报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块下跌1.11%，跑输沪深300 1.04pct，转型标的涨幅居前 [1] - 25M1 - 4基建投资维持较高增长，地产仍维持弱势，单4月基建和制造业投资增速环比回落但仍处较高水平，西部基建景气度突出 [1] - 建议关注中西部基建（建筑、水泥、民爆）和煤化工、核电等重点产业领域投资机会，以及中小市值建筑转型标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 继续看好中西部基建及重点产业投资，关注后续实物工作量落地 - 4月制造业、地产投资数据下滑，基建投资是未来政策发力重要方向，25M1 - 4全国固定资产投资同比+4%，地产开发/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.3%/+5.8%/+10.9%/+8.8%，基建高增长对冲地产下滑影响，狭义基建增速比全部投资高1.8%，对全部投资增长贡献率为32.6%，比Q1提高2.3pct [13] - 4月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-11.5%/+5.8%/+9.6%/+8.2%，增速环比-1.2/-0.1/-3/-0.9pct，或与天气及项目发包节奏有关，今年专项债等财政资金对基建保障力度好，利于后续实物量改善 [2] - 25M1 - 4中西部固投增速、专项债发行速度较快，西部基建景气度突出，投资增速超10%的省市有北京、内蒙古、新疆等，25M1 - 4四川、重庆、陕西、山西新增地方专项债同比大幅增长，化债省份表现较好 [14] - 本周全国水泥出货率为46.4%，环比-2.6pct，石油沥青装置开工率为30.8%，环比-3.6pct，5月以来石油沥青装置开工率显著回升且处较高位置，中国建筑、中国核建1 - 4月新签合同稳健增长，中国电建前4个月新签合同降幅缩窄，实物工作量有望加快转换 [3][18] 本周行情回顾 - 本周（0519 - 0523）建筑指数下跌1.11%，沪深300板块下跌0.07%，园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为4.65%、0.9%，较沪深300分别取得4.72pct、0.97pct的正收益 [4][22] - 本周涨幅居前的标的有棕榈股份（+31.82%）、ST岭南（+27.61%）、郑中设计（+22.78%）、华蓝集团（+19%）、大千生态（+17.68%） [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，关注新疆交建等；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等煤化工相关上市公司 [26][27] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成 [28] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等设计院，关注中化岩土 [33]

核心观点 本周REITs市场上行，成交活跃度上升，首程控股携手中国人寿设立百亿REITs投资基金，市场持续发展且各指数和个券表现有差异，不同类型REITs在流动性、估值等方面呈现不同特征 [1][2][3] 各部分总结 行业动态 - 国寿投资公司与首程控股、财信吉祥人寿签署北京平准基础设施不动产股权投资基金协议，目标规模100亿元，首期超50亿元，为目前市场单只规模最大的公募REITs投资基金 [1][7] 一级市场 - 截至2025年5月23日，上市REITs发行规模达1744亿元，共发行66只 [8] 市场表现 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）REITs市场上行，中证REITs全收益指数涨1.20%，REITs总指数涨1.65%，产权REITs指数涨1.53%，经营权REITs指数涨1.80% [2][16] - 大类资产角度，REITs总指数跑赢沪深300指数1.82个百分点、中证全债指数1.57个百分点、南华商品指数2.14个百分点 [2][16] - 个券层面，华泰苏州恒泰租赁住房REIT、招商高速公路REIT、平安宁波交投REIT领涨，涨跌幅分别为52.82%、11.54%、5.73% [2][16] 相关性 - REITs指数与上证50、沪深300、中证1000等指数在近20日、60日和250日有不同相关系数 [29] - REITs细分类别内部在近20日、60日和250日也呈现不同相关性 [30] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.24亿元，环比上升27.8%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.7和2.55亿元，环比分别变化22.6%和36.2% [3][36] - 细分类型中，交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比24.9% [3][36] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.37亿份，环比上升22.2%，产权和经营权成交量(MA5)分别为1.02和0.35亿份，环比分别变化18.5%和34.6% [36] - 园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比31.1% [36] 估值 - 报告给出各类型REITs的中债估值收益率及P/NAV和其历史分位数，如东吴苏园产业REIT中债估值收益率5.72%，历史分位数30%，P/NAV为0.97，历史分位数31% [43]

报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强三种策略，阐述策略原理并展示历史回测和近期表现，体现策略收益和超额收益情况 [1][2][3] 各策略总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制PE向下空间 [8] - 策略表现：2010 - 2017回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益超11%；今年以来累计绝对收益14.32%，超额中证500指数15.59%，本周超额0.44%；2025 - 05 - 06调仓，截至2025 - 05 - 23超额基准指数3.44% [10][11] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心是“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛过去两月业绩预告和财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前50股票等权构建组合 [2][13] - 策略表现：2010年至今年化收益28.67%，年化超额基准27.15%；本年组合累计绝对收益16.76%，超额基准指18.03%，本周超额收益0.33% [2][17] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型和价值型；GARP型以PB与ROE、PE与增速分位数之差构建因子选估值低、盈利能力强、成长潜力可靠公司；成长型关注公司成长性，通过营收、毛利、净利润增速选高速成长股票；价值型偏好长期稳定高ROE公司；基于投资者偏好因子构建增强组合 [3][19] - 策略表现：历史回测超额收益稳定；本年相对沪深300指数超额收益8.60%，本周超额收益1.13%，本月超额收益2.18% [3][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 通信赋能机器人在AI浪潮下发展，产业链前景广阔，2025年有望成为人形机器人量产元年 [2] - 海内外大厂入局，机器人或成AI重要落地方向，未来5 - 10年具身机器人将开启规模化应用时代 [3] - 上游核心零部件技术突破，驱动人形机器人产业化进程，国产化替代加速 [4][5] - 长期看好机器人产业链上游的高成长性，建议关注具备全栈技术能力与产业链协同优势的龙头企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 机器人发展空间广阔，巨头纷纷入局迎璀璨大时代 1.1 机器人加速渗透各领域，市场空间有望高增 - 机器人研发、制造、应用是衡量国家科技创新和高端制造业水平的重要标志，在多技术融合发展下，智能化、柔性化程度提高，对场景自适应能力增强，“机器人 +”大时代有望来临 [14] - 工业机器人市场规模持续增加，2024年全球预计达230亿美元，中国预计增至726.42亿元，产量同比增长29.53% [15] - 服务机器人受政策支持，2024年产量增长34.29%，预计2025年达1157.1万套，市场规模也将持续扩大 [17][24] - 特种机器人整机性能提升，全球2024年预计达140亿美元，中国预计达246亿元，未来军用机器人占比有望提升 [29][32] - 人形机器人行业快速发展，全球2029年预计达206亿美元，中国2029年有望达750亿元 [33] 1.2 巨头大厂入局，机器人璀璨大时代 - 机器人分为工业、服务、特种三类，各有特点和应用场景 [41] - 工业机器人领域有ABB、发那科等企业；服务机器人领域有波士顿动力、软银等企业；人形机器人赛道有特斯拉、英伟达等多类企业布局，2024年获超64亿美元风险投资 [42][43][45] - 机器人或成AI重要落地方向，应用于工业、医疗、家庭服务、仓储物流等场景 [47] 1.3 工业机器人技术日趋成熟，人形机器人量产有望全面带动上游零部件 - 人形机器人核心零部件包括电机、传感器等，产业链分为上、中、下游，核心零部件和关键模块组成机器人各部分 [50] - 以特斯拉Optimus Gen2为例，电机、传感器等成本占比较大，是关键核心零部件 [50] 2. 电子皮肤：人形机器人的触觉革命 2.1 智能设备自然交互需求不断增长，加速传感器领域研发突破 - 人形机器人产业扩张带动传感器行业扩容，电子皮肤是柔性触觉传感器重要细分应用，全球和国内市场规模预计快速增长 [54] - 电子皮肤以柔性材料为基底，采用微纳加工技术制备，可分为上、中、下三层，应用场景多样 [56][57] - 在人形机器人领域，电子皮肤可应用于灵巧手和机械臂，提升操作灵活性和安全性；在移动机器人领域，可提升行走稳定性 [58] - 电子皮肤在机器人下游领域已有突破性应用，但在材料、制造工艺、传感器层技术路线等方面存在突破难点与壁垒 [61][65] - 全球柔性触觉传感器市场空间广阔，预计2029年达53.22亿美元 [66] 2.2 汉威科技：气体传感器业务起家，切入电子皮肤具备技术先发优势 - 汉威科技构建了相对完整的物联网生态圈，2013年携手苏州能斯达，专注柔性微纳传感技术研发和产业化 [67] - 公司建立了稳定的纳米敏感材料体系，掌握四大核心技术，确立七大产品系列，具备多项核心能力和专利，拥有产线 [68] - 公司产品技术领先，推出两款电子皮肤触觉模块，与多家厂商合作，产能利用率较高，计划增加产线 [69] 3. 智能通信与算力模组：推动机器人产业智能化、联网化的核心动力 3.1 智能模组革新：AI与算力融合驱动机器人产业飞跃发展 - 通信模组是实现设备数据传输的关键部件，随着机器人商业化落地，无线通信模组市场将拓展 [70] - 智能模组从基础连接向AI算力集成转变，AI智能模组是其子集，预计到2027年，传统、智能、AI智能模组占比将改变 [72] - AI智能模组在通信、数据处理、感知交互、开发部署等方面有优势，多家头部模组企业推出算力模组产品 [75][76] 3.1.1 移远通信：高算力智能模组驱动AIoT创新与具身智能交互的新纪元 - 移远通信发布支持高算力的边缘计算和5G智能模组，以及智能生态开发板，可应用于多个行业和设备 [77] - 移远端侧大模型解决方案基于高算力AI智能模组，支持主流大模型，实现全语音链路无缝衔接，已在多个场景落地 [78] - 移远通信支持大模型多种部署方式，其AI玩具解决方案降低延迟，带来更好交互体验 [79] 3.1.2 广和通：推出全栈“星云”系列模组，赋能机器人行业多元化发展 - 广和通加速布局智能计算，推出高算力5G模组SC171和具身智能开发平台Fibot，构建“端 - 边 - 云”协同技术架构 [82] - 广和通推出全栈式智能割草机解决方案，赋能昶氪科技实现全球首款纯视觉割草机大规模商用 [83][86] - “星云”系列模组全面覆盖高、中、低算力需求，为不同场景提供精准匹配的解决方案 [86] 3.1.3 美格智能：高算力AI模组龙头，推动具身智能机器人发展 - 美格智能前瞻性提出“算力模组”概念，算力模组产品覆盖较广AI算力区间，发布高算力AI模组SNM980 [87] - 美格智能应用先行，其合作伙伴发布的人形机器人内置高算力AI模组，还携手意迈智能发布微小型AI机器人产品 [90][91] 3.2 工业通讯 + 机器人：神经网络与运动控制，自主化协议打开通信芯片新空间 - 机器人通信系统分为内部和外部通信，通信芯片设计行业市场规模增长，以太网芯片是机器人“神经系统”核心组成部分 [94] - EtherCAT全球节点部署逆势增长，具有速度、高效低成本、实时性、灵活性等技术优势，成为人形机器人核心通信协议 [96][97] 3.2.1 创耀科技：EtherCAT芯片与RISC - V架构协同，赋能具身智能工业新生态 - 创耀科技专注通信核心芯片研发，EtherCAT从站控制芯片已小批量出货，用于工业机器人相关模块 [98] - 创耀科技多款通信芯片集成RISC - V架构，赋能灵活算力，与豪森智能合作推进具身智能工业通讯技术发展 [101] 重点标的推荐 | 股票代码 | 股票名称 | 收盘价（元） | 投资评级 | 2024A EPS(元) | 2025E EPS(元) | 2026E EPS(元) | 2027E EPS(元) | 2024A P/E | 2025E P/E | 2026E P/E | 2027E P/E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300007.SZ | 汉威科技 | 37.66 | 增持 | 0.23 | 0.45 | 0.55 | | 87.33 | 83.69 | 68.47 | | | 300638.SZ | 广和通 | 26.20 | 增持 | 0.87 | 0.75 | 0.95 | 1.15 | 30.11 | 34.93 | 27.58 | 22.78 | | 002881.SZ | 美格智能 | 44.18 | 增持 | 0.52 | 0.95 | 1.35 | 1.80 | 84.96 | 46.51 | 32.73 | 24.54 | | 002139.SZ | 拓邦股份 | 13.56 | 买入 | 0.54 | 0.68 | 0.86 | 1.08 | 25.11 | 19.94 | 15.77 | 12.56 | | 603236.SH | 移远通信 | 71.75 | 增持 | 2.25 | 2.75 | 3.55 | | 30.44 | 26.09 | 20.21 | | | 300627.SZ | 华测导航 | 43.50 | 增持 | 1.06 | 1.43 | 1.86 | | 39.34 | 30.42 | 23.39 | | | 002465.SZ | 海格通信 | 11.78 | 增持 | 0.02 | 0.21 | 0.35 | 0.54 | 589.00 | 56.10 | 33.66 | 21.81 | [10]

行业报告 | 行业研究周报 2025 年 05 月 24 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市（维持评级） | | 上次评级 | 强于大市 | 作者 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2024-05 2024-09 2025-01 金属与材料 沪深300 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525010002 hushiyin@tfzq.com 吴亚宁 联系人 wuyaning@tfzq.com 行业走势图 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金属与材料-行业研究周报:宏观情 绪 回 暖 ，看 好基 本 金属 向 上修 复 》 2025-05-18 2 《 金 属 与 材 料 - 行 业 深 度 研 究:24&25Q1 总结：资源端金&铜领涨， 材料端盈利大幅提升》 2025-05-13 3 《金属与材料-行业研究周报:宏观 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 宏观情绪回暖，铜铝价格震荡修复，美国财政纪律松散使黄金再回升势，小金属中钨价因供应趋紧上行但需求相对偏弱，稀土永磁价格震荡且出口许可证办理中，各金属板块有不同表现和投资机会 [4][5][6][7] 根据相关目录分别总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铜价重心下移，现货升水高位回落，国内市场电解铜现货库存增加，上海市场因进口铜清关流入量增加和下游采购谨慎而库存环比增加，广东市场因到货少和消费一般库存变动有限 [12] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9400 - 9650美元/吨，沪铜运行区间77000 - 79000元/吨，需求或小幅回落，国内库存拐点使铜价面临基本面压力增加，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [13] 铝 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铝价上涨，外盘、沪铝主力、华东和华南现货均价均上升，山东产能向云南转移，广西和四川复产，铝棒、铝板行业产量增加，氧化铝价格大幅上涨，预焙阳极采购价格持稳，火电电价小幅下跌，水电电价预计变化不大，电解铝理论成本增加，利润基本持稳，LME和中国铝库存均减少 [20][21] - 百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间19800 - 20600元/吨，建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [21][23] 贵金属 - 本周（5.16 - 5.22）金银价格涨跌互现，国内99.95%黄金市场均价较上周下跌1.00%，上海现货1白银市场均价较上周上涨0.43%，美国财政状况恶化和市场对美联储降息押注升温为黄金提供买盘动力，金银价格受贸易局势缓解预期影响波动大 [24] - 百川盈孚预计短期金银价格宽幅震荡调整，下周COMEX黄金主力合约价格运行在3000 - 3500美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在740 - 800元/克之间，COMEX白银价格运行30.0 - 35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在8000 - 8500元/千克之间，黄金避险需求持续存在 [25] 铅 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）铅价下跌，LmeS_铅3M一周结算均价、沪铅主力一周结算均价和百川盈孚指导价一周均价均下降 [28] - 百川盈孚预计伦铅价格运行在1900 - 2000美元/吨之间，沪铅主力运行在16500 - 17000元/吨之间，铅价震荡态势难改 [28] 锌 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）锌价重心下移，0锌锭现货周均价较上周平均跌幅0.61%，美国经济前景不佳和避险情绪使锌价承压 [35] - 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在21800 - 22800元/吨，伦锌运行区间在2600 - 2750美元/吨，锌价维持区间震荡，关注宏观风险，基本面偏空压制锌价 [35] 小金属 锂 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）金属锂市场价格下行，工业级和电池级金属锂市场均价较上周均下跌2万元/吨，市场供应过剩和库存高企压力凸显 [39] 钴 - 钴原料：本周（2025.5.16 - 2025.5.22）钴精矿和钴中间品价格偏稳运行，供给端贸易商多数暂停出货，需求端交易氛围平淡，百川盈孚预计钴中间品现货价格与本周相比变化不大 [42] - 电解钴：本周（2025.5.16 - 2025.5.22）国内金属钴行情波动整理，99.8%电解钴价格较上周下调，电子盘钴价震荡下调，厂商开工下滑，贸易商出货意愿增强，终端企业按需采购，百川盈孚预计下周电解钴现货价格在22.4 - 25.0万元/吨区间波动调整 [43] 锡 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）锡价走势先扬后抑，伦锡收盘较上周下跌，美国经济问题使锡价承压，国内锡精矿价格变动不大，加工费下调，佤邦和刚果（金）锡矿产出将缓解供应紧张，现货市场升水暂稳，成交疲软，下游补库意愿弱，伦锡库存减少 [49][50] 钨 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）钨价上调，65度黑钨精矿、仲钨酸铵、70钨铁和碳化钨粉均价均较上周上调，原料供应商乐观但市场交易少，产业链上下游分歧大，各产品价格虽上调但面临不同问题，市场进入盘整阶段 [53][54][55] 钼 - 本周（2025.05.16 - 2025.05.22）钼市供需博弈，钼价全面推涨，钼精矿、氧化钼、钼铁、一级四钼酸铵和一级钼粉均价均上调，行情先胶着后因矿山招标、原料稀缺和国际价格回升而上涨，业者对后市预期乐观 [61] - 百川盈孚预计下周钼价稳中上行，钼精矿、氧化钼和钼铁市场短期内延续偏强态势 [62][65][66] 锑 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）国内锑产品价格下跌，市场成交少，买卖观望谨慎，大厂报价稳、挺价，下游消耗前期库存，按需采买，市场有低价产品影响价格 [68][71] - 百川盈孚预计短期1锑锭价格僵持，维持在22 - 22.5万元/吨，锑价中长期受限制出口制度影响有支撑 [71] 镁 - 本周（2025.5.16 - 2025.5.22）金属镁市场价格整体下降，99.90%镁锭均价和陕西周均价均较上周下降，市场下游对高价接受度不足，采购谨慎，成交有限，后市关注下游需求和工厂开工情况 [73] 稀土 - 本周稀交所氧化镨钕平均价42.92万元/吨，氧化镝平均价格162.5万元/吨，现货方面轻稀土氧化镨钕下降1.3%，中重稀土氧化镝下降1.22%，磁材厂许可证办理使出口管制不利影响逐步消化，基本面有望改善，权益本周表现好，磁材有望受益机器人产业趋势，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、正海磁材、金力永磁等 [76]

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/医疗保健设备和服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入19.32亿元，同比增长28.2%，归母净利润8708.03万元，同比增长60.88%，经营性现金流1.22亿元，同比下降26.69% [1] - 中国市场基础稳固，2024年中国大陆地区营业收入13.54亿元，同比增长1.76%；海外市场增量明显，2024年海外收入5.79亿元，同比增长298.91% [2] - 2024年隐形矫治案例总数达35.94万例，同比增长46.7%，国内约21.9万例，同比增长3.2%，海外从3.3万例增长至14.1万例，同比增长326%，占全球总病例量的39.1% [3] - 隐形矫治解决方案收入12.92亿元，同比下降1.3%，因国内“下沉市场”战略使产品均价下降；销售隐形矫治器收入5.32亿元，同比增长397.8%，因海外业务扩张 [3] - 2024年全球化业务高速增长，中国以外全球市场遍布超50多个国家，重视医生体验，参与国际正畸学术会议，2025年1月iOrtho APP国际版上线 [4] - 为提升本地化运营能力，在巴西扩大治疗方案设计和矫治器生产能力，2025年3月宣布在美国威斯康星州建设新制造工厂 [4] - 2024年围绕隐形矫治诊疗链路推出数字化工具，推动智能制造升级，搭建智能视觉检验及自动分配系统，升级多个产品线 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为22.90/27.26/32.25亿元，归母净利润分别为0.88/1.51/2.69亿元，上调原因是海外市场加速开拓，维持“买入”评级 [5] 报告相关数据 - 当前价格57.15港元，港股总股本170.03百万股，港股总市值9716.95百万港元，每股净资产21.65港元，资产负债率29.18%，一年内最高/最低79.80/45.75港元 [6]

量化因子与构建方式 估值类因子 1. **因子名称**：bp - **构建思路**：衡量净资产与市值的相对关系[13] - **构建过程**：$$ bp = \frac{当前净资产}{当前总市值} $$[13] 2. **因子名称**：bp三年分位数 - **构建思路**：反映当前bp在近三年的分位水平[13] - **构建过程**：计算股票当前bp在最近三年的分位数[13] 3. **因子名称**：季度ep - **构建思路**：衡量季度净利润与净资产的关系[13] - **构建过程**：$$ 季度ep = \frac{季度净利润}{净资产} $$[13] 4. **因子名称**：季度sp - **构建思路**：衡量季度营收与净资产的关系[13] - **构建过程**：$$ 季度sp = \frac{季度营业收入}{净资产} $$[13] 盈利类因子 5. **因子名称**：季度roa - **构建思路**：反映净利润与总资产的效率关系[13] - **构建过程**：$$ 季度roa = \frac{季度净利润}{总资产} $$[13] 6. **因子名称**：季度roe - **构建思路**：衡量净利润与净资产的效率关系[13] - **构建过程**：$$ 季度roe = \frac{季度净利润}{净资产} $$[13] 成长类因子 7. **因子名称**：标准化预期外盈利 - **构建思路**：量化实际盈利与预期盈利的偏离程度[13] - **构建过程**：$$ \frac{当前季度净利润 - (去年同期单季净利润 + 过去8个季度单季净利润同比增长均值)}{过去8个季度单季净利润同比增长值的标准差} $$[13] 换手率类因子 8. **因子名称**：1个月非流动性冲击 - **构建思路**：衡量收益率绝对值与成交量的关系[13] - **构建过程**：过去20个交易日日收益率绝对值与日成交量之比的均值[13] 9. **因子名称**：1个月换手率波动 - **构建思路**：反映换手率的波动性[13] - **构建过程**：过去20个交易日换手率的标准差[13] 波动率类因子 10. **因子名称**：Fama-French三因子1月残差波动率 - **构建思路**：衡量个股收益对三因子模型残差的波动[13] - **构建过程**：过去20个交易日日收益对Fama-French三因子回归的残差标准差[13] 动量与反转类因子 11. **因子名称**：1个月反转 - **构建思路**：捕捉短期反转效应[13] - **构建过程**：过去20个交易日收益率累加[13] 因子回测效果 IC表现 1. **bp因子**：最近一周IC 0.60%，最近一月IC均值-0.14%，最近一年IC均值1.68%[9] 2. **1个月非流动性冲击因子**：最近一周IC 8.83%，最近一月IC均值4.44%，最近一年IC均值0.85%[9] 3. **小市值因子**：最近一月IC均值10.11%，最近一年IC均值3.66%[9] 多头组合表现 1. **1个月非流动性冲击因子**：最近一周超额收益显著[10] 2. **小市值因子**：最近一月超额收益10.11%[10] 3. **1个月换手率波动因子**：最近一年超额收益2.77%[10] 因子评价 - **小市值因子**：长期表现稳定，但易受市场风格切换影响[9][10] - **换手率类因子**：短期有效性高，但需注意流动性风险[9][10] - **标准化预期外盈利因子**：对盈利惊喜敏感，但受分析师预期分歧干扰[13] （注：部分因子未提及具体评价，故未列出）

报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/医疗保健设备和服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入19.32亿元，同比增长28.2%，归母净利润8708.03万元，同比增长60.88%，经营性现金流1.22亿元，同比下降26.69% [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为22.90/27.26/32.25亿元，归母净利润分别为0.88/1.51/2.69亿元，因海外市场加速开拓上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 时代天使稳居中国隐形矫治市场领先地位，2024年中国大陆地区营业收入13.54亿元，同比增长1.76% [2] - 国际市场是重要增长引擎，2024年海外收入5.79亿元，同比增长298.91% [2] 业务情况 - 2024年隐形矫治案例总数35.94万例，同比增长46.7%，国内约21.9万例，同比增长3.2%，海外从3.3万例增长至14.1万例，同比增长326%，占全球总病例量39.1% [3] - 隐形矫治解决方案收入12.92亿元，同比下降1.3%，因国内“下沉市场”战略致产品均价下降；销售隐形矫治器收入5.32亿元，同比增长397.8%，因海外业务扩张 [3] 全球化业务 - 2024年全球化业务进入高速增长阶段，中国以外全球市场遍布超50多个国家，重视医生体验，参与国际正畸学术会议，2025年1月iOrtho APP国际版上线 [4] - 为提升本地化运营能力，在巴西扩大治疗方案设计和矫治器生产能力，2025年3月宣布在美国威斯康星州大密尔沃基地区建设占地5.2万平方英尺的制造工厂，建成后将成全球最先进隐形矫治器制造中心之一 [4] 创新与服务 - 2024年围绕隐形矫治诊疗链路推出数字化工具，推动智能制造升级，搭建智能视觉检验及自动分配系统，升级多个产品线 [5]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [6] 报告的核心观点 - 四方股份业绩持续稳健增长，25Q1利润增长有所加速，主业稳健发展，出海、数据中心有望形成增量，基于公司24年及25Q1经营情况，调整公司25 - 27年营收及归母净利润预测，上调至“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年合计实现营收69.51亿元，yoy + 20.86%；归母净利润7.16亿元，yoy + 14.09%；扣非净利润6.98亿元，yoy + 11.98%；毛利率32.33%，yoy - 2.11pcts；净利率10.30%，yoy - 0.62pcts [1] - 2025Q1营收18.28亿元，yoy + 18.34%；归母净利润2.41亿元，yoy + 33.38%；扣非净利润2.34亿元，yoy + 30.37%；毛利率31.84%，yoy - 2.12pcts；净利率13.21%，yoy + 1.43pcts [1] 24年业务分拆 - 电网自动化：24年实现收入33.09亿，yoy + 13.18%，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts [2] - 电厂及工业自动化：24年实现收入31.22亿元，yoy + 25.35%，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts [2] 25年展望 - 主业方面，积极拓展行业用户及区域配电市场，高质量发展新能源及储能业务，在多领域提升整体解决方案竞争力 [3] - 增量业务1 - 出海：持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，拓展电力电子等产品海外市场 [3] - 增量业务2 - 数据中心：为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备，为部分项目配备先进保护设备，创新应用绿色算力及电算协同控制系统 [3] 盈利预测 - 调整公司25 - 27年营业收入预测至82.2、94.3、107.5亿元（原值为25 - 26年84.3、101.3亿元），归母净利润预测至8.6、9.9、11.5亿元（原值为25 - 26年8.7、10.2亿元），对应当前估值16、13、12X PE [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,751.05 | 6,950.93 | 8,221.94 | 9,430.12 | 10,750.33 | | 增长率(%) | 13.24 | 20.86 | 18.29 | 14.69 | 14.00 | | EBITDA(百万元) | 1,346.46 | 1,524.63 | 1,017.93 | 1,171.18 | 1,342.58 | | 归属母公司净利润(百万元) | 627.21 | 715.59 | 856.96 | 993.13 | 1,145.07 | | 增长率(%) | 15.46 | 14.09 | 19.76 | 15.89 | 15.30 | | EPS(元/股) | 0.75 | 0.86 | 1.03 | 1.19 | 1.37 | | 市盈率(P/E) | 21.28 | 18.65 | 15.58 | 13.44 | 11.66 | | 市净率(P/B) | 3.16 | 2.92 | 2.80 | 2.70 | 2.58 | | 市销率(P/S) | 2.32 | 1.92 | 1.62 | 1.42 | 1.24 | | EV/EBITDA | 6.23 | 6.60 | 10.41 | 7.39 | 7.45 | [5] 基本数据 - A股总股本833.27百万股，流通A股股本818.85百万股，A股总市值13,348.95百万元，流通A股市值13,118.04百万元，每股净资产5.79元，资产负债率57.62%，一年内最高/最低21.96/15.30元 [6]