行业投资评级 - 行业评级为“超配”，预期未来6-12个月内涨幅将超过市场基准指数10%以上 [5][10] - 前次评级为“超配”，本次评级维持不变 [5] 核心观点 - 商务部于2025年10月9日发布两项公告，进一步强化稀土相关物项及技术的出口管制 [1] - 新规将稀土二次资源回收利用正式纳入管控范畴，标志着稀土供给端已实现完全管控 [4] - 预计2025年二次回收在稀土供给中占比将达到27%，新规后供给端难以出现突发性较大增量 [4] - 政策严格限制中国公民及组织为境外稀土相关活动提供支持，从法律层面切断海外企业通过中国技术人员快速扩产的可能性 [4] - 受益于供给端的全面管控，报告长期看多稀土及磁材板块 [4] 政策公告内容总结 - **对含中国成分的境外稀土物项实施出口管制**：管制对象为向中国以外地区出口含有原产于中国的特定物项且价值比例达到0.1%及以上的物项，需获得出口许可证 [2] - **对稀土相关技术实施出口管制**：管制对象涵盖稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造及二次资源回收利用等相关技术及其载体 [3] 投资标的建议 - **上游稀土原材料**：推荐北方稀土，建议关注中国稀土、盛和资源、广晟有色 [4] - **中游磁材**：推荐金力永磁、正海磁材 [4] 行业市场表现 - 近12个月有色金属行业指数上涨61.25%，显著跑赢沪深300指数（上涨17.31%） [7] - 近3个月和近1个月有色金属行业指数分别上涨42.94%和9.60%，同期沪深300指数上涨16.27%和4.61% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月转债市场百元溢价率或在30% - 37%区间震荡，节后A股或延续科技&有色行情，三季报披露期关注有业绩兑现的细分板块转债机会 [1][2] - 建议关注嘉元转债、天赐转债、亿纬转债等个券 [1][15] 各部分总结 10月转债展望 - 国庆假期海外AI链催化多，韩国内存芯片巨头与OpenAI合作，AMD签协议或增营收，中芯国际等港股上涨；美国政府“关门”致黄金突破4000美元，LME铜涨幅4.2% [10] - 节后A股或延续科技&有色行情，关注光模块、存储、锂电、有色板块转债；有色、电力设备PB估值有提升空间，通信、电子有业绩上修可能 [15] - 10月转债估值或区间震荡，百元溢价率在30% - 37%，上破8月末高点难，下有支撑 [2][16] 9月市场回顾 权益市场 - 9月A股震荡向上，日均成交额2.42万亿元，成长、周期风格占优，金融、消费不佳 [2] - 锂电景气度提升，电力设备领涨，有色表现好，大金融不佳 [20][25] 转债市场 - 9月转债震荡，中证转债指数涨2.0%，跑输万得全A；成交热度回落，日均成交额降125.2亿元 [28] - 电子、有色、汽车板块转债涨幅居前，嘉泽转债等领涨，博瑞转债等领跌 [33] 转债估值 - 9月转债估值区间震荡，月末百元平价溢价率33.9%，较8月末升1.71pp [36] - 不同平价转股溢价率较8月末上升，处于较高分位数水平 [36] - 9月转债价格中枢反弹，价格中位数升1.6元，平价中位数降0.4元 [44] 转债供需 转债供给 - 9月新发2支转债，规模35亿元；2支待发获批准，规模54.79亿元；5支有董事会预案，规模41.99亿元 [49][53][55] - 9月16支转债强赎退出，0支到期兑付 [56] 转债需求 - 9月可转债ETF份额减3.42亿份，流通规模减34.26亿元 [57] 条款跟踪 赎回 - 9月16支转债确认强赎，11支不强赎，10支可能触发强赎 [61] 下修 - 9月6支转债确认下修，20支暂不下修，5支提议下修，10支可能触发下修 [62]

固定收益专题：高息存款重定价对银行及债市影响 - 2022-2024年新增定期存款将集中到期重定价，测算显示今年下半年、2026年及2027年全行业到期规模分别约59.52万亿元、76.69万亿元和35.65万亿元[10] - 仅考虑存款重定价影响，今年下半年、2026年及2027年全行业负债成本预计分别下降8.3bp、9.8bp和3.1bp，有助于缓解10年期国债收益率与银行负债成本倒挂压力[10][11] - 负债成本改善可能提升银行债券配置意愿，若明年10年期国债收益率在1.7%附近震荡，倒挂态势或逐步消除，同时可能驱动部分存款转向理财、基金等资管产品[11] - 金融投资增长带动资产增速反弹，债券投资占比上升，不良率延续下行，关注类贷款占比同比降幅明显[13][14] - 各类型银行存款成本陡峭下降，股份行和城商行降幅较大，净息差处于历史低位但降幅收窄，资本充足指标同比上升[15][16] 策略专题：黄金长期牛市启动 - 黄金定价自2016年从"交易价值"主导切换至"储备价值"主导，美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪，当前处于第三浪早期[19][23] - 第一浪（2016年起）因逆全球化动摇"全球贸易-美元结算"体系，第二浪（2022年起）因俄罗斯被踢出SWIFT系统加剧美元信用担忧，金价均逆美联储加息周期上涨[20][21] - 第三浪（2025年起）由美联储9月非常规降息引发，市场担忧其独立性受损，进一步削弱美元信用，类比1971年布雷顿森林体系崩溃后金价10年10倍行情[22][23] - 重启降息预示美联储独立性持续受损，黄金储备价值凸显，长期牛市启动[23] 多元金融：TO C金融科技板块投资机会 - TO C金融科技板块与资本市场景气度紧密关联，具备强贝塔属性，市场上行时弹性优于券商和计算机指数，行情通常遵循先估值扩张、后业绩兑现路径[24] - 2025年上半年6家金融信息服务商合计营收121.82亿元（同比+47%），归母净利润71.81亿元（同比+73%），销售费用增27%，合同负债规模增70%[25] - 增量资金入市有望打开业务成长空间，推动盈利和估值双击，技术与流量是竞争核心驱动，推荐东方财富、湘财股份、九方智投控股，建议关注指南针、同花顺[26] 计算机：佑驾创新智能驾驶与座舱业务双轮驱动 - 预计2025-2027年营收10.0亿元/15.1亿元/21.6亿元（同比增53%/51%/43%），毛利率分别为17%/19%/20%[28] - 公司覆盖L0至L4全等级智能驾驶，DMS及OMS座舱方案已规模化量产，参与超20个V2X项目，与上汽、奇瑞、长安等主流车企合作深化[28] - L4无人小巴向中国电信交付，实现高阶自动驾驶商业化突破，具备高算力、全场景适应能力，未来或成重要增长极[29] 医药生物：凯莱英新兴业务订单加速 - 2025年上半年营收31.88亿元（同比+18.20%），归母净利润6.17亿元（同比+23.71%），在手订单总额10.88亿美元[45] - 小分子业务收入24.29亿元（同比+10.64%），毛利率47.79%，新兴业务收入7.56亿元（同比+51.22%），毛利率29.79%，多肽固相合成产能年底将达44,000L[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润11.78/13.43/16.05亿元（同比增24.1%/14.0%/19.5%），新兴业务有望加速增长[46] 电力设备：行业动态与公司表现 - 大全能源2025年上半年营收14.70亿元（同比-67.9%），归母净利润-11.47亿元，硅料价格下跌致业绩承压，主动减产控亏损，单位现金成本降至37.66元/公斤[48][49] - 麦格米特AI服务器电源市场前景广阔，全球规模预计从2024年28.46亿美元增至2031年608.10亿美元，公司已接小批量订单，平台化布局新兴领域[62] - 四方股份电网业务稳健，2025年上半年营收40.20亿元（同比+15.62%），中标多个数据中心项目，固态变压器产品适配800V直流供电架构[65][67] 策略月报：A股风格切换与配置建议 - 美联储降息或驱动外资加仓中国出口优势高端制造业（新能源/化工/医药等），反内卷政策有望修复制造业自由现金流，重塑估值[92][93] - 跨境资本回流助推人民币升值，中国资产迎"再通胀牛"，四季度风格或从科技领涨转向出口"高切次高"，中长期布局大众消费[94][96] - 当前有色金属行业PB处于历史87.7%分位数，铜/铝/锂/黄金分位数分别为96.2%/92.0%/40.4%/83.5%，锂估值提升空间较大[69]

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资本从美国回流中国，外资倾向于增配中国具备出口竞争优势的高端制造业资产 [1] - 反内卷政策加码叠加全球再工业化，有望修复中国“出口优势”制造业的自由现金流并重塑其估值 [2] - 人民币汇率进入长期升值周期及跨境资本回流，将推动中国资产迎来系统性的“再通胀牛” [3] - A股牛市驱动力正从投资转向消费，市场风格将在四季度进行“高切次高”，并逐步向大众消费切换 [4][5] 宏观策略与市场展望 - 历史经验显示，美联储降息周期对应美国经济压力加大，会加速全球资金回流中国，类似日韩经验，外资将重仓中国高端制造（如新能源、化工、医药）[1][13] - 自2019年起，财政补贴驱动的高端制造资本开支扩张夯实了出口优势，反内卷政策旨在“变现”制造业的财务回报，改善自由现金流 [2][14] - 中国净出口规模中枢上移将扭转人民币“套息套汇交易”，资本回流将打破“通缩-出口-通缩”负向螺旋，引发资产价格“再通胀” [3][15] - 中国经济已进入工业化成熟期，牛市驱动逻辑从“政策底→股市底→投资底→盈利底”转变为消费驱动，居民消费能力与企业ROE将受益于资本回流 [4][16] - 当前TMT板块公募持仓较为极致，四季度市场风格将“高切次高”，配置建议关注：逆全球化受益的“硬通货+硬科技”、外资加仓的优质制造业、以及中长期布局大众消费 [5][17] 2025年10月金股组合 - 组合涵盖11只个股，重点配置于有色（4只）、医药（2只）及高端制造相关板块 [6][11] - 具体包括：东方铁塔（化工）、华峰铝业（有色）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、东方钽业（有色）、欣旺达（电新）、贝达药业（医药）、益丰药房（医药商业）、佰奥智能（军工）、海康威视（计算机）、立讯精密（电子） [6][11] 重点公司投资逻辑 化工-东方铁塔 - 短期逻辑在于氯化钾及磷矿石价格上涨、新产能投产以及获取新的采矿权 [20] - 中长期逻辑在于钾磷产能持续增长驱动主业业绩，公司正探索铜和铝土等矿产资源 [21] - 农化周期景气上行，2028年前钾磷存在供给缺口，行业高景气度有望延续 [23] 有色-华峰铝业 - 公司产品超80%用于汽车领域，新能源车热管理系统组件价值量翻倍 [27] - 中长期逻辑在于公司推进高端化、国际化及上下游一体化布局，产能具备增长潜力 [25][27] 有色-中国宏桥 - 公司拥有“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群模式，上游铝土矿和氧化铝自给率达100%，电力自给率为51.49% [29][31] - 电解铝行业产能受限，景气度较高，公司具备高分红特性 [31] 有色-洛阳钼业 - 在新能源需求拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续 [32] - 公司进行铜、钴、金、钼、钨等多矿种全球布局，具备稀缺高成长性 [33] 有色-东方钽业 - 钽铌铍作为军工及高科技战略金属，下游应用（如AI、超导、核聚变）处于爆发前夕 [41] - 公司是领域内“排头兵”，募投项目产能释放将驱动业绩增长 [38][41] 电新-欣旺达 - 消费电池电芯自给率持续提升，预计从2024年的35%提升至2025年的40%以上，电芯净利率达15-20% [45] - 动力储能电池产能利用率从2024年的4成提升至2025年的5成以上，客户结构持续丰富 [45] 医药-贝达药业 - 2025年上半年实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，已有8款在售药品，其中4款纳入国家医保 [49] - 公司坚持国际化战略，首个自研CDK4/6抑制剂康美纳于2025年6月获批，眼科药物DURAVYU的III期临床进展顺利 [49] 医药商业-益丰药房 - 行业政策加速不合规小药房出清，龙头公司市占率有望提升 [55] - 公司推进门店调改，增加非药销售额和单店净利润，精细化运营能力卓越 [55] 军工-佰奥智能 - 兵器集团“人机黑”专项推进，火工品自动化改造空间广阔 [59] - 公司布局AI高速线缆，已在越南建厂配套供应，算力场景突破在即 [59] 计算机-海康威视 - AI与硬件终端结合加速，端侧AI方案逐步落地 [61] - 公司海外业务进展顺利，国内精细化管理有望加速利润释放，并具备较高分红率 [61] 电子-立讯精密 - 短期受益于海外算力需求提升、AI大模型迭代及大客户创新周期 [62] - 中长期看，公司从传统3C制造转型AI硬件厂商，估值重塑刚开始，有望成为AI“软硬一体”生态核心受益者 [63][65]

投资评级 - 报告对麦格米特（002851.SZ）维持“买入”评级 [5] 核心观点与业绩预测 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.20亿元、9.12亿元、13.11亿元，同比增长率分别为19.2%、75.4%、43.7% [3] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.95元、1.67元、2.39元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入将实现持续增长，分别为102.26亿元、133.30亿元、165.77亿元，同比增长率分别为25.1%、30.3%、24.4% [3][9] 业务表现与增长动力 - 公司四大核心业务（智能家电电控、工业电源、工业自动化与智能装备、新能源与轨道交通）协同驱动营收增长 [1] - 2025年上半年工业自动化业务销售收入达3.89亿元，同比增长27.90% [1] - 2025年上半年新能源与轨道交通业务销售收入达5.08亿元，同比大幅增长150.94%，占营收比重10.87% [1] - 公司以电力电子及控制技术为核心的技术平台实现跨业务协同，支撑AI服务器电源、5G通信电源、新能源汽车热管理等新兴领域快速拓展 [1] AI服务器电源市场机遇与布局 - 全球AI服务器电源市场规模预计从2024年的28.46亿美元增长至2031年的608.10亿美元，2025-2031年复合增长率达45.00% [2] - 公司在服务器电源领域已推出PowerShelf、BBUShelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等多款产品，可应用于IDC机房、户外基站等场景 [2] - 截至报告日期，公司已接到小批量的AI服务器电源订单 [2] 产能与研发投入 - 公司计划通过定增募集资金投向全球研发中心扩展、智能电源及电控研发测试中心建设、长沙智能产业中心二期、泰国生产基地二期、株洲基地扩展等项目，以扩张制造与研发平台 [3] - 为增强全球交付能力，公司在印度已实现全面本土交付，在泰国建设了部分产能并开始向海外客户交付 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 报告预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为123.01亿元、135.01亿元、138.91亿元，同比增长率分别为2.4%、9.8%、2.9% [3] - 对应的每股收益（EPS）预测为0.71元、0.78元、0.81元 [3] - 基于业绩预测，当前股价对应的市盈率（P/E）分别为7.8倍、7.1倍、6.9倍 [4] 经营情况：新签合同额增长强劲 - 2025年1-8月，公司新签能源电力类项目合同金额达5162.4亿元，同比增长14.3% [1] - 水电业务新签合同金额1235.36亿元，同比大幅增长58.88% [1] - 风电业务新签合同金额1662.56亿元，同比大幅增长61.27% [1] - 新型储能项目新签合同金额310.3亿元 [1] - 2025年8月，公司新签合同金额在5亿元以上的单个项目有24个，环比增加2个 [1] 海外业务：实现高速增长与模式突破 - 2025年1-8月，公司境外新签合同金额为1798.41亿元，同比增长21.9% [2] - 公司在战略性矿产资源领域取得突破，签约多个国际煤矿、铝土矿及硫酸锂项目 [2] - 通过推动“现汇、融资、投资”三业并举，在提升海外项目盈利水平、融资放款及股权退出等方面取得进展 [2] 电力投资与新兴业务：装机容量提升与数字化业务拓展 - 截至2025年6月末，公司控股并网装机容量达3515.86万千瓦 [3] - 其中，风电装机1082.74万千瓦，同比增长20.45%；太阳能发电装机1304.08万千瓦，同比增长60.87%；水电装机709.24万千瓦，同比增长3.53% [3] - 2025年上半年，公司数字化业务新签合同金额210.06亿元，中标多个大型算力中心项目 [3] 财务数据预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为6622.01亿元、6953.11亿元、7335.53亿元，增长率分别为4.5%、5.0%、5.5% [4] - 预测净资产收益率（ROE）保持在7.0%-7.3%的区间 [10] - 预测毛利率和营业利润率保持相对稳定 [10]

投资评级 - 报告对四方股份维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司电网业务稳健增长，技术优势推动市场拓展，同时数据中心业务有望打造新的增长曲线 [1][3] 业务表现与市场拓展 - 2025年上半年公司实现营业收入40.20亿元，同比增长15.62%，其中电网自动化业务收入17.26亿元，同比增长2.21% [1] - 在国家电网和南方电网的集中招标中，公司中标金额分别实现60%和15%的同比增长 [1] - 二次产品方面，主站端中标国调备调新一代调度保信主站项目，厂站端试点推广硬压板监测产品 [2] - 电力设备运检方面，中标数字化图纸管理系统1套、500kV变电站智能巡视系统4座、区域型智能巡视系统50余座、变电室内巡检机器人近200套、输电线路在线监测装置600余套 [2] - 一次设备方面，一二次融合配电产品中标国家电网2025年首批次区域联合采购多个标包及南方电网2025年第一批次框架招标项目 [2] - SVG产品中标华能集团、大唐集团、中核汇能集团等大型发电企业年度框架招标 [2] 新业务领域发展 - 数据中心领域深度融合能源管理与数字技术，在西北、华北等区域形成规模化应用场景 [3] - 公司中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心、新疆克拉玛依市碳和水冷数据中心等多个项目 [3] - 公司固态变压器产品具备高效、高可靠、高集成度优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构 [3] - 公司高度关注AI技术发展动态，积极开展人工智能技术在电力系统中的应用研究 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.13亿元、9.69亿元、11.05亿元，同比增长率分别为13.6%、19.1%、14.1% [3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.16元、1.33元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为82.73亿元、97.29亿元、115.91亿元，增长率分别为19.0%、17.6%、19.1% [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19.6倍、16.4倍、14.4倍 [4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.1%、18.8%、19.6% [9]

投资评级 - 报告对三峡能源维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司海上风电持续引领，陆上大基地储备充足 [1] - 公司“十五五”期间将聚焦陆上大基地与海上风电项目开发 [3] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年公司新增装机容量218.07万千瓦，累计装机容量达到4993.66万千瓦 [1] - 风电累计装机容量2297.02万千瓦，占全国风力发电市场份额的4.01% [1] - 太阳能发电累计装机容量2590.55万千瓦，占全国太阳能发电市场份额的2.35%，其中集中式光伏累计装机容量2523.69万千瓦，占全国市场份额的4.16% [1] - 2025年上半年风电业务收入99.47亿元，同比小幅下降2.24% [2] - 2025年上半年风电完成发电量250.61亿度，同比增长8.69% [2] - 公司新增核准风电项目容量达210.56万千瓦，风电在建项目装机容量为533.35万千瓦 [2] - 2025年上半年海上风电新增装机容量9.7万千瓦，占全国的3.9%；累计海上风电装机为714.68万千瓦，占全国市场份额的16.17%，保持市场领先地位 [2] - 2025年上半年光伏业务收入44.53亿元，同比下降3.16% [2] - 2025年上半年公司完成光伏发电量139.11亿度，同比增长10.25% [2] - 2025年上半年公司新增光伏项目并网装机容量为164.26万千瓦，在建太阳能发电项目装机容量为478.43万千瓦，新增备案项目容量为190万千瓦 [2] - 公司2025年1-8月累计回收可再生能源电价附加已超2024年全年水平 [3] 财务业绩与预测 - 报告预计2025-2027年公司归母净利润分别为61.25亿元、61.98亿元、62.53亿元，同比增速分别为0.2%、1.2%、0.9% [3] - 报告预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.21元、0.22元、0.22元 [3] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为306.09亿元、324.45亿元、343.92亿元，增长率分别为3.0%、6.0%、6.0% [4] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为52.5%、52.4%、52.3% [10] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为6.9%、6.7%、6.4% [10] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.0倍、19.7倍、19.6倍 [4] - 报告预测公司2025-2027年市净率（P/B）分别为1.3倍、1.3倍、1.2倍 [4]

核心观点总结 **医药生物-血液透析行业** - 血液透析行业呈现供需两旺态势 中国血液透析医疗器械市场2019-2023年CAGR达5.67% 预计2023-2027年CAGR将提升至21.52%[6] - 细分领域增长显著 血液透析机/透析器/透析管路2019-2023年CAGR分别为1.56%/5.38%/8.97% 预计2023-2027年CAGR将达22.23%/20.83%/28.94%[6] - 患者基数持续扩大 ESRD患者数量从2018年血液透析57.9万人、腹膜透析9.5万人 增长至2023年91.7万人和15.3万人[6] - 投资聚焦三大主线：出海潜力(山外山、宝莱特等)、产品矩阵完善(威高血净、山外山)、大单品竞争力(健帆生物、三鑫医疗等)[1][7] **医疗器械-神经介入领域** - 神经介入市场高速增长 市场规模从2019年49亿元预计增至2030年371亿元 2019-2030年CAGR达20.2%[10] - 手术量爆发式增长 缺血性脑卒中手术量从2019年4.58万台预计增至2030年88.13万台 CAGR达30.8%[10] - 渗透率提升空间巨大 2020年中国手术渗透率仅9.1% 远低于美国62.3% 预计2020-2026年中美渗透率CAGR分别为23.2%和1.5%[10] - 关注重点企业：微创脑科学、归创通桥、赛诺医疗、心玮医疗等神经介入领域领先企业[11] **医疗器械-外周血管领域** - 外周动脉患者基数庞大 全球患者从2022年3.0亿人预计增至2030年3.7亿人 中国2022年约5305.3万人 预计2030年达6292.0万人[11] - 手术量快速提升 中国外周动脉介入手术量2022年17.8万台 预计2026年37.3万台 2030年62.3万台 2026-2030年CAGR达13.7%[11] - 静脉介入器械市场快速增长 2017-2021年CAGR约18.2% 预计2030年市场规模达49.9亿元[12] - 建议关注公司：先健科技、心脉医疗、惠泰医疗、沛嘉医疗等外周血管介入企业[2][12] **计算机-腾讯混元模型** - 腾讯发布原生多模态生图模型 混元图像3.0参数规模80B 基于50亿图文对和6T语料数据训练 具备强语义理解与知识推理能力[13] - 3D生成技术突破 混元3D-Omni支持多模态输入 混元3D-Part实现组件化生成 提升在游戏、AR/VR等领域的应用潜力[14] - 推动算力需求增长 模型开放将提升AI应用开发密度 直接推动腾讯云算力需求快速增长[3][15] - 相关产业链机会：IDC(科华数据)、服务器(华勤技术)、算力芯片(海光信息)[3][15] **电子-思特威业绩表现** - 2025H1业绩高增长 营收37.86亿元(同比+54.11%) 归母净利润3.97亿元(同比+164.93%) 毛利率23.16%(同比+2.03pct)[16] - 三大业务协同发展 智能手机营收17.5亿元(同比+40.5%) 智慧安防营收15.5亿元(同比+58.8%) 汽车电子营收4.8亿元(同比+108.0%)[16][17] - 未来业绩预期 预计2025-2027年营收80.60/102.18/122.26亿元 归母净利润8.90/13.14/17.05亿元[4][18] **电子-天山电子业务布局** - 2025H1稳健增长 营收8.56亿元(同比+29.66%) 归母净利润0.75亿元(同比+15.46%)[20] - 车载业务快速发展 核心客户为比亚迪 与东风、五菱、长安等车企保持合作[20] - 布局存储生态 通过投资新存科技和天链芯 构建"存储芯片-主控芯片-内存模块"全链条 重点发展CXL内存模组、SSD等产品线[21] - 业绩预期 预计2025-2027年营收19.78/25.46/28.93亿元 归母净利润1.90/2.60/3.17亿元[22] **纺织服饰-老凤祥经营策略** - 2025H1业绩承压 营收同比下滑16.52% 归母净利润同比下滑13.07%[24] - 产品创新与品牌升级 推出"盛唐风华"等国风新品 深化与《圣斗士星矢》等IP合作[24] - 渠道优化 营销网点总数达5550家 Q2净增9家 线上天猫旗舰店正式运营[25] - 复苏态势显现 Q2收入同比增长10.51% 预计2025-2027年EPS为3.39/3.71/4.01元[26] **北交所-市场动态** - 市场交易情况 当周北交所日均成交额213.4亿元(环比-21.7%) 北证50指数下跌3.11%[28] - 政策支持 国家发改委等六部门推出10项举措加强数字经济创新型企业培育[29] - 投资关注方向 半导体材料进口替代(先进封装载板、光刻胶等)、专精特新企业、高端制造并购机会[29]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 硅料价格近期开始上涨 N型复投料成交均价达到5.32万元/吨 N型颗粒硅成交均价达到5.05万元/吨 [1][4] - 公司通过主动减产策略控制亏损 2025年上半年多晶硅产量50,821吨 同比下降约60% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-14.17/12.59/23.24亿元 同比变化47.9%/188.8%/84.6% [2] - 当前股价28.57元 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收14.70亿元 同比下降67.9% 归母净利润-11.47亿元 [1] - 2025年第二季度单季营收5.63亿元 同比下降64.87% 归母净利润-5.89亿元 [1] - 单位现金成本下降至37.66元/公斤 同比下降6.6% [2] - 资产负债率低至8.04% 无任何有息负债 [2] 经营策略 - 积极响应行业"反内卷"倡议 主动推行减产策略 [1] - 通过持续深化降本增效与运营精细化管理改善成本结构 [2] - 充裕的资金储备为安全穿越行业周期提供支撑 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.33/72.54/90.67亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.66/0.59/1.08元 [2] - 预计2026年毛利率回升至18.4% 2027年进一步提升至30.0% [8]