报告核心观点 - 稳定币法案对美债影响或小于市场预期，虽稳定币规模有望扩大增持美债，但法案有不确定性且不改变存量市场 [2][4] - 上周央行公开市场净投放，货币市场利率、国债收益率、同业存单发行规模和利率有相应变化，股市资金供需、市场情绪、投资者偏好及海外金融市场也有不同表现 [4] 流动性专题 稳定币定义与分类 - 稳定币是锚定特定资产的加密货币，有去中心化金融工具和连接传统金融与加密生态的双重属性，按抵押或调控方式分传统资产抵押型、加密货币抵押型和算法稳定币三类，目前规模 2500 亿美元，锚定美元等传统资产的规模最大 [9] 稳定币对美债影响 - 稳定币是美债重要买家，主流稳定币以短期美债为主要资产，法案要求稳定币发行方按 1:1 比例持有美元资产或高流动性资产，稳定币规模扩大或增持美债 [13] 稳定币持有美债情况 - 稳定币合计持美债超 1300 亿美元，成美债海外第 17 大持有人，USDT 规模 1528 亿美元，约 66%配置短期美债；USDC 规模 615 亿美元，40%配置超短期美债 [14] 稳定币未来对美债影响 - 稳定币对美债影响小于预期，法案有不确定性，存量稳定币不会大幅买美债，无法根治美债吸引力下降问题 [17] 监管动向 国务院常务会议 - 审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027 年）》，推进制造业绿色低碳发展，包括传统产业转型、新兴产业绿色发展等 [18] 央行与印尼银行合作 - 签署《关于建立促进双边交易本币结算合作框架的谅解备忘录》，拓展升级本币结算合作范围 [18] 多部门支持小微企业融资 - 联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，从 8 个方面提出 23 项工作措施 [18] 中国 - 东盟自贸区谈判 - 全面完成中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判，包含 9 个新增章节，推进区域经济一体化 [18] 金融支持实体经济座谈会 - 强调实施适度宽松货币政策，支持重点领域，提高金融支持实体经济质效，推进人民币国际使用 [18] 货币政策工具与资金成本 央行公开市场操作 - 上周央行公开市场净投放 12000 亿元，开展逆回购、MLF 操作和国库现金定存，未来一周有 9460 亿元逆回购到期 [19] 货币市场利率与国债收益率 - 货币市场利率下行，R007 与 DR007 利差扩大，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大 [19] 同业存单情况 - 同业存单发行规模扩大，发行利率均上行，上周发行 467 只，规模 7143.4 亿元，1 个月、3 个月和 6 个月发行利率上升 [20] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金 94.9 亿份，股票型 ETF 净流出 115.1 亿元，市场融资净卖出 55.2 亿元，A股融资余额 17893.3 亿元 [29] 资金需求 - 上周 IPO 融资 46.7 亿元，未来一周计划募资 7.8 亿元，重要股东净减持 16.9 亿元，计划减持规模 139.0 亿元，限售解禁市值 230.7 亿元，未来一周降至 168.2 亿元 [33] 市场情绪 市场情绪指标 - 上周融资买入额 4790.9 亿元，占 A 股成交额比例 9.0%，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，纳斯达克和标普 500 指数下跌，VIX 指数回升，市场风险偏好下降 [39][41] 交易结构 - 上周关注度提升的风格指数及大类行业为医药生物、必选消费、可选消费，换手率历史分位数排名前 5 的行业有北证 50、可选消费等 [44] 投资者偏好 行业偏好 - 上周汽车、国防军工、环保获各类资金净流入规模较高，股票型 ETF 净流出 113.8 亿元，融资资金净流出 55.2 亿元，不同行业有不同资金流向 [48] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的个股为比亚迪、江淮汽车等，净卖出规模较高的为寒武纪 - U、宁德时代等 [50] ETF 偏好 - 上周 ETF 净赎回 81.9 亿份，宽指 ETF 以净赎回为主，行业 ETF 申赎参半，军工 ETF 申购多，医药 ETF 赎回多，不同 ETF 有不同净申购或净赎回情况 [53] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储将穆迪下调美国信用评级视为普通经济数据，欧洲央行确认第三季度结束债券购买计划，澳联储下调现金利率 25 个基点至 3.85% [61] 海外重要经济数据 - 美国 5 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均超预期且扩张，4 月新建住房市场升温 [64]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][47] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2017年转型为黄金采选冶公司，2023年布局甘肃黄金资源，2025年引入紫金战略入股，有望进入高速成长期，充分享受高金价红利 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.6/8.0/9.7亿元，对应PE分别为11.7/8.3/6.8倍 [7][47] 根据相关目录分别进行总结 潼关起基，甘肃拓局，紫金赋能 - 历史沿革：公司1997年成立，历经多次业务转型，2017 - 2018年收购潼关多家矿业公司转型黄金采选，2023年布局甘肃，2025年引入紫金矿业战略入股 [11] - 股权结构：截至2025年4月30日，秦陇金鑫矿业投资有限公司为第一大股东，公司有32家附属公司从事黄金业务 [15] - 经营指标持续向好，盈利水平再创新高：公司从事黄金勘探等业务，2024年业绩创转型以来最好，回收业务支撑营收，开采业务贡献主要利润 [18][22] - 紫金矿业战略入股并达成金属流协议：2025年4月紫金矿业战略入股，募资用于产能建设；同时与紫金金属达成金属流协议，获长期资金并建立合作关系 [24][26] 矿产资源禀赋优异，增量可期 - 两大矿区主力支撑，矿产资源储量丰富：公司有潼关和甘肃两大整合区，截至2024年底黄金资源量55吨，平均品位8.27g/t，矿场勘探潜力大且持续强化勘探投入 [27][31][38] - 肃北矿区并购再下一城：2025年3月拟全资收购荣昌投资，掌控肃北县北东金矿及460金矿探矿权100%经济利益 [39] - 产能逐渐释放，增量可期：2024年产量2.5吨，同比增长85%，潼关矿区探转采持续推进，未来增量可期 [43][46] 投资建议 - 预计2025 - 2027年矿山金产销量分别为2.8/3.4/4.1吨，金价均价分别为710/750/750元/克，毛利率分别达52.2%/54.0%/53.3%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易博弈时期科技成胜负手，中国将加大科技投入，港股汇聚稀缺科技标的且估值低，在降息和南向资金流入下凸显投资价值，长城港股通价值精选多策略 A 基金业绩优值得关注 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 稀缺科技标的齐聚港交所，港股通基金彰显配置价值 - 科技制造成中美博弈胜负手：科技是经济发展核心驱动力，2024 年国内 R&D 经费支出 3.41 万亿占 GDP2.68%，“十四五”规划要求研发经费年均增超 7%，预计 2025 年战略性新兴行业占比升至 17%，高技术制造业占比从 2012 年 9.4%升至 2022 年 15.5%，中国重视新质生产力发展 [8] - 高新技术产业遍地开花：新能源车 2024 年产量 1171.2 万辆同比增 43.69%，出口 129.92 万辆同比增 25.20%；移动互联网月均流量逐年升，AI 与移动互联网结合有想象空间；半导体行业发展向好，2025 年一季度全球销售额同比增 17.83%且连续 17 个月正增长，国内也维持正增长 [13][16] - 港股汇聚科技稀缺标的，估值洼地尽显配置价值：部分国内科技企业因早期上市规则在港交所上市，全球进入降息周期利好科技股，港股当前是价值洼地，市盈率分位数低于全球主要指数，南向资金持续买入，科技股凸显投资价值 [18][20][21] - 港股科技属性基金值得关注：科技企业是市场变革驱动者和受益者，港股科技股有投资价值，投资者可选投资渠道中，港股通主动管理型基金适合想灵活配置并获超额收益者，长城港股通价值精选多策略 A 基金业绩优值得关注 [23][24] 长城港股通价值精选多策略（007132.OF）投资价值分析 - 基金经理具备丰富港股投资管理经验：基金经理曲少杰有多年港股投资管理经验，长城基金管理有限公司治理完善、产品线丰富，多次获奖，管理规模达 3342.01 亿元 [26][27] - 在行业上前瞻性布局科技领域：近两年调整行业分布权重，2024 年减少银行等行业权重，提高新消费等行业权重，维持互联网科技权重，2025 年 Q1 重仓股科技细分领域分布均衡且增加医药配置，后市看好港股科技互联网和新兴消费行业 [28][29] - 保持高仓位水平，持仓突出价值风格：长期维持高仓位，2025 年最新股票市值占比 88.15%高于同类平均，Barra 风格仅在价值上高暴露，配置标的估值性价比好 [35] - 权重股兼顾硬科技和新消费细分领域龙头：权重股配置包括互联网科技、高端制造和新兴消费企业，较早布局互联网科技企业，2024 年增加新能源汽车企业权重，精准加仓泡泡玛特 [37] - 近期基金业绩表现较为出色：近一年收益回报 51.16%，夏普比率 1.57，超额收益 33.02%，信息比率 1.84；近 6 个月收益率 38.27%同类排名第一，今年以来收益率 32.89%同类排名第三，为五星评级基金 [39][42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][47] 报告的核心观点 - 潼关黄金2017年转型为黄金采选冶公司，2023年布局甘肃资源，2025年引入紫金战略入股，有望进入高速成长期，享受高金价红利 [1] - 公司资源禀赋优异，增储潜力突出，黄金产销稳健攀升，成长动能强劲 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.6/8.0/9.7亿元，对应PE分别为11.7/8.3/6.8倍 [7][47] 根据相关目录分别进行总结 潼关起基，甘肃拓局，紫金赋能 - **历史沿革**：公司1997年成立，历经多次转型，2017 - 2018年收购潼关多家矿业公司转型黄金采选，2023年布局甘肃，2025年引入紫金入股 [11] - **股权结构**：截至2025年4月30日，秦陇金鑫为第一大股东，公司有32家附属公司从事黄金业务 [15] - **经营指标持续向好，盈利水平再创新高**：2024年业绩创转型以来最好，回收业务支撑营收，开采业务贡献主要利润 [18][22] - **紫金矿业战略入股并达成金属流协议**：2025年4月紫金入股，募资用于产能建设；同时达成金属流协议，获长期资金并建立合作关系 [24][26] 矿产资源禀赋优异，增量可期 - **两大矿区主力支撑，矿产资源储量丰富**：潼关和甘肃两大整合区资源丰富，公司黄金资源量55吨，平均品位8.27g/t，矿脉勘探潜力大 [27][31][36] - **肃北矿区并购再下一城**：拟全资收购荣昌投资，掌控肃北探矿权，扩大矿产组合 [39] - **产能逐渐释放，增量可期**：2024年产量2.5吨，潼关矿区探转采推进，未来增量可期 [43][46] 投资建议 - 预计2025 - 2027年矿山金产销量分别为2.8/3.4/4.1吨，金价分别为710/750/750元/克，毛利率分别为52.2%/54.0%/53.3%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [47]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 美团25Q1财报显示收入增长及核心分部盈利超预期 长期看好国内核心业务壁垒与成长性 海外业务打开新增长空间 [1] - Q1表现超预期 Q2起外卖短期受竞争影响明显 但长期影响有限 核心业务成长性与壁垒仍具 海外探索继续打开想象空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 主营收入2023 - 2027E分别为276850、337592、390778、451146、513076百万元 同比增长26%、22%、16%、15%、14% [2] - 经调整净利润2023 - 2027E分别为23253、43772、42785、56371、70147百万元 同比增长709%、88%、 - 2%、32%、24% [2] - 每股收益（经调整）2023 - 2027E分别为3.79、7.13、6.97、9.19、11.43元 P/E（倍，经调整）分别为40.8、21.6、22.1、16.8、13.5 P/B（倍）分别为4.9、4.3、3.6、2.9、2.3 [2] 基础数据 - 总股本6110百万股 香港股5530百万股 总市值836.4十亿港元 香港股市值757.1十亿港元 每股净资产28.3港元 ROE（TTM）20.7 资产负债率46.8% 主要股东TMF 持股比例9.1493% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为5%、 - 21%、14% 相对表现分别为 - 2%、 - 43%、 - 12% [5] 各业务情况 - 25Q1公司收入865.6亿/+18.1% 经营OP为105.7亿/+102.8% 经调整净利109.5亿/+46.2% 核心本地商业分部收入643.2亿/+17.8% 经营OP为134.9亿/+39.1% 新业务收入222.3亿/+19.2% OP为 - 22.7亿 [6] - 外卖&闪购：Q1外卖日均单量增速回暖 OPM同比明显提升 Q2行业竞争加剧预计单量稳健增长但OPM受影响 闪购25Q1单量增速较快OPM约10% Q2预计高单量增速维持但OPM转为微负 [6] - 到店：Q1单量预计达40%+ 收入约151亿/+20% OPM环比持平 Q2预计单量及GTV增速略慢于Q1 OPM环比Q1微降 [6] - 新业务：25Q1新业务收入222.3亿/+19.2% OP为 - 22.7亿 OPM为 - 10.2%/+4.6pct 除Keeta外其他新业务效率同比提升 Q2预计收入增速提升 亏损总额扩大 5月12日Keeta将在未来几个月进入巴西市场 计划5年内在巴西投入10亿美元 [6] 投资建议 - 预计25年核心商业OP 532亿 按15%税率估算核心商业净利润为453亿 给予20倍PE对应目标价156港元 维持“强烈推荐”评级 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为183117、209735、274458、348513、434739百万元 非流动资产分别为109913、114620、106091、99784、95121百万元 资产总计分别为293030、324355、380549、448297、529860百万元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为100875、107936、127833、145210、165114百万元 长期负债分别为40199、43815、43815、43815、43815百万元 负债合计分别为141074、151751、171648、189025、208929百万元 [7] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为152013、172663、208959、259329、320985百万元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为40522、57147、56171、64691、76056百万元 投资活动现金流分别为 - 24664、10205、2165、2046、2627百万元 筹资活动现金流分别为 - 2781、 - 30415、 - 196、 - 71、 - 71百万元 [8] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为13181、37494、58139、66666、78612百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E总营业收入分别为276850、337592、390778、451146、513076百万元 营业成本分别为179553、207807、246190、279711、318107百万元 毛利分别为97192、129785、144588、171436、194969百万元 [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为8108、34027、37618、54740、66700百万元 除税前利润分别为14023、37986、38965、55968、68509百万元 归属普通股东净分别为13856、35807、36421、50370、61656百万元 [9] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长26%、22%、16%、15%、14% 营业利润同比增长 - 197%、320%、11%、46%、22% 净利润同比增长 - 307%、158%、2%、38%、22% [10] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为35.1%、38.4%、37.0%、38.0%、38.0% 净利率分别为5.0%、10.6%、9.3%、11.2%、12.0% ROE分别为9.1%、20.7%、17.4%、19.4%、19.2% ROIC分别为7.6%、21.2%、19.8%、23.7%、23.4% [10] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为48.1%、46.8%、45.1%、42.2%、39.4% 净负债比率分别为6.8%、0.4%、0.3%、0.3%、0.2% 流动比率分别为1.8、1.9、2.1、2.4、2.6 速动比率分别为1.8、1.9、2.1、2.4、2.6 [10] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率均为1.0 存货周转率分别为145.5、136.8、130.0、127.5、127.5 应收帐款周转率分别为17.0、18.0、17.9、17.9、17.8 应付帐款周转率分别为8.9、6.4、5.4、5.3、5.3 [10] - 每股资料：2023 - 2027E经调整每股收益分别为3.79、7.13、6.97、9.19、11.43元 每股经营现金分别为6.50、9.17、9.01、10.38、12.20元 每股净资产分别为24.38、27.69、33.51、41.59、51.48元 [10] - 估值比率：2023 - 2027E PE（经调整）分别为40.8、21.6、22.1、16.8、13.5 PB分别为4.9、4.3、3.6、2.9、2.3 EV/EBITDA分别为36.2、16.1、16.4、12.4、10.6 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业需求减弱价格持续回落，本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，五月下旬受淡季因素影响需求环比明显减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10] - 浮法玻璃行业价格呈下行趋势整体需求偏弱，截至20250522全国浮法玻璃均价下降，产量环比微增同比下降，库存环比略降同比上升 [5][11] - 玻纤行业无碱粗纱市场价格稳中小降，电子纱市场价格稳定，无碱粗纱供应增加预期不减，电子纱短期价格大概率趋稳 [5][12] 消费建材本周观点 - 政策托底需求释放，行业整合驱动高质量发展，稳楼市政策和基建投资为消费建材带来需求，环保政策促进行业集中度提升 [5][14] 重点推荐个股 - 伟星新材同心圆战略推动成长，向系统集成服务商转型 [15] - 蒙娜丽莎定位中高端的瓷砖龙头，经营质量持续修复 [15] - 科顺股份防水龙头盈利筑底，静待重回成长轨道 [16] - 亚士创能国产建筑涂料龙头，看好修复弹性 [16] - 北新建材一体两翼、全球布局战略稳步推进 [16] - 科达制造机械设备通用化+海外建材多元化，看好增收增利 [17] - 东鹏控股品类齐全渠道占优，零售布局持续强化 [18] - 中国巨石新兴领域需求待释放，玻纤龙头有望穿越周期 [18] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 1 - 4月全国城镇调查失业率平均值与上年同期持平，4月失业率下降 [18] - 国有六大行下调人民币存款利率，最大降幅25个基点 [18] - 5月20日1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均下降10个基点 [18] - 前4个月全国财政收入降幅收窄，中央收入、税收收入4月正增长，财政支出保持强度 [18] - 多部门联合发布支持小微企业融资的若干措施，提出23项工作措施 [18] 产业链要闻 - **房地产**：1 - 4月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，新建商品房销售面积和销售额降幅收窄；4月各线城市新建和二手住宅销售价格有不同表现；稳楼市政策取得积极成效 [19][20] - **基建**：今年1 - 4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%；2025年1 - 3月全国建材宏观数据显示固定资产投资等有不同程度增长 [21] 建材行业要闻 - 2025年1 - 4月全国水泥产量4.95亿吨，全口径产量比去年同期减少1389万吨，降幅2.7% [21] - 4月规上工业原煤、原油、电力生产增速回落，天然气生产增速加快 [21] - 2025年底前纳入全国碳排放权交易市场的水泥企业需完成首次履约工作 [21] 水泥行业一周回顾 - 本周全国水泥市场价格环比回落2.1%，价格上涨区域主要是湖北，下调区域集中在华北等地区，五月下旬需求环比减弱，预计后期价格继续趋弱 [5][10][22] 玻璃行业一周回顾 - 本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势，除华南、西北区域价格暂稳，其他区域企业为促出货降价，但整体需求偏弱 [35] - 成本方面，本周国内纯碱市场企稳，价格窄幅波动，供应窄幅下降，需求一般，短期走势淡稳 [38] - 截止到20250522，全国浮法玻璃样本企业总库存环比略降，各区域库存有不同变化 [40][41] 玻纤市场一周回顾 - 本周国内无碱粗纱市场报价稳中小降，池窑产能无变动，库存小幅增加，需求有区域性差异 [44][45] - 后市预测，池窑粗纱近期大概率承压运行，电子纱短期预计价格基本走稳 [46] 消费建材成本跟踪 - 报告展示了PVC、PPR、HDPE等全国均价走势相关图表 [54][55][59] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证综指下跌0.57%，创业板指数下跌0.88%，建材行业下跌1.10%，在市场中排名靠后 [61] - 子行业涨跌幅排名依次为管材（1.16%）、水泥制造（0.27%）等 [61] - 目前建材板块2025年估值为16倍，各子行业估值有差异 [64] 个股涨跌一览 - 本周涨幅前五的公司分别为天安新材（25.91%）、雄塑科技（13.25%）等 [68] - 跌幅前五的公司分别为中旗新材（-7.32%）、海南发展（-5.07%）等 [68] 本周公司动态 - 中旗新材回购股份143.24万股，占总股本的1.12% [7] - 上峰水泥拟派发现金红利0.63元/股，股息率/分红率分别为7.46%/95.73% [7] - 兔宝宝拟派发 现金红利0.32元/股，股息率/分红率分别为3.10%/45.07% [7] - 青松建化拟派发现金红利0.10元/股，股息率/分红率分别为2.62%/45.45% [7] - 亚泰集团股票交易异常波动，连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20% [7] - 三峡新材控股股东累计增持公司股份277.91万股，占公司总股本2.39% [7] - 中材科技派发现金红利0.225元/股，分红率和股息率分别为42.34%/1.37% [7] - 帝欧家居员工持股计划拟设立资金总额上限为3017.68万元，每份1.00元 [7] - 东鹏控股向激励对象授予预留195.00万份股票期权，行权价格为6.45元/股 [7] - 三棵树拟向股东每股派发现金红利0.32元，以资本公积金每股转增0.4股 [7] - 亚士创能公司回购专用证券账户股份被司法冻结41.30万股，占总股本0.10% [7]

消费市场 - 5月第二周乘用车日均销量60896辆，同比增长30%，第三周51175辆，同比增长14%[1] - 30城商品房成交面积同比降幅从4月底部的 -21.7%收窄至上周的 -4.4%[1] 外贸市场 - 过去三周，NCFI周环比增速分别为2.4%、6.5%和9.0%，SCFI周环比分别为0.3%、10%和7.2%，相比4月最后一周，NCFI和SCFI已累计上涨21.8%和18.3%，上周CCFI环比小幅增长0.2%[6] - 过去两周，中国港口货物吞吐量均维持在2.6亿吨以上，分别比去年平均水平高6.4%和6.9%[6] 工业生产 - 上周开工率形势转弱，2个指标环比上升，2个指标环比持平，7个指标环比下降[56] - 上周产能利用率形势转强，4个指标环比上升，4个指标环比下降[90] - 上周生产量形势保持不变，3个指标环比上升，4个指标环比下降[119] 价格走势 - 上周价格高频指标形势转弱，3个指标环比上涨，10个指标环比下跌[164] 库存情况 - 上周水泥库容比为60.43%，环比上升1.59个百分点，水泥发运率为41.51%，环比上升2.21个百分点[167][170] 房地产市场 - 上周30城商品房成交面积为191.15万平方米，环比上升0.25万平方米，同比下降4.4%[202] 出行与物流 - 上周地铁客运量40617.4万人次，环比下降437.55万人次，同比上升1.5%[220] - 上周国内民航航班执行89094架次，环比下降3.4%，同比增长2.6%[227] - 上周铁路货运量为7787.8万吨，环比上升3%，高速公路货车通车量为5675.4万辆，环比上升2.25%，港口货物吞吐量28501.9万吨，环比上升9%，邮政快递揽收量40.75亿件，环比上升3.16%[230][235][238][241]

报告核心观点 本周产业趋势集中在医药生物、人工智能和固态电池三个方面，政策端建议关注城市更新和整治行业内卷式竞争；短期关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”周期及电动智能汽车领域；上周全球股市跌多涨少，医疗保健、电信服务和公共事业表现较好[2][4]。 核心关注与投资建议 本周重要事项前瞻 未提及具体内容 市场交易热点 上周A股涨跌幅居前的重要主题指数为黄金珠宝、CRO、抗生素[9]。 主题与产业趋势变化 - 三生制药刷新国产创新药出海交易记录：5月20日，三生制药与辉瑞签署协议，获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，潜在总金额60.5亿美元；产品SSGJ - 707是PD - 1/VEGF双抗，已完成非小细胞肺癌II期临床，获批进入III期，在多癌种有联合治疗研究；此次合作是其国际化重要里程碑，对国产创新药产业是振奋剂[12][14][15]。 - 谷歌AI生态全面升级，AI搜索与AI Ultra齐头并进：5月21日谷歌I/O开发者大会宣布多领域突破，推出AI全家桶Google AI Ultra，整合最强模型，开启高端订阅服务商业化；发布Veo 3等新工具；推出AI Mode搜索新功能；与XREAL合作发布AR眼镜Project Aura，供应链企业受益[16][17][26]。 - Computex 2025关注AI产业六大亮点和四大方向：展会于5月20 - 23日举行，吸引多国专业观众和买家；多位业界领袖发表演讲展示AI战略布局和技术创新；关注AI产业六大亮点，包括黄仁勋提出AI工厂理念、梁见后发布液冷解决方案等[33][34][39]。 投资建议 - 短期：5月关注机器人、自主可控、内需、贵金属、创新药赛道，各赛道有相关事件、政策驱动，部分赛道估值有提升空间[52][55]。 - 中长期：以周期为轴，供需为锚，关注新科技周期智能化进展、国产替代周期产业链自主可控、“双碳”周期降本增效及电动智能汽车渗透率增加[56]。 政策端 整治内卷式竞争 5月19日市场监管总局推出十项措施，从监管惩处等方面整治“内卷式”竞争；5月20日国家发改委提出标本兼治化解重点产业结构性矛盾，包括创新引领、破除地方保护等[57][58]。 5.19 - 5.25重要政策梳理 涉及国务院常务会议、国家领导人通话、多地消费方案、金融政策等多项政策，涵盖制造业、生态保护、食品安全、消费提振、资本市场等领域[60][61][63]。 全球观察 全球股市行业表现 上周全球股市跌多涨少，医疗保健、电信服务和公共事业表现较好，信息技术、能源和房地产表现较差，不同地区股市各行业表现有差异[68]。 全球强势股与异动股简析 过去一周领涨的200亿美元以上市值公司中信息技术和日常消费居多，领跌的公司中医疗保健和金融领域居多；分析了英美烟草和科帕特的异动原因[74][75][76]。 重要资讯速递 国内重要资讯与产业政策 - LPR：5月20日五年期LPR下调至3.5%，商贷月供减少[79]。 - 降息：5月20日国有六大行下调存款利率[79]。 - 私募并购：5月16日证监会鼓励私募基金参与上市公司并购重组[80]。 - 消费：5月19日国家统计局提出实施提振消费专项行动释放消费潜力[81]。

消费市场 - 5月第二周乘用车日均销量60896辆，同比增长30%，第三周51175辆，同比增长14%[4] - 30城商品房成交面积同比降幅从4月底部的 -21.7%收窄至上周的 -4.4%[4] 外贸市场 - 5月以来，NCFI、SCFI和CCFI逐步从底部环比回升，相比4月最后一周，NCFI和SCFI已累计上涨21.8%和18.3%，上周CCFI环比小幅增长0.2%[4] - 过去两周，中国港口货物吞吐量均维持在2.6亿吨以上，分别比去年平均水平高6.4%和6.9%[4] 开工率与产能利用率 - 上周开工率形势转弱，2个指标环比上升，2个指标环比持平，7个指标环比下降[42] - 上周产能利用率形势转强，4个指标环比上升，4个指标环比下降[69] 产量与价格 - 上周生产量形势保持不变，3个指标环比上升，4个指标环比下降[93] - 上周价格高频指标形势转弱，3个指标环比上涨，10个指标环比下跌[131] 库存与房地产 - 上周水泥库容比环比上升1.59个百分点，发运率环比上升2.21个百分点[132][134] - 上周30城商品房成交面积环比上升0.25万平方米，同比下降4.4%[161] 出行与物流 - 上周地铁客运量环比下降437.55万人次，同比上升1.5%[178] - 上周铁路货运量环比上升3%，高速公路货车通车量环比上升2.25%，港口货物吞吐量环比上升9%，邮政快递收揽量上升[188][192][195]

报告公司投资评级 - 报告重申对青岛啤酒“强烈推荐”评级，维持目标价89元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 青岛啤酒召开2024年度股东大会，新一届管理层亮相并提出产品和市场布局新规划，短期开展夏季风暴活动对完成增长目标有信心，中长期积极应对行业新趋势，经营进入新周期 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E年营业总收入分别为33937、32138、33278、34327、35256百万元，同比增长5%、 - 5%、4%、3%、3% [2][13][14] - 2023 - 2027E年营业利润分别为5737、5843、6504、7040、7551百万元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2][13][14] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为4268、4345、4830、5224、5598百万元，同比增长15%、2%、11%、8%、7% [2][13][14] - 2023 - 2027E年每股收益分别为3.13、3.19、3.54、3.83、4.10元 [2][13][14] - 2023 - 2027E年PE分别为23.0、22.6、20.3、18.8、17.5，PB分别为3.6、3.4、3.2、3.0、2.8 [7][13][14] 基础数据 - 总股本1364百万股，已上市流通股709百万股，总市值98.2十亿元，流通市值51.0十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）22.6，ROE（TTM）14.5，资产负债率38.5% [3] - 主要股东为青岛啤酒集团有限公司，持股比例32.51% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7、 - 0、 - 14，相对表现分别为 - 10、 - 0、 - 20 [5] 公司战略 - 以产品力为抓手满足消费者个性化需求，不担心行业高端化趋势，将以产品实力抓住新机遇 [6] - 明确鲜啤战略和南方市场重要性，经典、纯生、白啤为核心产品组合，发力生鲜赛道和超高端产品，优化南方市场资源配置等 [6] - 积极探索非啤酒业务，发展黄酒、威士忌等，拟收购即墨黄酒，威士忌业务在储酒阶段，短期无整合青岛饮料想法 [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产分别为29612、25189、27128、29197、31341百万元，非流动资产分别为19644、26231、26429、26616、26793百万元 [12] - 2023 - 2027E年负债合计分别为21001、21561、21705、21942、22133百万元，归属于母公司所有者权益分别为27449、29060、30890、32732、34674百万元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为2778、5155、5047、5403、5674百万元，投资活动现金流分别为 - 3463、 - 7422、 - 823、 - 823、 - 823百万元，筹资活动现金流分别为 - 2868、 - 2983、 - 2393、 - 2631、 - 2807百万元 [12][15] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为38.7%、40.2%、41.4%、42.1%、42.7%，净利率分别为12.6%、13.5%、14.5%、15.2%、15.9% [14] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为42.6%、41.9%、40.5%、39.3%、38.1%，流动比率分别为1.8、1.4、1.5、1.6、1.7 [14] - 2023 - 2027E年总资产周转率均为0.6，存货周转率均为5.4 [14]