报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 申能股份2024年年报及2025年一季报显示2024年营收和归母净利同比增长但2025Q1业绩短期承压 多元化业务助力业绩增长 未来海风成长性充足 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收296.19亿元 同比+1.64%；归母净利39.44亿元 同比+14.04%；扣非归母净利润34.78亿元 同比+12.77% 再创历史新高 [1] - 24Q4公司收入72.47亿元 同比-0.08%；归母净利6.64亿元 同比-30.54%；扣非归母净利润5.4亿元 同比-11.11% [1] - 2025Q1实现收入73.37亿元 同比-9.09%；归母净利润10.11亿元 同比-12.82%；扣非归母净利润8.71亿元 同比-2.27% [1] 公司业务发展情况 - 煤电+气电+油气+核电+新能源+抽蓄多能源平行发展 2024年发电量491.24亿千瓦时 同比增长6.84% 上网电量472.25亿千瓦时 同比增长6.96% 上网电价479.29元/兆瓦时 截至2024年末 控股装机容量为1795.5万千瓦 同比增加5.95% [2] - 25Q1煤电发电量99.02亿千瓦时 同比-12.5% 气电22.04亿千瓦时 同比+3.9% 风电16.00亿千瓦时 同比+5.6%；光伏7.20亿千瓦时 同比+22.0% 25Q1公司上网电量137.27亿千瓦时 上网电价均价0.501元/千瓦时（含税） 同比下降2.2分/千瓦时 [2] - 布局新疆大基地项目 已获取新疆塔城335万千瓦风光建设指标 其中200万光伏拟2025年投运 135万风电拟2026年投运 另有140万千瓦风电项目正在积极推进备案工作 [3] - 推进海南60万千瓦海风项目 积极推进海南CZ2项目建设 该项目总装机容量120万千瓦 一期60万千瓦正在推进 拟2025年6月投产 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | | 增长率（%） | 1.6 | 2.3 | 4.7 | 2.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | | 增长率（%） | 14.0 | 3.1 | 8.3 | 3.6 | | 每股收益（元） | 0.81 | 0.83 | 0.90 | 0.93 | | PE | 11 | 11 | 10 | 9 | | PB | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 29,619 | 30,310 | 31,723 | 32,647 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 23,812 | 24,529 | 25,029 | 25,438 | 营业收入增长率 | 1.64 | 2.33 | 4.66 | 2.91 | | 营业税金及附加 | 302 | 273 | 286 | 294 | EBIT 增长率 | 6.06 | 0.52 | 12.22 | 8.93 | | 销售费用 | 6 | 6 | 6 | 7 | 净利润增长率 | 14.04 | 3.11 | 8.25 | 3.58 | | 管理费用 | 998 | 758 | 1,079 | 1,110 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 22 | 12 | 13 | 13 | 毛利率 | 19.61 | 19.07 | 21.10 | 22.08 | | EBIT | 4,708 | 4,733 | 5,311 | 5,786 | 净利润率 | 16.15 | 16.36 | 17.35 | 17.91 | | 财务费用 | 1,097 | 1,179 | 1,195 | 1,335 | 总资产收益率 ROA | 3.88 | 3.77 | 3.84 | 3.80 | | 资产减值损失 | 0 | -20 | -20 | -20 | 净资产收益率 ROE | 10.44 | 10.19 | 10.44 | 10.47 | | 投资收益 | 1,601 | 1,588 | 1,638 | 1,688 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 5,542 | 5,706 | 6,331 | 6,725 | 流动比率 | 1.02 | 1.29 | 1.35 | 1.41 | | 营业外收支 | 10 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 0.96 | 1.24 | 1.29 | 1.35 | | 利润总额 | 5,552 | 5,701 | 6,326 | 6,720 | 现金比率 | 0.52 | 0.80 | 0.81 | 0.84 | | 所得税 | 767 | 741 | 822 | 874 | 资产负债率（%） | 54.83 | 54.66 | 54.40 | 54.15 | | 净利润 | 4,785 | 4,960 | 5,503 | 5,847 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 3,944 | 4,067 | 4,403 | 4,560 | 应收账款周转天数 | 122.63 | 111.00 | 111.00 | 111.00 | | EBITDA | 8,483 | 8,224 | 9,459 | 10,191 | 存货周转天数 | 18.19 | 15.00 | 15.00 | 15.00 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 2,116 | 2,257 | 2,561 | 2,863 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 74,184 | 73,888 | 80,081 | 84,365 | | | 资产合计 | 101,666 | 108,008 | 114,711 | 119,983 | | | 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 | | | | | | [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 天奈科技2024年营收增长、归母净利润下滑、扣非后净利润增长，2025年一季度营收和归母净利润均增长 [1] - 公司碳纳米管产品性能领先，销量高增，2024年碳纳米管导电浆料8.5万吨，同比增长55.97% [1] - 单壁碳纳米管制备难度高，公司掌握相关技术且产品已批量出货，下游需求旺盛，推进项目有望提升产能和盈利能力 [2] - 公司重视股东回报，2024年度拟派发现金红利，2025年宣布回购股份用于员工持股计划和/或股权激励 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比均有增长，当前股价对应各年市盈率分别为38、27、20倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.50亿元，同比下滑15.80%；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.60% [1] - 2025年一季度实现营业收入3.35亿元，同比增长9.00%；归母净利润0.58亿元，同比增长8.10%；扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06% [1] - 预计2025 - 2027年实现营收19.4、26.9和36.2亿元，同比变化+33.9%、+38.8%和+34.5%；实现归母净利润4.0、5.6、7.7亿元，同比变化+60.8%、+40.3%和+35.8% [3] 产品情况 - 产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料等，碳纳米管产品性能国内领先 [1] - 2024年碳纳米管导电浆料8.5万吨，同比增长55.97% [1] - 掌握单壁碳纳米管相关技术，产品已批量出货，下游需求旺盛，推进项目提升产能和盈利能力 [2] 股东回报 - 2024年度拟向全体股东10股派现金红利1.46元（含税），拟分配现金红利50,332,258.12元，占2024年度合并报表归母净利润的20.12% [3] - 2025年1月11日宣布回购股份计划，预计使用5,000（含） - 10,000万元（含）资金，用于员工持股计划和/或股权激励 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,448|1,939|2,691|3,619| |增长率（%）|3.1|33.9|38.8|34.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|250|402|564|767| |增长率（%）|-15.8|60.8|40.3|35.8| |每股收益（元）|0.73|1.17|1.64|2.22| |PE|60|38|27|20| |PB|5.2|4.7|4.0|3.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.13%、33.91%、38.76%、34.49%；EBIT增长率分别为2.40%、59.95%、37.01%、33.45%；净利润增长率分别为 - 15.80%、60.75%、40.34%、35.80% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为35.18%、38.33%、37.66%、37.12%；净利润率分别为17.28%、20.74%、20.98%、21.18%；总资产收益率ROA分别为4.87%、6.96%、8.62%、10.04%；净资产收益率ROE分别为8.64%、12.38%、15.12%、17.48% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为2.61、2.46、2.47、2.48；速动比率分别为2.18、1.98、1.97、1.96；现金比率分别为0.65、0.68、0.80、0.93；资产负债率分别为42.33%、42.62%、41.97%、41.67% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为123.67、112.85、93.47、82.25；存货周转天数分别为77.06、76.18、72.08、69.49；总资产周转率分别为0.29、0.36、0.44、0.51 [10][11] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.73、1.17、1.64、2.22；每股净资产分别为8.40、9.42、10.83、12.72；每股经营现金流分别为0.80、1.49、2.01、2.68；每股股利分别为0.15、0.23、0.33、0.45 [11] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为60、38、27、20；PB分别为5.2、4.7、4.0、3.4；EV/EBITDA分别为36.61、25.37、19.29、15.01；股息收益率分别为0.33%、0.54%、0.75%、1.02% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年公司营收3,647.8/4,396.9/5,128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月30日16.36港元收盘价的PE 11/9/7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 4月批发总销量23.4万辆 同比+52.7% 环比+0.8%；1 - 4月批发总销量93.8万辆 同比+49.1% [2] - 4月新能源销量125,563辆 同比+144.2% 环比+4.9% 渗透率53.6%；1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% [2] - 分品牌看 吉利品牌4月销量19.3万辆（银河96,632辆（含几何））；极氪4月销量13,727辆；领克4月销量27,589辆 [2] 1 - 4月新能源销量情况 - 1 - 4月新能源销量同比大增 龙二地位加强 [3] - 4月吉利银河E8改款上市 限时先享价14.98万 - 19.88万元 全系标配 "千里浩瀚" 高阶智驾系统 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [3] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比 - 6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [3] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [4] - 4月领克900正式上市 预售期间订单已突破4万辆 上市一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 [4] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [4] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布"全域AI智能战略" 并逐步应用于新车型 [5] - 车位到车位4月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|7| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [17] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益（元）)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流（元）)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产（元）)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|7| |估值比率(P/B)|1.7|1.6|1.4|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.23|4.89|4.08|3.67| [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 博思软件2024年营收21.42亿元同比增4.79%，归母净利润3.02亿元同比降7.44%；2025Q1营收2.57亿元同比降1.17%，归母净利润-0.63亿元 [1] - 整体宏观环境有压力，公司以医院、财政部、预算单位为主要客户，收入增长放缓；2024年销售/管理/研发费用同比变动分别为+3.7%/+1.7%/-1.8%，整体费用控制良好；截至2024年末员工总数达5914人，主要扩充AI领域人才 [2] - 2024年数字票证收入8.86亿元同比增1.30%，智慧财政财务收入7.10亿元同比增4.86%，数字采购收入4.62亿元同比增4.77%；各业务积极探索AI落地 [3] - 公司聚焦“AI + 电子凭证”两大战略方向，AI领域提供多样化人工智能产品，电子凭证相关产品已在财政部及多省份落地应用，面向行政事业单位主要采用SaaS模式收费 [4] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为3.87、4.55、5.19亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为29/25/22倍，考虑公司在财政IT领域龙头地位，后续数字政府建设浪潮中主营业务有望充分受益 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为21.42亿、24.59亿、28.49亿、32.06亿元，增长率分别为4.79%、14.76%、15.87%、12.57% [5][9][10] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为3.02亿、3.87亿、4.55亿、5.19亿元，增长率分别为 - 7.44%、28.10%、17.48%、14.02% [5][9][10] 主要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为4.79%、14.76%、15.87%、12.57%，EBIT增长率分别为 - 3.44%、26.05%、16.86%、13.12%，净利润增长率分别为 - 7.44%、28.10%、17.48%、14.02% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为65.83%、64.80%、64.97%、65.06%，净利润率分别为16.18%、17.50%、17.75%、17.98% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为3.19、3.17、3.20、3.28，速动比率分别为2.99、3.06、3.09、3.17，现金比率分别为1.45、1.73、1.84、1.96，资产负债率分别为29.13%、29.02%、28.73%、28.13% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为159.69、140.00、130.00、125.00天，存货周转天数分别为81.92、36.00、36.00、36.00天，总资产周转率分别为0.47、0.49、0.52、0.53 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.40、0.51、0.60、0.68元，每股净资产分别为3.48、3.83、4.24、4.71元，每股经营现金流分别为0.46、0.97、0.85、0.92元，每股股利分别为0.06、0.16、0.19、0.22元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为38、29、25、22倍，PB分别为4.3、3.9、3.5、3.2倍，EV/EBITDA分别为24.36、18.84、15.71、13.44，股息收益率分别为0.40%、1.07%、1.26%、1.44% [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为12.90亿、17.46亿、20.86亿、24.55亿元，应收账款及票据分别为9.37亿、8.93亿、9.55亿、10.32亿元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为3.47亿、4.30亿、5.06亿、5.76亿元，经营活动现金流分别为3.50亿、7.35亿、6.42亿、6.97亿元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027年公司营收3,647.8/4,396.9/5,128.3亿元 归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月30日16.36港元收盘价的PE 11/9/7倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 4月批发总销量23.4万辆 同比+52.7% 环比+0.8%；1 - 4月批发总销量93.8万辆 同比+49.1% [2] - 4月新能源销量125,563辆 同比+144.2% 环比+4.9% 渗透率53.6%；1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% [2] - 分品牌看 吉利品牌4月销量19.3万辆（银河96,632辆（含几何））；极氪4月销量13,727辆；领克4月销量27,589辆 [2] 1 - 4月新能源销量情况 - 1 - 4月新能源累计46.5万辆 同比+137.7% 龙二地位加强 [3] - 4月吉利银河E8改款上市 限时先享价14.98万 - 19.88万元 全系标配 "千里浩瀚" 高阶智驾系统 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [3] - 2025Q1归母净利润55亿（还原会计政策） 税后汇兑21.5亿 剔除汇兑后33.5亿 同比+114.6% 环比-6.5% 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [3] 新品情况 - 2025年公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [4] - 4月领克900正式上市 预售期间订单已突破4万辆 上市一小时大定订单破万 30%订单来自BBA车主 [4] - 极氪豪华SUV极氪9X于上海车展亮相 计划于2025年第三季度上市 光辉版车型预计售价超百万元 [4] 智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 4月初发布"全域AI智能战略" 并逐步应用于新车型 [5] - 车位到车位4月份将全量推送 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 [5] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|7| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [17] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益（元）)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流（元）)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产（元）)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|7| |估值比率(P/B)|1.7|1.6|1.4|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.23|4.89|4.08|3.67| [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 短期业绩承压不改长期趋势，2025Q1费用率合理优化，信创大趋势下公司作为国产操作系统龙头有望持续受益 [3] - 自主软件业务持续向好，收入、毛利率均实现提升，产业链上下游合作不断加强，在税务、金融监管等多领域有积极进展 [4][5] - 公司是信创领域重要“国家队”，建立了完整体系，立足自身优势紧抓核心资产，在细分市场保持领先地位，预计2025 - 2027年归母净利润为1.27/2.55/3.45亿元，对应PE分别为303X、151X、112X [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月28日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入51.98亿元，同比下滑22.69%；归母净利润 - 4.13亿元；2025年一季度实现营业收入6.40亿元，同比下滑8.85%；归母净利润 - 8062.50万元 [3] 短期业绩分析 - 2024年收入及利润下滑受市场竞争加剧、业务结构调整、股权资产计提减值等因素影响，但短期业绩承压不改长期向好趋势 [3] - 2025年一季度公司费用端实现优化，管理费用率较去年同期有所下滑 [3] 自主软件业务情况 - 2024年自主软件产品实现营业收入17.19亿元，同比增加5.01%；毛利率77.38%，同比增加4.49个百分点，包括基础软件、系统平台软件、铁路专用产品、数据安全产品等 [4] - 子公司麒麟软件主营业务为操作系统技术研究等，旗下操作系统产品连续13年位列中国Linux市场占有率第一名，2024年在重点行业市场实现突破，区域市场优势扩大，收入14.38亿元，净利润5.02亿元 [4] - 产业链上下游合作加强，麒麟操作系统持续升级，适配多种国内CPU，与AI大模型等技术融合发展，发布新产品 [5] - 在税务领域，金税四期项目顺利实施，相关系统上线应用降低交易成本 [5] - 金融监管方面，2024年深化与监管机构合作，研发新一代统一监管报送平台，构建智慧监管体系，有望成为长期成长新动力 [5] - 在工信、电力等其他领域依托行业优势，稳步提升信息化服务能力，打造长期增长点 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.27/2.55/3.45亿元，对应PE分别为303X、151X、112X，维持“推荐”评级 [6] 财务预测 - 营业收入：2024 - 2027年分别为51.98亿元、69.23亿元、78.55亿元、89.15亿元，增长率分别为 - 22.7%、33.2%、13.5%、13.5% [9] - 归属母公司股东净利润：2024 - 2027年分别为 - 4.13亿元、1.27亿元、2.55亿元、3.45亿元，增长率分别为 - 77.3%、130.8%、100.8%、35.3% [9] - 其他财务指标如毛利率、净利润率、ROA、ROE等在2024 - 2027年有相应变化 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 隆基绿能盈利阶段性承压，2024年营收、利润大幅下降，25Q1同环比减亏 [1] - 公司采取“控量保利”策略，精准服务重点市场与关键客户 [2] - 公司坚定BC技术领先布局，BC 2.0产品优势显著，积极推进产线升级 [3] - 公司前瞻性布局美国组件产能，有望保障在美国的组件销售 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润有变化，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入825.82亿元，同比-36.23%；归母净亏损86.18亿元，同比-180.15%；扣非净亏损87.47亿元，同比-180.74% [1] - 25Q1公司实现营业收入136.52亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；归母净亏损14.36亿元，同比+38.89%，环比+32.03%；扣非净亏损19.83亿元，同比+18.03%，环比+12.21% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为734.56、818.12、893.74亿元，归母净利润分别为-21.55、22.26、46.10亿元 [4] 业务情况 - 2024年公司硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），硅片及硅棒收入82.07亿元，同比-66.53%，毛利率为-14.31%，同比-30.19pct；电池组件出货量82.32GW，组件及电池收入663.34亿元，同比-33.13%，毛利率为6.27%，同比-12.11pct [2] - 25Q1公司硅片出货23.46GW（对外销售11.26GW），电池组件出货量16.93GW [2] - 2024年公司BC产品出货量超17GW、在电池组件总出货量的占比超20.65%，25Q1公司BC组件销量为4.32GW、占比提升至25.52% [3] 技术与产能布局 - BC 2.0产品组件规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%，已投产电池良率达到97%左右 [3] - 公司在美国以参股和管理输出形式布局了5GW组件合资产能，2024年投产并快速爬坡，年底前实现满产满销 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2023 - 2024年公司计提减值准备为2025年一季度净利润转正奠定基础，公司作为北京市国资开发商，在投资、销售、结算端均有优势，预测2025 - 2027年营收增长，维持“推荐”评级 [3] 各部分总结 营收利润情况 - 截至2025年一季度末，公司营业收入66.14亿元，同比提升435.90%，归母净利润4317.49万元，较2023年的 - 3.30亿元转正，经营性现金流38.72亿元，同比提升67.09% [1] 销售情况 - 2025年一季度，公司销售面积6.18万方，同比减少19.53%，销售金额53.82亿元，同比减少1.54%，销售均价8.71万/平米，较2023年提升22.33%，截至一季度末合同负债规模273.14亿元 [2] 资源储备情况 - 2024年底公司以挂牌方式取得5宗二级开发土地，获取2个城改项目和1个城改代建项目，2024年深耕北京市场，多个项目表现亮眼 [2] 投资建议及预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为262.95亿元/280.79亿元/307.45亿元，同比增幅为3.4%/6.8%/9.5%，对应PE倍数为10X/7X/4X [3] 财务报表数据预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为24.94%、3.35%、6.79%、9.50%，EBIT增长率分别为 - 229.10%、353.42%、27.25%、42.48%，净利润增长率分别为 - 270.17%、198.99%、53.56%、64.86% [4][5] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为15.83%、15.31%、16.74%、19.41%，净利润率分别为 - 3.74%、3.58%、5.15%、7.75%，总资产收益率ROA分别为 - 0.78%、0.80%、1.20%、1.89%，净资产收益率ROE分别为 - 4.28%、4.00%、5.87%、9.00% [4][5] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.65、1.75、1.74、1.73，速动比率分别为0.30、0.27、0.28、0.30，现金比率分别为0.16、0.11、0.12、0.14，资产负债率分别为80.02%、78.02%、77.77%、77.18% [4][5] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为2.54、3.00、3.00、3.00，存货周转天数分别为1322.57、1250.00、1230.00、1200.00，总资产周转率分别为0.20、0.22、0.24、0.25 [4][5] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为 - 0.46元、0.45元、0.70元、1.15元，每股净资产分别为10.72元、11.34元、11.87元、12.76元，每股经营现金流分别为2.69元、1.73元、0.69元、1.28元，每股股利分别为0.05元、0.17元、0.26元、0.43元 [5] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为 / 、10、7、4，PB分别为0.4、0.4、0.4、0.4，EV/EBITDA分别为 / 、17.22、13.59、9.62，股息收益率分别为1.06%、3.56%、5.47%、9.02% [5] - 现金流量表方面，2024 - 2027年净利润分别为 - 1876百万元、971百万元、1490百万元、2457百万元，经营活动现金流分别为5575百万元、3586百万元、1434百万元、2656百万元，投资活动现金流分别为 - 1571百万元、166百万元、187百万元、196百万元，筹资活动现金流分别为 - 7804百万元、 - 7428百万元、 - 899百万元、 - 1086百万元，现金净流量分别为 - 3800百万元、 - 3676百万元、722百万元、1766百万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司盈利能力边际改善显著，出货量大幅提升，随着规模效应凸显和降本增效持续推进，叠加 BC 产品差异化竞争优势，业绩有望持续改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年公司实现收入 111.55 亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19 亿元，扣非归母净利润-55.53 亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024Q4 公司单季度实现收入 32.59 亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，实现归母净利润-24.88 亿元，扣非归母净利润-19.40 亿元 [1] - 2025Q1 公司单季度实现收入 41.36 亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，实现归母净利润-3.00 亿元，扣非归母净利润-4.66 亿元，亏损环比显著收窄 [1] 盈利与现金流情况 - 得益于 ABC 组件售占比提升、生产成本下降、开工率提升等因素，2025Q1 公司毛利率/净利率分别为 0.53%/-7.57%，环比提升幅度较大，毛利率单季度转正 [2] - 2025Q1 公司经营性现金流转正，净流入超 7 亿元，现金流企稳回升 [2] 出货量与订单情况 - 2024 年全年 BC 组件销量为 6.33GW，与 2023 年相比+1200%；2025Q1 BC 组件销量达到 4.54GW，同比+500%，环比+40% [3] - 2024 年至 2025Q1 公司 N 型 ABC 产品累计销售订单约 15GW，2025Q1 新增销售订单超 5GW，产能趋于紧俏 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 192.62/239.82/272.43 亿元，归母净利润分别为 2.01/8.79/16.97 亿元，2025 - 2027 年对应 PE 分别为 96x/22x/11x [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,155|19,262|23,982|27,243| |增长率（%）|-58.9|72.7|24.5|13.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|-5,319|201|879|1,697| |增长率（%）|-802.9|103.8|337.1|93.1| |每股收益（元）|-2.91|0.11|0.48|0.93| |PE|/|96|22|11| |PB|5.4|5.1|4.1|3.0|[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司业绩承压，受光伏产业链市场价格大幅下降、长期资产减值报废影响；25Q1 营收和归母净亏损同比下降、环比有不同表现 [1] - 公司多晶硅市占率位居第一，积极推进 N 型硅料迭代、降本增效；电池蝉联出货榜首，组件出货大幅增长，多技术路线并行研发 [2][3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润有相应增速，基于硅料和电池出货量行业第一、组件业务稳步发展维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 919.94 亿元，同比 - 33.87%；归母净亏损 70.39 亿元，同比 - 151.86%；扣非净亏损 70.57 亿元，同比 - 151.84% [1] - 25Q1 公司实现营业收入 159.33 亿元，同比 - 18.58%，环比 - 32.83%；归母净亏损 25.93 亿元，同比 - 229.56%，环比 + 15.42%；扣非净亏损 26.08 亿元，同比 - 230.01%，环比 + 13.64% [1] 多晶硅业务 - 2024 年高纯晶硅销量 46.76 万吨，同比 + 20.76%，产销量约占全国 30%，市占率全球第一；业务收入 198.97 亿元，同比 - 55.59%；毛利率 2.00%，同比 - 51.26pct [2] - 2024 年多晶硅业务收入和利润承压因产业链供需失衡、价格与成本倒挂、库存高企 [2] - 2024 年 N 型产出占比超 90%；24 年底综合电耗、硅耗分别降至 46 度、1.04Kg 以内，内蒙基地生产现金成本降至 2.7 万元/吨（不含税）以内 [2] 电池组件业务 - 2024 年电池组件业务收入 414.23 亿元，同比 - 40.29%；毛利率 1.22%，同比 - 11.55pct [3] - 2024 年太阳能电池销量 87.68GW（含自用），同比 + 8.70%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首，全球市占率约 14% [3] - 截至 24 年底 TNC 电池产能达 150GW；有望在 25 年推动 TNC 组件量产主流功率档位提升 25W 以上 [3] - 保持多技术路线并行研发，1GW - HJT 中试线 24 年 6 月下线，HJT 210 - 66 版型最高组件功率达 790.8W，TBC 中试线 210R - 66 版型批次功率达成 660W，钙钛矿叠层电池效率达 34.17% [3] - 2024 年组件销量 45.71GW，同比 + 46.93%，市场份额稳步提升；覆盖国家扩至 70 余个，海外销量同比增长 98.76% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|91,994|90,833|104,862|118,159| |增长率（%）|-33.9|-1.3|15.4|12.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|-7,039|-3,263|1,976|4,447| |增长率（%）|-151.9|53.6|160.5|125.1| |每股收益（元）|-1.56|-0.72|0.44|0.99| |PE|/|/|37|17| |PB|1.5|1.6|1.6|1.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标有相应预测数据，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 - 1.26%、15.44%、12.68%等 [10]