核心观点 - 公用事业板块表现弱于大盘但子板块分化明显 火电和新能源发电表现较好 行业受益于全国统一电力市场建设推进 电力资产价值面临重估[2][6][7] - 银行业存款成本持续下行 中小银行跟进下调存款利率10-20BP 净息差收窄压力下银行通过调整负债结构稳定息差 全年存款成本率有望下行20BP以上[10][11][12] - 创新药产业迎来盈利驱动拐点 海外GLP-1市场保持高增长 Q2收入达175.4亿美元同比增长49% 国内支付政策落地推动市场规模扩容[14][15][17][18] - 医疗耗材企业业绩显著修复 惠泰医疗上半年营收同比增长21.26% 归母净利润同比增长24.11% 创新产品获批和海外业务拓展成为新增长点[24][25][27][28] - 电子行业AI应用快速发展 谷歌Pixel 10系列搭载端侧AI功能 中证人工智能产业指数单周上涨14.28% 端侧SOC和AI基建赛道景气度高企[30][33][35][36] 公用事业 - 本周公用事业板块上涨1.89% 跑输沪深300指数2.29个百分点 子板块中热力服务上涨5.46% 光伏发电上涨4.84% 火电上涨3.38%[2] - 秦皇岛动力煤价格周环比上涨0.86%至704元/吨 库存量584万吨周环比增加2.46% 电厂煤炭库存可用天数22.3天周环比增加4.69%[3][4] - 1-7月全国发电装机容量达36.7亿千瓦同比增长18.2% 其中太阳能发电装机11.1亿千瓦同比增长50.8% 风电装机5.7亿千瓦同比增长22.1%[6] - 推荐关注水电标的、区域供需格局好的火电标的以及绿电运营龙头企业 个股包括长江电力、华能水电、华能国际等[7][8] 银行业 - 中小银行跟进下调存款利率10-20个基点 5月国有大行定期存款降幅15-25BP 中长期存款利率下调幅度大于LPR下调幅度[10] - 二季度商业银行净息差1.42%较一季度下降0.01个百分点 2024年上市银行存款成本率约2%同比下降15BP 全年有望下行20BP以上[11] - 建议从高股息和区域增长两方面配置 关注国有大行及优质区域银行如江苏银行、成都银行、苏州银行等[12] 创新药 - 海外创新药公司Q2业绩表现分化 8家公司收入增速高于15% 礼来Q2收入增速38%利润增速91% 诺华制药收入增速15%利润增速24%[15] - GLP-1市场2025Q2收入达175.4亿美元同比增长49% 诺和诺德和礼来产品为核心驱动力[15] - 国内创新药产业迎来支付政策落地元年 首个丙类医保目录年内推出 研发成果加速兑现[17][18] 医疗耗材 - 惠泰医疗上半年营收12.14亿元同比增长21.26% 归母净利润4.25亿元同比增长24.11% 电生理产品完成800余例PFA手术[24] - 迈普医学上半年营收1.58亿元同比增长29.28% 归母净利润0.47亿元同比增长46.03% 神经外科产品线优势明显[25] - 建议关注集采压力消化后的业绩复苏机会和创新产品渗透率提升机会 个股包括威高骨科、微电生理等[27][28] 电子行业 - 上周中证人工智能产业指数上涨14.28% 国证算力基础设施指数上涨14.94% 万得智能体概念指数上涨6.00%[30][31] - 中证人工智能产业指数PE为54.27X处于近7年85.03%分位数 PB为6.72X处于91.77%分位数[32] - 谷歌Pixel 10系列搭载Tensor G5芯片和Gemini Nano模型 端侧AI功能包括实时翻译、智能摄影等应用[33] - 看好AI基建和端侧SOC投资机会 建议关注寒武纪、芯原股份、瑞芯微、恒玄科技等标的[35][36]

宏观策略 - 8月LPR维持不变 1年期贷款市场报价利率3.00% 5年期贷款市场报价利率3.50% 连续第三个月维持不变[3] - 7月公共财政支出同比增速3.04% 结束5、6月持续下行状况 前7个月累计增速保持在3.40%[4] - A股指数大幅上行 上证指数上涨3.49% 深证成指上涨4.57% 创业板指上涨5.85% 沪深300上涨4.18% 科创综指上涨8.18% 万得全A上涨3.875%[6] - 申万一级行业全部上涨 通信、电子周涨幅居前分别为10.84%、8.95% 房地产、煤炭周涨幅居后分别为0.50%和0.92%[6] - 申万二级行业通信设备、半导体周涨幅居前分别为12.94%和12.26% 地面兵装Ⅱ、小金属2025年累计涨幅居前分别为100.29%、64.71%[7] - 申万三级行业通信网络设备及器件、数字芯片设计周涨幅居前分别为17.14%和16.36% 地面兵装Ⅲ、印制电路板2025年累计涨幅居前分别为100.29%、87.04%[7] - 市场保持"慢牛"运行态势 8月份A股市场预期总体保持逐级抬升[6] - 建议关注科技领域人工智能 基建相关板块 稳定币相关的银行、证券等金融板块[8] 北交所市场 - 北交所共有273家股票上市交易 上周新增股票数为2[9] - 总市值均值9195.56亿元 较前一周增加7.75% 总自由流通市值均值3495.21亿元 较前一周增加7.85%[9] - 宏远股份上市首周上涨281.90% 成交额均值7.31亿元 换手率均值65.11%[9] - 能之光上市首周上涨344.38% 成交额均值7.58亿元 换手率均值73.08%[9] - 北交所流动性明显上升 总成交量均值16.21亿股较前一周上升55.06% 总成交额均值417.01亿元较前一周上升62.92%[10] - 算术平均换手率均值8.25%较前一周上升2.77个百分点 按总市值加权的平均换手率均值8.45%较前一周上升2.89个百分点[10] - 273只股票中245只上涨 能之光涨幅最高为344.38% 倍益康跌幅最高为11.55%[11] - 北证50收盘于1600.27点较前一周上涨8.40% 北证湘财研究全指数收盘于1943.36点较前一周上涨6.02%[11] - 申万一级行业涨跌幅靠前为传媒6.88%与建筑材料6.68% 涨跌幅靠后为社会服务1.67%与医药生物2.72%[12] - 北证50当前估值PETTM为72.08倍 科创50为153.22倍 沪深300为13.73倍[13] 医药行业公司 - 康希诺2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94%[14] - 毛利率82.54%同比提高12.68个百分点 期间费用率102.94%同比下降15.91个百分点[14] - 流脑产品销售收入3.64亿元同比增长38.43% 经营性现金流净额1127.67万元上年同期为-2.14亿元[15] - 应收账款周转天数较上年同期减少31.29天[15] - 曼海欣®2024年市占率约10% 4-6岁扩龄申请2024年11月获受理 计划2026年递交7-59岁扩龄申请[16] - MCV4已于2024年12月在印尼获得注册证书并获得清真认证 正与东南亚、中东、南美及北非等地区探讨合作[16] - 13价肺炎球菌疫苗优佩欣®2025年6月获得药品注册证书 预计四季度上市销售[16] - 3个在研产品处于上市申请阶段 2个处于Ⅲ期临床阶段 6个处于Ⅰ-Ⅱ期临床阶段[17] - 预计2025-2027年营业总收入分别为11.55/15.49/20.83亿元 归母净利润分别为0.0047/1.15/2.84亿元[19] 化工行业 - 纯碱行业理论毛利润已为负值 行业景气度有望见底[21] - 纯碱行业20年以上产能占比高达36.16%[21] - "反内卷"政策下纯碱落后产能有望逐步出清 行业供给过剩局面有望改善[21] - 建议关注具有成本优势的天然碱法生产企业博源化工[23]

行业投资评级 - 增持（维持）[5][6][33] 核心观点 - 涤纶长丝库存有所去化，"金九银十"需求旺季即将到来，行业景气度有望提升[5][6][9][33] - 中长期行业通过供给端理性扩张和行业自律提升盈利水平，防止"内卷式"竞争[6][33] 行业数据总结 - 供给端：2025年1-7月涤纶长丝产量同比增长6.5%，7月开工率达89.2%[5][9] - 库存端：截至8月21日POY、DTY、FDY库存天数分别为13.8天、27.8天、22.7天，较一周前分别下降2.3天、0.4天、0.6天[5][9] - 需求端：2025年1-7月表观消费量同比增长约6.0%，出口量同比增长13.8%[5][9] - 盈利能力：POY、DTY和FDY与主要原料价差分别为1149元/吨、2324元/吨、1424元/吨[5][9] 市场表现 - 近1个月相对收益4.0%，绝对收益10.3%[3] - 近3个月相对收益8.2%，绝对收益20.0%[3] - 近12个月相对收益29.7%，绝对收益61.8%[3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 中报披露期板块估值处于低位 具备配置性价比 建议关注绩优股alpha机遇及消费变革中的创新机会[7][45] - 白酒低度化趋势加速 成为行业增长新动力 低度酒市场规模预计突破740亿元 年增长率达25%[5][6] - 行业近期表现：8月18日-22日食品饮料板块上涨3.29% 跑输沪深300指数0.89个百分点 子板块中其他酒类涨8.21%表现最佳[4][9] 行情回顾 - 8月18日-22日食品饮料行业涨幅3.29% 在申万一级行业中排名第11/31[4][9] - 子板块表现分化：其他酒类上涨8.21% 软饮料上涨5.06% 白酒上涨3.62%[4][9] - 个股表现：酒鬼酒周涨幅25.1%领涨 紫燕食品下跌1.5%表现最弱[14] - 行业估值：截至8月22日PE为22倍 位列一级行业第22位 子行业中其他酒类估值最高（59倍） 白酒估值最低（19倍）[16] 行业重点数据 酒类数据 - 飞天茅台批发价全线下跌：当年原装1845元/瓶（周环比-1.07%） 当年散装1820元/瓶（-1.62%） 上一年原装1870元/瓶（-1.58%）[6][19] - 7月啤酒产量374.10万千升 同比增长1.90% 葡萄酒产量0.60万千升 同比下降25.00%[6][19] 乳制品数据 - 8月7日主产区生鲜乳均价3.02元/公斤 同比下降5.90%[31] - 8月15日酸奶零售价15.81元/公斤 牛奶零售价12.18元/升 均较前周上涨[31] 成本数据 - 猪价全面下降：8月7日仔猪34.66元/千克 活猪14.53元/千克 猪肉25.16元/千克[33] - 饲料原料价格：8月22日豆粕3084.29元/吨（周环比-0.41%） 玉米2373.53元/吨（-0.86%）[33] - 包材价格：8月15日瓦楞纸出厂价3200元/吨（月环比+2.24%） 箱板纸3720元/吨（环比持平）[33] 公司业绩表现 - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元（同比-43.54%） 净利润895.50万元（-92.60%）[42] - 舍得酒业营收27.01亿元（-17.41%） 净利润4.43亿元（-24.98%）[42] - 盐津铺子营收29.41亿元（+19.58%） 净利润3.73亿元（+16.70%）[44] - 妙可蓝多营收25.67亿元（+7.98%） 净利润0.89亿元（+86.27%）[44] - 洋河股份营收147.96亿元（-35.32%） 净利润42.32亿元（-46.71%）[44] 投资建议 - 关注两条主线：需求稳定抗风险能力强的龙头企业 以及积极布局新品新渠道新场景的高增长赛道企业[7][45] - 重点推荐标的：山西汾酒 贵州茅台 青岛啤酒 承德露露 安德利 盐津铺子[7][45]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [6] 核心观点 - 中药板块上周表现突出 上涨2.86% 涨幅居医药子板块首位 [2] - 建议关注三大投资主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [6][9] - 下周进入中报密集披露期 建议关注业绩超预期标的 [5] 市场表现 - 中药Ⅱ报收6973.18点 上周上涨2.86% [2][12] - 医药生物整体上涨1.05% 医疗服务板块下跌1.58% [2] - 表现居前公司：ST香雪上涨40.39%、仁和药业上涨14.66%、天目药业上涨13.14% [17] - 表现靠后公司：维康药业下跌11.31%、新光药业下跌4.59% [19] 估值水平 - 中药板块PE（ttm）为30.11X 环比上升0.85X [3] - PB（lf）为2.5X 环比上升0.08X [3] - PE处于2013年以来36.60%分位数 PB处于9.44%分位数 [3] 中药材价格 - 中药材价格总指数234.70点 较前一周微跌0.8% [4] - 十二大类药材呈现3涨9跌态势 植物根茎类跌幅居首 [4] - 市场库存压力较大 需求疲软 预计后期继续小幅下跌 [4] 中报业绩 - 截至8月23日 26家公司发布中报 占总数38% [5] - 营收正增长公司10家 9家增速位于[0,20]区间 [5] - 归母净利润正增长公司13家 4家增速超过50% [5] - 下周43家公司将公布中报 [5] 投资主线与标的 - 主线一：价格治理 关注集采降价下的以价换量机会 [6][9] - 主线二：消费复苏 关注品牌中药龙头和消费中药 [9] - 主线三：国企改革 关注国资控股企业提质增效 [9] - 重点推荐佐力药业（归母净利润预增24.3%-31.06%） [10] - 关注片仔癀、寿仙谷等品牌中药企业 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 疫苗行业2024及2025Q1业绩承压明显，存货周转天数及应收账款周转天数有待改善，业绩仍处探底过程中[9] - 供给端Me-too类管线占比高导致同质化竞争激烈，部分品种价格大幅下降；需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降，存在疫苗犹豫[9] - 疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度[9] - 短期行业库存有待消化，回款有待改善；长期基于创新力的产品力是企业竞争核心，创新+出海值得持续关注[9] - 政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9] - 政策驱动创新型疫苗加速审批上市和研发投入加大；需求端受消费意愿提升、人口老龄化和疫苗出海推动；技术驱动防护边界持续拓展[10] - 行业品种为王特征明显，建议关注研发创新力强、具技术及平台优势、产品有差异化竞争优势的企业如康希诺，以及需求端存在刚性品种的企业如康华生物[10] 国内外疫苗动态 - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所研制的口服六价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）获国家药监局批准上市，为全球首款、价次最高的轮状病毒疫苗，用于预防轮状病毒血清型G1、G2、G3、G4、G8、G9引起的婴幼儿急性胃肠炎[4] - 康泰生物三价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）获得药物临床试验批准通知书，适用于3周岁及以上人群，目前国外已有Seqirus公司等厂家获批上市，国内尚未有同类产品获批[4] - 智飞生物吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获得受理，适用于7岁及以上健康人群预防百日咳、白喉、破伤风[4] - 截至2025年08月23日，6家疫苗上市公司公布2025年半年报，其中4家公司实现营收正增长，3家公司实现归母净利润正增长[4] 市场表现 - 上周（2025年08月17日至2025年08月23日）疫苗板块报收13498.43点，上涨4.41%，涨幅位居医药三级子板块第二[5] - 2025年以来疫苗累计涨幅扩大至6.79%[5] - 上周疫苗行业表现居前的公司有欧林生物、万泰生物、康泰生物、辽宁成大、金迪克；表现靠后的公司有康华生物、百克生物、成大生物、智飞生物、华兰疫苗[6] 估值水平 - 上周疫苗板块PE（ttm）为85.49X，环比上升3.67X，近一年PE最大值为85.49X，最小值为19.57X[7] - 疫苗板块PB（lf）为2.09倍，环比上升0.1倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.62X[7] - PE处于2013年以来51.48%分位数，PB处于2013年以来3.76%分位数[8] 投资建议 - 维持行业"增持"评级，长期看好疫苗行业[9] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺[10] - 建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物[10] - 疫苗上市公司2025年半年报集中于8月发布，建议关注中报业绩情况及库存、应收账款的变化[10]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 全国统一电力市场建设加速推进下 持续看好电力资产价值重估 [7][37] - 推荐关注三条主线：基本面稳健且长期受益统一电力市场建设的水电标的 成本下行下业绩有望改善且区域供需格局好的火电标的 绿电存量项目盈利平稳过渡推动估值修复的龙头企业及资源区位优质标的 [8][37] - 个股推荐长江电力 华能水电 华能国际 京能电力 福能股份 [8][37] 行情回顾 - 本周公用事业(申万)上涨1.89% 跑输沪深300指数2.29个百分点 [3] - 子板块中热力服务上涨5.46% 光伏发电上涨4.84% 火电上涨3.38% 电能综合服务上涨1.29% 水电上涨1.05% 风电上涨0.56% 燃气下跌0.3% [3] - 近12个月行业相对收益为-29% 绝对收益为3% [2] 重点数据跟踪 - 秦皇岛动力煤(Q5500)平仓价704元/吨 周环比上升6元/吨（增幅0.86%）[7] - 秦皇岛煤炭库存量584万吨 周环比增加14万吨（增幅2.46%）[7] - 中国LNG出厂价全国指数4099元/吨 周环比下降73元/吨（降幅1.75%）[5] - 美国NYMEX天然气期货收盘价2.69美元/mmbtu 周环比下降0.23美元/mmbtu（降幅7.9%）[5] - 三峡水库平均入库流量周环比下降22.33% 同比上升1.79% [5] - 平均出库流量周环比下降18.28% 同比下降18.45% [5] - 平均水位周环比上升0.12% 同比上升3.31% [5] 行业动态 - 截至7月底全国累计发电装机容量达36.7亿千瓦 同比增长18.2% [6] - 太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% [6] - 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1% [6] - 1-7月全国新增发电装机容量3.25亿千瓦 同比增长1.40亿千瓦 [6] - 其中风电新增0.54亿千瓦 光伏新增2.23亿千瓦 [6] - 全国发电设备累计平均利用1806小时 同比降低188小时 [6] 重点公司业绩 - 京能电力2025年上半年营业收入170.80亿元 同比增长1.05% 归母净利润19.49亿元 同比增长116.63% [37] - 长源电力2025年上半年营业收入66.14亿元 同比减少16.76% 归母净利润0.95亿元 同比减少78.83% [37]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - "反内卷"政策推动尿素行业景气度改善 老旧装置淘汰更新成为核心措施 煤制尿素20年以上产能占比达18.13% 供给端落后产能出清 需求端农业领域刚性需求支撑 尿素供需格局有望优化[7][11][25] 基础化工行业市场概况 - 2025年8月18日至8月22日周度上涨2.86% 申万一级行业涨跌幅排名第15位[5][10] - 周度涨幅前五股票：震安科技 飞鹿股份 奇德新材 杭州高新 *ST金泰[5][10] - 周度跌幅前五股票：上纬新材 唯科科技 新亚强 中欣氟材 美联新材[5][10] 细分行业尿素分析 - 2025年6月23日发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》 评估对象为设计适用年限届满或实际运行超20年装置[7][11] - 煤制尿素20年以上产能占比18.13%[7][11] - 供给端落后产能逐步出清 需求端农业氮肥需求刚性[7][11][25] - 尿素价差计算公式：尿素价格-无烟煤价格（单位：元/吨）[15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 曼海欣®表现优异带动营收快速增长 2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94% [4][5] - 毛利率提升至82.54%同比提高12.68个百分点 期间费用率降至102.94%同比下降15.91个百分点 [4] - 流脑产品销售收入3.64亿元同比增长38.43% 经营性现金流净额1127.67万元较上年同期-2.14亿元大幅改善 [5] - 曼海欣®市占率约10%且持续提升 扩龄申请及出海推进中 PCV13i优佩欣®预计四季度贡献业绩 [6] - 研发管线布局差异化优势明显 3个产品处于上市申请阶段 2个处于Ⅲ期临床 6个处于Ⅰ-Ⅱ期临床 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入3.82亿元同比增长26% 归母净亏损1348.54万元同比收窄94% [4] - 预计2025-2027年营业总收入11.55/15.49/20.83亿元 归母净利润0.0047/1.15/2.84亿元 [8][11] - 毛利率预期持续提升 预计2025-2027年分别为79.53%/80.29%/81.33% [11] - 营收增长率预计保持高位 2025-2027年分别为36.47%/34.10%/34.50% [11] 产品管线 - 曼海欣®4-6岁扩龄申请2024年11月获受理 7-59岁扩龄预计2026年递交申请 [6] - MCV4已在印尼获得注册证书及清真认证 正推进东南亚、中东、南美及北非等地合作 [6] - PCV13i优佩欣®具三重优势：双载体、流行血清型表现更优、无动物源 [6][18] - 在研产品包括婴幼儿组分百白破疫苗、吸附破伤风疫苗、重组脊灰疫苗等重磅品种 [7][16] 商业化进展 - 曼海欣®与优佩欣®目标人群重合 渠道可共享 具协同效应 [6] - 应收账款周转天数改善 较上年同期减少31.29天 [5] - 海外布局积极推进 计划在沙特阿拉伯及中东、北非等地建设本地化生产体系 [6]

医药行业 - 佐力药业 财务表现 - 2025H1实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99% [3] - 归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%；调整后归母净利润3.87亿元，同比增长30.83% [3] - 毛利率63.01%，同比上升0.39pct；净利率23.71%，同比上升2.72pct [3] - 期间费用率（含研发）36.07%，同比下降4.21pct [3] 核心产品表现 - 乌灵系列实现销售收入8.97亿元，同比增长7.23% [5] - 百令系列实现销售收入1.13亿元，同比增长38.51% [5] - 乌灵胶囊拟中选广东联盟等中成药集采，已在多个省份执行 [4] - 百令胶囊及百令片参与的全国中成药集采联盟已在28个省份执行 [4] 发展战略 - 践行"一体两翼"战略，聚焦营销与研发 [6] - 深化"一路向C"战略，打造院外市场新标杆 [6] - 推出108粒大包装乌灵胶囊，与头部连锁合作 [6] - 拓展B2C、O2O及电商平台，构建新媒体矩阵 [6] - 与百度健康战略合作，探索数字化营销新模式 [6] - 与浙江大学共建研发中心，开发大健康产品 [6] - 增资入股凌意生物，取得帕金森管线LY-N001经销权 [6] 研发进展 - 乌灵胶囊获国际期刊验证，改善帕金森病轻度抑郁安全有效 [7] - 新增列入6项临床指南及专家共识，累计进入83个指南/共识 [7] - 改良型新药完成AD动物药效学研究 [7] - 灵泽片推进临床扩大应用研究；灵香片处于Ⅱ期临床试验 [7] - 乌灵系列新药完成3个治疗方向立项，开展临床前研究 [7] - 聚卡波非钙片推进IBS-D注册临床研究，颗粒剂已提交上市申请 [7] - 中药配方颗粒完成460多个国标和省标备案 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为32.31/36.87/42.65亿元，同比增长25.4%/14.1%/15.7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.61/8.39/9.86亿元，同比增长30.2%/26.9%/17.4% [8] - EPS分别为0.94/1.20/1.41元 [9] - 维持"买入"评级 [9]