根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线距离择时模型** - **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[2][8] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期）和120日均线（长期） 2. 计算两均线的距离差值： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 根据距离绝对值划分市场状态： - 绝对值<3%为震荡格局 - 绝对值≥3%为趋势格局[2][8][13] 2. **模型名称：TWO BETA行业配置模型** - **模型构建思路**：通过双贝塔因子（宏观贝塔和行业贝塔）筛选具有超额收益潜力的行业板块[3][9][13] - **模型评价**：侧重科技成长板块的周期性机会捕捉 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[3][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE/PB历史分位数（PE 60分位、PB 10分位） 2. 根据估值分位区间匹配建议仓位（当前输出50%）[3][9] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：通过PE/PB在历史序列中的分位水平判断市场估值状态[3][6][9] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数过去10年（2014-2025）的PE/PB滚动分位数 2. 划分估值区间： - PE 60分位→中等水平 - PB 10分位→较低水平[3][6][9] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型** - 当前均线距离：-0.32%（震荡格局）[2][8][13] 2. **仓位管理模型** - 当前建议仓位：50%[3][9] 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - 当前PE分位数：60% - 当前PB分位数：10%[3][6][9]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [11] 报告的核心观点 - 宠物板块国产品牌崛起且出口业务景气，生猪板块供强需弱但有低估值预期差，禽板块白鸡和蛋鸡关注引种缺口、黄鸡关注消费需求改善，种植板块生物育种战略地位明确，后周期饲料板块推荐海大集团、动保板块重视新大单品破局同质化竞争 [1][3][5][8][9] 各行业总结 宠物板块 - 淘宝618开售，头部主播宠物直播间热销，国产品牌持续崛起，首小时653个宠物品牌成交同比翻倍，9个品牌成交破千万，7个为国产，李佳琦联动国产头部品牌推出超30%折扣让利策略；2025年4月抖音宠物品类销售额7.63亿，同比增40.77% [1][15][16] - 2025年1 - 4月我国宠物食品出口11.02万吨，yoy + 16.17%，人民币口径下出口32.60亿元，yoy + 7.21% [1][16] - 重点推荐宠物食品乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份；建议关注宠物医疗瑞普生物、宠物用品源飞宠物、天元宠物 [2][16] 生猪板块 - 本周猪价和仔猪价格偏弱，全国生猪均价14.36元/kg，较上周末下跌2.84%，出栏进度较慢，终端鲜销低迷，猪价或呈季节性走弱趋势 [3][17] - 重视生猪板块低估值、预期差，产能长期有望波动去化，推荐养殖龙头温氏股份、牧原股份，建议关注新希望等 [4][18] 禽板块 白鸡 - 祖代鸡引种不确定性犹存，2025年1 - 4月祖代更新量32.6万套，同比下降34.01%，海外引种仅8.6万套，均来自法国 [5][20] - 本周价格稳定，山东大厂商品代苗报价3.10元/羽，山东区域主流毛鸡均价3.65元/斤，但屠宰企业仍陷亏损困局 [5][20] - 首推圣农发展，建议关注益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份等 [5][21] 黄鸡 - 产能同比有所增长，但仍在2018年以来较低区间，本周广东、江苏区域价格有所调整 [6][22] - 建议关注立华股份、温氏股份 [6][22] 蛋鸡 - 引种受阻，苗价持续兑现，预计后续缺口继续兑现，苗价保持高位 [7][23] - 本周主产区蛋鸡苗价格4.15元/羽，环比持平、同比 + 15%；鸡蛋平均批发价格7.91元/kg，环比 - 1.7%、同比 - 12.1% [7][23] - 建议关注晓鸣股份 [7][23] 种植板块 - 农业农村部发布《2025年中央财政强农惠农富农政策清单2》，聚焦育种领域，转基因玉米商业化种植有望加速 [8][24][25] - 重点推荐种子隆平高科、大北农、荃银高科，农资新洋丰，农业节水大禹节水；建议关注种子登海种业，种植苏垦农发、北大荒 [8][25] 后周期 饲料板块 - 本周普水鱼价格普遍上涨，特种鱼价格稳中有跌，水产养殖/水产料历经低谷后，预计今年多品种水产料景气有望进一步改善 [9][26] - 重点推荐海大集团 [9][26] 动保板块 - 原料药价格高位，贸易市场询采放缓，本周泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价环比上周持平 [10][27] - 动保企业布局新赛道 + 大单品，宠物动保产品潜在增量空间大，部分养殖企业盈利有望持续利好动保企业 [10][27] - 重点推荐科前生物、中牧股份，建议关注瑞普生物、金河生物、回盛生物、普莱柯、生物股份 [10][27] 农业板块表现 - 最新交易周（2025年5月19日 - 2025年5月23日），农林牧渔行业 - 0.36%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为 - 0.57%、 - 0.46%、 - 0.18% [28] - 个股中涨幅靠前的有雪榕生物 + 20.65%、保龄宝 + 12.14%等 [28] 本周上市公司重点公告 - 晨光生物变更公开发行可转换公司债券部分募集资金用途，915万元用于“营养药用中试生产线改造项目”，资金已全部到位 [30] - 截至2025年5月22日，大禹节水累计回购公司股份8,947,360股，占公司当前股本的1.01% [30][32] 产业链梳理 生猪产业链 - 育肥猪配合料价格3.37元/kg，出栏肉猪价格14.51元/kg，猪肉价格18.87元/kg等，能繁母猪存栏量4,039.00万头 [34] 禽业产业链 - 肉鸡配合饲料价格3.54元/吨，山东潍坊肉鸡苗价格2.95元/羽，山东潍坊禽肉价格3.68元/斤等 [45] 大豆产业链 - 大连港口现货价3,670.00元/吨，广东压榨利润71.20元/吨，豆油全国均价8,117.89元/吨，豆粕全国均价3,028.00元/吨 [60] 玉米产业链 - 大连港口玉米价格2,310.00元/吨，吉林淀粉价格2,600.00元/吨，吉林酒精价格5,400.00元/吨 [70] 小麦产业链 - 郑州收购价2,470.00元/吨，广州进厂价2,560.00元/吨，面粉批发平均价4.19元/吨 [78] 白糖产业链 - 广西柳州现货价6,200.00元/吨 [82] 棉花产业链 - 棉花平均价14,581.54元/吨，棉油价格7,578.50元/吨，棉粕价格2,450.00元/吨等 [91] 水产产业链 - 海参平均价90.00元/kg，鲫鱼大宗价29.00元/kg，鱼粉国际现货价1,709.82美元/吨 [103]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [5][6] 报告的核心观点 - 恒瑞医药2024年及2025年一季度业绩符合预期，国际化加速发展，经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升，创新药收入高速增长，未来三年新上市项目逐年增多，研发持续兑现，国内多领域新产品储备丰厚，海外权益持续授出，已成为利润重要贡献项目 [1][3][4] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年，收入为279.8亿元，同比增长22.6%；归母净利润63.4亿元，同比增长47.3%；2025年第一季度，收入为72.1亿元，同比增长20.14%；归母净利润18.7亿元，同比增长36.9% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为313.43、356.68和408.40亿元；2025年归母净利润上调至70.10亿元，预计2026 - 2027年归母净利润为80.51、94.32亿元 [5] 费用情况 - 2024年销售费用为83.36亿元，销售费用率为29.79%，同比下降3.4pct；研发费用为65.83亿元，研发费用率为23.52%，同比上升1.8pct；管理费用为25.56亿元，管理费用率为9.13%，同比下降1.5pct [1] - 2025Q1销售费用为19.67亿元，销售费用率为27.30%，同比减少2.12pct；研发费用为15.33亿元，研发费用率为21.28%，同比增加0.94pct；管理费用为5.86亿元，管理费用率为8.13%，同比减少1.48pct [2] 创新药收入 - 2024年，创新药收入（含税，不含对外许可收入）138.92亿元，同比增长31%；2024 - 2026年创新药累计收入股权激励目标分别对应130亿元、295亿元和503亿元，对应同比增速分别为22%，27%和26% [3] 财务比率 - 2023 - 2027E资产负债率分别为6.28%、8.07%、6.37%、7.41%、6.90%；净负债率分别为 - 50.56%、 - 53.75%、 - 38.65%、 - 57.36%、 - 45.66% [12][13] - 2023 - 2027E流动比率分别为12.25、9.72、12.48、10.84、12.00；速动比率分别为11.35、9.05、11.17、10.10、10.81 [12][13] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为3.83、5.29、3.91、3.91、3.91；存货周转率分别为9.58、11.83、9.44、9.60、9.47；总资产周转率分别为0.53、0.60、0.59、0.60、0.61 [12][13] 研发与产品情况总结 新产品储备 - 公司在肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸以及神经科学4个领域均有较完善的产品矩阵，肿瘤领域产品最为丰富，包括10款已上市产品，4款上市申请审评审批产品以及多款在研品种 [4] 创新药获批预期 - 预期2025 - 2027年每年新增11/13/23个项目获批上市，包括SHR - A1811、SHR - A2009、艾玛昔替尼等多个重点项目 [3] 海外权益授出 - 自2018年以来，公司与全球合作伙伴进行了14笔对外许可交易，涉及17个分子实体，潜在总交易额约为140亿美元，首付款总额约为6亿美元，另获得若干合作伙伴的股权 [4] - 最近一次，公司将脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子项目有偿许可给MSD，将收取2亿美元的首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的里程碑付款及销售提成 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [7] 报告的核心观点 - 虽外部政治环境动荡使市场情绪低落，但仍看好AI行业作为年度投资主线，后续随着相关进展，AI行业及AIDC产业链将持续高景气，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，中美AI进展不断，推理端持续推进，建议关注AI产业动态及应用投资机会；政府工作报告纳入“深海科技”，海风自25年起改善趋势明确，关注海风海缆产业链头部厂商 [3][31] - 中长期建议重视“AI + 出海 + 军工&卫星”核心标的投资机会，海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，国产算力线如国产服务器等方向核心标的建议关注；海风行业国内复苏、海外出海机遇好，推荐海缆龙头厂商；看好军工&卫星互联网产业后续受催化拉动 [3][31] - 持续推荐AI算力方向核心受益优质标的及高景气细分赛道方向，包括AI和数字经济相关公司、卫星互联网与低空经济、海风海缆等；人工智能&数字经济是长期趋势，算力等方向受益，有线网络扩容、云计算基础设施和物联网硬件终端投资需求提升；双碳目标下关注通信 + 新能源，应用端相关行业进入加速发展阶段 [32][33] 根据相关目录分别进行总结 近期重点行业动态以及观点（05.18 - 05.24） AI行业动态 - Oracle计划投资约400亿美元买Nvidia GB200芯片，为OpenAI建美国数据中心，将采购约40万枚芯片，数据中心预计明年年中运营，Oracle签15年租赁协议，JPMorgan提供96亿美元债务融资，项目方已投入约50亿美元现金，此可助OpenAI减少对Microsoft依赖；三方还参与中东Stargate项目，计划在阿联酋建大型AI数据中心，预计用超十万枚Nvidia芯片，2026年第一阶段运营 [1][12][13] - Claude 4登场，Claude Opus 4是顶尖编码模型，Claude Sonnet 4是对Sonnet 3.7的升级，编码和推理能力出色；2025年AI转向推理模型，推理模型使用量四个月增长五倍，占比从2%增至10%，Anthropic将工具使用融入推理过程 [15][16] - 2025年Q1全球光传输设备市场同比增长1%，北美地区因数据中心互联需求增长实现24%同比增幅，DCI相关支出同比增幅超40%；Top 3供应商为华为、Ciena和诺基亚，分别实现2%、15%和54%同比正增长；全球有三个区域市场实现两位数增长，四个区域市场下滑；WDM总体收入同比基本持平，DWDM长距离传输增长，城域领域下滑 [17][18][19] - 博通推出第三代200G/lane的CPO方案，第二代100G/lane产品和生态系统成熟，强调了关键改进；其在CPO领域领导地位始于2021年，第三代产品发布及第四代产品研发承诺使其持续引领行业，提供低功耗、高带宽密度光互连技术 [20][21] 电信运营商、5G - A行业动态 - 中国移动已建成全球最大5G网络，基站超250万站，覆盖全国96%人口、90%以上行政村，服务5G用户超5.7亿，行业应用超4.8万个；以262策略推进5G - A关键能力梯次导入，三载波聚合开通基站超五万，RedCap开通基站超49万，通感一体满足70余个低空项目需求，开通基站超700站 [23][24] - 中国移动计划2025年构建“灵霄网络”体系的低空智联网，拓展到十一个重点城市，实现近万平方公里低空覆盖，助力低空经济发展 [25] - 中国移动广东公司启动25年混合光缆招标，含空芯光纤，空芯光纤价格近5万元/芯公里，是实芯光纤2500倍；空芯光纤损耗极限低，可全波段传输，具备多种优势，国内三大运营商积极推进其验证和应用 [26][27] 海上风电行业动态 - 丹麦政府今年秋季启动3GW海上风电招标，提供高达552亿丹麦克朗（约603.78亿元人民币）补贴，涉及三个区域，不同区域投标截止日期和完工时间不同，项目预计安装150台单机容量20MW风机；丹麦曾暂停招标，现承诺提供国家支持，其目标是2030年风电容量达14GW，现有海上风电装机容量2.7GW，招标项目完工后将使装机容量翻倍以上 [28][29][30] 本周行业投资观点 - 看好AI行业及AIDC产业链，关注AI产业动态及应用投资机会，关注海风海缆产业链头部厂商；重视“AI + 出海 + 军工&卫星”核心标的投资机会，推荐相关领域核心标的和海缆龙头厂商；看好军工&卫星互联网产业后续发展 [3][31] 板块表现回顾 本周（05.19 - 05.23）通信板块走势 - 本周通信板块下跌1.93%，跑输沪深300指数1.76个百分点，跑输创业板指数1.05个百分点；通信设备制造下跌2.91%，增值服务上涨0.46%，电信运营上涨0.65%，同期沪深300下跌0.18%，创业板指数下跌0.88% [37] 本周场个股表现 - 本周通信板块涨幅靠前个股有东土科技、海格通信、*ST奥维等；跌幅靠前个股有汉威科技、联特科技、太辰光等 [38][39] 下周（05.26 - 06.01）上市公司重点公告提醒 - 5月26日，金卡智能、和而泰分红派息、分红除权，菲菱科思、有方科技限售股份上市流通；5月27日，辉煌科技分红派息、分红除权，铭普光磁等公司股东大会召开；5月28日，爱施德等公司分红派息、分红除权，宁通信B等公司股东大会召开；5月29日，德科立等公司分红派息、分红除权；5月30日，星网锐捷等公司分红派息、分红除权，国脉科技等公司股东大会召开 [40][43] 重要股东增减持 - 本周新易盛、有方科技、仕佳光子等公司高管或公司有增减持变动，涉及不同数量股份和比例 [44] 大宗交易 - 最近1个月*ST鹏博、博创科技等多家通信股有大宗交易，涉及成交量、成交额、成交价等信息 [46][47][48] 限售解禁 - 未来三个月15家通信股限售解禁，菲菱科思等公司解禁股份数量占总股本比例超15% [49][50]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为强于大市，维持上次评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年或是Robotaxi元年，政策端法律法规完善，用户体验端更具吸引力，市场规模有望增长 [4][5][6] - 建议关注Robotaxi厂商小马智行和特斯拉，激光雷达领域禾赛科技、速腾聚创，线控转向领域耐世特 [7] 根据相关目录分别进行总结 Robotaxi定义及核心 - Robotaxi即无人驾驶出租车，支持L4级和L5级自动驾驶技术，核心包括硬件和软件 [10][13] 政策环境 - 中国全国性政策给出准入和上路途径，地方性政策进一步规定，美国推出AV - STEP框架 [5][14][15] 用户体验 - Robotaxi更安全、更便宜、更舒适，消费者愿意搭乘，市场数据表现良好 [6][9][24] 市场空间 - 2030年中国网约车市场规模有望从2023年2550亿涨至8003亿，Robotaxi市场规模有望接近5000亿，渗透率达32% [6][26][27] 主要厂商 - 小马智行自研技术安全性高，合作降成本，接入多平台；特斯拉有智驾算法和量产能力 [36][37][40] 重要零部件 - 线控转向推荐耐世特，激光雷达建议关注禾赛科技、速腾聚创 [41][44][45]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [7] 报告的核心观点 - 虽外部政治环境动荡致市场情绪低落，但仍看好AI行业作为年度投资主线，25年或成国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [3][31] - 政府工作报告纳入“深海科技”，海风自25年起改善趋势明确，建议关注海风海缆产业链头部厂商 [3][31] - 中长期建议重视“AI + 出海 + 军工&卫星”核心标的投资机会，包括海外线AI核心方向、国产算力线方向核心标的，以及海缆龙头厂商，看好军工&卫星互联网产业后续受催化拉动 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 近期重点行业动态以及观点（05.18 - 05.24） AI行业动态 - Oracle计划投资约400亿美元买Nvidia GB200芯片，为OpenAI建美国数据中心，预计采购约40万枚芯片，数据中心明年年中运营，Oracle签15年租赁协议，JPMorgan提供96亿美元债务融资，项目方已投入约50亿美元现金；三方还参与中东Stargate项目，计划在阿联酋建大型AI数据中心，预计用超十万枚Nvidia芯片，2026年第一阶段运营 [1][12][13] - Claude 4登场，Claude Opus 4是顶尖编码模型，Claude Sonnet 4是Sonnet 3.7重大升级，2025年AI转向推理模型，推理模型使用量四月内增五倍，占比从2%到10% [15][16] - 2025年Q1全球光传输设备市场同比增1%，北美因DCI需求增长实现24%同比增幅，Top 3供应商为华为、Ciena和诺基亚，分别同比增长2%、15%和54%，全球有三个区域市场两位数增长，四个区域市场下滑，WDM总体收入同比持平 [17][18][19] - 博通推出第三代200G/lane的CPO方案，第二代100G/lane产品和生态系统成熟，其CPO平台能为大规模人工智能集群部署提供支持，持续引领行业 [20][21] 电信运营商、5G - A行业动态 - 中国移动已建成全球最大5G网络，基站超250万站，覆盖96%人口、90%以上行政村，服务5G用户超5.7亿，行业应用超4.8万个，以262策略推进5G - A关键能力导入，2025年构建“灵霄网络”体系助力低空经济发展 [23][24][25] - 中国移动广东公司启动2025年混合光缆招标，空芯光纤单价近5万元/芯公里，是实芯光纤2500倍，空芯光纤有传输优势，国内三大运营商积极推进其验证和应用 [26][27] 海上风电行业动态 - 丹麦政府今年秋季启动3GW海上风电招标，提供高达552亿丹麦克朗（约603.78亿元人民币）补贴，涉及三个区域，预计安装150台20MW海上风机，完工后丹麦海上风电装机容量将增加一倍以上 [28][29][30] 本周行业投资观点 - 看好AI行业及AIDC产业链持续高景气，关注AI产业动态及应用投资机会，重视“AI + 出海 + 军工&卫星”核心标的投资机会 [31] - 中长期推荐AI算力方向核心受益标的及高景气细分赛道方向，关注通信 + 新能源及应用端行业应用 [32][33] - 细分行业推荐包括人工智能与数字经济、通信出海&智能驾驶、卫星互联网&低空经济等领域的相关标的 [34][35][36] 板块表现回顾 本周（05.19 - 05.23）通信板块走势 - 通信板块下跌1.93%，跑输沪深300指数1.76个百分点，跑输创业板指数1.05个百分点，其中通信设备制造下跌2.91%，增值服务上涨0.46%，电信运营上涨0.65% [37] 本周场个股表现 - 涨幅靠前个股有东土科技、海格通信、*ST奥维等，跌幅靠前个股有汉威科技、联特科技、太辰光等 [38][39] 下周（05.26 - 06.01）上市公司重点公告提醒 - 多家公司有分红派息、分红除权、限售股份上市流通、股东大会召开等公告 [40][43] 重要股东增减持 - 新易盛、有方科技、仕佳光子等公司高管或公司有增减持变动 [44] 大宗交易 - *ST鹏博、博创科技、传音控股等多家公司近1个月有大宗交易 [46][47][48] 限售解禁 - 未来三个月15家通信股限售解禁，菲菱科思、*ST铖昌等公司解禁股份数量占总股本比例超15% [49][50]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [11] 报告的核心观点 - 宠物板块国产品牌崛起且出口业务景气，生猪板块供强需弱但低估值有预期差，禽板块白鸡和蛋鸡关注引种缺口、黄鸡关注消费需求改善，种植板块生物育种战略地位明确，后周期饲料板块推荐海大集团、动保板块重视新大单品破局竞争 [1][3][5][8][9] 各目录总结 宠物板块 - 淘宝 618 开售，首小时 653 个宠物品牌成交同比翻倍，9 个成交破千万，7 个为国产品牌，5 个主粮单品破千万；头部主播李佳琦联动国产头部品牌推出超 30%折扣让利及互动激励，推动短期销售放量并强化用户心智；2025 年 4 月抖音宠物品类销售额 7.63 亿，同比增 40.77%，销售量 1858.4 万，同比增 53.35%，关联达人 1.3 万，同比增 46.73%，狗主粮和猫主粮榜单麦富迪均排第一 [1][15][16] - 2025 年 1 - 4 月我国宠物食品出口 11.02 万吨，同比增 16.17%，人民币口径出口 32.60 亿元，同比增 7.21% [1][16] - 重点推荐宠物食品乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份；建议关注宠物医疗瑞普生物、宠物用品源飞宠物、天元宠物 [2][16] 生猪板块 - 截至 5 月 24 日，全国生猪均价 14.36 元/kg，较上周末下跌 2.84%，行业自繁自养盈利约 142 元/头，环比 -31 元/头；7kg 仔猪和 50kg 二元母猪价格环比偏弱；出栏均重 129.38kg，环比 -0.33pct，150kg 以上出栏占比 4.98%，环比 -0.03pct，5 月前 20 天样本企业出栏完成度 64.93%，较上月同期 -1.59pct；终端鲜销低迷，屠企入库不积极，日度屠宰样本日均宰杀量环比 -2.16%，猪价或季节性走弱，行业或再亏损 [3][17] - 2025 年猪价低位、成本或难降、疫情或干扰，产能去化及复产难度或提升，产能长期有望波动去化；2025 年头均市值牧原股份 2000 - 3000 元/头，温氏股份等低于 2000 元/头，估值处历史相对底部；当前阶段推荐养殖龙头温氏股份、牧原股份，关注新希望，弹性标的关注神农集团等 [4][18] 禽板块 白鸡 - 自 24 年 12 月美、新爆发禽流感，国内从美、新引种暂停，2025 年 1 - 4 月祖代更新量 32.6 万套，同比降 34.01%，海外引种仅 8.6 万套均来自法国，预计今年祖代鸡更新量总量下降且品种结构变化显著 [5][20] - 截至 5 月 24 日，山东大厂商品代苗报价 3.10 元/羽，山东区域主流毛鸡均价 3.65 元/斤，均较上周末持平；鸡苗市场报价趋稳，规模场有序补栏，小厂供应偏紧，散户补栏情绪回暖，孵化场排苗加速；毛鸡价格持稳，但屠宰企业仍亏损 [5][20] - 行业磨底 3 年，产能收缩意愿增加，重视引种变化，前瞻布局行情反转；建议关注自主育种及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头，首推圣农发展，关注益生股份等 [5][21] 黄鸡 - 截至 2025 年 5 月 4 日，在产父母代存栏量 1389 万套，周环比 -0.1%，同比 +5%，相比今年年初 +0.2%，产能同比增长但仍处 2018 年以来较低区间 [6][22] - 本周广东三黄项周初 14 元/kg，周尾降至 13.6 元/kg；江苏矮脚黄母鸡周初 13.3 元/kg，周尾降至 12.9 元/kg [6][22] - 供给端出清彻底，价格对需求边际变化更敏感，在产父母代存栏处近 5 年低位，散户资金流紧张，短期难上产能；需求端消费有望改善，黄鸡有望受益，建议关注立华股份、温氏股份 [6][22] 蛋鸡 - 蛋种鸡存栏国产与进口共存，但实际生产端进口存栏远高于国产，21 - 23 年引种下降叠加 24 年美国禽流感，引种通道收窄，影响将兑现到蛋鸡苗价格，后续缺口或继续兑现，苗价有望高位运行 [7][23] - 截至 5 月 24 日，主产区蛋鸡苗价格 4.15 元/羽，环比持平、同比 +15%；鸡蛋平均批发价格 7.91 元/kg，环比 -1.7%、同比 -12.1% [7][23] - 引种受阻对供给影响或超预期，重视价格传导，基于苗价高位运行预期和公司高市占率，建议关注晓鸣股份 [7][23] 种植板块 - 本周农业农村部发布《2025 年中央财政强农惠农富农政策清单 2》，涵盖粮油生产等重点支持方向 [8][24] - 清单聚焦育种领域，提出支持新品种等应用及对优质品种补助；转基因品种增产减损显著，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企竞争力有望提升 [8][25] - 重点推荐种子隆平高科、大北农、荃银高科，农资新洋丰，农业节水大禹节水；建议关注种子登海种业，种植苏垦农发、北大荒 [8][25] 后周期 饲料板块 - 本周普水鱼价格普遍上涨，草鱼/罗非塘口均价环比 +5.3%/+2.5%、同比 +19%/-25%；特水鱼价格稳中有跌，生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比 -1.0%/-1.7%/+1.3%、同比 -7%/-3%/+28%；南美白对虾塘口均价环比 -8.7%、同比 +1% [9][26] - 普水鱼青黄不接，价格上涨刺激养户投苗增加；特水鱼黄颡鱼苗种价格高，养户投苗谨慎；水产养殖/水产料历经低谷，产能去化，24 年以来鱼价向上、消费政策刺激，预计今年多品种水产料景气改善；原材料波动下海大集团强化市场策略，市占率加速提升，重视其业绩兑现能力，重点推荐海大集团 [9][26] 动保板块 - 主流工厂停报挺价，市场库存有限，原料药价格高位，贸易市场询采放缓，本周泰乐菌素、替米考星、泰万菌素市场价分别为 305（酒泰）/380/435 元/kg，环比上周持平 [10][27] - 动保企业竞争加剧，寻求新突破口，布局新赛道和大单品，宠物动保产品潜在增量大，大单品有望带来定价权；25 年部分养殖企业盈利有望持续，利好动保企业；重点推荐科前生物、中牧股份，建议关注瑞普生物等 [10][27] 农业板块表现 - 最新交易周（2025 年 5 月 19 日 - 2025 年 5 月 23 日），农林牧渔行业 -0.36%，同期上证综指、深证成指、沪深 300 变动分别为 -0.57%、 -0.46%、 -0.18%；个股中涨幅靠前的有雪榕生物 +20.65%等 [28] 本周上市公司重点公告 - 晨光生物变更公开发行可转换公司债券部分募集资金用途，将 915 万元用于“营养药用中试生产线改造项目”，截至 5 月 20 日资金已全部到位 [30] - 截至 2025 年 5 月 22 日，大禹节水累计回购公司股份 8,947,360 股，占公司当前股本的 1.01%，最高成交价 4.99 元/股，最低成交价 3.46 元/股，成交金额 39,137,753.40 元 [30][32] 产业链梳理 生猪产业链 - 育肥猪配合料 3.37 元/kg，出栏肉猪 14.51 元/kg，猪肉 18.87 元/kg，三元仔猪 41.80 元/公斤，二元母猪 32.53 元/公斤，猪料比价 4.30，猪粮比价 6.20，能繁母猪存栏量 4,039.00 万头（2025 年 3 月数据） [34] 禽业产业链 - 肉鸡配合饲料 3.54 元/吨，山东潍坊肉鸡苗 2.95 元/羽，山东烟台肉鸡苗 3.00 元/羽，山东青岛鸡苗 2.85 元/羽，泰安六和鸭苗 1.10 元/羽，山东潍坊鸭苗 1.10 元/羽，河南南阳鸭苗 1.10 元/羽，山东潍坊禽肉 3.68 元/斤，河南新乡禽肉 3.68 元/斤，白条鸡大宗价 13.50 元/公斤 [45] 大豆产业链 - 大连港口和广东港口大豆现货价 3,670.00 元/吨，广东压榨利润 71.20 元/吨，山东 101.20 元/吨，豆油全国均价 8,117.89 元/吨，豆粕全国均价 3,028.00 元/吨 [60] 玉米产业链 - 大连港口玉米 2,310.00 元/吨，蛇口港口 2,390.00 元/吨，进口玉米到岸价 2,066.76 元/吨，吉林淀粉 2,600.00 元/吨，山东 2,870.00 元/吨，吉林酒精 5,400.00 元/吨，山东 5,250.00 元/吨 [70] 小麦产业链 - 郑州小麦收购价 2,470.00 元/吨，广州进厂价 2,560.00 元/吨，面粉批发平均价 4.19 元/吨 [78] 白糖产业链 - 广西柳州白糖现货价 6,200.00 元/吨 [82] 棉花产业链 - 棉花平均价 14,581.54 元/吨，棉油价格 7,578.50 元/吨，新疆棉粕 2,450.00 元/吨，山东棉短绒 4,750.00 元/吨，山东棉壳 1,310.00 元/吨，湖北棉壳 1,482.00 元/吨 [91] 水产产业链 - 海参平均价 90.00 元/kg，鲍鱼 100.00 元/kg，扇贝 10.00 元/kg，对虾 280.00 元/kg，鲫鱼大宗价 29.00 元/kg，草鱼大宗价 21.00 元/kg，鱼粉国际现货价 1,709.82 美元/吨（5 月 16 日数据） [103]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持），上次评级为强于大市 [9] 报告的核心观点 - 《2024年世界烟草发展报告》显示新型烟草市场规模保持增长，加热卷烟市场规模最大，尼古丁袋增长最快；2024年全球烟草市场格局变化激烈，日本烟草加热烟草业务拓展迅猛；全球烟叶供应短缺，价格普涨，产业链受到一定冲击 [2] 根据相关目录分别进行总结 新型烟草产品情况 - 2024年世界电子烟销售额230.4亿美元，同比增长9.5%；一次性电子烟销量8.4亿个，同比增长18.9%，销售额64.2亿美元，同比增长19.6%；开放式电子烟烟具、烟液销量分别为8516.4万个、1223.1万升，销售额分别为26.2亿美元、54.9亿美元 [3] - 2024年传统口含烟销量同比下降0.8%至11.5万吨，销售额同比下降0.1%至138.2亿美元 [3] - 2024年尼古丁袋销量同比增长36.9%至212.3亿袋，销售额达到112.5亿美元，同比增长51.0%；销量超10亿袋的国家有美国、瑞典、巴基斯坦，销售额超10亿美元的只有美国 [3] - 2024年世界加热卷烟销售额同比增长12.7%至388.5亿美元，加热烟具销量同比增长11.7%至4526.5万个，销售额同比增长14.7%至24.4亿美元，加热烟支销量同比增长10.8%至355.2万箱，销量超10万箱的国家和地区有6个，日本、俄罗斯、意大利位居前三 [3] 全球烟草市场格局变化 - 2024年各跨国烟草公司发展分化，市场格局持续演变，菲莫国际拉开与竞争者差距，日本烟草在可燃烟草制品销量和合计总销量方面超越英美烟草 [4] - 菲莫国际2024年主要产品量价齐升，无烟气业务净收入146.6亿美元，同比增加14.2%，占比38.7%；VEEV品牌电子烟新增14个市场，覆盖40个国家和地区，在13个欧洲市场跻身当地电子烟销量前三，用户达100万人；销售加热卷烟279.4万箱，同比增长11.5%，增速连续五年回落，主要来自日本、俄罗斯和德国市场；IQOS旗下产品净收入110亿美元，首次超卷烟品牌Marlboro，新拓展5个市场，覆盖76个国家和地区，IQOS用户新增340万人，达3220万人；尼古丁袋销量6.4亿罐，同比增长52.9%，ZYN品牌净收入超21亿美元，成为美国第一大无烟气烟草制品品牌 [5] - 英美烟草2024年经营业绩承压下滑，部分指标改善；Vuse品牌电子烟在63个国家和地区销售，销量首次下降，年销量6.16亿个，同比下降5.9%，占全球合法电子烟年销量的40%，同比下降1.2个百分点，主要受美国非法一次性电子烟泛滥和加拿大魁北克省口味禁令影响；glo品牌加热卷烟销量41.8万箱，同比下降11.6%，全球市场占有率为16.7%，同比下降0.4个百分点；对加热烟具改进升级，推出首款不含烟草的加热卷烟品牌VEO，已进入20个市场；Velo品牌尼古丁袋新增10个市场，扩展到44个国家和地区，销量83亿袋，同比增长55.0%，价格结构同比下降2.9%，在欧洲21个国家市场领先，在美国销量同比增长234%至9.9亿袋；在意大利建工厂扩大尼古丁袋产能，以3000万美元收购美国Beni Oral Nicotine公司相关专利，预计2030年世界尼古丁袋市场规模可能与电子烟、加热卷烟相当 [6] - 日本烟草2024年市场竞争力强，业绩超预期，收入和调整后利润创历史新高；减害产品规模偏小但拓展迅速，Ploom品牌加热卷烟市场扩展到24个国家和地区，2024年销量21.8万箱，同比增长24.2%，主要得益于Ploom X在日本市场销量同比增长33.0%，减害产品高度依赖日本市场，在日本销量占总销量的82.6% [7] - 帝国烟草2024财年推进以消费者为中心的转型战略，业绩改善；下一代产品审慎拓展，已在欧洲20多个市场规模化运营，在希腊、意大利等8个市场，下一代产品净收入占当地烟草业务净收入的20%以上；Zone品牌尼古丁袋驱动美国市场业绩增长，一次性电子烟blu bar、换弹式电子烟blu bar kit等新品驱动欧洲电子烟市场业绩增长，Pulze品牌加热卷烟驱动AAACE市场业绩增长；在意大利、希腊、捷克和波兰新推出不含烟草的茶基iSenzia加热卷烟 [8] - 奥驰亚集团2024年口含类产品销量7.7亿罐，同比下降1.0%，传统口含烟产品销量和市场占有率下降；尼古丁袋品牌on！销售增长40.2%至1.6亿罐，占美国口含类产品市场的8.3%，同比提高1.5个百分点，通过电商渠道及瑞典和英国特定零售网点开拓国际市场；电子烟产品NJOY设备销量500万台、烟液耗材等销量为4660万个，同比分别增长284.6%、102.6%，旗下有四款薄荷醇电子烟获得FDA上市许可 [9][12] - 韩国烟草2024年扭转烟草业务利润连续4年下滑趋势，烟草业务销售收入为26.5亿美元，下一代产品占比20.1%；下一代产品国际拓展与菲莫国际高度绑定，与菲莫国际加强合作，授权其在韩国以外市场销售本公司下一代产品，2024年7月新达成谅解备忘录，在美国合作推广新型加热卷烟，推动其获得美国上市许可；下一代产品已在34个国家推出，但市场扩张未带来太多销售增量，公司主要股东对与菲莫国际的合作不满 [13] 全球烟叶供应情况 - 2024年世界烟叶因气候原因供应短缺，除中国大陆外世界烤烟产量3728万担，受汇率波动和通胀等影响，烟叶价格持续上涨 [14] - 巴西南部2023 - 2024年种植季种植面积28.4万公顷，同比增长8.6%，总产量50.8万吨，同比下降16.1%，烤烟产量46.2万吨，价格为3.76美元/公斤，同比增长29.3%；2024 - 2025种植季预计总产量69.6万吨，增长37.1%，其中烤烟63.1万吨，增长36.5% [14] - 印度2023 - 2024年烤烟平均价格3.26美元/公斤，实际种植面积16.3万公顷，超种6.6%，实际收购量为30.4万吨，超收25.6%，烤烟占印度烟叶总产量的30%左右，种植区主要集中在安得拉邦和卡纳塔克邦 [14] - 津巴布韦2023 - 2024年受厄尔尼诺现象影响烟叶大幅减产，产量23.1万吨，同比下降22.0%，平均价格3.43美元/公斤，同比提高13%；2024 - 2025种植季预计烟叶价格持续走高，产量可能打破2023年的29.6万吨纪录 [14] - 美国2024年种植烟叶的州由7个减为4个，种植面积101.6万亩，同比下降10.2%，烟叶产量14.75万吨，同比下降24.1%，其中烤烟10.46万吨，白肋烟2.59万吨，烟叶平均价格5.29美元/公斤，同比提高4.2%，烤烟5.05美元/公斤，白肋烟5.45美元/公斤 [14] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份 [15] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [5][6] 报告的核心观点 - 恒瑞医药2024年及2025年一季度业绩符合预期，国际化加速发展，经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升，创新药收入高速增长，未来三年新上市项目逐年增多，研发持续兑现，国内多领域新产品储备丰厚，海外权益持续授出，已成为利润重要贡献项目 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入279.8亿元，同比增长22.6%；归母净利润63.4亿元，同比增长47.3%；2025年第一季度收入72.1亿元，同比增长20.14%；归母净利润18.7亿元，同比增长36.9% [1] - 2024年销售费用83.36亿元，销售费用率29.79%，同比下降3.4pct；研发费用65.83亿元，研发费用率23.52%，同比上升1.8pct；管理费用25.56亿元，管理费用率9.13%，同比下降1.5pct；年度研发投入82.28亿元，同比增长33.8% [1] - 2025Q1销售费用19.67亿元，销售费用率27.30%，同比减少2.12pct；研发费用15.33亿元，研发费用率21.28%，同比增加0.94pct；管理费用5.86亿元，管理费用率8.13%，同比减少1.48pct [2] - 预计2025 - 2027年营业收入为313.43、356.68和408.40亿元；2025年归母净利润从63.04亿元上调至70.10亿元，预计2026 - 2027年归母净利润为80.51、94.32亿元 [5] 创新药情况 - 2024年创新药收入（含税，不含对外许可收入）138.92亿元，同比增长31%；2024 - 2026年创新药累计收入股权激励目标分别对应130亿元、295亿元和503亿元，对应同比增速分别为22%，27%和26% [3] - 预期2025 - 2027年每年新增11/13/23个项目获批上市，包括SHR - A1811、SHR - A2009等多个重点项目 [3] 研发与海外权益 - 在肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸以及神经科学4个领域均有较完善产品矩阵，肿瘤领域产品最丰富，包括10款已上市产品，4款上市申请审评审批产品以及多款在研品种 [4] - 自2018年以来，与全球合作伙伴进行14笔对外许可交易，涉及17个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元，另获得若干合作伙伴股权 [4] - 最近将脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子项目有偿许可给MSD，收取2亿美元首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元里程碑付款及销售提成 [4] 基本数据 - A股总股本6379.00百万股，流通A股股本6379.00百万股，A股总市值347655.62百万元，流通A股市值347655.62百万元，每股净资产7.37元，资产负债率7.30%，一年内最高/最低57.53/37.24元 [7] 财务预测摘要 - 2023 - 2027年营业收入增长率分别为7.26%、22.63%、12.00%、13.80%、14.50%；归属母公司净利润增长率分别为10.14%、47.28%、10.63%、14.85%、17.15% [11] - 2023 - 2027年资产负债率分别为6.28%、8.07%、6.37%、7.41%、6.90%；净负债率分别为 - 50.56%、 - 53.75%、 - 38.65%、 - 57.36%、 - 45.66% [12] - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为7643.67、7422.75、 - 2770.62、15738.19、 - 986.20百万元；投资活动现金流分别为1222.32、 - 1911.99、 - 1485.84、 - 1376.91、 - 1402.82百万元；筹资活动现金流分别为 - 3144.43、 - 1550.59、 - 429.43、 - 1015.08、 - 975.83百万元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度贝达药业收入快速增长，今年将迎来多项进展 [1] - 公司提升管理效率，精简研发费用，加大销售推广力度 [2] - 核心药品稳健放量，优势产品组合驱动持续增长 [3] - 公司对内持续布局肺癌领域产品组合，对外拓展合作，植物源白蛋白上市申请审评中 [4] - 多款产品接近商业化，将贡献新的营收增量 [5] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年收入28.92亿元，同比增长17.74%，归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%，扣非归母净利润4.10亿元，同比增长55.92% [1] - 2025年第一季度营业收入9.18亿元，同比增长24.71%；归母净利润1.00亿元，同比增长1.99%；扣非净利润1.64亿元，同比增长83.59% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为37.02、45.16和51.62亿元，2025 - 2026年归母净利润上调至6.61和9.30亿元，2027年预计为10.30亿元 [6] 费用情况 - 2024年销售费用10.94亿元，销售费用率37.8%，同比上升3pct；研发费用5.02亿元，研发费用率17.4%，同比下降8.7pct；管理费用2.69亿元，管理费用率9.3%，同比下降1.4pct [2] - 2025Q1销售费用2.80亿元，销售费用率30.53%，同比基本持平；研发费用1.13亿元，研发费用率12.35%，同比下降8.41pct；管理费用1.33亿元，管理费用率14.48%，同比下降1.11pct [2] 财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为3.35%、17.74%、28.00%、22.00%、14.30%；营业利润增长率分别为184.89%、48.06%、74.52%、42.25%、11.90%；归属于母公司净利润增长率分别为139.33%、15.67%、64.24%、40.73%、10.66% [13][14] - 获利能力方面，毛利率分别为83.53%、81.38%、87.00%、87.00%、87.00%；净利率分别为14.17%、13.92%、17.86%、20.60%、19.95%；ROE分别为6.63%、7.22%、10.86%、13.42%、13.06%；ROIC分别为6.37%、7.24%、12.04%、13.06%、15.99% [14] - 偿债能力方面，资产负债率分别为41.49%、39.35%、38.91%、31.91%、34.05%；净负债率分别为31.21%、32.70%、31.05%、7.72%、 - 9.10%；流动比率分别为0.85、0.66、0.75、0.88、1.32；速动比率分别为0.66、0.51、0.53、0.75、1.06 [14] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为6.67、15.03、8.62、7.96、12.04；存货周转率分别为7.02、9.37、8.62、9.90、8.85；总资产周转率分别为0.29、0.31、0.38、0.44、0.46 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为752.00、471.68、296.14、1,161.86、2,654.08百万元等多项资产负债数据变动 [13][14] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为2,456.20、2,891.95、3,701.70、4,516.07、5,161.87百万元等多项利润表数据变动 [13][14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为914.23、911.17、675.71、1,828.05、1,516.73百万元等多项现金流量数据变动 [14] 产品情况总结 核心药品 - ALK抑制剂恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已纳入医保目录并获NCCN指南推荐，收入增长稳健，术后辅助适应症III期临床进行中 [3] - 埃克替尼术后辅助适应症有望持续放量，一代EGFR TKI价格优势明确，有望延长药物生命周期 [3] - 贝福替尼一线纳入医保目录首年，收入有望高速增长 [3] 在研产品 - 在EGFRmu NSCLC领域有4款在研品种，MCLA - 129正开展和贝福替尼一线联用治疗EGFRmu NSCLC适应症 [4] 合作产品 - 战略合作产品植物源重组人血清白蛋白注射液上市申请获NMPA受理并纳入优先审评程序，贝达药业获独家经销权 [4] 接近商业化产品 - 恩沙替尼海外商业化进程推进，ALK阳性NSCLC适应症1L治疗在美国获批，在EMA启动上市申报，术后辅助III期试验推进中 [5] - BPI - 16350（CDK4/6）在中国内地关于HR + /HER2 - BC的上市申请已获受理 [5]