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舍得酒业(600702):24年报点评报告:短期业绩承压,关注景气拐点
浙商证券· 2025-03-25 15:27
报告公司投资评级 - 买入(维持)[4][5] 报告的核心观点 - 2024年舍得酒业业绩承压,产品结构、省内外市场、盈利能力均受影响,公司实施“控量挺价”策略消化库存,2025年坚持品牌向上等策略,随着宏观经济政策发力和政商务消费需求恢复,预计2025下半年经营拐点显现 [1][2][3][9] - 考虑公司短期处于调整过程,下调盈利预测,预计2025 - 2027年收入增速为5.7%、6.2%、8.4%,归母净利润增速分别为30%、35%、31%,维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品结构与市场策略 - 2024年中高档/普通酒类收入分别为40.96/6.93亿元,同比-28%/-23%,占比为86%/14%,或因品味、智慧舍得及舍之道销售承压,2025年坚持品牌向上等策略,聚焦重点市场等,重视各价位段产品均衡布局 [1] - 2024年省内/省外营收分别为15.11/32.77亿元,同比-20%/-30%,电商销售表现亮眼,营收4.5亿元,同比+3%,公司聚焦传统优势市场,推进全国化布局,升级营销模式 [2] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率/净利率同比-9/-19pct至65.52%/6.35%,主因产品结构下滑,长期产品结构优化有望带动毛利率回升;销售/管理费用率同比+6pct/+1pct至23.82%/10.17%,2025年费用投放力度有望下降 [3] - 2024年销售收现57.67亿元,同比-22%,截至24Q4末合同负债1.65亿元,同比-1.12亿元,环比-0.1亿元,经销商回款意愿弱;截至2024年末,留存经销商2663个,净增加8个 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入增速为5.7%、6.2%、8.4%;归母净利润增速分别为30%、35%、31%;EPS分别为1.35、1.82、2.38元,当前股价对应2025年PE为42倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5357|5661|6014|6518| |(+/-) (%)|-24.35%|5.67%|6.24%|8.37%| |归母净利润(百万元)|346|450|605|794| |(+/-) (%)|-80.48%|30.08%|34.55%|31.25%| |每股收益(元)|1.04|1.35|1.82|2.38| |P/E|54.99|42.27|31.42|23.94|[5] 历史业绩与展望 - 2024年公司实现营收53.57亿元,同比-24%;实现归母净利润3.46亿元,同比-80%;24Q4营收9亿元,同比-51%;归母净利润-3.2亿元 [9] - 2024年公司策略以调整为核心,消化库存,随着宏观经济政策发力和政商务消费需求恢复,预计2025下半年经营拐点显现 [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测,包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [10]
佛燃能源(002911):点评报告:城燃主业保持稳健,供应链业务成长性凸显
浙商证券· 2025-03-25 15:26
报告公司投资评级 - 买入(维持)[5] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入315.89亿元,同比+23.70%;营业利润12.29亿元,同比-9.38%;归母净利润8.53亿元,同比+1.03%;扣非后归母净利润8.08亿元,同比+13.81%,经营业绩保持双位数增长[1] - 预计公司2025 - 2027年实现营收分别为393/492/605亿元,分别同比+24%/+25%/+23%;归母净利润分别为9.79/11.62/14.00亿元,分别同比+15%/+19%/+20%,对应PE分别为15/13/10倍[9] 各业务板块情况 城市燃气业务 - 2024年国内天然气供应量49.07亿方,城市燃气销售量44.99亿立方米,同比略降1.52%,单位售价约3.26元/立方米,同比减少5.19%,量价齐跌致城燃营收略降6.63%[2] - 2024年城市燃气业务毛利率9.25%,同比略增0.01pct,下游以工商业用户为主,随着城燃需求复苏及下游顺价推进,燃气销量有望回升,毛差有望修复[2] 科研与装备业务 - 2024年该业务板块多项突破,开展300kW的SOFC热电联供系统示范应用建设,新增10条窑炉生产线节能改造项目,与阳光氢能签署合作协议,自研90MPa隔膜压缩机达量产标准[3] - 2024年科研与装备业务营收0.69亿元,同比大幅增长80.83%[3] 供应链业务 - 石油化工供应链板块依托南沙仓储及小虎石化码头形成供应链网络,2024年等值油品和化工品销量大增67.35%;天然气供应链板块依托优质资源与客户群,参与国际LNG贸易获投资收益[4] - 2024年供应链业务营收158.47亿元,同比+83.21%[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31589.46|39269.89|49225.75|60452.82| |(+/-) (%)|23.70%|24.31%|25.35%|22.81%| |归母净利润(百万元)|853.12|979.07|1162.24|1400.33| |(+/-) (%)|1.03%|14.76%|18.71%|20.48%| |每股收益(元)|0.66|0.75|0.90|1.08| |P/E|17.09|14.90|12.55|10.41|[5] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产从6669百万元增至14355百万元,非流动资产从12642百万元减至12109百万元[10] - 2024 - 2027E流动负债从7155百万元增至10257百万元,非流动负债在2704 - 2960百万元间波动[10] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入从31589百万元增至60453百万元,营业成本从29652百万元增至57374百万元[10] - 2024 - 2027E营业利润从1229百万元增至1902百万元,归属母公司净利润从853百万元增至1400百万元[10] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为1750、2178、1313、1542百万元,投资活动现金流分别为 - 806、22、48、221百万元,筹资活动现金流分别为 - 241、81、 - 12、 - 172百万元[10]
健盛集团(603558):点评报告:24年如期稳健增长,静待越南无缝提质增效
浙商证券· 2025-03-25 12:59
报告公司投资评级 - 买入(维持)[6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入25.74亿元(同比+12.8%),归母净利润3.25亿元(同比+20.2%),扣非后归母净利润3.21亿元(同比+22.5%),兑现高质量稳健增长;预计25 - 27年实现收入29.3/33.2/37.6亿元,同比+14%/14%/13%,实现归母净利润3.77/4.35/5.02亿元,同比+16%/16%/15%,对应PE 10/8/7倍,棉袜增长稳健,无缝利润弹性大,股东回报率突出,估值处于低位,维持“买入”评级[1][5] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入25.74亿元(同比+12.8%),归母净利润3.25亿元(同比+20.2%),扣非后归母净利润3.21亿元(同比+22.5%);单Q4实现收入6.50亿元(同比+4.4%),归母净利润0.62亿元(同比 - 11.6%),扣非后归母净利润0.64亿元(同比+4.0%),单季度收入降速与出货节奏有关,利润波动受年末计提奖励基金影响(提取金额为1635万元)[1] 业务板块表现 - 2024年棉袜收入18.82亿元(同比+16.0%),销量3.78亿双(同比+14.4%);净利润2.79亿元(同比+12.6%),毛利率30.7%(同比+0.5pp),净利率14.8%(同比 - 0.4pp),受奖励基金计提影响仍保持高水准净利率[2] - 2024年无缝服饰收入6.61亿元(同比+5.6%),销量3332万件(同比+25.1%);净利润0.46亿元(同比+102%左右),毛利率21.7%(同比+9.0pp),净利率7.0%(同比+3.3pp),利润率在低基数上明显修复[2] 成本与利润指标 - 2024年公司整体毛利率28.8%(同比+2.8pp),Q4毛利率28.9%(同比+3.1pp),提升来自工厂精细化管理及无缝提质增效[3] - 2024年净利率12.6%(同比+0.8pp),Q4净利率9.5%(同比 - 1.7pp),主要受奖励基金计提影响(Q4销售/管理费用率分别同比+1.2pp/2.1pp)[3] 分红与回购情况 - 2024年末现金分红0.3元/股,叠加中期现金分红0.2元/股,全年累计分红额1.78亿元,分红率54.7%[4] - 2024年2月 - 25年2月期间完成现金回购1.56亿元用于注销;计划在25年4月 - 26年4月期间,使用0.5 - 1亿元自有资金回购股份,回购价格上限15.33元/股,回购后用于注销[4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2573.7|2928.8|3323.9|3763.0| |(+/-) (%)|12.8%|13.8%|13.5%|13.2%| |归母净利润(百万元)|324.9|377.0|435.4|501.9| |(+/-) (%)|20.2%|16.0%|15.5%|15.3%| |每股收益(元)|0.88|1.02|1.18|1.36| |P/E|11.3|9.7|8.4|7.3|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行了预测,如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等,并给出了主要财务比率、每股指标、估值比率等数据[11]
卫星化学(002648):2024年报点评:轻烃龙头2024业绩亮眼,α-烯烃综合项目助力迈向新高度
浙商证券· 2025-03-25 12:37
报告公司投资评级 - 买入(维持)[3] 报告的核心观点 - 卫星化学2024年业绩亮眼,新项目投产叠加价差改善使24Q4业绩创新高,α - 烯烃高端新材料项目有序推进支撑中长期成长,持续加大研发投入提升核心竞争力,积极加大海外布局开拓全球市场,预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元,维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入456.48亿元,同比+10.03%;归母净利润60.72亿元,同比+26.77%;加权平均净资产收益率21.87%,同比增加2.18个百分点;销售毛利率23.57%,同比增加3.73个百分点;销售净利率13.28%,同比增加1.75个百分点 [6] - 2024Q4实现营收133.73亿元,同比+41.69%,环比+3.87%;归母净利润23.79亿元,同比+75.09%,环比+45.36%;平均净资产收益率8.19%,同比增加2.62个百分点,环比增加2.14个百分点;销售毛利率27.11%,同比增加4.09个百分点,环比增加3.49个百分点;销售净利率17.76%,同比增加4.62个百分点,环比增加5.06个百分点 [6] 业绩提升原因 - 新项目效益释放,10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等新项目效益陆续释放 [6] - C2产品价差改善,2024年聚乙烯 - 乙烷/环氧乙烷 - 乙烷/乙二醇 - 乙烷平均价差分别为4893/4134/2505元/吨,同比+10.78%/+21.77%/+46.70%;2024Q4丙烯酸 - 丙烷/聚乙烯 - 乙烷价差分别为2020/4917元/吨,环比+28.26%/+2.33% [6] 项目进展情况 - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段预计2025年底中交,2026年初投产;二阶段预计2026年底建成,2027年初投产 [6] - 项目配套乙烷船均已下单,一阶段6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付;二阶段8艘ULEC乙烷运输船已分两批下单建造 [6] 研发投入情况 - 2024年研发投入17.5亿元,同比增长7.7%,全球专利总数超500件,其中催化剂、新材料专利数超100件 [6] - 多项研发成果达工业转化条件,未来研发中心于2024年5月开工建设 [6] 海外布局情况 - 成立卫星寰球公司拓展海外市场,丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列 [7] - 与全球超160个国家地区客户建立合作关系,产品性能获广泛认可 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.95/101.02/125.92亿元,EPS分别为2.22/3.00/3.74元,现价对应PE为9.55/7.09/5.68倍 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,648|55,868|69,715|86,517| |(+/-) (%)|10.03%|22.39%|24.79%|24.10%| |归母净利润(百万元)|6,072|7,495|10,102|12,592| |(+/-) (%)|26.77%|23.43%|34.78%|24.65%| |每股收益(元)|1.80|2.22|3.00|3.74| |P/E|11.79|9.55|7.09|5.68|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测,涵盖流动资产、现金、交易性金融资产等多项内容 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [10] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金等及P/E、P/B等进行预测 [10]
浙商早知道-2025-03-25
浙商证券· 2025-03-25 08:53
市场总览 - 3月24日上证指数上涨0.15%,沪深300上涨0.51%,科创50上涨0.29%,中证1000下跌0.71%,创业板指上涨0.01%,恒生指数上涨0.91% [3][4] - 3月24日表现最好的行业分别是有色金属(+1.14%)、家用电器(+0.95%)、银行(+0.88%)、煤炭(+0.42%)、食品饮料(+0.35%),表现最差的行业分别是计算机(-1.92%)、房地产(-1.77%)、国防军工(-1.68%)、纺织服饰(-1.68%)、轻工制造(-1.26%) [3][4] - 3月24日全A总成交额为14744亿元,南下资金净流入25.32亿港元 [1][4] 重要推荐 - 雪祺电气是我国大容积冰箱代工领军企业,有望受益于全球冰箱大容积、智能化趋势,加速拓客催化订单增长从而驱动业绩超预期 [5] - 驱动因素为拓展新客户和老客户订单数量增长 [5] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为1967.43/2296.32/2733.91百万元,营业收入增长率为-16.60%/16.72%/19.06%,归母净利润为103.27/136.03/166.23百万元,归母净利润增长率为-26.88%/31.71%/22.21%,每股盈利为0.58/0.77/0.93元,PE为24.81/18.83/15.41倍 [5] - 催化剂为新客户订单落地和老订单数量增长 [5]
永创智能点评报告:拟推股权激励计划彰显信心,人形机器人业务打开成长空间
浙商证券· 2025-03-23 16:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司拟推限制性股票激励计划,彰显发展信心,且人形机器人业务有望打开成长空间,2025 年主业或迎来拐点,预计 2024 - 2026 年公司业绩向好,故维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3 月 21 日公司公布 2025 年限制性股票激励计划草案,拟向 78 名激励对象授予 508 万股限制性股票,约占草案公告时公司总股本的 1% [1] - 激励计划解除限售考核年度为 2025 - 2027 年,每期解除限售条件为营收或扣非归母净利润较基数有一定增长,据测算 2025 - 2027 年营收分别≥38.32、41.26、44.21 亿元,或扣非归母净利润分别≥2.80、2.98、3.15 亿元 [1] 人形机器人业务 - 公司全资子公司浙江涌创人形智能机器人有限公司成立,切入人形机器人赛道,公司技术与人形机器人适配度高,有相关产品研发制造经验 [2] - 人形机器人行业进展加速,预计 2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 210 万台,空间约 3146 亿人民币 [2] 主业情况 - 2024 年上半年订单稳步增长,液态智能包装生产线投产在即,达产后可年新增 24 条液态产品智能包装生产线、预计产生净利润 1.02 亿元,主业业绩有望迎来拐点 [3] - 2023 年全球包装设备市场规模 551 亿美元,2032 年有望达 777 亿美元,2023 - 2032 年 CAGR = 3.9%,公司作为龙头有望受益 [3] - 公司持续投入产品及产线研发,产品升级,有望缩小与全球龙头差距,从国产替代走向全球 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年收入为 33、40、49 亿,同比增长 6%、19%、24%;归母净利润为 0.18、1.86、2.70 亿元,同比增长 - 74%、922%、45%,对应 PE 为 283、28、19 倍,2023 - 2026 年归母净利润复合增速 56% [4] 财务数据 - 给出 2023A、2024E、2025E、2026E 年营业收入、归母净利润等多项财务指标数据及变化情况 [6][13] 重点公司估值 - 列出人形机器人重点公司估值表,包含市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE 等数据 [11]
豪能股份点评报告:传动龙头利润及盈利能力提升显著,新能源车、机器人、航空航天多轮成长极蓄势待发
浙商证券· 2025-03-22 16:23
报告公司投资评级 - 买入(维持)[3] 报告的核心观点 - 豪能股份作为传动龙头利润及盈利能力提升显著,新能源车、机器人、航空航天多轮成长极蓄势待发,预计2025 - 2027年营收和归母净利均有增长,维持“买入”评级 [1][9] 分产品经营情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入23.60亿元,同比增加21.29%,归母净利润3.22亿元,同比增长76.87%,扣非归母净利润3.15亿元,同比增长88.0%,销售毛利率/净利率分别为34.0%/13.6%,同比+2.93/4.28pct,经营活动现金流量净额6.11亿元,同比增加90.36% [6] - Q4实现营收6.72亿元,同比+9.8%/环比+21.7%,归母净利润0.78亿元,同比+142.77%/环比 - 3.52%,单季度销售毛利率33.59%,同比+0.8pct/环比 - 1.0pct,销售净利率11.60%,同比+6.4pct/环比 - 3.1pct [6] 新能源汽车传动系统 - 布局行星齿轮、半轴齿轮等相关产品,与重庆市璧山区政府签署合同建设“智能制造核心零部件项目”,同轴行星减速器前景广阔 [6] 同步器相关业务 - 乘用车领域业务持续增长,获麦格纳、大众等项目订单,市占率和总成配套占比提升,出口推出DCT用支撑及主转毂,配套欧洲奔驰等车型 [6] - 商用车领域保持经营韧性,2024年业务收入同比增长3%,为采埃孚重卡AMT项目独家配套零件,部分产品出口德国采埃孚、配套欧洲奔驰等整车厂 [6] 差速器 - 2024年营收4.70亿元,同比增长72.8%,毛利率9.0%,同比增长11.7pct [6] - 2025年2月拟与苏州石川合资2亿元设立公司,与比亚迪等客户开展合作,业务有望进一步增长 [6] 航空零部件 - 子公司昊轶强2024年实现营业收入2.83亿元,同比增加27.53%,获客户高度认可,未来随C919等新订单落地,业务规模有望扩大 [6] 减速器 - 厂房搬迁及建设工作稳步推进,技术储备向产业化转化加速,将加快机器人用高精密减速机及关节驱动总成研发和生产能力建设,参与人工智能机器人项目公司,推动产业发展 [7] 公司的竞争优势 - 全产业链制造强化交付优势,具备自主研发到总成装配的全产业链制造能力,能快速切换生产模式提供定制化产品 [8] - 丰富的人才储备,截至报告期末在岗员工总数3,012人,技术团队323人,同比分别增加9.77%和44.84% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为29.79/36.47/43.96亿元,YOY为26.3%/22.4%/20.5% [9] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为4.02/5.07/6.25亿元,YOY为24.9%/26.1%/23.3%,对应PE为28.2/22.4/18.1倍 [9] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2360|2979|3647|4396| |(+/-) (%)|21.3%|26.3%|22.4%|20.5%| |归母净利润(百万元)|322|402|507|625| |(+/-) (%)|76.9%|24.9%|26.1%|23.3%| |每股收益(元)|0.50|0.63|0.79|0.97| |P/E|35.20|28.18|22.35|18.12|[11] 三大报表预测值 资产负债表 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测值 [12] 利润表 - 包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2024 - 2027E的预测值 [12] 现金流量表 - 包含经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测值 [12] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E的预测值 [12] 每股指标 - 包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等在2024 - 2027E的预测值 [12] 估值比率 - 包含P/E、P/B、EV/EBITDA等在2024 - 2027E的预测值 [12]
债市策略思考:技术面视角对本轮债市行情再校对
浙商证券· 2025-03-20 20:52
核心观点 - 权益市场或对债市形成以月为维度的压制,税期过后资金面预计仍旧回归均衡偏紧常态,本轮债市调整行情或延续至 5 - 6 月,结合对 C 浪终点阻力位测算,10 年国债利率本轮调整上限或为 2.0% - 2.1% [1][7][36] 本轮债市调整过程中的五个关键技术面信号 - 1 月 3 日 10 年期国债活跃券收益率盘中触及 1.58%附近历史低点,当日 K 线收长下引线,1 月 6 日形成底部“十字星”形态,预示趋势转向,建议投资者在 10 年国债收益率下破 1.6%后逐步止盈 [2][12] - 1 月 3 日 10 年国债活跃券收益率触底上行,1 月 21 日回踩,2 月 6 日结束,未破前低,上行趋势未被打破 [3][13] - 布林线底部横盘震荡,10 年国债活跃券收益率构筑“W 底”形态,为趋势反转形态,2 月 17 日收益率突破 1 月 21 日高点颈线,布林线向上扩口,确认趋势反转 [4][16] - 2 月 25 日 10 年国债期货主力合约日 K 线走出低位“十字星”,或已开启 B 浪反弹 [5][20] - B 浪终点以收缩三角形体现,相对易于判断,10 年国债期货自 2 月 25 日反弹,3 月 5 日上涨动能衰竭,次日进入 C 浪调整 [6][21] 技术面视角对本轮债市行情再校对 C 浪终点判断 - 明确技术分析判断的大框架及前置假设,若行情与假设偏差大需修正,当前判断 10 年国债期货处于 4 浪 C 调整中,若事后形态更复杂需修正假设 [27] - 依据报告提及,锯齿形调整浪中 C 浪长度通常与浪 A 长度相等或呈斐波那契比例关系,测算出 4 种阻力位情形,对应 10 年国债活跃券调整至 1.94%、2.02%、2.04%、2.07%附近 [7][28] - 对 C 浪终点的判断需结合基本面综合分析,关注权益市场走强对债市的压制和资金面边际变化,技术面重点观测 10 年国债期货价格短线反弹能否突破日线布林线中轨压制 [29] 后续债市行情走势关注点 - 上证指数位于小浪级的(5)浪上行过程中,中证 1000 指数处于子浪(5)推动上涨且已破前高,权益市场或对债市形成以月为维度的持续性压制 [30][31] - 税期扰动下央行加量净投放 OMO,税期过后资金面预计不会大幅转松,均衡偏紧或为常态 [33][34]
黄金定价框架演进的新范式
浙商证券· 2025-03-20 20:46
核心观点 - 20世纪70年代至今国际金价CAGR达8.5%,从金融属性主导定价到“去美元化”定价权重抬升,选取美债10Y TIPS利率等五个指标为基础变量,以调节变量K定义市场对美元不信任程度,得到黄金高级公式模型,2025年战略看多金价,中性预测全年高点3300美元/盎司 [1] 19世纪以来黄金的储备地位及价值变迁 - 国际货币体系从19世纪金本位、金汇兑本位,到20世纪50年代布雷顿森林体系,再到70年代末牙买加体系,经历实物货币到信用货币、固定汇率向浮动汇率转变 [12] - 1816年英国确立金本位制,19世纪80年代形成以英镑为中心国际金本位货币制度,一战打破该体系,美国恢复金本位使美元储备货币地位上升,1900 - 1933年金价固定于20.67美元/盎司 [13] - 1934年罗斯福将金价提至35美元/盎司,1944年确立布雷顿森林体系,后因“特里芬难题”及美国财政贸易双赤字加剧,1971年该体系瓦解,黄金货币属性削弱 [14] - 1976年建立牙买加体系,承认浮动汇率合法化,取消黄金官价,黄金世界流通货币职能进一步削弱 [15] - 布雷顿森林体系解体前黄金锚定美元,70年代末至今全球黄金储备先降后升,1965 - 2008年从3.8万吨降至3.0万吨,2008 - 2025年Q1从3.0万吨升至3.62万吨,金价中枢不断抬升 [16] - 1970年以来黄金有三轮周期,前两轮牛市为1970 - 1980年、2000 - 2011年,见顶与FOMC加息预期发酵有关,本轮始于2016年已持续9年,累计涨幅182% [1][23] 黄金定价逻辑的变与不变 金融属性 - 黄金为不生息资产,持有收益源于资本利得,金融属性参考零息债券定价逻辑,美债利率为全球无风险利率锚,与金价中长期负向相关,强势周期中FOMC加息时金价回撤幅度低于降息涨幅 [28] - 美元与国际金价整体负向,但2022年以来实际利率和黄金阶段“脱锚”,传统框架指引意义部分受限 [31] 货币属性 - 金价货币属性支撑源于“去美元化”,2015Q1 - 2024Q3美元在全球央行外汇储备占比由66%降至57.4%,非美货币占比抬升,美国财政赤字走阔、债务杠杆扩张与金价同向,全球央行近十年减配美债、增配黄金 [32][41][42] 商品属性 - 黄金市场供给以存量为主,年供给稳定于4500 - 5000吨,2024年供应量4974吨,金矿产量占比近73.6%,回收金等占比26.4%,供给非影响金价主导因素 [44] - 珠宝消费是黄金需求主要来源,占比超4成,央行购金权重升至22.9%,2021 - 2024年全球黄金ETF净减持,2022年俄乌冲突后央行购金成金价中枢抬升主导因素 [45][48] 避险属性 - 黄金避险属性源于地缘摩擦或经济下行时的“不确定性溢价”,地缘博弈升温时金融属性可能让位,相比“抗通胀”,黄金对冲“滞胀”效果更佳,与风险资产相关性小 [55][58][60] 黄金宏观友好度 - 构建宏观友好度评分指标体系评估宏观环境对黄金友好度,定义黄金高级公式Y = 879 + 2.16*X1 + 46.8*X2 + 4.35*X3 + 10.17*(1 + 10*K)*X4 + 15.8*X5,对实际金价解释程度超90% [62][64][66] - 2025年战略看多黄金,中性预测全年金价高点3300美元/盎司,乐观预测突破3500美元/盎司 [70] 变量1:CRB商品指数 - 用韩国库存周期指标、美国物价指数CPI、地缘环境变化程度预测,与三个解释变量相关性达66%,当前韩国KR库存友好度偏乐观,美国CPI同比预期偏中性,地缘环境变化程度偏中性,整体判断中性略偏乐观 [72][76] 变量2:10Y美债实际利率 - 美债利率是全球资产定价之锚,黄金金融属性参考零息债券定价逻辑,用美国PCE通胀同比等四个变量预测10Y美债TIPS利率,相关性为55%,2025年金融属性对金价解释力或边际上升,后续实际利率波动以震荡为主 [77][80] 变量3:美国M2存量同比 - 用彭博最新一致预期预测,2020年公共卫生事件后美国M2总规模上升,货币超发削弱美元信用,降息背景下M2存量同比可能延续缓慢扩张 [82] 变量4:美国国债存量同比 - 用彭博最新一致预期预测,国债存量同比上行支撑黄金,幅度收窄则黄金承压,后续国债存量同比可能整体持平,节奏有一定季节特征 [85] 变量5:存量美债规模与GDP比值 - 用彭博最新一致预期预测,国债杠杆率上行支撑黄金,展望存量美债规模与GDP比值可能维持相对高位 [88] 调节变量K - 设市场对美元不信任程度为K,2012 - 2013年、2023 - 2024年K值明显抬升,2012年因美国赤字高位,2023年前后因央行购金,假设2025年美元信用变量与2024年持平为0.99 [89] 黄金当前博弈的几大关注点 金、银和铜的定价异同 - 金与银中长期价格同向,白银工业属性强、货币属性弱,行情波动大,产量不稀缺,金银比为交易结果,仅作参考;“铜博士”是通胀输入变量和工业生产景气度指标,顺周期属性强,与通胀同步性高 [94] “逼仓”交易与纽约金 - 伦敦金价差 - 黄金“逼仓”交易因素消退后,纽约金 - 伦敦金价差回归正常,2025年1月关税因素使金价上破2950美元/盎司,纽约金 - 伦敦金价差一度达40美元/盎司,3月初修复至10美元/盎司 [98] 保险试点黄金影响 - 2025年2月7日国家金融监督管理总局发布通知,试点保险公司可开展投资黄金业务试点,投资范围包括上海黄金交易所多种黄金合约及黄金租借业务 [102]
青达环保点评报告:经营业绩稳健增长,新兴业务加速突破
浙商证券· 2025-03-20 20:23
报告公司投资评级 - 买入(首次)[6] 报告的核心观点 - 预测公司2024 - 2026年分别实现营业收入12.57、18.14、22.99亿元,同比增长22%、44%、27%;实现归母净利润0.94、2.00、2.37亿元,同比增长9%、112%、18%,对应PE分别为26、12、10倍,给予“买入”评级 [9] 各部分总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元,同比增长27.70%;营业利润1.18亿元,同比增长18.24%;归母净利润0.94亿元,同比增长8.61%,期末总资产较期初增长54.92%,主要因光伏项目致存货增加及新购置厂区和土地 [1] 主业发展 - 2024年H1营收同比大幅增长45.81%,干式除渣系统等主营业务销售收入稳健增长 [2] - 公司在节能环保系统设备多环节实现技术突破,构建完备产品体系,满足客户多元化需求 [2] - 产品用于火电和热电行业,与五大发电集团及地方客户建立良好合作关系,客户资源稳定优质 [2] 行业趋势 - 2024年我国出台多项政策,针对存量煤电机组等节能降碳改造作出明确指示,公司主业有望受益于行业需求提升 [3] 新兴业务 - 2024年上半年采取融资租赁方式投资建设120MW渔光互补项目,2025年3月17日前建成并转让,优化资产结构和经营情况,提升现金流 [4] - 为青岛兴盛达提供渔光互补项目EPC服务,预计对2025年收入和利润产生积极影响 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1029|1257|1814|2299| |(+/-) (%)|35.04%|22.12%|44.33%|26.75%| |归母净利润(百万元)|87|94|200|237| |(+/-) (%)|48.02%|8.56%|112.49%|18.39%| |每股收益(元)|0.70|0.76|1.62|1.92| |P/E|28.44|26.20|12.33|10.41|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行预测,如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]