行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为"看好"（维持）[8] 核心观点 - 2025年7月社零总额为38780亿元，同比增长3.7%，低于Wind一致预期的4.9%，但1-7月累计社零总额284238亿元，同比增长4.8%，显示社会消费维持稳健增长[3] - 分地域看，1-7月城镇/乡村社零同比分别增长4.8%/4.7%，城乡消费增速基本持平[3] - 必选消费中粮油食品表现突出，7月同比增长8.6%，饮料和烟酒均增长2.7%[4] - 可选消费分化明显：化妆品同比增长4.5%（环比+6.8pct），金银珠宝增长8.2%（环比+2.1pct），服装鞋帽增长1.8%（环比-0.1pct），家电音像增长28.7%（环比-3.7pct）[4] - 线上渠道持续增长：1-7月全国网上零售额86835亿元（+9.2%），实物商品网上零售额70790亿元（+6.3%），占社零比重24.9%[5] - 线下渠道增速放缓：1-7月超市/便利店/百货店/专业店/品牌专卖店零售额同比分别增长5.2%/7.0%/1.1%/5.8%/1.9%，增速较1-6月均有所下降[5] 投资主线 - 黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基等具备差异化产品力的品牌[6] - 线下零售：推荐永辉超市、爱婴室等积极变革的零售企业[6] - 化妆品：推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份等深耕高景气赛道的国货品牌[6] - 医美：推荐爱美客、科笛-B等具备差异化管线的厂商[6] 数据亮点 - 7月CPI环比改善0.4%，主要受服务和工业消费品价格上涨带动，但食品类CPI同比下降1.6%[4] - 1-7月商品零售/服务零售/餐饮收入同比分别增长4.9%/5.2%/3.8%[4] - 线上渠道中吃/穿/用类商品零售额同比分别增长14.7%/1.7%/5.8%[5] - 淘宝闪购数据显示7月127个城市夜间订单量环比增长超100%，中小商家订单量环比增长超100%[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 核心业务及品类收入增长提速 规模效应和供应链效率持续提升 新业务探索处于早期阶段 [1][4] 核心观点 - 2025Q2电商表现好于预期 收入3567亿元 同比增长22.4% 超出彭博一致预期(3355亿元) non-GAAP净利润74亿元 同比下滑49%但优于预期(53.5亿元) [5] - 电子及家电品类显著修复 收入同比增长23.4% 受益以旧换新政策 日用百货收入增长16.4% 服务收入同比增长29.1% [4][5] - 京东零售经营利润率提升0.6pct至4.5% 但新业务经营利润率-106.7% 主要因外卖投入 [5] - 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测至277/460/526亿元(原515/570/622亿元) 对应PE 12.7/7.7/6.7倍 [4] 财务表现 - 2025Q2商品销售收入同比增长20.7% 平台广告服务收入增长21.7% 物流收入增长34.3% [5] - 2025H1回购股份占流通股2.8% 剩余回购金额35亿美元(占市值7%) [6] - 2025E营业收入预计1.31万亿元(+13.3%) 毛利率15.5% 净利率2.1% [7] 业务动态 - 外卖业务战略投入带动主站用户活跃度提升 交叉购买率增长 商家资源完善3P生态 中长期通过规模效应改善UE模型 [6] - 物流业务经营利润率下滑1.1pct至3.8% 毛利率同比降低 [5] - 核心电子品类增速持续修复 商超及日百品类在流量增长下有望延续增速 [4][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2025Q2营业收入279亿元（同比+9.4%），归母净利润86亿元（同比+27.3%），毛利率提升至64.7%（同比+1.8个百分点），营业费率下降至32.2%（同比-3.3个百分点）[3] - 游戏业务收入228亿元（同比+13.7%），毛利率70.2%（同比+0.2个百分点），海外新游表现亮眼，《全明星街球派对》《漫威秘法狂潮》多地区iOS下载榜登顶[4] - 老游戏运营韧性突出，《逆水寒》《永劫无间》《蛋仔派对》更新后登上内地iOS畅销榜前6，《梦幻西游》端游8月在线玩家数293万创历史新高[4] - 云音乐业务收入20亿元（同比-3.5%），毛利率提升至36.1%（同比+4个百分点）；有道收入14亿元（同比+7.3%），首次实现Q2经营盈利2880万元[4] - 上调2025-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为375/405/464亿元，对应EPS为11.8/12.8/14.7元，当前股价对应PE为15.5/14.3/12.5倍[3] 业务表现 - 游戏及相关增值服务：Q2收入228亿元（同比+13.7%，环比-5.2%），海外待发游戏包括《逆水寒》手游和《燕云十六声》，储备游戏有《无限大》《遗忘之海》《归唐》等[4] - 云音乐：持续优化收入结构，加强音乐商业化变现，毛利率同比提升4个百分点[4] - 有道：AI驱动业务创新，在线营销及学习服务同比增长，Q2发布AI文章评分，留存率超75%[4] - 创新及其他业务：收入17亿元（同比-17.8%），毛利率同比提升8个百分点至42.3%[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入1157/1267/1406亿元，同比增长9.9%/9.5%/10.9%[5] - 预计2025-2027年净利润375/405/464亿元，同比增长26.1%/8.2%/14.5%[5] - 预计毛利率持续提升，2025-2027年分别为64.6%/64.7%/65.4%[5] - 预计EPS逐年增长，2025-2027年分别为11.8/12.8/14.7元[5]

投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 8月USDA报告上调2025/2026年全球玉米、水稻产量，下调大豆、小麦产量，主要受收获面积和单产变化影响 [12] - 玉米产量上调因美国、乌克兰收获面积扩大 [14] - 大豆产量下调因美国收获面积缩减及欧盟、塞尔维亚单产减少 [27] - 小麦产量下调因巴西、阿根廷、美国收获面积缩减及中国、巴基斯坦单产下降 [39] - 水稻产量上调因美国、尼日利亚收获面积扩大 [55] 玉米市场 - 2025/2026年全球玉米产量环比调增2492万吨至12.89亿吨，消费量环比调增1339万吨至12.89亿吨 [13] - 美国玉米产量环比增加2633万吨至4.25亿吨，主要因收获面积扩大2.19%至3589万公顷 [14] - 乌克兰玉米产量环比增加150万吨至3200万吨，收获面积扩大4.76%至440万公顷 [14] - 全球玉米期末库存环比调增1046万吨至2.83亿吨，库存消费比同比下降0.58%至21.92% [22] 大豆市场 - 2025/2026年全球大豆产量环比调减129万吨至4.26亿吨，消费量环比下调7万吨至4.25亿吨 [26] - 美国大豆产量环比减少116万吨至1.17亿吨，主要因收获面积缩减2.93%至3242万公顷 [27] - 全球大豆期末库存环比调减117万吨至1.25亿吨，库存消费比同比下降1.10%至29.38% [34] 小麦市场 - 2025/2026年全球小麦产量环比调减165万吨至8.07亿吨，消费量环比调减109万吨至8.10亿吨 [36] - 巴西小麦产量环比减少50万吨至750万吨，主要因收获面积缩减7.14%至260万公顷 [39] - 中国小麦产量环比减少200万吨至1.4亿吨，主要因单产下降1.50%至5.93吨/公顷 [39] - 全球小麦期末库存环比调减144万吨至2.60亿吨，库存消费比同比下降0.42%至32.13% [48] 水稻市场 - 2025/2026年全球水稻产量环比调增19万吨至5.41亿吨，消费量环比调增35万吨至5.42亿吨 [54] - 美国水稻产量环比增加11万吨至662万吨，主要因收获面积扩大3.74%至111万公顷 [55] - 尼日利亚水稻产量环比增加31万吨至554万吨，主要因收获面积扩大28.57%至450万公顷 [55] - 全球水稻期末库存环比调减58万吨至1.87亿吨，库存消费比同比下降0.68%至34.45% [65]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价55 26元对应2025-2027年23 8/22 8/21 6倍PE 高股息率形成支撑 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营收88 39亿元同比-0 24% 扣非归母净利8 55亿元同比-3 72% [4] - 2025Q2营收44 84亿元同比-1 84% 扣非归母净利3 88亿元同比-12 26% 净利率同比-1 09pct至8 7% [4][6] - 下调2025-2027年归母净利预测至11 29/11 81/12 46亿元(原11 94/12 51/13 20亿元) [4] 业务结构分析 - 2025Q2啤酒销量持平 吨价同比-1 9% 高档/主流/大众啤酒收入分别-1 1%/-3 6%/+4 8% 结构向低端下移 [5] - 西北/中区/南区营收分别+1 9%/-2 9%/-4 5% 南区高端市场下滑显著 [5] 成本与盈利 - 毛利率同比+0 76pct 因大麦/铝罐成本降3 4% 抵消吨价下滑影响 [6] - 销售/管理费用率分别+0 15/+0 19pct 所得税率拖累净利率1 69pct [6] 现金流与估值 - 2025Q2经营现金流3258百万元 每股经营现金流6 73元 高分红政策延续 [7][11] - 当前PB 14 3倍 2025年预测ROE 53% 显著高于行业平均 [8][11] 行业趋势 - 餐饮需求疲软导致旺季表现低于预期 库存去化周期延长 [4][5] - 成本端大麦价格下行形成利好 但需求复苏仍需观察 [6][7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - AI PC渗透率提升超预期，研发投入导致ISG业务短期亏损[4] - 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至16 7/19 6/23 0亿美元（前次为17 3/21 9/26 6亿美元），同比增长15 9%/17 2%/17 5%[4] - 当前股价对应PE估值为12 3/10 5/8 9倍[4] - 关税影响有望逐步弱化，下半年AI PC加速渗透在即[4] 业务表现 IDG业务 - FY2026Q1收入134 6亿美元，2025Q2联想PC出货量同比增长15 2%（行业为6 5%）[5] - 联想AI PC在全球PC出货量占比达31%，超预期[5] - OPM为7 06%，同比降低0 19 pct[5] ISG业务 - FY2026Q1收入42 9亿美元，同比增长35 8%，其中CSP、E/SMB同比增长36%、35%[5] - AI服务器收入同比翻倍，需求强劲[5] - OPM为-1 99%，系加大AI及E/SMB市场投入[5] SSG业务 - FY2026Q1收入22 6亿美元，同比增长19 8%[5] - 递延收益35亿美元（同比增长19%）[5] - OPM为22 2%，同比提升1 17 pcts，系高端附加服务带动[5] 未来展望 - Win10替代加速、国补延续、关税影响减弱，PC出货量及AI PC渗透率有望持续提升[6] - H20解禁后，AI服务器订单需求或进一步增加，ISG有望重回盈利区间[6] - SSG经营利润贡献已达50%+，软硬协同强化有望提升业绩置信度[6] 财务数据 - FY2026Q1收入188 3亿美元，同比增长21 9%，non-gaap归母净利润3 89亿美元，同比增长21 8%，净利率2 1%（同比持平）[5] - FY2026E营业收入80 02亿美元（YoY+15 8%），净利润16 7亿美元（YoY+15 9%）[7] - FY2027E营业收入88 71亿美元（YoY+10 9%），净利润19 59亿美元（YoY+17 2%）[7] - FY2028E营业收入98 05亿美元（YoY+10 5%），净利润23 01亿美元（YoY+17 5%）[7] - 毛利率：FY2026E 15 4%，FY2027E 15 8%，FY2028E 16 0%[7]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润为0.74/0.83/0.92亿元，对应EPS为0.54/0.61/0.68元 [5] - 当前股价17.17元，对应2025年PE为31.9倍 [2][5] 核心财务表现 - 2025H1营收1.21亿元（同比+16.25%），归母净利润2378.63万元（同比+53.68%） [5] - 分产品表现：设备监测类营收7953万元（同比+19.97%），其他类产品营收2153万元（同比+65.07%） [5] - 毛利率全面提升：设备监测类+4.00pct、电务器材+7.84pct、其他类+11.63pct [5] - 2025E-2027E营收预测：3.16/3.59/3.97亿元，年复合增速12.6% [8] 业务布局与增长点 - 通过子公司沪通智行持股狗熊机器人37.69%，投资6000万元布局低速自动驾驶领域 [6] - 狗熊机器人是国内领先的低速自动驾驶解决方案提供商，已完成工商变更 [6] - 沪通智行此前投资推行科技，拓展具身智能机器人、自动巡检等前沿领域 [7] 估值与市场数据 - 总市值23.47亿元，流通市值15.46亿元，近3个月换手率280.97% [2] - 2025E-2027E ROE预测：15.6%/15.2%/14.8%，净利率稳定在23%左右 [8][11] - 当前P/B为5.0倍，预计2027年降至3.8倍 [8] 财务预测调整 - 上调2025年归母净利润预测至7400万元（原值6300万元），主要因设备监测类合同增加 [5] - 经营性现金流2026E-2027E预计达8100/9500万元，同比增长80%/17% [10]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - PTA行业扩产接近尾声，2025年新增产能预计870万吨，2026年及以后规划产能800万吨但存在较大不确定性[4][19] - 供给端格局优化：产能CR7达76%，龙头企业具备定价权，老旧装置（占比46.2%）或面临出清[4][15][20] - 需求端持续增长：2019-2024年PTA表观消费量CAGR达9.13%，2024年出口量441.8万吨（占产量6.3%）[5][29][31] 供给端分析 - 产能扩张：2019-2024年有效产能从4669万吨增至8427.5万吨（CAGR 12.5%）[12][14] - 集中度高：恒力石化（18.7%）、荣盛石化（11.6%）等CR7企业合计占比76%[15][17] - 产能结构：2.6%装置超20年、6.2%超15年、37.4%超10年，1148万吨产能处于停车状态[20][25] 需求端分析 - 下游应用：98%用于PET，其中聚酯纤维（71%）、瓶片（23%）、薄膜（7%）[26][28] - 消费增长：2024年表观消费量6558万吨（2023-2024年增速18.39%/11.32%）[28][30] - 进出口变化：2024年进口量降至1.8万吨，出口量441.8万吨（2020-2024年CAGR 51.2%）[29][31] 重点公司 - 推荐标的：恒力石化（1660万吨产能）、荣盛石化（1031万吨）、新凤鸣（770万吨）[32][38] - 受益标的：东方盛虹（640万吨）、三房巷（560万吨）[33][38] - 估值水平：恒力石化2025E PE 11.5倍，桐昆股份2026E PE 8.2倍[39] 行业数据 - 开工率：2025年1-7月维持75%-80%合理水平[18][21] - 新增产能：2025年东方盛虹/三房巷/新凤鸣分别新增250/320/300万吨[19][20] - 价差表现：2022年起PTA加工价差持续承压[34][36]

投资评级 - 房地产行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 2025年7月70城新房销售价格环比降幅持平（-0.3%），同比降幅缩小0.3pct至-3.4%，其中一线城市环比降幅收窄0.1pct至-0.2%，二线扩大0.2pct至-0.4%，三线持平于-0.3% [5][14] - 二手房价格同环比降幅收窄：70城环比-0.5%（降幅缩小0.1pct），同比-5.9%（降幅缩小0.2pct）；一线城市二手房环比降幅扩大至-1.0%，二三线环比降幅收窄至-0.5% [6][19] - 上海表现突出：新房环比+0.3%（35城最高）、同比+6.1%，1-7月累计同比+5.8%；二手房市场35城同比全线下跌，呼和浩特跌幅最大（-8.7%）[7][26] 市场数据表现 - 新房价格涨跌城市数：7月环比上涨城市6个（6月14个），同比上涨城市5个（6月3个）；二手房环比上涨城市仅1个，同比无上涨城市 [5][6][16][22] - 重点35城分化明显：乌鲁木齐（+0.3%）、长春（+0.1%）新房环比跟涨上海；太原成为35城中唯一二手房环比上涨城市（+0.2%）[26] 投资建议 - 推荐三类标的： 1）强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展等6家 [8][29] 2）商住协同开发商：华润置地、新城控股、龙湖集团 [8][29] 3）优质物管企业：华润万象生活、绿城服务等6家 [8][29] - 政策预期：存量收储及城中村改造将加速，改善住房供求关系 [8][29]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 7月销售数据表现走弱，全国商品房销售面积同比-4.0%，销售额同比-6.5%，单月销售面积和金额分别同比-7.8%和-14.1%，降幅连续两个月扩大[5][14] - 城市市场热度分化，2025年前32周一线、二线、三四线城市新房成交面积增速分别为+3.1%、-3.5%、-3.8%，高能级城市成交热度更高[5][14] - 开工数据降幅持续收窄，1-7月全国房屋新开工面积同比-19.4%，住宅新开工同比-18.3%，降幅连续两个月收窄[6][20] - 竣工面积同比仍降，1-7月房屋竣工面积同比-16.5%，住宅竣工面积同比-17.3%，降幅有所扩大[6][20] - 开发投资额降幅扩大，1-7月房地产开发投资额同比-12.0%，住宅开发投资额同比-10.9%[7][24] - 企业到位资金降幅扩大，1-7月房地产开发企业到位资金同比-7.5%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别+0.1%、-8.5%、-9.9%、-9.3%[7][27] 投资建议 - 推荐布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团[8][33] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动的房企：华润置地、新城控股、龙湖集团[8][33] - 推荐服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[8][33] 数据图表 - 2025年1-7月商品房销售面积同比下降4.0%，销售额同比下降6.5%[13][18] - 2025年1-7月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-6.2%、-1.1%、-2.6%、-6.0%[13][16] - 2025年7月30大中城市中一、二、三四线城市商品房成交面积增速分别同比-25.8%、-16.3%、-13.7%[13][22] - 2025年1-7月房地产开竣工面积同比下降19.4%和16.5%[13][23] - 2025年1-7月房地产开发投资额同比下降12.0%[13][26] - 2025年1-7月房地产开发企业到位资金同比下降7.5%[13][28] - 2025年1-7月国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别+0.1%、-8.5%、-9.9%、-9.3%[13][31] - 2025年7月居民购房首付比例约68%[13][32]