视频联合播出的《哈哈哈哈哈 第五季》排名第 2 [40] 投资分析意见 - 持续把握 AI+应用落地及用户反馈，关注商业模式延展，积极拥抱新技术的公司将受益于技术革命带来的行业新机遇 [42] - 传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局，硬件更新迭代利于软件应用侧创新产品落地 [42]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 供给端推动稀土和钨价上涨，关注关税缓和及军工新材料机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业热点综述 - 中国 4 月起对 7 类中重稀土实施出口管制，海外中重稀土或短缺，海内外价差拉大或带动国内中重稀土价格上行，国内相关企业有望持续受益，建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [10] - 关税缓和预期升温，出口敞口较高的新材料企业前期因关税冲击调整充分，在缓和预期下有望展开修复行情，建议关注博迁新材、铂科新材、云路股份、华峰铝业、博威合金 [11] - 印巴冲突使军工板块市场偏好提升，巴方击落印空军主力战机凸显我国武器装备性能优势，军贸市场有望打开，二季度军工新材料企业排产有望稳步提升，建议关注西部超导、图南股份、菲利华、西部材料、楚江新材等 [12] 小金属价格变动更新 稀土 - 近两周，氧化镨钕上涨 4.19%至 42.3 万元/吨，氧化镝上涨 2.17%至 164.5 万元/吨，氧化铽上涨 4.51%至 707.5 万元/吨 [6][15] 钼 - 近两周，钼精矿价格上涨 3.57%至 3485 元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨 2.26%至 22.60 万元/吨 [6][22] 钨 - 近两周，黑钨精矿价格上涨 3.40%至 15.20 万元/吨，仲钨酸铵价格上涨 3.24%至 22.30 万元/吨 [6][25] 锡 - 近两周，SHFE 锡下跌 1.26%至 25.95 万元/吨，LME 锡下跌 1.11%至 3.17 万美元/吨 [6][36] 锑 - 近两周，锑锭价格下跌 1.05%至 23.50 万元/吨，锑精矿价格持平为 20.25 万元/金属吨 [6][45]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 悦安新材盈利开启修复，静待募投产量爬坡和新工艺试验线 公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.99/1.40/1.69亿元，同比增速分别为40.5%/42.1%/20.5%，当前股价对应PE分别为32/23/19倍 [6][8] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 2025年5月9日收盘价26.60元，总市值31.8757亿元，流通市值31.8757亿元，总股本1.1983亿股，资产负债率22.32%，每股净资产5.74元 [4] 业绩情况 - 2024年度营收4.18亿元，同比+13.4%；归母净利润0.7亿元，同比-12% 第四季度营收1.07亿元，同比+7%，环比+0.8%；归母净利润0.14亿元，同比-32.8%，环比-28.8% 2025年第一季度营收0.96亿元，同比+9.2%，环比-9.9%；归母净利润0.17亿元，同比+0.3%，环比+20.5% [8] - 2024年核心业务营收均增长，软磁粉营收1.53亿元，同比+19%；羰基铁粉1.22亿元，同比+6%；MIM喂料0.74亿元，同比+34% [8] - 2024年毛利率35.22%，同比-3.85pct；净利率16.23%，同比-5.14pct 盈利能力下滑主要系募投铁粉转固折旧影响成本 [8] 产能与新品情况 - 2025年为产能释放期，羰基铁粉募投项目已投产，10万吨降本新工艺正积极试验，一期3000吨示范线预计2025年试生产 [8] - 磁流变减震器用羰基铁粉已实现海外客户供应，国内正与客户积极合作 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|368|418|553|816|1070| |同比增长率（%）|-13.84%|13.38%|32.29%|47.62%|31.13%| |归母净利润（百万元）|80|70|99|140|169| |同比增长率（%）|-19.15%|-12.00%|40.48%|42.11%|20.52%| |每股收益（元/股）|0.67|0.59|0.82|1.17|1.41| |ROE（%）|11.39%|9.89%|12.80%|16.37%|17.60%| |市盈率（P/E）|39.90|45.35|32.28|22.71|18.85|[7] 财务预测摘要 - 资产方面，预计2024 - 2027年流动资产总计分别为364、448、570、700百万元，非流动资产合计分别为544、550、600、691百万元 [9] - 负债方面，预计2024 - 2027年负债合计分别为191、221、306、423百万元 [9] - 盈利指标方面，预计2024 - 2027年毛利率分别为35.22%、36.23%、36.67%、35.38%，净利率分别为16.23%、17.90%、17.22%、15.82% [9] - 现金流方面，预计2024 - 2027年经营性现金净流量分别为85、119、118、160百万元，投资性现金净流量分别为-125、-50、-100、-150百万元，筹资性现金净流量分别为-48、-47、-50、-35百万元 [9]

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 11 日 信用债短久期防御为主 ——信用分析周报（2025/5/6-2025/5/9） 投资要点： 本周（5/6-5/9）市场概览： 3）负面舆情：中国泛海控股集团有限公司作为原始权益人的"PR19 泛 1A"、"19 泛海 1B"，上海骧远投资控股有限公司作为原始权益人的"香溢优"发生实质违约；华 侨城集团有限公司所发行的 24 只债项、深圳华侨城股份有限公司所发行的 4 只债项 中债隐含评级调低；衢州信安发展股份有限公司所发行的"21 新广 B"、"PR 新广 A" 中债隐含评级调低；玉林交通旅游投资集团有限公司所发行的 3 只债项中债隐含评 级调低；武汉天盈投资集团有限公司所发行的"H20 天盈 2"展期。 本周市场分析：本周公开市场共有 16178 亿元逆回购到期，本周央行累计开展 8361 亿元逆回购操作，实现全周净回笼 7817 亿元。2025 年 5 月 7 日国新办发布会上， 中国人民银行行长潘功胜宣布，降准 0.5 个百分点向市场释放约 1 万亿元长期流动 性，且 OMO 降息 10BP，引导资金价格下行。 投资建 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[11] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[11] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[11][12] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[12] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[12] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[12] 航运船舶 - 油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强[12] - 散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏[12] - 船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动，以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚，建议关注招商轮船、中远海能、中国船舶[12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 4月21日 - 4月27日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物7787.8万吨，环比增长3%；全国高速公路累计货车通行5675.4万辆，环比增长2.25%；邮政快递累计揽收量约40.75亿件，环比增长3.16%；累计投递量约40.58亿件，环比增长3.2%[4] - 2025年“五一”假期全国邮政快递业累计揽投快递包裹超48亿件，同比增长超两成，创历史同期新高，折射出我国消费市场平稳发展态势，经济高质量发展呈现强劲势头[5] - 2025年“五一”假期全社会跨区域人员流动量累计14.66亿人次，同比增长7.9%；铁路客运量1.02亿人次，同比增长10.8%；公路营业性客运量1.82亿人次，同比增长4.4%；高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量11.63亿人次，同比增长8.1%；水路客运量861万人次，同比增长23.8%；民航客运量1115万人次，同比增长11.8%[5] 航空机场 - 虹桥机场联合首都机场、东航、国航试行推出往返上海虹桥和北京首都机场的快线跨航司自愿签转服务，试运行计划持续至8月份，后续将根据旅客反馈对该服务进行进一步拓展升级，“上海虹桥—北京首都”每日频次高达近80架次，东航、国航的航班总计占比近9成，推出跨航司自愿签转服务后，将进一步满足京沪两地旅客特别是商务旅客和高频出行旅客需求[6] - 3月全球航空客运总需求（按照RPK收入客公里计算）同比2024年3月增长3.3%，总运力（按照ASK可用座公里计算）同比增长5.3%，3月载客率为80.7%，同比2024年3月下降1.6个百分点，3月国际客运需求增长率同比放缓至4.9%，亚太地区表现最为强劲，增长率9.9%；国内客运需求小幅上涨0.9%，主要受美国和澳大利亚国内市场需求下降的拖累[7] - 2025年“五一”假期期间全国民航累计运输旅客1115万人次，日均运输旅客223万人次，比2019年增长55.4%，比2024年增长11.8%；保障航班9.1万班，恢复至2019年同期的112.8%，今年“五一”假期全国边检机关共保障1089.6万人次中外人员出入境，日均217.9万人次，较去年“五一”假期增长28.7%，民航旺季需求表现亮眼，全年供需关系有望持续改善[8] 航运船舶 - 5月8日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布对伊朗石油出口实施新一轮制裁，把地炼河北鑫海化工集团有限公司和山东省的三家港口码头运营商列为制裁对象，同时制裁了六艘油轮，此举或将打击伊朗油贸，利好VLCC合规市场表现[9] - 5月9日上海出口集装箱运价指数报1345点，环比上涨0.3%，其中，上海 - 欧洲/地中海运价分别环比变化 - 3.3%/持平；上海 - 美西/美东运价分别环比变化 + 3.3%/+1.6%；上海 - 东南亚运价环比下降1.8%[9] - 本周原油轮大船运价下降，BDTI指数较上周环比下降7.8%，至1027点，VLCC TCE环比下降9.1%，Suezmax TCE环比下降25.8%；Aframax TCE环比下降17.4%[10] - 本周成品油轮大船运价下降，BCTI指数较上周环比下降8.8%，至577点，LR1中东 - 日本环比下降13.7%；MR - 太平洋/新加坡 - 澳洲/大西洋分别环比变化 + 28.9%/+26.3%/-15.6%[10] - 本周散运船运价下降，BDI指数较上周环比下降3.2%，至1365点，其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化 - 5.0%/-1.4%/持平[10] - 本周新造船价指数略降，新造船船价指数较上周环比下降0.20点，为186.83点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.47点/-0.17点；当月集装箱船价指数较上月环比上涨0.01点[10] 市场回顾 - 2025年5月6日至2025年5月9日，上证综合指数环比上涨1.92%，A股交运指数环比上涨1.95%，跑赢上证指数0.03pct，交运各板块中航运（3.01%）、铁路（2.53%）、港口（2.01%）、物流综合（1.95%）表现强于上证综合指数，公路（1.84%）、航空（1.78%）、机场（0.38%）、快递（0.34%）表现弱于上证综合指数[16] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年3月社零数据为40940.4亿元，同比增长5.9%；实物商品网上零售额为11315.4亿元，同比增加14.92%；全国快递服务企业业务量完成166.6亿件，同比增长20.3%；业务收入完成1246亿元，同比增长10.4%[21] - 2025年3月，顺丰完成业务量12.95亿票，同比增长25.36%；快递服务单票收入13.82元，同比下降11.75%，圆通完成业务量26.65亿票，同比增长22.48%；快递产品单票收入2.18元，同比下降7.42%，韵达完成业务量22.53亿票，同比增长17.34%；快递服务单票收入1.96元，同比下降5.77%，申通完成业务量20.85亿票，同比增长20.03%；快递服务单票收入2.01元，同比下降4.29%[26] 公路铁路 - 2025年3月公路客运量为9.66亿人，同比 + 0.26%；货运量为37.28亿吨，同比 + 4.93%[43] - 2025年3月铁路客运量为3.37亿人，同比 + 2.50%；货运量为4.45亿吨，同比 + 2.39%[43] 航空机场 - 2025年3月份，民航完成旅客运输量约0.59亿人次，同比 + 3.5%，完成货邮运输量81.70万吨，同比 + 15.4%[49] - 2025年3月，三大航整体客座率为82.82%，较2025年2月的84.68%减少1.86pct，春秋航空以89.74%的客座率持续领跑行业[52] - 2025年3月份，深圳机场飞机起降同比 + 4.55%，旅客吞吐量同比 + 8.7%，货邮吞吐量同比 + 14.52%，上海机场飞机起降同比 + 4.29%，旅客吞吐量同比 + 9.04%，货邮吞吐量同比 + 5.49%，白云机场飞机起降同比 + 1.54%，旅客吞吐量同比 + 2.76%，货邮吞吐量同比 + 1.89%，2025年4月份，厦门空港飞机起降同比 + 4.99%，旅客吞吐量同比 + 7.73%，货邮吞吐量同比 + 2.94%[59] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为23721美元/日，较上周环比下降4.58%，克拉克森新造船指数为186.83点，较上周环比下降0.20点[63] - 本周原油运输指数（BDTI）为1027点，较上周环比下降7.81%，成品油运输指数（BCTI）为577点，较上周环比下降8.79%，BDI指数为1365点，较上周环比下降3.15%；CCFI指数为1106.38点，较上周环比下降1.31%[63]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 铜价窄幅震荡，后续等待新的宏观催化；铝市中氧化铝价格底部反弹，电解铝维持震荡；锂矿端价格下滑，锂价继续探底 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美联储 5 月议息会议维持利率上限 4.5%不变；美国至 5 月 3 日当周初请失业金人数 22.8 万人，略低于预期；中国央行宣布降准 0.5 个百分点并降低政策利率 0.1 个百分点 [9] - 紫金矿业拟将紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市；金诚信拟收购哥伦比亚 CMH 公司 5%股权并取得其控制权，交易对价含 1000 万美元及或有对价（440 - 1540 万美元） [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨 1.92%，申万有色板块上涨 1.99%，跑赢上证指数 0.07pct，位居申万板块第 14 名；细分板块中钨和稀土板块涨跌幅居前，铜铝板块涨跌幅居后 [11] - 本周有色板块涨跌幅前五股票为豪美新材、章源钨业、翔鹭钨业、大地熊、盛和资源；涨跌幅后五股票为中孚实业、鹏欣资源、云铝股份、索通发展、博迁新材 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.99 倍，变动 -1.16 倍，与万得全 A 比值为 95%；PB_LF 为 2.07 倍，变动 0.04 倍，与万得全 A 比值为 135% [22] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.80%，沪铜涨 0.30%；伦铜库存跌 2.80%，沪铜库存跌 9.63%；冶炼费 -43.6 美元/吨；硫酸价格涨 0.29%，铜冶炼毛利为 -2764 元/吨，亏损扩大 [27] 铝 - 本周伦铝跌 0.45%，沪铝跌 2.00%；伦铝库存跌 1.95%、沪铝库存跌 3.52%，现货库存涨 0.98%；氧化铝价格涨 0.35%，阳极价格跌 6.40%，铝企毛利跌 9.12%至 3752 元/吨 [39] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 1.07%、沪铅跌 0.39%；伦铅库存跌 4.05%，沪铅涨 5.81%；伦锌价格涨 1.19%，沪锌价格跌 1.13%；伦锌库存跌 2.00%，沪锌库存跌 2.84%；冶炼加工费涨 1.45%至 3500 元/吨；矿企毛利跌 2.07%至 7660 元/吨、冶炼毛利为 40 元/吨，盈利扩大 [50] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 2.11%，沪锡价格跌 0.35%；伦锡库存涨 1.88%，沪锡库存跌 2.13%；伦镍价格涨 0.74%，沪镍价格跌 0.30%；伦镍库存跌 1.37%，沪镍库存跌 3.02%；镍铁价格跌 2.07%；国内镍铁企业盈利为 5687 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利跌 6.52%至 24790 元/吨 [65] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格跌 6.21%至 725 美元/吨，锂云母价格跌 9.18%至 1385 元/吨，碳酸锂价格跌 3.97%至 65250 元/吨，氢氧化锂价格跌 1.92%至 66310 元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -2857 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -1882 元/吨 [80] 钴 - 本周海外 MB 钴价涨 0.63%为 15.85 美元/磅，国内电钴价格持平为 24.30 万元/吨，国内外价差 1.37 万元/吨(国外 - 国内)；硫酸钴跌 0.16%至 4.93 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -0.24 万元/吨，四钴价格跌 0.36%至 20.90 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 3.94 万元/吨；国内冶炼厂毛利持平为 4.03 万元/吨；刚果原料钴企毛利跌 0.45%至 9.26 万元/吨 [90]

报告核心观点 - 北交所即将迎来2025年第四家公司上市，市场周度反弹3.62%，建议关注稀缺性与强主题双主线标的，全年对市场保持乐观态度 [4][15] 周观点 天工股份上市情况 - 天工股份于2025年4月30日发行完毕，5月13日登陆北交所，网上发行获配户数117,455户，获配股数5100万股，获配金额2亿元，获配比例0.04%，有效申购倍数2,416.69倍；战略配售股份实际获配1800万股，募集资金7092万元，涉及12家机构 [4][7] - 42.54万户投资者参与打新，网上有效申购数量1232.51亿股，发行价格3.94元/股，网上冻结资金超4800亿元 [4][7] - 公司从事钛及钛合金材料研发、生产与销售，产品向精加工、深加工转型，开拓新兴市场，2024年归母净利润1.72亿元 [4][8] - 公司与高校合作推进研发成果转化，获省级工程技术研究中心认定和研究生工作站认定，截至2024年12月31日有专利51项，其中发明专利14项，2020 - 2024年归母净利润年均复合增长率94% [9] 北交所支持科技创新债券 - 2025年5月7日北交所发布通知，进一步支持发行科技创新债券服务新质生产力，包括拓宽发行主体和资金使用范围、简化信息披露安排、完善配套支持机制 [12] - 新增支持金融机构和股权 投资机构发行科技创新债券，扩大服务覆盖面 [13] - 简化科技创新债券信息披露和申报材料签章文件，健全融资审核“绿色通道”机制，鼓励创新设计债券条款 [14] - 优化做市等交易机制，引导投资机构加大投入，降低交易结算成本 [14] 市场展望与投资建议 - 本周市场反弹，日均成交额回升到311亿元，关注A股市场情绪和北交所成交额变化 [4][14] - 后市可能震荡盘整，建议机构投资者稳扎稳打，深度调整时介入，5月关注五新隧装并购重组动向 [15] - 全年对市场乐观，建议关注新质生产力、高端智造+泛科技、高股息+内需基建、特色消费产业链和热点主题相关标的 [4][15][16] 市场表现 - 本周创业板和北证A股整体PE估值回升，创业板从32.99X到34.17X，北证A股从46.46X到48.96X，科创板从55.44X回落到55.05X [18] - 北证A股本周日均成交额311亿元，较上周上涨44%，日均换手率8.34%，较上周+2.3pcts；科创板日均换手率2.69%，较上周+0.47pcts；创业板日均换手率5.34%，较上周+0.93pcts [18] - 北证50指数PETTM72X，本周报1,379.31点，较上周上涨3.62%；沪深300指数报3,846.16点，上涨2%；科创50指数报1,006.32点，下跌0.6%；创业板指报2,011.77点，上涨3.27% [20] 新股上市 - 2024年1月1日到2025年5月9日，北交所26家企业新发上市，本周无新公司上市 [25] - 2023年1月1日至2025年5月9日，103家上市企业发行市盈率均值16.34X、中值15.93X，首日涨跌幅均值99%，中值48%，涨幅最大前3家为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [28] 新股IPO - 2025年5月6日 - 5月9日，交大铁发更新至注册，丹娜生物更新至提交注册，联川生物更新至已受理，奥美森等5家更新至已问询，控汇股份更新至终止 [34]