报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 报告梳理了近期港股AI热门新股，包括两家AI算力芯片公司（壁仞科技、天数智芯）和两家大模型公司（智谱华章、MiniMax），并对比了其商业模式与技术路径 [2][3] - 报告认为智谱与MiniMax作为大模型初创公司IPO具有代表性意义，分别代表了ToB和ToC两条不同的商业化路径 [3][39][60] - 报告更新了部分重点公司的近期动态，并梳理了九条重点推荐投资主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 壁仞/天数对比研究 1.1 壁仞科技 - **公司概况**：壁仞科技于2019年成立，专注自研GPGPU芯片及智能算力解决方案，于2025年12月18日提交港股招股书 [3][4] - **核心团队**：核心团队来自AMD、华为等大厂，创始人张文曾任商汤科技总裁，CTO洪洲曾任英伟达GPU资深架构师、华为海思GPU首席架构师 [4][5] - **业务与产品**：核心业务为GPGPU芯片及智能计算解决方案，采用“硬件+软件”协同模式 [5] - **芯片产品**：主要产品为BR106、BR110、BR166系列，拥有PCIe板卡、OAM模组等多种形态 [8] - BR106于2023年1月量产，定位训练和推理 [8] - BR110于2024年10月量产，定位推理 [8] - BR166通过芯粒技术集成双BR106裸晶，其硬件产品壁砺166系列于2025年分批量产 [8][9] - **软件平台**：BIRENSUPA软件平台，分层架构涵盖驱动、编程平台、框架及解决方案，兼容PyTorch、TensorFlow等主流框架 [12] - **智能集群**：以自研GPGPU芯片为核心构建大规模集群，千卡集群无中断运行超30天，线性加速比达95% [15][20] - **技术优势**： - **GPGPU架构**：采用SIMT架构，搭载专用张量核，SoC设计采用芯粒技术及BLink互连技术（双向速率达64GB/s/通道） [18] - **硬件系统**：支持PCIe、OAM等多规格，覆盖75W-600W产品形态，下一代将升级至700W风冷/1000W液冷 [20] - **软件技术**：编译器优化并行效率，内存管理技术突破千亿参数模型训练瓶颈 [20] - **财务与运营**： - **收入**：2023年起产生收入，2024年收入为3.368亿元，2025年上半年收入为5890万元 [20] - **订单**：截至最后可行日期，有24份未完成订单（价值8.218亿元），另有框架协议及销售合同合计12.407亿元待变现 [20] - **销量**：2024年BR106销量达9344片；2025年上半年共销售BR106 2216卡，BR166 22卡 [3][25][26] - **毛利率与利润**：毛利率从2023年的76.4%下降至2025年上半年的31.9%，利润端仍在亏损 [22][23] - **供应链**：2023年10月进入BIS实体清单，已引入国内替代供应商，覆盖IP、EDA工具等关键环节，制造成本增加约10% [26][27] 1.2 天数智芯 - **公司概况**：上海天数智芯半导体股份有限公司于2025年12月30日开启招股，准备于2026年1月8日在港交所上市 [3][28] - **发展历程**：公司成立于2015年，2021年推出中国首款量产通用GPU训练产品天垓Gen1，2022年推出推理系列智铠Gen1，产品持续迭代 [28][29] - **核心团队**：核心成员背景丰富，负责芯片研发的孙怡乐曾在AMD任职超过10年 [29][30] - **产品体系**： - **天垓系列**：面向AI模型训练，是国内首款量产的训练通用GPU，已迭代至Gen3，支持主流深度学习框架与大规模集群 [32] - **智铠系列**：面向AI模型推理，是国内首款量产的推理通用GPU，支持量化算法及快速部署，具备影像处理能力 [33] - **产品均价**：天垓（训练）均价为3-4万元/片，智铠（推理）均价约为1万元/片 [3][34] - **销售与客户**：以直销模式为主，前五大客户收入占比从2022年的94.2%下降至2025年上半年的38.6% [36][37] - **财务表现**： - **收入**：从2022年的1.89亿元增长至2024年的5.40亿元，呈现高速增长 [37][38] - **研发投入**：2024年研发投入达到7.7亿元 [37][38] - **毛利率**：约50% [38] 2. 智谱和minimax对比研究 2.1 智谱华章 - **公司概况**：背靠清华，模型能力国内领先，近期通过港交所上市聆讯，成为大模型“六小龙”中第一家启动IPO的公司 [3][39][41] - **商业模式**：以ToB本地化部署为核心，2024年本地化部署收入占比为84.5% [3][42] - **模型能力**：具备从文字、多模态到深度思考Agent的全系列自研基座模型（GLM系列），平台提供语言模型、多模态模型、智能体模型和代码模型 [3][40][47] - **财务表现**： - **收入**：2024年实现营收3.1亿元，同比增长150.9%；2025年上半年实现收入1.9亿元，同比增长325.0% [42][43] - **利润**：2024年经调整归母净利润为-24.7亿元，2025年上半年为-17.5亿元，仍处于高研发投入期 [42] - **毛利率**：本地化部署毛利率保持较高水平，2022-2025年上半年分别为53.6%、68.2%、66.0%、59.1% [44][46] - **市场地位**：截至2025年上半年，模型已为8000+机构客户、约8000万台设备提供支持；按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中位列第一 [47] 2.2 MiniMax - **公司概况**：成立于2021年，注重高效模型架构和产品迅速商业化，近期通过港交所上市聆讯 [3][39][50] - **商业模式**：以ToC产品为核心，73.1%收入来自海外，核心收入来源为海螺AI视频生成平台和Talkie/星野全模态交互App [3][51][65] - **模型技术**：注重高效推理和多模态，2024年发布MoE架构模型（亚洲首家），并首发大规模Linear Attention机制 [50] - **产品矩阵**：在基模发布后迅速建立C端产品矩阵，包括MiniMax Agent应用平台、海螺AI、Talkie/星野等 [3][51] - **财务表现**： - **收入**：2024年收入为2.2亿元，同比增长782.2%；2025年第一季度至第三季度收入为3.8亿元，同比增长174.7% [52][54] - **利润**：2024年、2025年第一季度至第三季度经调整净利润分别为-17.4亿元、-13.3亿元 [52][57] - **费用率**：2024年研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为619.1%、285.0%、47.1%，但呈现下降趋势 [52][59][63] - **毛利率**：开放平台及企业服务板块毛利率维持在60%以上，但C端AI原生产品因推理成本较高，毛利率较低 [59][64] 3. 重点公司更新 - **鼎捷数智**：完成可转债发行，募集资金8.28亿元，其中6.88亿元投向“鼎捷数智化生态赋能平台项目”，旨在建立AI平台商业化支撑 [65] - **浪潮信息**：作为AI服务器核心厂商，在互联网大客户中市占率保持高位，2024年前四大客户销售额占比合计达72% [68] - **税友股份**：AI数字会计商业化超预期，已进入PMF（产品市场匹配）阶段，通过数字人产品矩阵实现开票、记账、报税全流程自动化 [70][72] 4. 重点推荐主线 报告梳理了九条重点推荐投资主线，涵盖数字经济、AIGC、算力、数据要素、信创、港股、智联汽车、新型工业化及医疗信息化等领域，并列举了相关标的公司 [3][73][74]

全球资产表现回顾 - 报告期内（20251226-20260102），黄金价格大幅下跌4.79%[3][6] - 同期，10年期美债收益率上涨5个基点至4.19%，美元指数上涨0.43%至98.5[3][6] - 新兴市场股市表现分化，韩国综合股价200指数领涨5.8%，而美国标普500指数下跌1.03%，日经225指数下跌0.8%[3][14] 资金流向分析 - 过去一周，中国股市呈现内资流入、外资流出格局，内资流入4.99亿美元，外资流出0.65亿美元[3][24] - 全球固收基金方面，美国市场流入明显，本周流入11.6亿美元；中国权益基金本周流入4.3亿美元[3][20] - 行业层面，美股资金大幅流入通信（2.3亿美元）、工业品（2.1亿美元）和基建（0.4亿美元）板块[25] 资产估值与性价比 - 截至2026/1/2，上证指数市盈率分位数达87.8%，仅次于标普500和法国CAC40，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][35] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为48%和39%，显示中国股市相比全球仍有配置价值[3][30][36] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属指数持续保持在100%分位数，而标普500指数分位数下降至48%[3][31] 市场风险情绪 - 贵金属大跌后，沪金隐含波动率回落至22.5%，处于2024年以来90%分位数水平[3] - 美股标普500指数收于6858点，位于20日均线下方，其认沽认购比例持平于1.08[3][44] - 中国期权市场资金分歧加大，沪深300看涨期权在4500-4600点位的持仓量边际增加，而在4600-4800点位的减仓量大幅减少[3][60] 经济数据与政策预期 - 美国11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][63] - 中国经济11月出口同比增强至5.9%，但CPI同比为0.7%，PPI同比为-2.2%，复苏信号待进一步确认[3][65] - 市场预期美联储2026年1月维持利率在3.5%-3.75%的概率为83.40%，较上周上升1.10个百分点[3][66]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 中国证监会修订发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》标志着公募基金费率改革收官 行业进入健康高质量发展新阶段 [1][3] - 监管在正式稿中采纳市场意见 对指数基金和债券基金的赎回费设置进行了差异化调整 进一步让利投资者并引导长期投资 [3] - 2025年公募基金行业迈入高质量发展阶段 三阶段费率改革全面落地 推动行业从“重规模”向“重回报”转变 [3] - 展望2026年 公募基金规模增长动力延续 权益类、固收+产品或成为规模增长的主要驱动 [3] - 公募基金改革全面落地利好券商的投资端和代销端 关注券商板块2026年发展机遇 [3] 公募基金费率改革核心内容 - **认（申）购费调整**：正式稿将指数型基金单列 其认（申）购费率上限与债券型基金一致 均为0.3% 主动偏股型基金上限为0.8% 其他混合型基金上限为0.5% [3][4] - **赎回费差异化安排**：正式稿新增条款 针对指数型基金和债券型基金 个人投资者持有期≥7日 基金管理人可以另行约定赎回费标准 针对债券型基金 机构投资者持有期≥30日也可另行约定 这满足了投资者短期理财需求并引导长期投资 [3][4] - **销售服务费上限**：股票型、混合型基金年销售服务费上限为0.4% 指数型、债券型基金上限为0.2% 货币基金上限为0.15% [4] - **客户维护费（尾佣）比例**：向个人投资者销售 客户维护费不超过基金管理费的50% 向非个人投资者销售权益类基金（股票型、混合型） 比例不超过30% 销售其他类型基金比例不超过15% [4] - **过渡期安排**：已发售基金若不符合新规 基金管理人需在12个月内予以调整 [4] 2025年公募基金行业回顾 - 2025年5月 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出25条举措 [3] - 2025年9月 基金销售费用管理规定修订并公开征求意见 标志着费率改革“最后关键一步”落地 [3] - 2025年10月及12月 监管层相继就基金业绩比较基准指引和基金公司绩效考核管理指引征求意见 推动建立长周期考核和激励约束机制 [3] 2026年公募基金行业展望 - **规模增长动力**：过去10年公募基金规模从8.3万亿元增长至2025年末的36.3万亿元 年复合增长率为16% 预期2026年规模延续增长 [3] - **增长驱动因素**：1) 保险、社保、个人养老金等中长期资金入市带来增量资金 2) 低利率环境及银行净息差压力下 居民存款搬家需求强烈 公募基金成为主要承接工具 [3] - **增长主力产品**：1) **权益类基金**：监管明确其为中长期资金的一类 并提出未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%的量化要求 2025年新发偏股基金6，562亿份 同比提升105% 2) **固收+基金**：其多元资产特性契合居民在风险可控下追求增值的诉求 [3] 对券商板块的影响与机遇 - **投资端**：公募基金改革推动长期价值投资 引导资源投向权益投资 随着权益类基金作为中长期资金入市 有望优化投资生态 降低整体波动 [3] - **代销端**：改革推动代销机构从“重首发”转向“重保有” 券商在权益类、指数类产品上的专业能力能更好地转化为竞争优势 [3] - **重点券商估值**：报告列出了截至2025年12月31日多家券商的估值与盈利预测数据 例如中信证券收盘价28.71元 市净率1.52倍 2025年预测净利润313.3亿元 同比增长44% [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注脑机接口产业即将迈入产业化快车道，并提示关注国内创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会以及2026年估值切换带来的投资机会 [2] 市场表现总结 - 本周（2025/12/29-2026/01/02）申万医药生物指数下跌2.1%，同期上证指数上涨0.13%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.3% [2][3] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第28位 [2][3] - 当前医药板块整体估值为28.6倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][6] - 二级板块中，医药商业跌幅最大为-2.7%，中药跌幅最小为-1.7% [6] - 三级板块中，线下药店跌幅最大为-4.1%，医院跌幅最小为-0.9% [2][6] 行业动态总结 - Neuralink公司宣布其脑机接口设备将于2026年开启“大规模生产”，并转向更精简、自动化的外科手术流程，报告预测脑机接口发展将进入快车道 [2][12] - 中国工信部等七部门于2025年7月发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确至2030年构建具有国际竞争力的产业生态 [12] 公司动态总结 - **和铂医药与蓝纳成**：于2025年12月29日达成长期战略合作，共同推进新一代放射性核素偶联药物（RDCs）开发 [2][13] - **清普生物**：其长效镇痛新药QP-6211的上市许可申请于2025年12月30日获CDE受理，拟用于成人术后镇痛，临床结果显示单次给药镇痛效果可持续达72小时 [13][14] - **泽璟生物与艾伯维**：于2025年12月31日达成协议，艾伯维获得ZG006在大中华区以外的独家开发与商业化权利，潜在交易总金额最高达12.35亿美元，包括1亿美元首付款、最高6000万美元近期里程碑付款以及最高10.75亿美元的后续里程碑付款 [2][14] - **前沿生物**：其靶向MASP-2的siRNA药物FB7013的临床试验申请于2025年12月31日获CDE受理，首个适应症为原发性IgA肾病 [2][15] - **英矽智能与海正药业**：借助AI平台Pharma.AI，在达成战略合作仅8个月后，于2026年1月2日高效提名了临床前候选化合物（PCC） [2][15] IPO动态总结 - **新通药物**：于2025年12月29日递表科创板IPO，上轮投后估值为38.1亿元人民币，公司聚焦肝病领域药物开发，核心产品包括已上市的乙肝治疗药物新舒沐®及处于II/III期临床的肝癌治疗药物MB07133 [16][18] - **景泽生物**：于2025年12月31日递表港股IPO，上轮投后估值为31.8亿元人民币，公司专注于辅助生殖和眼科药物，核心产品包括促排卵药物JZB30和眼底病治疗药物JZB05 [18][19] - **近期拟上市公司**：港股市场包括精锋医疗-B（上市日期2026-01-08）和瑞博生物（上市日期2026-01-09） [20] 市场交易与估值数据 - **港股及美股涨幅居前公司**：本周港股涨幅第一为华昊中天医药-B，上涨28.2%；美股涨幅第一为TURN THERAPEUTICS，上涨71.2% [21] - **重点公司估值**：报告列举了部分医药行业重点公司的预测市盈率，例如迈瑞医疗2025年预测PE为22倍，恒瑞医药为46倍，药明康德为18倍 [22] 投资分析意见 - 提示关注实验猴行业价格上涨所反映的国内创新药景气复苏，带来的CRO投资机会，提及标的包括泰格医药、诺思格、昭衍新药、益诺思、普蕊斯等 [2] - 提示关注2026年估值切换带来的投资机会，提及标的包括药明康德、恒瑞医药、康龙化成、特宝生物等 [2] - 提示关注脑机接口产业化快车道带来的产业链投资机会，提及标的包括博拓生物、乐普医疗、美好医疗、翔宇医疗、爱朋医疗等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月以来转债迎来新一轮修复行情，偏股高平价转债领涨，高平价转债估值重回高位，但偏债转债估值松动，估值结构有所切换 [3][4] - 2025 年底风险偏好维持高位，春季躁动预期一致，转债预计受益于权益市场上涨和小微盘活跃，但偏股转债估值重回高位，估值端保护偏弱，需警惕“双高”转债估值风险 [3][4] 各部分内容总结 转债估值 - 本周市场小幅下跌，百元溢价率上行 0.3%至 31.1%，逼近 2025/8/25 高点 31.4%，全市场转债百元溢价率最新分位数处于 2017 年以来 99.8%百分位 [3][5] - 本周偏股区估值整体好于偏债区和平衡区，平衡区和偏债区估值以回落为主，120 - 140 元平价区间估值小幅上升，140 元以上平价区间估值大致持平 [3][9] - 高平价区估值回落较多的转债一是进入赎回进程、转股溢价率主动压缩的，如广联转债等；二是双高转债估值明显压缩的，如浩瀚转债等。中低平价区估值回落的是临期转债及持续不下修转债，如宝莱转债等 [3][12] - 转股溢价率视角，110 - 120 元、80 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低；兜底溢价率视角，70 - 90 元平价区间估值历史分位数相对较低 [3][16] 条款跟踪 赎回 - 本周英特转债公告赎回，无转债公告不赎回，强赎率 100%。已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共 12 只，潜在转股或到期余额为 40 亿元 [3][20] - 最新处于赎回进度的转债共 27 只，下周有望满足赎回条件的有 7 只，预计发布有望触发赎回公告的有 12 只，未来一个月内预计有 17 只转债进入强赎计数期 [3][22] 下修 - 本周 1 只转债提议下修，宏川转债公布下修结果、未下修到底 [3][26] - 截至最新，111 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，1 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22 只转债正在累计下修日子，2 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [3][26] 回售 - 本周山玻转债发布有条件回售公告 [3][28] - 截至最新，5 只转债正在累计回售触发日子，其中 3 只正在累计下修日子，2 只处于暂不下修区间 [3][28] 发行情况 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 9 只，待发规模 112 亿元；处于上市委通过进度的转债共有 6 只，待发规模 34 亿元 [30]

核心观点 报告对截至2025年12月31日的A股市场估值及多个重点产业链的中观景气度进行了周度跟踪分析，旨在为投资者提供市场结构及行业动态的参考[1] A股估值概览 - **整体估值水平**：截至2025年12月31日，中证全指（剔除ST）的市盈率（PE）为21.6倍，处于历史81%分位；市净率（PB）为1.8倍，处于历史42%分位[2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史43%分位）[2] - 沪深300 PE为14.2倍（历史65%分位），PB为1.5倍（历史39%分位）[2] - 中证500 PE为33.8倍（历史64%分位），PB为2.3倍（历史51%分位）[2] - 中证1000 PE为46.3倍（历史65%分位），PB为2.5倍（历史46%分位）[2] - 国证2000 PE为57.1倍（历史73%分位），PB为2.7倍（历史67%分位）[2] - 创业板指 PE为40.8倍（历史35%分位），PB为5.5倍（历史63%分位）[2] - 科创50 PE为161.1倍（历史97%分位），PB为6.1倍（历史66%分位）[2] - **成长与价值相对估值**：创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史21%分位；PB比值为3.7倍，处于历史59%分位[2] 行业估值比较 - **高估值行业**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信[2] - **低估值行业**：PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为医疗服务、白色家电[2] 行业中观景气跟踪 新能源产业链 - **光伏**：产业链中下游价格普遍上涨[2] - 上游：多晶硅期货价下跌1.2%，现货价基本持平[2] - 中游：硅片主流品种均价上涨10.8%，企业库存接近合理水位[2] - 下游：电池片均价上涨11.8%，光伏组件主流品种均价上涨1.1%[2] - **电池**： - 原材料：钴现货价上涨6.8%，镍现货价上涨5.5%[2] - 锂盐：碳酸锂现货价上涨0.9%，氢氧化锂现货价上涨8.4%[2] - 正极材料：三元811型正极材料价格上涨1.2%，磷酸铁锂正极材料价格基本持平[2] 科技TMT产业链 - **半导体**：费城半导体指数本周上涨2.2%，中国台湾半导体行业指数上涨5.1%[3] - **存储**：DXI指数（DRAM产出价值）本周上涨7.2%，AI算力相关的高性能产品需求旺盛[3] - **消费电子**：2026年“国补”方案公布，数码和智能产品继续享受15%补贴，单件最高500元，新增智能眼镜品类[3] 地产链 - **钢铁**：螺纹钢现货价微涨0.1%，期货价下跌0.4%；成本端铁矿石价格上涨1.5%；供给端，2025年12月中旬全国日产粗钢量环比下跌0.4%[3] - **建材**：全国水泥价格指数下跌0.3%；玻璃现货价下跌2.1%，期货价上涨0.9%[3] 消费产业链 - **猪肉**：生猪（外三元）全国均价本周上涨10.4%，猪肉批发均价上涨1.4%[3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价回落3.5%至1505元，散装批发参考价回落3.9%至1490元[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.3%，玉米淀粉价格下跌0.4%；小麦价格上涨0.2%，大豆价格基本持平[3] 周期产业链 - **有色金属**： - 贵金属：COMEX金价下跌4.8%，COMEX银价下跌9.3%[3] - 工业金属：LME铜上涨2.7%，LME铝上涨2.2%，LME锌上涨1.3%，LME铅下跌0.3%[3] - 稀土：错钓氧化物价格上涨2.5%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价下跌2.4%，收报60.8美元/桶，2025年全年累计下跌近20%[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌0.4%至678元/吨；焦煤价格下跌0.3%至1514元/吨[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数（BDI）上涨0.3%至1882点；中国出口集装箱运价指数上涨2.0%至1146.67点[3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 委内瑞拉政局变化若使其原油出口转向正常市场，将增加合规油轮运输需求，特别是阿芙拉型和VLCC型油轮，并可能拉大原油区域价差，利好VLCC长运距运输 [3][25] - 新造船价格指数在2026年初上涨，其中气体船和油轮价格领涨，显示造船市场景气度回升 [3][25] - 航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，同时需求端具备弹性，航空公司效益有望迎来显著提升，进入“黄金时代” [3][44] - 快递行业“反内卷”进入新阶段，关注行业整合与利润修复可能带来的投资机会 [3][48] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块的高股息和潜在市值管理主线值得关注 [3][51] 根据相关目录分别总结 1. 本周交运行业市场表现 - 报告期内（截至2026年1月2日），申万交通运输行业指数下跌0.70%，跑输沪深300指数0.12个百分点 [4] - 三级子行业中，航空运输板块表现最佳，周涨幅为5.14%；原材料供应链服务板块跌幅最大，为-4.75% [4][6] - 年初以来（截至2026年1月2日），公路货运板块累计涨幅最大，达49.78% [9] - 主要航运指数表现分化：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1656.32点，周上涨6.66%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于1882.00点，周上涨0.27%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于1207.00点，周下跌8.49% [4] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **原油运输市场**：圣诞假期导致租船活动减少，运价普遍回调。VLCC加权平均运价环比下滑36%至43895美元/天，其中中东-远东航线运价下跌45%至38690美元/天。大西洋市场相对坚挺，美湾-远东航线运价录得61296美元/天。苏伊士型和阿芙拉型原油轮运价分别环比下滑11%和17% [3][26] - **委内瑞拉局势影响**：委内瑞拉2025年原油出口约77万桶/天，占全球贸易量1.8%。若制裁取消，其出口结构可能回归正常，预计将带来合规VLCC原油运输量需求增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规阿芙拉型原油轮需求增加约4.0%。同时可能拉大区域油价差，为美国原油的长运距出口运输带来机会 [3][26] - **成品油运输市场**：LR2型船（TC1航线）运价环比上涨5%至42671美元/天。MR型船平均运价环比下滑5%至23103美元/天，其中太平洋市场（东南亚新加坡-澳洲航线）运价下滑11%至26928美元/天 [3][27] - **干散货运输市场**：波罗的海干散货指数（BDI）收于1882点，环比微涨0.3%。好望角型船（Capesize）运价（5TC）录得28190美元/天，经回溯计算环比下滑约6.3%。巴拿马型船（Panamax）运价企稳，环比上涨1.1%。超灵便型船（Supramax）运价（BSI-11TC）环比下滑5.9%至13601美元/天，主要受东南亚假期煤炭需求疲软及内贸运力外放影响 [3][28] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨6.7%。欧美干线进入春节前集中发货期，运价上涨：西北欧航线运价上涨10.2%至1690美元/TEU，地中海航线上涨10.9%至3143美元/TEU。美西航线运价上涨9.8%至2188美元/FEU，美东航线上涨6.6%至3033美元/FEU。亚洲区域市场进入淡季，运价回调，如NCFI泰越线运价下滑9.9% [3][29] - **红海复航动态**：达飞轮船（CMA CGM）和马士基（Maersk）已开始尝试部分航线复航通过苏伊士运河，但全面复航仍待观察 [3][29] - **造船市场**：截至1月2日，新造船价格指数收报185.59点，周环比上涨0.5%，其中气体船价格上涨1%，油轮价格上涨0.3%。报告期内有多笔新船订单签订 [3][31] - **推荐关注**：中远海能、招商轮船、ST松发、中国动力、中国船舶 [3][25] 2.2 航空机场 - **核心逻辑**：全球飞机制造链困境导致飞机供给高度受限，飞机老龄化趋势延续。同时客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至低位。出入境旅客增长确定，更多运力将分配至国际航线，行业迎来效益提升拐点 [3][44] - **行业动态**：近期多家航司及租赁公司宣布购买空客飞机，合计148架，主要用于机队更新，整体供给增长仍缓慢。土耳其自2026年1月2日起对中国公民免签。国内航线燃油附加费自1月5日起下调 [45] - **推荐关注**：中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [3][46] 2.3 快递 - **核心观点**：快递行业“反内卷”进入新阶段，可能出现三种情形：行业价格洼地消灭、利润修复并趋于公用事业化；区域竞争持续、行业分化加剧；或出现更高维度的整合并购 [3][48] - **公司动态**：极兔速递公告拟收购Jet Global约36.99%股权及JNT Express KSA约46.55%股权，最高对价分别为9.5亿美元和1.06亿美元，并与银行签订总额35亿元人民币的融资协议 [49] - **推荐关注**：申通快递、圆通速递、极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][48] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性。高速公路板块有两大投资主线：传统的高股息投资和潜在市值管理催化的破净股投资机会 [3][51] - **行业数据**：12月22日至28日，国家铁路运输货物7356.1万吨，环比下降6.13%；全国高速公路货车通行5516.4万辆，环比下降0.5%。元旦假期全社会跨区域人员流动量保持高位 [52] - **推荐关注**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速 [53] 3. 交运看经济 - 通过内贸集装箱运价指数（PDCI）、沿海煤炭运价指数（CCBFI）、波罗的海各型散货船指数（BCI、BPI、BSI、BHSI）、宁波出口集装箱运价指数（NCFI）等细分指标，反映了华北、东北等地区大宗货物及不同航线进出口贸易的景气度变化 [55][56][62][69] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等子板块共21家重点公司的评级、股价及盈利预测数据，例如中国国航2025年预测EPS为0.25元，对应PE为37倍；招商轮船等公司未在估值表中单独列出，但在观点部分被推荐 [105] 5. 高股息标的 - 列出了A股及港股交通运输板块中具有较高股息率的公司，例如A股的中谷物流股息率TTM为12.15%，港股的德翔海运股息率TTM为10.40% [21][23]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告核心观点为梳理近期港股AI领域热门新股及重点公司动态，重点关注国产AI算力芯片公司（壁仞科技、天数智芯）及大模型公司（智谱华章、MiniMax）的上市进程、商业模式与财务表现，并更新了部分A股重点公司的业务进展，重申对计算机行业的多条投资主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 壁仞/天数对比研究 - **壁仞科技**：公司于2025年12月18日提交港股招股书，专注自研GPGPU芯片及智能算力解决方案 [5] 核心团队来自AMD、华为等大厂，经验丰富 [5] 采用“1+1+N+X”平台战略，已量产BR106、BR110、BR166等系列产品，覆盖训练与推理场景 [9] 2024年收入为3.368亿元，2025年上半年收入为5890万元 [21] 截至最后可行日期，公司有未完成订单8.218亿元及待变现合同合计12.407亿元 [21] 2023年至2025年上半年毛利率分别为76.4%、53.2%、31.9% [23] 2024年BR106销量达9344卡 [26] 2023年10月被列入BIS实体清单后，已引入国内供应商进行替代，制造成本增加约10% [26] - **天数智芯**：公司于2025年12月30日开启招股，计划2026年1月8日在港交所上市 [28] 核心成员部分来自AMD [29] 已形成天垓（训练）、智铠（推理）两大GPU产品系列 [32][34] 天垓系列均价为3-4万元/片，智铠系列均价约为1万元/片 [35] 2024年收入为5.40亿元，较2022年的1.89亿元实现高速增长 [39] 2024年研发投入达7.7亿元 [39] 销售以直销为主，2025年上半年来自前五大客户的收入占比降至38.6% [38] 2. 智谱和 minimax 对比研究 - **智谱华章**：公司以ToB本地化部署为核心商业模式 [42] 2024年实现营收3.124亿元，同比增长150.9%，2025年上半年收入1.909亿元，同比增长325.0% [44] 2024年本地化部署收入占比达84.5%，该业务毛利率保持在较高水平（2024年为66.0%） [44][46] 2024年经调整归母净利润为-24.656亿元，仍处于高投入阶段 [44] 截至2025年上半年，模型已为超过8000家机构客户及约8000万台设备提供支持 [49] - **MiniMax**：公司注重ToC产品迅速商业化，73.1%收入来自海外 [4][67] 核心C端产品为海螺AI视频生成平台和Talkie/星野全模态交互App，2025年前三季度两者收入占比分别为32.7%和35.1% [53] 2024年收入为2.18亿元，同比增长782.2%，2025年前三季度收入为3.817亿元，同比增长174.7% [54] 2024年经调整净利润为-17.446亿元 [54] 公司研发费用率从2024年的619.1%显著下降至2025年前三季度的337.4% [65] 3. 重点公司更新 - **鼎捷数智**：公司完成可转债发行，募集资金8.28亿元，其中6.88亿元投向“鼎捷数智化生态赋能平台项目”以推动AI商业化 [67] 该项目预计运营期年均营业收入约7.01亿元，年均净利润1.95亿元 [68] 公司已在ERP、PLM等系统中加入AI应用，并研发多款场景化AI智能体产品 [68] - **浪潮信息**：公司在互联网大客户中市占率保持高位，2024年前四大客户销售额占收入比重合计约72% [71] 公司发布面向万亿参数大模型的超节点AI服务器“元脑SD200”，支持“一机多芯”开放架构 [71][72] - **税友股份**：公司AI数字会计商业化超预期，已进入PMF（产品市场契合）阶段 [73] AI产品定位三个层级：执行层（如AI会计）、日常管理层（客单价约2万元的服务包）、决策规划层 [75][76] 通过模型选型与成本控制、幻觉控制方案及思考链技术应用优化AI技术 [77] 4. 重点推荐主线 - 报告列出九条重点推荐投资主线：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [4] 每条主线下列举了相关重点公司标的 [77][78]

行业投资评级 - 报告对医药行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告核心观点认为脑机接口发展将进入快车道，建议关注产业链相关公司 [3] - 报告提示关注国内创新药大环境景气复苏带来的CRO投资机会 [3] - 报告提示关注2026年估值切换带来的投资机会 [3] 市场表现 - 本周（2025/12/29-2026/01/02）申万医药生物指数下跌2.1%，同期上证指数上涨0.13%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.3% [3][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第28位 [3][4] - 当前医药板块整体估值（市盈率TTM）为28.6倍，在31个申万一级行业中排名第10 [3][7] - 二级子板块本周涨跌幅：生物制品（-1.9%）、医疗服务（-1.4%）、化学制药（-2.3%）、医疗器械（-2.3%）、医药商业（-2.7%）、中药（-1.7%）[7] - 三级子板块本周涨跌幅：原料药（-1.1%）、化学制剂（-2.5%）、中药（-1.7%）、血液制品（-2.2%）、疫苗（-2.5%）、其他生物制品（-1.4%）、医疗设备（-2.6%）、医疗耗材（-2.2%）、体外诊断（-1.9%）、医药流通（-2.1%）、线下药店（-4.1%）、医疗研发外包（-1.7%）、医院（-0.9%）[3][7] 行业动态 - Neuralink公司宣布其脑机接口设备将在2026年开启“大规模量产” [3][13] - 中国工信部等七部门于2025年7月联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确至2030年构建具有国际竞争力的产业生态 [13] 公司动态 - 和铂医药与蓝纳成（东诚药业控股）达成长期战略合作，共同推进新一代放射性核素偶联药物（RDC）开发 [3][14] - 清普生物的长效镇痛新药QP-6211的上市许可申请获CDE正式受理，拟用于成人术后镇痛，临床结果显示其镇痛效果可持续达72小时 [14][16] - 泽璟生物授予艾伯维ZG006在大中华区以外地区的独家开发与商业化权利，潜在交易总金额最高达12.35亿美元，包括1亿美元首付款、最高6000万美元近期里程碑付款、最高10.75亿美元后续里程碑付款以及阶梯式特许权使用费 [3][16] - 前沿生物靶向MASP-2的siRNA药物FB7013的临床试验申请获CDE受理，开发的首个适应症为原发性IgA肾病 [3][17] - 英矽智能借助其AI平台Pharma.AI，在与海正药业的合作项目中，于达成战略合作仅8个月后高效提名临床前候选化合物（PCC）[3][17] IPO动态 - 新通药物科创板IPO申请获受理，公司聚焦肝病领域药物开发，上轮（2025年3月）投后估值为38.1亿元人民币 [18] - 景泽生物港股IPO申请获受理，公司专注于辅助生殖和眼科药物，上轮（2025年9月C+轮）投后估值为31.8亿元人民币 [20] - 近期拟上市公司包括：港股的精锋医疗-B（上市日期2026-01-08）、瑞博生物（上市日期2026-01-09）[22] 重点公司估值 - 报告列出了部分医药生物行业重点公司的预测市盈率（PE），例如：迈瑞医疗2025E PE为22倍，恒瑞医药2025E PE为46倍，药明康德2025E PE为18倍，泰格医药2025E PE为41倍 [24] 市场异动 - 本周港股涨幅居前的医药公司包括：华昊中天医药-B（+28.2%）、天大药业（+26.4%）、英矽智能（+25.4%）[23] - 本周美股涨幅居前的医药公司包括：TURN THERAPEUTICS（+71.2%）、INTELLIGENT BIO SOLUTIONS（+63.0%）、ATLANTIC INTERNATIONAL（+59.4%）[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月以来转债迎来新一轮修复行情，偏股高平价转债领涨，高平价转债估值重回高位，但偏债转债估值松动，转债估值结构有所切换 [3][4] - 从2025年底表现看，风险偏好维持高位，春季躁动预期一致，转债预计受益于权益市场上涨和小微盘活跃，但偏股转债估值重回高位，估值端保护偏弱，需警惕“双高”转债估值风险 [3][4] 各部分内容总结 转债估值 - 本周市场小幅下跌，百元溢价率上行0.3%至31.1%，逼近2025/8/25高点31.4%，全市场转债百元溢价率最新分位数处于2017年以来99.8%百分位 [3][5] - 本周偏股区估值整体好于偏债区和平衡区，平衡区和偏债区估值以回落为主，120 - 140元平价区间估值小幅上升，140元以上平价区间估值大致持平 [3][10] - 高平价区估值回落较多的转债一是进入赎回进程、转股溢价率主动压缩的，如广联转债、崧盛转债等；二是双高转债估值明显压缩的，如浩瀚转债、汇成转债等。中低平价区估值回落的是临期转债及持续不下修转债，如宝莱转债、韦尔转债等 [3][13] - 转股溢价率视角看，110 - 120元、80 - 90元平价区间估值历史分位数相对较低；兜底溢价率视角看，70 - 90元平价区间估值历史分位数相对较低 [3][17] 条款统计 赎回 - 本周英特转债公告赎回，无转债公告不赎回，强赎率100%。已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共12只，潜在转股或到期余额为40亿元 [21] - 最新处于赎回进度的转债共27只，下周有望满足赎回条件的有7只，预计发布有望触发赎回公告的有12只，未来一个月内预计有17只转债进入强赎计数期 [23] 下修 - 本周1只转债提议下修，宏川转债公布下修结果、未下修到底 [27] - 截至最新，111只转债处于暂不下修区间，19只转债因净资产约束无法下修，1只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，22只转债正在累计下修日子，2只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [27] 回售 - 本周山玻转债发布有条件回售公告 [30] - 截至最新，5只转债正在累计回售触发日子，其中3只正在累计下修日子，2只处于暂不下修区间 [30] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共9只，待发规模112亿元；处于上市委通过进度的转债共6只，待发规模34亿元 [32]