报告公司投资评级 - 报告对睿创微纳给出“推荐”评级 [4][46] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润增长，业绩符合预期，红外热成像业务稳定增长 [1] - 公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，赋能多领域发展新质生产力 [4][46] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元，当前股价对应PE分别为34x/28x/23x，估值低于可比公司均值，维持“推荐”评级 [4][46] 根据相关目录分别进行总结 深耕红外、微波、激光等多维感知领域 - **发展历程**：公司2009年成立，2019年上市，2021年收购无锡华测布局微波领域，2024年发布全球首款6μm 640×512非制冷红外探测器，掌握多光谱传感研发核心技术与AI算法研发等能力 [12] - **股权结构**：截至2024年12月31日，董事长马宏持股15.28%，系公司实控人 [14] - **主营业务**：拥有红外、微波、激光三大核心技术，产品广泛应用于多个领域 [16] - **财务分析** - 营收2018 - 2024年由3.8亿元增长至43.2亿元，归母净利润CAGR = 28.7%，期间有波动 [20] - 红外业务贡献主要营收，国外业务规模曾持续增长，2024年同比减少 [22] - 毛利率2018 - 2024年在46.6 - 62.8%区间波动，净利率受期间费用影响有波动 [26] - 红外毛利率在50%以上，国外毛利率总体稳中有升 [28] - 2021 - 2024年股权激励费用影响净利润，期间费用率由26.2%增至35.0% [31] - 公司重视研发，截至2024年12月31日，研发人员1525人，占比48.7% [34] 盈利预测与投资建议 - **业务拆分与盈利预测** - 红外热成像业务：营收2018 - 2024年CAGR = 47.5%，预计2025 - 2027年营收分别为47.55亿元、57.06亿元、68.48亿元，毛利率保持在50%水平有小幅波动 [39] - 微波射频业务：2024年营收同比减少，预计2025 - 2027年营收分别为3.73亿元、4.77亿元、5.98亿元，毛利率恢复至2023年水平 [40] - **估值分析与投资建议**：选取高德红外与国科天成作为可比公司，公司估值低于可比公司均值，考虑其在红外领域全产业链布局及市场开拓能力，维持“推荐”评级 [45][46]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度上市券商业绩具备较强支撑，预计24Q4/25Q1年上市券商营业收入分别有望达35%/31%，归母净利润增速有望达74%/32% [1][11] - 25Q1券商业绩改善趋势有望延续，建议关注多业务领域具备优势的头部券商、通过收并购和融资扩大业务布局的中型券商、经纪等轻资本业务具备特色的小型券商 [5][35] 根据相关目录分别进行总结 行业展望：25Q1券商业绩有望保持较快增速 - 2024年9月末至今资本市场持续回暖，市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额增长，25年股市延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，自营投资收益率具备韧性，随着“国九条”配套政策落地，资本市场投融资改革深化，IPO与再融资规模有望延续修复趋势，投行业务收入有望逐步修复 [11] - 预计24Q4/25Q1上市券商整体营收同比增速分别有望达35%/31%，归母净利润增速有望达74%/32% [11] - 自营业务方面，2025年一季度股市偏强而债市震荡，自营投资收益率或环比回落，预计24Q4/25Q1自营投资收入同比增长51%/35% [12][13] - 经纪业务方面，25Q1经纪收入或保持高位，24Q4/25Q1沪深两市当季股基成交额为126万亿/100万亿元，同比增长123%/68%，假设短期内经纪费率延续历史下行趋势，24Q4和25Q1经纪业务收入同比分别为107%/70% [2][15] - 资管业务方面，市场回暖有望推动资产管理规模企稳，预计24Q4/25Q1上市券商资管收入同比增速分别为 -3%/ +4% [2][19] - 信用业务方面，融资余额增速或持续提升，预计2025年一季度市场两融余额及股权质押需求保持平稳，25Q1末融资融券余额增速保持在25%左右，24Q4/25Q1的信用收入增速分别为 -2%/ +51% [3][22] - 投行业务方面，并购重组推动再融资规模回升，预计24Q4/25Q1上市券商投行业务收入同比增速有望达 -16%/ +40% [3][24] 个股展望：24年利润增速修复，25年业绩改善趋势或延续 业绩概述：2024年预喜率与业绩平均增速较高 - 2024年上市券商预喜率较高，截至4/14，35家上市券商披露2024年业绩相关公告，28家归母净利润同比增长，增长公司数量占比80% [27] - 24全年上市券商利润增速有望稳步修复，35家A股上市券商披露净利润1369亿元，同比增长12%，11家市值超1000亿元的大型上市券商归母净利润同比 +13%，其他券商同比 +37%，多数券商24年全年归母净利润增速回升到两位数，24年全年净利润增速较24Q1 - Q3呈现稳步修复趋势 [28] - 截至4/14已有11家上市券商发布25Q1业绩预增相关公告，若不考虑吸收合并后的国泰海通，10家券商平均归母净利润增速达49%，多数公告中提到25Q1财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长，上市券商25Q1整体业绩有望延续修复趋势 [4][31] - 近期外围关税扰动下市场情绪带动股价波动加大，截至4/14有7家券商发布回购增持公告，上市券商回购增持力度加大有助于稳定投资者信心，叠加“国家队”资金入市，稳市力度加大有助于资本市场平稳运行，券商25Q2业绩有望保持稳定 [32] 投资策略：龙头标的有望巩固多业务领域优势 - 25Q1业绩改善趋势或延续，重点关注多业务领域具备优势的头部券商，维持中信证券和华泰证券“推荐”评级，建议关注中国银河等龙头券商标的 [35] - 中型券商中，建议关注通过收并购和融资等方式积极扩大业务布局范围，后续业务规模和市场份额有望提升的券商标的 [35] - 小型券商中，建议关注经纪等轻资本业务具备特色的优质券商标的 [35] - 中信证券25Q1业绩增速保持高位，资管业务收入提供有力支撑，24Q4营业收入176亿元，归母净利润49亿元，均延续回升趋势，25Q1归母净利润达65亿元 [37] - 华泰证券25Q1业绩保持较快增速，经纪业务优势或持续巩固，24Q4营业收入100亿元，归母净利润28亿元，25Q1归母净利润34 - 37亿元 [38]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月11日公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入16.52亿元，同比增长10.41%；归母净利润2.3亿元，同比下降29.11%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81% [3] - 公司是国内邮箱领域龙头，在AI驱动的新技术革命背景下，以AI驱动传统业务升级，AI邮箱等产品有望加速公司AI布局，智算业务有望打开公司长期成长空间 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.90/3.64/4.50亿元，对应PE分别为36X、29X、23X [7] 根据相关目录分别进行总结 信创业务 - 以“信创邮箱 + 统一办公平台”为核心布局信创领域，Rich Mail邮箱系统拥有国产自主知识产权，完成全栈信创认证，具备多项专利，可全面替代微软和IBM邮件系统，2024年市场份额持续扩大，签约新用户并完成存量客户二期信创建设 [3] 鸿蒙业务 - 全面接入华为鸿蒙生态，为鸿蒙系统打造移动端及PC端邮箱应用Rich M@il APP，手机端产品于2024年8月上架鸿蒙应用市场并获奖，作为华为鸿蒙生态ISV和开发服务商，打造开发框架，参与多款亿级用户产品鸿蒙化迁移开发 [4] AI战略与智算业务 - 自主研发Rich AI超级工厂，形成全栈式AI服务能力体系，一站式AI应用平台Rich AIBox助力企业快速交付AI能力 [5] - 取得大模型算法备案，提出基于企业私域数据训练私有大模型解决方案，协助客户构建多种大模型 [5] - 构建全栈AI服务体系，推出AI原生云计算解决方案Rich AICloud，包含三层架构，具有成本节约、算力池化、加速比高等优势 [6] - 2024年新签AI相关签约订单总金额2.07亿元，项目25个，协助大型企业客户在多场景优先落地AI应用 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,652|2,069|2,549|3,091| |增长率（%）|10.4|25.2|23.3|21.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|230|290|364|450| |增长率（%）|-29.1|25.9|25.6|23.5| |每股收益（元）|0.51|0.64|0.81|1.00| |PE|45|36|29|23| |P B|3.8|3.5|3.2|2.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为25.20%、23.25%、21.23%，EBIT增长率分别为31.29%、25.40%、23.31%，净利润增长率分别为25.94%、25.59%、23.53% [9][10] - 盈利能力方面，毛利率预计稳定在39%以上，净利润率逐年提升，总资产收益率和净资产收益率也呈上升趋势 [9][10] - 偿债能力方面，流动比率、速动比率和现金比率逐年下降，资产负债率逐年上升 [9][10] - 经营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数预计稳定在80天，总资产周转率逐年提升 [9][10] - 每股指标方面，每股收益、每股净资产、每股经营现金流和每股股利预计逐年增加 [9][10] - 估值分析方面，PE、PB、EV/EBITDA逐年下降，股息收益率逐年上升 [9][10] - 现金流量表方面，经营活动现金流预计增加，投资活动现金流和筹资活动现金流预计减少，现金净流量预计波动 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩符合预期，营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，出货量、单Gwh盈利能力、毛利率和净利率提升，业绩质量亮眼 [1] - 美国业务占比小且有预案，关税影响小，海外布局或补位美国市场，新兴地区储能需求旺，公司获大项目，产能利用率饱和，2025年盈利可期 [2] - 公司与东营市合作完善新能源生态闭环，推进零碳产业，计划建设锂电池基地和零碳产业园，推动零碳方案落地 [2] - 公司换电业务发展好，与中石化、蔚来合作，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座，还将推动换电技术标准制定推广 [3] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度营收847亿元，同比增6.18%；归母净利润139.6亿元，同比增32.85%；扣非归母净利润118.3亿元，同比增27.92% [1] - 一季度出货超120Gwh，去年同期约95Gwh，同比增速约26%；25年Q1单Gwh盈利能力约1.16亿元，同环比提升 [1] - 25年Q1毛利率24.41%，环比升9.37pct；净利率17.55%，环比升2.72pct [1] 市场情况 - 美国业务占出货比重小，已做预案，关税政策影响小，海外布局或补位美国市场 [2] - 中东和澳洲等新兴地区储能市场发展快，公司获大储能项目，中国及海外市场需求旺，产能利用率饱和 [2] 业务合作 - 与东营市签战略合作协议，计划建40GWh锂电池绿色智造基地，共建零碳产业园 [2] - 与东营市、胜利油田、中国石油大学签零碳应用场景合作协议，推动零碳方案在高耗能领域落地 [2] - 与中石化签合作框架协议，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座 [3] - 与蔚来签战略合作协议，共同打造换电服务网络，采用“双网并行”模式，推动换电技术国家标准制定推广 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362,013|441,488|531,080|627,802| |增长率（%）|-9.7|22.0|20.3|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|50,745|66,867|80,502|96,427| |增长率（%）|15.0|31.8|20.4|19.8| |每股收益（元）|11.52|15.19|18.28|21.90| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1|[4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362,013|441,488|531,080|627,802| |管理费用|9,690|11,479|13,277|15,067| |投资收益|3,988|5,298|6,373|7,534| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |其他流动资产|76,559|77,969|89,222|101,455| |非流动资产合计|276,516|298,225|305,602|308,290| |资产合计|786,658|884,588|1,005,493|1,138,072|[7] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|362,013|441,488|531,080|627,802| |营业成本|273,519|329,874|400,562|475,510| |营业税金及附加|2,057|2,649|3,186|3,767| |销售费用|3,563|4,856|5,842|6,906| |管理费用|9,690|11,479|13,277|15,067| |研发费用|18,607|21,633|24,961|28,879| |EBIT|61,465|82,427|95,561|111,098| |财务费用|-4,132|-4,758|-6,821|-9,391| |资产减值损失|-8,423|-8,144|-7,482|-6,947| |投资收益|3,988|5,298|6,373|7,534| |营业利润|64,052|84,339|101,274|121,075| |营业外收支|-870|-650|-520|-390| |利润总额|63,182|83,689|100,754|120,685| |所得税|9,175|12,553|15,113|18,103| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |归属于母公司净利润|50,745|66,867|80,502|96,427| |EBITDA|86,403|107,519|121,346|137,664| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|-9.70|21.95|20.29|18.21| |EBIT增长率|20.09|34.11|15.93|16.26| |净利润增长率|15.01|31.77|20.39|19.78| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|24.44|25.28|24.58|24.26| |净利润率|14.02|15.15|15.16|15.36| |总资产收益率ROA|6.45|7.56|8.01|8.47| |净资产收益率ROE|20.55|21.65|21.06|20.51| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.61|1.71|1.82|1.96| |速动比率|1.38|1.49|1.60|1.74| |现金比率|0.96|1.10|1.20|1.34| |资产负债率（%）|65.24|61.60|58.41|54.99| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|64.66|55.00|50.00|45.00| |存货周转天数|79.85|70.00|65.00|60.00| |总资产周转率|0.48|0.53|0.56|0.59| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|11.52|15.19|18.28|21.90| |每股净资产|56.08|70.15|86.82|106.77| |每股经营现金流|22.03|27.30|29.63|33.20| |每股股利|4.55|1.61|1.94|2.33| |估值分析|/|/|/|/| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1| |EV/EBITDA|9.27|7.45|6.60|5.82| |股息收益率（%）|2.03|0.72|0.87|1.04|[8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|54,007|71,135|85,641|102,582| |折旧和摊销|24,938|25,092|25,785|26,566| |营运资金变动|14,775|16,418|12,549|12,450| |经营活动现金流|96,990|120,215|130,465|146,214| |资本开支|-31,105|-45,990|-39,737|-35,811| |投资|-20,385|-25|0|0| |投资活动现金流|-48,875|-46,587|-33,286|-28,277| |股权募资|2,560|0|0|0| |债务募资|10,568|3,774|2|-1| |筹资活动现金流|-14,524|-2,274|-11,534|-12,987| |现金净流量|31,994|71,354|85,645|104,950|[8]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年至今美国对华进口商品累计加征关税幅度达125%，取消中国对美国出口商品使用T86清关模式，本次贸易摩擦在范围和力度层面均超过2018年，短期内或引发经济需求波动进而影响交通运输企业需求和运营成本 [3] - 交运行业需优选防御类资产，关注部分顺周期板块超跌机会，分阶段重视三类机会：短期关注内需敞口板块公路铁路、快递的防御性；中期关注航空、港口估值底部配置机会；长期挖掘贸易重构下服务“一带一路”等非美出海贸易的物流资产 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 交运配置：优选防御类资产，关注顺周期超跌机会 航空：内需或受影响，油价、供给端有所保护 - 对美出口受损或影响内需强度，供需改善周期拉长，预计航空国内线供需差收敛周期会有所拉长 [10][14] - 汇率波动将对航司盈利造成扰动，南航对汇率波动敏感性最大，人民币兑美元中间价升贬值1%将影响净利润近3亿元 [16] - 油价回落将显著增厚航司盈利，布油全年每回落5%，传导至航空煤油出厂价的下降，将使得国航、东航税前利润增加29、23亿元人民币；布油全年价格每回落10%，将使得南航税前利润增加55亿元 [20] - 中国关税反制推高航空器成本，紧供给或将延续，预计此举将影响中国航司时隔多年再次下单波音飞机的意愿 [24][25] 快递快运：内需主导受关税影响较小，行业增长韧性强 - 国内快递业在上轮贸易摩擦期间具备增长韧性，2017 - 2019年快递行业营收增速维持23.7%、28.3%、31.6%，增速显著跑赢纺织服装、轻工制造、农林牧渔等行业 [29] - 快递行业单票价格主要受“价格战”影响，对关税、贸易摩擦的敏感性较低，预计25年快递“价格战”或将持续，快递行业龙头依托成本优势，市场份额有望实现进一步增长 [31] 港口公路铁路：防御资产配置价值凸显 - 港口板块内外需求共存，部分港口或短期承压，预计此次贸易摩擦对港口的影响将显著强于2018年 [35] - 公路板块内需主导，受关税影响程度低，公路铁路公司业绩和分红比例稳定因而具备持续的股息率，关注贸易摩擦背景下的红利资产配置价值 [37][43] 航运：或受关税影响短期承压，关注个股机会 - 集运油运在关税影响下或造成板块短期承压，2019年美线集运运价同比增幅收窄，油运运价2018年开启贸易争端后明显承压 [44] - 干散货航运关税或催生结构性机会，预计中美关税落地后，中国对美国粮食的进口需求可能转向南美地区，为干散货航运创造机会 [48] 跨境空运：T86模式取消后北美电商市场迎来调整期，关注北美航线量价表现 - 美国T86模式清关的商品主要以空运为主且货值不高，2024年件均货值约为48美元 [51] - T86清关模式取消意味着中国对美出口跨境电商成本大幅上升和物流履约效率下降，预计北美跨境空运市场或将迎来调整期，关注北美路向空运量价表现 [52][53] 投资建议 - 交运关注快递以及公路铁路红利资产，关注航空、港口底部配置机会，重视三类机会：关注交运快递和红利资产投资机会；关注航空、港口公司底部配置机会；挖掘贸易重构下服务“一带一路”等非美出海贸易的物流资产 [57]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩符合预期，营收、利润、出货量等指标表现亮眼，盈利能力提升 [1] - 美国市场敞口有限，新兴市场增长显著，中国及海外市场需求旺盛，25年盈利可期 [2] - 持续完善新能源生态闭环，零碳产业推进迅速，与东营市等开展多领域合作 [2] - 换电业务多点开花，与中石化、蔚来合作打造换电网络，有望成为新业务增长曲线 [3] 业绩情况 - 2025年一季度营业收入847亿元，同比增长6.18%；归母净利润139.6亿元，同比增长32.85%；扣非归母净利润118.3亿元，同比增长27.92% [1] - 一季度出货量超120Gwh，同比增速约26%；单Gwh盈利能力同环比均提升；毛利率24.41%，环比上升9.37pct；净利率17.55%，环比提升2.72pct [1] 市场情况 - 美国业务占出货比重小，关税政策影响小，海外产能或补位美国市场 [2] - 中东和澳洲等新兴地区储能市场快速发展，公司获大储能项目，市场需求旺盛，产能利用率饱和 [2] 业务合作 - 与东营市签署战略合作协议，计划建设40GWh锂电池绿色智造基地，共建零碳产业园 [2] - 与东营市、胜利油田、中国石油大学签署零碳应用场景合作协议，推动零碳方案落地 [2] - 与中国石化集团签署合作框架协议，2025年计划建不少于500座换电站，长期目标10000座 [3] - 与蔚来签署战略合作协议，共同打造乘用车换电服务网络，推动换电技术国家标准制定推广 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|362,013|441,488|531,080|627,802| |增长率（%）|-9.7|22.0|20.3|18.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|50,745|66,867|80,502|96,427| |增长率（%）|15.0|31.8|20.4|19.8| |每股收益（元）|11.52|15.19|18.28|21.90| |PE|19|15|12|10| |PB|4.0|3.2|2.6|2.1| [4]

报告行业投资评级 - 维持对非银板块“推荐”评级 [7] 报告的核心观点 - 从3月金融数据看前期增量政策逐步落地显效，虽非银板块估值因关税政策不确定性回调明显，但当前情绪、政策、基本面三方面有望再平衡，关税政策博弈后的非银板块迎来配置“黄金坑” [4] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 4月13日央行发布3月金融数据，3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%；2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%；2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [3][9] 非银板块分析 情绪端 - 受美国关税政策不确定影响非银板块近期回调明显，但在美国关税政策逐步明晰及我国应对及时背景下，情绪面对板块估值的拖累有望减缓，伴随非银板块公司业绩基本面支撑，券商、保险等板块1Q25业绩有望保持良好增长态势，情绪有望随基本面表现逐步修复 [4] 政策端 - 逆周期政策逐步加码落地，一揽子宏观调控政策适时发力有望有效托底宏观经济；3月金融数据显示前期增量政策逐步落地显效，政府债券发行放量对社融增速提供有力支撑；短期关税政策博弈不改变经济持续保持韧性和稳中向好态势，企业盈利回暖和ROE回升有望支撑资本市场基本面表现和估值回升 [4] 资金端 - 今年以来央行多次表态择机“降准降息”，增加流动性供给并配合财政政策发力，有望发挥组合政策效果，稳定资产价格和资本市场；保险公司权益约束放松，权益投资空间打开，资产端有望受益市场反弹 [5] 保险行业情况 政策利好 - 4月8日国家金融监督管理总局发布《通知》，上调权益资产配置比例上限，测算短期内有望使中国太保、中国人保和中国太平理论上提升权益配置比例5%，带来约3168亿元增量资金；《通知》优化保险资金比例监管政策，伴随宏观经济修复，保险资、负两端均有望受益带动估值反弹 [5] 寿险方面 - 伴随“报行合一”推进费用控制，预定利率下调及分红险和保障型产品开发，2025年主要上市险企NBVM提升趋势有望延续，个险渠道人力企稳回升，银保渠道规模和价值贡献有望同步提升；预计头部险企新业务价值增速：新华保险>中国太保>中国平安>中国人保>阳光保险>中国人寿 [6] 产险方面 - 优化产品供给和服务，承保和理赔表现均有望同比提升；中国人保预计1Q25归母净利润116.52 - 134.45亿元，同比增长30% - 50%；1Q25自然灾害和巨灾赔付有望小幅改善，承保端和理赔端严控业务质量，部分非车险业务出清有望提升COR表现，头部上市险企财险业绩有望显著提升 [6] 估值与投资建议 - 截至4月11日，保险指数PE - TTM为7.66X，位于5年0.20%的极低分位数；PB - MRQ为1.25X，处于5年34.40%分位数，是配置保险板块的舒适区；建议积极关注中国太保，关注中国财险、新华保险、阳光保险、中国太平、中国平安、中国人寿 [7][8] 证券行业情况 业绩表现 - 截至4月14日已有11家上市券商发布25Q1业绩预增公告，国泰海通（350% - 400%）、东吴证券（100% - 120%）同比增速超1倍，多家券商同比增速保持在50%及以上；若不考虑国泰海通，10家券商平均归母净利润增速达49%；25Q1市场交投热度高，投行业务收入回升，财富管理、交易投资等业务收入大幅增长，除自营投资外其他业务条线有边际改善信号，2025年券商业绩修复向好趋势有望延续 [8] 金融数据影响 - 3月M1与社融同比增速回升，经济基本面与股市交投热度有韧性；政府债券与社会融资规模增速提升，债权与股权融资分项同比增长，券商投行业务有望受益，承销保荐业务收入或持续修复；后续资本市场交投热度或持续高位，非银板块业绩有望同步增长 [9] 市场稳定因素 - 近期外围关税扰动使市场情绪转弱，“国家队”资金入市托底，中央汇金增持ETF，全国社保基金理事会增持国内股票，4月7 - 11日上午8时有48家中央企业宣布增持回购，7家券商发布回购增持公告；截至4月11日，证券指数PB - MRQ为1.32X，处于2023年至今75%分位水平，部分券商股价破净；“国家队”资金入市和国企回购增持有助于推动资本市场平稳运行，稳定投资者信心，推动非银板块估值修复；建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月14日公司发布2025年一季报，一季度实现收入18.75亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06亿元，扣非归母净利润-2.17亿元，亏损情况环比边际改善 [1] 费用控制能力提升，盈利能力边际改善 - 25Q1公司销售毛利率/净利率分别为5.88%/-5.65%，环比24Q4分别提升3.12/4.31Pcts [2] - 25Q1公司费用控制能力环比提升显著，销售费用率为0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为6.56%，环比-1.33Pcts [2] 海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能 - 公司当前电池片资产均为N型TOPCon技术路线，产品质量获海内外客户充分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1实现N型TOPCon出货7.15GW [3] - 公司加速布局海外市场，海外占比由24年全年的23.85%提升至25Q1的58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [3] - 公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，计划于2025年底建成投产，增强全球市场电池产品供应能力 [3] - 公司拟通过港交所上市构建国际化资本运作平台，整合股东资源，为全球化发展提供保障，港股发行后有望进一步规划海外高效电池产能，助力海外业务高质量发展 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年实现营收124.58/151.69/177.60亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98亿元，25 - 27年PE为12x/7x/5x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,952|12,458|15,169|17,760| |增长率（%）|-46.7|25.2|21.8|17.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-591|764|1,368|1,898| |增长率（%）|-172.5|229.3|79.1|38.7| |每股收益（元）|-2.58|3.33|5.97|8.28| |PE|/|12|7|5| |PB|2.4|2.0|1.5|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-46.66%、25.18%、21.76%、17.08%；EBIT增长率分别为-130.26%、315.43%、53.31%、23.92%；净利润增长率分别为-172.47%、229.26%、79.05%、38.71% [10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为0.73%、14.87%、17.27%、17.88%；净利润率分别为-5.94%、6.13%、9.02%、10.69%；总资产收益率ROA分别为-3.59%、4.46%、7.13%、8.81%；净资产收益率ROE分别为-15.21%、16.43%、22.73%、24.83% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.99、1.03、1.16、1.32；速动比率分别为0.73、0.77、0.91、1.06；现金比率分别为0.55、0.57、0.70、0.86；资产负债率分别为76.38%、72.86%、68.65%、64.53% [10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为0.69、0.78、0.68、0.70；存货周转天数分别为23.31、16.57、13.73、14.50 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为-2.58元、3.33元、5.97元、8.28元；每股净资产分别为16.96元、20.30元、26.27元、33.35元；每股经营现金流分别为2.86元、6.86元、11.65元、14.63元；每股股利分别为0.00元、0.00元、1.19元、1.66元 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为/、12、7、5；PB分别为2.4、2.0、1.5、1.2；EV/EBITDA分别为62.25、5.92、4.42、3.75；股息收益率分别为0.00%、0.00%、2.95%、4.09% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为-591百万元、764百万元、1,368百万元、1,898百万元；经营活动现金流分别为654百万元、1,572百万元、2,671百万元、3,353百万元；投资活动现金流分别为-867百万元、-1,226百万元、-1,179百万元、-1,115百万元；筹资活动现金流分别为176百万元、-242百万元、-195百万元、-468百万元；现金净流量分别为-34百万元、104百万元、1,297百万元、1,770百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司无极品牌产品端与渠道端双重扩展，量利共振加速成长 [5] 报告内容总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入168.2亿元，同比+28.7%，实现归母净利11.5亿元，同比+97.1%；预计2025Q1实现归母净利4.6 - 5.3亿元，同比+76.7% - 105.8% [1] 2025Q1业绩情况 - 2025Q1归母净利润中枢为4.9亿元，同比+90.9%，环比+96.2%，扣非净利润中枢为4.9亿元，同比+97.0%，环比+87.8%，超市场预期 [2] - 业绩同环比大幅增长原因：无极品牌量利共振，1 - 2月中大排摩托车（＞250cc）销量1.7万辆，同比+55.9%，准公升级摩托车（＞800cc）销量3,873辆，同比大增253.7%；通路车出口高增，1 - 2月小排量摩托车（≤250cc）出口销量23.4万辆，同比+39%；通用机械业务规模增长等 [2] 无极品牌成长情况 - 2023年无极品牌营收14.9亿元，同比+57.1%；2024年前三季度营收24.3亿元，同比+127.6%，其中国内销售收入15.1亿元，同比+159.2%，出口销售收入9.2亿元，同比+89.6% [3] - 2023年新增销售网点194家，累计建成全球销售网点达1,334家，国内市场2023年新增形象店近40家，国外市场渠道数量为864家，其中欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖 [3] 中大排摩托车销售情况 - 公司中大排摩托车（＞250cc）2023/2024年销量分别为7.5/10.8万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1万辆，同比增长47.7%/24.8% [4] - 2024年无极品牌在西班牙市场累计销量达0.9万辆，同比+128.5%，市场份额提升至4.2%，2024年10月首次进入当地前三名序列，2025Q1销量为2,336辆，同比+44.6%，位居第五名 [4] - 意大利市场中无极品牌2024H1销量增速高达97.7%，2025Q1踏板车型SR16销量为1,033辆，成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第12名 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收168.2/201.6/237.1亿元，归母净利润11.5/18.5/22.3亿元，EPS为0.56/0.90/1.09元，对应2025年4月14日12.32元/股收盘价，PE分别22/14/11倍 [5] 财务指标情况 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为5.29%、28.74%、19.83%、17.60%，EBIT增长率分别为45.15%、39.91%、47.53%、21.11%，净利润增长率分别为10.65%、97.12%、60.70%、20.60% [13] - 盈利能力方面，2023 - 2026年毛利率分别为18.54%、19.02%、19.85%、20.06%，净利润率分别为4.47%、6.84%、9.17%、9.40%，总资产收益率ROA分别为4.18%、7.14%、9.98%、10.53%，净资产收益率ROE分别为7.07%、12.32%、17.15%、18.04% [13] - 偿债能力方面，2023 - 2026年流动比率分别为1.87、1.86、1.92、1.97，速动比率分别为1.35、1.36、1.45、1.53，现金比率分别为1.06、1.07、1.15、1.22，资产负债率分别为39.55%、41.17%、41.20%、41.21% [13] - 经营效率方面，2023 - 2026年应收账款周转天数分别为35.23、28.68、29.59、29.85，存货周转天数分别为25.82、20.57、21.28、21.85，总资产周转率分别为0.99、1.12、1.16、1.19 [13] - 每股指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为0.28、0.56、0.90、1.09元，每股净资产分别为4.02、4.55、5.25、6.02元，每股经营现金流分别为1.17、1.02、1.29、1.53元，每股股利分别为0.10、0.20、0.32、0.38元 [13] - 估值分析方面，2023 - 2026年PE分别为43、22、14、11，PB分别为3.1、2.7、2.3、2.0，EV/EBITDA分别为13.53、10.56、7.73、6.57，股息收益率分别为0.81%、1.60%、2.57%、3.10% [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024 年容百科技营收和归母净利润同比下降，但出货量增长，全球三元市占率提升，盈利强韧，新品进展顺利且全球化稳步推进，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 9 日公司发布 2024 年年报，营业收入 150.88 亿元，同比下降 33.41%；归母净利润 2.96 亿元，同比下降 49.06%；扣非后净利润 2.44 亿元，同比下降 52.64% [1] 经营情况 - 出货量：2024 年正极材料销量达 12.30 万吨，同比+21.82%，全球三元市占率超 12%，同比提升 2 个百分点，连续四年全球第一 [1] - 盈利：2024 年三元正极净利润 5.04 亿元，单吨净利 0.42 万元，业绩强韧得益于产品与客户精准卡位、强化供应链管理、内部精细化管理降本 [1] - 展望：2024 年在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约 1.75 亿元，韩国工厂进入收获期 [1] 新品进展 - 锰铁锂：2024 年出货同比增长超 100%，连续两年市占率第一，二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低 10%，预计 2025 年完成产线改造并批量生产交付 [2] - 钠电正极：2025 年初获 3000 吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单并启动量产交付，在湖北仙桃新建年产 6000 吨生产线 [2] - 固态电池正极：与 40 余家电池及整车企业建立合作关系，全固态电池三元正极材料获行业头部客户认可 [2] 全球化推进 - 韩国工厂获日本客户认证许可并量产，被导入日韩知名电池企业供应链，已建成年产 2 万吨高镍三元，4 万吨预计 2025H1 试生产 [3] - 完成波兰基地布局，首期 2 万吨中/高镍三元材料项目建设稳步推进，有望 2025 年内完成主体工程 [3] - 完成北美子公司注册，北美项目启动 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收 179.59/214.05/255.39 亿元，同比+19.0%/+19.2%/+19.3%；归母净利润 7.13/10.35/14.47 亿元，同比+141.1%/+45.1%/+39.8%，4 月 11 日收盘价对应 PE 为 20x/14x/10x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,088|17,959|21,405|25,539| |增长率（%）|-33.4|19.0|19.2|19.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|296|713|1,035|1,447| |增长率（%）|-49.1|141.1|45.1|39.8| |每股收益（元）|0.41|1.00|1.45|2.02| |PE|48|20|14|10| |P B|1.7|1.6|1.5|1.4|[4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 19.03%、19.19%、19.32%等 [9][10]