报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1][36] 报告的核心观点 - 24Q4 在内销政策驱动、外销高景气双重助推下家电业绩明显回升，25Q1 在关税战扰动下抢出口效应叠加以旧换新政策加力实施，推动家电行业业绩进一步走高 [1][36] - 展望后市，内销方面以旧换新政策延续，产业在线 5 - 7 月内销排产数据保持稳健增长，预期 Q2 内销表现或保持稳定增长；外销方面近期中美撤销 91%关税并暂停 24%关税，关税对家电外销压力缓解，且我国家电外销对美敞口较小，叠加前期关税战对市场预期影响较充分，预计 Q2 外销增长或将保持平稳 [1][36] - 建议关注受益于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息率的白电龙头标的等 [1][36] 根据相关目录分别进行总结 2024 年度及 2025Q1 家用电器行业业绩情况 家电 2024 年度：业绩增速较上一年回落，较前三季度回升 - 收入端，2024 年度家用电器行业营业收入规模为 15,238.3 亿元，同比增长 5.6%，增速较前三季度提升；分行业来看，小家电（9.1%）>家电零部件（7.9%）>白电（6.2%）>黑电（3.1%）>厨卫电器（ - 2.7%）>照明设备（ - 3.0%），各子板块营收增速较 2024 年前三季度均有所提升或降幅收窄，黑电、小家电和家电零部件增速较 2023 年进一步提升 [2][12] - 利润端，2024 年度家用电器行业实现归母净利润规模约为 1177.2 亿元，同比增长 7.5%，较前三季度增速提升；细分行业中，2024 年白电保持利润双位数增长，小家电、黑电、家电零部件及厨卫电器 2024 年归母净利润增速较前三季度均有所提升或降幅收窄，而白电和照明设备增速略有下降或降幅略有扩大；剔除深康佳 A 后黑电归母净利润同比下降 3.1% [2][12] - 毛利率方面，2024 年度家用电器行业毛利率约为 24.6%，较上年同期下降 1.43pct，较前三季度下降 0.72pct；各细分板块毛利率同比均有不同程度下降，白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件 2024 年度毛利率水平分别为 26.3%/12.8%/32.3%/38.9%/27.0%/19.0%，同比变动 - 1.60pct/ - 1.02pct/ - 1.70pct/ - 3.54pct/ - 0.96pct/ - 0.08pct [12][15] - 净利率方面，2024 年度家用电器行业净利率水平约为 8.1%，同比 + 0.3pct，较前三季度下降 0.2pct [15] 季度行业业绩走势：内外销双重带动下 24Q4 和 25Q1 业绩走高 - 2024Q4 及 2025Q1 营收增速明显提升，分别达到 8.6%和 13.7%；利润端，2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业归母净利润同比增长 13.4%/24.6% [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业毛利率水平为 22.49%/23.63%，同比 - 5.37pct/ - 1.62pct，环比 - 2.40pct/+1.14pct；24Q4 除黑电外其他各细分板块营收及归母净利润增速环比均有所改善，2025Q1 白电、黑电营收与归母净利润增速均较 24Q4 进一步提升，2024Q4/2025Q1 各细分板块毛利率同比表现较弱，25Q1 白电、小家电及厨卫电器毛利率环比提升 [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业净利率为 7.6%/8.3%，同比 + 0.9pct/+0.8pct，环比 - 0.5pct/+0.6pct [23] 家用电器行业内外销情况 内销：以旧换新政策持续驱动内销增长 - 以旧换新政策延续，家电内销增速保持较高位；2024 年及 2025 年 Q1 我国社零总额同比分别增长 3.5%和 4.6%，其中家电类同比分别增长 12.3%和 19.3%；2024 年 9 月起家电和音响器材类商品零售额增速明显提升并保持在较高位 [3][27] - 25Q1 多品类内销增速进一步提升，2025 年 Q1 空调、洗衣机、燃气灶、彩电等品类增速均较 2024 年增速进一步提升；25Q1 空调和洗衣机保持较高增速，冰箱增速略降；产业在线数据显示，5 - 7 月家用空调内销排产增速分别为 15.4%/28.8%/36.7%，冰箱内销排产增速分别为 - 3.4%/1.8%/4.9%，洗衣机内销排产增速分别为 4.6%/1.1%/ - 0.2% [27] 外销：25Q1 关税不确定预期下抢出口效应明显 - 受关税战扰动 Q1 抢出口效应明显，Q2 迎来关税战缓和期外销增速预计或保持相对平稳；2025 年 1 - 4 月家用电器出口金额（人民币计价）同比增速达到 6.6%，2025Q1 空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、微波炉、电视机增速分别达到 22.00%/12.50%/1.40%/11.50%/12.00%/1.20% [3][33] - 5 月 12 日中美两国发布日内瓦经贸会谈联合声明，中美取消 91%的关税，暂停 24%关税，对家电出口形成直接利好，25Q2 家电出口增速或保持平稳 [7][33]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年Q1 SW传媒行业指数上升6.37%，资金保持高活跃度，估值震荡调整，跑赢近七年均值水平 [2] - 从2025年Q1的基金重仓配置情况看，SW传媒行业仍处于低配，以SW传媒行业重仓为基准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓配置集中，抱团现象较为显著 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金维持高活跃度，行业估值震荡上升 - 2025年Q1申万传媒行业指数上涨6.37%，日均成交额为580.85亿元，资金保持较高活跃度 [13] - 截至2025年5月8日申万传媒行业的PE - TTM为27.39倍，跑赢近七年均值水平，相对上涨5.37% [15] 基金重仓比例环比回升，维持头部集中配置偏好 基金重仓比例环比回升，配置仍处于低配 - 2025年Q1 SW传媒行业适配比例为1.71%，同比下降0.12pct，环比上升0.05pct，处于历史中下水平；基金重仓比例为1.04%，同比与环比分别上升0.01pct和0.23pct；低配比例0.68%，较上个季度有所修复 [17] - 2025年Q1 SW传媒行业基金重仓比例处于低配水平，近五年Q1都处于低配状态 [20] 基金重仓标的数量占比过半，集中度处于各行业中上水平 - 2025年Q1 SW传媒行业重仓标的数量为67个，占行业内标的总数的51.15%，较上期下降2.29pct，集中度微幅下降，占比在申万一级行业中排名第13 [23] 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高 - 2025年Q1 SW传媒行业前十大重仓股中游戏行业占据6席，光线传媒股价上升123.83%表现亮眼 [26] - 从持股机构数量看，2025年Q1 SW传媒行业重仓持股机构家数最多的前十个标的中游戏板块占主导，重仓分众传媒的基金数量为187个，持续位列第一 [27] - 对比近4个季度SW传媒行业基金重仓情况，前十大重仓股排名较为稳定，2025年Q1前三位是分众传媒、恺英网络及芒果超媒 [28] 前十大加/减仓股变动较多，持股数量及股价上升共同驱动市值增加 - 2025年Q1加仓的前十大个股持股市值增加主要受持股数量及股价上升双重影响，仅芒果超媒及恺英网络连续三个季度在加仓股前十，分众传媒重新回归位列第一 [30][31] - 2025年Q1减仓前十大个股市值减少主要由于持股数量减少和股价下降，2024年Q4、2025Q1昆仑万维、万达电影、三七互娱连续大额减仓，昆仑万维、三七互娱减仓后仍为机构重仓配置的前十大重仓股 [34][35] 子板块：以SW传媒行业基准，游戏及广告营销板块受到青睐 - 以全部A股为分母，2025年Q1游戏板块由低配转为超配，其余子板块维持低配，电视广播板块持续扩大低配比例，其他四个子行业低配比例不同程度修复 [37] - 以SW传媒行业为分母，游戏和广告营销板块维持超配，游戏板块超配比例略微提升0.01pct至22.29%，广告营销板块超配比例小幅提升至6.07% [39] 基金重仓配置集中，抱团现象显著 - 2025年Q1 SW传媒行业基金前5、前10、前20大重仓股的市值占整体SW传媒行业基金重仓市值的比例分别为60.03%、79.41%和93.66%，较2024年Q4环比分别 - 0.09pct、+0.73pct、 - 0.14pct，抱团现象显著 [41] 投资建议 - 2025年Q1 SW传媒行业估值水平有所修复，整体仍处于低配区间，存在较大提升空间，建议关注游戏版号储备丰富、布局AI应用的游戏公司，数字营销及梯媒领域龙头公司 [4][43]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.86%、0.64%、1.01%，沪深两市成交额13165.99亿元；申万行业中非银金融、交通运输、食品饮料领涨，国防军工、美容护理、机械设备领跌；概念板块中中韩自贸区、航运概念、自由贸易港概念涨幅居前，HJT电池、BC电池、TOPCON电池概念跌幅居前；港股恒生指数收涨2.3%，恒生科技指数收涨2.13%；海外美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.64%，标普500收涨0.72%，纳指收涨0.72% [2][7] - 美东时间5月14日凌晨0时01分，美国撤销对中国商品加征的91%关税，调整实施34%对等关税措施，其中24%关税暂停加征90天，保留10%关税，同时将中国小额包裹国际邮件从价税率由120%下调至54%，撤销6月1日起从量税调增措施 [3][8] - 4月末我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%且增速加快，前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元，4月企业新发放贷款平均利率约3.2%，比上月低约4个基点，今年存款向理财搬家现象减少对M2增速有上拉效应，长期看M2增速宜作观测性指标 [3][8] 电子行业 - 七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，旨在构建适应科技创新的科技金融体制，支撑科技自立自强和科技强国建设 [9] - 政策统筹推进资本市场等政策工具，创业投资设“国家创业投资引导基金”，货币政策和财政政策用好用足结构性货币政策工具等，资本市场增强对科技创新企业支持力度，有望推动金融机构加大对科技创新支持，形成多元化科技投入格局 [9] - 政策推广“创新积分制”，推动区域科技金融创新实践和开放合作，有望加强对国家战略科技力量金融服务，发挥举国体制优势，形成“科技 - 产业 - 金融”良性循环 [10][11] - 建议关注新质生产力发展和国产替代加速带来的投资机遇 [11] 化妆品行业 - 受内外部环境和消费需求影响，化妆品行业整体业绩疲软，但部分公司营收和归母净利润增长亮眼，未来期待需求端修复，中长期国货美妆企业提升研发投入，行业监管趋严利好合规龙头企业，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [12] - 2025年1月1日 - 5月6日，化妆品板块上涨29.07%，大幅跑赢沪深300指数32.28个pct，原料/代工/代运营/品牌板块涨跌幅分别为 - 20.37%/28.39%/28.25%/31.08%，个股方面芭薇股份、若羽臣、锦波生物等领涨各板块 [12] - 财务表现上，原料板块业绩承压，代运营板块分化，品牌端部分公司业绩亮眼或短期承压；公司盈利水平分化，部分公司盈利能力提升；原料板块部分公司营运能力下降，代工板块部分公司表现较好，代运营和品牌板块部分公司存货周转率提升；绝大多数个股收入现金比大于1 [13] - 2025年化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，拉芳家化、若羽臣等PE值较高，科思股份、敷尔佳较低 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 受内外部环境、消费需求恢复等因素影响，化妆品行业整体业绩疲软，但部分公司凭借产品力、营销手法实现营收和归母净利润增长 [1][31] - 未来随经济复苏、促消费政策出台，期待下半年需求端进一步修复 [1][31] - 中长期看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭产品力脱颖而出，且行业监管趋严利好合规龙头企业 [1][31] - 建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [1][31] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 总体行情：2025年1月1日 - 2025年5月6日，化妆品板块上涨29.07%，大幅跑赢沪深300指数32.28个pct [2][10] - 分板块及个股行情：除原料板块行情不佳外，代工/代运营/品牌板块分别上涨28.39%/28.25%/31.08%；芭薇股份领涨代工板块，若羽臣领涨代运营板块，锦波生物、丸美生物、上海家化领涨品牌板块 [2][13] 财务表现 - 营收&净利润：原料板块业绩承压，如科思股份2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1降幅扩大；代工、品牌端部分龙头表现亮眼，如芭薇股份、珀莱雅、丸美生物、锦波生物营收和归母净利润增长，代运营板块若羽臣表现较好 [2][16][17] - 毛利率&净利率：大部分美妆上市公司25Q1毛利率提升，公司盈利水平表现分化，青松股份、凯淳股份、若羽臣、珀莱雅等盈利能力提升 [2][20][21] - 存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力上升，原料板块科思股份营运能力略有下降，代工板块表现较好，代运营板块丽人丽妆营运能力下降，品牌板块部分个股存货周转率同比提升 [2][23] - 收现比&净现比：2024年，化妆品行业大部分上市公司收现比大于1，部分公司净现比为负数 [26] 估值情况 - 个股估值水平分化，2025年化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，拉芳家化、若羽臣、华熙生物、上海家化PE值较高，科思股份、敷尔佳PE较低 [2][28]

核心观点 - 周二A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.17%，深成指收跌0.13%，创业板指收跌0.12%，沪深两市成交额12913.65亿元；申万行业中银行、美容护理、医药生物领涨，国防军工、计算机、机械设备领跌；概念板块里中韩自贸区、航运概念、硅能源概念涨幅居前，中船系、国产航母、军工信息化概念跌幅居前；港股恒生指数收跌1.87%，恒生科技指数收跌3.26%；海外市场美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.64%，标普500收涨0.72%，纳指收涨1.61% [2][7] - 国务院关税税则委员会自5月14日12时01分起调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，2025年第4号公告规定的加征关税税率由34%调整为10%，90天内暂停实施24%的对美加征关税税率，停止实施2025年第5号、第6号公告规定的加征关税措施 [3][8] - 美国4月未季调CPI同比上涨2.3%，连续三个月低于预期，为2021年2月以来最低水平；核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期；特朗普施压美联储主席鲍威尔尽快下调利率，交易员押注美联储9月首次降息、10月第二次降息 [3][8] 电力设备行业 - 2025年Q1，公募基金重仓SW电力设备行业总市值2765.74亿元，环比下降14.21%，同比增长3.05%；占基金重仓A股市值规模9.41%，环比下降1.66pct，同比下降1.29pct；超配比例3.29%，环比下降1.60pct，同比下降1.21pct，超配比例回落 [9] - 2025年Q1，SW电力设备行业基金持仓市值占比9.41%，在31个申万一级行业中排第三，较三季度排名下降1名；超配比例3.29%，在31个申万一级行业中排第三；持有基金数199个，在31个申万一级行业中排第五，较上季度下降一位 [9] - 2025Q1公募基金重仓SW电力设备行业市值TOP5、TOP10和TOP20个股持仓市值合计分别为1900.00、2090.55、2313.70亿元，持仓市值占比分别为68.70%、75.59%、83.66%，分别环比+1.02、+0.47、-1.01pct，CR5、CR10持仓集中度回升 [10] - 2025年Q1公募基金重仓SW电力设备行业前十个股为宁德时代、阳光电源等，主要由电池、光伏设备标的组成；前十大重仓股走势分化，科达利、德业股份及思源电气涨幅居前，晶澳科技、通威股份及阳光电源跌幅居前 [10][11] - 电池板块个股持仓整体遭减持较多，璞泰来、震裕科技、富林精工获增持；光伏设备板块持仓整体遭减持较多，隆基绿能、德业股份获增持；电网设备板块整体遭减持较多，宏发股份等获增持；风电设备板块受益于海风项目加速落地获增持较多；其他板块受益于AIDC及机器人概念，其他电源设备和电机获增持较多，中国动力、麦格米特遭减持 [11] - 建议关注锂电材料环节龙头个股盈利修复机会、风电设备板块龙头个股以及新兴技术催化带动的投资机会 [12] 社会服务行业 - 2024年社会服务板块增收不增利，营业收入合计1907.95亿元，同比增长6.95%，在申万一级行业中排名第3；归母净利润合计73.66亿元，同比下降31.26%，在申万一级行业中排名第22 [13] - 2024年旅游及景区板块实现营收354.23亿元，同比+15.24%，归母净利润16.73亿元，同比+7.19%；五一黄金周旅游市场持续回暖，调休工作日减少推动长线游目的地表现亮眼 [13] - 2024年酒店餐饮板块实现营收298.53亿元，同比-1.49%，归母净利润15.67亿元，同比-19.73%；消费承压致板块业绩波动，行业集中化与连锁化趋势持续，下沉市场有广阔空间，高端品牌优化升级是未来主旋律 [14] - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [15]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 社会服务板块2024年增收不增利，营收合计1907.95亿元，同比增长6.95%，归母净利润合计73.66亿元，同比下降31.26% [1][8] - 社服多个赛道今年有业绩增长机会，休假制度带动旅游市场，扩大入境消费为免税行业带来新增长点，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成人工智能应用落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 社会服务行业业绩表现 - 2024年社会服务板块营收同比增长6.95%，排名申万一级行业第3；归母净利润同比下降31.26%，排名第22 [1][8] - 2024年上半年板块毛利率大幅下降，三费费率全面收缩，ROE为4.48%，同比降1.52pct，毛利率、净利率分别为23.90%、4.51%，同比分别降7.64pct、2.41pct，销售、管理、财务费用率分别为5.84%、8.05%、1.08%，同比分别降4.51pct、2.53pct、0.98pct [13] 社会服务子板块业绩表现 旅游及景区 - 2024年营收354.23亿元，同比增15.24%，归母净利润16.73亿元，同比增7.19%，众信旅游、天府文旅与宋城演艺营收增速排名前三 [1][18] - 个股业绩分化，众信旅游等营收利润双增长，桂林旅游等归母净利润下滑，板块毛利率、净利率分别为29.58%、5.10%，同比分别降3.15pct、0.23pct，期间费用率为18.03%，同比降1.93pct [18] 酒店餐饮 - 2024年营收298.53亿元，同比降1.49%，归母净利润15.67亿元，同比降19.73%，*ST云网、君亭酒店与同庆楼与首旅酒店营收增速排名前三 [20] - 个股普遍业绩不佳，除首旅酒店同比微升、*ST云网亏损收窄外，其他个股归母净利润同比下行，板块毛利率、净利率分别为33.74%、6.00%，同比分别降2.13pct、0.73pct，期间费用率为25.75%，同比降1.13pct [21] 专业服务 - 2024年营收1093.85亿元，同比增10.26%，归母净利润49.35亿元，同比降1.29%，科锐国际、实朴检测与外服控股营收增速排名前三 [23] - 板块整体利润率下行，毛利率、净利率分别为16.90%、5.20%，同比分别降8.98pct、3.02pct，期间费用率为8.68%，同比降3.98pct [23] 教育 - 2024年营收127.47亿元，同比降5.17%，归母净利润 -7.32亿元，同比降35.57%，昂立教育、凯文教育与学大教育营收增速排名前三 [26] - 行业业绩分化，龙头公司业绩向好，部分公司业绩加速下滑，板块毛利率、净利率分别为45.04%、 -5.72%，同比分别升0.55pct、9.31pct，期间费用率为35.87%，同比降0.87pct [26] 体育 - 2024年三家体育公司业绩分化，力盛体育营收同比增8.77%、亏损同比收窄，中体产业及ST明诚营收利润双双下滑 [29] 免税 - 2024年两家免税相关公司业绩持续回落，中国中免营收同比降16.38%，归母净利润同比降36.44%；王府井营收同比降6.97%，归母净利润同比降62.14% [30] - 免税新政出台后市内免税有望快速增长，行业预计形成机场、市内、离岛免税三大渠道共同发展格局，期待政策加码改善业绩 [30] 投资建议 - 建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [2][32]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持），即未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上 [4][38] 报告的核心观点 - SW电力设备Q1基金持股总市值环比回落，同比小幅增长，超配比例同环比有所回落；持仓集中度表现分化，CR5、CR10集中度提升；细分板块方面，电池、光伏设备及电网设备板块基金持仓市值回落，风电、电机板块则明显提升，受机器人概念催化，电机板块受关注度较高 [1][10][15] 根据相关目录分别进行总结 行业整体：超配比例有所回落，持仓集中度表现分化 - 2025年Q1，公募基金重仓SW电力设备行业的总市值为2765.74亿元，环比下降14.21%，同比增长3.05%；占基金重仓A股市值规模为9.41%，环比下降1.66pct，同比下降1.29pct；超配比例为3.29%，环比下降1.60pct，同比下降1.21pct [1][15] - 2025年Q1，SW电力设备行业基金持仓市值占比在31个申万一级行业中排第三，较三季度排名下降1名；超配比例排第三；持有基金数排第五，较上季度下降一位 [2][16] - 2025Q1公募基金重仓SW电力设备行业市值TOP5、TOP10和TOP20个股的持仓市值合计分别为1900.00、2090.55、2313.70亿元，持仓市值占比分别为68.70%、75.59%、83.66%，分别环比+1.02、+0.47、-1.01pct，CR5、CR10持仓集中度整体有所回升 [2][20] 细分板块：风电和电机板块较受关注 - 2025年Q1，电池、光伏设备、电网设备板块基金持仓总市值位居行业前三，分别为1845.56、513.42、221.09亿元，分别环比-12.40%、-26.70%、-14.23%；风电、电机板块持仓总市值分别为89.75、34.25亿元，分别环比+54.76%、+100.88%，其他电源设备持仓总市值为60.93亿元，环比下降27.05% [21] - 2025年Q1，电池、光伏设备、电网设备板块持仓市值占比分别为66.73%、18.56%、7.99%，分别环比+1.38、-3.17、0.00pct；电池、光伏设备、电网设备三大板块合计持仓市值占比为93.29%，环比下降1.79%；风电设备、其他电源设备、电机板块持仓占比分别为3.25%、2.20%、1.24%，分别环比+1.45、-0.39、+0.71pct [24] - 2025年Q1，电池板块超配比例为26.20%，环比+1.97pct；光伏设备板块低配比例为-2.97%，环比-2.72pct；电网设备板块低配比例为-14.06%，环比+0.16pct ，风电、其他电源设备、电机板块低配比例分别为-1.07%、-5.15%、-2.98%，分别环比+1.49、-0.73、-0.18pct [26] 个股趋势：重仓个股走势分化，风电、电机及电源设备板块较多获增持 - 2025年Q1公募基金重仓的前十个股分别为宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、德业股份、隆基绿能、科达利、思源电气、通威股份、三星医疗和晶澳科技，主要由电池、光伏设备标的组成；行情表现方面，前十大重仓股中各标的表现分化，科达利、德业股份及思源电气涨幅居前，晶澳科技、通威股份及阳光电源跌幅居前 [3][30] - 2025年Q1公募基金重仓的前十大加仓股分别为震裕科技、隆基绿能、兆威机电、盛弘股份、大金重工、德业股份、宏发股份、科华数据、科泰电源和璞泰来，前十增持个股数量占比较高，受益于机器人概念，震裕科技获增持较多；前十大加仓股均实现上涨 [31][32] - 2025年Q1减仓的前十大个股分别为宁德时代、阳光电源、晶科能源、天合光能、新宙邦、通威股份、锦浪科技、中信博、上能电气以及麦格米特，主要涉及电池、光伏设备板块；前十大减仓个股在2025Q1整体下跌 [33] - 电池板块个股持仓整体遭减持较多，璞泰来、震裕科技、富林精工获增持；光伏设备板块持仓整体遭减持较多，隆基绿能、德业股份获增持；电网设备板块整体遭减持较多，宏发股份、特变电工、特锐德及明阳电气获增持；风电设备板块受益于海风项目加速落地，获增持较多；其他板块受益于AIDC及机器人概念，其他电源设备和电机获增持较多，中国动力、麦格米特遭减持 [4][34] 投资建议 - 锂电行业在以旧换新政策驱动下，新能源电动车产销量稳定增长，当前锂电行业整体排产活跃，部分材料价格呈现出企稳回升趋势，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会 [10][36] - 风电设备方面，政府工作报告支持光伏、风电大基地建设，海风项目加速落地，风电装机量有望保持稳定增长，建议关注风电设备板块龙头个股 [10][36] - 新兴技术方向上，随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级；人形机器人技术发展，带动电机相关细分环节技术及需求提升，建议关注新兴技术催化带动的投资机会 [10][36]

核心观点 - 周一 A 股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨 0.82%、1.72%、2.63%，沪深两市成交额 13082.76 亿元；申万行业中，国防军工、电力设备、机械设备领涨，农林牧渔、医药生物、公用事业领跌；概念板块中，中船系、成飞概念、军工信息化概念涨幅居前，重组蛋白、代糖概念、转基因概念跌幅居前；港股恒生指数收涨 2.98%，恒生科技指数收涨 5.16%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普 500、纳指分别收涨 2.81%、3.26%、4.35% [2][7] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消 91%加征关税，中方相应取消 91%反制关税，美方暂停实施 24%“对等关税”，中方相应暂停实施 24%反制关税，中方还暂停或取消对美国非关税反制措施，双方将建立机制继续协商经贸关系并按需开展工作层面磋商 [2][8] - 中国汽车工业协会发布 4 月汽车产销量数据，4 月我国汽车产销量分别为 261.9 万辆和 259 万辆，同比分别增长 8.9%和 9.8%，新能源汽车产销量分别为 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长 43.8%和 44.2%，4 月汽车出口 51.7 万辆，同比增长 2.6%；自 2024 年汽车以旧换新政策实施以来，累计补贴申请量突破 1000 万份，截至 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322.5 万份，其中新能源汽车占比超 53% [3][8] - SW 电子 2024 年及 2025Q1 业绩向好，由 AI 和自主可控驱动增长 [4][9] 国内市场表现 - 上证指数收盘 3369.24，涨跌幅 0.82%；深证成指收盘 10301.16，涨跌幅 1.72%；沪深 300 收盘 3890.61，涨跌幅 1.16%；科创 50 收盘 1011.23，涨跌幅 0.49%；创业板指收盘 2064.71，涨跌幅 2.63%；上证 50 收盘 2702.62，涨跌幅 0.69%；上证 180 收盘 8597.11，涨跌幅 0.84%；上证基金收盘 6935.48，涨跌幅 0.96%；国债指数收盘 224.67，涨跌幅 -0.04% [5] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 42410.10，涨跌幅 2.81%；S&P500 收盘 5844.19，涨跌幅 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨跌幅 4.35%；日经 225 收盘 37644.26，涨跌幅 0.38%；恒生指数收盘 23549.46，涨跌幅 2.98%；美元指数收盘 101.67，涨跌幅 -0.11% [5] SW 电子行业情况 行业核心观点 - 2024 年 SW 电子行业营业收入 33299.07 亿元，同比增长 16.90%；毛利率 15.47%，同比下滑 0.31pct，或受原材料成本压力影响；整体期间费用率 10.84%，同比下滑 0.77pct，费用控制优化；归母净利润 1292.96 亿元，同比增长 43.07%，盈利能力改善；2025Q1 营收 8238.31 亿元，同比增长 17.98%，归母净利润 342.63 亿元，同比增长 29.58%，营收和归母净利润同比双位数增长，创近三年 Q1 新高 [9] 投资要点 - 半导体：2024 年板块业绩回暖，2025Q1 延续复苏态势，2025Q1 集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润同比双位数增长，终端复苏、AI 算力建设及自主可控拉动细分行业需求，行业有望迎来向上周期 [9] - 消费电子：2024 年板块业绩分化，2025Q1 归母净利润增幅小于营收增幅，或受原材料成本压力影响，大厂发布新产品、“618”促销备货及 AI 赋能终端有望提振需求，盈利能力有望回升 [10] - 光学光电子：2024 年面板子板块归母净利润扭亏为盈，因面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商“按需生产”策略见效，光学元件子板块维持增长态势；2025Q1 子板块营收同比增长，盈利能力提升，行业整体复苏 [10][11] - 元件：2024 年及 2025Q1 受 AI 算力产业链高景气影响，板块业绩持续增长，2025Q1 印制电路板及被动元件子板块业绩同比增幅较 2024 年扩大，AI 算力加速建设、服务器出货增长提振服务器 PCB 需求，板块业绩提升 [11] 投资建议 - SW 电子行业 2024 年及 2025Q1 整体同比增长，各子板块业绩分化，半导体设备、数字芯片设计等实现同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计等子板块扭亏为盈，终端复苏、AI 算力建设及自主可控带动需求高增长，建议关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等盈利能力改善子板块的结构性机遇 [11]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 2024年SW电子行业实现营业收入33,299.07亿元，同比增长16.90% [1] - 毛利率为15.47%，同比下滑0.31pct，主要受原材料成本压力影响 [1] - 期间费用率为10.84%，同比下滑0.77pct，体现费用控制优化 [1] - 归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07%，盈利能力显著改善 [1] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%，归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1] 子板块表现 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增长21.77%，归母净利润295.39亿元，同比增长25% [20] - 2025Q1集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈，其余子板块归母净利润均实现双位数增长 [2] - AI算力建设及自主可控拉动半导体设备、先进封装等需求，行业有望迎来上行周期 [2] 消费电子 - 2024年营收15,902.83亿元，同比增长19.87%，归母净利润628.84亿元，同比增长13.32% [24] - 2025Q1归母净利润增幅(6.13%)小于营收增幅(22.78%)，受原材料成本压力影响 [24] - AI赋能终端驱动AIPC、AI手机等新产品推出，叠加"618"促销备货，需求有望提振 [2] 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增长5.73%，归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 面板子板块扭亏为盈，主要因中国大陆厂商"按需生产"策略优化供给格局 [2] - 2025Q1归母净利润同比增长268.62%，行业复苏态势明显 [29] 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增长17.68%，归母净利润220.14亿元，同比增长22.20% [34] - AI服务器出货增长拉动PCB需求，2025Q1印制电路板及被动元件业绩同比增幅扩大 [2] - 2025Q1毛利率21.72%，净利率9.32%，较2024年进一步提升 [34] 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比增长8.61%，归母净利润44.32亿元，同比微增0.08% [40] - 2025Q1归母净利润同比增长21.68%，盈利能力回升 [40] 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增长31.26%，归母净利润34.00亿元，同比增长1.59% [43] - 2025Q1归母净利润同比增幅(23.97%)不及营收增幅(45.07%)，受成本压力影响 [43] 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖的子板块 [46] - AI算力建设与终端创新双主线驱动行业增长 [46]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年SW电子行业营收33299.07亿元，同比增长16.90%；毛利率15.47%，同比下滑0.31pct；期间费用率10.84%，同比下滑0.77pct；归母净利润1292.96亿元，同比增长43.07% [1][13] - 2025Q1营收8238.31亿元，同比增长17.98%；归母净利润342.63亿元，同比增长29.58%，均创近三年Q1新高 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 1 SW电子行业盈利能力有所改善，2025Q1业绩表现亮眼 - 2024年业绩回暖，费用控制优化，营收同比增16.90%，归母净利润同比增43.07%，净利率提升0.47pct [13] - 2024年Q4营收环比增5.30%、同比增15.76%，归母净利润环比降29.78%、同比增64.52% [18] - 2025Q1营收、归母净利润同比双位数增长，创近三年Q1新高 [19] 2 多个子板块2025Q1营收回暖，盈利能力同比提升 2.1 半导体 - 2024年营收5191.18亿元，同比增21.77%；归母净利润295.39亿元，同比增25% [20] - 2025Q1营收1253.82亿元，同比增14.46%；归母净利润76.01亿元，同比增33.51% [20] - 2025Q1除分立器件子板块外营收同比增长，集成电路制造、模拟芯片设计子板块扭亏为盈 [23] 2.2 消费电子 - 2024年营收15902.83亿元，同比升19.87%；归母净利润628.84亿元，同比增13.32% [24] - 2025Q1营收3888.48亿元，同比增22.78%；归母净利润138.93亿元，同比升6.13% [24] - 大厂新品及“618”促销备货有望提振需求，AI赋能或拉动换机需求 [24] 2.3 光学光电子 - 2024年营收7172.96亿元，同比增5.73%；归母净利润70.28亿元，同比扭亏为盈 [29] - 2025Q1营收1737.50亿元，同比增4.50%；归母净利润34.08亿元，同比增268.62% [29] - 2024年面板子板块扭亏为盈，2025Q1所有子板块营收同比增长 [29] 2.4 元件 - 2024年营收2813.76亿元，同比增17.68%；归母净利润220.14亿元，同比增22.20% [34] - 2025Q1营收738.61亿元，同比增23.63%；归母净利润68.11亿元，同比增46.39% [34] - 印制电路板及被动元件2025Q1业绩同比增幅扩大 [34] 2.5 电子化学品 - 2024年营收579.78亿元，同比升8.61%；归母净利润44.32亿元，同比升0.08% [40] - 2025Q1营收142.33亿元，同比增8.68%；归母净利润14.81亿元，同比增21.68% [40] 2.6 其他电子 - 2024年营收1647.52亿元，同比增31.26%；归母净利润34.00亿元，同比增1.59% [43] - 2025Q1营收477.57亿元，同比增45.07%；归母净利润10.70亿元，同比增23.97% [43] 3 投资建议 - 关注数字芯片设计、先进封装、PCB、面板等业绩转暖子板块 [3][46]