报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”的投资评级 [1][3][55] 报告的核心观点 - 2025年11月基础化工行业表现优于大盘，化工品价格下跌态势明显放缓，部分子行业如硫磺、磷肥表现较好 [1][3][48] - 随着“反内卷”政策持续推进，行业供给端约束有望加强，供需格局有望优化，部分进程较快的子行业将率先受益 [3][55][57][60] - 2025年12月份的投资策略建议关注涤纶长丝、有机硅、氨纶和生物燃料行业 [1][3][60] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - **板块行情**：2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，跑赢上证综指3.31个百分点，跑赢沪深300指数4.09个百分点，在30个中信一级行业中排名第7位；最近一年来，该指数上涨26.50%，跑赢上证综指9.60个百分点，跑赢沪深300指数10.92个百分点，排名第6位 [3][7] - **子行业行情**：2025年11月，33个中信三级子行业中，15个上涨，18个下跌；其中有机硅、氮肥、膜材料行业表现居前，分别上涨11.65%、8.85%和7.92%；改性塑料、锦纶、碳纤维行业表现居后，分别下跌6.84%、6.60%和6.00% [3][8] - **个股行情**：2025年11月，基础化工板块527只个股中，213支上涨，311支下跌；涨幅前五为华盛锂电（132.48%）、海科新源（122.40%）、清水源（104.64%）、佛塑科技（76.89%）和天华新能（70.74%）；跌幅前五为汇得科技（-31.47%）、亚士创能（-22.31%）、天马新材（-22.45%）、皇马科技（-19.32%）和宁新新材（-19.02%） [3][8][11] - **ETF与可转债行情**：2025年11月，化工行业ETF全部上涨，鹏华中证细分化工产业主题ETF上涨2.47% [12][13]；同期，基础化工行业61只可转债中，35支上涨，26支下跌，振华转债以25.86%的涨幅居首 [14] 行业与公司要闻回顾 - **行业利润数据**：2025年1-10月，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3117.7亿元，同比下降5.4% [15][16] - **进出口数据**：2025年前11个月，我国进口原油5.22亿吨，增加3.2%，进口均价下跌12.1%；进口天然气1.14亿吨，减少4.7%，均价下跌9.4% [19][22] - **钛白粉涨价潮**：2025年11月下旬，钛白粉行业开启新一轮集体涨价，超过23家企业宣涨，国内市场涨幅为500-700元/吨，主要受成本上涨（如硫酸价格较年初上涨超111%）、环保政策收紧及企业主动限产等因素推动 [23][24][25][26] - **技术突破与项目进展**：我国首个丁二烯法己二腈项目（天辰齐翔20万吨/年）全面达产，打破国外技术垄断 [27][28]；芭田股份小高寨磷矿设计规模由200万吨/年扩大至290万吨/年 [29] - **政策与贸易**：商务部对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚发起反倾销期终复审调查 [30]；OPEC+决定维持现有石油产量政策至2026年一季度，并建立产能评估机制 [38][39] 产品价格跟踪 - **总体态势**：2025年11月，国际油价延续下行，WTI原油下跌3.98%至58.55美元/桶，布伦特原油下跌2.87%至63.20美元/桶；在跟踪的321个化工产品中，119个品种上涨（环比增加52个），158个品种下跌（环比减少62个），价格下跌态势明显放缓 [3][48] - **涨幅居前产品**：硫酸（+28.24%）、氩气（+21.57%）、有机硅中间体（+21.10%）、硫磺（+20.69%）和碳酸二甲酯（+18.52%） [3][48][49] - **跌幅居前产品**：二乙二醇（-17.46%）、脂肪醇（-13.70%）、丙烯酸异辛酯（-13.55%）、三氯乙烯（-13.40%）和棕榈仁油（-11.93%） [3][48][49] 行业评级及投资观点 - **估值水平**：截至2025年12月11日，中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于2010年以来的历史平均水平（29.30倍），在30个中信一级行业中估值位居第20位 [55] - **反内卷政策影响**：“反内卷”治理已上升为国家中长期发展战略；《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》明确提出对传统产业新增产能进行管控；涤纶长丝、草甘膦、聚酯瓶片、BDO、三氯蔗糖、己内酰胺等多个子行业已通过监管、自律等方式落实相关措施 [57][58][59] - **12月投资建议**：建议从两个维度寻找机会：一是关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如涤纶长丝、有机硅、氨纶；二是关注受益于欧盟政策及需求增长的生物燃料行业 [55][60]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][4][8] 报告核心观点 - 通信行业指数在2025年11月表现强于主要市场指数，当月上涨1.44%，跑赢上证指数（-1.67%）、沪深300指数（-2.46%）、深证成指（-2.95%）和创业板指（-4.23%）[7][13] - 全球云厂商资本开支大幅增长，AI应用是核心驱动力，预计将带动光模块、服务器等上游产业链需求 [7][24][25][26] - AI手机渗透率预计将快速提升，成为智能手机市场新的增长引擎，并带来硬件升级和交互革命 [7][112][114] - 国内电信业务量收保持增长，5G、千兆宽带等用户规模持续扩大，运营商资本开支结构向算力网络倾斜，并维持高股息回报 [7][40][44][46][77][87] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **指数情况**：2025年11月，通信（中信）行业指数上涨1.44%，在31个中信一级行业中排名第8 [13][16] - **子板块行情**：通信三级子板块涨多跌少，其中网络覆盖优化与运维、网络接配及塔设、网络规划设计和工程施工分别上涨6.48%、4.79%、3.86% [14][17] - **个股行情**：2025年11月，通信行业上涨个股56只，下跌61只，涨幅前三为百邦科技（+49.14%）、光库科技（+46.90%）、特发信息（+43.11%）[15][18][19] - **可转债与ETF**：行业2只可转债在11月均下跌；行业ETF涨多跌少，嘉实国证通信ETF上涨1.08% [20][21][22] 2. 行业跟踪 - **全球云基础设施**：AI需求推动云厂商资本开支高增，25Q3北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9% [7][24][27] - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增60.56%，2025年全年预计1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增74.5%，计划两年内数据中心占地面积翻倍 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta 25Q3资本开支193.7亿美元，同比增110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - **国内云厂商**：25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [28][32] - 阿里巴巴25Q3资本开支315.01亿元，同比增80.1%，过去四个季度AI+云基础设施投入约1200亿元 [29] - 腾讯25Q3资本开支129.83亿元，同比下降24.05%，但实际现金支出约200亿元 [30] - 百度25Q3资本开支34.01亿元，同比增106.75% [30] - **ICT市场**：IDC预计2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，2029年将增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0% [31][36] - AI及算力部署是核心增长引擎，预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达21.7% [33] - **行业经济数据**：2025年1-10月，我国规模以上工业增加值同比+6.1%，TMT工业增加值同比+10.6% [35][37] - 2025年10月，通讯器材类零售额同比+23.2% [38][39] - **国内电信行业**： - **业务收入**：2025年1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比+0.9% [7][40][43] - **用户发展**： - 截至2025年10月，5G移动电话用户达11.84亿户，占移动电话用户的64.7% [7][44][45] - 千兆及以上固网宽带接入用户达2.38亿户，占总用户数的34.1% [7][46] - 移动物联网终端用户达28.9亿户 [46] - **业务使用**：2025年10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达22.21GB/户·月，同比+15.7% [7][49][53] - **通信能力**： - 截至2025年10月，10G PON端口数达3118万个，同比+12.93% [51][52] - 5G基站总数达475.8万个，占移动基站总数的37.0% [54][55] - **新兴业务（云计算）**： - 2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比+20.3% [56][60] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比+34.4%，其中公有云市场规模6216亿元 [59][62] - 天翼云、移动云分居中国公有云IaaS市场份额第二和第三位 [66][68] - **运营商资本开支**：预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降9.1%，结构上向算力网络倾斜 [77][80] - 中国移动2025年算力资本开支预计约373亿元 [78] - 中国电信2025年产业数字化（算力）投资同比+22% [81] - 中国联通2025年算力投资同比+28% [82] - **运营商股息率**：截至2025年12月3日，中国移动A股、H股股息率分别为4.50%、6.03%；中国电信分别为3.95%、4.98%；中国联通分别为3.21%、5.36% [87][88] - **手机行业**： - **全球市场**：25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3% [7][90][96] - 三星出货6060万台（同比+6%），苹果出货5650万台（同比+4%） [91] - **中国市场**：25Q3中国大陆智能手机出货量同比下降3%，vivo以1180万台出货量重回第一 [98][101] - **市场趋势**：全球智能手机ASP预计从2025年的370美元升至2029年的412美元，CAGR为3% [103][104] - **AI手机发展**： - Canalys预计2025年AI手机渗透率达34% [7][114] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理 [7][112] - IDC预计2027年中国AI手机出货量将达1.5亿台，市场份额超50% [114][115] - 中兴通讯与字节跳动合作推出搭载“豆包手机助手”的工程样机努比亚M153 [7][120] - **通信设备行业（光模块）**： - **出口数据**：2025年10月，中国光模块出口总额27.4亿元，同比-27.4%；1-10月累计出口305.1亿元，同比-16.3% [7][126][128] - 同期对美国光模块出口额2.9亿元，同比-82.4% [129][131] - 湖北、浙江、上海出口额同比增速较高，分别为+24.9%、+90.0%、+119.9% [7][134][137] - **产业转移**：光通信产业向东南亚转移，2025年9月泰国包含光模块的通信设备出口额525.59亿泰铢，同比+93.0% [7][141][143] - **市场格局**：LightCounting 2024年全球光模块TOP10榜单中，中国厂商占据7席，旭创科技排名第1，新易盛排名第3 [144] - **技术趋势**： - TrendForce预计2025年全球800G以上光模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比+162.5% [7] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 [7] - 硅光方案渗透加速，预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [7] 5. 投资建议 - 建议关注三大方向： 1. **光芯片/光器件/光模块**：源杰科技、仕佳光子、新易盛、华工科技、光迅科技、太辰光 [8] 2. **AI手机**：信维通信、中兴通讯 [8] 3. **电信运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 [8]

核心观点 报告的核心观点认为，当前A股市场处于震荡整固阶段，中长期上涨基础未变，在政策暖风与资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加[8][9][12]。展望2026年，作为“十五五”开局之年，A股投资应紧跟政策导向，把握全球货币宽松与产业升级共振的机遇，围绕科技创新、数智化赋能传统产业、以及促进消费的价值回归三大主线展开[10][11]。 宏观策略与市场分析 - **市场现状**：近期A股市场呈现小幅震荡整理格局，上证综指围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大[8][9][12]。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.04倍和49.54倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局[8]。两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如周三（12月10日）成交17918亿元，周二（12月9日）成交19179亿元，周一（12月8日）成交20517亿元[8][9][12] - **驱动因素**：国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态[8]。美联储12月降息预期方向明确，若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[8]。国内金融监管总局近期下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市的空间[8] - **短期关注方向**：短线建议关注商业百货、贵金属、航空机场、汽车、光伏设备、电子元件、医疗服务、证券、半导体、通信设备等行业的投资机会[8][9][12] - **2026年展望**：2025年中国经济呈现“前高后低”和“两强两弱”特征，其中出口增长和A股市场表现强于预期，而房地产回暖与价格指数回升低于预期[10]。预计2026年宏观政策将延续“更加积极有为”的主基调，以科技创新和数字中国为核心的高质量发展是主旋律[10][11] 行业与公司研究 食品饮料行业 - **市场表现**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[14]。但2025年1至11月，板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数，在31个一级行业中排名第十四位[14]。河南上市公司中，好想你和千味央厨股价累计上涨27.78%和19.3%[17] - **行业基本面**：行业营收增速呈阶梯式下降，2025年前三季度增长进一步放缓，同时存货周转率下降[32]。2025年以来毛利率高位回落，成本增长快于收入增长[32]。费用投入方面，销售投入相对减少，管理费率显著下降，研发费率保持平稳[33] - **细分市场机会**：中国零食市场规模已突破万亿元，预计未来三年增速保持在6%至8%，2026年规模有望达1.4万亿元[33]。软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[34]。保健品市场规模已达8000亿元，烘焙市场规模至2024年达6110.7亿元，复合调味品市场2025年规模预计可达2576亿元[34] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，建议关注宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母等个股[18][35] 半导体与AI算力 - **市场表现**：2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，跑输沪深300（-2.46%），但年初至今上涨38.02%[18]。同期费城半导体指数下跌2.82%，年初至今上涨41.07%[18] - **行业周期**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长，WSTS预计2025年全球销售额同比增长11.2%[18]。AI算力需求旺盛，25Q3北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长67%[18]。存储器价格加速上涨，2025年11月DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61%[18] - **AI模型进展**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其月活跃用户从2025年7月的4.5亿迅速增长至10月的6.5亿[19]。谷歌建立了算力（TPU、OCS）、大模型（Gemini）、应用一体化布局，在AI领域拥有强大竞争优势[19]。DeepSeek表示将加大预训练规模，为国产AI芯片厂商带来需求释放和国产替代机遇[21][22] - **投资建议**：看好半导体上行周期及AI产业链机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[19]。在AI算力方向，推荐关注有大规模智算中心交付计划的润泽科技（300442）、服务器厂商中科曙光（603019）等[22] 电力及公用事业 - **市场表现**：2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，其中供热或其他、燃气子板块上涨[23] - **电力供需**：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[23]。供给端，10月规上工业发电量同比增长7.9%[24]。截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[24] - **煤炭与天然气**：2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%；进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[25]。11月28日北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%[25]。10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%[25] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议从长期视角关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[26] 化工行业 - **行业景气**：2024年底以来，随着下游需求回升和新增产能投放放缓，行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[27]。农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，而有机硅、粘胶、纯碱等产业因产能快速扩张导致利润下滑幅度较大[27] - **未来展望**：行业固定资产投资力度下行，未来产能过剩压力有望缓解[27]。在供给约束加强和需求复苏驱动下，行业景气有望边际回暖[27] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头，以及供需格局有序的有机硅、涤纶长丝，受益于储能需求增长的磷化工，和政策扶持的生物燃料行业[27][28][29] 计算机与AI应用 - **行业评级**：给予行业“强于大市”评级[30]。2025年前三季度行业收入、净利润整体回升，随着DeepSeek-R1等模型的出现，中国在AI领域局面发生根本性逆转[30] - **2026年重点方向**： 1. **国产替代**：十五五自主可控将聚焦集成电路和基础软件，政府信创采购将加大，国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期[30]。推荐华大九天（301269）、概伦电子（688206）、金山办公（688111）[30] 2. **算力建设**：海外科技企业资本投入再创新高，液冷方案经济性凸显[31]。推荐润泽科技（300442）、中科曙光（603019）[31] 3. **人工智能**：随着模型应用展开，一体化AI厂商优势凸显[31]。推荐科大讯飞（002230）[31] 光伏行业 - **市场表现**：2025年11月光伏行业指数冲高回落，截至11月27日下跌2.34%，大部分子行业下跌[36] - **行业动态**：国家发改委等部门治理企业价格无序竞争，反内卷政策持续高压，驱动落后产能淘汰[36]。2025年10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比仍下滑38.30%；组件出口量为19.40GW，环比下降24.3%[37] - **价格与供需**：产业链供给过剩依旧明显，企业开工率预期下行[37]。截至11月底，多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon电池片报价0.285元/瓦，组件报价0.693元/瓦[38] - **投资建议**：光伏产业指数PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位，估值偏低[39]。行业竞争格局有望优化，建议围绕储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂等细分领域头部企业布局[39] 传媒行业 - **市场表现**：2025年11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300、上证指数和创业板指[40]。子板块中互联网广告营销板块上涨14.64%[40]。板块PE（ttm）为28.85倍，处于2022年以来81.50%的历史分位[41] - **投资主线**：建议围绕政策环境改善和AI应用加速两条主线[41] - **游戏板块**：基本面改善，AI技术带来降本增效，建议关注吉比特、恺英网络等[42] - **影视板块**：部分公司向IP运营转型，AI漫剧赛道快速增长，建议关注光线传媒、万达电影等[42] - **广告板块**：建议关注分众传媒，行业竞争格局有望优化[42] - **防御配置**：建议关注低估值高分红的国有出版公司如中原传媒[42] 光通信与光芯片 - **行业驱动**：谷歌Gemini 3大模型验证了Scaling Law，推动云厂商加大AI基础设施投资，25Q3北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[43]。数通市场是AI产业增长核心驱动力，高端光芯片供需缺口扩大[45] - **市场前景**：LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元[45]。EML和CW激光器芯片的短缺将持续至2026年底，Lumentum表示光芯片供需缺口已达25%-30%[45] - **技术迭代**：行业处于800G向1.6T迭代时期，硅光技术因优势有望逐步替代传统方案，LightCounting预计2026年超一半光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[46] - **国产替代**：国内光芯片厂商与国际龙头存在一至两个技术代际差距，50G以上EML芯片市场几乎被美日企业垄断，但国产替代进程正在加速[47]。建议关注源杰科技、仕佳光子等[47] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2025年12月10日至12日期间的多只股票解禁明细，例如先锋精科（688605.SH）解禁6787.57万股，占总股本33.54%；当虹科技（688039.SH）解禁2155.25万股，占总股本26.83%[48] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月10日，A股十大活跃个股中，工业富联（601138.SH）成交金额最高，达142.45亿元；航天发展（000547.SZ）成交103.86亿元[50]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [14] 报告的核心观点 - 当前A股市场处于震荡整理状态 中长期上涨基础未变 在政策与资金面改善合力下 市场再度向上运行的可能性正在增加 [3][13] - 上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.04倍和49.54倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][13] - 美联储12月降息预期方向明确 若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流 [3][13] - 国内金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子 打开了险资入市的空间 [3][13] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 周期与科技有望轮番表现 [3][13] 1. A股市场走势综述 - 2025年12月10日 A股市场先抑后扬 小幅震荡整理 沪指盘中在3876点附近获得支撑 [2][7] - 上证综指收报3900.50点 下跌0.23% 深证成指收报13316.42点 上涨0.29% 创业板指下跌0.02% [7][8] - 深沪两市全日共成交17918亿元 较前一交易日有所减少 [7] - 盘面上超过五成个股上涨 贵金属、房地产服务、教育、商业百货及房地产开发等行业涨幅居前 [7] - 电源设备、银行、光伏设备、消费电子及风电设备等行业跌幅居前 [2][7] - 资金流向方面 房地产开发、商业百货、农牧饲渔、能源金属及非金属材料等行业资金净流入居前 消费电子、银行、电子元件、光伏设备及半导体等行业资金净流出居前 [7] - 根据中信一级行业涨跌幅 房地产行业以2.27%的涨幅领涨 消费者服务、商贸零售分别上涨1.95%和1.78% 银行行业以1.63%的跌幅表现最弱 [9] 2. 后市研判及投资建议 - 当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态 [3][13] - 两市成交金额17918亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][13] - 短线建议关注商业百货、贵金属、航空机场以及汽车等行业的投资机会 [3][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年11月食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续上月涨势，白酒板块亦出现反弹，板块成交量随之环比回升 [6][7] - 2025年1至11月，食品饮料板块整体表现较弱，累计涨跌幅为-0.16%，跑输同期上涨18.49%的沪深300指数，板块表现受到权重较大的白酒、啤酒和调味品子板块拖累 [6][12] - 行业内部呈现分化，新兴消费板块（如零食、保健品、预制食品）表现优于传统消费板块（如白酒、啤酒），市场偏好向可选型、创新型和享有型消费转移 [12][15] - 食品饮料板块估值处于十年历史相对低位，截至2025年11月30日为19.76倍，但保健品、其它酒等新兴食饮消费子板块估值仍较高 [19] - 2025年12月，报告推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块的投资机会，并给出了具体的月度股票投资组合 [6][57][58] 食品饮料板块市场表现 - **2025年11月市场表现**：板块成分区间涨跌幅为0.76%，成交量合计283.98亿股，环比10月增加80.47亿股 [7] - **2025年11月子板块涨跌**：上涨子板块包括预制食品(+9.21%)、烘焙(+6.34%)、乳品(+6.28%)、肉制品(+2.9%)和白酒(+0.59%)；下跌子板块包括保健品(-4.48%)、软饮料(-2.82%)等 [8] - **2025年1至11月累计表现**：板块累计涨跌幅为-0.16%，在31个一级行业中排名第14位，在消费行业中排名第6位 [6][15] - **2025年1至11月子板块表现**：零食(+37.23%)、保健品(+22.57%)、预制食品(+16.53%)等子板块表现较好；白酒(-3.36%)、啤酒(-8.27%)、调味品(-7.1%)等权重子板块表现较弱，拖累整体表现 [12] 食品饮料板块估值 - **板块估值水平**：截至2025年11月30日，食品饮料板块估值为19.76倍，环比微降0.01%，处于十年历史相对低位 [19] - **子板块估值分化**：白酒估值(18.79倍)低于板块整体；保健品(27.48倍)、其它酒(46.16倍)、零食(30.8倍)等新兴消费子板块估值较高 [19] - **行业间比较**：在31个一级行业中，食品饮料板块估值低于21个行业，估值排名靠后；在消费类一级行业中，估值仅高于家用电器 [19] 食品饮料板块的个股表现 - **2025年11月个股表现**：个股上涨比例达50%，下跌比例50%，上涨个股主要集中在预制食品、烘焙、乳业、零食和白酒等领域 [6][25] - **2025年11月领涨个股示例**： - 预制食品：海欣食品(+50.52%)、惠发食品(+16.7%)、安井食品(+10.23%) [26] - 烘焙：南侨食品(+14.71%) [26] - 乳业：燕塘乳业(+15.58%)、三元股份(+14.05%)、伊利股份(+7.19%) [26] - 白酒：金徽酒(+3.92%)、古井贡酒(+3.29%)、贵州茅台(+1.43%) [27] - **2025年1至11月个股表现**：在128家上市公司中，上涨个股有68个，上涨比例达53.13%，表现较上年改善，上涨个股主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料等板块 [31] 行业基本面：投资、产出与进口 - **固定资产投资**：2025年1至10月，食品制造业固定资产投资累计同比增长5.9%，酒、饮料和茶制造业增长1.6%，增速在9月、10月连续环比回落，但仍高于同期制造业整体2.7%的增速 [34] - **国内产量**（2025年1至10月累计同比）： - 增长品类：鲜冷藏肉(+12.4%)、精制食用植物油(+2.5%) [38][39] - 下降或零增长品类：白酒(-11.5%)、葡萄酒(-21.7%)、啤酒(0%)、乳制品(-0.9%) [38][39][40] - **进口数量**（2025年1至10月/11月累计同比）： - 减少品类：玉米(-90%)、小麦(-71.3%)、食用油(-3%)、啤酒(-7.6%)、葡萄酒(-23.8%) [42][43][45] - 增长品类：大豆(+6.9%，1-11月)、干鲜果及坚果(+15.15%，1-11月)、酪乳/稀奶油(+89.3%，1-10月) [42][43][44] 行业要素价格（截至2025年11月末） - **上游原料价格**： - 下跌：国内原奶价格同比跌3.2%，PET价格同比跌6.19%，葵花子价格同比跌6.22%，猪肉价格同比跌19.34%-31.52%，鸡肉价格同比跌5.14% [46][48][49] - 上涨：易拉罐价格同比涨5.83%，面粉价格同比涨5.15%，豆油价格同比涨2.28%，菜籽油价格同比涨13.81%，蔬菜批发价格指数同比涨18.05%，辣椒价格同比涨22.68%，牛肉价格同比涨4.08% [46][47][48][49] 河南省上市公司情况 - **2025年前三季度经营业绩**： - 营收增长：莲花控股(+28.74%)、双汇发展(+1.19%)、千味央厨(+1%) [50] - 营收下降：好想你(-9.77%)、三全食品(-2.44%)、仲景食品(-1.56%) [50] - 净利润增长：好想你(+92.57%)、莲花控股(+52.8%)、双汇发展(+3.75%)、仲景食品(+3.18%)、三全食品(+0.4%)；千味央厨净利润下降33.84% [50] - **二级市场表现**： - 2025年1至11月累计：好想你(+27.78%)、千味央厨(+19.3%)表现较好；莲花控股(-2.81%)、三全食品(-3.5%)、仲景食品(-6.99%)下跌 [6][52] - 2025年11月当月：好想你(+5.8%)、双汇发展(+4.86%)、三全食品(+3.76%)上涨；莲花控股(-9.18%)、仲景食品(-4.76%)、千味央厨(-3.48%)下跌 [52] 投资策略与股票组合 - **2025年12月推荐关注板块**：软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食 [6][57] - **推荐逻辑**： - 零食行业：经历调整后市场渠道相对健康，客单价低具有“口红效应”，零食量贩渠道崛起拓展销售空间 [57] - 软饮料行业：竞争格局改善，头部品牌有望提升份额与利润率 [57] - 保健品与烘焙：基本面良好，估值较低存在市场机会 [57] - 酵母行业：糖蜜价格下行缓解成本压力，毛利率有望回升 [57] - **2025年12月股票投资组合**：包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母、日辰股份，均给予“增持”评级 [6][58][59]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [2] 报告核心观点 - 半导体行业目前仍处于上行周期，AI是推动行业成长的重要动力 [6] - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3，或将重构全球大模型竞争格局，看好谷歌AI产业链投资机会，建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域 [6] 2025年11月半导体行业市场表现情况 - 2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，同期沪深300下跌2.46%，走势弱于大盘 [6][12] - 细分板块中，集成电路下跌5.95%，分立器件下跌7.68%，半导体材料下跌4.45%，半导体设备下跌0.80% [6][12] - 半导体行业（中信）年初至今上涨38.02% [6][12] - 2025年11月费城半导体指数下跌2.82%，同期纳斯达克100下跌1.64%，走势弱于纳指；费城半导体指数年初至今上涨41.07% [6][17] - 2025年11月A股半导体板块上涨家数远少于下跌家数，涨幅前十的公司包括赛微电子（98%）、长光华芯（64%）、东芯股份（39%）等 [14][15] - 2025年11月国内半导体行业可转债上涨家数远少于下跌家数，上涨的可转债包括微导转债（17.82%）、利扬转债（1.86%）等 [21][23] - 2025年11月国内半导体行业ETF全面下跌 [24][25] 全球半导体销售额与存储器价格 - 2025年10月全球半导体销售额约为727亿美元，同比增长27.2%，连续24个月实现同比增长，环比增长4.7% [6][27] - WSTS预测2025年全球半导体销售额将达到7009亿美元，同比增长11.2%，预计2026年继续增长8.5% [6][30] - 2025年10月中国半导体销售额为195亿美元，同比增长18.5%，连续24个月实现同比增长，环比增长4.4% [29] - 2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61% [6] - TrendForce上调了2025年第四季度DRAM价格预测 [6] - 全球存储器厂商2025年第三季度业绩表现亮眼，三星、SK海力士、美光营收实现同环比高速增长，主要受益于AI推理对存储用量的大幅提升 [34][35] 下游需求结构分化与AI算力需求 - 全球半导体下游需求呈现结构性特征，2024年下游应用中计算机占比34.9%、通信占比33.0%、汽车占比12.7%、消费电子占比9.9% [38][39] - AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，2025年第三季度北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长67%，环比增长9% [6] - 2025年第三季度国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32% [6] - 消费类需求逐步复苏，智能手机和PC市场处于恢复中，AI手机及AI PC渗透率预计将快速提升 [38][40] 智能手机与AI手机市场 - 2025年第三季度全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3%，市场出现复苏迹象 [40][41] - 2025年第三季度市场份额前五名为：三星（19%）、苹果（18%）、小米（14%）、传音（9%）、vivo（9%） [41][44] - 2025年第三季度中国大陆智能手机市场同比下降3%，vivo以18%的市场份额重回第一 [44][45] - Canalys预计2025年全球智能手机出货量同比增长0.1%，2025年至2029年市场预计以1%的年复合增长率温和增长 [48][49] - AI手机渗透率快速提升，Canalys预计2025年全球AI手机渗透率将达到34%，预计2026年将达到45% [69][71] - 端侧大模型参数规模预计逐年增长，Counterpoint预测2025年端侧大模型参数量将达170亿，有望推动智能手机存储器容量需求大幅提升，16GB DRAM或成为AI手机基础配置 [71][73] - 高通、联发科持续迭代旗舰SoC芯片，NPU算力不断提升，以支持端侧AI大模型运行 [58][60] - 苹果推出Apple Intelligence个人智能系统，整合自有模型及OpenAI的GPT-4o，有望引领新一轮换机潮 [63][67] AI PC市场 - 2025年第三季度全球PC出货量同比增长6.8%，达到7200万台，延续复苏态势 [78][79] - 2025年第三季度全球PC市场份额前五名为：联想（26.7%）、惠普（20.7%）、戴尔（14.0%）、苹果（9.0%）、华硕（8.0%） [81][83] - AI PC是端侧AI落地的重要场景，需配备专用NPU等AI加速硬件并支持微软Copilot，有望推动PC产业生态加速迭代并重振市场 [82] 产业链其他环节 - 2025年第三季度中芯国际、华虹、联电等晶圆厂产能利用率环比继续提升，华虹持续满产 [6] - 全球半导体设备销售额2025年第三季度同比增长11%，中国半导体设备销售额同期同比增长13% [6] - 2025年10月日本半导体设备销售额同比增长7.3%，环比增长4.6% [6] - 全球硅片出货量2025年第三季度同比增长3.1%，环比下降2.5%；SEMI预计2025年全球硅片出货量增长5.4%，2026年将继续增长5.2% [6] 谷歌Gemini 3模型与产业链机会 - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3，在推理能力、多模态理解等方面实现行业领先 [6] - Gemini 3主要在谷歌自研TPU上完成训练，TPU采用光互连（ICI）技术，利用自研光路交换机（OCS）和3D Torus拓扑结构，单个TPUv7集群可扩展至9216颗芯片 [6] - OCS允许通过软件定义网络动态重构拓扑，毫秒级绕过故障点，提升集群可用性；光信号在OCS中无需光电转换，直接物理反射，大幅降低功耗和延迟 [6] - Gemini用户数量从2025年7月的4.5亿月活跃用户迅速增长至2025年10月的6.5亿月活跃用户 [6] - 谷歌建立算力（TPU、OCS）、大模型（Gemini）、应用一体化布局模式，在AI领域拥有强大竞争优势 [6]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于震荡整固阶段，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡，周期与科技有望轮番表现[8][11][12]。中长期支撑A股上涨的基础未变，在政策暖风、资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加[8][11]。展望2026年，作为“十五五”开局之年，以科技创新和数字中国为核心的高质量发展将是主旋律，投资应围绕人工智能、数智化赋能、消费提振三大主线展开[9]。 市场表现与宏观环境 - **市场表现**：近期A股市场呈现震荡整理特征，上证指数于2025年12月9日收于3,909.52点，下跌0.37%[3]。两市成交金额维持在近三年日均成交量中位数区域上方，12月9日为19,179亿元，12月8日为20,517亿元[8][11]。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.10倍和49.51倍，处于近三年中位数平均水平上方[8]。 - **宏观环境**：国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态[8][11]。2025年中国经济表现出强劲韧性，全年呈现“前高后低”和“两强两弱”的特征，其中出口增长和A股市场表现强于预期，而房地产市场回暖进程和价格指数回升势头低于预期[9]。预计2026年“更加积极有为”的宏观政策主基调仍将延续[9]。 - **政策与资金**：国内金融监管总局近期下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市的空间[8][11]。美联储12月降息预期反复但方向明确，若最终落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[8][11]。 行业与公司研究要点 人工智能与算力 - **国产化机遇**：在海外GPU实质性断供的背景下，国产厂商迎来重要发展机遇[13]。国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期，有望受益于华为大力发展的AI业务[13]。DeepSeek在走通模型发展方法论后，将加大预训练规模，这将成为国产芯片厂商的重要机遇[15][16]。 - **算力建设**：海外科技企业资本投入再创新高，2025年第三季度北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[26][38]。国内厂商受制于芯片供给，Q3出现资本开支环比下滑，但长期仍有加大趋势[13][26]。AI芯片性能提升推动液冷方案成为主流，超节点需求对AI服务器的系统整体设计能力要求提升[13][26]。 - **应用加速**：AI应用正步入快速落地阶段，手机端AI应用推广进程将全面加快[15][16]。豆包手机助手的出现将给手机厂商、AI应用厂商等带来竞争压力，加速应用落地[15]。谷歌Gemini 3 Pro呈现明显领先优势，一体化AI厂商优势凸显[15]。 电力及公用事业 - **电力供需**：2025年10月全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[17]。供给端，10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电发电量由降转增，水电维持高增速[18]。 - **能源结构**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电（占比40.4%）[18]。2025年1-10月，规上工业火电、水电、核电、风电、太阳能累计发电量占比分别为64.66%、14.03%、4.92%、10.44%、5.95%[18]。 - **投资逻辑**：行业投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报[42]。水电盈利能力维持最强，火电毛利率、净利率增速最高[43]。 化工行业 - **行业景气**：随着下游需求逐步回升及新增产能投放放缓，化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[21]。未来在供给和需求两方面驱动下，行业景气有望边际回暖[21]。 - **投资机会**：反内卷政策持续推进，行业供给端约束有望加强，产能过剩格局有望逐步扭转[22]。建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、受益储能需求增长的磷化工行业，以及政策扶持的生物燃料行业[22]。 食品饮料行业 - **行业现状**：2025年前三季度，食品饮料行业营收增长进一步放缓，同时营业成本增速跑赢了营业收入增速，导致毛利率高位回落[27]。 - **细分市场**：中国零食市场已突破万亿元规模，预计未来三年将保持在6%至8%的增长区间，2026年行业规模有望达到1.4万亿元[28]。软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%[28]。保健品市场规模截至2025年达到8,000亿元，较2020年增长1.8倍[28]。 光伏行业 - **市场状况**：2025年10月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，但同比仍下滑38.30%[32]。产业链供给过剩依旧明显，企业开工率预期下行[32]。 - **政策与价格**：国家发改委等部门持续推进治理企业价格无序竞争[31]。截至11月底，多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦，价格整体平稳[33]。 传媒行业 - **市场表现**：截至2025年11月26日，11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点[35]。子板块中互联网广告营销板块上涨14.64%[35]。 - **投资主线**：建议围绕政策环境改善以及AI应用加速两条主线布局[37]。游戏板块基本面改善且AI技术加速渗透，影视板块部分公司向IP运营转型，广告板块关注竞争格局优化[37]。 光通信（光芯片）行业 - **市场需求**：数通市场成为AI产业增长核心驱动力，高端光芯片供需缺口扩大[39]。LightCounting预计光通信芯片组市场2025-2030年CAGR为17%，销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年的超110亿美元[39]。Lumentum表示光芯片供需缺口已上升到25%-30%[40]。 - **技术发展**：1.6T光模块加速导入，基于InP的EML芯片短缺正在加速向硅光技术转型[40]。LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[40]。 - **国产替代**：我国光芯片厂商与国际龙头存在一至两个技术代际差距，但追赶较快，在国产替代加速背景下，高端市场渗透率提升有望带来更高附加值[41]。 新材料行业 - **市场表现**：2025年11月，新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[44]。 - **细分领域**：2025年9月全球半导体销售额为694.7亿美元，同比增长25.1%，连续第23个月同比增长[44]。2025年10月，我国超硬材料出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%[45]。

宏观经济表现 - 2025年10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，高技术制造业如汽车制造业（16.8%）形成支撑[11] - 2025年10月全国社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.9%，但商品零售增速因汽车类（-6.6%）等下滑而回落[12] - 2025年1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中房地产开发投资同比下降14.7%，降幅持续走扩[13] - 2025年10月河南省规上工业增加值同比增长7.9%，高于全国3.0个百分点，领先优势扩大[21] - 2025年10月河南省社会消费品零售总额为2673.23亿元，同比增长4.1%，高于全国1.2个百分点[22] - 2025年1-10月河南省固定资产投资同比增长4.5%，高于全国6.2个百分点，其中工业投资增长17.8%[23] - 2025年1-10月河南省主要经济指标在中部六省中位居前列，工业增加值增速（7.9%）位列第二，投资增速（4.5%）位列第一[25][26] 资本市场与证券市场 - 2025年11月河南指数下跌1.47%，跌幅小于上证指数和沪深300，前11个月累计上涨36.82%，持续跑赢基准指数[6][48] - 截至2025年11月末，河南省共有A、H股上市公司138家，A股总市值19006.61亿元，环比下降1.86%，规模居全国第11位[6][62] - 2025年11月全国信用债发行规模为22819.75亿元，环比增长35.59%，而河南省发行规模为276.17亿元，环比下降15.69%[34][35] - 2025年11月全国股权融资规模为585.75亿元，环比增长1.97%，河南省当月暂无股权融资，前11个月累计融资仅1.15亿元[40] - 截至2025年11月底，河南省有6家IPO在审企业，拟募集资金合计69.22亿元，当月新增洛轴集团1家申报企业[6][67] 政策与投资建议 - 2025年11月金融监管部门在扩大内需、防范证券市场风险等方面出台系列政策，河南省政府则聚焦培育特色产业与“十五五”规划[6][27][31] - 投资建议关注河南省“十五五”规划中“原字号、老字号、新字号、外字号”强产业方向，特别是农业产业及智能化、绿色化、融合化相关企业[6][68][70]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告的核心观点 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.10倍、49.51倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][13] - 两市周二成交金额19179亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，在政策暖风、资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加 [3][13] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技有望轮番表现 [3][13] - 短线建议关注商业百货、光伏设备、电子元件以及医疗服务等行业的投资机会 [3][13] A股市场走势综述 - 周二（12月09日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3923点附近遭遇阻力 [2][7] - 上证综指收市报3909.52点，跌0.37%，深证成指收市报13277.36点，跌0.39%，创业板指上涨0.61% [7] - 深沪两市全日共成交19179亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 从盘中热点看，商业百货、通信服务、光伏设备、电子元件以及包装材料等行业涨幅居前 [7] - 有色金属、医药商业、钢铁、贵金属以及化肥等行业跌幅居前 [7] - 电子元件、光伏设备、商业百货、医疗服务以及综合等行业资金净流入居前 [7] - 互联网服务、有色金属、软件开发、半导体以及通信设备等行业资金净流出居前 [7] - 恒生指数下跌1.3%，恒生国企指数下跌1.6%，恒生红筹指数下跌2.1% [8] - 在中信一级行业中，通信行业涨幅最大，为2.13%，商贸零售涨0.75%，电子行业涨0.56% [9] - 有色金属行业跌幅最大，为2.85%，钢铁行业跌2.22%，房地产行业跌2.01% [9] 后市研判及投资建议 - 当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态 [3][13] - 美联储12月降息预期反复但方向明确，若最终落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流 [3][13] - 国内金融监管总局近期下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市的空间 [3][13] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][13]

核心观点 报告的核心观点认为，2026年作为“十五五”开局之年，A股市场在“更加积极有为”的宏观政策基调下，以科技创新和数字中国为核心的高质量发展将是主旋律[8][9]。投资应把握全球货币宽松周期与产业升级浪潮共振的机遇，围绕“政策护航+技术突破”，重点关注人工智能、数智化赋能传统产业以及促进消费的价值回归三大主线[9]。市场整体预计围绕上证指数4000点附近蓄势整固，周期与科技板块有望轮番表现[11][12][14][15]。 宏观策略与市场分析 - **2026年A股市场展望**：2025年中国经济呈现“前高后低”和“两强两弱”特征，其中出口增长和A股市场表现强于预期，而房地产回暖与价格指数回升低于预期[8]。2026年宏观政策将延续积极有为的主基调，科技创新和数字中国是发展核心，理解政策导向、经济结构变化和产业趋势是把握结构性机会的关键[9] - **近期市场运行特征**：A股市场呈现震荡上行态势，资金高度集中于少数赛道，科技成长板块成为主导，各板块分化突出[9]。当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.03倍和48.52倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[11]。两市成交金额在15618亿元至20517亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[11][14][15] - **市场支撑与催化剂**：中长期支撑A股上涨的基础未变，政策暖风与资金改善形成合力[11]。市场对重要会议的政策定调抱有期待，可能成为新一轮行情的催化剂[14][15]。美联储降息预期若落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流，国内金融监管总局下调保险资金投资股票风险因子，打开了险资入市空间[11] - **短期行业机会**：报告在不同日期建议短线关注证券、半导体、电子元件、通信设备、保险、软件开发、电网设备、机器人、航天航空及汽车零部件等行业[11][12][14][15] 行业研究要点 人工智能与计算 - **国产化与算力建设**：国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期，海外GPU实质性断供为国产厂商带来重要发展机遇[16]。海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商虽受芯片供给制约导致Q3资本开支环比下滑，但长期仍有加大趋势[16]。2025年云计算厂商增速加快，部分数据中心厂商2026年有望进入业绩释放期，AI芯片性能提升推动液冷方案成为主流[16]。超节点需求提升了对AI服务器厂商系统整体设计能力的要求[16] - **AI模型与应用进展**：谷歌Gemini 3 Pro呈现明显领先优势，一体化AI厂商优势凸显[17]。DeepSeek在12月初推出新模型，计划加大预训练规模以提升能力，这为国产芯片厂商带来重要机遇[17]。应用端如豆包手机助手的出现，将全面加速手机端AI应用推广进程，深刻改变互联网、手机等产业竞争格局[17][18]。报告给予AI相关行业“强于大市”评级，建议关注润泽科技、中科曙光、中科星图、华大九天、概伦电子、金山办公、科大讯飞等公司[18][27][28] - **光通信与高端芯片**：谷歌Gemini 3验证了Scaling Law，推动云厂商资本开支增长，25Q3北美四大云厂商资本开支同比增长76.9%[40]。数通市场是AI产业核心驱动力，高端光芯片供不应求，Lumentum表示供需缺口已达25%-30%，预计2026年价格有望上涨[42]。LightCounting预计光通信芯片组市场2024年约35亿美元，2030年将超110亿美元，2025-2030年CAGR为17%[42]。1.6T光模块加速导入，基于磷化铟的EML芯片短缺正加速向硅光方案转型，预计2026年超一半光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[42][43]。国内光芯片厂商与国际龙头存在一至两代技术差距，但国产替代进程加速，报告建议关注源杰科技、仕佳光子[44] 电力与公用事业 - **行业供需与数据**：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[19]。2025年1-10月，规上工业火电、水电、核电、风电、太阳能发电量占比分别为64.66%、14.03%、4.92%、10.44%、5.95%[20]。截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电的40.4%[20] - **煤炭与天然气**：2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%；进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[20]。2025年11月28日，北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[21]。2025年10月，规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%；进口天然气978万吨，同比减少7.3%[21] - **投资观点**：报告维持电力及公用事业行业“强于大市”评级，投资逻辑从追求增长转向关注质量、稳定性和股东回报[22][45]。建议关注盈利能力稳健的大型水电企业（如长江电力、华能水电、川投能源）和高股息率的火电企业（如国投电力、申能股份、浙能电力）[22][45] 化工行业 - **行业景气度**：2024年底以来，化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[23]。农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，而有机硅、粘胶、纯碱、锦纶等行业因产能快速扩张、竞争加剧导致利润下滑幅度较大[23] - **未来展望**：随着行业固定资产投资增速回落，产能过剩压力有望缓解，同时下游需求在宏观政策推动下有望继续复苏，行业景气有望边际回暖[23]。反内卷政策、环保安监要求等将加强供给端约束，优化行业格局[24] - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，建议关注万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头，以及供需格局有序的有机硅和涤纶长丝、需求前景较好的磷化工、政策扶持的生物燃料等子行业[24][25] 食品饮料行业 - **行业现状**：2025年前三季度，食品饮料行业营收增长进一步放缓，存货周转率下降反映动销放缓[29]。行业毛利率在2024年行至高点后，2025年以来高位回落，成本增长快于收入增长[29] - **细分市场机会**：中国零食市场已突破万亿元，预计未来三年保持6%至8%增长，2026年规模有望达1.4万亿元[30]。软饮料市场2025年规模预计1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[30]。保健品市场规模截至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍[30]。烘焙市场2024年规模6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元，2025-2030年CAGR为7%[31]。复合调味品市场2024年规模2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元[31] - **投资建议**：报告维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食板块，建议关注宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料、洽洽食品、盐津铺子、安琪酵母等公司[31] 光伏行业 - **市场与政策**：2025年11月光伏行业指数下跌2.34%[33]。国家发改委等部门治理企业价格无序竞争，反内卷政策持续高压，驱动落后产能淘汰[33] - **供需数据**：2025年10月，国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%[34]。中国光伏组件出口量19.40GW，环比下降24.3%[34]。光伏逆变器出口数量287.88万台，环比减少15.66%，出口金额6.77亿美元，环比下降5.02%[34]。产业链供给过剩明显，多晶硅产量约13.7万吨，硅片产量60.68GW，企业开工率预期下行[34] - **价格与投资**：截至11月底，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦[35]。光伏产业指数PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位[36]。报告认为去产能是长期过程，行业竞争格局有望优化，建议关注储能逆变器、光伏玻璃、多晶硅料和一体化组件厂头部企业[36] 传媒行业 - **行情回顾**：2025年11月，传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点[37]。子板块中互联网广告营销板块上涨14.64%[37]。板块PE为28.85倍，历史分位为81.50%[38] - **投资主线**：建议围绕政策环境改善和AI应用加速两条主线[38]。政策端限制性政策有所放松，监管框架确定性提高[39]。AI在游戏、影视、广告、出版等内容领域加速渗透并逐步兑现业绩[39] - **细分领域关注点**：游戏板块基本面改善，AI技术带来降本增效与玩法创新，建议关注吉比特、恺英网络等[39]。影视板块公司向IP运营转型，AI漫剧赛道快速增长，建议关注光线传媒、万达电影等[39]。广告板块关注分众传媒，其行业竞争格局有望优化[39]。防御性配置可关注低估值高股息的国有出版公司如中原传媒[39] 新材料行业 - **板块表现**：2025年11月，新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[47] - **细分领域数据**：2025年9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，中国销售额186.9亿美元，同比增长15.0%[48]。2025年10月，我国超硬材料出口293.92吨，同比上涨314.81%，出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%[48] - **投资观点**：报告维持新材料行业“强于大市”评级，认为在制造业需求扩大、人工智能技术融合及国产替代推动下，板块或将逐步迎来景气周期[49] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2025年12月8日至12月10日期间多家公司的限售股解禁明细，例如井松智能解禁3938万股，占总股本39.09%；美腾科技解禁763万股，占总股本8.63%[50] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月8日，A股前十大活跃个股包括工业富联（成交额151.17亿元）、中信证券（90.58亿元）、中国卫星（69.84亿元）等[52]