报告行业投资评级 - 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10％以上 [18] - 同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 -10％至 10％之间 [18] - 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10％以上 [18] 报告的核心观点 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指全天基本呈现小幅震荡上行特征，创业板市场震荡上行且成分指数强于主板市场 [2][3][7] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为 13.84 倍、36.88 倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][17] - 两市周三成交金额 12146 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][17] - 国内政策进入观察期，内需主线地位进一步明确，一季度 GDP 同比增长 5.4%，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，现金流改善为市场提供基本面支撑 [3][17] - 人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松 [3][17] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑 [3][17] - 短线建议关注汽车、电池、航运港口以及化学制药等行业的投资机会 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 A 股市场走势综述 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指在 3394 点附近遇阻，午后维持震荡，汽车、电池等行业表现较好，电机、光学光电子等行业表现较弱 [2][3][7] - 上证综指收市报 3387.57 点，涨 0.21%，深证成指收市报 10294.22 点，涨 0.44%，科创 50 指数下跌 0.22%，创业板指上涨 0.83%，深沪两市全日共成交 12146 亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 两市超六成个股下跌，贵金属、珠宝首饰等行业涨幅居前，化纤、家用轻工等行业跌幅居前 [7] - 电池、汽车整车等行业资金净流入居前，半导体、互联网服务等行业资金净流出居前 [7] 后市研判及投资建议 - 市场现状与走势同 A 股市场走势综述部分描述 [3][7][17] - 上证综指与创业板指数平均市盈率及成交金额情况适合中长期布局 [3][17] - 国内政策、经济、汇率等情况为市场提供支撑，预计短期市场稳步震荡上行，延续结构性行情 [3][17] - 需密切关注政策面、资金面以及外盘变化情况，短线建议关注汽车、电池等行业投资机会 [3][17]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司2024年营收26.51亿元同比增11.91%，归母扣非净利润2.15亿元同比减2.09%；2025年一季度营收6.69亿元同比增7.18%，归母扣非净利润0.58亿元同比增9.89% [7] - 营收保持较高增长，轻烹和复调主业双位数增长，2024年轻烹业务营收11.30亿元同比增10.41%，复调业务营收12.96亿元同比增13.21% [7] - 华东核心市场保持较高增长，小基数市场增长较快，除华南外其余市场销售收入均增长 [7] - 2024年整体毛利率下滑，轻烹毛利率45.68%同比下滑4.23个百分点，复调毛利率24.02%同比上升2.85个百分点 [7] - 2024年净利润同比减少因毛利率下滑和费用率微增，2025年一季度销售期间费用率同比下降，预计净利率回升 [10] - 2024年以来存货周转加快，2024年存货周转天数相比2023年下降1.37天，2025年一季度较上年同期下降0.56天 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月20日收盘价14.04元，一年内最高/最低17.11/10.57元，沪深300指数3,898.17，市净率3.92倍，流通市值22.30亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.58元，每股经营现金流0.12元，毛利率32.61%，净资产收益率_摊薄4.06%，资产负债率22.75%，总股本/流通股40,001.00/15,881.00万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务预测 |会计年度|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益(元)|市盈率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|2,369|16.31|301|39.78|0.75|18.66| |2024A|2,651|11.91|233|-22.52|0.58|24.08| |2025E|2,938|10.80|273|17.07|0.68|20.57| |2026E|3,214|9.40|313|14.62|0.78|17.94| |2027E|3,496|8.80|365|16.56|0.91|15.40| [10]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容，财经要闻涉及固定资产投资、民营经济促进法及 IPv6 部署；宏观策略分析 A 股市场走势，认为短期稳步震荡上行，有结构性行情；行业公司研究覆盖汽车、宠物、软件、锂电等多行业，给出投资评级与建议；重点数据更新包含限售股解禁、沪深港通活跃个股等信息 [5][8][13] 财经要闻 - 1 - 4 月国家发改委审批核准 27 个固定资产投资项目，总投资 5737 亿元，集中在能源、农林水利、高技术等领域，力争 6 月底前下达“两重”建设项目清单 [5][8] - 《中华人民共和国民营经济促进法》5 月 20 日起实施，共 9 章 78 条，明确民营经济重要地位及国家促进其发展方针 [5][8] - 中央网信办等三部门印发方案，明确到 2025 年末建成全球领先的 IPv6 技术、产业、设施、应用和安全体系 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 5 月 20 日汽车消费行业领涨，A股 震荡上行，沪指遇阻后维持震荡，汽车等行业表现好，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注汽车等行业 [8] - 5 月 19 日航天地产行业领涨，A股 小幅波动，沪指冲高遇阻后震荡，航运港口等行业表现好，市盈率适合中长期，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注航天航空等行业 [9] - 5 月 16 日汽车通信行业领涨，A股 震荡整理，沪指获支撑后震荡，汽车零部件等行业表现好，市盈率适合中长期，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注汽车等行业 [11] - 5 月 15 日防御行业领涨，A股 震荡整固，沪指获支撑后震荡，小金属等行业表现好，市盈率适合中长期，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注食品饮料等行业 [12] 周度策略 - 2025.0512 - 0518 周度策略涉及全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场及券商板块周行情跟踪 [10] 行业公司 汽车行业 - 截至 5 月 19 日，汽车（中信）行业指数上涨 4.21%，跑赢沪深 300 指数 1.38pct，4 月汽车产销环比降、同比增，出口量同环比双增，新能源汽车出口高增速，维持“强于大市”评级，关注新车发布和以旧换新政策 [13][14][16] 宠物行业 - 4 月农林牧渔（中信）指数上涨 6.04%，跑赢沪深 300 指数 9.04pcts，生猪价格环比涨、同比跌，白羽鸡苗均价环比持平、肉鸡均价环比涨，3 月宠物食品出口数量和金额同比增，相关上市公司有望受益 [17][18] 软件行业 - 2025 年 1 - 3 月软件产业增速回升，业务收入和利润总额增长，美国调整 AI 出口管制策略，给予行业“强于大市”评级，关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [19][20][21] 锂电池行业 - 2025 年以来锂电池指数强于沪深 300 指数，2025 年一季度营收和净利润同比增长，维持“强于大市”评级，建议关注三条主线布局 [23] 化工行业 - 4 月中信基础化工行业指数下跌 3.61%，子行业中日用化学品等表现居前，化工品价格回落，维持“同步大市”评级，建议关注钾肥和磷化工行业 [24] 通信行业 - 4 月通信行业指数弱于沪深 300 指数，2025Q1 北美云厂商资本开支同比增长 64%，电信业务量收增长，国内 5G 手机出货量同比增长 8.2%，光模块出口总额同比增长 4.3%，维持“强于大市”评级，关注光通信等板块 [26][27][29] 公募基金行业 - 5 月 7 日证监会印发方案，坚持以投资者为本，强化利益绑定，推进第三阶段费改，头部和中小基金公司有不同发展策略 [31][32][33] 食品饮料行业 - 4 月食品饮料指数微跌但跑赢市场，估值环比抬升但仍处较低水平，个股表现改善，投资延续高增长，国内生产和进口有不同表现，5 月推荐关注白酒等板块 [34][35][36] 半导体行业 - 4 月半导体行业表现相对较强，25Q1 稳健增长，SoC 厂商业绩亮眼，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升，AI 推动行业增长，建议关注 SoC 厂商投资机会 [38][39][40] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 涉及壹连科技、美芯晟、气派科技等多家公司，在 2025 年 5 月 20 - 22 日有不同数量限售股解禁 [42][43] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 5 月 20 日，恒瑞医药、贵州茅台等 A 股十大活跃个股有成交金额、收盘价及涨跌幅数据 [45]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”投资评级 [1][8][74] 报告的核心观点 - 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出，财务费用率下行，现金流充沛，分红回报中等偏上 [5][12][13] - 水电盈利能力最强，现金分红回报最高，发电企业贡献行业大部分归母净利润 [37][41][42] - 个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健，河南电力及公用事业企业整体营收同比下降 [56][59][70] - 基于行业估值、业绩增长预期及发展前景，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出 - 行业代表性企业多为央企及地方国企，包含225家上市公司，分属7个子行业 [5][12][15] - 行业盈利能力稳定，防御性突出，2024年指数上涨13.84%，2025年一季度下跌2.45% [13][17] - 行业财务费用率持续下行，2024年为4.44%，经营活动现金流净额6243.77亿元，同比增长11.75% [26] - 行业整体分红回报处于市场中等偏上水平，截至2025年5月19日，股息率2.39%，近三年分红比例43.16% [34] 水电盈利能力最强，现金分红回报最高 - 发电企业贡献行业82%的归母净利润，2024年火电、水电、其他发电归母净利润排名前三 [37][41] - 水电是盈利能力最强的子行业，2024年毛利率、净利率、ROE水平最高且同比增长 [42][46] - 水电现金分红回报高于其他子行业，近三年平均现金分红比例63.33%，股息率2.94% [52][53] - 公募基金对行业整体的配置有所下降，截至2025年一季度末降至2.26%，对水电配置占比70.72% [55] 个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健 - 水电盈利能力最强，2024年以来煤价、电价变化使不同电源类型企业业绩分化，水电业绩增长 [59][60] - 河南电力及公用事业企业整体营收同比下降，2024年营收294.17亿元，同比减少7.11%，2025年一季度营收72.21亿元，同比减少9.89% [70] 投资建议 - 行业估值具备安全边际，截至2025年5月19日，市盈率19.14倍，市净率1.71倍 [73] - 维持“强于大市”投资评级，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [74]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [1][5][93] 报告的核心观点 - 2025年4月汽车行业保持增长态势，产销同比增长，出口同环比双增，新能源汽车出口高增速 [5][94] - 乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升；商用车产销微增；新能源产销快速增长，渗透率进一步提升 [5][95] - 政策方面，汽车以旧换新政策带动消费回升和新能源渗透率提升；车企方面，新能源车型密集上市，技术研发和海外布局积极推进 [96] - 建议关注新车发布、以旧换新政策及汽车智能化驾驶技术升级，看好行业投资机会 [5][97] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 汽车指数跑赢大盘：截至5月19日收盘，汽车（中信）行业指数上涨4.21%，跑赢沪深300指数1.38pct，年初至今跑赢13.70pct；除商用车板块微跌，其他细分子板块均上涨 [10][14] - 个股多数上涨：汽车（中信）板块260只个股中，91%个股上涨，涨幅前5为成飞集成等，跌幅前5为翔楼新材等；新能源汽车指数板块中，51个个股上涨，9个下跌 [16][17] - 行业估值水平回升：截至5月19日，汽车（中信）板块PE（TTM）为32倍，PB（LF）为2.54倍；细分子板块估值分位不同，商用车估值处于历史较低水平 [20] 行业重点数据跟踪 - 行业概况：4月汽车产销环比降、同比增，1 - 4月累计产销超1000万辆；4月经销商库存系数下降；4月汽车出口同环比双增，新能源汽车出口高增速 [24][30][31] - 乘用车：4月乘用车产销同比增长，1 - 4月累计产销增长；自主品牌市占率提升，4月达70.67%；德系、日系等品牌有不同市场占有率 [36][41][42] - 商用车：4月商用车产销同比微增，1 - 4月累计产销增长；货车产销同比增，重卡市场有不同表现；客车产销有降有增 [48][50][53] - 新能源汽车：4月新能源汽车产销快速增长，渗透率达42.75%；新势力车企走势分化，小鹏等表现较好；各级别和价格区间销量有不同增长情况；纯电动和插混汽车产销增长，纯电动市场占有率提升 [54][63][65][69] 重要行业公司资讯 - 行业动态：多家车企有新车型上市；央行降准，汽车金融公司等存款准备金率调降至0%；汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份；北京增发新能源小客车指标；吉利计划收购极氪股份；宁德时代与长安马自达合作 [76][78][79][81] - 上市公司重点公告：多家上市公司发布4月产销快报，业绩有增有减；飞龙股份子公司获项目定点通知函；山子高科出售控股子公司股权 [80][81][87] 河南省汽车行业动态 - 河南省汽车行业上市公司行情回顾：截至5月19日，河南省5家汽车行业上市公司月涨跌幅、日均成交额和日均换手率不同 [88][89] - 河南省汽车行业及公司要闻：河南省出台多项汽车相关政策；宇通客车4月产销有降有增；郑州日产皮卡4月销量同比增长57.6% [89][91][92] 投资建议 - 维持行业“强于大市”投资评级，关注新车发布、以旧换新政策和汽车智能化驾驶技术升级，看好行业投资机会 [93][97]

报告核心观点 报告对国内国际市场表现、财经要闻进行了梳理，对A股市场进行了多日的行情分析并给出投资建议，还对多个行业进行研究，包括软件、锂电池、化工、通信、食品饮料等，给出各行业的发展情况、投资评级及投资策略 [8][9][13]。 国内市场表现 - 2025年5月19日，上证指数收盘价3367.58，涨跌幅0.00%；深证成指收盘价10171.09，涨跌幅 -0.08%；创业板指收盘价2022.77，涨跌幅 -0.47%等 [4]。 国际市场表现 - 2025年5月，道琼斯收盘30772.79，涨跌幅 -0.67%；标普500收盘3801.78，涨跌幅 -0.45%；纳斯达克收盘11247.58，涨跌幅 -0.15%等 [5]。 财经要闻 - 中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，前值增7.7%；社会消费品零售总额同比增5.1%，前值增5.9%；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，前值增4.2% [5][8]。 - 中共中央、国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，公务接待新增要求 [5][8]。 - 工信部等9部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》 [5][8]。 宏观策略 2025 - 05 - 19市场分析 - 航天地产行业领涨，A股小幅波动，沪指震荡整理，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，预计短期稳步震荡上行，建议关注航天航空等行业 [8]。 2025 - 05 - 16市场分析 - 汽车通信行业领涨，A股震荡整理，沪指震荡，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期上行，建议关注汽车等行业 [9]。 2025 - 05 - 15市场分析 - 防御行业领涨，A股震荡整固，沪指震荡，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期上行，建议关注食品饮料等行业 [11]。 2025 - 05 - 14市场分析 - 金融互联网领涨，A股震荡上行，沪指先抑后扬，市盈率适合中长期，成交金额在中位数上方，预计短期上行，建议关注金融等行业 [12]。 行业公司 中东算力建设与国产大模型行业 - 2025年1 - 3月软件产业增速回升，关注国产化、AI、算力子行业动态，给予行业强于大市评级，建议关注R2、鸿蒙电脑发布进程 [13][15]。 锂电池行业 - 2025年以来锂电池指数强于沪深300，2025年一季度板块营收和净利润同比增长，维持强于大市评级，建议关注三条主线布局 [16][17]。 化工行业 - 2025年4月中信基础化工行业指数下跌，估值低于历史平均，维持同步大市评级，建议关注钾肥和磷化工行业 [18]。 通信行业 - 2025年4月通信行业指数弱于沪深300，2025Q1北美云厂商资本开支同比增长，维持强于大市评级，建议关注光通信等板块 [20][24]。 公募基金行业 - 5月7日证监会印发方案，坚持以投资者为本，强化利益绑定，推进费改，不同规模基金公司有不同发展方向 [25][27]。 食品饮料行业 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，估值环比抬升但仍处低位，个股表现改善，建议关注白酒等板块 [28][30]。 半导体行业 - 2025年4月半导体行业表现相对较强，25Q1稳健增长，全球半导体销售额同比增长，建议关注SoC厂商投资机会 [33][35]。 新材料行业 - 4月新材料板块走势弱于沪深300，维持强于大市评级，板块估值合理，未来有望发展 [37][39]。 光伏行业 - 2025年4月光伏板块大幅走低，3月装机规模高增，价格反弹后下行，建议关注主辅材和技术创新领域 [40][42]。 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年5月有多只股票限售股解禁，如瑞芯微、法兰泰克等 [44]。 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年5月19日，A股十大活跃个股有贵州茅台、比亚迪等 [46]。

报告行业投资评级 - 维持锂电池行业“强于大市”投资评级 [1][7][92] 报告的核心观点 - 2025年锂电池指数强于沪深300指数，板块一季度业绩显著改善，我国新能源汽车需求持续增长，行业产业链价格差异化，维持“强于大市”评级，建议关注三条主线布局 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 板块表现 - 2013年以来锂电池板块最高涨幅约14倍，2024年下跌6.09%，弱于沪深300指数，2025年以来上涨4.75%，跑赢沪深300指数2.95个百分点 [11] - 2025年以来，锂电池板块中上涨个股50只，下跌个股56只，个股涨幅中位数为 -0.39%，1月下旬上涨受以旧换新政策影响，3月下跌与市场风格、海外关税政策及预期相关 [12] 豫股标的市场表现 - 豫股相关标的有3只，占比2.83%，2025年以来多氟多、易成新能、天力锂能分别下跌1.08%、14.19%、29.13% [13] 板块业绩概况 板块营收与净利润 - 2018 - 2024年锂电池板块营收总体增长，2024年营收2.25万亿元，同比略增0.07%，2025年一季度营收5273亿元，同比增长18.12%，预计2025年营收持续增长 [17][18] - 2018 - 2024年板块净利润增速分三阶段，2024年净利润1101.4亿元，同比下降22.02%，2025年一季度净利润334.4亿元，同比增长58.37%，预计2025年净利润恢复正增长 [21][23] 细分领域营收与净利润增速 - 2024年下半年以来板块业绩总体改善，营收和净利润增速跌幅收窄，营收环比持续改善，2025年一季度净利润增长中位数和正增长占比显著改善 [25][26] - 细分领域业绩差异大，2024年动力电池等营收较好，正极和锂矿净利润较好，2025年一季度电解液等营收和净利润较好 [27] 板块盈利能力 - 2019 - 2022年板块盈利能力提升，2022 - 2024年回落，2025年一季度销售毛利率和净利率环比提升 [28] 豫股锂电池业绩 豫股锂电池业绩概况 - 豫股锂电池总营收增速与板块相近，2018 - 2022年增长，2023年以来负增长，2025年一季度略增0.98% [33] - 总净利润增速与板块类似，波动大，2023年以来负增长，2025年一季度亏损0.24亿元，预计2025年净利润有望转正 [38] - 豫股锂电池营收和净利润规模小，总营收占比在1.1%左右波动，总净利润占比大幅波动 [39] 豫股标的业绩 - 2024年多氟多、天力锂能、易成新能营收分别为82.07亿元、17.54亿元、34.22亿元，归母净利润均亏损，研发投入占比分别为5.05%、5.64%、5.24% [44] 新能源汽车销售持续增长 全球新能源汽车销售 - 2023 - 2024年全球新能源汽车销量增长，2025年1 - 3月销售411.0万辆，同比增长27.93% [49] 我国新能源汽车持续增长 - 2023 - 2024年我国新能源汽车销量增长，2025年1 - 4月销售429.90万辆，同比增长46.27%，出口64.20万辆，同比增长52.6% [51][52][58] - 我国新能源汽车销售增长得益于性价比提升、技术进步和政策鼓励 [52] 动力电池产量与装机 - 2024 - 2025年1 - 4月我国动力和其他电池产量增长，出口增长，2025年1 - 4月出口占累计销量的20.8% [62] - 2024 - 2025年1 - 4月新能源汽车动力电池装车量增长，乘用车装机占比回落，三元材料装机占比下降，行业集中度较高 [64] 我国充电基础设施稳步向好 - 2025年1 - 4月全国充电基础设施新增124.7万台，同比增长22.5%，4月充电总电量增长 [67] - 公共充电桩运营企业集中度较高，但占比小幅回落 [68] 预计2025年我国新能源汽车持续增长 - 预计2025年我国新能源汽车销售约1600万辆，同比增长24.43%，占比约50% [69] 原材料价格差异化 - 2025年以来主要原材料价格差异化，碳酸锂高度相关材料价格承压，钴相关产品价格短期反弹 [72] - 碳酸锂价格承压因产能释放、需求与产能错配、库存和海外政策影响，预计长期仍承压，短期震荡 [73][77] - 2025年2 - 3月电解钴和钴酸锂价格上涨，截止5月16日分别较年初上涨43.11%和63.16%，短期预计震荡 [86] - 三元和LFP价格长期预计承压，截止5月16日三元523较年初上涨8.92%，LFP下跌6.20% [87] 投资评价及主线 维持行业“强于大市”评级 - 基于行业政策、发展前景、业绩增长预期及估值水平，维持锂电池行业“强于大市”投资评级 [92] 投资主线及重点标的 - 预计2025年新能源汽车销售增长，锂电池板块业绩恢复增长但细分领域分化，建议关注三条投资主线 [96] - 建议关注宁德时代、湖南裕能和尚太科技等标的 [97]

报告行业投资评级 - 给予计算机行业强于大市的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 当前美国调整AI领域出口管制策略，废除拜登时期全球AI算力芯片封锁思路，转而支持中东建设数据中心并限制中国AI模型生态建设和推广应用 [4] - 从Q1阿里和腾讯财报看，资本开支环比下滑加剧市场担忧，但AI业务对云计算厂商业务有促进，AI应用和Agent加速落地，随着国产硬件能力提升，国产厂商在AI产业发展有望持续改善 [4] - 建议积极关注R2、鸿蒙电脑发布的相关进程 [4] 行业数据 行业数据 - 2025年1 - 3月软件产业增速回升，业务收入3.15万亿元，同比增长10.6%，较1 - 2月回升0.7PCT；利润总额3726亿元，同比增长11.6%，较1 - 2月回升0.9PCT，高于收入增速1.0PCT；出口增速重回正增长，1 - 2月出口金额131亿美元，同比增长2.4% [12][13][14] 2025年1 - 3月高景气赛道 - IC设计同比增长19.7%，较2024年回升3.3PCT，高于软件行业整体增速9.1PCT；1 - 3月集成电路产量1095亿块，同比增长6.0%，增速降幅明显 [17] - 云服务和大数据服务同比增长11.1%，较2024年增长1.2PCT，高于软件行业整体增速0.5PCT [18] - 基础软件同比增长7.9%，不及软件行业整体增速 [19] - 工业软件产品同比增长7.1%，较上年同期下滑3.7PCT [20] 国产化 针对AI芯片的政策持续变化 - 近期针对国内AI产业和服务器行业禁令出台，H20芯片出口至中国需“无限期”申请许可证，一名美国议员计划提出法案强制英伟达芯片植入定位系统 [26] - 服务器厂商加大芯片备货力度，禁令对短期业务冲击有限，但长期仍需关注；英伟达计划推出H20降级版本，未来不再推出Hopper系列芯片 [30][32] 芯片国产化进程持续深入 - 2025年1 - 3月我国集成电路进口依赖度和出口占比分别为80%和69%，较1 - 2月回升6PCT和7PCT；英伟达来自中国大陆收入占比降低 [38][41] - 寒武纪、海光2024年收入高增长，2025Q1寒武纪业绩爆发；超聚变2024年高速增长，海外市场三年复合增速超50%；国内EDA企业受国产化趋势拉动维持较高增速 [42][46][47] 国产算力在训练和推理上持续获得突破 - 训练方面，科大讯飞、蚂蚁集团、华为盘古团队在国产算力平台训练大模型取得成果 [48] - 推理方面，硅基流动联合华为云实现昇腾单卡超越H800和英伟达官方H200的性能 [51][52] 鸿蒙PC将在5月19日上市 - 2024Q4鸿蒙在国内手机操作系统份额提升，位居第二；首款鸿蒙电脑搭载鸿蒙5.0操作系统将于5月19日发布 [56][58] AI 2025Q1 AI应用需求呈现爆发性增长 - 截止2025年3月底，豆包大模型日均tokens调用量达12.7万亿，是2024年12月15日的3.18倍；2025Q1大模型相关中标项目数量和金额同比增长约9倍 [63][64] DeepSeek：R2的发布有望成为5月市场关注焦点 - DeepSeek提出两项核心技术，计划开源推理引擎路径；计划于5月发布R2，总参数达1.2万亿，基于华为昇腾910B训练 [71][72] OpenAI：重回开源赛道，在压力下修改了重组计划 - 新模型进展方面，OpenAI发布o3和o4 - mini，将发布GPT - 5，推出AI智能体Codex [75] - 发展路径上，OpenAI时隔6年再次推出开源大模型，拟收购初创企业Windsurf [76] - 公司架构调整上，OpenAI寻求转型为公益公司，更改重组计划，与微软洽谈全新融资与合作 [77][78] Meta：Llama 4性能远逊于同类模型 - Meta发布Llama 4 Scout与Llama 4 Maverick，预告后续发布Llama 4 Behemoth；Llama 4发布后口碑急转直下，开源版本性能远逊于同类模型 [81][84] 算力 智算总体需求旺盛 - IDC业务竞争激烈，2024年数据中心企业业绩不佳；AIDC业务需求快速增长，新进入者众多，润泽科技、商汤科技AIDC业务增长明显 [86][87] 头部科技厂商仍然给出了2025年积极的投资计划 - 海外市场，2024Q4美国5大科技厂商资本开支创新高，Meta、亚马逊等增速较快；Meta增加AI业务资本开支计划，微软和谷歌维持较强投入计划 [93][95] - 国内市场，阿里、腾讯Q1资本开支环比下滑，腾讯Q1资本开支274.76亿元，同比增长91.4%，阿里Q1资本开支246.12亿元，同比增长120.7% [98] 云计算市场总体呈现加速增长趋势，但是行业集中度仍在下降 - 2024年下半年我国云计算业务见底回升，IaaS增速重回两位数；IaaS和PaaS前五大厂商份额同比下降；阿里云和金山云收入增速改善 [101][103][105] 中东开启AI算力建设，致力将能源优势转化为算力优势 - 沙特方面，英伟达向沙特提供芯片，AMD提供价值100亿美元的芯片与软件支持，Humain计划推出阿拉伯语版ChatGPT [112][113] - 阿联酋方面，与美国合作建造5GW数据中心，OpenAI为主要锚定客户 [114] 新闻与公告 - 4月6日Meta发布Llama 4系列模型 [116] - 4月10日英伟达CEO出席晚宴后美国政府收回限制H20芯片出口中国计划 [116] - 4月10日硅基流动验证昇腾云算力商业化成熟度 [116] - 4月11日中国半导体行业协会发布“原产地”认定规则通知 [117] - 4月16日多地开展算力摸底工作 [117] - 4月16日腾讯旗下AI产品APP元宝在微信打通入口 [117] - 4月17日黄仁勋抵达北京，OpenAI发布新款模型 [117][118] - 4月18日工信部支持鸿蒙生态建设 [118] - 4月20日科大讯飞星火X1升级 [118] - 5月13日美国废除出口管制政策并加入新措施 [118] - 5月16日DeepSeek创始人发表回顾性论文 [118] 河南计算机行业动态 河南计算机行业要闻 - 4月7日河南实施“人工智能 +”高质量就业三年行动计划 [119] - 4月8日河南发布重大产业关键技术攻关“揭榜挂帅”项目首批榜单 [119] - 4月10日河南召开重大基础设施项目建设推进会 [119] - 4月11日河南举办“龙子湖科创路演”活动 [119] - 4月13日河南启动智慧高速建设 [119] - 5月14日河南召开具身智能产业发展推进会 [120] 河南计算机行业数据跟踪 - 1季度先进计算产业链增加值同比增长102.3% [120] - 1季度全省高技术制造业投资增长16.7%，计算机及办公设备制造业投资增长3.6倍 [121] - 1季度全省部分新产品产量和制造业增加值增长，服务器、电子计算机整机产量分别增长67.1%、9.4% [121]

报告公司投资评级 - 维持公司“谨慎增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收18.68亿元同比降1.71%，归母扣非净利润0.83亿元同比降32.57%；2025年一季度营收4.7亿元同比增1.5%，归母扣非净利润0.21亿元同比降37.71% [8] - 2024年下半年销售负增长，经销模式和长江以北市场销售额减少是拖累；2025年一季度营收增长转正；直营大客户基本盘稳固，经销中小餐饮等市场下滑；2024年末大客户数量173家较上年增8.81% [8] - 2024年综合毛利率23.38%微降，直营毛利率20.02%同比降0.99%，经销毛利率25.97%同比升0.91%；2025年一季度销售毛利率同比降1.03个百分点至24.42% [8] - 2024年冷冻调料菜肴销售额1.42亿元同比增273.39%，毛利率14.87%同比升1.78%；线上销售额0.42亿元同比增96.14%，毛利率39.04%同比升7.07% [8][9] - 2024年经销商数量较2023年增26.74%达1953家，销售费率升高；预测2025 - 2027年每股收益为1.03元、1.13元、1.22元，对应市盈率分别为26.03倍、23.85倍、22.00倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月16日收盘价26.93元，一年内最高/最低39.73/21.42元，沪深300指数3889.09，市净率1.45倍，流通市值26.07亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.57元，每股经营现金流 - 0.07元，毛利率24.42%，净资产收益率_摊薄1.16%，资产负债率19.75%，总股本/流通股9716.04/9679.15万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年营收18.68亿元同比降1.71%，归母扣非净利润0.83亿元同比降32.57%，基本每股收益0.87元；2025年一季度营收4.7亿元同比增1.5%，归母扣非净利润0.21亿元同比降37.71% [8] - 2024年三、四季度营收分别同比降1.17%和11.93%，2025年一季度营收增长转正 [8] - 2024年直营销售额8.09亿元同比增4.34%，经销销售额10.51亿元同比降6.04% [8] - 2024年长江以北市场销售额5.21亿元同比减9.41%，销售权重由30.25%降至27.88% [8] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率23.38%较2023年微降0.03%，直营毛利率20.02%同比降0.99%，经销毛利率25.97%同比升0.91% [8] - 2025年一季度销售毛利率同比降1.03个百分点至24.42% [8] 增长品类情况 - 2024年冷冻调料菜肴销售额1.42亿元同比增273.39%，毛利率14.87%同比升1.78%，销售占比达7.6% [8][9] - 2024年线上销售额0.42亿元同比增96.14%，毛利率39.04%同比升7.07% [9] 经销商与销售费率情况 - 2024年经销商数量较2023年增26.74%达1953家 [11] - 2024年销售费率同比增0.72个百分点至5.4%；2025年一季度销售费率同比升2.12个百分点至8.01% [11] 财务预测情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1901|1868|2051|2185|2301| |增长比率（%）|27.69|-1.71|9.80|6.50|5.30| |净利润（百万元）|134|84|101|110|119| |增长比率（%）|31.43|-37.67|20.11|9.15|8.38| |每股收益(元)|1.38|0.86|1.03|1.13|1.22| |市盈率(倍)|19.49|31.26|26.03|23.85|22.00|[11]

报告行业投资评级 - 给予计算机行业强于大市的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 当前美国调整AI领域出口管制策略，废除拜登时期全球AI算力芯片封锁思路，转而支持中东建设数据中心并限制中国AI模型生态建设和推广应用 [4] - 从Q1阿里和腾讯财报看，资本开支环比下滑加剧市场担忧，但AI业务对云计算厂商业务有促进作用，AI应用和Agent加速落地，随着国产硬件能力提升，国产厂商在AI产业发展有望持续改善 [4] - 建议积极关注R2、鸿蒙电脑发布的相关进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 2025年1 - 3月软件产业增速回升，业务收入3.15万亿元，同比增长10.6%，较1 - 2月回升0.7PCT；利润总额3726亿元，同比增长11.6%，较1 - 2月回升0.9PCT，高于收入增速1.0PCT；出口增速重回正增长，1 - 2月出口金额131亿美元，同比增长2.4% [12][13][14] - 2025年1 - 3月高景气赛道中，IC设计同比增长19.7%，集成电路产量1095亿块，同比增长6.0%；云服务和大数据服务同比增长11.1%；基础软件同比增长7.9%；工业软件产品同比增长7.1% [17][18][19][20] - 芯片出口管制政策持续变化，对国内服务器生态影响大，服务器厂商加大芯片备货力度，英伟达计划推出新一代对华特供芯片，新规限制华为昇腾芯片应用和中国大模型推广 [26][30][33] - 2025年1 - 3月我国集成电路进口依赖度80%，出口占比69%，较1 - 2月分别回升6PCT和7PCT，寒武纪、海光2024年收入高增长，国产服务器龙头超聚变2024年高速增长，EDA企业受国产化趋势拉动维持较高增速 [38][42][43][47] - 国产算力在训练和推理上持续突破，训练方面科大讯飞、蚂蚁集团、华为盘古团队有成果；推理方面硅基流动联合华为云上线DeepSeek - R1，昇腾单卡性能超越H800和H200 [48][51][52] - 鸿蒙PC将于5月19日上市，2024Q4鸿蒙在国内手机操作系统份额升至19%，全球占4%，华为取消手机系统版本回退功能，国家支持鸿蒙生态建设 [56][58][59] AI - 2025Q1 AI应用需求爆发式增长，截止3月底豆包大模型日均tokens调用量达12.7万亿，是2024年12月15日的3.18倍；Q1大模型中标项目数量和金额同比增长约9倍，政务行业订单金额领先 [63][64][65] - DeepSeek计划5月发布R2，总参数1.2万亿，基于华为昇腾910B训练，推理速度320 tokens每秒，复杂逻辑推理任务准确率提升83%，此前发布论文和开源推理引擎路径 [71][72] - OpenAI推出新一代推理模型o3和o4 - mini，计划发布GPT - 5和推出AI智能体Codex；受DeepSeek压力重新开启开源布局，拟收购Windsurf；寻求转型为公益公司并调整重组计划 [75][76][78] - Meta发布Llama 4，包括Scout和Maverick，但模型口碑不佳，开源版本性能远逊于同类模型 [81][84] 算力 - 2024年数据中心企业业绩分化，传统IDC竞争加剧，AIDC业务需求快速增长，新进入者众多，2025Q1部分IDC企业保持增长 [86][87][91] - 海外头部科技厂商2025年有积极投资计划，Meta增加AI业务资本开支，微软和谷歌维持较强投入；国内阿里腾讯Q1资本开支环比下滑 [93][95][98] - 2024年下半年我国云计算业务见底回升，市场集中度下降，阿里云和金山云收入增速改善，生成式AI IaaS市场加速发展 [101][103][105] - 中东开启AI算力建设，沙特获英伟达芯片订单和AMD合作，阿联酋与美国合作建数据中心，美国对中东AI算力建设政策调整 [112][113][114] 新闻与公告 - Meta发布Llama 4；英伟达H20出口受限及相关费用减记；硅基流动验证昇腾云算力商业化成熟度；中国半导体行业协会发布"原产地"认定规则通知；多地开展算力摸底工作；腾讯AI产品APP元宝打通微信入口；黄仁勋到访北京；OpenAI发布新款模型；工信部支持鸿蒙生态建设；科大讯飞星火X1升级；英伟达获沙特芯片订单；美国废除出口管制政策并出台新措施；DeepSeek发表回顾性论文 [116][117][118] 河南计算机行业动态 - 河南开展人工智能就业技能培训、发布重大产业关键技术攻关榜单、推进重大基础设施项目建设、举办科技成果转化路演活动、启动智慧高速建设、召开具身智能产业发展推进会 [119][120] - 1季度河南先进计算产业链增加值同比增长102.3%，高技术制造业投资增长16.7%，计算机及办公设备制造业投资增长3.6倍，部分新产品产量和制造业增加值增长 [120][121]