报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 从 2024 年年报和 2025 年一季报业绩看，得益于周期修复和 AI 技术创新，电子行业进入新的增长周期，未来伴随板块景气度的持续复苏，以及 AI 资本开支的大力投入、AI 端侧产品的密集发布、先进制程等核心技术的突破，建议长期围绕 AI 和国产替代两大主线布局，重点关注 AI 芯片、光刻机、先进封装等板块[5] 各目录总结 行情回顾 市场整体行情 - 2025.5.05 - 2025.5.09 市场大盘整体上涨，上证指数涨 1.92%，深圳成指涨 2.29%，创业板指涨 3.27%，科创 50 跌 0.60%，申万电子指数涨 0.64%，Wind 半导体指数跌 0.92%；外围市场，费城半导体指数涨 1.58%，台湾半导体指数涨 0.05%[2][11] 细分板块行情 - 涨跌幅：周涨跌幅前三为其他电子（+4.33%）、元件（+3.96%）、消费电子（+3.73%）；月涨跌幅其他电子、元件、消费电子表现领先（30 日滚动）；年初至今数字芯片设计、模拟芯片设计、电子化学品表现领先[2][14][15] - 估值：多数板块当前 P/E 高于历史平均值，多数板块当前 P/B 低于历史平均值[21] 个股公司行情 - 涨幅前五为慧为智能（+41.00%）、狄耐克（+29.82%）、ST 宇顺（+21.53%）、源杰科技（+20.31%）、莱宝高科（+20.17%）；跌幅前五为芯原股份（-12.89%）、翱捷科技 - U（-12.69%）、声迅股份（-12.52%）、乐鑫科技（-8.94%）、嘉元科技（-8.76%）[2][22] 数据跟踪 - 报告展示全球半导体月度销售额及增速、分地区半导体销售额、中国集成电路行业进出口情况、中国大陆及北美、日本半导体设备销售额、全球硅片出货面积、NAND 和 DRAM 现货均价、半导体封装材料进出口情况及均价、晶圆厂稼动率和 ASP 等数据[28][33][34] 新闻公告 重大事项 - 2025 年 5 月 5 - 10 日期间，富创精密拟增持；一博科技、新亚电子等多家公司拟减持；纳思达拟回购；艾比森拟定增[56][60] 行业新闻 - 国行版苹果 AI 渐近，百度文心一言提供核心云端智能引擎，阿里负责内容合规审核[61] - 中国实现大口径高场通用超导磁体国产化，最高磁场强度 14.0 特斯拉，内孔直径 164 毫米[61] - OpenAI 计划向世界输出“星际之门”，初期目标启动 10 个 AI 基建项目[61] - 苹果推动 Safari 转向 AI 搜索，谷歌股价一度大跌超 9%，苹果也一度跌近 3%[61] - 特朗普拟撤销拜登 AI 芯片出口限制，英伟达、甲骨文等公司股价上涨[62] - 英伟达推新版 H20 芯片应对美禁令，计划 7 月发布降级版，中国市场前三月已订购 160 亿美元 H20 芯片[62]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 受益于服务器需求持续增长和存储行业复苏，公司营收创历史新高，2024 年全年实现营业收入 242.71 亿元，同比增长 115.40%；2025 年第一季度实现营业收入 79.06 亿元，同比增长 243.33% [4] - 存货减值影响，盈利能力短期承压，2024 年及 2025 年一季度毛利率和净利率均下降，展望二三季度存储价格涨价趋势下，毛利率有望改善 [5] - 企业级存储进展顺利，自主品牌“海普存储”已完成国内主要服务器平台的认证和适配工作，进入量产阶段，有望成为未来新利润增长点 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51、1.87、2.19，2025 - 2027 年 PE 分别为 21.3、17.2、14.7，得益于存储新一轮涨价周期和企业级存储业务拓展，业绩有望明显受益 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，年内最高/最低 45.19/22.92 元，流通 A 股/总股本 4.40/4.58 亿，流通 A 股市值 141.76 亿，总市值 147.34 亿 [4][5] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 6.62 元，净资产收益率 0.45% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,268|24,271|29,439|33,897|37,980| |YoY(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |净利润(百万元)|378|264|693|854|1,001| |YoY(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |EPS(摊薄/元)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |P/E(倍)|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B(倍)|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2905|6194|6375|7318|8006| |现金|453|898|1927|2219|2486| |应收票据及应收账款|787|1251|1348|1805|1548| |预付账款|153|778|1067|838|1067| |存货|1436|2858|1800|2219|2581| |其他流动资产|76|409|233|237|325| |非流动资产|1640|1391|1542|1557|1521| |长期投资| |0|0|0|0| |固定资产|76| |74|93|111| |无形资产|13| |13|13|12| |其他非流动资产|1552|1305|1436|1440|1398| |资产总计|4545|7585|7917|8875|9527| |流动负债|1266|4285|3953|4182|3983| |短期借款|443|1326|1713|1759|1580| |应付票据及应付账款|478|2520|1779|2239|1996| |其他流动负债|345|439|461|184|407| |非流动负债|609|298|301|243|162| |长期借款|549|261|257|196|119| |其他非流动负债|60| |36|45|43| |负债合计|1875|4583|4254|4425|4145| |少数股东权益|43| |65|58|47|32| |股本|458|458|458|458|458| |资本公积|550|644|644|644|644| |留存收益|1506|1694|2268|2981|3829| |归属母公司股东权益|2628|2937|3604|4403|5350| |负债和股东权益|4545|7585|7917|8875|9527| [14] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11268|24271|29439|33897|37980| |营业成本|10614|23229|27945|32151|35998| |营业税金及附加|3|5|7|8|9| |营业费用|36|66|74|81|87| |管理费用|77|196|206|220|228| |研发费用|11|21|26|30|34| |财务费用|144|252|292|311|333| |资产减值损失|-13|-150|-94|-102|-114| |公允价值变动收益|94|-70|22|15|-11| |投资净收益|1|12|15|10|12| |营业利润|470|303|839|1025|1187| |营业外收入|0|1|1|1|1| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|470|304|839|1026|1187| |所得税|94|46|153|183|202| |税后利润|375|258|686|843|985| |少数股东损益|-2|-6|-7|-11|-15| |归属母公司净利润|378|264|693|854|1001| |EBITDA|531|389|911|1093|1244| [14] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|712|-48|1281|689|896| |净利润|375|258|686|843|985| |折旧摊销|12|15|13|17|20| |财务费用|144|252|292|311|333| |投资损失|-1|-12|-15|-10|-12| |营运资金变动|149|-855|295|-456|-429| |其他经营现金流|33|295|11|-17|-1| |投资活动现金流|-54|119|-75|-18|8| |筹资活动现金流|-314|107|-1034|-407|-315| [14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |营业利润(%)|20.7|-35.4|176.6|22.3|15.8| |归属于母公司净利润(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |ROIC(%)|10.8|6.6|13.0|13.7|14.2| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|41.2|60.4|53.7|49.9|43.5| |流动比率|2.3|1.4|1.6|1.7|2.0| |速动比率|1.0|0.5|0.9|1.0|1.1| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|2.6|4.0|3.8|4.0|4.1| |应收账款周转率|18.0|23.8|22.7|21.5|22.7| |应付账款周转率|37.6|15.5|13.0|16.0|17.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.56|-0.10|2.80|1.51|1.96| |每股净资产(最新摊薄)|5.74|6.42|7.88|9.62|11.69| |估值比率| | | | | | |P/E|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |EV/EBITDA|29.2|40.4|16.3|13.3|11.3| [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司“分销 + 产品”双轮驱动，受益于服务器需求增长和存储行业复苏，营收创历史新高，虽短期受存货减值影响盈利能力承压，但二三季度存储价格上涨有望改善毛利率，且企业级存储业务进展顺利，有望成新利润增长点，业绩将明显受益 [2][3][4][5] 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季度报告，2024 年全年营收 242.71 亿元，同比增长 115.40%，归母净利润 2.64 亿元，同比下降 30.08%；2025 年第一季度营收 79.06 亿元，同比增长 243.33%，归母净利润 0.17 亿元，同比增长 18.66% [2] 事件点评 - 受益于服务器需求和存储行业复苏，2024 年及 2025 年一季度营收创同期新高，主因人工智能等半导体需求激增和电子产品复苏带动半导体分销业务发展 [3] - 2024 年及 2025 年一季度盈利能力短期承压，因 2024 年下半年存储价格下降致毛利率下降，叠加长周期库存存货减值影响，展望二三季度存储价格上涨，毛利率有望改善 [3] - 公司自主品牌“海普存储”研发顺利，企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 产品性能优异，已完成国内主要服务器平台认证和适配，进入量产阶段，未来围绕国产化、定制化定位，与客户合作提供产品，随着 A 应用深入和 DC 建设加速，企业级存储有望成新利润增长点 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51、1.87、2.19，对应 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 21.3、17.2、14.7，得益于存储涨价周期和企业级存储业务拓展，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [5] 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 32.20 元，年内最高 / 最低 45.19 / 22.92 元，流通 A 股 / 总股本 4.40 / 4.58 亿，流通 A 股市值 141.76 亿，总市值 147.34 亿 [6] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 6.62 元，净资产收益率 0.45% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,268|24,271|29,439|33,897|37,980| |YoY(%)|-18.2|115.4|21.3|15.1|12.0| |净利润(百万元)|378|264|693|854|1,001| |YoY(%)|20.4|-30.1|162.4|23.3|17.1| |毛利率(%)|5.8|4.3|5.1|5.2|5.2| |EPS(摊薄/元)|0.83|0.58|1.51|1.87|2.19| |ROE(%)|14.1|8.6|18.7|18.9|18.3| |P/E(倍)|39.0|55.8|21.3|17.2|14.7| |P/B(倍)|5.6|5.0|4.1|3.3|2.8| |净利率(%)|3.4|1.1|2.4|2.5|2.6|[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 存储涨价新周期叠加AI端侧需求加速增长，Q1或是公司业绩底，AI端侧产品放量与存储价格上涨将带动公司业绩增长 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年全年实现营业收入66.95亿元，同比增长86.46%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长125.82%；2025年第一季度实现营业收入15.43亿元，同比下降10.62%；实现归母净利润 - 1.97亿元，同比下降217.87% [2] 事件点评 - 2024年业绩大幅增长因拓展客户使产品销量提升，且受益于行业复苏与存储价格上行；25Q1业绩下滑是因24H2需求不及预期、存储价格下滑及24Q1高基数影响；3月以来存储价格上涨，AI端侧产品加速渗透，Q1或是业绩底 [4] - 公司积极布局AI端侧产品，覆盖多场景，2024年AI新兴端侧营收超10亿元，同比增长约294%；通过自研主控芯片等提供差异化解决方案；2025年随着AI眼镜放量，业务有望高增长 [5] - 存算合封是AI时代趋势，公司晶圆级先进封测项目预计2025H2投产，能提供综合解决方案，放大公司价值量 [6][7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.03、1.79、2.57，对应2025年5月13日收盘价63.25元，2025 - 2027年PE分别为61.2、35.2、24.6，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,591|6,695|8,546|10,834|13,088| |YoY(%)|20.3|86.5|27.6|26.8|20.8| |净利润(百万元)| - 624|161|476|828|1,187| |YoY(%)| - 976.7|125.8|195.5|73.8|43.4| |毛利率(%)|1.8|18.2|21.7|22.7|23.5| |EPS(摊薄/元)| - 1.35|0.35|1.03|1.79|2.57| |ROE(%)| - 32.8|5.6|16.8|22.2|24.1| |P/E(倍)| - 46.7|180.9|61.2|35.2|24.6| |P/B(倍)|15.1|12.1|10.1|7.9|5.9| |净利率(%)| - 17.4|2.4|5.6|7.6|9.1| [10]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为领先大市 - A（维持）[4] - 首选股票中控技术（688777.SH）、协创数据（300857.SZ）评级均为买入 - A [3] 报告的核心观点 - 机器人产业趋势持续强化，海外企业加速推动人形机器人产业从技术验证期向规模化落地阶段过渡，国内科技厂商、车企等加快布局且展会活动密集开展，建议关注人形机器人算法模型领域有竞争优势的厂商及细分行业有深厚积累且开始布局人形机器人的软硬件厂商 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 5月7日，北京市宣布8月8 - 12日举办2025世界机器人大会，8月15 - 17日举办2025世界人形机器人运动会，这将是全球首场人形机器人运动会 [4] 事件点评 - 海外企业方面，特斯拉Optimus已在弗里蒙特工厂试产线完成制造，马斯克表示今年年底前部署上千台，不到五年实现100万台量产目标；1X今年推出新一代家用人形机器人NEO Gamma，计划到25年底将数百至数千台引入家庭 [5] - 国内企业方面，除科技厂商外，传统制造业企业纷纷加码机器人领域，如奇瑞与AiMOGA团队联合研发的墨甲人形机器人4月26日完成首批220台全球交付，美的预计自研人形机器人5月落地湖北荆州洗衣机工厂，下半年进入线下门店；近期展会活动展示前沿成果，4月19日全球首个人形机器人半马在北京举办，北京人形机器人创新中心自研的天工Ultra夺冠并刷新世界纪录 [6] 投资建议 - 关注在人形机器人算法模型领域具有竞争优势的厂商，包括科大讯飞、云从科技、盛通股份等；关注在细分行业具有深厚积累且开始布局人形机器人的软硬件厂商，包括软通动力、中控技术、协创数据等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 存储涨价新周期叠加 AI 端侧需求加速增长，Q1 或是公司业绩底；公司积极布局 AI 端侧，自研主控芯片等共筑差异化竞争优势；AI 时代存算合封是大趋势，公司晶圆级先进封测项目稳步推进；存储价格进入新一轮上涨周期，叠加 AI 端侧产品放量带动公司业绩增长 [4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 13 日收盘价 63.25 元，年内最高/最低 85.99/40.13 元，流通 A 股/总股本 3.17/4.61 亿，流通 A 股市值 200.69 亿，总市值 291.75 亿；基本每股收益 - 0.46 元，摊薄每股收益 - 0.46 元，每股净资产 5.35 元，净资产收益率 - 8.91% [2] 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 66.95 亿元，同比增长 86.46%；实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 125.82%。2025 年第一季度公司实现营业收入 15.43 亿元，同比下降 10.62%；实现归母净利润 - 1.97 亿元，同比下降 217.87% [3][4] 业绩变动原因 - 2024 年业绩大幅增长一是因拓展国内外一线客户，产品销量提升，二是受益于 24H1 行业复苏、存储价格上行；25Q1 业绩下滑主因 24H2 需求不及预期，存储价格下滑，叠加 24Q1 高基数影响 [4] AI 端侧业务布局 - 公司积极布局以高性能存储技术为核心的 AI 端侧产品，覆盖多场景；面向 AI 手机、AIPC 等推出多种产品；2024 年在 AI 新兴端侧合计营收超 10 亿元，同比增长约 294%；2025 年随着 AI 眼镜放量，与核心客户合作深入，AI 端侧业务有望高增长 [5] 晶圆级先进封测项目 - 存算合封能提升 AI 芯片性能、降低成本，公司通过该项目构建封装能力，预计 2025H2 投产，届时能提供综合解决方案，放大公司价值量 [6][7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.03、1.79、2.57，对应 2025 年 5 月 13 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 61.2、35.2、24.6 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,591|6,695|8,546|10,834|13,088| |YoY(%)|20.3|86.5|27.6|26.8|20.8| |净利润(百万元)| - 624|161|476|828|1,187| |YoY(%)| - 976.7|125.8|195.5|73.8|43.4| |毛利率(%)|1.8|18.2|21.7|22.7|23.5| |EPS(摊薄/元)| - 1.35|0.35|1.03|1.79|2.57| |ROE(%)| - 32.8|5.6|16.8|22.2|24.1| |P/E(倍)| - 46.7|180.9|61.2|35.2|24.6| |P/B(倍)|15.1|12.1|10.1|7.9|5.9| |净利率(%)| - 17.4|2.4|5.6|7.6|9.1| [10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在推动行业从“重规模”向“重回报”转变，构建长钱长投政策体系 [5][6][13] - 资本市场政策工具合并，互换便利和股票回购增持再贷款两项工具贷款总额度 8000 亿元合并使用，提升政策便利性和灵活性，人民银行下调存款准备金率等释放流动性，证券公司业务有望全面改善，建议关注证券板块投资机遇 [6][13][14] 各目录总结 投资建议 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化主动管理权益类基金收费模式等，推动行业高质量发展 [5][13] - 资本市场政策工具合并，券商板块行情可期，建议关注证券板块投资机遇 [6][13][14] 行情回顾 - 上周（20250506 - 20250511）沪深 300 指数、创业板指数分别收于 3846.16(2.00%)、2011.77(3.27%)，申万一级非银金融指数涨幅为 1.75%，在 31 个申万一级行业中排名第 21 位，证券Ⅲ涨幅为 1.24% [15] - 个股方面，本周板块涨幅居前的有九鼎投资（11.27%）、弘业期货（8.90%）等，跌幅居前的有东北证券（ - 1.06%）、怡亚通（ - 1.03%）等 [15][17] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数均上涨，上证综指涨 1.92%，沪深 300 涨 2.00%，创业板指数涨 3.27%，A股成交金额 5.41 万亿元，日均成交额 1.35 万亿元，环比增长 22.61% [7][17] - 信用业务：截至 05 月 09 日，市场质押股 3144.34 亿股，占总股本 3.88%，两融余额 1.80 万亿元，环比提升 0.98%，融资规模 1.79 万亿元，融券余额 115.65 亿元 [20] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比下跌 8.36%，股票型基金发行 458.85 亿份，环比上涨 21.27%，发行份额占比 49.61% [20] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [20] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌 0.38%，中债国债 10 年期到期收益率为 1.64%，较年初上行 2.74bp [8][20] 监管政策与行业动态 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促行业机构从“重规模”向“重回报”转变 [5][13][25] - 国新办新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，将出台深化科创板、创业板改革政策措施等 [25] - 央行、证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，提出支持科技创新债券发行的若干举措 [28] 上市公司重点公告 - 方正证券总裁何亚刚因到龄退休辞去职务 [28] - 信达证券股东中国信达股权变更获国家金融监督管理总局批准 [28] - 红塔证券发布 2025 一季报，营业收入 5.66 亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.96 亿元，同比增长 147.24% [29] - 招商证券总裁吴宗敏因到龄退休辞去职务，暂由董事长霍达代行总裁职责 [29]

核心观点 报告对国内市场主要指数进行展示，并对化学原料、医药等行业及阳光电源、赛轮轮胎等多家公司进行分析，给出投资建议与业绩预测，涉及行业发展趋势、公司业绩表现、产品业务情况等内容[2][3][5] 国内市场主要指数 - 上证指数收盘 3374.87，涨跌幅 0.17%；深证成指收盘 10288.08，涨跌幅 -0.13%；沪深 300 收盘 3896.26，涨跌幅 0.15%；中小板指收盘 6370.78，涨跌幅 -0.27%；创业板指收盘 2062.26，涨跌幅 -0.12%；科创 50 收盘 1009.68，涨跌幅 -0.15% [3] 化学原料行业 二级市场表现 - 本周新材料板块上涨，指数涨幅 3.51%，跑输创业板指 0.62%；近五个交易日，合成生物指数涨 1.91%，半导体材料涨 3.67%，电子化学品涨 3.22%，可降解塑料涨 2.48%，工业气体涨 5.09%，电池化学品涨 4.85% [5] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸中缬氨酸、精氨酸价格不变，色氨酸降 2.15%，蛋氨酸涨 0.45%；可降解材料中 PLA、PBS 价格不变，PBAT 降 0.51%；维生素价格均不变；工业气体及湿电子化学品价格不变；塑料及纤维中碳纤维、涤纶工业丝、氨纶价格不变，涤纶帘子布 3 月出口均价降 2.79%，芳纶降 5.28%，PA66 降 1.21%，癸二酸 3 月出口均价涨 3.11% [5] 投资建议 - 风电光伏累计装机首超火电，产业维持高景气，预计 2025 年国内风电新增装机 105GW - 115GW，未来新增装机将超 1 亿千瓦，价格复苏趋势或持续，建议关注风电行业产业链及相关标的时代新材、麦加芯彩 [5][6] 阳光电源公司 业绩情况 - 2024 年营收 778.6 亿元，同比 +7.8%，归母净利润 110.4 亿元，同比 +16.9%；2025 年 Q1 营收 190.4 亿元，同比 +50.9%，环比 -31.8%，归母净利润 38.3 亿元，同比 +82.5%，环比 +11.3% [9] 业务分析 - 2024 年及 2025 年 Q1 经营性现金流显著改善；光伏逆变器业务稳步增长，2024 年发货 147GW，同比 +13%，营收 291.3 亿元，同比 +5.3%；储能系统发货高增，2024 年全球发货 28GWh，同比 +167%，营收 249.6 亿元，同比 +40.2% [8][9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.89/6.56/7.04，对应 5 月 6 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 10.6/9.5/8.8，维持“买入 - A”评级 [8][9][10] 赛轮轮胎公司 业绩情况 - 2024 年营业总收入 318.02 亿元，同比上涨 22.42%，归母净利润 40.63 亿元，同比上涨 31.42%；2025Q1 营业总收入 84.11 亿元，同环比分别 +15.29%/+2.90%，归母净利润 10.39 亿元，同环比分别 +0.47%/+26.79% [11] 业务分析 - 产品产销两旺，2025Q1 盈利水平环比略降；海外工厂赚钱效应显著，印尼和墨西哥基地稳步推进；全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险 [11][12] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 41.1/49.0/55.7 亿元，对应 PE 分别为 10/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [15] 恒立液压公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 93.90 亿元，同比 +4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；25Q1 营业收入 24.22 亿元，同比 +2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [16] 业务分析 - 2024 年盈利增速低于收入增速，主要受新业务布局对费用端影响；液压主业稳健，得益于挖机泵阀份额提升等；深入电动化战略布局，线性执行器项目进入批量生产期 [16][17] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.12/2.44/2.93，对应 5 月 13 日收盘价 75.17 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 35.4/30.8/25.7，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [19] 兆威机电公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 15.25 亿元，同比 +26.42%，归母净利润 2.25 亿元，同比 +25.11%；25Q1 营业收入 3.68 亿元，同比 +17.66%，归母净利润 0.55 亿元，同比 -1.19% [20] 业务分析 - 智能汽车等下游有效拓展，带动收入同比增长；布局智能机器人灵巧手，技术性能领先行业；重视技术研发投入，先进设备赋能精密制造；持续优化股东回报，上市后连续四年现金分红 [20] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.09/1.38/1.77，对应 5 月 12 日收盘价 133.50 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 122.8/96.4/75.5，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [21] 天奈科技公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 14.5 亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 2.5 亿元，同比下降 15.8%；25Q1 营业收入 3.3 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润 0.6 亿元，同比增长 8.1% [23] 业务分析 - 单壁碳管浆料开始出货，盈利有望上行；CNT 行业需求高速增长，公司市占率稳居第一 [23][24] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.4 亿元、6.9 亿元、8.5 亿元，相当于 2025 年 36 倍动态市盈率，维持“买入 - A”投资评级 [25] 天岳先进公司 业绩情况 - 2025Q1 营业收入 4.08 亿元，同比 -4.25%，归母净利润 0.09 亿元，同比 -81.52% [27] 业务分析 - 研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升；持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展；产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二 [27] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.75/0.92 元，以 5 月 12 日收盘价 58.92 元计算，25 - 27 年 PE 分别为 95.8X/78.4X/64.3X，维持“增持 - A”评级 [30] 爱旭股份公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 111.6 亿元，同比下降 58.9%，归母净利润亏损 53.2 亿元；25Q1 营业收入 41.4 亿元，同比增长 64.5%，归母净利润亏损 3.0 亿元 [31] 业务分析 - ABC 组件出货量大幅增长，累计新增订单 15GW 产销两旺；ABC 组件效率持续领先，价格较 TOPCon 溢价 10 - 40%；经营活动现金流转正，库存开始下行 [31][33] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.5 亿元、20.1 亿元、36.8 亿元，相当于 2025 年 37.6 倍动态市盈率，维持“买入 - B”投资评级 [33] 新致软件公司 业绩情况 - 2024 年全年收入 19.95 亿元，同比增长 18.57%，归母净利润 0.08 亿元，同比减少 88.21%；2025 年一季度收入 4.34 亿元，同比微增 0.21%，归母净利润 0.16 亿元，同比增 4.04% [34] 业务分析 - 保险和企服行业保持高速增长，核心银行客户缩减 IT 预算导致银行业收入承压；股权激励及可转债利息计提短期影响利润表现，合同负债大幅增加反映订单充足信号；模型、应用、算力领域全面布局，AI 商业化进展迅速 [34][35][37] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38/0.62/0.88 元，对应 5 月 12 日收盘价 21.66 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 56.9/35.2/24.7 倍，首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [37] 美国医保行业 医保体系概况 - 以商业保险为主，覆盖约 59%人口，公共医保包括 Medicare 和 Medicaid，体系灵活但医疗费用高昂，人均寿命在发达国家中较低 [39] 药价改革政策分析 - 特朗普政府号召药企降价，目标降价 30 - 80%，可能面临阻力；拜登政府对部分药品限价，部分谈判失败；商保基于精算定价；跨国药企有应对策略；药品采购流程有差异；绕过中间商有可行性 [39] 政策对中国药企影响 - 特朗普药价改革对中国创新药企偏利好，仿制药若通过一致性评价有机会进入美国医保流通体系 [39] 裕元集团公司 2025Q1 情况 - 产能利用率 91%，期末员工人数 26.95 万；印尼、越南、中国大陆鞋履出货量占比 55%、31%、10%；来自美国、欧洲、中国大陆、其它区域的收入占比分别为 28.9%、26.9%、14.8%、29.4% [40] 订单与盈利能力预期 - 正向看待全年订单和出货双数，预计同比有提升；25H1 毛利率和经营利润率压力大，Q3 压力高，Q4 有回升可能 [40] 业务营收情况 - 2025Q1 制造业务营收 13.28 亿美元，同比 +5.9%，毛利率 17.7%，同比 -2.6pct；零售业务收入 51.07 亿元，同比 -5.4%；2025 年 4 月，制造业务营收同比增长 10.5%，零售业务营收同比下降 15.3% [41][42]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩超预期，储能出货高速增长 [3] - 公司作为光储双龙头，全球竞争力显著 [6] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月13日收盘价67.80元，年内最高/最低119.19/52.98元 [2] - 流通A股/总股本15.90/20.73亿，流通A股市值1077.99亿，总市值1405.64亿 [2] 财务数据 2024年年报和2025年一季报 - 2024年全年营收778.6亿元，同比+7.8%；归母净利润110.4亿元，同比+16.9% [3] - 2025年Q1营收190.4亿元，同比+50.9%，环比 - 31.8%；归母净利润38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3% [3] 2024年及2025年Q1经营情况 - 2024年毛利率29.9%，同比+2.8pct；归母净利润率14.2%，同比+1.1pct [4] - 2024年Q4单季度营收279.1亿元，同比+8%，环比+47.5%；归母净利润34.4亿元，同比+55.0%，环比+30.2% [4] - 2024年经营性现金流120.7亿元，同比+72.9%；2025年Q1经营性现金流17.9亿元，同比转正 [4] 光伏逆变器业务 - 2024年全年光伏逆变器发货147GW，同比+13%；逆变器业务营收291.3亿元，同比+5.3%；毛利率30.9%，同比 - 1.9pct [4] 储能系统业务 - 2024年储能系统全球发货28GWh，同比+167%；储能业务营收249.6亿元，同比+40.2%；毛利率36.7%，同比+4.1pct [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为5.89/6.56/7.04，对应5月6日收盘价，2025 - 2027年PE分别为10.6/9.5/8.8 [6] 财务报表预测和估值数据 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益有相应数据及变化 [9] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA有相应数据及变化 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有相应数据及变化 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有相应增长率 [9] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应数据 [9] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率、流动比率、速动比率有相应数据 [9] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应数据 [9] 每股指标及估值比率 - 每股指标：2023 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应数据 [9] - 估值比率：2023 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应数据 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 短期公司受益于挖机复苏，中长期看好电动化和全球化放量 [5] - 公司是液压行业关键零部件龙头，短期内受益于挖机景气度回升，中长期电动化业务和全球化布局将逐步贡献业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日收盘价75.17元，年内最高/最低99.47/41.55元，流通A股/总股本13.41/13.41亿，流通A股市值和总市值均为1007.90亿 [3] - 基本每股收益和摊薄每股收益均为0.46元，每股净资产12.28元，净资产收益率3.76% [3] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024年营业收入93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；扣非后归母净利润22.85亿元，同比 - 6.61% [5] - 24Q4营业收入24.54亿元，同比 - 7.06%；归母净利润7.17亿元，同比 - 3.75% [5] - 25Q1营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61% [5] 费用情况 - 2024年毛利率42.83%，同比+0.93pct；管理费用5.92亿元，yoy+46.35%，管理费用率6.30%，yoy+1.8pct；销售费用2.17亿元，yoy+26.57%，销售费用率2.31%，yoy+0.24pct；财务费用 - 1.31亿元，yoy+64.34%，财务费用率 - 1.4%，yoy+2.7pct；研发费用7.28亿元，研发费用率7.75% [6] 各业务收入情况 - 液压油缸产品收入47.61亿元，同比+1.44%，挖机油缸销售承压、非挖油缸贡献增量；液压泵阀及马达产品收入35.83亿元，同比+9.63%，挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量 [7] - 2024年国外销售收入20.74亿元，同比+7.61%，收入贡献22.08%，直接对美出口销售收入约占营业收入的5% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.12/2.44/2.93，对应5月13日收盘价75.17元，2025 - 2027年PE分别为35.4/30.8/25.7 [9] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为106.79亿、119.88亿、133.74亿元，YoY分别为13.7%、12.3%、11.6%；净利润分别为28.46亿、32.75亿、39.28亿元，YoY分别为13.4%、15.1%、19.9% [11] 业务布局 - 坚定国际化战略，在墨西哥进行产能布局，在美国、巴西、印尼、印度等建有售后中心，在美国、德国、法国、日本等建有研发中心，业务覆盖超20多个国家和地区 [7] - 深入电动化战略布局，使用募集资金14亿元投资建设线性驱动器项目，已完成数十款产品研发，目前进入批量生产阶段，有望应用于机床、人形机器人行业等 [8]