国际经验与核心逻辑 - 房地产对经济的影响通过“收入效应”、“财富效应”和“挤出效应”传导，不同阶段主导效应不同[4] - “后地产时代”前5年，“收入效应”主导，拖累居民消费；第5-10年，“挤出效应”弱化，消费倾向趋势性上升[4][5] - 主要经济体地产周期见顶后，居民可支配收入增速从8%-10%回落至3%-4%，平均下行期约10年[4][14] - 在地产调整第5年前后，消费增速先于收入增速改善，平均高出约2个百分点[14][21] - 消费倾向在地产周期见顶前后呈“U型”特征，房价见顶后储蓄率平均回落6-8个百分点[27][28] 中国现状与拐点判断 - 2015年是关键转折点，之前房价上涨以“收入/财富效应”为主，之后“挤出效应”占主导[6][43] - 2026年前后，全国房价收入比等指标已跌回2015年前水平，“挤出效应”显著弱化，或迎来消费倾向提升的“新周期”起点[7][72] - 2022-2024年房价跌幅明显的省份（如福建、浙江），消费倾向在2024年已出现积极改善[7][72] - 产业结构调整使地产链对GDP贡献从2021年的22%降至2025年的17.4%，回落至2010年水平，新旧动能转换弱化了地产影响[89] 2026年展望与驱动因素 - 收入与消费增速对地产的“脱敏”迹象显现，2024年房价加速下跌两成左右，但居民收入仅下降一成[83] - 服务业消费潜力可期，国际经验显示人均GDP超1万美元、城镇化率超70%后，服务消费弹性空间打开，占比每年约提升0.6个百分点[8][105] - 扩内需政策持续加码，如优化个人消费贷款贴息、推出一次性信用修复和有奖发票试点等，助力消费信心修复[9][119]

国际经验与核心逻辑 - 国际经验显示，房地产周期见顶后，居民可支配收入增速平均会经历约10年下行期，从8%-10%回落至3%-4%[4] - “后地产时代”第5年前后，消费倾向开始趋势性抬升，平均提升5个百分点，带动消费增速先于收入增速改善[5][24] - 消费倾向在房地产拐点前后呈“U型”特征，主因房价见顶后，“攒钱买房”对25-40岁主力消费人群的“挤出效应”显著弱化[5][30][33] 中国现状与拐点判断 - 中国房地产周期于2020年见顶，符合国际规律[4] - 2015年是重要转折年，此前房价上涨以“收入效应”和“财富效应”主导，此后“挤出效应”占主导，房价与消费倾向转为负相关[6][57] - 2026年前后或迎来消费倾向“U型”反转起点，因全国房价收入比等指标已跌回2015年前水平，“挤出效应”显著弱化[7][78] 结构性变化与证据 - 省际数据显示，2022-2024年房价跌幅明显的地区（如福建、浙江），消费倾向在2024年已出现积极改善，中西部可选消费倾向恢复至历史高位[7][81][84] - 产业与人口向非一线城市迁移，弱化了高房价对年轻人消费的压制，近三年制造业、IT业在安徽、浙江等地新增就业超30万人[85][87] - 经济结构转型加快，地产产业链对GDP贡献从2021年22%降至2025年17.4%，数字经济和高新技术产业贡献上升，对冲地产拖累[98][99][110] 消费前景与政策支持 - 服务业消费释放空间打开，国际经验显示人均GDP超1万美元、城镇化率超70%后，服务消费弹性空间增大，中国已接近该阶段[8][114] - 2024年底以来疫后“疤痕效应”退潮，人流出行持续强劲，服务零售额增速开始高于商品零售[8][112][121] - 扩内需政策持续加码，包括优化个人消费贷款贴息、推出一次性信用修复、设立1万亿元民营企业再贷款等，助力消费信心修复[9][123][130]

核心观点 - 报告核心策略观点为：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展与延伸，当前市场处于第一阶段上涨行情的高位区域，正处于震荡阶段 [6] - 3月全国两会召开、3月底至4月初中美关系观察窗口等关键节点有望在震荡格局中催生反弹波段；2026年中前后有望启动二阶段上涨行情 [6][14] - 配置主要方向为景气科技与周期Alpha，并看好非银金融的重估机会 [6][14] - 未来一个月（2026年3月1日-3月31日），申万宏源首推“铁三角”组合：招商轮船、华正新材、特变电工，并发布了包含上述三只股票在内的十大金股组合 [6][17] 上期组合回顾 - 申万宏源2026年第二期十大金股组合在2月1日-2月27日间下跌，跌幅为2.10% [6] - 其中8只A股平均上涨1.13%，同期上证综指上涨1.09%，沪深300指数上涨0.09%，A股组合分别跑赢上证综指、沪深300指数0.04、1.04个百分点 [6] - 2只港股下跌15.03%，同期恒生指数下跌2.76%，港股组合跑输了恒生指数12.27个百分点 [6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2026年2月27日，金股组合累计上涨474.13% [6] - 其中A股组合累计上涨366.61%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数339.19、331.17个百分点；港股组合累计上涨1152.14%，跑赢了恒生指数1142.07个百分点 [6] 本期策略判断与配置建议 - **策略判断**：当前震荡阶段核心是等待产业趋势再强化、基本面拐点验证更普遍（业绩消化估值）、性价比矛盾缓和、居民资产配置向权益迁移的条件更充分 [6][14] - **配置建议一：景气科技**：关注AI算力链、工业AI应用、半导体等领域 [6][14] - **配置建议二：周期Alpha**：关注航运、电力设备、化工领域供需格局改善的标的 [6][14] - **配置建议三：非银金融**：看好非银金融的重估机会 [6][14] 本期金股组合及推荐逻辑 - **首推“铁三角”**： - **招商轮船**：油运行业高景气，运价仍在上行通道，同时受益干散货市场补涨；在能源链区域价差扩大、贸易套利机会增加的背景下有望获得行业整体贝塔收益 [17][20] - **华正新材**：卡位覆铜板高增长赛道，受益算力国产化需求；半导体封装、铝塑膜、复合材料持续突破，强化第二增长曲线，材料国产替代加速 [17][20] - **特变电工**：电力设备迎订单和政策双重催化，技术突破不断；新增优质动力煤探矿权，煤化工板块加速推进，多业务赋能业绩增长 [17][20] - **其余七只金股**： - **贵州茅台**：动销和批价表现亮眼，业绩有望超预期；市场化改革理顺体系，夯实估值底，打开中长期成长空间 [18][20] - **桐昆股份**：聚酯产业链供需改善，各环节盈利修复；行业联合减产保价，成本传导顺畅，公司充分受益行业景气上行 [18][20] - **重庆银行**：重庆区域发展加持，信贷需求有望高增，息差边际趋稳；估值处于低位，国资市值管理要求下，估值修复空间较大 [18][20] - **中控技术**：政策助力工业AI应用推广，股权激励设置工业AI收入目标；卡位流程工业，掌握DCS数据优势，AI驱动价值重估 [18][20] - **中国巨石**：电子布持续涨价，粗纱也有提价机会；行业资本开支门槛提升，存量产能价值重估，特种布布局打开空间 [18][20] - **源杰科技**：硅光CPO渗透推高光芯片需求，行业供需缺口加剧；公司产品高端突破，近期光通信催化密集，成长确定性高 [18][20] - **中国平安（港股）**：保险板块价值重估趋势不变，公司兼具利差表现稳健、NBV增长alpha、高股息特征 [18][20] 金股组合盈利预测与估值（部分摘要） - 根据报告中的盈利预测表，部分公司2026年归母净利润预测及增速如下 [22]： - **招商轮船**：2026E归母净利润74.5亿元，同比增长14.5% - **华正新材**：2026E归母净利润3.9亿元，同比增长35.6% - **特变电工**：2026E归母净利润78.2亿元，同比增长20.1% - **贵州茅台**：2026E归母净利润950.6亿元，同比增长5.0% - **桐昆股份**：2026E归母净利润36.9亿元，同比增长80.5% - **重庆银行**：2026E归母净利润63.0亿元，同比增长11.4% - **中控技术**：2026E归母净利润7.7亿元，同比增长57.7% - **中国巨石**：2026E归母净利润47.3亿元，同比增长28.8% - **源杰科技**：2026E归母净利润3.5亿元，同比增长110.3% - **中国平安**：2026E归母净利润1612.5亿元，同比增长9.9%

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 亚玛芬体育2025年第四季度及全年业绩表现超预期，收入与利润均大幅超越前期指引，展现出强劲的增长韧性和盈利能力的实质性提升[5] - 公司为国际化体育用品集团，高端户外品牌矩阵优势凸显，核心品牌始祖鸟与萨洛蒙引领增长，渠道转型成效显著，多业务、多区域协同发力态势明确，未来增长潜力充足[5] - 考虑到公司2025财年业绩持续超预期，报告上调了2026-2027年并新增了2028年盈利预测，维持买入评级[5] 财务数据与业绩表现 - **2025年全年业绩**：收入65.7亿美元，同比增长27%，超出此前23-24%的增长指引[5]；归母净利润4.3亿美元，同比增长489%[4]；调整后净利润5.5亿美元，同比增长131%[5] - **2025年第四季度业绩**：收入21.0亿美元，同比增长28%（固定汇率下增长26%）[5] - **盈利能力指标**：2025年调整后毛利率为58.0%，同比提升2.3个百分点[5]；调整后营业利润为8.4亿美元，同比增长45%，对应营业利润率12.8%，同比提升1.7个百分点[5] - **每股收益**：2025年调整后完全摊薄每股收益为0.97美元，显著高于前期指引的0.88-0.92美元[5] - **库存情况**：截至2025年底库存同比增加33%至16.2亿美元，略高于27%的营收增速，主要源于始祖鸟备货提前、海运替代空运及韩国分销商收购，预计从2026年下半年开始库存增速将回归正常[5] 分业务部门表现 - **科技服装业务（代表品牌：始祖鸟）**：2025年全年收入28.6亿美元，同比增长30%，全渠道可比同店增长19%[5]；女士系列为第四季度增长最快品类，增速达40%，鞋类业务第四季度增速近40%[5]；全年营业利润率同比下降0.6个百分点至21.6%[5] - **户外业务（代表品牌：萨洛蒙）**：2025年全年收入24.0亿美元，同比增长31%[5]；全年营业利润率同比提升3.1个百分点至12.5%[5] - **球类业务（代表品牌：威尔逊）**：2025年全年收入13.1亿美元，同比增长13%[5]；全年营业利润率同比提升1.6个百分点至3.6%[5] 分区域与渠道表现 - **分区域收入（2025年）**：美洲地区收入21.3亿美元（占比32%），同比增长14%[5]；EMEA地区收入18.1亿美元（占比28%），同比增长19%[5]；大中华区收入18.6亿美元（占比28%），同比增长43%[5]；亚太地区（不含大中华）收入7.7亿美元（占比12%），同比增长51%[5] - **分渠道收入（2025年）**：批发业务收入33.6亿美元（占比51%），同比增长15%[5]；DTC业务收入32.1亿美元（占比49%），同比增长42%[5] 未来业绩展望与预测 - **2026年收入指引**：公司预计全年收入增长16-18%，其中第一季度增长22-24%[5] - **2026年分部门指引**：科技服装部门收入预计增长18-20%，经营利润率22%[5]；户外业务收入预计增长18-20%，经营利润率14.5-14.8%[5]；球类业务收入预计增长7-9%，经营利润率4.7-5.0%[5] - **2026年盈利能力指引**：预计毛利率为59%，经营利润率为13.1-13.3%，完全摊薄每股收益预期为1.1-1.15美元/股[5] - **盈利预测更新**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.6亿美元、8.3亿美元、9.9亿美元[5]；对应调整后每股收益分别为1.20美元、1.47美元、1.74美元[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 行业轮动模型偏动量逻辑，可与现有量价因子互补，是解决中证500指数增强超额回撤的思路之一，直接因子化或是较优使用方式 [4][62] - 行业轮动模型中基于行业动量和拥挤度的技术面是选股的增量信息，行业动量因子与传统因子相关性低，提供额外超额收益来源 [4][62] - 行业动量分域视角下，不同行业动量组里传统因子表现有差异，为行业动量因子化提供基础 [4][63] - 直接因子化在指数增强里表现优于仅控制行业偏离幅度的模型，证明行业模型因子化是较优方案，但需解决因子值不连续性问题 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 再论行业轮动模型的因子化 - 市场上涨使偏反转逻辑因子效果下降，需寻找偏动量且与反转逻辑互补的因子，行业轮动模型因子化是探讨话题 [6] - 申万金工行业轮动模型分为基本面、资金面和技术面，基本面和资金面与选股因子重合，技术面是增量信息贡献者，其分域处理是模型超额收益稳健的原因 [10][11] - 单独对行业动量因子化，稳定性下降但单调性和收益进攻特征不错，月度IC为3.03%，ICIR为0.22，与传统因子相关性低，有价值 [16][21] 行业动量分域视角下的因子表现 - 低波因子在高动量组收益高，近年高动量组低波因子表现好但不稳定 [30][34] - 反转因子在高动量组单调性和多空表现好，中低动量组长期不贡献收益 [36][39] - 动量因子在高动量组单调性和多空表现好，中低动量组近年有回撤 [40][41] - 低流动性因子单调性不佳，分域表现分化不大 [45][47] 行业动量因子的组合内表现 - 中证500指数增强模拟组合中，因子化的五因子组合和四因子加行业控制偏离组合对比，因子化表现更优 [49][53] - 改变约束条件后，六因子表现仍好于五因子加行业模型控制偏离，因子化是有效使用方式，需解决因子值不连续问题 [57][59] - 因子化能发挥“共振”优势，使所选股票组合在有效因子上暴露更高 [60][61] 小结 - 行业轮动模型因子化是解决中证500指数增强超额回撤的思路，技术面是增量信息，行业动量因子与传统因子相关性低 [62] - 行业动量分域下因子表现有差异，为因子化提供基础，直接因子化表现更优，需解决因子值不连续问题 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业轮动模型偏动量逻辑可与现有量价因子互补，解决中证500指数增强超额回撤问题，直接因子化是较优方式 [4][69] - 行业动量是行业轮动模型重要增量信息，是因子化基础，其与传统因子横截面相关性低，提供额外超额收益来源 [4][69] - 行业动量分域视角下，不同因子在高、中低动量组表现有差异，为因子化提供基础 [4] - 直接因子化在指数增强里表现优于仅控制行业偏离幅度的模型，未来需解决因子值不连续性问题 [4] 根据相关目录分别进行总结 再论行业轮动模型的因子化 - 市场自2025年上涨，量化偏反转因子效果下降，行业轮动模型偏动量逻辑可与反转逻辑互补，探讨其与传统指数增强框架结合方式 [6] - 申万金工行业轮动模型框架分基本面、资金面和技术面，基本面和资金面与选股因子重合，技术面的行业动量和拥挤度是增量信息 [10] - 申万金工行业动量分域处理，高、中、低动量组因子使用方法不同，新框架是复合行业动量因子 [15] - 行业动量因子分组单调性和IC累计表现较优，月度IC为3.03%，ICIR为0.22，与传统因子截面和月度IC相关性低，能提升组合收益 [23][26][30] 行业动量分域视角下的因子表现 - 行业动量因子与指数增强框架约束有冲突，探讨因子化必要性和更好使用方法，若不同动量组因子表现差异明显，可提升有效因子暴露概率 [31][32] - 低波因子在高动量组收益高，但近年表现不稳定；反转因子在高动量组单调性和多空表现好，中低动量组差；动量因子类似反转因子；低流动性因子分域表现分化不大 [33][40][45][50] 行业动量因子的组合内表现 - 比较行业动量因子化和仅控制行业偏离的组合表现，因子化表现更好，未来需解决因子值不连续问题 [54][60][66] - 行业动量因子参与选股易与有效因子共振，提高所选股票组合在有效因子上的暴露 [67][68] 小结 - 行业轮动模型偏动量可与量价因子互补，解决中证500指数增强超额回撤，直接因子化是较优方式 [69] - 行业动量是增量信息，因子化后分组单调性和IC累计表现较优，与其他因子相关性低 [69] - 行业动量分域下因子表现差异为因子化提供基础，因子化在指数增强中表现更好 [70]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4147点，1日下跌0.01%，1月上涨1.58% [1] - 深证综指收盘2755点，1日上涨0.33%，1月上涨2.79% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达22.14%，表现优于大盘指数的5.18%和小盘指数的15.75% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括风电设备Ⅱ（41.58%）、元件Ⅱ（41.45%）和特钢Ⅱ（26.16%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括通信服务（下跌1.44%），而电池行业尽管近1月下跌0.3%，但近6个月仍上涨27.19% [1] 传媒行业：AI视频生成与产业链机遇 - 字节Seedance2.0在多模态参考输入、生成可控性、长效一致性上实现显著进步，形成“创作-分发-变现-反哺迭代”的闭环 [10] - 全球AI视频生成市场处于发展初期，国内头部模型（如字节、快手、阿里、MiniMax）保持1-2个季度一次重大版本迭代，且定价显著低于海外 [10] - AI视频生成技术正改变内容产业，产业价值向价值链两端聚集：上游头部稀缺IP价值放大，下游具备强用户粘性和高效分发算法的平台价值强化 [10] - AI漫剧是AI视频技术首个大规模商业化落地场景，核心用户为40岁以下年轻男性，打开了真人短剧外的增量市场 [10] - AIGC时代版权服务重要性凸显，音乐领域凭借标准化的权利标识、成熟的集体管理组织在AI版权合作上进展更快 [2][10] - 多模态算力消耗巨大，生成5秒4K视频的算力是让大语言模型处理10万次200Token提示词的10万倍，利好AI云、芯片、服务器、IDC等基础设施 [10] - 报告建议关注AI视频模型（快手-W、Minimax、阿里巴巴）、分发平台（哔哩哔哩、腾讯控股、芒果超媒）、版权数据服务（阜博集团、视觉中国）及IP（阅文集团、中文在线等）相关公司 [2][10] 汽车行业：东南亚市场与中国品牌出海 - 2025年新马泰新能源汽车月度总销量从1.49万辆升至2.34万辆，中国品牌市占率稳定在72%-78%区间 [3][10] - 2025年品牌格局中，比亚迪份额从41.8%回落至28.7%但仍居首位，奇瑞凭借JAECOO 5 EV市占率从2.8%飙升至23.6% [10] - 2026年东南亚各国新能源补贴政策呈现差异化退坡，市场竞争加剧，进入本土产能竞争时代 [10] - 2025年泰国成为价格战主战场，年末主流车型降幅15%-25%，零跑C10降幅达36.43% [10] - 2026年市场竞争从价格战转向技术、品牌、生态的价值战，比亚迪借势提价修复毛利 [10][11] - 新马泰消费者需求从技术体验向生活需求迁移，新能源车开始进入普通消费者选择圈，各品牌用户画像分化明显 [3][13] - 渠道是海外开拓的重要基石，2026年中国品牌在东南亚的渠道/门店数量预计同比增长20%~50%以上 [13] - 2026年各品牌加码新马泰新车投放，基于历史销量、渠道及新车计划预测，奇瑞销量同比有望增182%至38590辆，比亚迪增速约35%至91895辆 [13] - 中国车企出海的确定性来自产品力、口碑、产品的正循环，建议关注比亚迪、吉利、小鹏汽车、零跑汽车等 [3][13] 电科蓝天（688818）：宇航电源领军企业 - 公司背靠中电科十八所，通过资产注入成为中电科集团电能源业务核心平台，宇航电源为核心主业，近年毛利占比维持在65%以上 [12] - 我国低轨卫星星座组网加速，申请卫星数量总数超20万颗，将拉动作为卫星平台核心分系统的宇航电源放量 [12] - 公司特种电源业务配套无人装备，新能源业务涵盖储能及电源检测，有望打造第二增长极 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.56亿元、5.96亿元、8.81亿元，2026年预测PEG为3.1，低于可比公司均值3.3 [12] 正力新能（03677）：动力电池企业 - 公司2025年预告净利润6.8~8.2亿元，同比增长647%~801%，利润超预期 [14] - 业绩增长源于电池销量提升、人工智能技术提升产品优率和产能利用率带来的毛利率提高，以及期间费用率大幅下降 [16] - 2026年中国锂电池总出货量预计达2.3TWh以上，同比增长约30%，其中动力电池出货量将超1.3TWh [16] - 公司2025年国内动力电池装车量15.9GWh，市占率2.1%，排名第九 [16] - 小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、13.0亿元、19.0亿元 [16] 华之杰（603400）：电动工具零部件与新兴业务 - 公司发布股权激励计划，考核目标为2026/2027/2028年营收或业绩较2025年增速不低于50%/120%/200% [16] - 公司核心产品为智能开关、智能控制器等电动工具关键功能零部件，2024年前五大客户占比71%，绑定百得、TTI等占据70%以上市场份额的跨国企业 [16] - 公司开拓新能源车零部件、机器人、液冷、无人机等多个新兴领域，相关产品已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系并获订单，预计于2026年后集中兑现 [16][17] - 小幅下调2025年盈利预测，上调2026-2027年预测至1.64亿元、2.31亿元、3.37亿元 [19] 苏泊尔（002032）：小家电企业 - 公司2025年预计实现营业收入227.72亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.6% [19] - 内销业务通过持续创新及渠道优势实现稳定增长，核心品类市占率保持领先；外销业务因关税等因素订单略有减少 [19] - 公司发布2026年关联交易预计，向SEB集团出售商品预计总额约72.8亿元 [19] - 下调2025-2027年盈利预测为20.97亿元、22.26亿元、23.83亿元 [19]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年利润预告超预期，净利润同比大幅增长647%至801%，达到6.8至8.2亿元人民币，盈利弹性凸显 [1][6] - 公司技术溢价与规模效应共振，精益制造能力突出，有望在行业竞争中持续强化成本优势与技术溢价能力，释放盈利增长空间 [6] - 下游动力与储能市场持续高景气，行业供需优化，公司作为锂电行业领军企业，有望依托行业复苏与自身技术优势，打开盈利改善新空间 [6] - 基于行业需求景气向上及公司动储业务放量，报告小幅上调2025至2027年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **历史及预测营收**：2024年营业收入为51.30亿元人民币，同比增长23.28%。预计2025年至2027年营业收入将分别达到83.41亿元、129.81亿元和180.41亿元人民币，同比增长率分别为62.57%、55.64%和38.98% [5][7] - **历史及预测净利润**：2024年归属普通股东净利润为0.91亿元人民币，实现扭亏为盈。预计2025年至2027年归母净利润将分别达到7.33亿元、12.97亿元和18.97亿元人民币，同比增长率分别为705.44%、76.91%和46.30% [5][6][7] - **盈利预测上调**：将2025至2027年归母净利润预测从原来的5.4/12.1/18.4亿元人民币，上调至7.3/13.0/19.0亿元人民币 [6] - **估值指标**：基于盈利预测，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为29倍、17倍和11倍 [5][6] - **其他财务指标**：预计净资产收益率将从2024年的1.54%提升至2027年的17.12% [5] 公司经营与竞争优势 - **业绩驱动因素**：2025年利润大幅提升主要源于电池销量提升带动收入增长、合营企业投资收益增加、人工智能技术提升产品优率和产能利用率带来的毛利率改善，以及精细化费用管控导致期间费用率大幅下降 [6] - **客户与订单**：公司产品覆盖EV及PHEV，与零跑、上汽及广汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [6] - **产能与制造**：产能稳步扩产为持续出货放量奠定基础，平台化系统适配多场景需求，规模效应推动单位成本持续优化 [6] - **市场地位**：2025年国内动力电池装车量为15.9GWh，市场份额为2.1%，同比提升0.3个百分点，排名行业第九，市占率稳步提升 [6] 行业前景与市场环境 - **行业规模预测**：根据高工锂电数据，预计2026年中国锂电池总出货量将超过2.3TWh，同比增长约30%。其中，储能锂电池出货量将突破850GWh，同比增速有望超过35%；动力电池出货量将超过1.3TWh，同比增速超过20% [6] - **行业周期与格局**：锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“头部主导、多元共进”态势 [6] - **下游需求**：动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期，行业需求景气向上 [6]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告关注关税政策变化、AI眼镜新品催化，并认为家居和内需消费有望边际改善 [1] - 报告从出口、家居、AI眼镜、造纸、内需消费五个主要方向阐述了投资机会 [2] 分目录总结 本周观点/重点提示 - **出口**：美国最高法院裁定IEEPA授权的20%额外关税违法并撤销，特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条推出10%全球临时关税替代，原有对华关税等继续有效，海外下游存在补库预期，推荐业绩确定性强的出口企业[嘉益股份]、[匠心家居]、[永艺股份]、[众鑫股份]、[依依股份] [2][4] - **家居**：地产链情绪升温，政策有望催化估值从底部向上，二手房占比提升提振需求，2025年以来行业整合加速，产业资本入局推动集中化，看好家居企业估值修复[顾家家居]、[索菲亚]、[欧派家居]、[慕思股份]、[喜临门] [2][4] - **AI眼镜**：Meta智能眼镜销量爆发式增长，2025年共售出超过700万副，较此前实现近三倍增长，苹果AI眼镜目标最快2025年12月启动生产，计划2027年发售，将加速AI眼镜渗透率提升，建议关注[康耐特光学]、[明月镜片]、[博士眼镜] [2][4] - **造纸**：海外浆厂控产意愿强烈，Suzano宣布3月报价亚洲区提涨20美元/吨，欧美地区提涨50美元/吨，短期箱板瓦楞价格稳定，中期供求格局有望优化，关注产业链一体化领先的[太阳纸业]、[玖龙纸业]、[博汇纸业]及特种纸标的[华旺科技]、[仙鹤股份] [2][4] - **内需消费**：内需有望边际改善，关注[百亚股份]、[登康口腔]、[倍加洁]、[中顺洁柔]、[公牛集团]、[晨光股份] [2][4] 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部修复，存量需求占比持续提升平滑地产周期影响，智能家居赛道存在渗透率提升逻辑，定制家居渠道结构快速更迭，软体家居集中度更易提升 [25][26][27] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，后期成本端压力有望缓解体现利润弹性，具体分析了[百亚股份]、[登康口腔]、[公牛集团]、[晨光股份]、[倍加洁]、[潮宏基]等公司的成长逻辑 [48][49][50][52][53][57][59] 个股更新 - **裕同科技**：公司拟以4.488亿元收购华研科技51%股权，华研科技为国家级“专精特新小巨人”，主要生产用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等的精密金属零部件，客户涵盖谷歌、三星、META等全球知名品牌，此次收购有助于深化消费电子大客户绑定，加速新业务拓展 [21][23] - **中烟香港**：根据新规，中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，新规于2026年1月1日生效并有6个月过渡期，预计2026年7月1日正式实施后，公司卷烟出口业务毛利率有望提升 [24]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点与盈利预测调整 - 报告认为公司主业稳健，新业务有望贡献高增长，维持“买入”评级[6] - 公司发布股权激励计划，业绩目标增速超预期，考核目标为2026/2027/2028年营收或业绩较2025年增速不低于50%/120%/200%[6] - 公司主业受益于北美降息及地产复苏，提供稳定增长及现金流，新业务涉足新能源车零部件、液冷、机器人等多个新兴领域并均有订单转化，预计将于2026年后贡献增量[6] - 小幅下调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测为1.64/2.31/3.37亿元（前值为1.72/2.08/2.61亿元）[6] - 预计2025-2027年归母净利润同比分别增长+6.6%/+41.2%/+45.9%，对应市盈率分别为45/32/22倍[5][6] 公司业务分析 传统主业：电动工具零部件 - 公司围绕智能控制技术构建了完善的产品体系，核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件[6] - 为完善全球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司[6] - 全球电动工具行业竞争格局相对稳定，百得集团、TTI集团、博世集团、牧田集团等大型跨国企业占据了70%以上的市场份额[6] - 公司收入中大客户的贡献度较高，2024年前五大客户占比为71%，与全球领先电动工具企业重合[6] - 北美作为全球电动工具的核心消费市场，其需求受益于降息周期带来的地产复苏[6] 新业务拓展 - 公司基于电驱、电控、电池管理核心技术，向新能源汽车、储能、无人机、机器人、液冷等多个新兴领域延伸[6] - **新能源汽车领域**：2021年布局刹车电机，切入线控底盘系统，与北美新能源汽车头部企业、国内汽车线控底盘头部企业等建立合作关系[6] - **液冷热管理领域**：开发了用于液冷式电池热管理系统的精密结构件，已进入北美新能源汽车头部企业供应商体系[6] - **新能源充电桩领域**：针对北美市场开发了符合NACS标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器、充电模块组件等产品，已实现向北美头部客户批量供应[6] - **机器人领域**：涉及无框力矩电机/空心杯电机/三合一关节模组等[6] - 新业务目前均有相关订单，预计于2026年后集中兑现[6] 财务数据与预测 历史与预测财务表现 - **营业总收入**：2024年为12.30亿元，同比增长31.3%[5]；2025年1-9月为10.31亿元，同比增长22.6%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为15.09亿元/21.90亿元/32.94亿元，同比增长率分别为22.7%/45.2%/50.4%[5] - **归母净利润**：2024年为1.54亿元，同比增长26.4%[5]；2025年1-9月为1.11亿元，同比增长8.6%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为1.64亿元/2.31亿元/3.37亿元，同比增长率分别为6.6%/41.2%/45.9%[5] - **每股收益**：2024年为2.05元/股[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为1.64元/股/2.31元/股/3.37元/股[5] - **毛利率**：2024年为26.0%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为24.0%/23.4%/24.3%[5] - **净资产收益率（ROE）**：2024年为20.9%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为11.7%/14.2%/17.2%[5] 近期市场与基础数据 - 收盘价（2026年02月26日）：73.18元[1] - 市净率：5.8[1] - 股息率（以最近一年分红计算）：1.23%[1] - 流通A股市值：14.64亿元[1] - 每股净资产（2025年09月30日）：12.59元[1] - 资产负债率（2025年09月30日）：31.07%[1] - 总股本/流通A股：1亿股/2000万股[1] 股权激励计划 - 公司拟向激励对象授予55.00万份公司股票期权，约占公告日公司股本总额1亿股的0.55%[6] - 授予价格为60.74元/股[6]