报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩稳健兑现预期，特种尼龙开辟增长新蓝海，拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，新产品尼龙66布局构造第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62%；24Q4营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65% [1] 业务结构 - 2024年尼龙切片产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率8.07%，同比增加1.37个百分点；尼龙纤维级切片和工程塑料占比分别为66.34%、32.32%；内销67.62亿元，占比94.35%，外销4.05亿元，占比5.65%，外销客户集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲 [2] 行业需求与公司产能 - 2024年我国PA6表观消费量达634万吨，同比增长24%，未来尼龙6需求将稳步增长，中高端及特种尼龙材料需求有望提升；截止2024年12月公司有四个基地产能布局，在建产能包括“杭州二期年产12.4万吨尼龙新材料项目”等四个项目，分别预计2025 - 2026年投产 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,168|10,764|12,658|14,886| |增长率（%）|19.1|50.2|17.6|17.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|300|403|495|600| |增长率（%）|52.7|34.2|22.8|21.3| |每股收益（元）|0.95|1.28|1.57|1.91| |PE|11|8|7|6| |PB|1.7|1.5|1.2|1.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债情况、现金流情况等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标预测 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 华勤技术是 ODM 龙头企业，形成了特色产业链及客户群优势，2019 - 2023 年营收/归母净利润 CAGR 达 24.69%/52.16%，看好其 ODM 平台型布局，AI 服务器、汽车电子、AIoT 等多元化布局规模效应日益体现 [1] - 预计公司 2024 - 2026 年营收为 1092.10/1326.36/1518.43 亿元，归母净利润为 28.80/36.29/45.70 亿元，对应当前市值 PE 分别为 23/18/14 倍 [4] 各目录总结 1 华勤技术：产品多元的 ODM 龙头，多极增长行稳致远 - 华勤技术为全球 ODM 龙头，业务覆盖智能硬件多环节，发展历经多阶段，2021 年“智能硬件三大件”出货量超 2 亿台居全球第一，客户广泛 [10][13][16] - 2019 - 2023 年营收 CAGR 达 24.69%，2024 年前三季度营收 760.10 亿元同比增长 17.15%；归母净利润 CAGR 为 52.16%，2024 年前三季度归母净利润 20.50 亿元同比增长 3.31%，预计 2024 年营收 1090 - 1100 亿元、归母净利润 28.5 - 29.0 亿元 [17][18] - 1H24 高性能计算业务营收占比 56.31%为第一大营收产品，毛利率整体小波动向上，净利率变动与毛利率基本一致，期间费用率整体有小幅提高，研发费用率波动向上 [21][22][26] - 截至 2024 年 10 月 29 日，实控人邱文生总计持股 23.76%，员工持股平台累计持股占比达 26.84%，员工持股比例高，高管及核心团队稳定 [27] 2 消费电子：手机 ODM 全球龙头，多品类协同发展 - 电子硬件代工分 EMS、ODM、IDH 三种模式，国内代工行业从 IDH 模式向 ODM 模式转型，ODM 模式能为品牌厂商节省研发成本、加快上市速度 [30][31][34] - PC 领域 ODM/IDH 渗透率常年超 80%，智能手机领域渗透率约 40%，预计未来手机 ODM 渗透率将缓慢上升，受大客户外包增加、技术与制造能力提升、规模效应和成本优势等因素影响 [37][42] - 智能手机 ODM/IDH 市场形成华勤技术、闻泰科技和龙旗科技主导局面，2023 年华勤技术市场份额 27.9%为最大供应商，未来龙头企业市场占有率有望提升 [43] - 华勤技术发展历经手机 IDH、手机平板 ODM、多品类 ODM、智能硬件平台等阶段，在智能手机 ODM/IDH 模式有全流程服务、研发与生产制造、全球市场布局、客户定制化服务等优势，客户涵盖三星等知名企业 [49][53][55] - 华勤技术全球设多个研发中心和生产基地，构建高效仓储物流体系，2024 年底完成对易路达 80%股份收购，有望与智能穿戴业务协同 [57][60][61] - 新兴市场将拉动全球智能手机出货量增长，有利于 ODM 模式出货量及渗透率提升，ODM 龙头厂商主动布局海外产能，华勤技术有望扩大市场份额 [62][66] 3 PC：后起之秀打破台厂垄断 - PC 历经三次变革，当前行业复苏条件基本具备，随着 AI PC 产品成熟，市场有望迎来新增长周期，AI PC 软硬件生态成熟将带动 AIPC 渗透率提高并加速换机周期 [67][68] - 华勤 2015 年布局笔记本电脑业务，已成为唯一打破中国台湾同行垄断且形成千万台销量规模的大陆企业，PC 业务发展迅速，2018 - 2022 年营收 CAGR 达 106.83%，截至 1H24 市场份额进入全球前四 [71][80][81] - 台厂代工历史悠久，占据 PC 代工主要份额，但近年来笔记本电脑 ODM 产业向大陆转移，华勤将手机技术优势迁移到 PC 领域，客户群丰富，有望提升市场份额 [74][76] - 华勤将手机供应链整合能力用于笔记本电脑业务，在 AI PC 领域有优势，软件能力预计发挥重要作用 [79] 4 服务器：AI 算力井喷，服务器需求长虹 - 服务器有多种分类方式，AI 服务器应运而生以满足数据处理需求，与普通服务器在硬件、性能等方面有区别，AI 对算力需求使 AI 服务器出货量迅速增长 [85][87][90] - 服务器市场分品牌服务器和白牌 ODM 服务器，品牌服务器占较高份额，ODM 厂商满足云计算厂商定制需求，预计 ODM 厂商出货增长和市场份额将提升 [92][97] - 华勤 2017 年切入服务器领域，2022 年营收 26.7 亿元同比增长 565.34%，2023 年营收 3 倍增长，预计 2024 年翻倍以上增长，已与云厂商合作实现全栈式产品发货 [104] - 华勤能提供全栈式产品组合，形成覆盖多场景的产品布局，采取“双轮驱动”策略保障数据安全，研发实力强、客户资源广，预计 2025 年数据业务营收超 300 亿 [106][107][108] 5 汽车：新能源汽车拉动需求，车载业务崭露头角 - 2023 年中国汽车产业发展良好，未来汽车产业将向智能化、网联化、深度电子化方向发展，ODM 厂商在汽车领域将扮演重要角色 [109][112] - 华勤切入汽车电子领域，产品覆盖四大品类，客户结构从中小车企向主流车企转变，已达成 20 余项合作，完成高通 8155 平台量产出货，未来业务将拓展至海外 [112][113] - 华勤汽车电子业务产品布局集中在座舱、智驾、车控，研发、供应、制造能力有优势，订单不断增长 [116] 6 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年整体营收为 1092.10/1326.36/1518.43 亿元，同比增速分别为 28.0%/21.5%/14.5%；归母净利润为 28.80/36.29/45.70 亿元，同比增速分别为 6.4%/26.0%/25.9% [119] - 智能终端业务 2024 - 2026 年营收预计为 332.11/390.83/401.04 亿元，同比增速为 6.20%/17.68%/2.61%，毛利率预计为 11.27%/11.55%/11.97% [119] - 高性能计算业务 2024 - 2026 年营收预计为 684.92/827.16/972.41 亿元，同比增速为 38%/21%/18%，毛利率预计为 9.35%/9.60%/9.81% [120][121]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润增长，扣非归母净利亏损减少，2025 - 2027年归母净利润预计增长，规模效应显现且新材料业务推进 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收418.61亿元，同比增长4.98%，归母净利润8.05亿元，同比增加77.75%，扣非归母净利亏损6.78亿元，同比增加58.85% [1] - 2024Q4公司实现营收109.2亿元，环比增长2.59%，同比减少11.17%，归母净利润2.21亿元，环比增长41.82%，同比增长60.89%，扣非归母净利2.18亿元，环比增长42.79%，同比增长57.92% [1] 不锈钢业务情况 - 2024年不锈钢销量331.39万吨，同比增长17.5%，24Q4 300系、400系不锈钢销量分别为66.36、15.46万吨，环比分别增长4.0%、16.4%，因浙江甬金、越南新越、广东甬金三期产能释放 [2] - 24Q4不锈钢冷轧、热轧市场价格分别下跌 - 2.9%、 - 2.9%，公司加工费稳定，产能利用率提升、产品结构调整推动毛利率上行，2024年300系、400系不锈钢毛利率5.28%、6.89%，同比增加0.76、4.14pct，24Q4公司毛利率5.75%，环比增长0.14pct，同比增长0.78pct [2] 未来核心看点 - 不锈钢销量持续增长，规模效应逐步显现，2024年广东甬金三期等项目贡献业绩，全年冷轧不锈钢产量331.63万吨，同比增长16.95%，2025年计划产销量380万吨，同比增长约14.7% [3] - 新增项目有序推进，海外布局优化拓展，靖江甬金生产线已试生产，越南新越二期、泰国甬金一期按计划推进，土耳其项目待开工 [3] - 实施多元化发展战略，横向拓展新材料业务，金属层状复合材料、水管业务、柱状电池专用外壳材料、钛合金项目均有进展 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,861|49,822|55,289|59,739| |增长率（%）|5.0|19.0|11.0|8.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|805|850|936|1,047| |增长率（%）|77.8|5.5|10.1|11.9| |每股收益（元）|2.20|2.32|2.56|2.86| |PE|8|8|7|6| |PB|1.1|1.0|0.9|0.8|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入增长率2025 - 2027年分别为19.02%、10.97%、8.05%，净利润增长率分别为5.51%、10.14%、11.92%等 [10][11]

政策背景 - 市场企稳后进入稳经济接续阶段，储备政策需尽早与市场见面[2] 内需促进政策 - 既有政策加力扩容，如城中村改造、货币化安置、“两新”和生育津贴[2] - 挖掘服务消费潜力，教育文化娱乐板块或成首选[3] 就业风险应对 - 我国工业行业外贸依存度超10%，制造业部门超13%，出口下行影响就业[3] - 美国对华加征125%关税，拖累规上工企营收同比约1.4个百分点，用工需求减少超200万人[3] - 2025年新增城镇就业目标1200万人，关税落地对就业压力影响不可忽视[3] 重点产业扶持 - 高技术制造业外贸依存度高、体量大，如计算机通信、电气机械等[4] - 2024年机电设备、车辆及运输设备对美出口敞口分别为14.6%、8.6%[4] - 政策充分对冲出口风险，增量支持力度需达1.2万亿元以上[4] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期、美国贸易政策超预期[4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年4月7日公司发布"太极低代码开发平台TDP V25.0.0"，低代码开发领域迈入智能化新阶段，公司将持续迭代升级平台 [4][5] - 信创龙头核心优势持续强化，电科金仓收入保持稳健增长，产品研发和市场拓展均有进展；管理软件领域慧点科技有新产品发布，拓展新客户并提升产品智能化水平 [6][7] - 公司积极布局数据要素，响应国家计划研发相关产品，太极可信数据空间V1.0已通过测试并得到应用 [7][9] - 公司是国内信创及数据要素"国家队"，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.13/4.09/5.31亿元，对应PE分别为49X、38X、29X [9] 财务数据总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,836|9,039|10,136|11,288| |增长率（%）|-14.8|15.4|12.1|11.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|191|313|409|531| |增长率（%）|-49.1|63.7|30.9|29.7| |每股收益（元）|0.31|0.50|0.66|0.85| |PE|81|49|38|29| |PB|2.9|2.8|2.6|2.5|[10] 财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,836|9,039|10,136|11,288| |营业成本（百万元）|5,949|6,852|7,680|8,526| |营业税金及附加（百万元）|28|33|37|41| |销售费用（百万元）|324|373|405|440| |管理费用（百万元）|715|814|882|959| |研发费用（百万元）|356|434|466|497| |EBIT（百万元）|344|470|593|744| |财务费用（百万元）|48|66|70|72| |资产减值损失（百万元）|-58|-31|-35|-39| |投资收益（百万元）|-7|1|1|1| |营业利润（百万元）|233|374|490|635| |营业外收支（百万元）|-1|0|0|0| |利润总额（百万元）|232|374|490|635| |所得税（百万元）|5|19|24|32| |净利润（百万元）|227|356|465|603| |归属于母公司净利润（百万元）|191|313|409|531| |EBITDA（百万元）|688|841|1,016|1,235|[11][12] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-14.77|15.35|12.13|11.37| |EBIT增长率|-35.88|36.71|26.26|25.49| |净利润增长率|-49.08|63.72|30.88|29.70| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|24.08|24.20|24.22|24.47| |净利润率|2.44|3.46|4.04|4.70| |总资产收益率ROA|1.19|1.83|2.25|2.73| |净资产收益率ROE|3.65|5.69|7.05|8.54| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.21|1.22|1.24|1.27| |速动比率|0.75|0.73|0.73|0.73| |现金比率|0.22|0.17|0.14|0.12| |资产负债率（%）|65.02|65.49|65.60|65.25| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|214.95|220.00|220.00|220.00| |存货周转天数|163.69|167.00|167.00|167.00| |总资产周转率|0.49|0.55|0.57|0.60| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.31|0.50|0.66|0.85| |每股净资产|8.41|8.82|9.32|9.98| |每股经营现金流|-0.33|0.13|0.57|0.75| |每股股利|0.09|0.15|0.20|0.26| |估值分析| | | | | |PE|81|49|38|29| |PB|2.9|2.8|2.6|2.5| |EV/EBITDA|22.55|18.45|15.28|12.57| |股息收益率（%）|0.37|0.61|0.80|1.04|[11][12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,246|1,827|1,618|1,434| |应收账款及票据（百万元）|4,680|5,414|6,070|6,760| |预付款项（百万元）|143|206|230|256| |存货（百万元）|2,668|3,104|3,479|3,862| |其他流动资产（百万元）|2,364|2,640|2,956|3,289| |流动资产合计（百万元）|12,102|13,190|14,354|15,601| |长期股权投资（百万元）|291|292|293|294| |固定资产（百万元）|1,044|1,213|1,362|1,508| |无形资产（百万元）|1,103|1,142|1,162|1,180| |非流动资产合计（百万元）|3,910|3,903|3,873|3,827| |资产合计（百万元）|16,012|17,093|18,227|19,427| |短期借款（百万元）|2,002|2,002|2,002|2,002| |应付账款及票据（百万元）|5,963|6,570|7,154|7,709| |其他流动负债（百万元）|2,051|2,219|2,387|2,548| |流动负债合计（百万元）|10,015|10,790|11,543|12,259| |长期借款（百万元）|367|367|367|367| |其他长期负债（百万元）|28|36|47|50| |非流动负债合计（百万元）|396|403|414|417| |负债合计（百万元）|10,411|11,194|11,957|12,676| |股本（百万元）|623|623|623|623| |少数股东权益（百万元）|361|404|459|532| |股东权益合计（百万元）|5,601|5,899|6,271|6,751| |负债和股东权益合计（百万元）|16,012|17,093|18,227|19,427|[11][12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|227|356|465|603| |折旧和摊销（百万元）|344|372|423|491| |营运资金变动（百万元）|-1,020|-872|-774|-890| |经营活动现金流（百万元）|-207|82|358|465| |资本开支（百万元）|-242|-336|-361|-412| |投资（百万元）|0|-10|-10|-10| |投资活动现金流（百万元）|-242|-346|-371|-422| |股权募资（百万元）|20|0|0|0| |债务募资（百万元）|1,244|0|-5|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,050|-156|-196|-227| |现金净流量（百万元）|601|-419|-209|-185|[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年4月7日公司发布“太极低代码开发平台TDP V25.0.0”，低代码开发领域迈入智能化新阶段，公司将持续迭代升级平台 [4][5] - 信创龙头核心优势持续强化，电科金仓收入保持稳健增长，产品研发和市场拓展均有进展；管理软件领域慧点科技发布新产品，拓展新客户，提升产品智能化水平和竞争力 [6][7] - 公司积极布局数据要素，响应国家计划研发相关产品，已推出太极可信数据空间V1.0并得到应用 [7][9] - 公司是国内信创及数据要素“国家队”，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.13/4.09/5.31亿元，对应PE分别为49X、38X、29X [9] 相关目录总结 事件概述 - 2025年4月7日公司正式发布“太极低代码开发平台TDP V25.0.0” [4] 低代码开发平台特点 - AI智能数据建模：配备“TDP智能小助手”，业务人员用自然语言描述需求可快速生成数据模型并修改 [5] - AI代码生成与补全：集成Web IDE在线代码编辑器，可实现自然语言与应用代码转换，具备代码实时提示补全功能 [5] - 技术持续升级：支持多人在线编码与调试，可在云端完成开发流程，通过拖拽节点生成业务逻辑，兼容国产芯片，公司将持续迭代升级 [5] 信创业务情况 - 电科金仓2024年营业收入4.33亿元，同比增长16.02%；净利润8006.6万元，同比增长6.42% [6] - 产品研发端：完善KES融合数据库架构，两款产品通过国家2024年安全可靠测评，推出金仓云数据库一体机KXData - M [6] - 市场拓展端：中标多个行业标杆项目，金仓云数据库一体机已在部分客户得到应用 [6] 管理软件业务情况 - 慧点科技发布新产品，拓展央企新客户，新签约数十家央企及下属单位、地方国企 [7] - 自主研发的CUBE智能应用支撑平台接入国产大模型，提升产品智能化水平和竞争力 [7] 数据要素业务情况 - 响应国家数据局计划，围绕数据相关环节打造三大平台 [7] - 研发出太极可信数据空间V1.0产品，首家通过专项测试，已在行业、城市可信数据空间建设中应用 [9] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,836|9,039|10,136|11,288| |增长率（%）|-14.8|15.4|12.1|11.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|191|313|409|531| |增长率（%）|-49.1|63.7|30.9|29.7| |每股收益（元）|0.31|0.50|0.66|0.85| |PE|81|49|38|29| |PB|2.9|2.8|2.6|2.5| [10] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、成本、费用、利润、资产、负债等项目及相关增长率、比率等指标 [11][12]

报告行业投资评级 - 推荐维持评级 [5] 报告的核心观点 - 3D打印行业发展迅速且应用场景拓宽，市场规模有望持续增长 [1] - 人形机器人快速迭代，3D打印可从多方面赋能其升级迭代 [2] - 推荐有研粉材，建议关注铂力特、华曙高科 [3] 根据相关目录分别进行总结 3D打印行业快速发展，下游应用场景持续拓宽 3D打印行业产业链完善，发展前景广阔 - 3D打印又称增材制造，优势明显，应用领域消费类需求占比提升 [9] - 航空航天领域，金属3D打印满足航空零件制造需求，C919应用3D打印零部件 [11] - 汽车领域，3D打印应用贯穿汽车生命周期，未来将向生产和使用环节扩展 [16][17] - 消费电子领域，金属3D打印在3C领域前景广阔，荣耀、OPPO有成功应用案例 [19] - 3D打印产业链完整，上游涵盖多类企业，中游以设备厂商为主，下游应用广泛 [20] - 金属3D打印技术多样，国内设备厂商实现技术突破，部分工艺装备达国际先进水平 [26] - 3D打印金属粉末指标要求高，涉及材料种类多，钛合金用量最大 [30][31] 3D打印产业规模持续增长，国内市场潜力增长可期 - 全球3D打印产业从起步期迈入成长期，预计2025年规模达277亿美元 [33] - 中国增材制造产业规模高速增长，预计2024年突破400亿元 [33] - 3D打印原材料占比17.04%，金属3D打印材料市场潜力大 [35] - 国际增材制造金属粉体供应商以欧美为主，国内厂商总产能约1600吨/年 [40] 人形机器人快速迭代，3D打印有望深度赋能 人形机器人朝智能化、高性能化方向快速发展 - 人形机器人由四大模块构成，成本结构中三大核心零部件占比超70% [42][43] - 人形机器人朝多方向发展，但面临技术、成本和安全等挑战 [46] - 多模态感知模块中，传感器精度受多因素限制，需提升基础性能 [49] - 电机技术突破朝高效输出、精准控制和小型轻量化发展，需从多端改进 [52] - 减速器技术突破集中在多方面，需在设计和材料端优化 [53][54] - 轻量化可提高人形机器人机动性、降低能耗、延长寿命，途径有材料和结构优化 [57][58] 3D打印有望深度赋能人形机器人升级迭代 - 3D打印可用于结构件制造，减轻重量、简化装配、提升可靠性 [62] - 3D打印可用于结构组织/仿生组织制造，提升仿生性 [64] - 3D打印可用于传感器制造，助力感知升级 [67] - 3D打印可实现快速原型设计，缩短研发周期 [73] - 3D打印能匹配个性化定制需求 [76] - 3D打印可针对散热需求设计制造散热通道，为人形机器人核心部件迭代提供助力 [77] 重点标的 有研粉材：国内3D打印金属粉体龙头，有望进入放量加速期 - 公司是有色金属粉体龙头，营收增长，3D打印粉体业务打开成长空间 [79] - 公司主要收入来源多样，3D打印粉体业务盈利能力强 [83] - 公司业务布局广泛，产品应用于多领域 [85] - 公司与合作方新设控股公司有研增材，重点开发3D打印金属粉体等材料 [86][89] - 公司掌握3D打印粉体材料制备技术，有多项技术储备 [90][91] - 有研增材设计产能2500吨/年，未来3D打印金属粉体有望放量 [91] 铂力特：国内3D打印行业龙头，掌握一体化布局优势 - 铂力特助力人形机器人多个部件制造及传感器升级，有成功案例 [62][68] 华曙高科：国内3D打印领军企业，未来成长可期 - 报告未提及华曙高科具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在“超预期对等关税”和“超预期反制关税”下 债市交易逻辑或由负债荒与货币约束转向博弈关税政策下的基本面变化和政策对冲下的货币宽松预期 短期内利率有下探动力 10 年国债利率向 1.6%博弈 建议跟随政策预期把握交易和配置窗口 但需警惕政策落地后的止盈压力 关注 4 月政治局会议政策定调 [1][6][44] 根据相关目录分别进行总结 “对等关税”超预期 债牛逻辑强化 - 美国 4 月 2 日宣布“对等关税”政策 我国 4 月 4 日出台反制措施 包括关税加征、出口管制、法律诉讼等 [11][13][14] - 全球风险资产定价逻辑变化 资产定价“失锚” 国内债市破局 交易主线转变 债牛逻辑强化 10 年国债收益率下探 1.6%关口 [2][14] - 大类资产表现：美债价格大涨 10 年美债收益率下行至 4%附近 国内债市收涨 10 年国债收益率从 1.8%下探至 1.6%附近；美股、A股大幅调整；黄金先涨后跌 布伦特原油和铜价下跌 [15] - 债牛驱动因素：基本面压力强化债牛逻辑 货币政策宽松箭在弦上 海外约束减弱打开我国降息空间 [16] 历史：外部冲击下债市如何演绎 2018 年中美贸易摩擦 债牛拉开序幕 - 美国以“301 调查”为由对中国商品加征关税 中美经历多轮关税加码与反制 [20] - 我国财政扩张力度有限 货币政策维持宽松 央行 4 次降准 创设 TMLF 定向降息 15BP [25] - 资产表现：债市走牛 1 年国债收益率累计下行约 108BP 10 年期国债收益率累计下行约 67BP；A股大幅下跌 2018 年上证综指全年下跌 25.5%；黄金上半年上涨 下半年回吐部分涨幅 [26] 2016 年英国“脱欧” 货币政策宽松 - 2016 年英国脱欧公投结果超出预期 加大全球经济下行风险 引发金融市场震荡 [29][30] - 我国央行释放宽松信号 资金面平稳宽松 利好债市 [30] - 资产表现：债市快速走牛 2016/6/23 - 10/21 1 年国债收益率下行约 25BP 10 年期国债收益率下行约 29BP 30 年期国债收益率下行约 38BP；全球股市普遍下跌；黄金价格大幅反弹 [32][33] 展望：债市会再创新低吗 - 资金面紧约束缓解问题：跨季资金供需格局改善 但负 carry 现象再现 回归正 carry 需资金利率下移 市场对央行降准、国债买入预期增强 资金面宽松将打开利率下行空间 [36][37] - 央行优先级目标变化：货币政策由“择机降准降息”转向“随时可以出台” 对冲外部风险、稳定经济运行或成重要考量 降准降息窗口临近 10 年国债收益率或向 1.6%博弈 有挑战前低可能 [40] - 债市止盈风险：货币宽松政策落地、增量政策出台和债券供给节奏超预期 可能引发止盈盘压力 外部冲击缓解、基本面改善或货币政策不及预期前 债市反转风险可控 [43]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：DL_EM_Dynamic **模型构建思路**：采用矩阵分解算法从基金选股网络中提取股票内在属性，结合LSTM生成的因子表示，构建动态市场状态因子[20] **模型具体构建过程**： - 从基金年报/半年报持仓数据构建基金-股票网络 - 使用矩阵分解提取基金和股票的内在属性矩阵 - 将静态属性与LSTM时序因子拼接 - 计算个股属性与市场风格相似度转化为动态属性 - 共同输入MLP网络生成最终因子[20][21] **模型评价**：通过动态捕捉市场风格偏好，增强模型表现稳定性[20] 2. **模型名称**：Meta_RiskControl **模型构建思路**：在深度学习模型中加入因子暴露控制，结合元增量学习框架快速适应市场变化[28] **模型具体构建过程**： - 模型输出乘以股票因子暴露作为最终output - 损失函数中加入风格偏离惩罚项： $$Loss = IC + \lambda_1 \cdot StyleDeviation + \lambda_2 \cdot StyleMomentum$$ - 底层采用ALSTM模型并加入风格输入 - 外层应用元增量学习框架定期更新[28][29] **模型评价**：有效控制模型回撤，降低风格波动风险[28] 3. **模型名称**：Meta_Master **模型构建思路**：利用市场状态信息改进Transformer模型，结合深度风险模型和元增量学习[40] **模型具体构建过程**： - 使用宽基指数量价数据刻画市场状态 - 构建120维市场风格特征(近期强势股风格) - 采用加权MSE损失函数放大头部预测误差 - 应用在线元增量学习定期更新模型[40][41] **模型评价**：相比传统Transformer模型获得显著提升[40] 4. **模型名称**：深度学习可转债因子 **模型构建思路**：利用GRU网络学习可转债非线性定价逻辑，结合时序因子和截面属性[54] **模型具体构建过程**： - 采用GRU网络处理可转债量价时序数据 - 引入转股溢价率等特有时序因子 - 拼接信用评级等截面属性特征 - 预测未来收益构建策略[54][55] **模型评价**：相比传统可转债策略获得显著收益提升[54] 模型的回测效果 1. **DL_EM_Dynamic模型** - 中证1000 RankIC 25%[1] - 中证1000超额收益6.6%(3月)[1] - 年化收益29.7%，年化超额23.4%[24] - IR 2.03，最大回撤-10.1%[24] 2. **Meta_RiskControl模型** - 全A RankIC 20.8%[1] - 沪深300/500/1000超额收益3.3%/4.1%/7.1%(3月)[2] - 沪深300年化超额15.0%，IR 1.58[33] - 中证500年化超额19.2%，IR 1.97[35] - 中证1000年化超额27.0%，IR 2.36[38] 3. **Meta_Master模型** - 全A RankIC 17.7%[1] - 沪深300/500/1000超额收益2.7%/3.0%/3.2%(3月)[3] - 沪深300年化超额17.5%，IR 2.09[44] - 中证500年化超额18.2%，IR 1.9[50] - 中证1000年化超额25.2%，IR 2.33[53] 4. **深度学习可转债因子** - 偏债/平衡/偏股型RankIC 10.5%/3.2%/3%[3] - 偏债型top50年化收益12.7%[56] - 平衡型top50年化收益11.8%[56] - 偏股型top50年化收益13.2%[56]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 孩子王2025年第一季度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，“三扩”战略持续推进，加盟提速叠加AI赋能构筑新增长动能，与辛选合作开拓母婴直播增量市场 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度，公司预计实现归母净利润2914.71 - 3847.42万元（中值3381.1万元），同比增长150% - 230%（中值190%）；扣非归母净利润1433.94 - 2007.52万元（中值1720.7万元），同比增长400% - 600%（中值500%） [1] “三扩”战略推进 - 围绕“三扩”战略及“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，促进盈利能力提升 [2] - 加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务态势良好；完善直播公司顶层设计和定位，加快优质内容、供应链、直播矩阵建设 [2] - 加大对外合作力度，推进AI数智化发展，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体 [2] 加盟与AI发展 - 截至2025年3月底，孩子王精选加盟店已开设30家，100 + 商户筹备中，2025年目标开设500家，加盟模式有望实现多方共赢 [3] - 2025年3月，与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，围绕“为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式方案”定位，基于六大资源池孵化AI伴身智能软硬件结合产品矩阵，探索整合打造AI物联网 [3] 直播业务合作 - 2025年第一季度，与辛选确定合资子公司“链启未来”总体定位，计划两年内打造母婴行业知名头部MCN机构，形成千人达人的母婴直播矩阵，打造分布式MCN机构，完善供应链深度 [4] - 2025年3月，杭州链启未来直播间已开展内容常态化运营，未来有望发挥双方供应链优势，聚焦供应链单品策略提升影响力，完善直播达人矩阵，推进达人店播常态化 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.6亿元、4.8亿元、6.1亿元，截至2025/04/09对应2025 - 2027年PE分别为46X、34X、27X [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,337|12,338|14,699|16,850| |增长率（%）|6.7|32.1|19.1|14.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|362|479|606| |增长率（%）|72.4|100.0|32.1|26.5| |每股收益（元）|0.14|0.29|0.38|0.48| |PE|91|46|34|27| |PB|4.1|3.9|3.6|3.3| [5]