报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 帝科股份2024年营收高增但利润受减值和白银期货合约影响，N型TOPCon电池导电银浆产销高增，高铜浆料取得突破，未来三年归母净利润复合增长率预计为26.6%，维持“买入”评级 [8] 报告各部分总结 业绩总结 - 2024年公司营收153.5亿元，同比+59.9%；归母净利润3.6亿元，同比-6.7%；扣非净利润4.4亿元，同比+28.0% [8] - 2024年四季度公司营收38.4亿元，同比+9.6%；归母净利润6710.0万元，同比-27.8%；扣非净利润3154.1万元，同比-67.1%，四季度计提资产减值损失+信用减值损失约5645万元 [8] 业务表现 - 光伏导电银浆：2024年销量2037.7吨，同比增长18.9%；N型TOPCon电池银浆销量1815.5吨，占比89.1%；营收128.6亿元，同比增长41.7%，单吨价格631.3万元，同比增长19.2%，毛利率10.6%整体维持稳定 [8] - 半导体封装浆料：2024年营收1411.3万元，同比+56.7%，迭代高导热系数产品，实现AMB陶瓷基板用高可靠性钎焊浆料产品规模化量产并推出无银铜浆产品方案 [2] - 电子元器件浆料：多款银浆与铜浆产品实现行业领先性能和应用成果 [2] 技术突破 - 高铜浆料取得突破，形成包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案，技术壁垒将多维度提升 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15350.57|16919.19|19297.77|21541.66| |增长率|59.85%|10.22%|14.06%|11.63%| |归属母公司净利润（百万元）|359.96|485.44|637.11|729.95| |增长率|-6.66%|34.86%|31.24%|14.57%| |每股收益EPS（元）|2.56|3.45|4.53|5.19| |净资产收益率ROE|20.58%|23.21%|24.21%|22.57%| |PE|19|14|11|10| |PB|4.16|3.34|2.65|2.16|[3] 关键假设 - 2025 - 2027年公司光伏导电浆料销量分别为2200吨、2500吨、3000吨，平均单价分别为650万/吨、650万/吨、600万/吨，毛利率分别为12%、12%、10% [9] - 2025 - 2027年公司导电胶业务营收增速分别为60%、50%、50%，毛利率分别为-10%、-5%、5% [9] 分业务收入成本预测 |单位：百万元|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |光伏导电银浆收入|12864.8|14300.0|16250.0|18000.0| |增速|41.7%|11.2%|13.6%|10.8%| |毛利率|10.6%|12.0%|12.0%|10.0%| |导电胶收入|14.1|22.6|33.9|50.8| |增速|56.7%|60.0%|50.0%|50.0%| |毛利率|-30.6%|-10.0%|-5.0%|5.0%| |其他收入|2471.6|2596.6|3013.9|3490.8| |增速|379.5%|5.1%|16.1%|15.8%| |毛利率|3.2%|3.6%|4.6%|5.5%| |合计收入|15350.6|16919.2|19297.8|21541.7| |增速|59.9%|10.2%|14.1%|11.6%| |毛利率|9.4%|10.7%|10.8%|9.3%|[9]

国内宏观政策 - 2月财新制造业PMI录得50.8%，较上月上升0.7个百分点；国家统计局制造业PMI为50.2%，上升1.1个百分点[6] - 金融监管总局扩大股权投资试点，此前18个城市签约金额超3500亿元[8][9] - 国务院办公厅发布金融“五篇大文章”指导意见，2024年末科技、绿色等贷款同比分别增长21.2%、21.7%等[10][11] - 多部委表示今年实现5%左右增速目标有保障，财政预留政策空间，货币政策或降准降息[13] 海外市场动态 - OPEC+决定4月1日起日产量提高13.8万桶，2026年逐步恢复到220万桶[16] - 美国2月ISM制造业指数50.3%，Markit制造业PMI终值52.7%，特朗普关税政策或使制造业承压[17][19] - 欧元区2月制造业PMI终值升至47.6%，通胀缓解，德国拟豁免国防支出限制并设5000亿欧元基建基金[20][21] 国内高频数据 - 截至3月6日，布伦特原油现货均价周环比降2.86%，铁矿石降4.16%，阴极铜升0.31%[25] - 截至3月7日，动力煤价格指数周环比降2.29%，螺纹钢降0.76%，水泥升1.55%[31] - 截至3月6日，30个大中城市商品房成交面积周环比降52.04%，2月第四周乘用车日均零售同比增46%[43] - 截至3月6日，蔬菜、猪肉价格周环比均降1.77%[48] 下周重点关注 - 德国1月季调后进、出口环比、工业产出同比等多项海外经济数据[54]

经济目标与预期 - 2025年经济增速目标定在5%左右，兼顾需要和可能，预计经济增速前高后稳[2][8] - 全国地方GDP增速目标加权平均值约为5.34%，较2024年的5.65%有所下降[10] - 就业目标与2024年持平，物价目标下调，粮食产量、能耗降低幅度目标上调[12] 财政政策 - 财政政策定调“更加积极”，2025年财政赤字率按4%左右安排，突破3%[2][18] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，专项债新增限额增加至4.4万亿元左右[2][18][20] - 强调“零基预算改革”和“消费税改革”，加快财税金融体制改革[2][23][24] 货币政策 - 货币政策基调延续“适度宽松”，短期内货币宽松紧迫性不强，年内“降准降息”仍是政策可选项[2][27] - 预计今年上半年仍有降准可能，幅度或在25bp左右[33] - 结构性货币政策工具将优化创新，SFISF等工具有望扩容，或设立促进消费的专项再贷款[2][36] 产业亮点与投资机会 - “首发经济”或迎政策春风，后续或将落地在一、二线城市，会展等领域或迎来投资机遇[2][39] - 持续推进AI+行动，关注智能网联新能源汽车等领域，AI+医疗、AI+教育、AI+交通有望加速发展[2][44][46][47] - 2025年国企并购重组深入推进，央企向国家安全等领域集中，地方国企并购重点在科技等领域[2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 再鼎医药2024年全年总收入3.99亿美元，同比增长50%；2025年全年收入指引为5.6 - 5.9亿美元，预计2025年第四季度实现非美国公认会计准则经营利润盈利 [7] - 产品收入持续攀升，艾加莫德、则乐、纽再乐等产品销售增长强劲 [7] - 运营效率显著提高，研发和SG&A占收入比重下降，经营亏损大幅收窄，现金储备支持长期发展 [7] - 2025年有众多重要里程碑事件，潜力管线快速推进 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.7、8.6和12.9亿美元 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为3.99亿、5.74亿、8.64亿和12.91亿美元，增长率分别为49.59%、43.88%、50.47%和49.44% [2] - 归属母公司净利润2024年亏损2.57亿美元，2025 - 2027年预计分别亏损1.51亿、盈利0.47亿和3.44亿美元，增长率分别为23.17%、41.39%、130.98%和636.67% [2] - 每股收益EPS 2024 - 2027年分别为 - 0.23、 - 0.14、0.04和0.31美元 [2] - 净资产收益率ROE 2024 - 2027年分别为 - 30.57%、 - 21.83%、6.33%和31.82% [2] 产品收入 - 艾加莫德2024年产品收入9360万美元，2023年为1000万美元，2025 - 2027年收入预计分别为1.6亿、2.9亿和4.3亿美元 [7][8][9] - 则乐（尼拉帕利）2024年产品收入1.87亿美元，同比增长11%，2025 - 2027年收入预计均为2亿美元 [7][8][9] - 纽再乐（甲苯磺酸奥马环素片）2024年产品收入4320万美元，同比增长99%，2025 - 2027年收入预计分别为0.8亿、1.2亿和1.5亿美元 [7][9] 运营情况 - 2024年全年研发开支2.3亿美元，2023年为2.7亿美元；2024年全年SG&A为3亿美元，2023年为2.8亿美元 [7] - 2024年全年经营亏损2.8亿美元，经调整后为2亿美元，2023年为3.7亿美元，亏损大幅收窄 [7] - 截至2024年底，现金储备约8.8亿美元 [7] 2025年里程碑事件 - 上半年公布贝玛妥珠单抗用于胃癌一线治疗的Ⅲ期结果并有望BLA [7] - 有望向NMPA提交TTFields用于二线及以上NSCLC及一线胰腺癌的上市许可申请 [7] - 公布ZL - 1310（DLL3 ADC）用于二线及以上SCLC和一线SCLC的临床数据 [7] - 推进包括ZL - 6201（LRRC15 ADC）和ZL - 1503（IL - 13/IL - 31R）在内的其他全球权利管线至全球Ⅰ期临床开发阶段 [7] - 加速艾加莫德、povetacicept (APRIL/BAFF)和ZL - 1108（IGF - 1R）的临床开发 [7] 盈利预测假设 - 尼拉帕利2025 - 2027年市占率分别为58%、57%和56%，对应收入为2、2、2亿美元 [8] - 艾加莫德2025 - 2027年市占率分别为20.5%、30.5%和40.5%，收入分别为1.6、2.9和4.3亿美元 [8] - 肿瘤电场治疗2025 - 2027年胶质瘤市占率分别为2.64%、2.94%和3.04%，2026 - 2027年胰腺癌市占率分别为0.5%和1%，收入分别为0.6、1.1和1.6亿美元 [8] - KARXT于2025年底在国内递交上市申请，2026 - 2027年市占率分别为0.02%和0.43%，对应收入为0.1和1亿美元 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 再鼎医药2024年业绩符合预期，2025年收入指引为5.6至5.9亿美元，预计到2025年第四季度实现非美国公认会计准则经营利润盈利 [1][7] - 产品收入持续攀升，运营效率显著提高，盈利路径清晰，2025年重要里程碑事件众多，潜力管线快速推进 [7] - 随着部分产品销售额持续攀升，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.7、8.6和12.9亿美元 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2024年全年总收入为3.99亿美元，同比增长50%；2025年全年收入指引为5.6 - 5.9亿美元 [7] - 2024年艾加莫德产品收入为9360万美元，2023年同期为1000万美元；则乐2024年产品收入为1.87亿美元，同比增长11%；纽再乐2024年产品收入为4320万美元，同比增长99% [7] - 2024年全年研发开支为2.3亿美元，2023年为2.7亿美元；2024年全年SG&A为3亿美元，2023年为2.8亿美元；2024年全年经营亏损为2.8亿美元，经调整后为2亿美元，2023年为3.7亿美元，亏损大幅收窄 [7] - 截至2024年底，现金储备约8.8亿美元 [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|398.99|574.06|863.78|1290.84| |增长率|49.59%|43.88%|50.47%|49.44%| |归属母公司净利润（百万美元）|-257.10|-150.68|46.68|343.88| |增长率|23.17%|41.39%|130.98%|636.67%| |每股收益EPS（美元）|-0.23|-0.14|0.04|0.31| |净资产收益率ROE|-30.57%|-21.83%|6.33%|31.82%| |PE|-14.75|-25.17|81.23|11.03|[2] 各产品收入预测（亿美元） |产品|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计|3.9|5.7|8.6|12.9| |尼拉帕利（则乐）|1.9|2|2|2| |艾加莫德（卫伟迦）|0.9|1.6|2.9|4.3| |肿瘤电场治疗（爱普盾）|0.5|0.6|1.1|1.6| |瑞派替尼（擎乐）|0.2|0.3|0.3|0.3| |甲苯磺酸奥马环素片（纽再乐）|0.4|0.8|1.2|1.5| |舒巴坦钠/注射用度洛巴坦钠（鼎优乐/XACDURO）| - |0.3|0.7|1.4| |瑞普替尼| - |0.1|0.2|0.3| |KarXT| - | - |0.1|1| |Bemarituzumab| - | - |0.1|0.5|[9] 2025年重要里程碑事件 - 预计2025年上半年公布贝玛妥珠单抗用于胃癌一线治疗的Ⅲ期结果并有望BLA [7] - 有望向NMPA提交TTFields用于二线及以上NSCLC及一线胰腺癌的上市许可申请 [7] - 公布ZL - 1310（DLL3 ADC）用于二线及以上SCLC和一线SCLC的临床数据 [7] - 推进包括ZL - 6201（LRRC15 ADC）和ZL - 1503（IL - 13/IL - 31R）在内的其他全球权利管线至全球Ⅰ期临床开发阶段 [7] - 加速艾加莫德、povetacicept (APRIL/BAFF)和ZL - 1108（IGF - 1R）的临床开发 [7] 基础数据 - 52周区间(港元)：10.62 - 28.8 [5] - 3个月平均成交量(百万)：3.55 [5] - 流通股数(亿)：10.96 [5] - 市值(亿)：300.38 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予旺成科技“持有”（首次）投资评级 [1] 报告的核心观点 - 旺成科技2024年营收基本稳定但归母净利润受高基数影响下滑，盈利能力短期承压，不过扣非净利润增长；公司积极拓展新能源汽车等领域，募投项目推进有望开辟第二增长曲线，综合考虑给予“持有”评级并建议关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 旺成科技成立于1999年，是高新技术企业，在齿轮和摩擦材料领域竞争力强，进入全球一流企业供应链，获多项荣誉 [8] - 实控人为董事长吴银剑及其家人，截至2024年10月30日持股73.6%，股权结构高度集中 [8] - 公司专注齿轮和离合器研发销售，产品用于多领域，齿轮精度高，离合器摩擦材料性能稳定，进入本田等全球供应体系 [11] 财务情况 - 近五年营收从2020年2.8亿波动升至2024年3.5亿，2024年归母净利润3609.43万元，同比-6.8%，扣非净利润因上年补贴提升 [13] - 高速齿轮组件是核心产品，2020 - 2024H1收入占比55%-60%，2024H1毛利率21.9% [16] - 国内外业务收入均衡，国外业务从2020年1.4亿升至2023年1.6亿，24H1占比52.5%；国内业务从2020年1.4亿升至2023年1.8亿，24H1占比47.5% [17] - 毛利率从2019年25.9%降至2024H1的20.6%，净利率从2019年9.4%降至2024H1的9.0%；期间费用率从2019年15.5%降至2023年12.2%，研发费用率维持4%左右 [21] 盈利预测与估值 - 假设2024 - 2026年齿轮产品销售收入同比变动率为-14%/+15%/+15%，毛利率22.0%；离合器产品销售收入同比变动率为+35%/+5%/+5%，毛利率19.0% [26] - 预测2024 - 2026年营收分别为3.5/3.8/4.2亿元，yoy为2.1%/9.8%/10.0%；归母净利润分别为36.1/40.3/45.1百万元，对应PE为59/53/47倍 [29] - 选取双环传动等四家可比公司，2024 - 2026年平均估值为56/42/33倍 [29] 财务预测与估值附表 - 涵盖2023A - 2026E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据 [33]

202X`5[Table_ReportInfo] 年 03 月 01 日 证券研究报告•市场周评 北交所双周报（2.17-2.28） 证监会将引导公募基金加大在北交所投资， 存量公司代码切换测试开始 [Table_Summary] 周观点：本区间内，北交所整体表现较强：周五（2月 28日）收盘市值 6891.3 亿元，北交所 264只个股中有 198股票上涨，65只股票下跌。本区间内，人 形机器人概念表现强劲，万达轴承、苏轴股份、春光药装、明阳科技等快速上 涨；AI 及 AI 应用、半导体、固态电池、消费概念轮动。截至 2 月 28 日，北 交所 264家公司均已披露 2024年业绩快报，其中 172家 2024 年营收同比实 现正增长，122家归母净利润实现正增长；北交所公司营收同比变动率中位数 为 5.6%，归母净利润同比变动率中位数为-7.4%。证监会表示，将引导公募 基金加大在北交所投资，加大力度引入中长期资金区。北交所近期将开启第一 轮存量公司代码更换测试。北交所作为"专精特新"企业聚集地，拥有众多 代表新质生产力发展方向的优质企业，我们长期持续看好北交所发展前景， 相信会有更多"耐心资本"进入北交 ...

报告公司投资评级 - 报告给予旺成科技“持有”（首次）投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收基本稳定但归母净利润受高基数影响下滑，主业经营稳健且在手订单充足，积极拓展新领域，募投项目推进有望开辟第二增长曲线，综合考虑给予“持有”评级 [7][29] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 旺成科技成立于1999年，是高新技术企业，在齿轮和离合器领域竞争力强，进入全球一流企业供应链，获多项荣誉 [8] - 实控人为董事长吴银剑及其家人，截至2024年10月30日持股73.6%，股权结构高度集中 [8] - 公司核心产品为齿轮和离合器，应用于多领域，齿轮精度高，离合器摩擦材料性能稳定 [11] 业绩表现 - 近五年营收从2020年2.8亿元波动升至2024年3.5亿元，2024年归母净利润3609.4万元，受外部影响盈利能力短期承压，扣非净利润增15.6%、归母净利润降6.8%系高基数影响 [7][13] - 高速齿轮组件为核心产品，2020 - 2024H1收入占比55% - 60%，2024H1毛利率21.9% [16] - 国内外市场收入占比均衡，24H1国外/国内收入0.82/0.74亿元，占比52.5%/47.5% [17] - 毛利率从2019年25.9%降至2024H1的20.6%，净利率从9.4%降至9.0%，期间费用率从15.5%降至12.2%，研发费用率维持4%左右 [21] 盈利预测与估值 - 假设2024 - 2026年齿轮产品销售收入同比变动率为 - 14%/+15%/+15%，毛利率22.0%；离合器产品销售收入同比变动率为 + 35%/+5%/+5%，毛利率19.0% [26] - 预测2024 - 2026年营收3.5/3.8/4.2亿元，yoy为2.1%/9.8%/10.0%；归母净利润36.1/40.3/45.1百万元，对应PE为59/53/47倍 [29] - 选取可比公司，2024 - 2026年四家公司平均估值56/42/33倍 [29] 财务预测与指标 - 预计2024 - 2026年销售收入增长率2.07%/9.75%/10.00%，营业利润增长率 - 8.59%/11.20%/12.60%，净利润增长率 - 6.77%/11.52%/12.14% [33] - 2024 - 2026年毛利率20.56%/20.63%/20.69%，净利率10.29%/10.46%/10.66%，资产负债率29.08%/28.47%/28.06% [33]

核心观点 - 本区间内北交所整体表现较强，人形机器人概念表现强劲，AI及AI应用等概念轮动，长期持续看好北交所发展前景，建议把握板块配置窗口，关注赛道、绩优、高分红标的 [1] 北证A股区间行情回顾 - 截至2025年2月28日，北证A股成分股264个，公司平均市值26.1亿元，区间交易金额3335.0亿元，个股平均区间交易金额12.6亿元，区间换手率89.3%，板块流动性上升，板块PE（TTM，中位数）为40.4倍，估值处历史高位 [7][11] - 2月28日收盘市值6891.3亿元，北证50指数较2月17日开盘市值上升6.2%，跑赢创业板约8.2个百分点，领先市场约7.4个百分点 [7][16] - 本区间内264只个股中198只上涨，1只持平，65只下跌，涨幅前五集中于计算机机械设备、汽车行业，198只上涨股票市盈率估值（TTM）较高，110只超50倍 [20][24] 新股及发行上市项目审核动态 - 2025年2月17 - 28日北交所无新股上市，未来两周暂未公布新股上市及企业上会安排 [27] - 区间内6家企业更新发行上市项目审核动态，1家已注册，4家已问询，1家已终止 [27] 北交所要闻及公司重要公告 北交所要闻 - 证监会表示将围绕打造服务创新型中小企业“主阵地”目标，持续推进高质量建设北交所，优化投资者结构，引导公募基金加大投资，引入中长期资金 [30] - 北交所拟近期开展存量上市公司代码切换（试点）仿真测试，分四轮进行，第一轮3月3 - 7日，后续三轮时间分别为3月10 - 14日、3月17 - 21日、3月24 - 28日 [30] 业绩快报 - 截至2月28日，北交所264家公司2024年业绩快报全部披露，172家营收同比正增长，122家归母净利润正增长，营收同比变动率中位数为5.6%，归母净利润同比变动率中位数为 - 7.4% [31] 机构调研 - 艾融软件2024年覆盖多家银行，未来将用新技术提升份额，商业银行信创推进，大模型应用处辅助阶段且有拓展趋势 [39] - 苏轴股份客户包括全球及国内汽车零部件500强等，科技创新能力增强，去年前三季度毛利率上升因海外客户增长及汇率因素 [40] - 美登科技采用“多对多”服务模式，AI应用处调研阶段，部分产品引入大模型能力，技术人员占比约54% [41] - 一致魔芋与多家茶饮连锁合作，计划研发新产品，供应链管理有优势，约30%收入来自海外，预计2025年海外销售增长 [42] - 基康仪器2025年关注能源行业项目，加大研发投入，交通行业业绩有望恢复 [43] - 创远信科参与多项标准制定，推出相关测试系统及分析仪，2024年归母净利润预计下滑 [44] - 广脉科技负责西湖大学项目，将建设国产算力服务能力，拓展垂直行业市场 [45] - 浩淼科技2025年围绕项目开发高端智能装备及系统，真火模拟消防培训系统前景好，将加强新产品开发等 [45] - 林泰新材2024年业绩超预期因传统燃油汽车需求增长等，与比亚迪合作良好 [46] - 星图测控洞察者平台提升交付效率，应对挑战加大研发及人才储备，核心技术助力业务发展 [47] 重大合同、取得专利及其他经营相关公告 - 一致魔芋拟投资1.1亿元建设亲水胶体产业园 [49] - 科强股份取得IATF16949质量管理体系认证 [49] - 科达自控及子公司取得发明专利、计算机软件著作权登记证书 [49] - 海能技术收到两项发明专利证书 [49] - 万通液压获得1项发明专利证书 [50] - 辰光医疗取得《医疗器械生产许可证》 [51] - 华密新材取得实用新型专利证书 [51] 人事变动 - 大禹生物选举闫和平为董事长，任职三年 [52] - 瑞华技术任命谈登来为董事会秘书 [52] - 科强股份总经理周明、副总经理毕瑞贤辞职，聘任曹芳为董事会秘书 [52] 资产重组、回购、解禁及其他股份变动 - 优机股份拟发行不超1.2亿元可转换公司债券，用于相关项目 [53] - 旭杰科技重大资产购买实施完毕，持有新旭德51%股权 [53] - 国子软件拟回购股份用于股权激励，比例1.2% - 1.9% [54] - 驱动力变更回购股份用途并注销90万股 [54] - 田野股份、华洋赛车、鸿智科技、宏裕包材、万源通发布股票解除限售公告 [54][55] - 瑞华技术中小基金等完成股份减持计划 [55]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1][66] 报告的核心观点 - 江苏国泰是国内领先的外贸供应链服务公司，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，现金资产充裕且2024年实施中期分红，预计2024 - 2026年归母净利润、BPS等指标向好，当前估值较低，给予“买入”评级 [5][66] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 江苏国泰1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月集团整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14%；化工新能源业务由瑞泰新材运营，锂盐添加剂有批量销售 [5][10] - 2024H1供应链服务、化工新能源和其他业务营收分别为165.2、10.5、0.5亿元，占比分别为93.7%、6%、0.3%；毛利分别为24.5、2.1、0.3亿元，占比分别为91.4%、7.7%、0.9% [13] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%，新兴市场成出口增长新引擎 [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9%；全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5% [27][30] - 2024年全球锂离子电池电解液出货量166.2万吨，同比增长26.7%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2%，占比提升至90% [33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，出口21.2亿美元，同比增长11.1%；纺织服装出口以销定产，客户分散；进口以自营为主，产品含消费品及原材料 [36][37] - 化工新能源业务由瑞泰新材运营，产品有电解液、添加剂等，与宁德时代等建立合作关系，双三氟甲基磺酰亚胺锂有批量销售 [38][40][43] - 公司约80%销售收入来自国外，2024H1占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，未来将布局生产实体和海外机构 [44] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2%，综合毛利率15.1%，同比下降1.4pp [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍；资产负债率维持在50%左右 [53][55] - 2024前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%至8.18亿元，现金收入比93.6%；2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [58][60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，营收增速为9%、5%、3%；化工新能源业务营业收入增速为 - 33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元，BPS分别为9.68元、10.21元、10.77元，对应PB为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [65] - 选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元，首次覆盖，给予“买入”评级 [66]