报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.03 元/股，对应 2025 年 PB 为 0.69 倍，截至 2025 年 3 月 26 日收盘，现价 5.48 元/股，现价空间为 10% [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年中国银行盈利增速回升，息差环比回升，资产质量改善，境外业务靓丽 [1] - 受息差下行、债市波动影响，预计 2025 年中行营收存在负增压力；预计 2025 年息差仍有下行压力，Q1 压力较大，后续伴随存款降息利好逐步兑现，息差降幅有望收窄 [2][3] - 预计 2025 - 2027 年中国银行归母净利润同比增速分别为 -0.46%/0.79%/4.74% [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024 年归母净利润同比增长 2.6%，增速较 24Q1 - 3 回升 2.0pc；营收同比增长 1.2%，增速较 2024Q1 - 3 放缓 0.4pc [1] - 2024 年末不良率 1.25%，较 24Q3 末下降 1bp；拨备覆盖率 201%，较 24Q3 末上升 2pc [1] 盈利增速回升 - 2024 年营收同比增长 1.2%，增速环比小幅放缓，其中息差拖累改善，但其他非息增速下行；归母净利润同比增长 2.6%，增速环比回升 2.0pc，得益于成本管控、所得税贡献加大 [2] - 24Q4 单季息差 1.35%，环比回升 2bp；24A 其他非息同比增长 35.0%，增速环比下降 15pc，是营收主要拖累项 [2] - 24A 成本支出同比增长 5.7%，增速环比下降 4.4pc，主要得益于其他业务成本增速放缓；24A 所得税支出同比减少 14.2%，降幅较 24Q1~3 扩大 5.4pc，源于 24Q4 加大债券投资，免税资产增加 [2] 息差环比回升 - 中行 24Q4 单季息差 1.35%，环比回升 2bp，得益于资产收益率降幅小于负债成本率 [3] - 资产端收益率环比下降 10bp，与行业趋一致；负债端成本率环比下降 13bp，得益于存款红利释放 [3] 资产质量改善 - 24Q4 末中行不良率环比下降 1bp，拨备覆盖率环比上升 2pc，不良 TTM 生成率环比下降 2bp，资产质量指标整体改善 [4] - 零售不良随行业性上行，24Q4 末零售不良率较 24Q2 末提升 9bp 至 0.90%，其中按揭、经营贷的不良压力较大 [4] 境外业务靓丽 - 中行境外业务表现靓丽，对集团业绩表现贡献加大 [5] - 24A 中行境外机构规模同比增长 9.2%，增速高于境内 1.1pc，较 23A 提升 5.0pc [5] - 测算 24A 中行境外机构不良生成率较 23A 下降 22bp 至 0.65% [5] - 测算 24A 中行境外机构税前 ROA（期初期末口径）0.99%，高于境内 20bp，较 23A 提升 9bp [5] - 24A 中行境外机构利润总额占集团的 26.8%，较 23A 提升 4.0pc [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年中国银行归母净利润同比增速分别为 -0.46%/0.79%/4.74%，对应 BPS 8.80/9.32/9.87 元 [6] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值分别为 0.62/0.59/0.56 倍，目标价 6.03 元/股，对应 2025 年 PB 为 0.69 倍 [6]

报告核心观点 - 认为AI应用启动的核心条件在于类似于iPhone 4和Model 3的爆款诞生并且放量，潜在领域有AI智能体、机器人、AI眼镜等 [5] 市场总览 大势 - 3月26日上证指数下跌0.04%，沪深300下跌0.33%，科创50下跌0.26%，中证1000上涨0.38%，创业板指下跌0.26%，恒生指数上涨0.6% [3][4] 行业 - 3月26日表现最好的行业分别是综合（+2.11%）、农林牧渔（+1.64%）、汽车（+1.23%）、纺织服饰（+1%）、机械设备（+0.81%），表现最差的行业分别是银行（-1.45%）、公用事业（-0.43%）、有色金属（-0.35%）、钢铁（-0.32%）、石油石化（-0.23%） [3][4] 资金 - 3月26日全A总成交额为11801.76亿元，南下资金净流入83.68亿港元 [3][4] 重要观点 所在领域 - 科创&海外策略 [5] 市场看法 - 2023年以来AI引领产业主线已成共识，然而行情节奏演绎与内部板块轮动仍有分歧 [5] 观点变化 - 针对AI下游应用何时启动，将借鉴智能手机和电动车的发展规律对其进行分析 [5] 驱动因素 - 本轮AI演绎呈现出类似于智能手机和电动车的规律性，2023年至2024年，上游算力引领了第一阶段行情，英伟达产业链和国产算力链先后爆发 [5] 与市场差异 - 认为第二阶段开启的核心条件在于类似于iPhone 4和Model 3的爆款诞生并且放量，潜在领域有AI智能体、机器人、AI眼镜等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 7.81 元/股，对应 2025 年 PB 0.65 倍，现价空间 29% [5][7] 报告的核心观点 - 渝农商行 2024 年年报营收利润增速均改善，息差稳定性超预期 [1] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长 [2] - 息差降幅有望收敛，资产质量基本稳定但不良生成仍有压力 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024 年归母净利润同比增长 5.6%，增速较 24Q1 - 3 回升 2.1pc；营收同比增长 1.1%，增速较 2024Q1 - 3 回升 2.9pc [1][2] - 2024 年末不良率 1.18%，较 24Q3 末上升 1bp；拨备覆盖率 363%，较 24Q3 末上升 5pc [1] 业绩增速改善 - 2024 年营收和净利增速均较前三季度改善，营收回正得益于息差同比降幅收窄和其他非息收入增速提升，净利润增速提升得益于营收改善和资产减值损失增速放缓 [2] - 2025 年营收有望维持正增，利润有望保持小个位数增长，原因是息差降幅有望收窄和 OCI 债券资产浮盈充足 [2] 息差环比走稳 - 24A 日均息差 1.61%，持平于 24Q1 - 3，好于市场预期，原因是付息成本改善幅度对冲资产收益率下降影响 [3] - 未来息差降幅有望收敛，原因是付息成本改善幅度有望加大和贷款端下降幅度有望放缓 [3] 资产质量稳定 - 存量指标基本稳定，2024 年末不良率环比 24Q3 末上升 1bp，关注率、逾期率较 24H1 末分别上升 6bp、下降 20bp，对公不良率改善，零售不良率上升 [4] - 2024 年真实不良（考虑关注）TTM 生成率较 24H1 上升 1bp 至 1.32%，不良生成仍有压力，后续重点关注传统制造业及零售贷款不良生成变化情况 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增长 5.8%/5.5%/5.7%，对应 BPS 12.01/12.80/13.63 元/股 [5][13] - 现价对应 2025 - 2027 年 PB 估值 0.50/0.47/0.44 倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予2025年目标估值1.15x PB，对应目标价52.00元/股，现价空间15% [5][7] 报告的核心观点 - 招商银行2024A利润增速回正，资产质量平稳，2025年中期分红初步落地 [1] - 息差好于预期，负债成本显著改善支撑盈利增速，但受债市调整、贷款重定价因素影响，营收仍有负增压力 [2] - 2024年整体资产质量指标稳健，对公不良生成继续改善，零售则持续承压，未来有望保持平稳 [3] - 24年分红比例保持35%，2025年明确中期分红计划，分红频率提升有望提升对中长期资金吸引力 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31% [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长1.2%，营收同比下降0.5%，降幅较24Q1 - 3收窄2.4pc [1][2] - 2024年末不良率0.95%，环比24Q3末回升1bp，拨备覆盖率412%，环比24Q3末下降20pc [1] 息差情况 - 24Q4单季净息差（日均口径）环比小幅下降3bp至1.94%，息差韧性好于预期，得益于负债成本显著改善 [2] - 资产端收益率环比下降16bp至3.33%，贷款收益率环比下降20bp至3.70%；负债端成本率环比改善14bp至1.40% [2] - 预计受债市调整、贷款重定价因素影响，招行营收仍有负增压力，需关注债市调整压力和负债成本改善对冲能力 [2] 资产质量情况 - 2024年存量指标中不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、-1bp、-3bp至0.95%、1.29%、1.33%；生成指标中母行口径不良生成率1.05%，同比小幅微升2bp [3] - 对公24Q4单季不良生成率0.48%，同比下降9bp；零售24Q4单季不良生成率1.71%，同比大幅上升32bp，消费类贷款风险压力较大 [3] - 未来对公端需关注地产产业链风险蔓延压力，零售端随着稳增长政策加码不良压力有望边际企稳 [3] 分红情况 - 24年分红比例保持35%，截至2025年3月25日收盘，2024年股息率4.44% [4] - 2025年中期分红比例35%，分红时间在2026年1 - 2月 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31%，对应BPS 45.18/49.13/53.33元，现价对应PB 1.00/0.92/0.85倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,488|334,781|345,616|360,699| |营收增速| - 0.48%| - 0.80%|3.24%|4.36%| |归母净利润（百万元）|148,391|149,877|155,757|164,021| |归母净利润增速|1.22%|1.00%|3.92%|5.31%| |每股净资产（元）|41.46|45.18|49.13|53.33| |P/B|1.09|1.00|0.92|0.85| [12] 报表预测值 - 资产负债表预测了存放央行、同业资产等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 利润表预测了净利息收入、净手续费收入等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 主要财务比率涵盖业绩增长、资产质量、盈利能力、流动性、每股指标、估值指标等方面在2024A - 2027E的预测 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入和归母净利润同比增长，利润超预期，全年分红率56%，客户需求复苏和份额提升驱动订单增长，产能利用率和生产效率提升带动毛利率显著修复 [1] - 休闲与内衣产品增长亮眼，不同地区和大客户收入增速有分化，休闲服及内衣增速亮眼主要因日本大客户采购需求增加，欧美运动大客户表现分化 [2] - 2024年毛利率显著修复，期间费用率自然摊薄，全年毛利率大幅修复但下半年低于上半年，受产能利用率、海外工厂运行效率及员工薪酬等因素影响，规模效应带动费用率摊薄，非经营项目有收益和补助的增减变化 [3] - 2024年随着订单复苏和产能利用率回升，公司加大员工招聘力度，收购越南新工厂增加面料产能，柬埔寨新成衣工厂已开始招工 [4] - 公司订单重返增长趋势，产能利用率和海外工厂效率提升使毛利率改善，海外面料、成衣储备产能充足，投产后将打开持续增长空间，预计2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，对应PE处于低位 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为286.63亿、321.35亿、355.20亿、391.38亿元，同比增长14.79%、12.11%、10.53%、10.19%；归母净利润分别为62.41亿、65.90亿、73.94亿、82.24亿元，同比增长36.94%、5.60%、12.20%、11.21%；每股收益分别为4.15、4.38、4.92、5.47元；P/E分别为12.3、11.6、10.4、9.3 [10] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等有相应变化，归属母公司股东权益逐年增加 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入、营业成本、毛利润、销售费用、管理费用等项目有相应数据及变化，毛利率、净利率、ROE、ROIC等获利能力指标有变化趋势 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应数据及变化，偿债能力和营运能力指标有变化趋势 [11]

报告核心观点 - 3月25日市场各指数有不同程度下跌，行业表现分化，全A总成交额可观且南下资金净流入 ；杭州房地产市场基本面优质，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复 [2][3][4] 市场总览 大势 - 3月25日上证指数下跌0%，沪深300下跌0.06%，科创50下跌1.36%，中证1000下跌0.78%，创业板指下跌0.33%，恒生指数下跌2.35% [2][3] 行业 - 3月25日表现最好的行业分别是煤炭（+1.9%）、基础化工（+1.24%）、公用事业（+1.22%）、石油石化（+0.86%）、农林牧渔（+0.75%）；表现最差的行业分别是通信（-2.24%）、计算机（-2.15%）、电子（-1.82%）、传媒（-1.58%）、汽车（-1.52%） [2][3] 资金 - 3月25日全A总成交额为12875亿元，南下资金净流入138.96亿港元 [2][3] 重要点评 主要事件 - 杭州在地产行业销售各项指标表现亮眼，政府战略引领打造人工智能创新高地，未来科技产业有望持续快速发展，为当地房地产行业发展奠定基础 [4] 简要点评 - 杭州是地产基本面优质城市之一，购买力旺盛，具备率先修复潜力，地产公司销售与市场基本面深度绑定，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复 [4] 投资机会 - 杭州地产销售指标亮眼，经济基础好，AI领域有明星企业，长周期下有人口吸引力和房屋购买力，能保障房地产市场修复弹性；地产公司销售与市场基本面绑定，杭州市场优质助于房企销售，在手土储决定未来2 - 3年开发和销售，可通过拿地和销售市占率差值计算销售市占率提升空间，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复；建议关注滨江集团、绿城中国、建发国际集团 [4][5] 催化剂 - 杭州市房地产市场量价持续企稳修复；杭州AI企业有新突破；政府对杭州市AI产业发展支持力度加大 [5]

MLF利率政策属性退出 - 2025年3月24日央行开展4500亿元MLF操作，将操作由单一价位中标调整为多重价位中标，标志MLF利率政策属性完全退出，回归1年期流动性投放工具定位[1][2] - MLF政策利率淡出始于2024年6月，历经多阶段调整，至2025年3月正式退出[3] 本次操作影响 - 2025年3月MLF到期量3870亿元，开展4500亿元操作实现净投放630亿元，保持流动性充裕与货币市场利率平稳运行[4] - 采用多重价位中标可反映机构差异化资金需求，降低银行负债成本，缓解净息差压力[4] 利率政策转变 - MLF利率政策属性退出后，公开市场7天逆回购利率成为主要政策利率，我国利率走廊机制与欧央行相似[1][2][6] - 我国货币政策利率走廊新机制以7天逆回购利率1.5%为中枢，临时隔夜逆、正回购利率2%和1.3%为上、下限，宽度70BP[5] 利率传导链条 - 预计央行通过“7天OMO利率+央行引导→DR007/LPR→短端利率→长端利率”实现利率传导[1][8] - 调整后贷款市场形成“7天OMO利率→LPR→贷款市场利率”，存款市场对应调整为“7天OMO利率→LPR利率/10年期国债收益率→存款市场利率”[8][9][10] 后续货币政策展望 - 若中美博弈升级，央行或切换首要目标，通过降准降息对冲外部冲击[11] - 预计2025年货币政策维持宽松基调，全年降准约100BP，降息约30BP[1][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，各板块表现分化，电解液增收不增利，有机氟盈利优异，电容和半导体板块收入增速约20% [1][2] - 2025年以来电解液盈利进一步承压，公司增资布局产业链、培育新增长点，有机氟方面3M退出有望使氟化液产品放量加速，海德福有望大幅减亏，预计2025Q1业绩同比大幅增长 [3] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年营业收入78.47亿元，同比增4.85%；归母净利润9.42亿元，同比降6.83% [1][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为102.28亿元、135.40亿元、172.95亿元，同比分别增30.35%、32.38%、27.73%；归母净利润分别为11.98亿元、15.41亿元、19.49亿元，同比分别增27.22%、28.56%、26.47% [5] 各业务板块表现 - 2024年电解液/有机氟/电容/半导体板块分别实现营收51.2/15.3/7.7/3.7亿元，同比分别变化+1.24%、+7.25%、+21.91%、+18.35% [2] - 2024年电解液产品均价及盈利能力下滑，公司电解液板块增收不增利，毛利率12.26%同比降3.85pct [2] - 受3M逐步退出市场影响，公司氟化物产品迎来机遇，2024年有机氟子公司海斯福盈利8.16亿、海德福亏损1.1亿，氟化工板块全年盈利超7亿，收入15.3亿，净利率约46% [2] - 2024年电容主要系下游新兴需求拉动，半导体系含氟冷却液等销售归口到公司半导体化学品业务统计中，两板块收入增速约20% [2] 未来发展举措及展望 - 2025年以来电解液单吨毛利约330元/吨，同比降70.3%环比降34.0%，公司2024年11月增资石磊氟材料布局六氟磷酸锂，还布局波兰基地，积极培育新增长点，固态电解质小批量出货、钠离子电池电解液批量交付 [3] - 2025年3M将彻底退出，公司氟化液产品放量有望加速，海德福一期项目产能逐步爬坡，有望大幅减亏 [3] 盈利预测和估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润至12.0/15.4亿元，预计2027年19.5亿元，现价对应PE为21.7/16.9/13.4倍 [4] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债合计、股东权益等也有变动 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等有增长 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 [9] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归母净利润同比有增长 [9] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [9] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有变动 [9] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有变化 [9] 每股指标和估值比率 - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金、每股净资产有增长 [9] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有变化 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕高端鞋履开发制造，凭借领先开发设计能力，差异化绑定高附加值高端运动、奢侈、时尚品牌客户 2019 年管理层顺利接班后，时尚奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2023 年公司开启第一个 23 - 25 三年规划，利润 CAGR 增长目标为低双位数 [1] - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X，公司承诺未来分红率维持 70%，另外 24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息，对应 2025 年股息率达 10%，是成长性和高股息兼具的优质标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司 1982 年在中国台湾成立，以高端女鞋开发代工起家，2007 年香港联交所上市，是全球领先的高端优质鞋履开发商及制造商，产能布局中国、越南、孟加拉、印尼、菲律宾，客户涵盖 Nike、deckers、Balenciaga、Cole Haan 等多品类品牌 2019 年管理层顺利接班后，奢侈品类客户拓展加速，运动品类客户份额持续提升 2024 年公司营业收入稳健增长 3.5%至 15.5 亿美元，归母净利润同比 +21.2%至 1.7 亿美元，第一个三年规划首战告捷 [16] - 公司发展分四个阶段：1982 - 2005 年以鞋履制造业务起家，完善产品品类，布局海内外产能；2006 - 2018 年加速产能拓展和转移，发力运动品牌客户拓展，自有零售品牌较快发展；2019 - 2022 年管理层接班，发力高端奢侈品类客户拓展；2023 年至今启动第一个三年规划，聚焦产品结构优化和生产多元化以提升利润率 [26][27][28] - 创始人家族为公司实控人，管理权和所有权相对统一，股权结构相对稳定 管理层深耕鞋履行业多年，正处当打之年 2019 年管理层换届、顺利接班后，带领公司步入发展新阶段 [29][31][34] 竞争优势 - 开发优势：2024 年公司 ASP 为 28.4 美元，过去 10 年均处行业领先水平 2014 - 2020 年平均研发费用率为 3.6%，2021 - 2024 年平均研发费用率为 2.7%，处行业第一梯队 擅长生产高端联名款、限量款，生产工艺媲美欧洲，具备优秀快反和客户响应能力 自有国际设计师品牌 Stella Luna，展现领先自主设计和生产工艺 2024 年时尚、奢华品类营收占比达 35.5%，相较 21 年 +7.3pp；2020 - 2024 年公司 ASP CAGR 达 2.5% Nike 新 CEO 上台发力 ACG 户外子品牌，公司有望受益 [38][41][44] - 客户优势：涵盖运动、时尚奢华及休闲板块知名品牌，与主要客户形成 20 年以上合作关系 2024 年公司第一大客户占比为 38%，相较 2014 年提升 20pct，14 - 24 年第一大客户收入 CAGR 为 7%；2023 年公司前五大客户占比为 65%，低于行业平均水平 [56][61] - 产能布局优势：近 10 年出货量在 5000 万左右徘徊，产能无明显扩张，主要系产能布局优化 2024 年公司中国、越南、其他亚洲地区出货量占比分别为 27%、51%、22%，海外出货量占比达 73%，较 2019 年提升 18pct 近 5 年人均出货量维持在 1150 - 1350 双/人的水平，处行业领先水平 2024 年人均创收达 3.6 万美元/人，处行业领先水平 [65][68][70] 财务对比分析 - 收入端：2024 年营业收入同比 +3.5%至 15.5 亿美元，规模处行业第二梯队 2024 年运动、休闲、时尚、奢华鞋履板块分别实现收入 6.9、3.1、4.2、1.3 亿美元，同比分别 +7%、 - 2%、 +8%、 - 8%，占比分别为 44.5%、20.0%、27.1%、8.4% 产品主要出口欧美地区，2024 年北美、欧洲、中国（含香港）、亚洲（不含中国）、其他国家收入分别为 7.3、3.6、2.6、1.4、0.5 亿美元，同比分别 +8%、 - 3%、 +1%、 +7%、 - 4%，占比分别为 47.4%、23.4%、16.8%、9.2%、3.1% [77][80] - 利润端：直接材料成本占比高于同业，直接人工及制造费用比重显著低于同业 2024 年管理费用率为 10.6%，销售费用率为 2.6%，同比 - 0.4pp 2024 年毛利率为 24.9%，同比 +0.3pct，净利率为 11.0%，同比 +1.7pct，利润率处行业第一梯队 [86][88][93] - 现金流与股东回报：2024 年公司实现经营活动现金流量净额 2.6 亿美元，占净利润比例为 154% 2014 - 2024 年资本支出先下降后上升，预计未来资本化支出将维持稳定 2014 - 2024 年间派息率稳定在 70%以上，21 - 23 年平均派息率（包括现金分红和回购）达到 85.6%，24 年整体分红率达 106%，承诺未来分红率维持 70%，24 - 26 年每年 6000 万股票回购或特别股息 [97][98] 盈利预测 - 预计 2025/2026/2027 年公司实现营收 16.2/17.4/18.6 亿美元，分别同比增长 5%/7%/7%，实现归母净利润 1.9/2.1/2.3 亿美元，分别同比增长 8%/12%/11%，对应 PE 为 10/9/8X [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[7] 报告的核心观点 - 1 - 2月受农历春节错期影响职位数增速，11 - 12月招聘传统淡季但降幅收窄，叠加1 - 2月影响，短期表现承压，后续就业市场景气程度仍待观察[1] - 宏观层面失业率小幅增加、PMI改善，微观层面招聘者信心持续修复，但招聘景气确定性拐点仍待观察，各细分行业景气修复的明确拐点尚未清晰，求职端后续仍需持续跟踪观察[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 2025年2月招聘数据 - 宏观层面：2月城镇调查失业率5.4%，环比增加0.2pct；劳动力调查失业率（不含在校生）在16 - 24岁/25 - 29岁/30 - 59岁三个阶段分别为16.9%/7.3%/4.3%，环比分别+0.8/+0.4/+0.3pct；2月制造业/服务业PMI从业人员指标分别为48.6%/46.7%，环比分别+0.5/0.4pct[2] - 微观层面：截至3月16日，datayes新增帖数累计同比增长18%；2月新增招聘公司数同比增长38%，新增招聘帖数同比增长45%，1 - 2月新增招聘帖数同比增长18%[3] - 分行业看招聘端：2月同比上涨的细分行业44个，同比下降的行业数37个，家政服务、团购/外卖、风电设备、电机、物流仓储同比增速仍然居前[4][12] - 求职端：24Q4 BOSS直聘MAU约5270万，24Q1/Q2/Q3/Q4分别yoy+17%/25%/30%/28%增速强劲；11月以来百度搜索指数关于“招聘”“招工信息”“找工作”的数据并未见明显改善[5] 盈利预测与估值 - 展示了人力资源服务板块可比公司BOSS直聘、同道猎聘、科锐国际、北京人力、外服控股截至2025年3月24日的市值、收入、利润、FY25PE及历史估值分位数等数据[18]