报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 以策略思维看银行，无风险利率与风险偏好下降、基本面相对美，未来银行行情有望“再出发”；首选浦发银行，其重塑经营新动能，战略推进或驱动业绩超预期与估值回升[1][2] 根据相关目录分别进行总结 银行再出发——以策略思维看银行 - 分母端，无风险利率下降、风险偏好下降，利于银行股投资机会成本降低；无风险利率方面，中美关税战后逆周期政策加码必要性提升，下行空间打开；风险偏好方面，关税影响不确定，银行股稳定性价值凸显[1] - 分子端，银行板块具有相对美，预计2025年上市银行营收同比微降1.8%、净利润同比增长1.3%，经营稳定性较强[1] 首选新浦发——先提估值再增业绩 - 浦发银行发展“人工智能 + 金融”，凭借金融数据积累优势，有望重塑经营动能，基本面表现或超预期，驱动估值回升[2] 新思维+新生态+新打法塑造新动能 - 新思维，从管理思维到客户思维，经营思维转变为以收益为核心的客户思维，不同业务条线充分协同，挖掘客户价值，提升经营质效[3] - 新生态，从数字银行到数智银行，构建数智生态新范式，发挥人工智能创新引领作用，成为数智银行标杆，提升业务质效[4] - 新打法，从科技赋能到科技驱动，改变传统经营模式和打法，以金融科技为发动机，提升经营效率，降低风险[4] 三大革命驱动浦发银行经营业绩和估值回升 - 业绩预期回升，效率革命可提升经营效率，保持成本优势，2024年成本收入比29.2%，在股份行中排名第二低；风控革命降低信用成本，驱动盈利回升，当前生成压力回落至较优位置，24A三阶段生成率0.93%，排名第二低；生态革命构建经营生态，改善客户基础，降低负债成本、提升财富能力[5][9] - 支撑估值回升，主要上市股份行ROE与PB估值正相关，中长期浦发银行ROE有望从2024A的6.28%修复3.7pc至10.0%，盈利能力回升有望驱动估值中枢修复和位次提升，估值有望修复至动态PB 0.7x[10] 盈利预测与估值 - 预计浦发银行2025 - 2027年归母净利润增速为12.08%/6.19%/6.51%，对应BPS为23.50/24.69/25.96元；给予2025年0.70x PB目标估值，对应目标价16.45元/股，现价空间57%[11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|170,748|172,427|182,757|193,634| |（+/-）（%）|-1.55%|0.98%|5.99%|5.95%| |归母净利润（百万元）|45,257|50,723|53,861|57,367| |（+/-）（%）|23.31%|12.08%|6.19%|6.51%| |每股净资产（元）|22.36|23.50|24.69|25.96| |P/B|0.47|0.45|0.42|0.40|[12] 2024年浦发银行经营指标及同业对比 |指标类型|具体指标|浦发银行|股份行中排名|股份行平均|对标行平均| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |规模指标|资产规模（亿元）|94,619|4|/|/| | |贷款规模（亿元）|53,915|4|/|/| | |占比|57.0%|3|57.0%|57.0%| | |负债规模（亿元）|87,171|4|/|/| | |存款规模（亿元）|51,460|4|/|/| | |占比|59.0%|7|66.5%|69.7%| | |活期占比|39.5%|3|39.5%|45.3%| | |企业活期|31.5%|2|27.8%|31.3%| | |个人活期|8.1%|4|11.7%|14.0%| | |定期占比|60.3%|5|57.5%|52.0%| | |企业定期|37.8%|4|35.7%|30.5%| | |个人定期|22.5%|4|21.9%|21.5%| |盈利指标|ROE|6.28%|7|9.41%|11.39%| | |ROA|0.50%|6|0.73%|0.93%| | |Q4息差|1.34%|7|1.58%|1.73%| | |日均净息差|1.42%|7|1.73%|1.86%| | |资产端收益率|3.57%|6|3.71%|3.65%| | |负债端成本率|2.20%|4|2.11%|1.94%| | |人均非存款AUM（万元）|14,838|5|25,570|35,764| |资产质量|不良率|1.36%|6|1.19%|1.06%| | |拨备覆盖率|187%|5|230%|286%| | |信用成本率|1.07%|3|1.06%|0.84%| | |三阶段生成率|0.93%|2|1.36%|1.03%| |资本指标|核心一级资本充足率|8.9%|7|10.1%|11.4%|[16] 浦发银行盈利能力提升空间测算 |提升方向|具体内容|数值| | ---- | ---- | ---- | |信用成本降低|24A信用成本|1.07%| | |假设信用成本|0.84%| | |信用成本降低|0.23%| | |贷款减值损失下降|11,968| | |支撑净利润|8,976| | |占24A利润比例|22.5%| | |支撑ROE|1.4pc| |负债成本优化|24A负债成本率|2.20%| | |假设负债成本|2.09%| | |负债成本下降|0.10%| | |利息净收入提升|8,254| | |支撑净利润|6,190| | |占24A利润比例|15.5%| | |支撑ROE|1.0pc| |财富管理发力|假设人均非存款AUM（万元）|35,764| | |24A人均非存款AUM（万元）|14,838| | |人均非存款AUM提升|20,926| | |非存款AUM提升|3,285,328| | |中收提升|11,221| | |支撑净利润|8,416| | |占24A利润比例|21.1%| | |支撑ROE|1.3pc| | |24A ROE|6.28%| | |测算ROE提升空间|3.7pc| | |测算ROE|9.99%|[17] 上市银行可转债情况 |银行|发行日期|规模（亿）|剩余有效期（年）|估值|距离转股价|距离强制赎回触发价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |南京|2021/6/14|200|2.17|0.73|已达到|4%| |杭州|2021/3/28|150|1.95|0.81|已达到|3%| |常熟|2022/9/15|60|3.42|0.77|已达到|30%| |齐鲁|2022/11/29|80|3.63|0.79|已达到|11%| |重庆|2022/3/23|130|2.94|0.64|3%|34%| |上海|2021/1/24|200|1.78|0.62|已达到|19%| |兴业|2021/12/26|500|2.70|0.58|7%|39%| |青农|2020/8/24|50|1.36|0.46|41%|83%| |紫金|2020/7/22|45|1.27|0.51|39%|81%| |浦发|2019/10/28|500|0.54|0.47|27%|65%|[18] 报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|/|/|/|/| |存放央行|411,539|440,347|462,364|485,482| |同业资产|597,361|657,097|722,807|795,087| |贷款总额|5,391,530|5,768,937|6,172,763|6,604,856| |贷款减值准备|(137,898)|(140,680)|(145,430)|(150,065)| |贷款净额|5,269,160|5,628,257|6,027,332|6,454,791| |证券投资|2,809,124|2,943,115|2,936,396|2,918,421| |其他资产|374,696|398,679|418,474|439,292| |资产合计|9,461,880|10,067,494|10,567,374|11,093,074| |同业负债|1,846,009|1,975,230|2,073,991|2,177,691| |存款余额|5,145,959|5,506,176|5,781,485|6,070,559| |应付债券|1,419,972|1,519,370|1,595,339|1,675,105| |其他负债|305,159|287,951|302,348|317,465| |负债合计|8,717,099|9,288,726|9,753,163|10,240,821| |股东权益合计|744,781|778,768|814,211|852,253| |利润表（百万元）|/|/|/|/| |净利息收入|114,717|119,718|127,412|135,521| |净手续费收入|22,816|22,816|23,957|25,155| |其他非息收入|33,215|29,894|31,388|32,958| |营业收入|170,748|172,427|182,757|193,634| |税金及附加|(1,972)|(2,013)|(2,149)|(2,296)| |业务及管理费|(49,795)|(50,285)|(53,297)|(56,469)| |营业外净收入|923|0|0|0| |拨备前利润|117,846|119,005|126,117|133,605| |资产减值损失|(69,480)|(61,034)|(64,560)|(68,041)| |税前利润|48,366|57,971|61,557|65,564| |所得税|(2,531)|(6,667)|(7,079)|(7,540)| |税后利润|45,835|51,304|54,478|58,024| |归属母公司净利润|45,257|50,723|53,861|57,367| |归属母公司普通股股东净利润|39,904|45,370|48,508|52,014| |主要财务比率（百万元）|/|/|/|/| |业绩增长|/|/|/|/| |利息净收入增速|-3.14%|4.36%|6.43%|6.36%| |手续费净增速|-6.69%|0.00%|5.00%|5.00%| |非息净收入增速|1.88%|-5.93%|5.00%|5.00%| |拨备前利润增速|0.25%|0.98%|5.98%|5.94%| |归属母公司净利润增速|23.31%|12.08%|6.19%|6.51%| |盈利能力|/|/|/|/| |ROAE|6.31%|6.77%|6.89%|7.02%| |ROAA|0.49%|0.52%|0.52%|0.53%| |RORWA|0.65%|0.73%|0.79%|0.80%| |生息率|3.47%|3.48%|3.49%|3.49%| |付息率|2.11%|2.14%|2.14%|2.14%| |净利差|1.35%|1.35%|1.35%|1.36%| |净息差|1.38%|1.36%|1.37%|1.38%| |成本收入比|29.16%|29.16%|29.16%|29.16%| |资本状况|/|/|/|/| |资本充足率|13.19%|14.79%|14.60%|14.42%| |核心资本充足率|10.04%|11.38%|11.35%|11.

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2025年随着需求稳步恢复，诺禾致源收入利润有望加速增长 [1] - 公司季度间环比改善趋势鲜明，境外扩张稳步推进，打开成长天花板 [2] - 自动化稳毛利率，降本增效稳净利率，2025年公司毛利率和净利率有望维持较高水平 [3][4] 各部分总结 成长性 - 2023年公司受新旧产品切换和需求波动影响，收入利润承压；2024年平台切换稳定、需求稳步恢复，Q3利润增速回正，Q4和2025年Q1利润同比增速维持环比改善趋势，2025年收入利润增长可期 [2] - 2024年公司在日本新建实验室，海外实验室网络覆盖多个国家，业务覆盖全球约90个国家和地区，境外收入占比稳步提升至49.3%，全球本土化战略有望带动海外收入持续高增长 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率43.7%，同比提升1.0pct，2025年Q1毛利率39.5%，同比下降1.1pct；自动化系统降本增效持续，上游平台切换带来成本下降，有望对冲下游测序单G收入下降影响，2025年毛利率有望维持较高水平 [3] - 2024年公司净利率9.65%，同比提升0.50pct，2025年Q1净利率7.19%，同比提升1.05pct；2025年随着公司降本增效持续，净利率有望维持较高水平 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为22.70/25.54/28.87亿元，分别同比增长7.50%、12.52%、13.03%；归母净利润分别为2.22/2.53/2.84亿元，分别同比增长12.73%、14.13%、12.19%，对应EPS分别为0.53/0.61/0.68元，对应2025年26倍PE，维持“增持”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2111.32|2269.60|2553.81|2886.51| |营业收入(+/-) (%)|5.45%|7.50%|12.52%|13.03%| |归母净利润（百万元）|196.79|221.83|253.18|284.05| |归母净利润(+/-) (%)|10.52%|12.73%|14.13%|12.19%| |每股收益(元)|0.47|0.53|0.61|0.68| |P/E|29|26|22|20| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 2024年合合信息整体经营表现亮眼，依托AI算法和大数据核心技术，持续迭代C端产品能力，拓展提升B端业务，未来有望保持高质量增长[1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年营业总收入14.38亿元（YoY +21.21%），归母净利润4.01亿元（YoY +23.93%），扣非后归母净利润3.67亿元（YoY +23.35%），整体毛利率84.28%（YoY +0.02pct），销售/管理/研发费用率分别为29.84%/5.84%/27.15%，同比分别提升1.60pct、下降0.56pct、下降0.10pct [1][2] - 截至2024年12月，主要C端产品月活达1.71亿（YoY +14.00%），累计付费用户数达743.92万（YoY +22.45%）[2] 主营业务情况 - 智能文字识别业务：C端产品2024年营收11.41亿元（YoY +22.78%），毛利率87.76%（YoY -1.39pct），扫描全能王和名片全能王营收同比分别增长21.43%和15.78%；B端产品及服务营收7485.87万元（YoY +11.32%），毛利率62.32%（YoY +0.64pct）[3] - 商业大数据业务：C端产品2024年营收6411.26万元（YoY -9.32%），毛利率91.52%（YoY +6.06pct）；B端产品及服务营收1.50亿元（YoY +30.19%），毛利率65.93%（YoY +8.82pct）[3] AI +大数据业务发展情况 - C端：持续迭代产品AI能力，文档处理方面基于多项AI功能提升用户体验，商业大数据C端产品基于相关技术建设自主知识产权数据资源，启信宝截至2024年底汇集超3.4亿家企业等组织机构实时动态商业大数据[4] - B端：推出文档解析等多款应用，帮助企业优化非结构化文档数据治理，提升数字化、智能化水平，解决方案在泛金融等多场景成熟应用[4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收17.66/21.84/26.23亿元，同比增长22.83%/23.66%/20.06%，归母净利润4.84/5.82/7.08亿元，同比增长20.73%/24.22%/21.63%，对应EPS分别为4.84/5.82/7.08元[5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1438.14|1766.41|2184.41|2622.52| |(+/-) (%)|21.21%|22.83%|23.66%|20.06%| |归母净利润（百万元）|400.53|483.56|581.71|707.54| |(+/-) (%)|23.93%|20.73%|24.22%|21.63%| |每股收益(元)|4.01|4.84|5.82|7.08| |P/E|56.05|46.43|38.59|31.73|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项内容[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年新签订单稳健，小分子CDMO业务新签高达35%+，看好小分子CDMO持续发力及公司产能利用率提升下盈利能力提升趋势 [1] - 季度经营持续向好，新签持续好转，2024Q4收入和经调整Non - GAAP净利润表现良好且新签订单增速进一步加速 [1] - Q4 CDMO收入强劲增长，看好延续性，各业务板块有不同表现 [2] - 临床CRO和大分子及CGT业务拖累大，但看好盈利能力回升 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入122.76亿元（YOY + 6.39%），经调整Non - GAAP净利润16.07亿元（YOY - 15.58%）；2024Q4实现收入34.58亿（YOY16.15%），经调整Non - GAAP净利润4.99亿（YOY1.70%），突破季度绝对值新高 [1] - 2024年新签订单YOY20%+，其中实验室服务新签YOY15%+，CMC/CDMO新签YOY35%+，2024Q4新签订单YOY进一步加速 [1] 业务拆分 - 实验室服务：2024年实现收入70.47亿元（YOY5.81%），2024Q4实现收入18.28亿元（YOY14.9%），生物科学占比超54%，多地园区投入使用或建设以满足发展需求 [2] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现收入29.89亿元（YOY10.24%），2024Q4实现收入10.12亿元（YOY26.9%），涉及药物分子或中间体1,066个，大规模生产项目增加带动增长 [2] - 临床研究服务：2024年实现收入18.26亿元（YOY5.12%），2024Q4实现收入5.20亿元（YOY9.5%），项目数量增加，市场份额提高，进行中的项目达1,062个 [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现收入4.08亿元（YOY - 4.1%），2024Q4实现收入0.97亿元（YOY - 15.5%） [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率34.24%（同比 - 1.51pct），分业务看实验室服务毛利率44.4%（同比 + 0.4pct），CMC/CDMO毛利率33.1%（同比 - 0.3pct），临床研究毛利率12.8%（同比 - 4.3pct），大分子和CGT服务毛利率 - 50.1%（同比 - 41.8pct） [4] - 2024Q4实验室服务和CMC/CDMO毛利率分别同比提升1.2pct和2.2pct，2024Q4经调整净利率14.43%，环比继续提升，毛利率有望回升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.13、1.31和1.52元，2025年4月15日收盘价对应2025年PE为20倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12276|13677|15352|17364| |(+/-) (%)|6.39%|11.42%|12.24%|13.11%| |归母净利润（百万元）|1793|2012|2329|2704| |(+/-) (%)|12.01%|12.22%|15.73%|16.10%| |每股收益(元)|1.01|1.13|1.31|1.52| |P/E|22.29|19.86|17.16|14.78|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测数据，如营业收入、营业成本、净利润等在不同年份有不同数值及变化趋势，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [13]

报告核心观点 - 4月15日市场各指数有不同表现，行业表现分化，全A总成交额和南下资金净流入有具体数据；周大福作为黄金珠宝行业龙头，推进品牌转型策略、发力一口价产品有望驱动业绩超预期，预计26财年有高股息率，给予26财年目标市值 [3][4][5] 市场总览 大势 - 4月15日上证指数上涨0.15%，沪深300上涨0.06%，科创50下跌0.78%，中证1000下跌0.41%，创业板指下跌0.13%，恒生指数上涨0.23% [3][4] 行业 - 4月15日表现最好的行业分别是美容护理（+2.27%）、银行（+1.5%）、家用电器（+1.35%）、纺织服饰（+1.16%）、传媒（+0.96%），表现最差的行业分别是国防军工（-1.78%）、商贸零售（-1.37%）、电子（-0.97%）、钢铁（-0.94%）、社会服务（-0.91%） [3][4] 资金 - 4月15日全A总成交额为11102亿元，南下资金净流入72.03亿港元 [3][4] 重要推荐 周大福公司点评 - 推荐逻辑：周大福是黄金珠宝行业龙头，品牌力、产品力、渠道力领先，推进品牌转型策略提升店效、发力一口价产品改善利润率有望驱动业绩超预期，预计26财年具备6%-7%的高股息率 [5] - 超预期点：周大福在品牌影响力、产品设计迭代等环节优势强，24年开始全力推进品牌转型，同店收入有望超预期增长；高毛利定价黄金产品占比提升带动毛利率上行，盈利能力有望超预期改善；关店拖累的影响将逐渐减少 [5] - 驱动因素：金价稳定上涨；行业饰品化趋势持续演绎 [5] - 目标价格，现价空间：公司高毛利产品快速增长，26财年业绩有望稳健兑现，给予26财年15x估值，目标市值为1139亿港元 [5] - 盈利预测与估值：预计FY2025 - 2027年公司归母净利润为5600/7595/8299百万港元 [5] 催化剂 - 同店增速超预期；高毛利产品销售超预期；开店数量超预期 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年年报业绩符合预期，未来3年高分红+股权激励彰显发展信心；基石业务内生稳健增长，医美新客拓展持续，女性特护超预期增长；“双美+双保健”立体商业模式强化获客及锁客能力，抓住行业机遇积极全国扩张；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利增长，维持“买入”评级 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入/净利润25.7/2.5亿元，同比+19.9%/+9.7%；毛利率/净利率46.3%/9.8%，同比+0.7pp/-0.9pp；销售/管理/研发费用率同比+0.3pp/+0.2pp/-0.2pp [1] 业务拆分情况 - 生美及保健：收入14.4亿（+21%），毛利率40.7%（+1.1pcts）；量为主要驱动，到店人次/活跃会员人数同增19.5%/45%；直营/加盟收入同增21%/21%，门店数量分别为239/276家；2024H2收购奈瑞儿，新增高端智能美养服务收入1.6亿，剔除该业务增量传统美容业务收入同增6%；与法国LPG®达成战略合作，产品首年销售额破亿元 [3] - 医美：收入9.3亿（+9%），毛利率52.3%（-1.5pcts）；活跃会员达3.4万（+37%），到店人次9.1万（+26%）；门店数量增长至28家 [4] - 亚健康医疗服务：收入2亿（+99%），毛利率58.2%（+12pcts）；活跃会员超7500名（+80%），到店人次2.7万（+63%）；2023年首推女性特护中心，2024年女性特护业务收入超1亿元（+300%），活跃会员人数同比激增200%；门店增至11家 [5] - 奈瑞儿：2024年荣获沙利文“中国智能美养第一品牌”认证，7月正式并表，截至2024年合计拥有73家直营+72家加盟/托管店；2024H2贡献收入2.9亿元，直营客流23.3万人次，转化直营活跃会员3.4万名；2025年将新增中医品相 [6] 亮点情况 - 内生增长：业务模式升级为“双美+双保健”，流量入口拓展，2024年美容和保健业务新会员数量同增27%，引流至医美/医疗健康的转换率达24.9%，28.7%高端会员购买增值服务，渗透率同增3.7pcts；精细化管理+拓展私域获客，优化成本，2024年直营活跃会员平均获客成本同比-9% [7] - 外延扩张：2024年收购奈瑞儿，未来持续积极探索并购机遇；2024年账上现金及类现金项目达18.3亿元，同比净增2.6亿元，资金储备充裕 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为30.43/33.58/36.73亿元，归母净利分别为2.87/3.35/3.79亿元，对应PE仅13/11/10倍 [7][13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2572|3043|3358|3673| |(+/-) (%)|20%|18%|10%|9%| |归母净利润（百万元）|228|287|335|379| |(+/-) (%)|6%|26%|17%|13%| |每股收益(元)|0.99|1.22|1.42|1.61| |P/E|16.71|12.98|11.13|9.84| [13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 思维列控2024年年报业绩符合预期，盈利能力提升，三大主业稳健增长，市场格局稳固，2025年铁路投资有望维持高位，设备更新持续推进，2024年度分红率超80%，预期2025年股息率为5.7%，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收15.15亿元，同比+28.38%；归母净利5.48亿元，同比+33.08%；扣非后归母净利5.49亿元，同比+35.02%；24Q4营收6.09亿元，同比+35.79%；归母净利润2.21亿元，同比+31.77%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比+32.54%；2024年毛利率为66.76%，同比+3.67pct [1] - 预计25 - 27年归母净利润分别为6.8、8.3和9.8亿元，同比+24%、+22%、+18%，对应25 - 27年PE倍数分别为14、12、10倍 [5] 业务板块 - 列控系统2024年实现收入8.86亿元，同比增长25.89%，LKJ列控系统更新改造需求持续增长 [2] - 铁路安防2024年实现收入2.38亿元，同比增长25.64%，6A、CMD产品市场占有率约30%，LSP系统市场占有率超60% [2] - 高铁运行监测2024年实现收入3.58亿元，同比增长39.79%，子公司蓝信科技是高铁车载安全监测产品核心供应商，2024年动车保有量增加，高铁进入更新周期 [2] 行业趋势 - 2024年全国铁路固定资产总投资8506亿元，同比增长11.26%，“十四五”收官之年2025年铁路投资有望维持高位 [3] 分红情况 - 2024年度利润分配预案向全体股东每10股派发现金股利11.8828元（含税），合计派发现金股利4.53亿元，约占24年归母净利的83%，24全年现金分红占归母净利润100% [4] - 《2024 - 2026年分红规划》显示公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出时，分红率将达80%，预计2025年股息率为5.7% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年业绩营收增、利润降，延续高分红；婴裤业务企稳回暖，湿巾等其他产品高增；产品结构等因素短期拖累盈利；收购洁婷预期增厚业绩，看好自主品牌成长；公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入29.3亿元，同比+6.3%；归母净利润3.9亿元，同比 - 11.7%；扣非后归母净利润3.8亿元，同比 - 11.1%；24Q4单季营收8.9亿元，同比+30.2%；归母净利润0.93亿元，同比 - 27.6%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比 - 33.6% [1] - 拟每10股派发现金红利8.5元（含税），以资本公积金转增股本方式每10股转增4股，2024预计共分红2.6亿元（含税），占净利润比例约67.2% [1] 分产品业务表现 - 婴儿卫生用品2024A收入20.6亿元，同比+4.3%；销量30.4亿片，同比+12.3%；均价0.68元/片，同比 - 7.2%；2024H2收入11.6亿元，同比+18.7% [2] - 成人卫生用品2024A收入5.5亿元，同比 - 0.6%；销量7.3亿片，同比+8.4%；均价0.75元/片，同比 - 8.2%；2024H2收入2.9亿元，同比 - 1.3% [2] - 其他产品2024A收入2.3亿元，同比+57.6%；2024H2收入0.81亿元，同比+2.9% [2] 分区域业务表现 - 2024H2境内收入12.7亿元，同比+6.3%；境外收入2.6亿元，同比+67.2%，受益泰国Sunny Baby品牌发展优异 [2] 盈利影响因素 - 毛利率：2024A为27.91%，同比+0.97%，因加大自产无纺布替代；婴儿/成人/其他产品毛利率分别为23.94%/ 28.91%/ 47.48%，分别同比+0.8/ +1.3/ - 8.3pct；24Q4单季毛利率26.96%，同比 - 2.1pct，受绒毛浆反弹等因素影响 [3] - 净利率：2024A归母净利率13.2%，同比 - 2.7pct，24Q4归母净利率10.5%，同比 - 8.4%；2024H2净利率承压因毛利率下滑、销售费用投入增加、银行利息收入减少、信用减值损失 [3] - 费用率：2024A销售/管理 + 研发/财务费用率分别为7.29%/ 6.18%/ - 1.27%，分别同比+2.32/ +0.01/ +0.64pct，销售费用率提升受自有品牌营销推广影响 [4] 收购洁婷情况 - 2025年1月20日完成收购湖北丝宝护理交割，丝宝护理2024年收入6.8亿元，同比+26%，净利润0.26亿元，同比+86%，并表后预期大幅增厚业绩 [5] - 25Q1洁婷天猫平台GMV同比+54%，京东平台GMV同比+25%，看好其依托豪悦供应链等快速成长 [5] 产能布局情况 - 逆势扩产，先后收购花王、大王产线完善产能布局；孝感自建工厂释放产能，仙桃工厂生产女性卫生巾产品，合肥生产基地部分生产线完成技改，一次性内裤已投产 [5][10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，分别同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；实现归母净利润分别为4.86、5.47、6.17亿元，分别同比+25.52%、+12.54%、12.68%，对应PE分别为17、15、14X [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，四季度收入利润增速波动较大 [1] - 临床业务持续高增，看好2025年自研新药转化及权益分成业务释放空间 [2][3] - 预计毛利率趋稳，研发投入持续加大 [4] - 2024年现金流波动大，但看好经营质量快速修复 [5] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年收入和归母净利润有不同程度增长 [6] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入10.78亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 2024Q4实现收入1.62亿元，同比下降32.62%；归母净利润 - 0.30亿元，同比下滑较多 [1] 成长性 - 大临床业务2024年收入5.12亿元，同比增长41.19%，是未来三年服务板块主要支撑 [2] - 权益分成业务中，OTC类吡美莫司乳膏销量增长好，看好2025年分成释放；院内权益品种随第十批集采落地，看好2025年新增量 [2] - 自研新药方面，2025年或为新药转化丰收元年，多个核心品种进入临床阶段，看好后续新药管线转化弹性 [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率50.18%，同比下降6.5pct，预计后续有望维持稳定 [4] - 2024年研发费用率15.94%，同比提升2.67pct，预计未来三年持续较快增长 [4] 经营质量分析 - 2024年经营性净现金流0.32亿元，同比减少，主要因应收账款周转率下滑 [5] - 基于服务中大型药企客户战略，看好经营质量快速修复及未来稳定性 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别实现收入12.80/15.01/17.56亿元，同比增速18.73%/17.19%/17.05% [6] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润1.79/2.16/2.62亿元，同比增速0.72%/21.09%/21.05% [6] - 2025年4月14日收盘价对应2025年PE为27x [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1078|1280|1501|1756| |(+/-) (%)|15.70%|18.73%|17.19%|17.05%| |归母净利润（百万元）|177|179|216|262| |(+/-) (%)|-3.98%|0.72%|21.09%|21.05%| |每股收益(元)|1.58|1.60|1.93|2.34| |P/E|27.55|27.35|22.59|18.66|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年多项财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等 [13] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 行业信创打开公司营收、利润增长新格局，公司在数据库领域具有标杆地位，在政策推进下业务有望持续向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年实现营收10.44亿元，同比增长31.49%，归母净利润3.62亿元，同比增长22.22%，扣非归母净利润3.41亿元，同比增长24.14%，毛利率达89.63%略微下降，销售、管理、研发费用率分别为32.03%、9.16%、19.79%，同比变化 -4.38、-0.23、-1.00 pct，经营性现金流为4.73亿元，同比增长36.95% [1] - Q4实现营收4.15亿元，同比增长19.34%，归母净利润1.88亿元，同比增长5.43%，扣非归母净利润达1.82亿元，同比增长9.81%，单Q4毛利为94.65%与去年同期基本持平 [3] - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为13.55/17.57/23.16亿元，同比增速分别为29.69%/29.72%/31.80%；对应归母净利润分别为4.54/5.70/7.17亿元，同比增速分别为25.37%/25.74%/25.62%，对应EPS为5.97 /7.51/9.43元，对应26年PE为49.80倍 [5] 业务情况 - 软件产品使用授权营收达8.94亿元，同比增长22.79%，毛利率达99.69%；数据及行业解决方案营收达0.98亿元，同比增长204.51%；运维服务营业收入达0.38亿元，同比增长38.50%；数据库一体机销售达0.13亿元，同比增长179.59% [1] - 营收增长原因：能源、交通等领域信息化建设加速及采购增长使软件产品使用授权和运维服务收入增长；推进项目交付与验收使数据及行业解决方案业务收入增长；数据库一体机在多行业应用推广使销售业务增长 [11] 研发投入 - 2024年全年研发投入2.07亿元，同比增长25.16%，研发团队人数超500人，较2023年同比增长9.11%，截止2024年12月31日共获得研发成果800项 [4]