报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][8][25] 报告核心观点 - 锑价触底回升且明显反弹，建议关注锑相关投资机会 [1][47][49] - 储能与AI需求共振，碳酸锂价格明显上涨，预计2026年供需基本平衡，价格有探涨空间 [39][43][44] - 中国暂停部分稀土、锂电池等物项出口限制一年，预期国内外金属价格收敛，国内战略金属价格有望上涨 [48][61] - 逆全球化与去美元化趋势未改，央行购金持续，黄金仍是中长期重要配置资产 [60] - 铜价有较大概率站稳1万美元/吨以上，高点甚至有望突破12000美元/吨 [60] 本周行情回顾 - 本周（2025.11.17-2025.11.23）上证指数跌幅为3.90%，有色金属行业跌幅6.75%，跑输上证指数2.85个百分点，在申万一级行业中排名第27位 [10] - 申万有色二级行业中，贵金属下跌3.32%、能源金属下跌5.04%、工业金属下跌8.28%、小金属下跌5.08%、金属新材料下跌7.21% [10] - 个股方面，盛新锂能（+12.16%）、融捷股份（+9.29%）、国城矿业（+5.83%）领涨；闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）、众源新材（-18.03%）跌幅居后 [10] 本周核心关注 - 美联储10月会议纪要显示决策者对12月是否降息存在较大分歧，10月会议以10比2的投票结果降息25个基点至3.75%-4.00% [1][16] - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，失业率升至4.4%，创2021年以来新高，市场预期美联储12月降息25个基点的概率约为42% [2][18] - 纽约联储主席威廉姆斯表态美联储仍可在"短期内"降息，其讲话后市场对12月降息25个基点的概率跃升至70% [3][19] - 刚果（金）将手工采矿点矿产品贸易禁令延长六个月，涉及38处生产铌坦铁矿、锡石和白钨矿的矿点，给全球锡、钽和钨供应增加压力 [4][20][21] 工业金属价格与库存 - 铜：LME铜价10778美元/吨，周降0.63%；沪铜价85660元/吨，周降1.43% [22][24] - 铜库存：LME库存15.50万吨，周涨13.95%；COMEX库存40.29万吨，周涨5.66%；SHFE库存11.06万吨，周降1.09% [22][24] - 铝：LME铝价2808美元/吨，周降1.77%；沪铝价21340元/吨，周降2.29% [22][24] - 铝库存：LME库存54.8万吨，周降0.40%；SHFE库存12.37万吨，周涨7.67% [22][24] - 锌：LME锌价2992美元/吨，周降0.75%；沪锌价22395元/吨，周降0.13% [23][24] - 锌库存：LME库存4.73万吨，周涨18.39%；SHFE库存10.03万吨，周降0.54% [23][24] 贵金属价格 - COMEX黄金价格4062.80美元/盎司，周跌0.53%；SHFE黄金价格926.94元/克，周跌2.75% [36][39] - COMEX白银价格49.68美元/盎司，周跌1.41%；SHFE白银价格11680元/千克，周跌5.43% [36][39] 能源金属价格 - 电池级碳酸锂价格9.18万元/吨，周环比上涨4.86%，本月上涨24.41% [39][43] - 工业级碳酸锂价格8.90万元/吨，周环比上升4.71%，本月上升24.48% [39][43] - 电解钴价格39.75万元/吨，周环比上涨0.51%，本月以来下降0.25% [41] 战略金属价格 - 氧化镨价格56.97万元/吨，本月以来上涨1.67% [47] - 中国钼价格460.50元/kg，周环比下降3.15%，本月下降7.62% [47] - 中国钨条平均价810.00元/kg，周环比上涨3.85%，本月上涨14.08% [47] - 中国锑平均价16.59万元/吨，周环比上涨16.59%，本月上涨7.07% [47] 核心观点更新与重点个股追踪 - 工业金属：推荐一体化布局的铝企中国宏桥，关注天山铝业等；推荐金融属性强的铜相关公司紫金矿业、洛阳钼业等 [60] - 贵金属：建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、兴业银锡 [60] - 战略金属和小金属：重点关注钴、锑、钨板块，建议关注华友钴业、湖南黄金、厦门钨业等 [61] - 钢铁：建议关注华菱钢铁、南钢股份、方大特钢等 [62]

宏观与策略展望 - 2026年中国经济将呈现“革故鼎新”特征，短期名义GDP增速明显回升，预计实际GDP增长5%左右，名义GDP增长约5%，较2025年明显提升[6][8] - 宏观政策预计维持宽松，一般预算赤字率维持4%左右，新增政府债券融资规模可能提高至12.8万亿元左右，货币政策保持适度宽松，公开市场操作利率预计下调0.1个百分点左右[8] - AI产业已具备影响宏观框架的力量，重点不在于是否泡沫化，而在于如何分配涌入的流动性，AI在货币周期中扮演“分配者”角色，2026年将迎来中美在芯片与工业领域的“攻守易形”[3][13][16] - 资产配置方面，A股风格可能更均衡，市场催化因素从“流动性”转向“价格盈利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注，建议配置有色金属、新消费、高端制造等“有新高”组合[9][17] 银行业2026年展望 - 2026年上市银行业绩预计筑底回稳、盈利稳健增长，信贷增量与2025年总体持平，净息差降幅进一步收窄，非息收入稳步修复[20][22] - 银行股定价权转移至中长期资金，投资策略以“一基两线”为核心，优选资产低风险的优质价值股，红利扩张主线推荐杭州银行等，红利持续主线建议关注中银香港等[20][21] - 当前银行行业股息率为3.96%，其中国有大行、股份行、城商行股息率分别为3.59%、4.78%，在利率较低环境下股息率吸引力较强[67] AI与科技行业深度分析 - 阿里与谷歌均已形成“芯片-云-模型-应用”全栈AI能力链，谷歌以Gemini+TPU为核心推动闭源模型规模化，阿里以通义千问开源策略驱动企业级场景渗透[24][26] - 谷歌将2025年Capex上修至约910-930亿美元，预计2026年资本支出“显著增加”，云业务订单积压达1,550亿美元，环比增长46%[26] - 阿里推进三年3,800亿AI基础设施建设计划，谷歌TPUv7芯片FP8峰值算力达4614TFlops，阿里PPU在显存容量等指标上已超越英伟达A800[25][26] - 机器人域控领域向“大小脑融合”发展，黑芝麻智能发布SesameX平台，最高算力近600TOPS，与中际旭创等合作开发AI工业机器人解决方案[55][57] 重点公司跟踪与业绩 - 润泽科技25Q3营收14.81亿元，同比增15%，归母净利润38.22亿元，同比增598%，主要受REITS出表贡献非经收益影响[31] - 天孚通信25Q3营收14.63亿元，同比增74.4%，归母净利润5.66亿元，同比增75.7%，毛利率环比提升4.30个百分点至53.68%[35][36] - 源杰科技25Q3营收1.78亿元，同比增207.31%，归母净利润0.60亿元，环比增86.67%，毛利率同比提升39.64个百分点至61.62%[49][50] - 紫光股份25Q3营收298.97亿元，同比增43.12%，但毛利率同比下滑3.65个百分点至11.32%，主因白盒服务器确收影响[52][53] - 中熔电气25Q3营收5.95亿元，同比增60.08%，归母净利润1.05亿元，同比增91.62%，激励熔断器上半年收入1.07亿元，同比增116%[42][43] 新能源与电力设备动态 - 工信部发文避免风电装备“唯价格论”，OpenAI2027年预期营收上调50%至900亿美元，英伟达数据中心网络业务营收同比激增162%[78][79] - 六氟磷酸锂报价周环比涨11.11%至17.5万元/吨，VC报价周环比涨45.24%至15.3万元/吨，第八届光储大会签约额超330亿元[80][81] - 隆基绿能通过收购进军储能领域，未来5年计划新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目，优必选WalkerS2演示自主换电功能[81][82] 量化与市场表现 - 上周A股总体估值收缩，银行股相对抗跌，算力基建剔除运营商/资源类的相对PE从4.17倍降至4.12倍，农林牧渔、公用事业等行业兼具低估值高盈利特征[67][68] - 上周宽基ETF净流入前10多为中证500指数ETF，TMT板块ETF净流入居前，美国泛科技主题ETF净流入居前[72][73] - 量化基金中，中证1000指增年度超额收益达6.69%，实现正超额收益基金占比89.13%，主动量化基金平均收益22.14%[77]

核心观点 - 报告核心结论为上周A股市场整体下跌，北证50指数跌幅最大达9.04%，港股恒生指数下跌5.09%，跌幅居前的ETF多跟踪新能源板块指数[1] - 上周内地市场上报股票ETF 19只，新成立股票ETF 9只，美国市场新成立权益型ETF 17只，其中16只为主动ETF[1] - 报告跟踪的两种量化策略上周表现不佳，扩散指标+RRG ETF轮动策略收益率为-6.37%，50%底仓+日内动量策略在主要宽基ETF上也录得负收益[4] 全球及A股市场概况 - 上周A股主要指数普遍下跌，北证50指数跌幅最大为9.04%，科创50指数下跌5.54%，创业板指下跌6.15%，沪深300指数下跌3.77%[15] - 港股市场恒生指数下跌5.09%，美国市场标普500指数下跌1.95%，纳斯达克指数下跌2.74%[15] - A股市场股票ETF跟踪标的指数中，跌幅前10名多为新能源板块指数，科创新能指数下跌13.34%，光伏产业指数下跌11.26%[16] ETF新发统计 - 上周A股市场上报股票型ETF 19只，其中7只为上证科创板芯片ETF，涉及易方达、鹏华、广发等多家基金公司[18] - A股市场新成立股票型ETF 9只，包括华夏标普港股通低波红利ETF（规模4.66亿元）、天弘中证细分化工产业主题ETF（规模5.50亿元）等[22] - 美国市场上周新成立权益型ETF 17只，其中16只为主动ETF，如AQE Core ETF（规模58645.29万美元）等[24][25] 资金流向：A股市场 - 上周A股市场净流入前10的股票型ETF多为宽基指数ETF，中证500ETF净流入57.78亿元，创业板ETF净流入46.78亿元，沪深300ETF净流入44.62亿元[27] - 净流出前10的ETF多为周期板块指数ETF，银行ETF净流出13.56亿元，化工ETF净流出9.64亿元，煤炭ETF净流出9.26亿元[28] - 宽基ETF中，跟踪中证500指数的ETF净流入64.13亿元居前，跟踪MSCI中国A50互联互通指数的ETF净流出1.83亿元[30][32] - 行业ETF中，TMT板块净流入44.87亿元居前，消费板块净流出4.78亿元[35] - 主题ETF中，港股通科技ETF基金净流入2.09亿元居前，金融科技ETF净流出4.61亿元[36][38] - 主动ETF中，科创50增强ETF净流入1.24亿元居前，中证2000增强ETF净流出0.18亿元[40][41] - Smart Beta ETF中，自由现金流ETF净流入7.59亿元居前，价值100ETF净流出0.63亿元[47][43] 资金流向：美股市场 - 美国市场主题ETF中，泛科技主题ETF净流入21632.21万美元居前，政治主题ETF净流出7017.90万美元[45][49] - 主动ETF中，FT Vest US Equity Buffer ETF Nov净流入65642.40万美元居前，YieldMax Ultra Option Income Strat ETF净流出15737.98万美元[51][52] - Smart Beta ETF中，价值类策略净流入437115.86万美元，质量类策略净流出489846.51万美元[54][55] - 其他ETF（主要为宽基）中，跟踪标普500指数的ETF净流入1068495.12万美元，跟踪纳斯达克100指数的ETF净流出186615.99万美元[57][59] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.44亿美元[60] 资金流向：商品市场 - 内地商品ETF中，黄金ETF净流入62.67亿元，有色金属ETF净流入1.19亿元[64] - 美国商品ETF中，其他贵金属ETF净流入6449.46万美元，黄金ETF净流出38156.47万美元[66] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率为-6.37%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-1.58%和-2.6%[68] - 截至2025年11月21日，该策略2025年以来累计收益率为15.66%，年化收益率为18.50%，最大回撤为-18.11%[69] - 50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF的上周收益率分别为-1.67%、-2.08%、-3.11%和-3.43%[76] - 相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为-0.37%、-0.2%、-0.25%和-0.56%[76] - 2025年以来，该策略在中证500ETF和中证1000ETF上表现相对较好，累计超额收益分别为6.43%和3.23%[77]

行业投资评级与核心观点 - 报告对风电、电力设备、可控核聚变、电动车、储能、光伏等多个细分领域给出推荐或建议关注的公司列表，表明其对这些行业的积极看法 [1][2][3][4][5] - 核心观点认为工信部发文避免风电装备“唯价格论”将推动行业健康发展，同时AI算力需求、新能源车销量增长、光伏风电项目推进以及锂电材料价格回升等多重因素共同驱动电力设备行业各板块发展 [1][2][3][4][5] 风电行业 - 工信部发布《风电装备行业规范条件》，鼓励用户企业优化招投标规则，引入多种评价体系，开展装备全生命周期评估，避免“唯价格论” [1][45][47] - 要求整机、变流器、控制系统制造企业上年度研发或工艺改进投入费用不低于主营业务收入的4%，其他企业不低于3% [47] - 推荐大金重工、金风科技、中天科技、东方电缆，建议关注德力佳、运达股份、海力风电、金雷股份 [1] - 华电阳江三山岛六海上风电场项目获批复，总装机容量502.2兆瓦 [48] - 我国离岸距离最远海上风电项目——三峡能源江苏大丰80万千瓦海上风电项目全部风机吊装完成 [49] 电力设备与用电量 - 10月份全国全社会用电量达8572亿千瓦时，同比增长10.4% [1][62] - 用电结构中，第三产业用电量同比增长17.1%，增幅最为显著；城乡居民生活用电同比增长23.9% [62] - 1-10月累计全社会用电量86246亿千瓦时，同比增长5.1% [64] - 国家发改委批复渝黔、湘粤等5项背靠背电力灵活互济工程，总投资244亿元，标志着跨省区电网互济体系建设再进一步 [66] - 电力设备板块推荐东方电气、思源电气、神马电力、国能日新，建议关注特变电工 [1] AI算力与基础设施 - OpenAI 2027年预期营收大幅上调50%至900亿美元，公司CEO将实现1000亿美元年度经常性收入的目标提前至2027年 [2][59] - 英伟达数据中心计算业务第三季度实现收入512亿美元，同比增长56% [2][61] - 英伟达数据中心网络业务营收同比增长162%至82亿美元，主要得益于NVLink、Spectrum-X和Infiniband解决方案的强劲需求 [61] - 英伟达预计到2030年全球AI基础设施市场年支出规模将达到3-4万亿美元 [61] - AI数据中心推荐四方股份、特锐德、伊戈尔，建议关注联德股份、科士达、中恒电气 [2] 新能源车市场 - 10月我国新能源汽车销量171.5万辆，同比增长20.0%，环比增长6.9%，新能源车渗透率达51.6% [9][11] - 10月新能源乘用车销量161.7万辆，同比增长17.9%，环比增长7.8%；新能源商用车销量9.8万辆，同比增长65.7%，环比下降5.8% [11][13] - 10月纯电销量110.9万辆，同比增长31.7%，环比增长4.8%；插混销量60.5万辆，同比增长3.0%，环比增长10.8% [12][14] - 10月新能源汽车出口25.6万辆，同比增长99.9%，环比增长15.4% [16][17] - 电动车板块推荐珠海冠宇、特锐德、欣旺达、豪鹏科技，建议关注富祥药业、华盛锂电等多股 [3] 锂电材料与成本指数 - 国产六氟磷酸锂报价均价为17.5万元/吨，周环比上涨11.11%；VC报价均价为15.3万元/吨，周环比上涨45.24% [3][42] - 磷酸铁锂（动力型）价格3.81万元/吨，周环比上涨7.93%；电池级碳酸锂价格9.23万元/吨，周环比上涨8.40% [34][39] - 中国化学与物理电源行业协会发布《磷酸铁锂材料行业成本研究》报告，构建行业成本指数体系，测算行业平均成本区间为15714.8—16439.3元/吨（未税） [55][56] - 容百科技与宁德时代签署战略合作协议，被列为钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购量不低于其钠电正极粉料总采购量的60% [57] - 固态电池板块推荐当升科技、三祥新材，建议关注泰和科技、博苑股份等 [3] 光伏行业 - 李强总理表示中方愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目 [5][51] - 多晶硅致密料价格区间为47-52元，硅片、电池片、组件价格本周略降 [19][24] - 2.0mm镀膜玻璃主流报价12.5元/平方米左右，环比下降1.96%；3.2mm镀膜玻璃主流报价19.5元/平方米左右，环比下降1.27% [27][33] - 近期部分集采项目释出对700W+高功率组件的需求，带动210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元 [24] - 光伏板块推荐协鑫科技、通威股份、迈为股份、爱旭股份，建议关注微导纳米、海优新材等 [5] 储能与人形机器人 - 第八届中国光储大会签约总额超330亿元，隆基绿能拟取得精控能源约62%的表决权，进军储能领域 [4] - 储能行业推荐亿纬锂能、阳光电源、欣旺达、宁德时代、晶科能源等多股 [4] - 泰国王室访华期间观看优必选工业人形机器人Walker S2的自主换电功能展示 [4][50] - 人形机器人板块推荐五洲新春、科达利、兆威机电，建议关注纽泰格、雷迪克、浙江荣泰 [4] 可控核聚变 - 本周核聚变招标达21.7亿元，主要集中于大型工程建设与核心设备采购 [69] - 聚变新能（安徽）有限公司的BEST项目招标额合计预算约21.57亿元，其中低温系统关键部件预算最高，达7.28亿元 [69] - 美国Zap Energy公司实现约1.6吉帕的等离子体总压力，刷新纪录；英国聚变商业化目标有望提前五年至2035年 [67][68] - 可控核聚变板块推荐许继电气，建议关注永鼎股份、王子新材、海陆重工、合锻智能 [1] 电网设备出口 - 10月变压器出口55.56亿元，同比上升31.10%；1-10月累计出口500.57亿元，同比上升38.89% [53] - 10月逆变器出口48.17亿元，同比上升3.27%；1-10月累计出口531.76亿元，同比上升6.99% [53] - 10月电缆出口118.74亿元，同比上升17.99%；1-10月累计出口1180.33亿元，同比上升31.28% [53][54] - 10月绝缘子出口6.61亿元，同比上升29.24%；1-10月累计出口61.95亿元，同比上升44.74% [53]

投资评级 - 报告给予源杰科技“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长 主因数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加 产品结构进一步优化 [1] - 公司盈利能力显著改善 伴随产品良率提升和高毛利产品占比提升 公司的盈利能力有望继续提升 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为1.8亿元/3.8亿元/5.2亿元 对应P/E为254/121/90倍 [2] 财务业绩表现 - 2025前三季度公司营收3.83亿元 同比+115.09% 归母净利润1.06亿元 同比扭亏为盈 [1] - 单Q3公司营收1.78亿元 同比+207.31% 环比+47.90% 归母净利润0.60亿元 环比+86.67% [1] - 25Q3扣非归母净利润0.51亿元 同比扭亏为盈 经营活动产生的现金流量0.67亿元 同比+856.64% [1] 盈利能力与费用 - 25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为44.64%/51.71%/61.62% 25Q3毛利率同比+39.64个百分点 环比+9.91个百分点 [2] - 25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%/-1.81% 四费率合计23.50% 同比-11.9个百分点 [2] - 25Q3研发费用达到2801万元 占营业收入的比例为15.71% [2] 产能与运营 - 美国工厂处于基础设施建设与设备定价阶段 预计26年起逐渐释放产能 [2] - 公司将持续加强设备投入 预计25年底-26Q2产能逐步释放 26年产能有望加速释放 [2] 财务预测数据 - 预计25/26/27年营业收入分别为5.24亿元/9.54亿元/11.36亿元 增长率分别为107.9%/81.9%/19.1% [3] - 预计25/26/27年归母净利润增长率分别为3072.8%/110.8%/34.7% [3] - 预计25/26/27年每股收益分别为2.12元/4.47元/6.02元 [3]

投资评级 - 报告对兆威机电的投资评级为“买入” [3][4] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩实现同比和环比双增长 2025年一至三季度实现营收12.55亿元 同比增长18.70% 实现归母净利润1.81亿元 同比增长13.86% [1] - 2025年单三季度实现营收4.69亿元 同比增长13.65% 环比增长11.83% 实现归母净利润0.68亿元 同比增长4.01% 环比增长16.04% [1] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.61亿元、3.31亿元、4.43亿元 同比增长率分别为15.9%、26.8%、33.8% [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.37元、1.84元 [3] 主营业务分析 - 2025年上半年 公司微型传动系统业务实现收入4.98亿元 同比增长20.51% 毛利率为27.61% 同比下降2.06个百分点 [2] - 2025年上半年 公司精密注塑件业务实现收入2.39亿元 同比增长16.25% 毛利率为43.79% 同比提升5.83个百分点 [2] 业务布局与客户合作 - 在智能汽车领域 公司与博世、比亚迪、理想、长安等重要汽车行业客户建立了长期合作关系并取得实质性进展 [2] - 在消费及医疗科技领域 公司聚焦产品微型化、高精度传动和智能控制 积极布局AR&VR、智能家居、胰岛素泵、吻合器等应用领域 [2] 技术创新与产品突破 - 公司在机器人灵巧手领域取得突破 2024年11月发布全球首创指关节内置全驱动力单元的灵巧手 具备17个主动自由度 灵活性与精度接近人手 [3] - 2025年7月推出仿生灵巧手DM17与LM06 分别具备17个和6个主动自由度 面向高精度与高强度场景 [3] - 在电机方面 公司已完成4mm空心杯电机的技术攻关 并实现小批量生产 [3] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为18.70亿元、23.31亿元、29.56亿元 增长率分别为22.6%、24.7%、26.8% [6] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为94.5倍、74.5倍、55.7倍 市净率（P/B）分别为7.2倍、6.7倍、6.1倍 [6][7] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为7.8%、9.3%、11.5% 毛利率维持在30.8%至31.5%之间 [7]

核心观点 - 报告核心观点为在市场波动加大的背景下，指数增强策略展现出稳健特质，其超额收益表现优于主动量化和市场中性策略 [1] - 中证1000指数增强基金年度表现最为突出，年内平均超额收益达6.69%，近一年平均超额收益高达10.55% [3][10] - 公募主动量化基金年内绝对收益表现最佳，平均收益达22.14%，但近期出现显著回撤，本周平均收益为-4.65% [1][3] 公募量化基金业绩统计 - **周度业绩（2025.11.17-2025.11.21）**：各指数增强策略均实现正超额收益，其中中证500指增表现最佳，平均超额收益为0.35%，正超额基金占比达80.82% [1] - **月度业绩（截至2025.11.21）**：中证500指增平均超额收益为0.77%，正超额基金占比81.69%，表现领先；而中证1000指增平均超额收益为-0.07%，正超额基金占比仅为43.48% [2] - **年度业绩（2025YTD）**：中证1000指增平均超额收益高达6.69%，正超额基金占比89.13%，显著优于其他指增策略；沪深300指增表现相对较弱，平均超额收益为-0.75% [3] - **主动量化与市场中性策略**：主动量化基金年内平均收益为22.14%，但本周平均收益为-4.65%，正收益基金占比仅0.49%；市场中性基金年内平均收益为1.01%，本周平均收益为-0.22% [1][3] - **分位数表现**：中证1000指增近一年超额收益中位数为9.74%，75%分位点达14.39%，显示头部产品表现强劲；其近一年跟踪误差中位数为4.31% [10] 公募量化基金收益分布 - 报告通过收益分布图展示了本周公募量化基金的整体收益情况，具体分布细节需参考图2 [11][13] 公募量化基金业绩散点图 - 散点图展示了公募指数增强基金近1年的超额收益与年化跟踪误差的关系，以及主动量化和市场中性基金的绝对收益与最大回撤的关系 [14][16][17][19][20] 公募量化基金净值走势 - **指数增强策略净值走势**：公募四大指增等权组合今年以来累计超额净值走势显示，中证1000指增和中证A500指增组合表现相对稳健 [21][22] - **主动量化与市场中性策略净值走势**：公募主动量化产品等权组合今年以来累计净值呈现显著增长，但近2年走势波动较大；市场中性产品组合净值走势相对平稳 [27][28][29][30][31] 附录：计算说明 - 报告采用日频数据进行计算，年化采用242个交易日并进行几何年化 [32] - 公募基金分类标准基于Wind投资类型二级分类，并结合基金名称、投资目标、策略等进行定义，基金池更新时间为2025年9月30日 [32] - 超额业绩计算的比较基准为产品所跟踪标的指数对应的全收益指数，统计时通常仅考虑成立满2个月的产品，但对存续期较短的中证A500指增有所放宽 [32][33]

投资评级 - 报告对天孚通信维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司业绩受全球数据中心需求拉动，2025年前三季度营收39.18亿元，同比增长63.6%，归母净利润14.65亿元，同比增长50.1% [1] - 单季度看，25Q3营收14.63亿元，同比增长74.4%，归母净利润5.66亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8% [1] - 盈利能力方面，25Q3毛利率为53.68%，环比改善4.30个百分点，但同比下滑5.36个百分点 [2] - 公司积极推进产能建设，截至25Q3末固定资产达11.14亿元，较2024年末增加3.1亿元，主要因江西、泰国厂房转固 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为21/30/39亿元，对应市盈率（P/E）为55/39/29倍 [2] 财务表现与预测 - **营收增长**：报告预测公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为56.56亿元、82.49亿元、103.71亿元，同比增长73.9%、45.9%、25.7% [3][9] - **盈利预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为21.09亿元、29.93亿元、39.25亿元，同比增长57.0%、41.9%、31.1% [3][9] - **盈利能力指标**：预测2025E/2026E/2027E销售净利率分别为37.3%、36.3%、37.9%，毛利率分别为51.0%、49.7%、50.7% [9] - **每股指标**：预测2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）分别为2.71元、3.85元、5.05元 [3][9] 运营与投入 - **研发投入**：2025年前三季度公司研发费用为2亿元，同比增长15.82%，占营收比为5.11% [2] - **费用管控**：25Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为7.23%，同比下降7.14个百分点，但环比上升1.19个百分点 [2] - **资产状况**：公司现金及现金等价物预计从2024年的19.78亿元增长至2027年的90.80亿元，资产负债率预计从2024年的15.8%降至2027年的6.8% [9]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 公司25Q3营收同、环比增长，但归母净利润同、环比下降，业绩表现分化 [1][2] - 核心子公司新华三表现亮眼，前三季度营收与利润均实现同比增长，其中国内政企业务和国际业务增长迅猛 [1] - 受白盒服务器集中确认收入影响，Q3毛利率承压，同比和环比均出现下滑 [2] - 未来业绩增长核心驱动力在于高速率交换机和AI服务器，公司软硬件协调优势、ICT融合解决方案能力及供应链整合能力和海外市场拓展被看好 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为18亿元、20亿元、26亿元，对应市盈率（P/E）为38倍、34倍、26倍 [2] 财务表现总结 - **2025年前三季度业绩**：公司营收773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%；经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比增长111.35% [1] - **2025年第三季度单季业绩**：公司营收298.97亿元，同比增长43.12%，环比增长12.25%；归母净利润3.63亿元，同比下降37.56%，环比下降47.57% [1] - **核心子公司新华三业绩**：2025年前三季度实现营收596.23亿元，同比增长48.07%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%；其中国内政企业务营收515.02亿元，同比增长62.55%；国际业务收入34.78亿元，同比增长83.99% [1] - **毛利率表现**：25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为15.67%、14.90%、11.32%；25Q3毛利率同比下降3.65个百分点，环比下降3.58个百分点 [2] - **财务预测**：预计公司2025至2027年营业收入分别为1,015.53亿元、1,189.02亿元、1,373.18亿元；预计归母净利润分别为18.30亿元、20.20亿元、26.34亿元 [7][8] 业务展望与驱动因素 - **服务器业务**：公司积极合作国产AI芯片，2026年超节点服务器的应用推广有望拉动服务器业务毛利率提升 [2] - **光通信业务**：公司持续布局基于硅光的CPO、NPO技术和OCS光交换技术，内部研发效率和制造效率的提升有望提升交换机业务的毛利率 [2] - **核心增长驱动力**：高速率交换机和AI服务器仍将是公司业绩增长核心驱动力 [2]

宏观经济展望 - 2026年中国经济将延续修复式增长，实际GDP增速预计维持在5%左右[3][14] - 名义GDP增速预计从2025年的4%提升至2026年的5%，主要受通胀回升推动[3][14] - 2026年通胀将回升，CPI预计增长0.4%，PPI跌幅收窄至-0.6%[3][122] 政策方向 - 财政政策保持积极，一般预算赤字率预计维持4%，新增政府债券融资规模可能提高至12.8万亿元[3][109] - 货币政策维持适度宽松，公开市场操作利率预计下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点[3][112] - 政策框架将更加注重短期与长期平衡，重点支持内需扩大和新兴产业发展[16] 结构变革与再平衡 - 经济结构经历深刻变革，房地产等"旧势力"持续出清，AI与新质生产力等"新势力"加速崛起[2][14] - 增长动力从"外需依赖"转向"内需主导"，扩大内需与"反内卷"政策将形成共振[2][15] - "十五五"规划将构建传统产业、新兴产业、未来产业的三梯队格局，新兴产业对经济影响力跃升[14][60] 内外需与贸易 - 2026年出口预计增长5%，中美贸易摩擦缓和有助于贸易回升[85] - 内需扩大成为战略基点，社会消费品零售总额预计增长4.4%，服务消费增长加快[3][93] - 中国对外投资结构变化，对东盟投资占比上升至17%以上，对欧美投资占比下降[74][77] 资产配置与市场影响 - A股市场风格将从2025年的成长倾斜转向均衡，催化因素从流动性转向价格盈利[4][14] - 人民币汇率预计延续升值趋势，2026年底可能升至6.9元/美元[123] - 美股受AI投资和消费韧性支撑，但高估值和利率波动可能放大影响[4][7]