市场回顾 - 上周市场主要指数大多下跌，中证100跌幅较大，周度涨跌幅为-2.15%[22] - 医疗保健指数和信息技术指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.65%和0.71%[22] - 房地产指数和能源指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.57%和-3.49%[22] - 万得全A日均成交额为18096.34亿元，较前值18486.97亿元减少，处于历史偏高位置（三年历史分位数93.40%）[22] 政治局会议影响 - 7月政治局会议对经济形势判断更加积极务实，措辞较4月底会议更为乐观自信[11] - 会议强调宏观政策将持续发力、适时加力，财政政策将落实落细更加积极的财政政策[11] - 资本市场政策重心从短期维稳转向长期竞争力建设，强调增强吸引力和包容性[11] - 房地产政策方向明确，偏向优化存量、提升质量[12] - 消费政策强调将促消费与兜底惠民结合，以改善民生为前提激发内需潜能[12][16] 行业表现 - 申万一级行业中6个行业上涨，医药生物、通信和传媒涨幅居前，分别上涨2.95%、2.54%和1.13%[22][38] - 煤炭、有色金属和房地产跌幅较大，分别下跌4.67%、4.62%和3.43%[22][38] 估值跟踪 - 截至2025/8/1，万得全A估值(PE TTM)为20.33，较上周下降0.40，处于近5年历史分位数的80.30%[22][53] - 30个申万一级行业中有6个行业估值(PE TTM)出现修复[26]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 国产IP通过"线下体验+超级IP"模式实现全场景衍生宇宙布局，典型案例包括泡泡玛特PTS潮玩展、三丽鸥嗨翻节及《浪浪山小妖怪》电影IP联动[6] - 泡泡玛特2025PTS北京展吸引超30万观众，海外门店扩张至163家，7月推出DIMOO自然形状系列等20余款新品，单价覆盖59-6999元[6][7][9] - 《浪浪山小妖怪》上映首日票房达7104万，次日破亿，与阿维塔、卡游等16家品牌达成授权合作，覆盖潮玩、游戏、便利店等场景[6][10] 重点公司表现 - 泡泡玛特：2025年预测PE为57.5倍，目标价243.2港元，评级买入[2] - 上海电影：2025年预测PE为71.5倍，目标价39.5元[2] - 中文在线：评级增持，目标价26.8元[2] 行业数据 - 行业总市值16,535.41亿元，流通市值15,121.43亿元[4] - 泡泡玛特7月新品中MEGA SPACE MOLLY 1000%系列定价达6999元，CRYBABY衍生品线覆盖香氛盲盒（159元）至太空宇航猫手办（999元）[7][9] - 《浪浪山小妖怪》IP合作方包括赛尔号（游戏）、Keep（运动）、全家（便利店）等12类业态[10] 市场动态 - 泡泡玛特德国首店开业，海外收入占比持续提升[6] - 三丽鸥嗨翻节集结12大人气角色，设计师签绘增强粉丝粘性[6] - 浪浪山IP与XR技术结合，创新业态加速落地[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月政治局会议经济形势判断更积极务实，总量政策保持定力，资本市场功能定位聚焦长期生态建设，房地产政策方向明确，消费政策强调“惠民底盘+扩大需求”，“反内卷”措辞温和，四中全会10月召开聚焦十五五规划 [5][6] - 市场风格或由周期驱动转向科技创新驱动，维持对科技板块（AI、机器人）、恒生科技指数、港股红利板块（公用事业、社会服务）及券商板块的配置建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场观察：7月政治局会议对市场影响几何 - 经济形势判断更积极务实，总量政策保持定力，资本市场政策重心转向长期竞争力建设，房地产政策优化存量、提升质量，消费政策促消费与兜底惠民结合 [5] - “反内卷”措辞温和，依法依规治理为主，影响集中于重点领域，对相关行业股价弹性影响大于盈利改善 [6] - 四中全会10月召开聚焦十五五规划，三季度市场风险偏好有望维持较高水平，强化科技风格主线 [6] 市场回顾 市场表现 - 上周主要指数大多下跌，中证100跌幅较大，周度涨跌幅为 -2.15% [9][10][14] - 大类行业中医疗保健指数和信息技术指数表现较好，周度涨跌幅分别为2.65%和0.71%；房地产指数和能源指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 -3.57%和 -3.49% [9][10][14] - 30个申万一级行业中有6个行业上涨，涨幅较大的行业有医药生物、通信和传媒，分别上涨2.95%、2.54%和1.13%；跌幅较大的行业有煤炭、有色金属和房地产，分别下跌4.67%、4.62%和3.43% [9][16] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额为18096.34亿元，较前值减少，处于历史偏高位置（三年历史分位数93.40%水平） [9][18] 估值跟踪 - 截至2025/8/1，万得全A估值（PE_TTM）为20.33，较上周值下降0.40，处于历史分位数（近5年）的80.30% [9][24] - 30个申万一级行业中有6个行业估值（PE_TTM）出现修复 [9][24] 本周全球经济日历 - 国内经济数据关注8月7日中国进出口年率（美元计价，同比）、中国贸易帐（美元）、中国外汇储备（美元） [26] - 海外经济数据关注8月5日美国进出口额（美元）、美国贸易帐（美元）等，8月6日欧元区IHSS&PGIobal建筑业PMI等 [26] - 海外重要事件关注8月6日亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [26]

投资评级与估值 - 报告维持比亚迪"买入"评级，目标价105.8元对应2025年18.5倍PE [3] - 2025年预测营收9056.7亿元（同比+16.5%），归母净利润522.3亿元（同比+29.8%）[3][5] - 2025-2027年EPS预测分别为5.73/7.08/8.84元，对应PE 18.5/14.9/12.0倍 [3] 核心业务亮点 - 高端品牌矩阵表现强劲：7月腾势/方程豹/仰望销量分别为11375/14180/339辆，腾势1H25销量同比+33.98% [4] - 郑州赛车场投资50亿元打造全地形测试场，验证高端车型技术实力 [4][8] - "易三方"技术实现后轮±10°转向，腾势N9最小转弯半径4.65m，Z9 GT百零制动32.6米 [5][9][16] 财务预测 - 2025年毛利率预计提升至20.6%，净利率5.8%，ROE 21% [3][21] - 经营性现金流2025年预计1102.5亿元，资本支出-15.5亿元 [21][23] - 资产负债率将从2024年74.6%降至2027年69.4% [21] 技术优势 - 仰望U8搭载"易四方"平台，四电机独立驱动实现880kW功率和1280N·m扭矩 [13] - 云辇-A系统实现双腔空悬预瞄功能，腾势N9离地间隙达222mm [9] - 仰望U8具备IP68防水和应急浮水功能，水中行驶速度3km/h [13]

核心观点 - 7月底政治局会议政策表述温和，"反内卷"政策热度下滑导致上游资源板块回调 [5] - A股市场预计将在财政货币"双宽松"环境下延续以估值修复为主线的结构性震荡上行行情 [5] - 港股互联网社会服务板块估值处于低位，恒生科技板块龙头在中长期具备成长空间 [6] A股市场 市场走势 - 8月第一周市场整体下跌，小盘成长板块相对抗跌：中证2000指数微跌0.01%，创业板指下跌0.74%，北证50指数下跌2.70% [5] - 日均成交额达1.81万亿，环比略有下降 [5] 行业表现 - 上游资源品跌幅居前：有色金属下跌4.69%，煤炭下跌4.56%，建材下跌3.32% [5] - "反内卷"政策表述从"治理企业低价无序竞争"调整为"治理企业无序竞争"，政策热度下滑导致相关板块回调 [5] 政策展望 - 政治局会议释放积极信号，总量政策保持定力 [5] - 预计在财政货币"双宽松"与结构性政策引导下，市场将延续估值修复行情 [5] 港股市场 市场走势 - 8月第一周整体回调：恒生指数下跌3.47%，恒生科技指数下跌4.94% [6] - 医疗保健和电讯板块逆市上涨，原材料和资讯科技板块跌幅较大 [6] 行业分析 - 上游资源品回调受"反内卷"情绪消退影响 [6] - 家电销售预期弱化导致可选消费板块下跌 [6] - 互联网社会服务板块受消费预期走弱影响跌幅较大 [6] 投资机会 - 互联网社会服务板块当前估值处于低位，具备上行空间 [6] - AI资本开支上升叠加科技创新政策支持，恒生科技板块龙头中长期成长性突出 [6]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但建议关注头部券商及金融科技龙头[5] 核心观点 - 上证指数第五次涨至3500点后呈现"慢牛"特征，日均成交额6701亿元占市值比0.99%，低于2021年1.22%的峰值水平[8] - 券商板块在历次指数突破3500点后普遍存在初期涨幅大、后期动能不足的特点，本次因2024年"9·24行情"已提前消耗上涨势能[5] - 当前市场量能较2018年和2021年更充分，但若要突破4000点需日均成交额达1.55万亿元（参照2015年标准）[5] 历史行情复盘 2007年首次突破 - 上证指数14个交易日从3500点升至4000点，证券指数涨幅达108.09%，行业PB峰值12.16倍[9][13] - 仅4家上市券商（中信证券等借壳上市），阶段涨幅显著[9] 2015年二次突破 - 券商板块在指数突破前已累计137.21%涨幅（4Q14），导致突破后超额收益不足[5][22] - 证券指数涨幅仅为上证指数的84%，行业PB从4.87倍回落至4.17倍[18][22] 2018年第三次冲击 - 指数7个交易日后回落，月换手率仅15.37%，远低于2007年121.14%[25][29] - 证券行业PB从1.81倍降至1.72倍，17/32个行业下跌[25][28] 2021年第四次冲击 - 指数在3500点震荡一年，最高月换手率26.26%，18/32个行业上涨[31][35] - 证券指数下跌7.17%，财达证券因IPO涨幅突出[31][35] 当前市场分析 - 2025年7月日均成交额6701亿元，占市值比0.99%，需提升至8131亿元（2021年标准）或1.40万亿元（2015年标准）[5][42] - 证券行业PB升至1.46倍，低于历史水平，1Q25行业ROE(TTM)为6.74%[38][40] - 超90%行业指数上涨，中银证券涨近50%，多数券商涨幅约10%[42] 投资建议 - 关注头部券商：国泰海通(A/H)、中金公司(A/H)、中信证券(A/H)、东方证券(A/H)[5] - 金融科技龙头：东方财富、指南针、同花顺[5] - 1H25券商预告净利润同比增速中枢73.76%，华西证券(1190%)、国联民生(1183%)增速领先[48][49] - AH股券商价差收缩，H股平均涨幅83.3% vs A股26.7%，国联民生H股涨幅达97.8%[51][52]

行业投资评级 - 银行行业评级为"增持"（维持）[2] - 重点推荐公司包括江苏银行（买入）、渝农商行（买入）、沪农商行（增持）、招商银行（增持）、农业银行（增持）[2] 核心观点 - 债券增值税新规对银行行为的影响：短期内通过OCI浮盈兑现对冲影响，中长期或更加重视交易能力的提升[6][11] - 对银行业绩的静态测算影响：每年税收成本增加对上市银行营收影响0.4%，利润影响0.95%[6][16] - 投资建议：持续推荐银行板块，逻辑从"顺周期"转向"弱周期"，重点关注区域优势城农商行和高股息大型银行[6][18] 背景分析 - 政策背景：恢复征收国债、地方政府债、金融债利息增值税，旨在调节资金投向、优化债券市场价格形成机制、深化财税体制改革[10][11] - 短期财政效果：缓解收支压力，中长期是财税体制改革的一部分[11] 银行行为影响 - 短期策略：老券收益率下行带来银行OCI账户浮盈增加，可通过兑现浮盈对冲税收成本上升[11][12] - 长期趋势：资本利得税收不受影响，银行可能提升交易盘占比（国有大行当前交易盘仅7.7%）[12][13] 业绩影响测算 - 税收成本增加：银行自营债券增值税率从0%升至6%，公募基金按3%简易税率征收[15][16] - 具体数据：一年税收成本增加232亿元，5年累计影响1439亿元（占2025年预测营收2.7%）[16] - 置换周期：新券对老券置换预计需5年完成（至2029年）[16] 投资主线 - 区域优势银行：江苏、上海、成渝等地城农商行（如江苏银行、杭州银行、渝农商行）[18] - 高股息银行：六大行（农行、建行、工行）及股份行（招商、兴业、中信）[18] 市场数据 - 行业总市值154,529.38亿元，流通市值148,655.03亿元[4] - 上市银行债券投资账户占比：TPL 13.7%、OCI 27.0%、AC 59.2%（2024年）[13]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 锂电板块 - 宁德时代2025年上半年营收1789亿元人民币，同比增长7.3%，归母净利润305亿元，同比增长33%[7] - 特斯拉与LG新能源签署43亿美元磷酸铁锂电池订单，合同期限为三年[7][15] - 德福科技拟收购卢森堡CFL100%股权，铜箔年产能将提升至19.1万吨[7][17] - 锂电产业链部分公司25年1季度单位盈利环比向上，行业有望进入2-3年上行周期[7] - 欧洲主要国家7月新能源汽车销量8.4万辆，同环比+42%/-29%，渗透率为22.0%[18][19] 储能板块 - 欣旺达递交H股上市申请书，25Q1储能系统销量3.3GWh[7][26] - 国家发改委加强新型储能调用，推动"水火风光储"等各类电源形成合力[30] - 欣旺达储能系统收入从2023年11.1亿元增至2024年18.89亿元，销量从4.6GWh增至9.6GWh[26][27] 电力设备板块 - 上半年全国能源重点项目完成投资额超1.5万亿元人民币，同比增长21.6%[32] - 国家能源局发布2025年6月全国可再生能源绿色电力证书核发及交易数据，6月交易绿证6091万个[34] 光伏板块 - 本周硅料价格上升，多晶硅致密料均价为44元/公斤，周环比上升2元/公斤[35] - 本周N型电池片价格上升，TOPCon182电池片均价为0.29元/W，周环比上升0.02元/W[38] - 宁夏发布136号文实施细则征求意见稿，明确存量集中式风光项目10%上网电价机制[41] 风电板块 - 英国Berwick Bank 4.1GW海上风电项目获苏格兰政府批准建设[45] - 加拿大确定4处海风开发区域，计划今年举行首次海风租赁拍卖[45] - 2025年1-6月风电累计新增装机51.39GW，同比+99%[55] 重点公司分析 宁德时代 - 2025年上半年动力电池系统营收1315.73亿元，同比增长16.8%，毛利率22.41%[13] - 储能电池系统营收284亿元，同比下滑1.47%，毛利率25.52%[13] - 上半年产能345GWh，产量310GWh，产能利用率近90%[13] - 预计2027年小规模量产固态电池，2030年前后实现更大规模生产[14] 欣旺达 - 2024年储能系统收入18.89亿元，同比增长70.2%，销量9.6GWh[26] - 2025年前三个月储能系统销量3.3GWh，同比增长120%[29] - 2024年储能系统产能12GWh，产能利用率77.5%[29] 德福科技 - 收购欧洲高端铜箔企业CFL，总企业价值2.15亿欧元[17] - 收购完成后铜箔总产能将从17.5万吨/年提升至19.1万吨/年，位列全球第一[17] LG新能源 - 签署43亿美元磷酸铁锂电池订单，占2024年销售额的23.2%[15] - 2025年上半年净利润同比大增152%[16]

投资评级 - 买入（维持）评级 [3] 核心财务数据 - 2025年预计营业收入958.26亿元（+3% yoy），归母净利润35.85亿元（+7% yoy）[3] - 2026年预计营业收入1013.23亿元（+6% yoy），归母净利润40.44亿元（+13% yoy）[3] - 2027年预计营业收入1076.65亿元（+6% yoy），归母净利润46.06亿元（+14% yoy）[3] - 2025年每股收益2.59元，每股现金流量4.15元，净资产收益率15% [3] 业务表现 央空业务 - 25Q2收入同比下降9%（Q1为+1%），主要受内销地产竣工压力影响，精装修板块承压 [6] - 剔除精装修后工装和家装收入持平或正增长，公司强化日立品牌高端定位并推广热泵产品 [6] 白电业务 - 25Q2空调内销下滑但外销增长，冰洗内销个位数增长，外销微跌 [8] - 冰洗盈利增长得益于提效和墨西哥蒙特雷工厂产能提升，预计H2持续降本提效 [8] - 空调利润走弱因行业竞争加剧，预计H2竞争格局缓和 [8] 三电业务 - 25Q2收入同比增长10%，但因人员优化和汇兑亏损2亿元 [9] 战略与治理 - 拟变更两位董事，新增具有国际营销和家空背景的高管，以拓展海外市场并补足内销空调短板 [9] - 冰洗利润率连续三个季度保持在4%以上，提效降本确定性较强 [9] 估值与预测 - 当前股价对应2025年PE为10X，P/B为2.0倍 [3][9] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为36/40/46亿元（原预测38/42/47亿元） [9] 行业与市场 - 25H1公司收入493亿元（+1.4% yoy），归母净利润20.77亿元（+3% yoy） [5] - 25Q2收入245亿元（-3% yoy），归母净利润9.5亿元（-8% yoy），主要受央空和三电业务拖累 [5]

核心观点 - 利率筑顶回落，10Y国债利率收于1.7059%，较上周下行2.7BP，修复至7月22日水平，10Y-1Y利差收窄1.64BP至33.3BP [3][7] - 利率调整反映三条定价线索变化：外部风险溢价提升、"反内卷"与"再通胀"预期回调、债市数据交易调整 [3][15][20][26] - 利率修复空间有限，难以突破前低，预计维持10bp左右振幅且底部逐步抬升 [2][29] 利率市场表现 - 本周10Y国债利率波动剧烈，周内一度突破1.75%（接近4月3日高点1.752%），最终收于1.7059% [7][8] - 资金面边际宽松，DR001与DR007分别下行7.3BP和0.7BP至1.37%和1.53% [7] - 国债期货主力合约普遍上涨，TL、T、TF、TS分别上涨1.09元、0.25元、0.15元、0.04元，持仓量下降7.95%-14.58% [30] 三条定价线索分析 外部风险溢价 - 中美关税不确定性增加，美方对等关税24%部分展期待定，但大幅提升可能性低（东盟三国转口关税案例40%） [15][16] - 美联储降息预期反复，9月降息概率从60.3%降至38.4%后回升至77.7%，海外定价切换至滞胀逻辑 [17][23] "反内卷"与再通胀预期 - 政治局会议弱化"反内卷"行政化表述，发改委强调避免非理性涨价，微观层面钢厂抵制上游提价 [20][21] - 南华工业品指数周跌3.75%至3680.1，但仍较6月低点高8.7%，风险偏好未显著回落 [22][29] 经济数据交易 - 7月PMI转弱：制造业PMI回落0.4pct至49.3%，新订单指数下降0.8pct，内外需同步走弱 [26][27] - 金融数据显示Q4以来存贷款趋势性修复，经济大幅转弱可能性低，需进一步确认数据 [29] 国债期货技术面 - TL主力合约进入119.1元黄金分割压力位博弈区间，支撑位118.0-117.55元，压力位119.7元 [31] - T主力合约站上108.4元关键点位，5日均线上穿10日均线显示短线动能较强 [32] - 投机度显示三十债活跃度最高（115.32%），但各品种投机度较上周下降1.14-6.43pct [30][37]