投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入60.6亿元，同比增长10.1%[3] - 2025年上半年归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%[3] - 总资产规模达4012亿元，较年初增长9.45%[3] - 贷款较年初增长4.40%，存款较年初增长8.46%[3] - 中期分红比例为25.27%，较往年抬升明显[3][9] 盈利能力分析 - 净利息收入同比增长0.8%，非息收入同比增长44.6%[4] - 村镇银行营收占比达23.8%，同比增长6.5%[4] - 2025年半年末净息差为2.58%，贷款收益率5.33%[4][5] - 存款成本率较年初下降24BP至1.96%[6] - 预计25-27年EPS分别为1.33/1.52/1.73元[9] 资产质量 - 不良率持平于0.76%，拨备覆盖率489%[9] - 个人贷款不良率环比年初上行8BP至1.02%[9] - 关注率较年初上行8BP至1.57%，逾期率上行19BP至1.62%[9] 业务发展 - 零售贷款余额较年初增幅1.0%，个人经营贷和个人消费贷皆增长2.2%[9] - 可转债余额60亿元，股价已超过强赎价格7.85元[9] - 核心一级资本充足率10.73%，资本充足率13.60%[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [7][8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营收11.70亿元（+29.2% YoY），归母净利润3.27亿元（+38.4% YoY），扣非净利润3.16亿元（+40.5% YoY） [4] - 2025E-2027E净利润预测上调至6.62/7.89/10.61亿元（原6.14/7.16/8.77亿元），对应EPS 2.42/2.88/3.88元 [7][8] - 毛利率稳定在47.4%-47.6%，净利率提升至27.2%-28.4%，ROE从16.6%升至19.4% [6][7] 业务亮点 - **费用管控**：综合费用率同比下降6.1个百分点至13.8%，减值计提0.55亿元（同比+0.14亿元）显示资产质量稳健 [7] - **技术创新**： - BC电池领域：激光微刻蚀技术替代传统光刻工艺，降低设备成本30%并简化流程 [7] - TOPCon路线：LIF设备提升光电转换效率0.3%，TCP技术优化组件功率及双面率 [7] - 组件环节：激光焊接整线方案提升良率1.5个百分点 [7] - **BC产业优势**： - 预计2030年BC组件市占率达62%，隆基绿能、爱旭股份等加速扩产 [7] - 公司激光图形化设备获批量订单，技术卡位降低BC电池生产成本20% [7] 行业与市场 - 电力设备及新能源行业，BC技术渗透率加速，2025-2027年营收CAGR达23.5% [1][7] - 当前动态PE 29.8倍（2025E），低于历史均值，P/B 5.1倍 [6][8] 财务预测 - 2025E营收24.35亿元（+20.9% YoY），2027E达37.32亿元（CAGR 23.5%） [6] - 经营性现金流2026E转正至2.52亿元，但2025E/2027E预计为负 [10] - 资产负债率从52.1%升至56.1%，短期借款2027E增至18.94亿元 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][12] 核心财务数据 - 1H25营业总收入911亿元 同比+9.2% 归母净利454亿元 同比+8.9% [5] - 2Q25营业总收入397亿元 同比+7.3% 归母净利186亿元 同比+5.2% [5] - 2025E营业收入预测1864.51亿元 同比+9.1% 归母净利预测938.5亿元 同比+8.8% [7] - 2025E毛利率/净利率分别为92.0%/50.3% ROE为36.6% [7] 产品与渠道表现 - 1H25茅台酒收入756亿元 同比+10.2% 系列酒收入138亿元 同比+4.7% [8] - 1H25直销收入400亿元 同比+18.6% 批发收入493亿元 同比+2.8% [8] - "i茅台"平台1H25实现酒类收入108亿元 同比+5.0% [8] 盈利能力与费用 - 2Q25毛利率90.4% 同比-0.3pct 归母净利率46.8% 同比-0.9pct [8] - 2Q25销售费用率4.5% 同比+0.5pct 管理费用率4.5% 同比-0.3pct [8] - 合同负债55亿元 同比-33亿元 环比-45亿元 [8] 财务预测调整 - 下调2025-27年归母净利预测至939/989/1037亿元（原值948/1034/1116亿元） [8] - 2025-27年EPS预测调整为74.71/78.73/82.53元 对应P/E 19.2/18.3/17.4倍 [7][8] 资产负债表与现金流 - 2025E现金储备1145.65亿元 同比+93.2% 资产负债率20.3% [10][11] - 2025E经营活动现金流1088.05亿元 同比+17.8% 资本支出归零 [11] - 2025E每股经营现金流86.61元 每股净资产204.24元 [10] 行业与估值 - 食品饮料行业 总市值1.8万亿元 流通市值占比100% [8] - 当前股价1437.04元 对应2025E P/B 7.0倍 EV/EBITDA 12.9倍 [7][10]

基金投顾组合总体情况 - 截至2025年7月末，上线天天基金APP的基金投顾组合共450只，相比上月末增加4只组合，其中新增股债中枢型中进取型和平衡型组合各1只、稳健型组合2只 [8] - 股债中枢型、赛道型、区域型投顾组合分别为399只、32只和19只，股债中枢型组合数量明显占优 [8] - 股债中枢型组合中进取型组合数量最多，赛道型组合集中于成长性行业，区域型组合以布局港股、美股多个市场的全球海外组合为主 [8] - 华宝证券、国联证券、南方基金、中欧财富等机构上线平台的组合数量较多，上线组合数量前十大机构占比达64% [11] 投顾组合业绩表现跟踪 - 过去一年，股债中枢型中进取型组合的收益率中位数跑赢同类型FOF产品，平衡型和稳健型组合跑输同类型FOF产品 [17] - 月内，进取型、平衡型、稳健型组合的收益率中位数均跑输同类型FOF产品 [17] - 赛道型投顾组合中，过去一年所有赛道组合业绩中位数均为正收益，其中医药、新能源、消费、红利、央国企组合业绩中位数跑赢基准 [23] - 区域型投顾组合中，过去一年港股策略组合和海外策略组合业绩中位数均跑赢基准 [23] - 今年以来收益率居前的赛道型组合主要集中在医药、科技赛道，其中医药赛道的中欧带你投医疗健康（44.66%）收益率最高 [27] 投顾组合调仓跟踪 - 2025年7月投顾组合共发生134次调仓，较上月增加44次，以进取型和稳健型组合为主 [65] - 稳健型投顾组合增持被动权益基金，减持主动债券基金；平衡型投顾增持主动权益基金，减持主动债券基金；进取型投顾增持主动权益基金，减持固收+基金 [65] - 重点增持的主动权益基金包括量化策略（杨梦、马芳、易威）、成长风格（胡中原）、红利策略（蓝小康）、科技主题（农冰立）等基金经理 [67] - 重点增持的被动权益基金为红利低波策略主题产品 [67] - 重点增持的QDII基金为投向全球市场的跨境产品 [67]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为12.07/15.30/18.34亿元[7][8] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入20.67亿元（同比+57.18%），归母净利润6.04亿元（同比+101.96%）[4] - 2025E-2027E营收预测：41.73/52.26/62.01亿元，对应增速37.0%/25.2%/18.7%[6] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为76.0%/76.8%/76.4%，净利率达28.9%-29.6%[6] - 每股收益预测：2025E-2027E为2.01/2.55/3.05元，对应PE 31.0/24.5/20.4倍[6][9] 业务表现 国内市场 - 国内收入18.45亿元（同比+55.28%），制剂收入18.02亿元（同比+57.09%）[7] - 胰岛素集采成效显著：接续集采首年采购量较上次增长32.6%，销量同比增长33.55%[7] - 集采量价贡献：销量增长带动收入增加3.85亿元，价格回升贡献2.70亿元[7] 创新研发 - GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽进入全球III期临床，开展与替尔泊肽/司美格鲁肽头对头试验[7] - 胰岛素周制剂GZR4在II期研究中显示显著降糖疗效[7] - 复方周制剂GZR102（GZR4+博凡格鲁肽）进入I期临床，为国内首个同类1类新药[7] 国际化进展 - 国际收入2.22亿元（同比+75.08%），新增马来西亚/巴基斯坦/阿根廷等市场获批[8] - 甘精胰岛素PDP项目通过巴西国家级审批，将实现南美首条本土化胰岛素生产线[8] 股东与市值 - 实际控制人甘忠如持股34.21%，总市值374亿元，流通A股市值350亿元[1] - 2024年度权益分派：每股派现1元（含税），合计5.98亿元[4]

行业投资评级 - 医药行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 白癜风患者人数众多且并发症严重，全球患病率0.50%-2.00%，中国患病率0.18%-0.90%，2021年中国患者达2283万人，其中54.01%为用药患者[3][15] - 现有治疗药物效果欠佳，激素和钙调神经磷酸酶抑制剂存在不良反应且无白癜风适应症获批[3][26] - JAK靶点为核心布局方向，芦可替尼乳膏为FDA唯一获批外用JAK1/JAK2抑制剂，2024年销售额5.08亿美元（+50%）[3][32] - 泰恩康CKBA乳膏为全新作用机制的FIC药物，II期数据理想并计划申请突破性疗法[38] - 2030年中国白癜风创新药市场空间保守估计145.8亿元（乐观情景446.4亿元）[40] 行业现状分析 患者与市场规模 - 白癜风导致22%-31%患者患抑郁症（vs全球平均3.1%），并增加皮肤癌风险[10] - 非节段型白癜风占比81%-85%，63.4%患者为20岁以下青少年[18] - 2021年中国市场规模53亿元（+3.9%），预计2030年达217亿元（2022-2030年CAGR 19%）[15] 治疗现状 - 现有疗法以激素+光疗为主，但存在治疗周期长、感染风险等缺陷[22] - 常用药物如他克莫司软膏（1-5亿元规模）均未获批白癜风适应症[25] 竞争格局与研发进展 管线分布 - 国内1款药物申请上市（康哲药业芦可替尼），6款处于III期（含华东医药凝胶剂型），6款处于II期[29] - JAK靶点占比最高，恒瑞医药艾玛昔替尼已终止白癜风适应症开发[29][30] 重点产品 - **芦可替尼乳膏**：24周F-VASI75应答率29.8%（vs安慰剂7.4%），52周达50.3%[32][35] - **CKBA乳膏**：通过抑制ACC1/ACC2和IFN-γ产生实现治疗，II期数据支持III期推进[38] 投资建议 - 建议关注康哲药业（芦可替尼）、泰恩康（CKBA）、华东医药（JAK凝胶）等企业[45] - 核心逻辑：百亿空白市场+高未满足需求+龙头先发优势[3][40]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心财务表现 - 1H25营收85.6亿元（同比+6.4%），归母净利11.0亿元（同比+45.4%），扣非归母净利10.4亿元（同比+39.9%） [5] - 2Q25营收47.3亿元（同比+6.1%），归母净利9.4亿元（同比+43.0%），扣非归母净利8.8亿元（同比+38.4%） [5] - 2025E-2027E归母净利预测上调至14.7/17.7/20.4亿元（原值14.6/17.7/20.3亿元） [8] 产品与市场表现 - 1H25啤酒销量235.2万千升（同比+2.0%），显著快于行业增速（-0.3%），单价3358元/千升（同比+4.8%） [8] - 中高档产品营收55.4亿元（同比+9.3%），普通产品营收23.6亿元（同比+1.6%），结构持续优化 [8] - 华北/华东地区营收分别达48.5/9.0亿元，同比+5.6%/+20.5%，华东增速领先 [8] 运营效率与盈利能力 - 2Q25毛利率47.7%（同比-0.6pct），但归母净利率19.8%（同比+5.1pct） [8] - 销售/管理费用率分别降至6.0%/9.2%（同比-4.0pct/-1.9pct） [8] - 2025E毛利率/净利率/ROE预计达43.1%/9.5%/9.6%，较2024A提升2.4pct/2.3pct/2.4pct [7][11] 财务预测与估值 - 2025E-2027E营收CAGR为4.6%，净利润CAGR为24.5% [7][11] - 当前股价对应2025E P/E 25.1倍，P/B 2.4倍，EV/EBITDA 9倍 [7][11] - 每股收益预计从2024A的0.37元提升至2027E的0.72元 [7][11] 现金流与资本结构 - 2025E经营活动现金流2726百万元，2027E增至3791百万元 [12] - 资产负债率从2024A的32.1%降至2027E的25.4%，净负债比率-73.9% [11] - 2025E现金储备预计达8956百万元，同比+20.1% [10]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 医保局座谈会明确全链条支持创新药械发展，覆盖创新从0到1再到N，强调多方参与（科研单位、企业、医疗机构、金融企业、政府部门及媒体）形成合力，打通医保数据与研发协同通道[4] - 金融监督管理总局发布《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，从产品体系、服务能力、创新实践、数据赋能及政策支持五方面推动商保发展，与医保局形成政策合力[4] - 商业健康保险创新药目录等政策为创新药械提供资金增量支持[4] 投资策略 - 创新药领域建议关注：1）管线丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药；2）单品潜力大且价格有望重估的一品红、三生制药、凯因科技、千红制药；3）前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药、科伦博泰[6] - CXO领域因研发投入稳中有升，推荐凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份[6] - 上游企业海外布局进入收获期，推荐奥浦迈、药康生物、百普赛斯、百奥赛图[6] - 器械领域招采推进叠加渠道库存消化，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗[6] 行业动态 - 迪哲医药LYN/BTK双靶点抑制剂DZD8586获FDA快速通道认定，用于复发难治性CLL/SLL[14] - 礼来小分子GLP-1R激动剂orforglipron减重III期研究显示36mg剂量组体重减轻12.4%（安慰剂组0.9%）[15] - 阿斯利康本瑞利珠单抗获批儿童哮喘适应症，III期研究显示48周随访达主要终点[17] - 恒瑞医药HER2 ADC联合PD-L1单抗一线治疗三阴性乳腺癌ORR达66.7%（PD-L1阳性亚组77.8%）[18] 市场表现 - A股医药板块上周下跌0.84%（沪深300涨1.23%），子行业中医疗器械涨2.70%，医疗服务跌2.22%，板块估值30.91倍（溢价率37.32%）[21][27] - 港股医药板块涨0.23%（恒生综指涨2.04%），估值26.12倍（溢价率113.22%）[34] - A股个股涨幅前三：南模生物（+42.48%）、海辰药业（+41.29%）、赛诺医疗（+39.52%）；跌幅前三：南新制药（-18.50%）、奇正藏药（-16.11%）、科兴制药（-15.68%）[31][32]

核心观点 - 市场继续交易降息预期主导美股走势 同时美国关税2.0落地和企业中报业绩超预期对美股估值形成支撑 但需关注高估值下资金获利了结风险[2] - 港股受益于国内反内卷政策延续和降息预期升温 相对更具确定性 建议关注科技资产 内需消费和红利资产三条主线[2] 基本面分析 - 美国关税2.0版本落地 多数国家适用税率较4月版本下降 但对美有大规模贸易顺差国家仍面临较高税率 巴西税率达50% 叙利亚41% 瑞士39%[5][6] - 美国平均有效关税水平可能提升至18%左右 预计推动2025年通胀上行1.8个百分点 拖累实际GDP增速0.5个百分点[4][6] - 后续关税政策仍存不确定性 包括美国与加拿大关税谈判 对购买俄罗斯石油国家征收次级关税 以及对芯片和半导体征收100%关税等[6] 货币政策预期 - 特朗普影响美联储独立性言论发酵 8月5日批评鲍威尔降息太迟 8月7日提名Stephen Miran担任美联储理事[2][12] - CME Fedwatch Tool显示8月降息概率为88.9% 较8月1日提升8.6个百分点 市场预期9月 10月和12月将连续降息3次各25个基点[2][12] - 美债收益率低位震荡后反弹 10年期和2年期美债收益率分别上涨4bp和7bp至4.27%和3.76%[2][17] 大类资产表现 - 全球股市普遍上涨 MSCI全球股指上涨2.52% 标普500涨2.43% 纳指涨3.87% 德DAX30涨3.15% 日经225涨2.50%[14][16] - 商品市场分化 COMEX黄金上涨1.24% ICE布油下跌4.60% COMEX白银涨3.79% COMEX铜涨0.95%[2][15] - 外汇市场美元指数下跌0.43%至98.3 英镑兑美元上涨1.28% 美元兑人民币下跌0.39%[2][15] 港股市场表现 - 恒生指数上涨1.43% 2025年初至今累计上涨23.92% 所有行业均上涨 原材料业涨10.98% 工业涨3.18% 医疗保健业涨0.12%[16][21][25] - 南向资金净流入218亿港元 规模较前值590亿港元明显缩小 主要流向非必需性消费 资讯科技业和金融业[22][25] - 国际中介机构持股占比变动为负 指向外资有所流出[24][25] 政策面动态 - 特朗普政策行动密集 8月6日签署行政命令对印度货物加征25%关税 8月7日签署行政命令允许另类资产加入401(k)计划[13] - 中美经贸会谈仍在推进 美国商务部长表示中美关税暂停展期90天的决定很可能达成协议[13] - 国内政策方面 工信部等八部门推动AI与智能制造深度融合 央行等七部门支持重点行业防止内卷式竞争[2][25]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近两周ETF产品涨跌不一，主要宽基ETF中中证2000ETF涨幅最大，行业与主题产品中军工行业ETF涨幅最大；资金流向方面，不同类型ETF资金流向有不同变化，如部分宽基ETF资金净流出速度加快，部分行业ETF资金流向有转变等；新成立13只股票ETF，各类ETF规模较24年末均有所上升[2][9] 根据相关目录分别进行总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：近两周ETF产品涨跌不一，中证2000ETF涨幅和资金净流入最大，沪深300ETF资金净流出额最大；不同类型ETF资金流向有不同变化，如科技ETF资金流入速度小幅加快，医药ETF资金由净流出转为净流入等；债券ETF方面，资金大幅流入信用债ETF等[2][8][9] - 主要类型ETF累计资金流向：2025年以来主要宽基ETF资金趋势有变化，近两周除A系列ETF外资金净流出速度加快；行业与主题ETF资金流向有不同变化，如科技ETF自3月起转为资金流入等；债券ETF方面，2025年以来信用债和国债ETF资金净流入居前，近两周资金流向也有不同变化[10][14] - ETF产品结构分布：截至8月8日，近两周新成立13只股票ETF，发行份额合计51.52亿份；相较24年末，各类ETF规模均有所上升，债券ETF、商品ETF等规模分别上升204.20%、106.93%等[2] - 管理人规模分布：截至8月8日，华夏基金ETF场内规模最大，为7916.55亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容近3000亿元[18] 分类型ETF跟踪 - 科技主题ETF：跟踪通信设备相关指数的产品近两周表现居前；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪动漫游戏的产品资金净流出[24][27] - 红利主题ETF：跟踪港股通高息精选的ETF产品近两周收益率涨幅最大；跟踪标普中国A股大盘红利低波50的产品近两周资金净流入额居前，跟踪国新港股通央企红利的产品资金净流出[30][34] - 消费主题ETF：跟踪中国教育的产品近两周收益表现居前；跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪800消费指数的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪家用电器的产品资金净流出[37][40] - 医药主题ETF：跟踪恒生创新药等创新药指数的产品近两周收益表现居前；跟踪港股通创新药的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪300医药的产品资金净流出[42][45] - 大制造主题ETF：跟踪卫星产业等军工类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪机器人产业的产品近两周资金净流入额居前，跟踪光伏产业的产品资金净流出[48][51] - QDII ETF：跟踪恒生创新药等生物医药类指数的产品近两周收益表现居前；跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生医疗保健的ETF产品资金净流出[54][57] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF：AI主题产品近两周涨跌不一，平均收益率为0.47%，跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大；25以来资金整体持续净流入，近两周资金净流出18.26亿元[69] - 机器人主题ETF：机器人主题产品近两周表现较好，平均收益率为3.79%，跟踪机器人产业的产品涨幅最大；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金转为净流出，资金净流出1.17亿元[72] - 中央汇金、国新、诚通持仓ETF：截止2024年12月31日，持仓ETF规模共3203.96亿份；近两周资金净流出199.13亿元，华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF等资金流出额居前[76]