报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年小米白电规模大幅增长，黑电经营质量提升，成功源于天时地利人和[1][12][13] - 2025年空调中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破，需平衡盈利和份额关系[2][3] - 电视方面小米品牌注重产品升级，红米品牌积极迭代份额提升，中长期国内格局改善[4] 根据相关目录分别进行总结 小米家电2024年做对了什么 - 白电规模增长，黑电经营质量提升，智能大家电收入同比增长56.4%，IoT与生活消费产品营业收入1041亿元，毛利率20.3% [12] - 成功因素包括顺应消费降级、薄利多销与产品升级、造车和IP引流、大家电事业部改造 [13] 空调：中低端市场竞争加剧，小米向更高价格带寻求突破 25Q1空调核心价格带在2100 - 2700元区间，预计量增弹性大于价增 - 25Q1空调行业线上价格带上移，2100 - 2700元成主力价格带，国补拉动行业均价，小米该价格带销量占比51% [16] - 国补使空调释放销量弹性，冰箱、洗衣机、空调线上销量同比 - 7%、+1%、+6%，但价格弹性不大 [19] - 2100 - 2700元核心价格带竞争加剧，龙头品牌降价狙击小米低端流量机型 [24] 小米空调2025年策略：向更高价格带要份额，差异化产品创造溢价权 - 25Q1线上零售均价2863元，同比提升25%，3500元以上价格带份额提升明显 [29] - 分体空调主打产品升级，中央空调“价”维打击，如巨省电pro 2025款性能升级 [31][36] 小米空调2025年面临的挑战：需要平衡盈利和份额的关系 - 1.5匹巨省电空调净利率约2%，相比白电龙头利润率低，抗风险能力弱 [40] - 核心价格带品牌忠诚度低，为守住份额可能降价，武汉工厂投产折旧成本或上升 [45] - 线下渠道是短板，拓展预计和汽车业务相关 [47] 电视：小米更加注重产品升级，中长期电视国内格局改善 小米品牌电视注重升级偏防守，红米品牌积极迭代份额提升 - 25Q1小米电视线上零售均价4323元，同比增长82%，但在部分尺寸段和Mini LED细分市场份额下降 [55] - 红米电视25Q1零售额、零售量市占率分别同比提升6.6 pct、10.0 pct，产品定价“价维打击” [61][63] 小米通过价格竞争抢电视份额受阻，国内黑电中长期竞争格局改善 - 互联网盈利模式受阻，国家禁止开机广告，ARPU值未提升，竞争加剧 [71] - 小米入局造车，强调盈利，确立品牌高端化转型策略 [74] 投资建议 - 白电关注空调流量机型价格竞争和传统空调龙头应对，以及小米空调在份额和盈利间的权衡 [5][82] - 黑电关注小米电视改善盈利过程中行业竞争格局的改善 [5][82]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和利润下降，2025年Q1收入增速回正，扣非归母净利润高增，随着国内招投标恢复，2025年利润有望高增 [1] 根据相关目录分别进行总结 成长性 - 2025年Q1报告研究的具体公司收入恢复正增长，高端产品市占率有望持续提升，2024年整体市占率提升超3个百分点，高端产品市占率同比提升近5个百分点，且创新产品持续推出，2025年随着院内招标恢复和高端产品端发力，收入和利润有望增长 [2] - 2024年报告研究的具体公司海外收入22.20亿元，同比增长33.81%，收入占比达21.55%，同比提升6.85pct，海外业务覆盖超85个国家和地区，随着中高端产品海外推广加速，有望拉动整体收入高增长 [3] 盈利能力 - 2024年报告研究的具体公司毛利率48.54%，同比提升0.06pct，2025年Q1毛利率49.94%，同比提升0.37pct，随着中高端拓展和维修服务收入占比提升，2025年毛利率有望持续提升 [4] - 2024年报告研究的具体公司净利率12.06%，同比下降5.27pct，2025年Q1净利率14.75%，同比下降0.65pct，随着院内招投标恢复，规模效应下2025年净利率有望提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营业总收入分别为122.51/144.78/173.25亿元，分别同比增长18.94%、18.18%、19.67%；归母净利润分别为17.99/21.95/27.05亿元，分别同比增长42.59%、22.00%、23.21%，对应EPS分别为2.18/2.66/3.28元，对应2025年64倍PE [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10300.10|12250.65|14477.62|17325.35| |营业收入(+/-) (%)|-9.73%|18.94%|18.18%|19.67%| |归母净利润（百万元）|1261.87|1799.35|2195.27|2704.84| |归母净利润(+/-) (%)|-36.08%|42.59%|22.00%|23.21%| |每股收益(元)|1.53|2.18|2.66|3.28| |P/E|91|64|53|43| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对报告研究的具体公司2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业成本、净利润等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司在高压清洗机领域市占率领先成长加速，通机业务稳健增长，随通用机械和高压清洗机产品在全球各地市场持续拓展，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，当前市值对应PE低于可比公司2025年平均估值，公司存在低估，维持“买入”评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季报＆2024年年报速览 收入&利润 - 2024年全年营收22.5亿元，yoy38.3%，归母净利润1.9亿元，yoy3.4%，扣非归母净利润1.9亿，yoy0.9%；Q4营收6.8亿元，yoy72.5%，归母净利润0.5亿元，yoy55.9%，扣非归母净利润0.5亿，yoy76.5%；2025年Q1营收6.4亿元，yoy50.1%，归母净利润0.6亿元，yoy56.3%，扣非归母净利润0.6亿，yoy40.1% [5] 盈利能力 - 2024年全年毛利率18.1%，同比 - 4.0pct，归母净利率8.3%，同比 - 2.8pct，扣非归母净利率8.6%，同比 - 3.2pct；Q4毛利率17.7%，同比 - 0.5pct，归母净利率7.0%，同比 - 0.7pct，扣非归母净利率7.2%，同比0.2pct；2025年Q1毛利率20.0%，同比0.9pct，归母净利率9.0%，同比0.4pct，扣非归母净利率9.0%，同比 - 0.7pct [5] 费用端 - 2024年全年期间费用率合计为7.4%，同比 - 0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.7%/3.8%/ - 1.7%，同比变化 - 0.7/ - 0.4/0.2/0.7pct；Q4期间费用率合计为8.6%，同比 - 0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/3.4%/4.5%/ - 1.7%，同比变化 - 1.4/ - 0.6/0.6/0.9pct；2025年Q1期间费用率合计为7.7%，同比 + 0.9pct，主要系财务费用提升2.4pct所致，其他费用率均同比下降 [5] 分红 - 拟每10股派现6元，现金分红比例55.61%，以2025年4月25日收盘价16.50元为基础，对应2024年股息率3.64% [5] 分业务 - 高压清洗机业务2024年收入10.9亿元（yoy + 70.1%），毛利率20.6%，销量327.8万台（yoy + 90.2%），下游应用范围不断拓宽 [5] - 通机业务2024年收入10亿元（yoy + 14.2%），销量115.5万台（yoy + 22.7%），毛利率13%，2024年6月7日公告投资5.6亿元新建年产能140万台的通机生产基地 [5] - 储能赛道2024年收入0.1亿元，毛利率19.2%，2024年成立新能源事业部，掌握核心技术，部分产品已进入量产阶段 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营收28.7/37.6/49.6亿元，同增27.5%/31.1%/31.9%，归母净利润2.5/3.3/4.6亿元，同增32.5%/34.4%/37.4%，当前市值对应PE为12.4/9.2/6.7X [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,249|2,869|3,760|4,959| |(+/-) (%)|38.29%|27.53%|31.08%|31.88%| |归母净利润（百万元）|186|247|331|455| |(+/-) (%)|3.44%|32.53%|34.38%|37.37%| |每股收益(元)|1.08|1.43|1.92|2.64| |P/E|16.42|12.39|9.22|6.71| |ROE(%)|10.97%|13.63%|16.94%|21.09%|[7] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024A、2025E、2026E、2027E的预测值，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][10] 报告的核心观点 - 有机溶剂盈利下行致公司业绩承压，但看好香料和锂资源业务未来成长 [2] 事件 - 4月29日公司发布2024年报，2024年实现营收29.66亿元，同比+14.22%，归母净利润2.27亿元，同比-10.18%；2024Q4营收7.77亿元，同比+12.03%，归母净利润0.47亿元，同比-3.32% [2] - 4月29日公司发布2025年一季报，2025Q1营收7.65亿元，同比+2.81%，归母净利润0.72亿元，同比-5.98% [2] 点评 - 2024年公司营收同比提升因脂肪胺、合成香料产品销量增加，归母净利润同比回落受有机溶剂等板块盈利能力下滑影响；2025Q1归母净利润环比增加，毛利润、资产及信用减值损失、营业外支出环比均有变化 [3] - 公司是合成香料领军企业，与奇华顿合资，75%左右香料产品供应奇华顿；宁夏一期16650吨/年产能逐步释放，江苏新增18800吨/年香料产能项目预计2025年建成试产 [4] - 公司在盐湖提锂、锂回收业务发力，浙江新耀项目（一期）环评获批，拟投资2.39亿元；新耀科技公司一期1万吨/年废旧电池LFP极片回收项目预计2025年建成试产，公司还在寻求其他合作 [5][9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.07、3.75、4.52亿元，EPS分别为1.59、1.94、2.35元，现价对应PE为15.45、12.66、10.49倍，维持“买入”评级 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,966|3,409|3,950|4,596| |(+/-) (%)|14.22%|14.93%|15.88%|16.35%| |归母净利润（百万元）|227|307|375|452| |(+/-) (%)|-10.18%|35.29%|21.99%|20.71%| |每股收益(元)|1.18|1.59|1.94|2.35| |P/E|20.90|15.45|12.66|10.49|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年多项财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、营业成本等 [13]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明使美国对中国商品加征关税调整，对等关税短期冲击基本消除，二季度果链高成长属性有望凸显 [1][2] - iPhone 16 大幅降价去库拉动出货弹性，AI+折叠屏带动核心零部件 ASP 提升，未来两年果链核心供应商产品有望量价齐升 [3] - 考虑苹果降价及关税和谈落地，果链板块核心标的有望迎来估值修复 [4] - 核心推荐果链组合为蓝思科技、领益智造、欣旺达、鹏鼎控股等 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国修改对中国商品加征的从价关税，24%关税在初始 90 天内暂停实施，取消部分行政令加征的关税 [1] - 5 月 10 日，苹果向渠道商下发调价通知，iPhone 16 Pro Max 所有容量版本降价 160 美元，iPhone 16 Pro 的 128GB 版本降价 176 美元，其他版本降价 160 美元 [1] 对等关税暂缓果链负面压力消弭 - 美国对我国商品加征的从价关税从 125%调降至 34%，其中 24%在初始 90 天内暂停实施，意味着之前关税战对果链的利空基本落地 [2] - 联合声明使接下来一个季度非美原产部分需加征的关税仅为 10%，对等关税短期冲击基本完全消除，随着 iPhone 16 降价及 iPhone 17 进入备货周期，二季度果链高成长属性有望凸显 [2] iPhone 16 大幅降价去库拉动出货弹性，AI+折叠屏带动核心零部件 ASP 提升 - 2024 年 Q2 受益于苹果促销推广，iPhone 出货量同比提升近 6%，此次苹果调降全球渠道价格意在提升二季度出货量，出货量提升对供应链拉动积极且增益 [3] - 今年下半年苹果有望推出首款 AI 智能手机，外观全面更新，明年推出首款折叠屏，未来两年果链核心供应商产品 ASP 有望量价齐升 [3] 战略布局新兴终端，板块估值有望修复 - 年初人形机器人、AI 眼镜等新兴终端推动果链核心供应商 PE 提升，受对等关税政策影响，板块估值至今未修复至之前水平，此次苹果降价及关税和谈落地，果链板块核心标的有望迎来估值修复 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 对等关税暂缓消弭果链负面压力，二季度果链高成长属性有望凸显 [2] - iPhone 16 大幅降价去库拉动出货弹性，AI+折叠屏带动核心零部件 ASP 提升，未来两年果链核心供应商产品有望量价齐升 [3] - 果链核心供应商受对等关税政策影响估值未修复至之前水平，此次和谈落地有望迎来估值修复 [4] - 核心推荐果链组合：蓝思科技、领益智造、欣旺达、鹏鼎控股等 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国修改对中国商品加征的从价关税，24%的关税在初始 90 天内暂停实施，取消部分行政令加征的关税 [1] - 5 月 10 日，苹果向渠道商下发调价通知，iPhone 16 Pro Max 所有容量版本降价 160 美元，iPhone 16 Pro 的 128GB 版本降价 176 美元，其他版本降价 160 美元 [1] 对等关税暂缓果链负面压力消弭 - 美国对我国商品加征的从价关税从 125%调降至 34%，其中 24%在初始 90 天内暂停实施，意味着关税战对果链的利空基本落地 [2] - 市场此前对果链信心不足，此次联合声明意味着接下来一个季度非美原产部分需加征的关税仅为 10%，对等关税短期冲击基本完全消除 [2] iPhone 16 大幅降价去库拉动出货弹性，AI+折叠屏带动核心零部件 ASP 提升 - 2024 年 Q2 受益于苹果促销推广，iPhone 出货量同比提升近 6%，此次苹果调降全球渠道价格意在提升二季度出货量 [3] - 二季度是去库存淡季，出货量提升对供应链的拉动积极且增益 [3] - 今年下半年苹果有望推出首款 AI 智能手机，明年推出首款折叠屏，未来两年果链核心供应商产品 ASP 有望量价齐升 [3] 战略布局新兴终端，板块估值有望修复 - 年初新兴终端相关市场情绪推动果链核心供应商 PE 提升，受对等关税政策影响，市场投资情绪受影响，板块估值尚未修复至之前水平 [4] - 考虑苹果降价幅度与空间及对等关税和谈落地，果链板块核心标的有望迎来估值修复 [4]

报告核心观点 - 对 2025 年 5 月 12 日市场大势、行业表现和资金情况进行总结，并推荐翔楼新材，认为其作为国内精密冲压材料龙头，有望推进谐波柔轮材料国产替代 [3][5] 市场总览 大势 - 5 月 12 日上证指数上涨 0.82%，沪深 300 上涨 1.16%，科创 50 上涨 0.49%，中证 1000 上涨 1.4%，创业板指上涨 2.63%，恒生指数上涨 2.98% [3][4] 行业 - 5 月 12 日表现最好的行业分别是国防军工（+4.8%）、电力设备（+2.69%）、机械设备（+2.24%）、非银金融（+2.08%）、汽车（+1.91%），表现最差的行业分别是农林牧渔（-0.49%）、医药生物（-0.27%）、公用事业（-0.26%）、美容护理（-0.04%）、煤炭（+0.05%） [3][4] 资金 - 5 月 12 日全 A 总成交额为 13409 亿元，南下资金净流出 185.28 亿港元 [3][4] 重要推荐 推荐标的 - 翔楼新材（301160） [5] 推荐逻辑 - 国内精密冲压材料龙头，大力推进谐波柔轮材料国产替代 [5] 超预期点 - 国内精密冲压材料龙头下游应用有望超预期 [5] 驱动因素 - 机器人产业进程持续推进 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1827.00/2171.00/2523.00 百万元，营业收入增长率为 23.00%/18.90%/16.20%，归母净利润为 251.00/307.00/362.00 百万元，归母净利润增长率为 21.30%/22.20%/17.90%，每股盈利为 3.10/3.79/4.46 元，PE 为 31.14/25.48/21.60 倍 [5] 催化剂 - 获得减速器厂商新定点 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 报告公司是中国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续有望驱动业绩超预期 [1] - 市场认为公司2024年受益冰箱出口浪潮业绩快速增长，2025年因海外补库完毕、北美关税及需求压力等业绩增速或放缓，致2025年1月8日 - 5月12日股价累计跌幅 -17% [2] - 报告认为Q1中国冰箱出口增速延续较好表现，海外需求强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益；Q1中国冰箱出口量累计同比 +11.8%，出口金额累计同比 +11.3%；对欧洲出口量同比 +7%，预计欧洲本土生产低迷驱动冰箱对欧出口维持景气；对拉美冰箱出口量同比 +43%，预计拉美本土冰箱市场需求延续高增；2024年公司出口美国收入占总收入不到5%，对美敞口小，基本不受北美关税及需求波动影响；看好冰箱非美出口表现驱动公司营收和业绩超预期 [3] 检验的指标与催化剂 - 检验指标为冰箱对欧洲和拉美出口量额增速 [4] - 催化剂为欧洲能源价格保持相对高位、欧洲工业信心指数下行、冰箱行业出口量额超预期 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别 +11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别 +12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元，对应当前PE分别为10X/9X/8X [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18360.80|20404.24|22343.55|24108.32| |(+/-) (%)|20.96%|11.13%|9.50%|7.90%| |归母净利润（百万元）|1019.25|1147.24|1272.94|1389.93| |(+/-) (%)|29.58%|12.56%|10.96%|9.19%| |每股收益(元)|0.94|1.06|1.17|1.28| |P/E|11.44|10.17|9.16|8.39|[5] 基本数据 - 收盘价为￥10.76 [6] - 总市值为11,665.04百万元 [6] - 总股本为1,084.11百万股 [6] 相关报告 - 《出口延续景气表现，经营提效驱动盈利提升》2025.03.10 [9] - 《Q1收入和利润符合预期，冰箱出口大幅增长》2024.04.27 [9] - 《制冷电器出口隐形冠军，TCL入主开启新时代》2024.03.17 [9] 三大报表预测值 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11517|14760|18005|21629| |非流动资产|3375|3396|3497|3480| |资产总计|14892|18156|21502|25109| |流动负债|10983|12114|13021|13975| |非流动负债|1494|1415|1624|1661| |负债合计|11350|12429|13351|14313| |少数股东权益|1126|2163|3314|4570| |归属母公司股东权益|2416|3564|4837|6227| |负债和股东权益|14892|18156|21502|25109|[10] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|18361|20404|22344|24108| |营业成本|14133|15439|16830|18082| |营业税金及附加|85|95|104|112| |营业费用|640|771|844|911| |管理费用|720|888|976|1051| |财务费用|643|760|832|898| |资产减值损失|160|178|195|210| |公允价值变动损益|12|12|12|12| |投资净收益|63|63|63|63| |其他经营收益|36|36|36|36| |营业利润|2246|2527|2803|3060| |营业外收支|(7)|(7)|(7)|(7)| |利润总额|2239|2520|2796|3053| |所得税|298|336|372|406| |净利润|1941|2184|2424|2646| |少数股东损益|921|1037|1151|1256| |归属母公司净利润|1019|1147|1273|1390| |EBITDA|2535|2823|3104|3362| |EPS（最新摊薄）|0.94|1.06|1.17|1.28|[10] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2247|2885|3054|3431| |投资活动现金流|(1019)|(179)|(358)|(342)| |筹资活动现金流|(1050)|128|137|104| |现金净增加额|178|2835|2834|3193|[10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(+/-) (%)|20.96%|11.13%|9.50%|7.90%| |成长能力 - 营业利润(+/-) (%)|25.66%|12.52%|10.93%|9.17%| |成长能力 - 归属母公司净利润(+/-) (%)|29.58%|12.56%|10.96%|9.19%| |获利能力 - 毛利率|23.03%|24.33%|24.68%|25.00%| |获利能力 - 净利率|10.57%|10.71%|10.85%|10.98%| |获利能力 - ROE|53.22%|24.75%|18.35%|14.67%| |获利能力 - ROIC|49.06%|48.57%|41.28%|35.79%| |偿债能力 - 资产负债率|76.21%|68.46%|62.09%|57.00%| |偿债能力 - 净负债比率|7.01%|6.17%|5.80%|5.44%| |偿债能力 - 流动比率|1.05|1.22|1.38|1.55| |偿债能力 - 速动比率|0.89|1.05|1.22|1.38| |营运能力 - 总资产周转率|1.34|1.23|1.13|1.03| |营运能力 - 应收账款周转率|5.78|5.50|5.49|5.43| |营运能力 - 应付账款周转率|2.92|2.83|2.80|2.80| |每股指标(元) - 每股收益|0.94|1.06|1.17|1.28| |每股指标(元) - 每股经营现金|2.07|2.66|2.82|3.16| |每股指标(元) - 每股净资产|2.23|3.29|4.46|5.74| |估值比率 - P/E|11.44|10.17|9.16|8.39| |估值比率 - P/B|4.83|3.27|2.41|1.87| |估值比率 - EV/EBITDA|5.12|3.04|2.23|1.48|[10]

核心观点 - 本次联合声明后国债收益率曲线陡峭逻辑或变化 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者保持耐心 组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [1][2] 如何理解中美联合声明 - 5月12日商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 中美双方互降关税力度超预期 即便考虑4月前美国因芬太尼问题对中国加征的20%关税 特朗普政府上台后中国对美出口所面临的关税税率边际增加值也仅为30%（已确定）+24%（暂停90天） 较双方博弈高峰时期的145%大幅降低 [1][9] - 中美双方表示将建立机制继续就经贸关系进行协商 为后续有效管控贸易摩擦、进一步推动潜在关税税率调降铺平道路 [1][10] - 本次中美贸易商谈成效高、节奏快 超市场预期 中国或为主要赢家 美国内外部环境交困 难以在谈判中保持强硬 中国有充足政策储备和较低的对美出口依赖度 谈判更游刃有余 [1][10][11] - 本次联合声明主要压力给到日本、韩国、欧盟等与美国进行关税贸易谈判的经济体 若美国与其他主要经济体陆续达成贸易协定 需提防特朗普政府在关税问题上反复变卦 [1][14] 国债收益率曲线陡峭的逻辑或发生变化 - 债券收益率曲线陡峭化大方向未变 但内部逻辑可能变化 [2][14] - 短端方面 央行“双降”后资金利率下行 缓解短期国债收益率与资金利率倒挂 且央行表示择机恢复国债买卖操作 短期国债表现更具韧性 [2][15] - 长端方面 联合声明使中美贸易摩擦缓和 带动长期国债市场情绪由止盈转向风险偏好上升 5月12日30年国债收益率单日上行6.25BP至1.905% 但贸易摩擦后续仍可能反复 资金面、基本面等长期国债定价因子或呈积极信号 驱动配置资金入场 加剧多空博弈 [2][16] - 短期情绪驱动下长期国债或面临调整压力 TL或走出向下补缺口行情 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [2][17]

GDP景气度 - GDP周度高频景气指数本周（截至5月10日）为5.4%，较上周修订值5.7%略有回落，或表征经济增长景气放缓，且随着关税冲击，该指数或面临冲击风险[1][9] 生产端 - 服务业、工业高频指标总体略有回落，11城地铁客运量较上周回落较大且低于去年同期，汽车全钢胎开工率有所回落且低于前两年同期[1][13] 需求端 - 消费：假期效应消退，本周景气度相较前值小幅回落，预计5月第二周社零同比增速为3.9%，多项消费相关指标回落[26][28] - 基建：本周实物工作量和资金面继续走弱，5月上旬工地综合资金到位率约为58.95%，环比4月底回升但仍弱于去年同期的62.92%[41] - 地产：地产销售、土地成交环比下行，截至5月11日，30大中城市商品房成交环比降12%，同比降13%[53] - 出口：集装箱吞吐显示当周出口边际上行，截至4月27日，当周集装箱吞吐量671.2万标准箱，较上周边际上行[60] 价格端 - 本周物价边际承压，截至5月10日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周下降0.8个百分点，4月28日至5月4日，全国生产资料市场价格比前一周下降0.3%[70][83] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2][91] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大，中美博弈烈度或超预期[2][91]