报告行业投资评级 - 强于大市（维持），未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [7][10] 报告的核心观点 - 一季度商业银行净利润同比下降，净息差环比下降但同比降幅收窄，行业整体规模增速稳定，资产质量整体稳健但拨备覆盖率环比下降 [5][6] - 后续财政仍有发力空间，信贷供给端充裕，货币政策重点在落实已推行政策，预计后续存款利率可能调降，银行营收和利润增速有望逐步修复，当前银行板块股息率有吸引力，短期防御属性明显 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 1Q25商业银行净利润同比增速-2.3%，国有大行、股份行、城商行和农商行净利润同比增速分别为0.1%、-4.5%、-6.7%和-2%，整体压力或更多来自非上市银行 [5] - 1Q25净息差为1.43%，环比下降9BP，降幅较1Q24的-15BP收窄，国有大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比下降11BP、6BP、1BP和15BP [5] - 1Q25末商业银行总资产同比增速为7.2%，持平于2024年，国有大行和农商行同比增速微降至7.3%和5.5%，股份行和城商行同比增速微升至5.2%和9.6%，贷款同比增速7.3%，较2024年下降0.3% [5] 资产质量 - 截至1Q25末，商业银行不良率和关注率分别为1.51%和2.18%，环比上升1BP和下降4BP，单季加回核销后的不良生成率为0.82%，环比上升26BP，拨备覆盖率为208.13%，环比下降3.06个百分点 [6] - 国有大行、股份行、城商行和农商行的不良率分别为1.22%、1.23%、1.79%和2.86%，环比变动-1BP，1BP，3BP和6BP；拨备覆盖率分别为247.17%、212.32%、183.93%和152.64%，环比变动-0.84%、-3.98%、-4.15%和-3.76% [6] 投资建议 - 关注后续财政投放进度，跟踪居民端需求修复情况，预计后续存款利率可能调降以缓解银行息差压力 [7] - 考虑存款重定价对息差的正向贡献及债市波动下降，预计营收和利润增速有望逐步修复，当前银行板块股息率有吸引力，短期防御属性明显 [7]

核心观点 - 上周五A股三大股指小幅收跌，上证指数跌0.4%报3367.46点，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19%，两市A股成交额约1.09万亿元，超2800股上涨，汽车、机械设备行业领涨，美容护理行业领跌，PEEK材料、可控核聚变概念涨幅居前；港股恒生指数跌0.46%报23345.05点，恒生科技指数跌0.31%；美国三大股指全线收涨，道指涨0.78%，标普500指数涨0.70%，纳指涨0.52%；欧洲及亚太股市多数上涨 [1][7] 重要新闻 中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》 - 2025年5月16日审议通过决定，自公布之日起施行，修改内容包括建立重组股份对价分期支付机制，将注册决定有效期延长至48个月；提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；新设重组简易审核程序，5个工作日内作出决定；明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求；鼓励私募基金参与并购重组，实施“反向挂钩”；对有关条文表述做适应性调整 [2][8] 中共中央、国务院印发《党政机关厉行节约反对浪费条例》 - 5月18日印发修订后的条例，修订坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，完善党政机关多方面规定，强化责任落实，对贯彻中央八项规定精神、纠治“四风”有重要意义 [2][5][9] 研报精选 4月印度钻石进口额同比由负转正 - 4月印度培育钻石毛坯进口额0.91亿美元，同比+55.02%，裸钻出口额1.11亿美元，同比+0.41%，出口端渗透率9.08%，同比+2.32个pct，进口端渗透率6.54%，同比+1.84个pct；天然钻石毛坯进口额12.00亿美元，同比+0.56%，裸钻出口额11.09亿美元，同比-6.12%，近月跌幅修复；4月国际成品钻石价格指数收于94.90点，环比上浮0.53个pct [10][12] - 短期数据回暖或与4月特朗普关税政策有关，中长期随着宏观经济修复、“悦己”消费观念普及，钻石下游消费需求有望修复，培育钻石渗透率有望提高 [13] 华为与优必选、腾讯云与越疆科技相继签署战略合作协议 - 2025年5月12日，华为与优必选围绕具身智能和人形机器人合作，建设具身智能创新中心，推动从单机智能向多机协同进化，合作包括工业场景示范方案和家庭服务机器人开发；腾讯云与越疆科技打造一体化方案，提升机器人自主推理与操作能力，覆盖多领域，破解“成本天花板” [14][15][16] - 合作标志中国企业在该领域进入新阶段，深圳引领行业发展，未来人形机器人有望大规模商业化应用，建议关注受益的国产零部件优质公司 [17] 25Q1美护基金持仓比例小幅回升，个护、医美处于超配区间 - 2025Q1，SW美容护理行业流通A股市值2542.03亿元，环比提升3.38%，基金持股总市值691.82亿元，配置比例0.27%，环比提升0.06pcts，超配比例-0.05%，环比提升0.05pcts，仍处低配区间 [19] - 个护用品板块25Q1基金配置比例0.09%，环比+0.02pct，超配比例0.03%，环比+0.03pct；化妆品板块25Q1配置比例0.04%，超配比例-0.12%；医疗美容板块25Q1配置比例0.13%，环比+0.03pct，超配比例0.03% [20] - 2025Q1美容护理板块重仓比例前十合计0.10%，环比+0.02pct，前3名为爱美客、锦波生物、稳健医疗；建议关注化妆品&医美合规龙头公司和个护用品龙头公司 [21] 低基数效应主导 关注需求端变化 - 4月社融新增1.16万亿元，同比多增1.2万亿元，存量规模424万亿元，同比增速8.7%，增速环比上升0.3%，主要受政府债发行支撑，1 - 4月政府债净融资额4.85万亿元，同比多增3.58万亿元 [24] - 4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增，4月末贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%，考虑债务置换后增速维持在8%以上，企业端净融资额同比小幅多增，信贷供给端充裕 [25] - 4月社融和M2同比增速回升，财政存款有发力空间，关注财政投放进度，预计后续存款利率可能调降，银行营收和利润增速有望修复，当前银行板块股息率有吸引力，防御属性明显 [26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 华为与优必选、腾讯云与越疆科技的战略合作标志着中国企业在具身智能与人形机器人领域的技术协同和场景落地进入新阶段 [1][4] - 合作旨在加速技术研发与多场景应用落地，通过优势互补推动行业标准制定及全球产业链重构 [2][3] - 深圳作为全球人形机器人产业链核心枢纽，正引领行业向工业智能化与家庭服务化方向快速发展 [4] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，随着成本下降和技术成熟，未来有望实现大规模商业化应用 [4][7] 华为与优必选合作总结 - 双方围绕具身智能和人形机器人展开深度合作，华为提供AI芯片、鲲鹏计算平台、华为云及大模型技术，优必选提供全栈式人形机器人技术 [2] - 将共同建设具身智能创新中心，重点攻关多模态感知、混合决策、群体智能等前沿技术，推动人形机器人从单机智能向多机协同进化 [2] - 合作重点包括“人形机器人+智慧工厂”的工业场景示范方案以及家庭服务机器人的开发 [2] - 优必选Walker系列机器人已获东风柳汽、吉利等企业订单，2025年规划产能1,000台，预计交付数百台，目标2026年实现数千台交付 [2] 腾讯云与越疆科技合作总结 - 腾讯云将依托云端大模型、音视频解决方案及多模态感知技术，结合越疆科技的具身智能机器人研发能力 [3] - 旨在打造“云端大模型+边缘设备+机器人终端”的一体化方案，提升机器人的自主推理与操作能力 [3] - 合作重点覆盖工业制造、商业服务、教育等领域，致力于破解人形机器人“成本天花板” [3] - 通过云端大模型的算力支持与越疆的规模化量产经验，降低硬件成本并加速产业化进程 [3] - 越疆科技作为中国协作机器人龙头企业，已服务超80家世界500强企业，业务覆盖100多个国家 [3] 行业影响与前景展望 - 战略合作有望带动上游核心部件和中游制造企业的需求增长，推动智慧工厂改造、家庭服务机器人等下游应用场景的爆发 [4] - 人形机器人产业正处于技术突破与商业化落地的关键节点，政策支持、入局者增加及AI大模型赋能共同推动行业发展 [4] - 华为、腾讯等企业通过技术联盟和投资合作，构建“感知-决策-执行”全链路闭环，同时借助深圳完整的产业链优势，加速拓展全球市场 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 印度作为全球主要钻石加工地，其毛坯钻进口与裸钻出口情况对判断下游景气度有重要参考意义 短期来看，4月印度培育钻石和天然钻石进口额同比均由负转正，裸钻出口额同比相较2024年有所修复，数据回暖或与4月特朗普推出的关税政策有关 4月天然钻石价格指数环比上涨0.53pct，但仍处于底部区间 中长期来看，随着宏观经济逐步修复、“悦己”消费观念进一步普及等，钻石下游消费需求有望逐渐修复 培育钻石因成分和结构与天然钻石相同，且价格优势大，叠加媒体与品牌商对消费者的教育，未来渗透率有望进一步提高[3][18] 根据相关目录分别进行总结 培育钻石数据跟踪 培育钻石进出口情况 - 2025年4月印度培育钻石毛坯进口额为0.91亿美元，同比+55.02%，同比由负转正；培育钻石裸钻出口额为1.11亿美元，同比+0.41%，虽增幅较3月有所收窄，但同比连续两月增长，相较2024年情况改善[6][9] 培育钻石渗透率 - 2025年4月印度培育钻石出口端渗透率为9.08%，同比+2.32个pct；进口端渗透率为6.54%，同比+1.84个pct[6][11] 天然钻石数据跟踪 天然钻石进出口情况 - 2025年4月印度天然钻石毛坯进口额为12.00亿美元，同比+0.56%，同比由负转正；裸钻出口额为11.09亿美元，同比-6.12%，近月出口额跌幅相较去年有所修复[6][14] 天然钻石价格指数 - 4月国际成品钻石价格指数上涨，截至4月30日，指数收于94.90点，环比3月上浮0.53个pct，因钻石市场需求恢复不足等因素影响，天然钻石价格上涨，目前处于低位区间[6][16] 投资建议 - 印度毛坯钻进口与裸钻出口情况对判断下游景气度有重要参考意义 短期4月印度培育钻石和天然钻石进口额同比转正，裸钻出口额同比修复，或与4月关税政策有关 4月天然钻石价格指数环比上涨但处底部区间 中长期随着宏观经济修复、“悦己”消费观念普及，钻石下游消费需求有望修复 培育钻石未来渗透率有望提高[3][18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 4月社融和M2同比增速在低基数及财政积极发力影响下继续回升，财政存款高位后续仍有发力空间，需关注财政投放进度，信贷供给充裕，货币政策重点在落实已推行政策，要跟踪居民端需求修复情况，预计后续存款利率或调降以缓解银行息差压力，银行板块营收和利润增速有望逐步修复，当前股息率有吸引力，短期防御属性明显 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 4月社融存量同比增速8.7%，增速环比回升0.3% - 4月社融新增1.16万亿元，因低基数效应同比多增1.2万亿元，受政策性因素引导，政府债持续加速发行支撑社融同比多增，4月政府债净融资规模9729亿元，同比多增1.07万亿元，4月末社融存量规模424万亿元，同比增速8.7%，增速环比上升0.3%，2025年1 - 4月政府债净融资额4.85万亿元，同比多增3.58万亿元 [2][10] 企业端融资规模同比基本持平 - 4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增，4月末金融机构人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上 [3][14] - 居民端4月减少5216亿元，同比多减，消费信贷需求待修复，加杠杆意愿不强；企业端4月新增6100亿元，同比少增，综合企业端融资情况，4月净融资额同比小幅多增，信贷供给端充裕 [15] M2同比增速8%，增速环比回升1% - 4月M2同比增长8%，增速环比回升1%，新口径M1同比增长1.5%，增速环比回落0.1%，4月财政存款增速21.5%，财政扩张或继续支撑经济增长 [19] 投资策略 - 关注后续财政投放进度，跟踪居民端需求修复情况，预计后续存款利率或调降缓解银行息差压力，银行板块营收和利润增速有望逐步修复，当前股息率有吸引力，短期防御属性明显 [4][20]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [7][23] 核心观点 - 4月社融存量增速8.7%，增速环比回升0.3%，主要受政府债加速发行支撑，政府债净融资规模9729亿元，同比多增1.07万亿元 [2][10] - 企业端融资规模同比基本持平，新增人民币贷款2800亿元，同比少增，但还原债务置换影响后贷款增速维持在8%以上 [3][11][14] - M2同比增速8%，增速环比回升1%，财政存款增速21.5%，显示财政扩张对经济增长的支撑作用 [19] - 居民端信贷需求疲弱，4月减少5216亿元，其中短期和中长期贷款分别减少4019亿元和1231亿元 [15] - 企业端新增贷款6100亿元，短期贷款减少4800亿元，中长期贷款增加2500亿元，票据融资增加8341亿元 [15] 投资策略 - 社融和M2增速回升受低基数及财政发力影响，财政存款保持高位，后续仍有发力空间 [20] - 信贷供给端充裕，货币政策重点在于已推行政策的落实，需跟踪居民端需求修复情况 [20] - 预计存款利率可能同步调降以缓解银行息差压力，一季度银行板块业绩增速下滑受重定价和债市波动影响，但后续有望逐步修复 [20] - 银行板块股息率具有吸引力，短期防御属性明显 [20] 数据图表 - 社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） [12] - 当月分项数据同比变动（单位：亿元） [13] - 表外融资规模变动（单位：亿元） [13] - 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） [17] - 居民端和企业新增贷款结构图（单位：亿元） [18] - M1和M2同比增速（单位：%） [22]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1美容护理行业基金配置比例环比回升，但仍处于低配区间，在宏观经济弱复苏背景下板块估值承压，2025年消费复苏为主线，建议关注化妆品&医美、个护用品领域相关龙头公司 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 美容护理行业：25Q1基金配置比例环比回升 - 2025Q1，SW美容护理行业流通A股市值合计2542.03亿元，环比24Q4提升3.38%，美容护理基金持股总市值为691.82亿元，基金配置比例为0.27%，环比24Q4提升0.06pcts，超配比例为 -0.05%，环比24Q4提升0.05pcts，仍处低配区间 [2][11] 子板块：个护、医美处于超配区间，化妆品低配创新低 - 个护用品：21Q3 - 22Q3基金配置比例处历史低位，22Q4后回升，25Q1基金配置比例为0.09%（环比 +0.02pct），超配比例为0.03%（环比 +0.03pct），处近期高位 [3][15] - 化妆品：22Q3后基金配置比例下滑，25Q1为0.04%（环比0.00pct），超配比例23Q1由正转负进入低配区间，25Q1下滑至历史新低 -0.12%（环比0.00pct） [3][15] - 医疗美容：基金配置比例22Q4达历史峰值0.53%，后震荡下行，25Q1为0.13%（环比 +0.03pct），超配比例22Q4后下滑，25Q1为0.03% [3][15] 个股持仓：爱美客、锦波生物、稳健医疗位居重仓比例前三 - 2025Q1，美容护理板块重仓比例前十合计重仓比例为0.10%（环比 +0.02pct），23Q2 - 24Q1期间，爱美客、珀莱雅、科思股份稳居重仓比例前3名，随后科思股份重仓比例降低，25Q1前3名为爱美客、锦波生物、稳健医疗 [4][16] - 从重仓比例变动看，25Q1基金重仓比例上升幅度前5的个股为锦波生物、润本股份、稳健医疗、水羊股份、丸美生物，下降的个股为爱美客 [20][21] 投资建议 - 2025Q1美容护理行业基金配置比例环比提升但仍处低配区间，宏观经济弱复苏下板块估值承压，2025年消费复苏为主线，建议关注：化妆品&医美，短期个股业绩分化，中长期颜值经济下需求空间大，监管政策利好合规龙头公司；个护用品，大健康理念普及，消费者重视个人健康和护理，细分领域扩大，关注产品矩阵丰富、研发能力强的龙头公司 [4][21]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[4][10] 报告核心观点 - 华为与优必选、腾讯云与越疆科技的战略合作标志着中国企业在具身智能与人形机器人领域的技术协同和场景落地进入新阶段 [1][4] - 合作旨在加速技术研发与多场景应用落地，重点覆盖工业制造、商业服务、教育及家庭服务等领域 [2][3][4] - 通过技术互补与产业链协同，合作致力于破解人形机器人“成本天花板”，推动产业化进程 [3][4] - 2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，随着成本下降和技术成熟，行业将向大规模商业化应用快速发展 [4][9] 战略合作分析：华为与优必选 - 合作围绕具身智能和人形机器人展开，华为将提供AI芯片、鲲鹏计算平台、华为云及大模型技术支持 [2] - 双方将共同建设具身智能创新中心，重点攻关多模态感知、混合决策、群体智能等前沿技术 [2] - 合作重点包括开发“人形机器人+智慧工厂”的工业场景示范方案以及家庭服务机器人 [2] - 优必选Walker系列机器人已获东风柳汽、吉利等企业订单，2025年规划产能1,000台，预计交付数百台，目标2026年实现数千台交付 [2] 战略合作分析：腾讯云与越疆科技 - 合作旨在打造“云端大模型+边缘设备+机器人终端”的一体化方案，提升机器人的自主推理与操作能力 [3] - 腾讯云将依托其云端大模型、音视频解决方案及多模态感知技术，结合越疆科技的研发能力 [3] - 合作重点覆盖工业制造、商业服务、教育等领域，并通过云端算力支持与规模化量产经验降低硬件成本 [3] - 越疆科技作为中国协作机器人龙头企业，已服务超80家世界500强企业，业务覆盖100多个国家 [3] 行业前景与产业链影响 - 深圳作为全球人形机器人产业链的核心枢纽，正引领行业向工业智能化与家庭服务化方向快速发展 [4] - 华为、腾讯等企业通过构建“感知-决策-执行”全链路闭环，并借助深圳完整的产业链优势，加速拓展全球市场 [4] - 合作有望带动上游核心部件和中游制造企业的需求增长，推动智慧工厂改造、家庭服务机器人等下游应用场景的爆发 [4]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收跌，沪指、深成指、创业板指分别收跌0.68%、1.62%、1.92%，沪深两市成交额11522.45亿元；申万行业中美容护理、煤炭、公用事业领涨，计算机、通信、电子领跌；概念板块中NMN概念、合成生物、宠物经济概念涨幅居前，华为盘古、DRG/DIP、华为昇腾概念跌幅居前；港股恒生指数收跌0.79%，恒生科技指数收跌1.56%；海外市场美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.65%，标普500收涨0.41%，纳指收跌0.18% [2][7] - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，强调把发展战略立足点放在做强国内大循环上；我国城市更新顶层设计出台，按下城市更新“加速键” [3][8] 传媒行业 - 2025年Q1SW传媒行业指数上升6.37%，资金活跃，估值震荡调整且跑赢近七年均值，行业仍处低配，但重仓配置低配有所修复，游戏及广告营销板块受关注并维持超配 [9] - 2025年Q1SW传媒行业适配比例为1.71%，基金重仓比例为1.04%，低配比例为0.68%，环比有所修复，游戏与广告营销板块超配，其余子板块低配 [9] - 2025年Q1SW传媒行业前十大重仓股中游戏行业占6席，光线传媒股价上升123.83%表现亮眼 [10] - 2025年Q1SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股市值占整体比例分别为60.03%、79.41%、93.66%，较2024年Q4环比分别-0.09pct、+0.73pct、-0.14pct，抱团现象显著 [10] - 建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司 [12] 机械设备行业 - 4月销售挖掘机22142台，同比增长17.6%；销售装载机11653台，同比增长19.2% [13][14] - 4月挖掘机国内销量12547台，同比增长16.4%，出口量9595台，同比增长19.3%；1 - 4月共销售83514台，同比增长21.4%，国内销量49109台，同比增长31.9%，出口34405台，同比增长9.02%，4月销售电动挖掘机25台 [14] - 4月装载机国内销量7191台，同比增长35.4%，出口量4462台，同比下降0.18%；1 - 4月共销售42220台，同比增长16%，国内销量23570台，同比增长27.8%，出口量18650台，同比增长3.87%，4月销售电动装载机2924台 [14] - 4月工程机械平均工作时长90.1小时，同比+3.2%，开工率62%，下游需求稳健；内需因设备更新、政策落地及环保政策推动，出口因新兴市场需求旺盛和传统市场复苏而增长，行业呈“内需改善+出口增长”驱动，电动化成亮点 [15] - 建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司 [15] 家用电器行业 - 24Q4家电业绩在内销政策和外销景气助推下回升，25Q1在关税战扰动和以旧换新政策推动下业绩进一步走高；预计Q2内销稳定增长，外销增长平稳，维持行业“强于大市”评级 [18] - 2024年度家电行业营业收入15238.3亿元，同比增长5.6%，增速较前三季度提升；归母净利润1177.2亿元，同比增长7.5%，较前三季度增速提升 [18] - 2024Q4及2025Q1营收增速分别达8.6%和13.7%，归母净利润同比增长13.4%/24.6%，毛利率为22.49%/23.63%，同比-5.37pct/-1.62pct，环比-2.40pct/+1.14pct [18] - 以旧换新政策使家电内销增速保持高位，2024年及2025年Q1家电类同比分别增长12.3%和19.3%；2025年1 - 4月家电出口金额同比增速6.6%，5月12日中美关税调整利好出口，25Q2出口增速或平稳 [19] - 建议关注受益于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息率的白电龙头标的 [18] 电力设备行业 - 2024年锂电产业链因竞争加剧和去库影响业绩承压，营业收入7672.85亿元，同比下降11.84%，归母净利润591.35亿元，同比下降2.32% [20] - 2025年Q1在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量增长带动锂电产业链业绩改善，营业收入1871.07亿元，同比增长，归母净利润171.55亿元，同比增长33.81% [20] - 2025年Q1电池环节营业收入1232.52亿元，同比增长9.58%，环比下降18.30%，归母净利润153.15亿元，同比增长30.16%，环比下降6.29% [22] - 2025年Q1正极环节营收259.71亿元，同比增长21.21%，归母净利润-1.86亿元，亏损同比收窄47.37% [22] - 2025年Q1负极材料营收146.36亿元，同比增长19.56%，环比下降10.09%，归母净利润10.71亿元，同比增长40.48%，环比增长433.92% [22] - 2025年Q1隔膜厂商营业收入36.18亿元，同比增长18.92%，归母净利润0.73亿元，同比下降72.59%；电解液厂商营业收入59.56亿元，同比下降31.35%，归母净利润4.06亿元，同比增长25.95%；结构件公司营收51.39亿元，同比增长22.13%，归母净利润4.70亿元，同比增长26.23%；铜箔铝箔公司营收85.34亿元，同比增长69.84%，归母净利润0.07亿元，扭亏转盈 [23] - 建议关注中游材料环节公司业绩修复投资机会、电池环节龙头个股，以及新兴技术产业化带动的投资机会 [24]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1][36] 报告的核心观点 - 24Q4 在内销政策驱动、外销高景气双重助推下家电业绩明显回升，25Q1 在关税战扰动下抢出口效应叠加以旧换新政策加力实施，推动家电行业业绩进一步走高 [1][36] - 展望后市，内销方面以旧换新政策延续，产业在线 5 - 7 月内销排产数据保持稳健增长，预期 Q2 内销表现或保持稳定增长；外销方面近期中美撤销 91%关税并暂停 24%关税，关税对家电外销压力缓解，且我国家电外销对美敞口较小，叠加前期关税战对市场预期影响较充分，预计 Q2 外销增长或将保持平稳 [1][36] - 建议关注受益于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息率的白电龙头标的等 [1][36] 根据相关目录分别进行总结 2024 年度及 2025Q1 家用电器行业业绩情况 家电 2024 年度：业绩增速较上一年回落，较前三季度回升 - 收入端，2024 年度家用电器行业营业收入规模为 15,238.3 亿元，同比增长 5.6%，增速较前三季度提升；分行业来看，小家电（9.1%）>家电零部件（7.9%）>白电（6.2%）>黑电（3.1%）>厨卫电器（ - 2.7%）>照明设备（ - 3.0%），各子板块营收增速较 2024 年前三季度均有所提升或降幅收窄，黑电、小家电和家电零部件增速较 2023 年进一步提升 [2][12] - 利润端，2024 年度家用电器行业实现归母净利润规模约为 1177.2 亿元，同比增长 7.5%，较前三季度增速提升；细分行业中，2024 年白电保持利润双位数增长，小家电、黑电、家电零部件及厨卫电器 2024 年归母净利润增速较前三季度均有所提升或降幅收窄，而白电和照明设备增速略有下降或降幅略有扩大；剔除深康佳 A 后黑电归母净利润同比下降 3.1% [2][12] - 毛利率方面，2024 年度家用电器行业毛利率约为 24.6%，较上年同期下降 1.43pct，较前三季度下降 0.72pct；各细分板块毛利率同比均有不同程度下降，白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件 2024 年度毛利率水平分别为 26.3%/12.8%/32.3%/38.9%/27.0%/19.0%，同比变动 - 1.60pct/ - 1.02pct/ - 1.70pct/ - 3.54pct/ - 0.96pct/ - 0.08pct [12][15] - 净利率方面，2024 年度家用电器行业净利率水平约为 8.1%，同比 + 0.3pct，较前三季度下降 0.2pct [15] 季度行业业绩走势：内外销双重带动下 24Q4 和 25Q1 业绩走高 - 2024Q4 及 2025Q1 营收增速明显提升，分别达到 8.6%和 13.7%；利润端，2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业归母净利润同比增长 13.4%/24.6% [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业毛利率水平为 22.49%/23.63%，同比 - 5.37pct/ - 1.62pct，环比 - 2.40pct/+1.14pct；24Q4 除黑电外其他各细分板块营收及归母净利润增速环比均有所改善，2025Q1 白电、黑电营收与归母净利润增速均较 24Q4 进一步提升，2024Q4/2025Q1 各细分板块毛利率同比表现较弱，25Q1 白电、小家电及厨卫电器毛利率环比提升 [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业净利率为 7.6%/8.3%，同比 + 0.9pct/+0.8pct，环比 - 0.5pct/+0.6pct [23] 家用电器行业内外销情况 内销：以旧换新政策持续驱动内销增长 - 以旧换新政策延续，家电内销增速保持较高位；2024 年及 2025 年 Q1 我国社零总额同比分别增长 3.5%和 4.6%，其中家电类同比分别增长 12.3%和 19.3%；2024 年 9 月起家电和音响器材类商品零售额增速明显提升并保持在较高位 [3][27] - 25Q1 多品类内销增速进一步提升，2025 年 Q1 空调、洗衣机、燃气灶、彩电等品类增速均较 2024 年增速进一步提升；25Q1 空调和洗衣机保持较高增速，冰箱增速略降；产业在线数据显示，5 - 7 月家用空调内销排产增速分别为 15.4%/28.8%/36.7%，冰箱内销排产增速分别为 - 3.4%/1.8%/4.9%，洗衣机内销排产增速分别为 4.6%/1.1%/ - 0.2% [27] 外销：25Q1 关税不确定预期下抢出口效应明显 - 受关税战扰动 Q1 抢出口效应明显，Q2 迎来关税战缓和期外销增速预计或保持相对平稳；2025 年 1 - 4 月家用电器出口金额（人民币计价）同比增速达到 6.6%，2025Q1 空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、微波炉、电视机增速分别达到 22.00%/12.50%/1.40%/11.50%/12.00%/1.20% [3][33] - 5 月 12 日中美两国发布日内瓦经贸会谈联合声明，中美取消 91%的关税，暂停 24%关税，对家电出口形成直接利好，25Q2 家电出口增速或保持平稳 [7][33]