报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度贝达药业收入快速增长，今年将迎来多项进展 [1] - 公司提升管理效率，精简研发费用，加大销售推广力度 [2] - 核心药品稳健放量，优势产品组合驱动持续增长 [3] - 公司对内持续布局肺癌领域产品组合，对外拓展合作，植物源白蛋白上市申请审评中 [4] - 多款产品接近商业化，将贡献新的营收增量 [5] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年收入28.92亿元，同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元，同比增长55.92% [1] - 2025年第一季度营业收入9.18亿元，同比增长24.71%；归母净利润1.00亿元，同比增长1.99%；扣非净利润1.64亿元，同比增长83.59% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为37.02、45.16和51.62亿元，2025 - 2026年归母净利润上调至6.61和9.30亿元，2027年预计为10.30亿元 [6] 费用情况 - 2024年销售费用10.94亿元，销售费用率37.8%，同比上升3pct；研发费用5.02亿元，研发费用率17.4%，同比下降8.7pct；管理费用2.69亿元，管理费用率9.3%，同比下降1.4pct [2] - 2025Q1销售费用2.80亿元，销售费用率30.53%，同比基本持平；研发费用1.13亿元，研发费用率12.35%，同比下降8.41pct；管理费用1.33亿元，管理费用率14.48%，同比下降1.11pct [2] 财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为3.35%、17.74%、28.00%、22.00%、14.30%；营业利润增长率分别为184.89%、48.06%、74.52%、42.25%、11.90%；归属于母公司净利润增长率分别为139.33%、15.67%、64.24%、40.73%、10.66% [13][14] - 获利能力方面，毛利率分别为83.53%、81.38%、87.00%、87.00%、87.00%；净利率分别为14.17%、13.92%、17.86%、20.60%、19.95%；ROE分别为6.63%、7.22%、10.86%、13.42%、13.06%；ROIC分别为6.37%、7.24%、12.04%、13.06%、15.99% [14] - 偿债能力方面，资产负债率分别为41.49%、39.35%、38.91%、31.91%、34.05%；净负债率分别为31.21%、32.70%、31.05%、7.72%、 - 9.10%；流动比率分别为0.85、0.66、0.75、0.88、1.32；速动比率分别为0.66、0.51、0.53、0.75、1.06 [14] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为6.67、15.03、8.62、7.96、12.04；存货周转率分别为7.02、9.37、8.62、9.90、8.85；总资产周转率分别为0.29、0.31、0.38、0.44、0.46 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为752.00、471.68、296.14、1,161.86、2,654.08百万元等多项资产负债数据变动 [13][14] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为2,456.20、2,891.95、3,701.70、4,516.07、5,161.87百万元等多项利润表数据变动 [13][14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为914.23、911.17、675.71、1,828.05、1,516.73百万元等多项现金流量数据变动 [14] 产品情况总结 核心药品 - ALK抑制剂恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已纳入医保目录并获NCCN指南推荐，收入增长稳健，术后辅助适应症III期临床进行中 [3] - 埃克替尼术后辅助适应症有望持续放量，一代EGFR TKI价格优势明确，有望延长药物生命周期 [3] - 贝福替尼一线纳入医保目录首年，收入有望高速增长 [3] 在研产品 - 在EGFRmu NSCLC领域有4款在研品种，MCLA - 129正开展和贝福替尼一线联用治疗EGFRmu NSCLC适应症 [4] 合作产品 - 战略合作产品植物源重组人血清白蛋白注射液上市申请获NMPA受理并纳入优先审评程序，贝达药业获独家经销权 [4] 接近商业化产品 - 恩沙替尼海外商业化进程推进，ALK阳性NSCLC适应症1L治疗在美国获批，在EMA启动上市申报，术后辅助III期试验推进中 [5] - BPI - 16350（CDK4/6）在中国内地关于HR + /HER2 - BC的上市申请已获受理 [5]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（首次评级），当前价格4.22港元，目标价格5.46港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动，2024年业绩短期承压，2025Q1伴随来风好转业绩显著修复，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有不同程度变化，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动 - 公司由河北建投与建投水务发起设立，整合资产搭建新能源产业管控体系，聚焦天然气销售及风力发电业务，在港交所和上交所上市 [12] - 控股股东为河北建投，实控人为河北省国资委，持股比例48.95% [15] - 天然气业务类型完善，集中于河北省内，截至2024年底有1座LNG接收站等设施；新能源发电业务装机规模可观，项目覆盖多省份，截至2024年底风电控股装机容量658.74万千瓦，权益装机容量617.92万千瓦 [18][21] - 2024年公司天然气和风电（光伏）业务收入分别为150.04、59.52亿元，净利润分别为4.78、14.39亿元，受风速等影响业绩短期承压，2025Q1业绩显著修复 [23] 风电：区位优势显著，装机增长有望提速 136号文发布，新能源市场化交易进程加快 - 双碳目标下我国新能源装机规模持续扩张，截至2025Q1全国新能源装机规模达14.82亿千瓦，占比43.19%，其中风电装机规模5.35亿千瓦，同比增长17.2%，光伏发电装机规模9.46亿千瓦，同比增长43.4% [27] - 2025年2月两部委发布“136号文”，对存量和增量项目分类施策，要求各地2025年底前出台并实施具体方案 [32] - 2025年5月山东省印发相关方案，对存量和增量项目的电量规模、机制电价等作出规定 [33] 公司区位优势显著，项目量价水平相对平稳 - 公司新能源项目以河北省内为主，截至2024年底华北地区新能源装机规模占比79.53%，2024年河北省内风电发电量占比71.43% [45][48] - 2025年河北地区电力市场年度交易价格相对平稳，冀北和冀南电网无明显下滑，省内新能源市场化交易政策友好 [47] - 2024年公司控股风电场平均利用小时数2226小时，高于全国平均；2025Q1平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时，与去年同期持平，市场化交易电量占比44.71% [50] 公司储备项目丰富，重点发力海上风电 - 截至2024年底，公司风电控股在建容量96.44万千瓦，累计有效核准未开工项目容量430.99万千瓦等 [52] - 重点发力海上风电，秦皇岛山海关50万千瓦海上风电项目已核准，省管海域海上风电示范项目前期进展顺利，容量约200万千瓦；还参股抽水蓄能电站项目，开展新型储能项目投资 [55] 天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡 输/售气量有所下滑，影响板块收入水平 - 公司天然气业务处于行业中下游，2024年总输/售气量58.88亿立方米，同比增加15.13%，LNG售气量11.23亿立方米，同比增加146.27% [56] - 2024Q4输/售气量同比降低24.43%，气量下滑叠加LNG码头折旧增加，天然气板块业绩压力增大，2025Q1输/售气量同比降低17.18% [59] LNG码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡 - 唐山LNG项目一阶段已投产，二阶段建设进展顺利，两阶段设计接卸能力达1000万吨/年 [63] - 2024年公司完成LNG售气量折算液态约80万吨，对比码头设计接卸规模有较大产能增长空间 [64] - 上游与Qatar Liquefied Gas Company Limited (2)签订合同，若海外长协气增加，码头负荷率有望提升；下游完善输气网络，开拓终端用户市场，开展燃气电厂建设，提升天然气消纳能力 [66][68] 盈利预测与估值 盈利预测 - 将公司业务分为天然气销售、风电（光伏）、其他、码头接卸业务四部分预测 [71] - 预计2025 - 2027年可实现营业收入224.07、240.34和269.60亿元，同比分别增加4.84%、7.26%和12.17%；可实现归母净利润25.49、25.16和29.90亿元，同比分别变化+52.40%、-1.27%和+18.81% [73] 估值 - 采用分部PE估值法，天然气业务选取新奥能源等作为可比公司，给予2025年目标PE 10倍，对应目标市值70.30亿港币 [74] - 风电（光伏）业务选取龙源电力等作为可比公司，给予2025年目标PE 7.5倍，对应目标市值159.46亿港币 [75] - 两大业务板块合计市值229.76亿港币，对应目标价5.46港币/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（首次评级），当前价格4.22港元，目标价格5.46港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动，2024年业绩短期承压，2025Q1显著修复，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有不同程度变化，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别总结 河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动 - 公司由河北建投与建投水务发起设立，整合资产搭建新能源产业管控体系，聚焦天然气销售及风力发电业务，在港交所和上交所上市 [12] - 控股股东为河北建投，实控人为河北省国资委，持股比例48.95% [15] - 天然气业务类型完善，集中于河北省内，截至2024年底有1座LNG接收站等设施；新能源发电业务装机规模可观，项目覆盖多省份，截至2024年底风电控股装机容量658.74万千瓦，权益装机容量617.92万千瓦 [18][21] - 2024年天然气和风电（光伏）业务收入分别为150.04、59.52亿元，净利润分别下降49.50%、20.73%，受风速等影响业绩短期承压，2025Q1来风好转业绩修复 [23] 风电：区位优势显著，装机增长有望提速 136号文发布，新能源市场化交易进程加快 - 双碳目标下我国新能源装机规模扩张，截至2025Q1全国新能源装机规模达14.82亿千瓦，占比43.19%，风电装机规模5.35亿千瓦，同比增长17.2%，光伏发电装机规模9.46亿千瓦，同比增长43.4% [27] - 2025年2月两部委发布“136号文”，对存量和增量项目分类施策，要求各地2025年底前出台并实施具体方案 [32] - 2025年5月山东省印发相关方案，对存量和增量项目制定不同电价机制，引导新能源竞争，降低用能成本 [33] 公司区位优势显著，项目量价水平相对平稳 - 公司新能源项目以河北省内为主，截至2024年底华北地区新能源装机规模占比79.53%，2024年河北省内风电发电量占比71.43% [45][48] - 2025年河北地区电力市场年度交易价格平稳，冀北和冀南电网无明显下滑，省内新能源市场化交易政策友好 [47] - 公司风电机组量价表现较优，2024年控股风电场平均利用小时数2226小时，高于全国平均99小时，2025Q1平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时，与去年同期持平，市场化交易电量占比44.71% [50] 公司储备项目丰富，重点发力海上风电 - 截至2024年底，公司风电控股在建容量96.44万千瓦，新增核准容量378.02万千瓦，累计有效核准未开工项目容量430.99万千瓦等 [52] - 重点发展海上风电，秦皇岛山海关50万千瓦海上风电项目已核准，省管海域海上风电示范项目前期进展顺利，容量约200万千瓦 [55] - 公司还参股抽水蓄能电站项目，尝试开展新型储能项目投资，2024年新增压缩空气储能备案容量40万千瓦（4小时） [55] 天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡 输/售气量有所下滑，影响板块收入水平 - 公司天然气业务处于行业中下游，2024年总输/售气量58.88亿立方米，同比增加15.13%，LNG售气量11.23亿立方米，同比增加146.27% [56] - 2024Q4输/售气量同比降低24.43%，气量下滑叠加LNG码头折旧增加，天然气板块业绩压力增大，2025Q1输/售气量同比降低17.18% [59] LNG码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡 - 唐山LNG项目一阶段已投产，二阶段累计完成20.57%，两阶段设计接卸能力达1000万吨/年 [63] - 2024年公司LNG售气量折算液态约80万吨，对比码头设计接卸规模有较大产能增长空间 [64] - 上游方面，公司与卡塔尔公司签订15年合同，若海外长协气增加，码头负荷率有望提升；下游方面，公司完善输气网络，开拓终端用户市场，开展燃气电厂建设，提升售气规模和消纳能力 [66][68] 盈利预测与估值 盈利预测 - 将公司业务分为四部分预测，预计2025 - 2027年可实现营业收入224.07、240.34和269.60亿元，同比分别增加4.84%、7.26%和12.17%；可实现归母净利润25.49、25.16和29.90亿元，同比分别变化+52.40%、-1.27%和+18.81% [71][73] 估值 - 采用分部PE估值法，天然气业务选取新奥能源等作为可比公司，给予2025年目标PE 10倍，对应目标市值70.30亿港币 [74] - 风电（光伏）业务选取龙源电力等作为可比公司，给予2025年目标PE 7.5倍，对应目标市值159.46亿港币 [75] - 两大业务板块合计市值229.76亿港币，对应目标价5.46港币/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度贝达药业收入快速增长，今年将迎来多项进展 [1] - 公司提升管理效率，精简研发费用，加大销售推广力度 [2] - 核心药品稳健放量，优势产品组合驱动持续增长 [3] - 公司对内持续布局肺癌领域产品组合，对外拓展合作，植物源白蛋白上市申请审评中 [4] - 多款产品接近商业化，将贡献新的营收增量 [5] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年收入28.92亿元，同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元，同比增长55.92% [1] - 2025年第一季度营业收入9.18亿元，同比增长24.71%；归母净利润1.00亿元，同比增长1.99%；扣非净利润1.64亿元，同比增长83.59% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为37.02、45.16和51.62亿元，2025 - 2026年归母净利润上调至6.61和9.30亿元，预计2027年归母净利润为10.30亿元 [6] 费用情况 - 2024年销售费用10.94亿元，销售费用率37.8%，同比上升3pct；研发费用5.02亿元，研发费用率17.4%，同比下降8.7pct；管理费用2.69亿元，管理费用率9.3%，同比下降1.4pct [2] - 2025Q1销售费用2.80亿元，销售费用率30.53%，同比基本持平；研发费用1.13亿元，研发费用率12.35%，同比下降8.41pct；管理费用1.33亿元，管理费用率14.48%，同比下降1.11pct [2] 财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为3.35%、17.74%、28.00%、22.00%、14.30%；营业利润增长率分别为184.89%、48.06%、74.52%、42.25%、11.90%；归属于母公司净利润增长率分别为139.33%、15.67%、64.24%、40.73%、10.66% [13] - 获利能力方面，毛利率分别为83.53%、81.38%、87.00%、87.00%、87.00%；净利率分别为14.17%、13.92%、17.86%、20.60%、19.95%；ROE分别为6.63%、7.22%、10.86%、13.42%、13.06% [13] - 偿债能力方面，资产负债率分别为41.49%、39.35%、38.91%、31.91%、34.05%；净负债率分别为31.21%、32.70%、31.05%、7.72%、 - 9.10%；流动比率分别为0.85、0.66、0.75、0.88、1.32；速动比率分别为0.66、0.51、0.53、0.75、1.06 [14] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为6.67、15.03、8.62、7.96、12.04；存货周转率分别为7.02、9.37、8.62、9.90、8.85；总资产周转率分别为0.29、0.31、0.38、0.44、0.46 [14] 产品情况总结 核心商业化产品 - ALK抑制剂恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已纳入医保目录并获NCCN指南推荐，收入增长稳健，术后辅助适应症III期临床进行中 [3] - 埃克替尼术后辅助适应症有望持续放量，一代EGFR TKI价格优势明确，有望延长药物生命周期 [3] - 贝福替尼一线纳入医保目录首年，收入有望高速增长 [3] 在研与合作产品 - 公司在EGFRmu NSCLC领域有4款在研品种，MCLA - 129正开展和贝福替尼一线联用治疗EGFRmu NSCLC适应症 [4] - 战略合作产品植物源重组人血清白蛋白注射液上市申请获NMPA受理并纳入优先审评程序，贝达药业获独家经销权 [4] 接近商业化产品 - 恩沙替尼海外商业化推进，ALK阳性NSCLC适应症1L治疗在美国获批，在EMA启动上市申报，术后辅助III期试验推进中 [5] - BPI - 16350（CDK4/6）在中国内地关于HR + /HER2 - BC的上市申请已获受理 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：公募基金仓位估计模型** - **模型构建思路**：基于公募基金季报披露的前十大重仓股、上市公司十大股东信息及行业配置信息，模拟补全基金的全部股票持仓，并通过加权最小二乘法估计基金在大、小盘组合上的配置仓位[9][11][13] - **模型具体构建过程**： 1. **非重仓股模拟**：假设基金非重仓股持仓在行业层面持股种类不变，仅持股权重按比例变化，利用T-1期（半年报/年报）非重仓股持仓按比例放缩得到T期模拟持仓[11] 2. **仓位估计**：将基金持仓拆分为大、小盘两部分，使用基金日收益率与对应指数收益率，通过加权最小二乘法求解仓位权重。公式为： $$ R_{fund,t} = w_{large} \cdot R_{large,t} + w_{small} \cdot R_{small,t} + \epsilon_t $$ 其中，$w_{large}$和$w_{small}$分别代表大盘和小盘仓位权重[13] - **模型评价**：实现了对基金仓位的日度监控，但依赖历史持仓假设，可能存在行业配置变化时的估计偏差[13] 2. **模型名称：基金风格配置监控模型** - **模型构建思路**：基于仓位估计结果，从大小盘配置、市值暴露、行业配置三个维度分析基金风格变化[13] - **模型具体构建过程**： 1. **大小盘配置**：直接使用仓位估计模型输出的大、小盘权重[13] 2. **行业配置**：根据中信一级行业分类，统计基金在各行业的权重分布及历史分位点[19][20] --- 模型的回测效果 1. **公募基金仓位估计模型** - 普通股票型基金仓位中位数：87.29%（周环比+0.98%）[15] - 偏股混合型基金仓位中位数：83.94%（周环比+1.46%）[15] - 大盘仓位周变动：普通股票型+1.39%，偏股混合型+2.86%[15] - 小盘仓位周变动：普通股票型-0.42%，偏股混合型-1.40%[15] - 历史分位点：普通股票型32.30%，偏股混合型37.24%（2016年以来）[15] 2. **基金风格配置监控模型** - 行业配置权重：电子（13.88%）、医药（10.98%）、电力设备（9.36%）为普通股票型基金前三大行业[19] - 行业分位点：汽车行业配置分位点最高（普通股票型98.16%，偏股混合型99.63%）[20] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基金行业配置因子** - **因子构建思路**：统计基金在中信一级行业的持仓权重，反映机构资金偏好[19][20] - **因子具体构建过程**： 1. 根据模拟持仓计算各行业持仓占比 2. 标准化为历史分位点（2016年以来）[20] 2. **因子名称：大小盘仓位变动因子** - **因子构建思路**：捕捉基金在大、小盘风格上的动态调整[13][15] - **因子具体构建过程**： 1. 计算基金大盘仓位与小盘仓位的差值或比率 2. 统计周度变动幅度[15][17] --- 因子的回测效果 1. **基金行业配置因子** - 电子行业权重：普通股票型13.88%（分位点63.24%），偏股混合型16.13%（分位点77.94%）[19][20] - 医药行业权重：普通股票型10.98%（分位点13.60%），偏股混合型9.25%（分位点23.16%）[19][20] 2. **大小盘仓位变动因子** - 本周大盘仓位增幅：偏股混合型+2.86%（显著高于普通股票型+1.39%）[15] - 小盘仓位降幅：偏股混合型-1.40%（高于普通股票型-0.42%）[15]

报告核心观点 - AIDC作为人工智能发展的核心引擎，受政策支持和大模型需求推动，市场规模持续扩大，在2018 - 2025年间呈现三轮显著超额收益行情，其产业链各环节如计算芯片、存储芯片、供配电、网络、制冷等均有发展机遇和投资价值 [1][2][16] AIDC总览 - AIDC是基于人工智能计算架构构建的算力基础设施，融合高性能计算设备、高速网络和先进软件系统，为人工智能训练和推理提供高效稳定计算环境，核心构成包括计算、存储、网络设备、供配电和制冷系统 [1][10] - AIDC政策支持具多部门协同推进、全周期覆盖、技术自主化导向三大特征，自2017年起我国构建起完整政策体系 [14] - 大模型热潮推动智算中心市场规模扩大，2023 - 2028年中国智算中心市场规模年化增速超25%，2028年超2800亿元 [16] - 智算中心建设主体多样，功能诉求有别，以多层次服务体系覆盖全产业链需求，形成IaaS、PaaS、SaaS、MaaS四大核心商业模式 [19][22] AIDC行情复盘 - 2018 - 2025年AIDC呈现三轮显著超额收益行情，政策驱动阶段（2019.1.3 - 2020.7.14）核心催化是国家新基建推进，算力基础设施累计涨跌幅+110%，相对全A涨跌幅+41% [2][23] - 技术政策共振阶段（2022.10.20 - 2023.4.25）核心催化是AI技术突破和政策共振，算力基础设施累计涨跌幅+50%，相对全A涨跌幅+39% [2][24] - AI大模型迭代突破阶段（2024.2.5 - 2025.2.26）核心催化是大模型竞争带来算力需求提升 [2][25] AIDC产业链全景图谱 AI计算芯片 - AI计算芯片主要技术架构分GPU、FPGA和ASIC三类，GPU主导中国市场，份额约90%，2025年市场规模预计超1200亿元 [29][30] - 美国出口管制和国内产业发展驱动国产计算芯片迎来战略机遇 [30] 存储芯片 - 存储芯片分易失性和非易失性，DRAM与NAND闪存是“双支柱”，2023年市场处于周期底部，24年增速将回暖 [42][43] - AI算力基建加速拉动存储芯片需求，技术升级与国产化替代成关键投资主线 [43] 供配电 - 供电系统是数据中心关键基础设施，AI算力需求激增倒逼供配电系统向集约化、模块化和预制化发展，可关注机柜外电源等细分领域 [4][55] 网络 - 算力基建向多机多卡发展，高性能网络决定集群通信效率，可关注光通信&CPO等领域 [4][59] - 大规模智算集群组网主要采用InfiniBand和RoCEv2两类技术路线 [62] 制冷 - 芯片算力提升使单机功率密度攀升，液冷技术有望成数据中心主要散热方式，当前冷板式液冷占主流，浸没式液冷有望成主流方向，可关注液冷相关供应商 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块下跌1.11%，跑输沪深300 1.04pct，转型标的涨幅居前 [1] - 25M1 - 4基建投资维持较高增长，地产仍维持弱势，单4月基建和制造业投资增速环比回落但仍处较高水平，西部基建景气度突出 [1] - 建议关注中西部基建（建筑、水泥、民爆）和煤化工、核电等重点产业领域投资机会，以及中小市值建筑转型标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 继续看好中西部基建及重点产业投资，关注后续实物工作量落地 - 4月制造业、地产投资数据下滑，基建投资是未来政策发力重要方向，25M1 - 4全国固定资产投资同比+4%，地产开发/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，基建高增长对冲地产下滑影响，狭义基建增速比全部投资高1.8%，对全部投资增长贡献率为32.6%，比Q1提高2.3pct [13] - 4月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%，增速环比-1.2/-0.1/-3/-0.9pct，或与天气及项目发包节奏有关，今年专项债等财政资金对基建保障力度好，利于后续实物量改善 [2] - 25M1 - 4中西部固投增速、专项债发行速度较快，西部基建景气度突出，投资增速超10%的省市有北京、内蒙古、新疆等，25M1 - 4四川、重庆、陕西、山西新增地方专项债同比大幅增长，化债省份表现较好 [14] - 本周全国水泥出货率为46.4%，环比-2.6pct，石油沥青装置开工率为30.8%，环比-3.6pct，5月以来石油沥青装置开工率显著回升且处较高位置，中国建筑、中国核建1 - 4月新签合同稳健增长，中国电建前4个月新签合同降幅缩窄，实物工作量有望加快转换 [3][18] 本周行情回顾 - 本周（0519 - 0523）建筑指数下跌1.11%，沪深300板块下跌0.07%，园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为4.65%、0.9%，较沪深300分别取得4.72pct、0.97pct的正收益 [4][22] - 本周涨幅居前的标的有棕榈股份（+31.82%）、ST岭南（+27.61%）、郑中设计（+22.78%）、华蓝集团（+19%）、大千生态（+17.68%） [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，关注新疆交建等；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等煤化工相关上市公司 [26][27] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成 [28] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等设计院，关注中化岩土 [33]

核心观点 本周REITs市场上行，成交活跃度上升，首程控股携手中国人寿设立百亿REITs投资基金，市场持续发展且各指数和个券表现有差异，不同类型REITs在流动性、估值等方面呈现不同特征 [1][2][3] 各部分总结 行业动态 - 国寿投资公司与首程控股、财信吉祥人寿签署北京平准基础设施不动产股权投资基金协议，目标规模100亿元，首期超50亿元，为目前市场单只规模最大的公募REITs投资基金 [1][7] 一级市场 - 截至2025年5月23日，上市REITs发行规模达1744亿元，共发行66只 [8] 市场表现 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）REITs市场上行，中证REITs全收益指数涨1.20%，REITs总指数涨1.65%，产权REITs指数涨1.53%，经营权REITs指数涨1.80% [2][16] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数1.82个百分点、中证全债指数1.57个百分点、南华商品指数2.14个百分点 [2][16] - 个券层面，华泰苏州恒泰租赁住房REIT、招商高速公路REIT、平安宁波交投REIT领涨，涨跌幅分别为52.82%、11.54%、5.73% [2][16] 相关性 - REITs指数与上证50、沪深300、中证1000等指数在近20日、60日和250日有不同相关系数 [29] - REITs细分类别内部在近20日、60日和250日也呈现不同相关性 [30] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.24亿元，环比上升27.8%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.7和2.55亿元，环比分别变化22.6%和36.2% [3][36] - 细分类型中，交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比24.9% [3][36] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.37亿份，环比上升22.2%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.02和0.35亿份，环比分别变化18.5%和34.6% [36] - 园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比31.1% [36] 估值 - 报告给出各类型REITs的中债估值收益率及P/NAV和其历史分位数，如东吴苏园产业REIT中债估值收益率5.72%，历史分位数30%，P/NAV为0.97，历史分位数31% [43]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强三种策略，阐述策略原理并展示历史回测和近期表现，体现策略收益和超额收益情况 [1][2][3] 各策略总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制PE向下空间 [8] - 策略表现：2010 - 2017回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益超11%；今年以来累计绝对收益14.32%，超额中证500指数15.59%，本周超额0.44%；2025 - 05 - 06调仓，截至2025 - 05 - 23超额基准指数3.44% [10][11] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛过去两月业绩预告和财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50股票等权构建组合 [2][13] - 策略表现：2010年至今年化收益28.67%，年化超额基准27.15%；本年组合累计绝对收益16.76%，超额基准指18.03%，本周超额收益0.33% [2][17] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型和价值型；GARP型以PB与ROE、PE与增速分位数之差构建因子选估值低、盈利能力强、成长潜力可靠公司；成长型关注公司成长性，通过营收、毛利、净利润增速选高速成长股票；价值型偏好长期稳定高ROE公司；基于投资者偏好因子构建增强组合 [3][19] - 策略表现：历史回测超额收益稳定；本年相对沪深300指数超额收益8.60%，本周超额收益1.13%，本月超额收益2.18% [3][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 通信赋能机器人在AI浪潮下发展，产业链前景广阔，2025年有望成为人形机器人量产元年 [2] - 海内外大厂入局，机器人或成AI重要落地方向，未来5 - 10年具身机器人将开启规模化应用时代 [3] - 上游核心零部件技术突破，驱动人形机器人产业化进程，国产化替代加速 [4][5] - 长期看好机器人产业链上游的高成长性，建议关注具备全栈技术能力与产业链协同优势的龙头企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 机器人发展空间广阔，巨头纷纷入局迎璀璨大时代 1.1 机器人加速渗透各领域，市场空间有望高增 - 机器人研发、制造、应用是衡量国家科技创新和高端制造业水平的重要标志，在多技术融合发展下，智能化、柔性化程度提高，对场景自适应能力增强，“机器人 +”大时代有望来临 [14] - 工业机器人市场规模持续增加，2024年全球预计达230亿美元，中国预计增至726.42亿元，产量同比增长29.53% [15] - 服务机器人受政策支持，2024年产量增长34.29%，预计2025年达1157.1万套，市场规模也将持续扩大 [17][24] - 特种机器人整机性能提升，全球2024年预计达140亿美元，中国预计达246亿元，未来军用机器人占比有望提升 [29][32] - 人形机器人行业快速发展，全球2029年预计达206亿美元，中国2029年有望达750亿元 [33] 1.2 巨头大厂入局，机器人璀璨大时代 - 机器人分为工业、服务、特种三类，各有特点和应用场景 [41] - 工业机器人领域有ABB、发那科等企业；服务机器人领域有波士顿动力、软银等企业；人形机器人赛道有特斯拉、英伟达等多类企业布局，2024年获超64亿美元风险投资 [42][43][45] - 机器人或成AI重要落地方向，应用于工业、医疗、家庭服务、仓储物流等场景 [47] 1.3 工业机器人技术日趋成熟，人形机器人量产有望全面带动上游零部件 - 人形机器人核心零部件包括电机、传感器等，产业链分为上、中、下游，核心零部件和关键模块组成机器人各部分 [50] - 以特斯拉Optimus Gen2为例，电机、传感器等成本占比较大，是关键核心零部件 [50] 2. 电子皮肤：人形机器人的触觉革命 2.1 智能设备自然交互需求不断增长，加速传感器领域研发突破 - 人形机器人产业扩张带动传感器行业扩容，电子皮肤是柔性触觉传感器重要细分应用，全球和国内市场规模预计快速增长 [54] - 电子皮肤以柔性材料为基底，采用微纳加工技术制备，可分为上、中、下三层，应用场景多样 [56][57] - 在人形机器人领域，电子皮肤可应用于灵巧手和机械臂，提升操作灵活性和安全性；在移动机器人领域，可提升行走稳定性 [58] - 电子皮肤在机器人下游领域已有突破性应用，但在材料、制造工艺、传感器层技术路线等方面存在突破难点与壁垒 [61][65] - 全球柔性触觉传感器市场空间广阔，预计2029年达53.22亿美元 [66] 2.2 汉威科技：气体传感器业务起家，切入电子皮肤具备技术先发优势 - 汉威科技构建了相对完整的物联网生态圈，2013年携手苏州能斯达，专注柔性微纳传感技术研发和产业化 [67] - 公司建立了稳定的纳米敏感材料体系，掌握四大核心技术，确立七大产品系列，具备多项核心能力和专利，拥有产线 [68] - 公司产品技术领先，推出两款电子皮肤触觉模块，与多家厂商合作，产能利用率较高，计划增加产线 [69] 3. 智能通信与算力模组：推动机器人产业智能化、联网化的核心动力 3.1 智能模组革新：AI与算力融合驱动机器人产业飞跃发展 - 通信模组是实现设备数据传输的关键部件，随着机器人商业化落地，无线通信模组市场将拓展 [70] - 智能模组从基础连接向AI算力集成转变，AI智能模组是其子集，预计到2027年，传统、智能、AI智能模组占比将改变 [72] - AI智能模组在通信、数据处理、感知交互、开发部署等方面有优势，多家头部模组企业推出算力模组产品 [75][76] 3.1.1 移远通信：高算力智能模组驱动AIoT创新与具身智能交互的新纪元 - 移远通信发布支持高算力的边缘计算和5G智能模组，以及智能生态开发板，可应用于多个行业和设备 [77] - 移远端侧大模型解决方案基于高算力AI智能模组，支持主流大模型，实现全语音链路无缝衔接，已在多个场景落地 [78] - 移远通信支持大模型多种部署方式，其AI玩具解决方案降低延迟，带来更好交互体验 [79] 3.1.2 广和通：推出全栈“星云”系列模组，赋能机器人行业多元化发展 - 广和通加速布局智能计算，推出高算力5G模组SC171和具身智能开发平台Fibot，构建“端 - 边 - 云”协同技术架构 [82] - 广和通推出全栈式智能割草机解决方案，赋能昶氪科技实现全球首款纯视觉割草机大规模商用 [83][86] - “星云”系列模组全面覆盖高、中、低算力需求，为不同场景提供精准匹配的解决方案 [86] 3.1.3 美格智能：高算力AI模组龙头，推动具身智能机器人发展 - 美格智能前瞻性提出“算力模组”概念，算力模组产品覆盖较广AI算力区间，发布高算力AI模组SNM980 [87] - 美格智能应用先行，其合作伙伴发布的人形机器人内置高算力AI模组，还携手意迈智能发布微小型AI机器人产品 [90][91] 3.2 工业通讯 + 机器人：神经网络与运动控制，自主化协议打开通信芯片新空间 - 机器人通信系统分为内部和外部通信，通信芯片设计行业市场规模增长，以太网芯片是机器人“神经系统”核心组成部分 [94] - EtherCAT全球节点部署逆势增长，具有速度、高效低成本、实时性、灵活性等技术优势，成为人形机器人核心通信协议 [96][97] 3.2.1 创耀科技：EtherCAT芯片与RISC - V架构协同，赋能具身智能工业新生态 - 创耀科技专注通信核心芯片研发，EtherCAT从站控制芯片已小批量出货，用于工业机器人相关模块 [98] - 创耀科技多款通信芯片集成RISC - V架构，赋能灵活算力，与豪森智能合作推进具身智能工业通讯技术发展 [101] 重点标的推荐 | 股票代码 | 股票名称 | 收盘价（元） | 投资评级 | 2024A EPS(元) | 2025E EPS(元) | 2026E EPS(元) | 2027E EPS(元) | 2024A P/E | 2025E P/E | 2026E P/E | 2027E P/E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300007.SZ | 汉威科技 | 37.66 | 增持 | 0.23 | 0.45 | 0.55 | | 87.33 | 83.69 | 68.47 | | | 300638.SZ | 广和通 | 26.20 | 增持 | 0.87 | 0.75 | 0.95 | 1.15 | 30.11 | 34.93 | 27.58 | 22.78 | | 002881.SZ | 美格智能 | 44.18 | 增持 | 0.52 | 0.95 | 1.35 | 1.80 | 84.96 | 46.51 | 32.73 | 24.54 | | 002139.SZ | 拓邦股份 | 13.56 | 买入 | 0.54 | 0.68 | 0.86 | 1.08 | 25.11 | 19.94 | 15.77 | 12.56 | | 603236.SH | 移远通信 | 71.75 | 增持 | 2.25 | 2.75 | 3.55 | | 30.44 | 26.09 | 20.21 | | | 300627.SZ | 华测导航 | 43.50 | 增持 | 1.06 | 1.43 | 1.86 | | 39.34 | 30.42 | 23.39 | | | 002465.SZ | 海格通信 | 11.78 | 增持 | 0.02 | 0.21 | 0.35 | 0.54 | 589.00 | 56.10 | 33.66 | 21.81 | [10]