报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，维持评级；重点推荐黑电龙头海信视像和TCL电子，投资评级均为买入 [9] 报告的核心观点 - 复盘上一轮显示技术变迁，韩企通过逆周期投资面板产业实现对日企的超越，而技术路线偏差会导致资源错配与盈利能力损伤，海信通过前瞻布局LCD技术实现产品结构升级与毛利率持续提升 [7][82] - 当前Mini LED技术升级已进入加速渗透阶段，基于面板产能向中国转移的产业格局，叠加中国企业在Mini LED显示技术研发上不断加码，中国黑电企业在本轮技术迭代中盈利能力和全球份额的提升具备可持续性 [6][7][82] 根据相关目录分别进行总结 上一轮显示技术变迁中，行业格局与企业盈利能力如何变化 格局：显示技术迭代推动行业龙头变迁 - 黑电显示技术演进路径为“CRT→背投→PDP→LCD（LED背光）→OLED→Mini/Micro - LED”，从技术参数对比来看，Micro LED有望成为显示技术终极解决方案 [16][20] - 20世纪90年代日本企业主导全球黑电产业，1997年亚洲金融危机期间，日本企业收缩战略，韩企选择逆周期投资LCD面板产业，1997年末三星在LCD面板领域超越日企，1999年三星、LG分别位居全球LCD面板产能市占率第一、第二，2006年韩企超越日企成为全球液晶电视市场销售额份额第一 [5][32][43] - 四川长虹在CRT技术向平板显示升级的关键期选择押注等离子技术，导致战略转型困难，而海信视像技术升级节奏领先，实现平板电视市占率连续7年第一、LED电视市占率超30%的领先地位 [48][56] 盈利：技术迭代带来产品结构优化，企业毛利率持续提升 - 2000 - 2011年海信视像电视业务毛利率从8.15%提升至22.33%，主要受益于准确把握LCD渗透率提升契机，持续推出高端产品优化产品结构 [5][59] - LCD电视在市场普及过程中价格虽不断下降，但整体仍高于CRT电视 [5][66] 如何展望本轮Mini LED升级对行业格局与企业盈利的影响 - Mini LED成为下一代主要显示技术的趋势较为明确，2024年全球Mini LED背光电视出货量达620万台，同比增长100%，市场份额升至2.9%，中国市场Mini LED电视销量规模556万台，销售量占整体彩电市场的18.0% [6][67] - 海信、TCL等中国企业持续加码Mini LED技术研发，在2025中国家电及消费电子博览会上均展出突破性产品，未来技术先发优势有望转化为市场竞争力 [6][73][74] - 大陆面板厂份额进一步扩大，产能转移趋势明显，且Mini LED电视产品面板成本占比更低，黑电龙头议价能力增强 [6] - 当前Mini LED渗透率仍较低，基于产业格局和企业研发投入，中国黑电企业在本轮技术迭代中盈利能力的提升具备可持续性 [6][80] 投资建议：把握结构升级与盈利提升的黑电龙头 - 重点推荐黑电龙头海信视像和TCL电子，认为中国黑电企业在本轮技术迭代中盈利能力和全球份额的提升具备可持续性 [7][82]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 随着保交楼成为重点任务，现房销售再次迎来加速推进，后续大概率试点推进、新老划断，同时推出各项配套支持政策 [2] - 现房销售模式下项目周转率下降、利润率承压，短期房企销售规模将明显萎缩，维持规模需额外融资，行业金融属性大幅降低、制造属性显著提高，对地块研判能力和产品力提出更高要求，长期对具备创造超额现金流能力的优质房企构成利好，行业集中度或迎来再次提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策路径 - 现房销售推进经历从抑制过热到防范风险两个阶段，2014 - 2021年部分城市试点出于抑制市场过热考虑，后续除海南外基本暂缓；2023年以来中央多次强调有序推进，地方试点陆续铺开 [7] - 考虑现实约束，推进路径可能是加强预售资金监管，部分城市或区域加大试点，大概率采取“新老划断”原则，避免住房供给明显波动，配套政策需逐步完善，如延长土地出让金缴纳期限等 [7] 项目分析 - 高能级城市典型项目从预售转现售，净利率从11.4%降至8.6%，累计现金流回正时间从20个月拉长至34个月，IRR从17.3%降至6.4% [8] - 货地比越高、预售条件越严格，IRR和利润率受现售影响越小；完善配套政策可明显降低负面影响，如缩短审批和建设周期、延期土地出让金尾款支付，现售IRR与预售接近，净利率略超 [8][9] - 项目层面，现房销售最大影响是现金流回正时间拉长，周转率、IRR和净利率下降，ROE下行压力大；货地比高或预售条件严的项目受影响小，低能级城市实际影响不能一概而论 [9] 潜在影响 - 对房企，现房销售实施后新拿地难形成供应，短期销售萎缩，中长期维持规模需更多融资支持 [10] - 对行业，短期新增供应受限，库存少的城市受影响大，库存高的城市过渡相对平滑；传统三高模式终结，资金壁垒提高，金融属性降低、制造属性提高，对房企地块研判和产品力要求提高，长期利好优质房企，行业集中度或提升 [10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - CEACAM5是免疫球蛋白超家族黏附分子中的一员，在多种恶性肿瘤中高表达，其难成药性逐渐被打破，全球有包括ADC等多款靶向新药在研 [2][6] - 赛诺菲的SAR408701带动CEACAM5成为ADC领域研究热点，全球已有8款靶向CEACAM5的ADC在研，6款进入临床阶段 [2][7] - CEACAM5内化能力弱，当前研发重点转向连接子与载荷系统优化 [7] - 赛诺菲、默克、信达生物、百济神州等药企布局CEACAM5 ADC，各有特色和进展 [8] 根据相关目录分别进行总结 CEACAM5：多癌种的进展关键因子 - CEACAM5是CEACAMs家族成员，在多种恶性肿瘤中高表达，在肿瘤发生、侵袭和转移中起重要作用 [6][15] - 在结直肠癌中，超80%患者表达CEACAM5，术前水平高预后差，还会抑制“失巢凋亡” [21][23] - 在胃肠癌中，约90%过度表达，表达水平随病情发展升高，与胃腺癌浸润程度正相关 [23] - 在非小细胞肺癌中，约20%腺癌患者高表达，与肿瘤分期等显著相关，可促进细胞增殖和迁移 [24] CEACAM5 ADC热度不断攀升 - 赛诺菲的Tusamitamab ravtansine是全球首个进入III期临床的CEACAM5靶向ADC，推动该靶点成为研究热点 [7][26] - 全球共有8款CEACAM5 ADC在研，6款进入临床阶段，用于多种癌症治疗 [26][29] CEACAM5内化性较弱，连接子与载荷设计是关键突破口 - 多数ADC通过“内化机制”发挥作用，但存在依赖靶点内化能力等限制 [32] - CEACAM5结构不易内吞，膜结合主要是GPI锚定蛋白形式，引导内吞能力弱 [34] - CEACAM5 ADC核心竞争力在于优化连接子和载荷设计，重视递药机制与药效释放策略匹配性 [34] 中外药企各展所长，早研成果加速转化 赛诺菲：初尝波折，仍蓄后劲 - 引进的Tusamitamab ravtansine I期临床数据显示高表达组ORR为20.3%，DCR为64.1%，后终止非小细胞肺癌适应症开发，探索其他癌症治疗潜力 [42] - 与Seagen合作开发的SAR445953已启动I期临床研究 [49] 默克：Top1i载荷ADC全球首发 - M9140选取β - 葡糖醛酸作连接子，拓扑异构酶I抑制剂Exatecan作载荷，临床前数据显示强抗肿瘤活性 [50] - I期试验数据显示初步疗效良好，mPFS为6.7个月，常见≥3级不良事件包括中性粒细胞减少等 [52] - 宣布PROCEADE PanTumor试验计划，评估其在晚期CEACAM5阳性实体瘤患者中的安全性等，计划入组约250例患者 [55] 信达生物：双载荷ADC潜力十足 - IBI3020基于DuetTx®平台，采用双载荷设计，临床前研究显示良好抗肿瘤活性和安全性 [58] - 已在I期临床研究中完成首例受试者给药，计划在中国和美国同步开展 [60] 百济神州：破局CEA异质性，未来可期 - BG - C477由靶向CEA的抗体与拓扑异构酶I抑制剂载荷偶联而成，核心探索消化道癌和肺癌 [60] - 展现出强细胞内吞活性、依赖CEA表达的细胞毒性和“旁观者效应”，在动物实验中抗肿瘤效果优越 [60] - I期临床试验已注册，评估其安全性等 [62] 投资观点 - 药品看好现金流健康、有源头创新能力等的创新药企，关注新赛道 [64] - CXO重视外向型CDMO和内需型CRO投资机会 [64] - 医疗器械看好院内业务恢复，关注设备更新和院内耗材，中长期关注家用医疗器械 [65] - 生命科学服务板块或周期见底，重视出现拐点后持续向上的标的 [65] - 中药关注基药目录等，预计2025年迎来收入利润拐点，看好品牌OTC药企和稳健资产 [65] - 生物制品优先胰岛素/血制品，持续关注疫苗 [65]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 6月5日国家数据局消息我国将在北京等地部署建设10个国家数据要素综合试验区，支持各地先行先试释放实体经济和数字经济融合效能，当前数据要素已逐渐进入落地阶段，有望迎来价值重估，惠及全产业链，建议关注具备海量数据资源及在数据处理等方面有深厚积累的企业 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 建立国家数据要素综合试验区的意义 - 近年来我国数据资源规模爆发式增长，据IDC预测2025年全球将产生213.56ZB数据，到2029年达527.47ZB；中国市场2025年产生51.78ZB数据，到2029年增至136.12ZB，复合年增长率26.9%，但数据“供不出、流不动、用不好”问题制约价值释放，综合试验区建设以制度建设为主线，以促进流通使用为重点，解决数据确权等关键环节难点问题，推动数据从资源向资产转化 [11] 地方响应情况 - 北京打造“一区三中心”，汇聚公共数据7000亿条，开放1.8万数据集，建设新型基础设施；浙江颁布工作方案，推动公共数据授权运营，加速数据资产入表，各试验区设立有望带动周边形成产业集群，加速产业全国铺开 [11] 数据要素市场化改革现状 - 数据价值释放依赖流通机制完善，但当前数据确权等权属问题突出，相关法规制度有缺失，随着改革深入，有望以试点城市为突破口完善制度，推动产业实质性落地 [11]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 全球稳定币市场持续升温，Circle IPO高关注度反映市场积极态度，稳定币已突破加密货币桎梏，有望重塑全球支付体系带动市场规模增长 [10] - 稳定币在跨境汇款等场景应用可改变传统模式，推动跨境汇款成本接近联合国目标，重塑数字支付体系 [10] - 新发行方崛起或削弱Tether和Circle主导地位，2025年底主要银行和金融科技公司或推自有稳定币，重塑市场格局 [10] - 建议关注具有发币资格、在区块链等关键技术有积累、具有相关牌照的企业 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 6月5日数字货币巨头Circle在纽交所上市，股票代码"CRCL"，收盘涨168.48%，报83.23美元，市值183.56亿美元 [2][5] - 京东稳定币未正式发行，进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品，测试场景包括跨境支付、投资交易、零售支付等 [2][5] 事件评论 - Circle IPO高关注度反映市场对稳定币市场积极态度，截至2025年一季度全球稳定币流通量从2023年初不足1200亿美元跃升至2150亿美元，2024年链上交易量达5.6万亿美元，相当于Visa支付交易量的40% [10] - 稳定币在跨境汇款场景可实现即时、低成本价值转移，推动跨境汇款成本接近联合国设定的3%以下目标 [10] - Tether和USD Coin占据稳定币市场主导地位，2024年两者合计市场份额近90%，流通量分别约为1400亿美元和550亿美元，新发行方崛起或重塑市场格局 [10] - 稳定币发行商推动稳定币在不同支付场景落地，加速其走出加密交易市场，进入更广阔数字支付场景 [10]

5月外贸数据概况 - 5月我国出口3161亿美元，进口2128.8亿美元，贸易顺差1032.2亿美元[6] 出口情况 - 5月出口同比增速回落至4.8%，两年平均增速为6.1%，整体表现不弱[8] - 对美出口当月同比增速显著回落至 -34.5%，拖累5月整体出口5pct；对欧盟出口额495亿美元，同比增长12%，拉动5月整体出口1.8pct；对东盟出口额保持在583.7亿美元高位；对非洲出口额194.9亿美元，同比增速回升至33.3%，拉动率增至1.6pct；对拉丁美洲出口走弱，拉动率降至0.2pct[8] - 机电、劳动密集、高新技术产品分别拉动5月整体出口4.2%、 -0.4%、1.1%，手机、家电、电脑等消费品出口偏弱[8] 进口情况 - 5月进口同比增速回落至 -3.4%，贸易顺差走扩[8] - 农产品进口同比增速转正至0.7%，高新技术产品和机电产品进口同比增速分别回升至11.2%、5.5%，进口增速回落主要因原油等商品进口走弱[8] 未来趋势 - 6月上半月对美直接出口或明显回升，6月整体出口预计维持韧性增长[8] - 上半年出口无虞，下半年出口取决于美国和各国贸易谈判结果，6月中下旬美国或公布与各国谈判决议[2][8] 风险提示 - 美国关税政策不确定性强，对我国出口影响不明，若加强转口贸易审查，出口受影响或更大；若中美谈判顺利，影响或较小[7][45]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 上周计算机板块整体持续反弹，大幅上涨 3.18%，在长江一级行业中排名第 4 位，两市成交额占比为 10.00%，稳定币及并购重组概念表现活跃 [2][4] - 推荐关注能源 IT 领域具备先发优势的厂商，电力市场化交易提速，政策叠加能源价格抬升催生相关需求，未来虚拟电厂模式和综合能源服务商业模式或高速发展 [2][6] 各部分总结 上周复盘 - 计算机板块走势：受端午假期影响仅四个交易日，上证综指上涨 1.13%，周五报收 3385.36 点，计算机板块持续反弹，大幅上涨 3.18%，在长江一级行业中排名第 4 位，两市成交额占比为 10.00% [4][10] - 热点板块及个股：稳定币相关题材及并购重组相关标的活跃，如稳定币概念的汇金股份（+50.54%）等，并购重组概念的中电鑫龙（+32.72%）等 [14] 上周关键词 稳定币 - 市场升温：美国时间 6 月 5 日，Circle 在纽交所上市，截至收盘涨 168.48%，报 83.23 美元，市值 183.56 亿美元；2025 年 Q1 全球稳定币流通量跃升至 2150 亿美元，2024 年链上交易量达 5.6 万亿美元，超 Visa 支付交易量 40% [7][17][19] - 应用场景：稳定币可实现即时、低成本跨境汇款，推动跨境汇款成本接近 3%以下目标，有望重塑数字支付体系 [23] - 竞争格局：Tether 和 USD Coin 占主导，2024 年合计份额近 90%，但新发行方崛起，预计 2025 年底银行和金融科技公司或推自有稳定币，格局将重塑 [23] - 投资机遇：建议关注有发币资格、关键技术积累、相关牌照的企业 [24] 数据要素综合试验区 - 建设情况：6 月 5 日消息，我国将在北京、浙江、安徽等地建 10 个国家数据要素综合试验区 [25] - 疏通堵点：中国数据资源规模爆发式增长，2025 - 2029 年复合年增长率 26.9%，试验区建设将解决数据确权等关键环节难点，推动数据向资产转化 [29] - 产业发展：各地积极响应，有望打造产业城市群，改革深入或完善制度，推动产业落地 [31] - 投资机遇：建议关注有海量数据资源、数据处理管理分析能力的企业 [32] 重点推荐：能源 IT - 政策节点：2025 年 4 月 30 日是新老政策执行分界点，5 月 31 日是增量项目全面入市起点 [34] - 软件需求：政策实施使电力市场化交易提速，用电定价复杂催生交易管理、辅助报价决策软件需求，电网调度智能化成刚需 [35] - 节能减排：政策叠加能源价格抬升催生用户节能减排需求，各省市有目标，为综合能源服务企业创造市场空间，分布式能源发展催生能源管理软件需求 [38] - 市场进展：现货市场部分地区已正式运行或试运行，电力辅助服务市场已初步形成体系 [40] - 未来发展：储能、分布式能源成熟，电力市场铺开后，虚拟电厂和综合能源服务商业模式或高速发展，建议关注有先发优势的厂商 [6][44] - 相关企业：梳理了售用电侧相关上市企业，如朗新科技、远光软件、涪陵电力等 [44]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年5月《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布，新规后并购重组处于新一轮鼓励周期，本轮重组与上一轮在监管环境、市场表现等方面存在异同，整体脱虚向实趋势延续，产业逻辑加深，双创含量进一步提升 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 寻变化：并购重组再次进入新一轮鼓励周期 - 修订历程：《上市公司重大资产重组管理办法》自2008年出台至今修订7次，形成8版，逐步完善了上市公司的借壳上市标准、审核程序以及配套融资相关规定等，形成目前上市公司资产重组管理的监管体系 [14] - 政策脉络：经历了政策建立期—政策鼓励期—政策收紧期—政策中性偏松—政策鼓励期，当前处于新一轮鼓励周期。2008 - 2013年政策中性，制度确立发展；2014 - 2016年8月政策鼓励，并购跨越式增长但有不规范行为；2016年9月 - 2019年9月政策收紧，炒壳乱象遏止；2019年10月 - 2023年政策中性偏松，助力新兴产业；2024年至今政策鼓励，多举措活跃市场 [4][19][20] 探趋势：本轮并购重组与此前有何异同？ 监管环境 - 自上而下多举措活跃：新国九条奠定宽松方向，退市制度、科技十六条、科创板八条、并购六条相继出台，第八版《重组办法》发布，活跃并购重组市场 [5][26] - 有条件侧重：当前侧重鼓励“双创、新质生产力”、“强链补链”以及“提升产业集中度”等方向，兼具对“炒壳”行为的监管与打击；2014年宽松周期更偏向淘汰落后产能，实现产业升级以及国有资本发展等 [5][28] - 具体条例：2014版修订普适性放松，无特定指向，放松监管及审批手续；2025年版是对并购六条的全面落实，鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度 [5][34] 市场表现 - 双创含量提升，产业逻辑加深：上市公司方面，竞买方占比提升，小市值占比下降，大市值并购活跃；板块和行业方面，主板份额下降，科创板提升，新兴科技及新质生产力成聚集领域；重组形式上，发行股份与协议收购并重，可转债方式提升；重组目的更趋多元，借壳上市大幅缩减 [6][36][47]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 5月建筑业PMI环比有所下降，但行业新订单/从业人员指数明显回升，长时间尺度上建筑业PMI自2020年以来呈趋势下降，后续可持续关注行业政策变化，如地产整体触底回升，基建发力稳增长，有望推动建筑业PMI向上 [7] - 2025年专项债、超长期国债发行整体加快，后续项目资金有望改善，政策端实施更加积极的财政政策，专项债发行额度较2024年继续增加，超长期特别国债发行规模更大、时间更早 [7][8] - 板块资金到位情况有望边际提升，关注央国企/优质细分领域龙头，如四川路桥、中国建筑、中材国际、隧道股份、中国化学、中国交建、鸿路钢构、中国建筑国际等 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周要点回顾 行情回顾 - 本周，上证综指上涨1.13%，深证成指上涨1.42%，长江建筑工程指数上涨1.20%，排名全行业第17，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅0.07%/-0.22%/0.32% [20] - 子行业来看，各板块年初至今涨跌幅分别为：基建-6.19%/其他专业工程-3.17%/房屋建设Ⅲ-3.08%/化学工程-2.33%/建筑装饰Ⅲ1.29%/园林建设Ⅲ1.70%/钢结构3.78%/工程咨询Ⅲ3.88%/国际工程4.17% [20] - 个股方面，本周涨幅排名前五的个股分别是中衡设计（+26.5%）、重庆建工（+26.1%）、招标股份（+17.9%）、园林股份（+15.0%）、中设咨询（+13.8%）；跌幅前五的个股分别是富煌钢构（-11.0%）、岭南股份（-10.1%）、霍普股份（-9.2%）、深城交（-7.6%）、创兴资源（-6.9%） [20] 重要公告 - 收购股权：广东建工拟以自有资金4.7亿元收购共计5家项目公司的100%股权，涉及9个地面光伏项目，合计直流侧装机容量249.78MWp，备案装机容量236.50MW [35] - 项目中标/签订合同：鸿路钢构收到中国十七冶关于振石绿色高端镍铬新材智造项目钢结构成品采购合同，钢结构制作暂估量为91,425吨，暂估价4.58亿元；东方铁塔中标国家电网有限公司2025年第十五批采购及第三十批采购，合计中标约2.5亿元，约占公司2024年经审计的营业收入的5.98% [36] - 筹划新加坡交易所上市：海南华铁筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市事项，相关细节尚未确定，本次S股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [37] - 发行股份购买资产：地铁设计拟通过发行股份的方式向广州地铁集团购买其持有的工程咨询公司100%股权，交易价为5.1亿元，并向不超过35名符合中国证监会规定的特定投资者募集配套资金 [38] - 预计触发下修条件：文科股份预计触发转股价格修正条件，本次触发转股价格修正条件的期间从2025年5月22日起，截至2025年6月5日公司股票已有10个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90% [38] - 解除限售：宏润建设本次解除限售的股份为公司2023年度向特定对象发行股票的限售流通股，数量为1.25亿股，占公司总股本的10.89% [41] - 回购股份：山东路桥拟以自有资金或/及金融机构借款通过集中竞价交易方式回购公司A股股份，本次回购资金总额为不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币1亿元（含），回购的股份将全部用于注销并减少公司注册资本 [42] 行业新闻 - 国家发展改革委综合司副司长丁琳表示，国家发展改革委将不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，加强各种工具的系统集成、协同配合，根据需要及时推动出台实施，大部分政策举措将按计划在6月底前落地 [43][44] - 第二届“一带一路”科技交流大会将于6月10日至12日在四川成都举办 [44] - 2025年度中央财政支持实施城市更新行动拟支持的20个城市为北京、天津、唐山、包头、大连、哈尔滨、苏州、温州、芜湖、厦门、济南、郑州、宜昌、长沙、广州、海口、宜宾、兰州、西宁、乌鲁木齐 [44] - 市场监管总局（国家标准委）下达一批矿山安全强制性国家标准制修订专项计划，共34项，基本覆盖矿山建设、矿井通风与防尘、火灾与水害防治、尾矿库安全、隐蔽致灾因素普查、煤矿仪器仪表、矿山智能化以及安全管理等重点领域 [44] 重点数据更新 PMI - 2025年5月，建筑业PMI为51.0%，同比减少3.4%，环比减少0.9%；新订单指数为43.3%，同比减少0.8%，环比增长3.7%；投入品价格指数为48.0%，同比减少5.6%，环比增长0.5%；销售价格指数为47.5%，同比减少2.2%，环比增长0.3%；从业人员指数为39.5%，同比减少3.8%，环比增长1.7%；业务活动预期指数为52.4%，同比减少3.9%，环比减少1.4% [46] 固定资产投资和制造业投资 - 2025年4月，固定资产投资完成额为4.4亿元，同比增长3.5%，制造业固定资产投资为2.1亿元，同比增长8.2%；年初累计来看，固定资产投资完成额为14.7亿元，同比增长4.0%；制造业固定资产投资为6.0亿元，同比增长8.8% [48] 基建投资 - 2025年4月，狭义基建投资为1.7亿元，同比减少6.1%，增速环比减少59.3%，广义基建投资为2.2亿元，同比减少5.0%，增速环比减少70.3%；年初累计来看，狭义基建投资为4.9亿元，同比增长5.8%，增速环比减少0.0%，广义基建投资为6.6亿元，同比增长10.2%，增速环比减少0.2% [53] 地产数据 - 2025年4月，地产开发投资为0.8万亿元，同比减少11.3%，销售额为0.6万亿元，同比减少6.7%，销售面积为0.6万亿元，同比减少2.1%，新开工面积为0.5万亿元，同比减少22.1%，竣工面积为0.3万亿元，同比减少27.9%；年初累计来看，地产开发投资为2.8万亿元，同比减少10.3%，销售额为2.7万亿元，同比减少3.2%，销售面积为2.8万亿元，同比减少2.8%，新开工面积为1.8万亿元，同比减少23.8%，竣工面积为1.6万亿元，同比减少16.9% [62] 建筑业数据 - 2025Q1，建筑业总产值为5.8万亿元，同比增长2.5%，环比减少47.1%，其中，建筑工程为5.1万亿元，同比增长2.1%，环比减少47.1%；安装工程为0.5万亿元，同比增长0.9%，环比减少46.4%；竣工产值为2.1万亿元，同比减少3.6%，环比减少63.0%；外省产值1.8万亿元，同比减少4.3%，环比减少50.7%；外省产值占比为30.9%，同比减少2.0%，环比减少2.3% [72][75]

CPI情况 - 5月CPI环比-0.2%，由涨转降，同比-0.1%，与前值持平，核心CPI同比0.6%，涨幅扩大0.1pct[10] - 能源、食品是主要拖累，5月国内交通工具用燃料价格同比-12.9%，食品价格同比-0.4%，服务价格同比0.5%，涨幅扩大0.2pct[10] PPI情况 - 5月PPI环比-0.4%，同比-3.3%，降幅扩大0.6pct，生产资料PPI同比降幅扩大0.9pct至-4%，生活资料PPI同比降幅收窄0.2pct至-1.4%[10] - 油煤价格降幅扩大，部分装备制造价格环比回升，5月油气开采、油煤加工价格同比降幅分别扩大3.1pct、3.6pct，汽车制造、电子设备制造价格环比0%、0.1%[10] 物价走势及应对建议 - 5月CPI同比连续4月为负，PPI同比降幅进一步扩大，能源价格下行是物价走低主因[10] - CPI同比回升关键在于居民消费需求回升，PPI同比回升受国际输入性因素、国内需求疲弱、部分行业产能过剩制约，随着抢出口效应走弱，PPI同比或进一步承压[10] 风险提示 - 消费修复不及预期，居民存款定期化长期化，消费倾向偏低，CPI低位运行[31] - 地缘政治冲突加剧，国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨[31] - 关税政策最终落地情况存在不确定性，中美两国就关税政策处于谈判、博弈阶段，对全球经济和大宗商品价格影响不确定[31]