投资评级与核心观点 - 报告维持对北交所市场的整体观点不变，继续看好流动性复苏后优质个股的修复动能 [4] - 报告认为当前北交所配置性价比再次显现，主要因平均市盈率持续下降，已逐步接近创业板的40倍，远低于科创板的水平 [4] 行情复盘总结 - 指数层面：10月20日北证A股成交金额为138.9亿元，较上一交易日减少26.78亿元，北证50指数收盘下跌0.25%至1429.28点，其PE_TTM为67.30倍，北证专精特新指数同样下跌0.25%至2448.58点 [2][8] - 市场活跃度：北交所市场整体缩量严重，成交活跃度降低，日换手率为2.5%，表现弱于当日主板及创业板 [4][12] - 个股表现：当日北交所279家公司中187家上涨，7家平盘，85家下跌，市场热点聚焦于科技成长主线 [2][4] - 领涨个股：涨幅前五的个股分别为惠丰钻石（30.0%）、旺成科技（14.8%）、倍益康（11.3%）、东方碳素（10.5%）、凯添燃气（10.4%） [2][14] - 领跌个股：跌幅前五的个股分别为宏远股份（-6.6%）、戈碧迦（-5.7%）、三协电机（-5.7%）、长江能科（-5.0%）、锦华新材（-4.8%） [2][14] 市场环境与政策背景 - 宏观经济：2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8%，规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比增长4.5% [3][17] - 政策支持：证监会明确"推动北交所持续发展壮大"，截至报告期北交所上市公司数量达279家，总市值8600亿元，合格投资者超900万户 [4] - 资金面：前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [3][17] 重点公司动态 - 慧为智能：公司使用闲置自有资金进行现金管理的金额为1354.87万元，截至公告日，相关未到期余额为9519.46万元 [3][18] - 视声智能：公司使用闲置自有资金进行现金管理的金额共计4900万元，截至公告披露日，相关未到期余额为9900万元 [3][19] - 海昇药业：公司使用自有资金购买理财产品金额为6000万元，截至目前，相关未到期余额为11500万元 [3][20] - 晨光电缆：股东王会良计划减持247.3841万股，减持比例占总股本的1.2271% [21] 市场热点与催化剂 - 主题投资：当日A股市场培育钻石概念午后走强，CPO及机器人概念冲高，北交所相关产业链企业如惠丰钻石、旺成科技等受此带动 [4] - 业绩窗口：三季报披露窗口下，部分企业如民士达等净利润增长显著，可能成为短期股价催化剂 [4]

宏观专题报告核心观点 - 报告核心观点：即使绝对经济增速中枢下行，股市未必会受到影响，产业结构的升级更新推动的企业盈利上行、货币政策调整的正面效应以及分红回购加强的财富效应能对冲经济和通胀下行的风险溢价[1][7] - 美股长牛的基础在于产业结构不断升级和财富效应主导，自2000年以来企业利润与标普500的正相关性达0.9，企业盈利对美股的贡献度大于市盈率变化和分红回购[8] - 日经长牛得益于公司治理改革带来的良性循环，2015年《公司治理守则》推动股票回购和分红浪潮，日元贬值放大企业盈利并帮助摆脱通缩锚定，日经225股息率在2012年后稳步上行并在2021年后涨幅超过标普500[9] 紫金矿业（601899.SH）三季报业绩 - 2025年前三季度营收2542.0亿元，同比增长10.3%，归母净利润378.6亿元，同比增长55.4%；第三季度营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0%[13] - 黄金板块量价齐升：前三季度矿产金产量64.9吨，同比增长19.7%，其中Q3产量23.8吨，同比增长26.0%；前三季度矿产金单位毛利同比增长64.8%至451.7元/克，毛利率62.7%，同比提升8.3个百分点，Q3单位毛利达488.7元/克，矿产金占集团毛利比例提升至40.4%[14] - 矿产铜板块受卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，Q3产量26.3万吨，环比下降5.8%，但Q3单位毛利实现3.8万元/吨，同比增长9.8%，实现毛利85.2亿元，环比增长3.0%[15] - 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.94元、2.41元、2.60元，PE分别为16倍、13倍、12倍，维持"买入"评级[2][15] 聚辰股份（688123.SH）动态跟踪 - eSSD需求放量带动VPD（Vital Product Data）芯片需求，VPD是一种存储于EEPROM芯片中的监控工具，可提供PCIe链路状态、功耗、温度等监控信息，通过3.3V或更低电压辅助供电访问[17] - AI产业趋势下美国大型科技公司、数据中心和云服务商对eSSD需求显著增长，三星下一代V9 NAND几乎被预订一空，Solidigm计划下半年将中国大连产线NAND晶圆投入量较上半年提高25%[18] - 聚辰股份作为全球EEPROM龙头，在服务器SPD芯片领域具先发优势，VPD与SPD终端应用领域和下游客户相同，公司有望在VPD放量中率先受益[18] - 投资建议：预计2025-2027年营收分别为13.17亿元、17.83亿元、23.91亿元，归母净利润分别为4.50亿元、6.32亿元、8.67亿元，给予2025年67倍PE，目标市值301.23亿元，目标价190.33元，维持"买入"评级[3][19] 海康威视（002415.SZ）创新业务驱动 - 创新业务成为业绩成长与估值重塑核心抓手，2025年上半年创新业务收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达28.1%[4][21] - 海康机器人在移动机器人、机器视觉领域实现"手、眼、脚"协同闭环；智能家居产品架构升级为"2+5+N"，以AI与萤石云双核驱动；汽车电子业务受益于智能辅助驾驶前装搭载率提升；热成像技术向大众场景渗透；存储业务受益于NAND Flash合约价全面上涨[21][22] - 投资建议：预计2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，归母净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元，维持"买入"评级[22] 有色金属行业周报 - 中美经贸摩擦反复，10月初美国对中国船舶征收新费用，中国对超硬材料、稀土等实施出口管制，特朗普宣布11月1日起对中国产品征收100%关税，10月18日中美举行视频通话同意尽快举行新一轮磋商[24] - 美联储主席鲍威尔表示未来数月内可能结束缩表，并警告劳动力市场显示进一步困境迹象，暗示可能支持再次降息[25] - 中国9月核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，PPI同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点；自由港可能10月底暂停印尼Manyar铜冶炼厂运营，年设计处理能力约170万吨铜精矿[26][27] 北交所市场动态 - 当周北交所全部A股日均成交额185.2亿元，环比下降2.6%，北证50指数收跌4.91%，日均换手率2.2%；10月17日北证A股成交金额165.6亿元，北证50指数下跌3.75%[28][33] - 政策层面鼓励优质科技企业赴北交所上市，工信部启动"毫秒用算"专项行动，要求2027年城域算力1毫秒时延圈覆盖率超70%；证监会推动北交所持续发展壮大，上市公司达279家，总市值超8600亿元，合格投资者突破900万户[30][35] - 投资建议关注三季报业绩超预期的高端制造、新材料标的，政策催化下的半导体设备、工业软件等国产替代赛道，以及专精特新"小巨人"企业[30][35]

宏观经济表现 - 第三季度GDP同比增长4.8%，较第二季度的5.2%有所回落，主要受去年同期较高基数（环比增速1.5%）拖累[1] - 第三季度名义GDP同比增长3.7%，较第二季度的3.9%进一步放缓，创2023年以来新低[1] - 第三季度GDP平减指数同比下降1%，较第二季度跌幅收窄0.2个百分点[1] - 前三季度GDP累计同比增长5.2%，高于全年约5%的增长目标[4] 生产与工业 - 9月工业增加值同比增长6.5%，较8月的5.2%大幅回升，季调后环比增长0.64%，为3月以来最高水平[2] - 9月工业企业出口交货值同比增长3.8%，较8月的-0.4%回升，推动工业增长[2] - 9月汽车制造业增加值同比增长16%，较8月增速提高7.6个百分点[2] - 9月黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长2.2%，增速较8月回落5.1个百分点[2] 消费与零售 - 9月社会消费品零售总额同比增长3%，较8月的3.4%进一步回落，季调后环比下降0.18%[2] - 9月商品零售同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%，均较8月增速放缓[2] - 9月家用电器和音像器材类零售同比增长3.3%，增速受去年高基数拖累明显回落[2] - 截至8月消费者信心指数回升至89.2，延续去年第四季度以来的回升态势[3] 居民收支与就业 - 第三季度居民人均可支配收入同比增长4.5%，人均消费支出同比增长3.4%，均较第二季度增速回落[3] - 9月城镇调查失业率为5.2%，环比季节性回落，但高于去年同期的5.1%[3] 投资与房地产 - 9月固定资产投资同比下降7.1%，跌幅与8月持平，前三季度累计同比下降0.5%[3] - 9月基建投资同比下降8%，制造业投资同比下降1.9%，房地产开发投资同比下降21.3%，跌幅仍较上月扩大[3] - 9月商品房销售面积同比下降10.5%，接近8月跌幅；销售额同比下降11.8%，跌幅略有收窄[3] - 9月70大中城市新建商品住宅价格环比下降0.4%，二手住宅价格环比下降0.6%，房地产需求仍偏弱[3] 政策展望 - 中央财政安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，并安排5000亿元新型政策性金融工具补充项目资本金，为第四季度经济提供支撑[4] - 预计第四季度货币政策仍有再次降准降息的可能[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如超配、中配、低配）[1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告认为北交所市场近日的调整主要受外围市场波动及获利盘了结影响，属于情绪面主导的短期波动，中长期配置价值未改 [3] - 投资建议沿三条主线展开：三季报业绩超预期标的、政策催化下的国产替代赛道、以及专精特新“小巨人”企业 [3] - 政策面持续释放积极信号，北京证监局鼓励优质科技企业上市，工信部推动算力网络建设，为科技成长赛道提供长期支撑 [3][28][31] 当周市场概览 - 当周北交所全部A股日均成交额为185.2亿元，环比下降2.6% [1][8] - 当周北证50指数收跌4.91%，日均换手率达2.2% [1][8] - 当周涨幅前五大个股为长江能科（246.9%）、利通科技（39.8%）、万通液压（16.6%）、同惠电子（15.7%）、龙竹科技（10.0%）[1][16] - 当周跌幅前五大个股为奥美森（-18.1%）、路桥信息（-17.9%）、常辅股份（-15.6%）、远航精密（-15.4%）、鼎智科技（-13.7%）[1][16] 重点新闻及政策 - 9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%，环比增长11.0%，新能源车零售渗透率达57.8%，同比提升5个百分点 [2][19] - 工信部启动“毫秒用算”专项行动，目标到2027年实现城域算力1毫秒时延圈覆盖率超70%，推动OCS、光电融合组网技术落地 [3][24] - 北京证监局明确表示鼓励支持更多优质科技企业赴北交所上市，尤其支持未盈利企业登陆资本市场 [3][25][26] - 国家发改委等部门目标到2027年底在全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量 [23] 核心驱动因素分析 - 宏观与政策层面延续对科技创新的倾斜，优化北交所“科技型中小企业主阵地”定位 [3][28] - 行业表现呈现“高端制造抗跌、能源装备受捧”特征，利通科技、万通液压等高端装备企业领涨，半导体板块表现分化 [3][29] - 市场资金面呈现成交缩量但活跃度仍高特征，当周日均成交额185.2亿元，环比下降2.57%，但日均换手率显著高于主板 [30] 投资建议与策略 - 建议关注三季报业绩超预期标的，重点关注高端制造、新材料领域 [3][31] - 建议布局政策催化下的国产替代赛道，包括半导体设备、工业软件等 [3][31] - 建议关注专精特新“小巨人”企业，其技术壁垒支撑长期成长 [3][31] - 短期需关注10月20日召开的二十届四中全会对“十五五”规划的定调，政策红利可能进一步向科技成长板块倾斜 [3][32]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 创新业务已成为报告研究的具体公司业绩成长与估值重塑的核心抓手 [1][4] - 2025年上半年创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达到28.1% [1][4][12] - 创新业务的良好发展，为报告研究的具体公司长期可持续发展不断注入新动力 [1][11] 创新业务整体表现 - 2019-2024年间，创新业务收入规模由44.37亿元增长至224.84亿元，年复合增速达到38% [12] - 2025年上半年创新业务收入中占比前四的子项业务分别为机器人（27%）、智能家居（23%）、汽车电子（20%）及热成像（17%） [12][15] - 汽车电子收入同比增长超过40%，机器人与智能家居均保持两位数增长 [12] 海康机器人业务 - 海康机器人在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，同时补齐了关节机器人，实现“手、眼、脚”协同闭环 [1][14] - 2024年海康机器人实现收入59.3亿元，同比增长20%，2025H1实现收入31.4亿元，同比增长14.4% [22] - 2024年海康机器人在中国移动机器人市场的份额（按销量）接近30%，是市场的绝对领导者 [22][24] - 预计2025年中国移动机器人市场销量将达到12.60万台，到2028年销量有望突破20万台，市场规模达到245亿元 [22] 智能家居业务 - 智能家居业务由子公司萤石网络承载，产品架构已全面升级为“2+5+N”，以AI与萤石云双核驱动 [1][26] - 2025年上半年报告研究的具体公司智能家居业务实现营收约27.5亿元，同比增长12.4% [31] - 预计到2027年全球智能家居市场规模将超过2,000亿美元，24-27年的预期年复合增长率为11% [31][34] 汽车电子业务 - 报告研究的具体公司汽车电子业务聚焦车载摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等多元智能感知与控制产品 [2][37] - 受益于智能辅助驾驶前装搭载率的持续攀升，业务成长空间显著 [2][39] - 2024年，中国市场乘用车前装标配NOA交付197.47万辆，同比增长超过160%，前装搭载率提升至8.6% [39][40] - 预计2025年国内市场乘用车前装标配NOA将有机会突破20%大关 [40] 热成像业务 - 热成像业务以红外热成像技术为核心，推动热像应用从小众市场向大众场景渗透 [2][42] - 2023年全球民用红外热成像市场规模达到74.65亿美元，预计2025年市场规模超过85亿美元 [44][46][48] - 民用领域的需求不断释放，海康微影有望保持增长态势 [2][44] 海康存储业务 - 海康存储业务覆盖SSD、嵌入式、闪存等产品线，聚焦多元应用场景 [2][51] - 根据TrendForce预测，第四季NAND Flash各类产品合约价或将全面上涨，平均涨幅达5-10% [51][54] - 受益于整个存储市场供需平衡的改善，报告研究的具体公司存储业务下半年营收同比增速有望实现边际改善 [2][51] 财务预测 - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，同比增加2.7%、7.6%及9.6% [2][55] - 预计2025-2027年归母净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元，同比增加17.2%、10.8%及11.5% [2][55] - 对应当前市值的2025-2027年市盈率水平分别为21.6、19.5及17.5 [55]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 报告核心观点 - 市场短期调整但中长期趋势向好，北交所市场短期或延续震荡整理，需关注三季报业绩披露窗口下的盈利分化风险及外部情绪扰动 [3] - 中长期而言，在"新质生产力"政策红利与产业升级共振下，半导体、能源装备、高端制造等细分领域的专精特新龙头仍具结构性机会 [3] - 政策层面强调推动北交所持续发展壮大，制度完善与生态优化将为市场长期发展奠定基础，建议平衡短期波动与长期价值，关注流动性改善及政策落实节奏 [3] 行情复盘总结 - 指数层面：10月17日北证A股成交金额达165.6亿元，较上一交易日减少11.81亿元，北证50指数收盘价为1432.87，下跌3.75%，PE_TTM为67.43倍，北证专精特新指数收盘价为2554.73，下跌4.01% [1][8] - 个股层面：当日北交所279家公司中21家上涨，3家平盘，255家下跌，市场呈现普跌格局 [1][16] - 涨幅前五个股：利通科技（15.5%）、龙竹科技（9.0%）、天罡股份（8.1%）、恒合股份（4.2%）、昆工科技（3.6%） [1][16][18] - 跌幅前五个股：宏远股份（-9.1%）、常辅股份（-7.8%）、广信科技（-7.6%）、倍益康（-7.4%）、骏创科技（-7.2%） [1][16][17] - 市场比较：北交所市场日换手率为2.9%，高于上证主板的1.3%和科创板的2.2%，但低于创业板的3.5% [15] 重要新闻总结 - 国常会强调要提升外贸企业绿色低碳发展能力，推动企业开展绿色设计和生产，会议指出发展绿色贸易重要性，完善政策制度体系 [1][19] - 会议强调物流降本提质增效，建设现代物流体系，推进物流数据开放互联，支持物流企业发展 [1][19] 重点公司公告总结 - 广咨国际：同意公司使用额度不超过人民币3,000万元的闲置募集资金进行现金管理，目前募集资金购买理财产品的未到期余额为1,500万元 [2][20] - 林泰新材：公司及控股子公司使用闲置自有资金购买理财产品的额度将变更为1.5亿元，目前未到期余额为10,200万元 [2][21] - 安徽凤凰：公司使用总额度不超过人民币1.50亿元的自有资金购买理财产品，目前未到期余额为148,000,000元 [2][22] - 则成电子：持股5%以上股东拟减持股份不超过2%，计划减持2,767,238股 [22]

投资评级 - 报告对紫金矿业的投资评级为"买入" [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润创下单季度历史新高，达到145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 黄金板块成为公司第一大盈利来源，2025年前三季度矿产金占集团毛利比例提升至40.4% [2] - 尽管矿产铜产量受卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响环比下降5.8%，但受益于铜价强势和成本管控，Q3矿产铜单位毛利仍实现环比增长1.6%至3.8万元/吨 [3] - 报告预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元、2.41元、2.60元，对应市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、12倍 [3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入2542.0亿元，同比增长10.3%；归母净利润378.6亿元，同比增长55.4% [1] - 2025年第三季度实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1%，环比下降2.6%；归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] 黄金业务分析 - 2025年1-9月矿产金产量64.9吨，同比增长19.7%，超过全年计划指标时序进度 [2] - 产量增长主要来源于新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的萨瓦亚尔顿金矿以及部分在产矿山处理量提升 [2] - 2025年第三季度矿产金产量23.8吨，同比增长26.0%，环比增长7.4% [2] - 2025年前三季度矿产金单位毛利同比增长64.8%至451.7元/克，毛利率为62.7%，同比提升8.3个百分点 [2] - 2025年第三季度矿产金单位毛利为488.7元/克，同比增长60.8%，环比增长4.8% [2] 铜业务分析 - 2025年1-9月矿产铜产量83.0万吨，同比增长5.1% [3] - 2025年第三季度矿产铜产量26.3万吨，同比下降2.9%，环比下降5.8%，主要受卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [3] - 2025年第三季度矿产铜销量22.2万吨，同比增长8.1%，环比增长1.4% [3] - 2025年第三季度矿产铜单位毛利为3.8万元/吨，同比增长9.8%，环比增长1.6% [3] - 2025年第三季度矿产铜实现毛利85.2亿元，同比增长18.6%，环比增长3.0% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入3934.05亿元，同比增长29.6%；归母净利润514.39亿元，同比增长60.5% [3][8] - 预计2026年营业收入4546.54亿元，同比增长15.6%；归母净利润640.28亿元，同比增长24.5% [3][8] - 预计2027年营业收入4667.41亿元，同比增长2.7%；归母净利润690.22亿元，同比增长7.8% [3][8] - 预计2025年销售净利率为16.1%，2026年提升至17.3%，2027年进一步提升至18.2% [8] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为30.4%，2026年为27.8%，2027年为23.3% [8]

策略观点 - 黄金行情定价核心已从交易价值转向储备价值，逆全球化与美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪 [1][6] - 全球央行购金与金价脱敏，95%央行计划未来12个月继续增持黄金，构成金价长牛最大保障 [7] - 美元信用危机类似1970年代，美国制造业空心化或致石油美元体系难重建，黄金有望开启长期牛市 [8][9][10] - 美联储降息驱动跨境资本回流，中国制造/消费类资产将重启黄金时代，配置【有/新/高】组合（有色/新消费/高端制造） [56][57][60] 宏观政策 - 十五五规划不设经济增长目标，年度目标预计维持5%左右，重点扩大内需与科技创新 [2][11] - 十四五前四年内需对经济增长贡献率87%，最终消费贡献率59.6%，十五五将强化民生保障促消费 [12] - 规划强调绿色发展，非化石能源消费比重2024年达19.8%，2030年目标25% [14] - 四中全会聚焦安全与发展，Q4稳增长诉求提升，降准降息仍有空间 [39][40] 公司业绩与展望 海康威视（计算机） - 2025年前三季度营收657.58亿元（+1.18%），归母净利润93.19亿元（+14.94%），经营现金流136.97亿元（+426%） [17][18] - 境外主业除美加印外保持两位数增长，创新业务如机器人、汽车电子高速增长 [17] - 预计2025-2027年归母净利润140.40/155.57/173.44亿元，AI大模型与数字化建设驱动增长 [3][19] 思源电气（电力设备） - 2025年前三季度营收138.27亿元（+32.86%），归母净利润21.91亿元（+46.94%），海外业务占比提升驱动盈利 [21] - 存货同比增44.58%至50.27亿元，合同负债28.96亿元，订单饱满支撑业绩释放 [21][22] - 预计2025-2027年归母净利润29.03/37.32/48.05亿元，储能业务有望快速放量 [4][22] 福耀玻璃（汽车） - 2025年前三季度营收333.0亿元（+17.6%），归母净利润70.6亿元（+28.9%），高附加值产品占比提升 [24][26] - 汽玻单价从2018年164元/㎡升至2024年229元/㎡，智能化趋势推动量价齐升 [26] - 预计2025-2027年归母净利润94/106/124亿元，全球市占率有望进一步提升 [26] 藏格矿业（有色金属） - 2025年前三季度归母净利润27.51亿元（+47.26%），Q3净利润9.51亿元（+66.49%），碳酸锂业务10月复产 [31][33] - 氯化钾售价2919.81元/吨（+26.88%），参股巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元 [32] - 预计2025-2027年EPS为2.19/3.12/3.96元，锂业务复产与铜矿扩产支撑业绩 [33] 图南股份（有色金属） - 2025年前三季度营收8.59亿元（-20.5%），归母净利润1.23亿元（-52.2%），沈阳子公司产能爬坡拖累业绩 [28] - 存货环比增33.2%至7.50亿元，应付账款环比增174.7%，订单备货积极 [29] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/4.2/5.3亿元，新产能释放后景气可期 [29] 行业动态 核聚变（专用设备） - BEST项目总投资85亿元，2027年建成，近期招标金额约2.11亿元 [35][36][37] - 2024年全球可控核聚变市场规模3315亿美元，关注超导磁体、真空室、电源等产业链机会 [37] TMT（计算机） - AI算力需求强劲，台积电Q3净利润增39%，资本支出97亿美元 [80] - 存储行业复苏，DRAM/NAND价格有望持续上涨，国产算力驱动企业级存储需求 [81] - 游戏行业2025年上半年收入1680亿元（+14%），AI应用商业化提速 [82][84] 电力设备与新能源 - 锂电材料价格上涨，六氟磷酸锂国产报价7.9万元/吨（+13.67%） [86] - 9月国内新型储能新增装机3.08GW/9.17GWh（同比+205%），特高压规划扩容 [87] - 光伏获节能降碳20%补贴，零碳园区建设带来政策红利 [89] 交通运输 - 9月快递业务量同比增12%，顺丰业务量增31.81%，A股快递公司单票收入同比转正 [94] - 民航第41周旅客量1620.6万人次（+11.2%），经济舱票价788.9元（+16.5%） [93] 市场与资金流向 - A股估值收缩，银行PB处于历史22.8%分位数，防御属性凸显 [62][63] - 内地黄金ETF规模突破2000亿元，金融板块ETF净流入居前 [71][72] - 存款搬家趋势放缓，9月非银存款增速回落至9.67%，债市震荡中防御为主 [51][52]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] 核心观点 - 中美经贸摩擦反复是核心关注点，10月以来摩擦升级导致商品价格波动加大，但10月18日双方高层视频通话同意尽快举行新一轮磋商，标志着态度有所好转，预期市场悲观情绪将缓解 [1][14][15] - 美联储政策转向，主席鲍威尔表示可能在未来数月内结束缩表，并警告劳动力市场显现疲软迹象，暗示可能支持再次降息 [2][16] - 国内9月份核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1%；PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [3][17] - 自由港印尼公司可能于10月底暂停Manyar冶炼厂运营，因格拉斯伯格铜矿泥流事故导致原料供应中断，该厂年设计处理能力约170万吨铜精矿 [4][18] 本周行情回顾 - 本周（2025.10.13-2025.10.19）上证指数下跌1.47%，有色金属行业下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，在申万一级行业中排名第20位 [9] - 有色金属二级行业中，贵金属上涨3.19%，而金属新材料、小金属、能源金属、工业金属分别下跌3.05%、3.84%、5.24%、3.60% [9] - 个股方面，新莱福（+49.84%）、白银有色（+28.54%）、安泰科技（+19.20%）领涨；腾远钴业（-13.83%）、博威合金（-13.34%）、惠同新材（-12.79%）跌幅居前 [9][13] 工业金属 - 铜价方面，LME铜价报10607美元/吨，周环比上涨2.25%；沪铜价格报84390元/吨，周环比下降1.77% [19][22] - 铜库存方面，LME库存为13.72万吨，周环比下降1.52%；COMEX库存为34.56万吨，周环比上升1.78%；SHFE库存为11.02万吨，周环比上升0.50% [19][21] - 铝价方面，LME铝价报2779美元/吨，周环比上涨1.18%；沪铝价格报20910元/吨，周环比下降0.33% [19][22] - 铝库存方面，LME库存为49.12万吨，周环比下降2.92%；SHFE库存为12.20万吨，周环比下降2.20% [19][21] - 锌价方面，LME锌价报2943美元/吨，周环比下降1.41%；沪锌价格报21815元/吨，周环比下降2.04% [20][22] - 锌库存方面，LME库存为3.80万吨，周环比上升1.47%；SHFE库存为10.96万吨，周环比上升2.50% [20][21] - 观点认为矿端干扰持续且冶炼"反内卷"或提速，铜价有望继续上行，甚至可能突破12000美元/吨 [19][51] 贵金属 - 黄金价格大幅上涨，COMEX黄金价格报4267.90美元/盎司，周环比上涨5.76%；SHFE黄金价格报999.80元/克，周环比上涨10.90% [32][33] - 白银价格跟涨，COMEX白银价格报50.61美元/盎司，周环比上涨6.61%；SHFE白银价格报12249.00元/千克，周环比上涨10.53% [32][33] - 价格上涨主要受中美贸易摩擦再度升级影响，黄金价格创历史新高 [32] 能源金属 - 电池级碳酸锂（99.5%）价格报7.38万元/吨，周环比持平；工业级碳酸锂（99.2%）价格报7.15万元/吨，周环比持平 [35] - 电解钴(≥99.8%)价格报38.20万元/吨，周环比上涨8.99% [35] - 刚果金钴出口配额政策落地，2025年剩余时间配额略高于18000金属吨，2026和2027年各运输96600吨，若严格执行，钴市场最早可能在2026年底转为供不应求 [35][36][38] 战略金属 - 稀土出口管控持续强化，新增对稀土二次资源回收利用物项及相关技术的管控，预计2025年二次回收在稀土供给中占比将达到27% [41] - 氧化镨价格报56.97万元/吨，周环比下降7.28% [41] - 短期受益于稀土新政策出口管控，下游窗口期出货节奏加速，利好中重稀土相关产业链 [41] 投资建议与个股追踪 - 工业金属领域，推荐一体化布局的铝企中国宏桥，以及紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等铜业公司 [51] - 贵金属领域，建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金等，认为当下或是黄金股的买点 [51] - 战略金属和小金属领域，建议关注华友钴业、腾远钴业、厦门钨业等标的 [52] - 钢铁领域，建议关注华菱钢铁、方大特钢、南钢股份等 [52]

投资评级 - 报告对海康威视维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为海康威视2025年三季报展现出经营质量持续提升 归母净利润与现金流表现超预期 [1] - 公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略 成效显著 单季度净利润增速远高于收入增速 [2] - 公司持续加码AI大模型与场景数字化 商业化进程有望加速 [3] - 看好未来国内市场需求回暖以及AI+数字化建设的机遇 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入65758亿元 同比增长118% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润9319亿元 同比增长1494% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入23940亿元 同比增长066% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润3662亿元 同比增长2031% [2] - 2025年第三季度毛利率达4567% 同比提升165个百分点 [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13697亿元 同比大幅增长426% 是归母净利润的147倍 创公司同期历史新高 [2] 分业务表现 - 境内主业：公司积极调整组织架构和资源配置 围绕经济亮点寻找业务机会 如PBG的交通行业 EBG的电子电器 石化煤炭等行业 [1] SMBG业务第三季度营收同比降幅已收窄至个位数 其毛利额和扣费毛利额均已实现同比正增长 [1] - 境外主业：在动荡的国际贸易秩序下 境外主业整体收入增速环比有所放缓 但除美国 加拿大 印度三个市场外 其他地区前三季度收入增速仍保持两位数 [1] - 创新业务：受益于汽车 锂电 电子电器和物流 交通等下游行业需求拉动 海康机器人 海康汽车电子 海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速 [1] 股东回报与财务策略 - 公司近期已完成中期现金分红3666亿元 [2] - 在过去12个月 公司累计现金分红10096亿元 注销式回购2028亿元 合计12125亿元 [2] - 公司从2024年下半年开始逐步以利润为中心 持续推进组织变革和精细化管理 [2] AI技术与数字化进展 - 公司坚持自研多模态感知大模型与开源语言大模型并举 自研多模态物联感知大模型在周界 行为分析等产品上持续迭代升级 [3] - AI大模型技术在内部运营的智能客服 智能配单等认知应用上得到大规模推广 [3] - 智能体应用在工业设备故障诊断 科学仪器的色谱分析仪等产品上获得广泛应用 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为95036亿元 102284亿元 112142亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14040亿元 15557亿元 17344亿元 [3] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为153元 170元 189元 [4] - 预计市盈率（P/E）2025-2027年分别为216倍 195倍 175倍 [4]