存量房贷利率下调的原因 - 存量房贷利率偏高，导致提前还贷潮明显，对居民消费构成较大负面影响[2] - 银行面临"资产荒"，大规模提前还贷会侵蚀银行利润[2] - 持续提前还贷潮会向房地产市场传递负面信号，不利于楼市企稳回暖[2] 存量房贷利率下调的影响 - 存量房贷利率平均下调约0.5个百分点，可有效抑制提前还贷潮[3] - 银行利息收入将减少约1890亿元，相当于2023年银行业利润总额的8.2%[3] - 监管层将引导商业银行有序下调存款利率，缓解对银行利润的挤压[3] 未来房地产支持政策 - 统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将二套房贷款首付比例下调至15%[4] - 增加保障性住房再贷款支持力度，加快收购存量商品房用作保障房[4] - 延长经营性物业贷款和"金融16条"政策至2026年底，房企融资支持政策将延长一年[4] - 未来重点是进一步下调新发放居民房贷利率，扭转楼市预期[4,5]

9月MLF操作分析 - 9月MLF操作利率下调0.3个百分点至2.0%[1] - 主要原因包括央行下调主要政策利率0.2个百分点以及银行存单到期收益率较低[1] - 8月MLF操作规模为3000亿元，当月到期规模5910亿元，缩量2910亿元[1] - 主要原因是央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供约1万亿元长期流动性[1] MLF操作利率定位 - 央行将淡化MLF操作利率的政策利率色彩，凸显7天期逆回购利率的主要政策利率地位[2] - MLF明确定位为银行体系中期流动性调节工具，利率将"随行就市"[2] 对实体经济的影响 - MLF"降息"将直接降低银行资金成本，并向贷款利率传导，推动企业和居民融资成本下行[3] - 这是当前提振内需的一个重要发力点[3]

人民币汇率分析 - 9月24日央行宣布降息降准、加大房地产行业政策支持力度，提振了市场信心，是当日人民币汇价大涨的主要原因[1] - 9月美联储大幅降息，美元指数趋于下行，也会推动人民币对美元被动升值[1] - 7月以来人民币对美元持续升值，改变了市场预期，形成了"结售汇平衡好转——人民币升值"循环[1] - 当前汇市看多情绪较浓，此前积压的结汇需求还会进一步释放，人民币汇价向上"破7"后可能还有一定升值空间[1] 人民币汇率走势预测 - 美联储启动降息初期,美元指数会面临一定下行压力,这会导致人民币对美元有被动升值趋势,短期内汇市情绪也会偏于乐观[1,2] - 但中长期来看,美元降息并不必然导致美元持续走弱,美元走势将主要由美国与欧洲及日本的经济基本面对比决定[2] - 国内GDP增速会保持在5.0%左右的水平,这会对人民币汇率形成内在支撑[1] - 未来人民币会保持和美元反向波动的格局,脱离美元走势大升大降的可能性很小[2]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 价格及销售表现 - 8月二手住宅价格加速下跌,各能级城市环比跌幅出现不同程度走扩,一线城市中北京、上海两地二手住宅价格环比跌幅显著扩大[2][3][4] - 新建住宅价格环比跌幅亦有所扩大,但一线城市跌幅略有收窄[4][5] - 销售方面,单月和累计销售面积降幅出现不同程度收窄,但绝对水平仍处低位,销售端依然处于筑底阶段[5][6] 投资端表现 - 受销售端影响,8月投资端无明显改善[7][8] - 8月房地产开发资金来源降幅有所收窄,但绝对水平仍然偏低,其中定金及预收款同比降幅较上月扩大,显示销售端依然面临较大压力,但受房贷利率下调等因素影响个人按揭贷款同比降幅显著收窄[9][10] - 施工方面,新开工和施工数据环比有所好转,竣工面积降幅有所扩大[10][11] - 土地市场方面,8月土地成交面积环比有所增长,三线城市土地市场量价齐升[11][12][13][14] 政策影响 - 北京楼市政策的进一步放松,对于全国房地产市场具有积极的信号意义,但9月1-19日30大中城市日均商品房成交套数同比下降40.2%,需要进一步放松购房相关政策和引导个人购房贷款利率下调[14]

利率政策分析 - 9月LPR报价保持不变，主要原因是当前处于7月降息后的政策效果观察期[1] - 当前利率下调存在一定约束，过大幅度下调可能引发银行净息差下行压力和存款向理财产品"搬家"的风险[1] - 四季度央行有可能下调主要政策利率10-20个基点，并引导LPR报价跟进下调[1] - 近期监管层叫停"手工补息"和银行启动新一轮存款利率下调有助于银行控制资金成本[2] 未来展望 - 四季度降息降准的概率上升，有利于完成全年"5.0%左右"的经济增长目标[1] - 未来在提高LPR报价质量过程中,不排除政策利率保持不变,LPR报价单独下调的可能性[2] - 央行要持续改革完善LPR,提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平[2]

美联储降息分析 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.00%，降幅50个基点[2] - 美联储官员对未来三年的利率预期大幅下调，今年利率预期中位值从5.125%降至4.375%，明年利率预期中位值从4.125%降至3.375%[2] - 美联储对经济增长、失业率和通胀的预期均有所下调，但仍保持相对乐观[2] - 美联储此次大幅降息主要是为了防止就业市场快速恶化、确保经济实现软着陆[4] 后续降息预测 - 美联储表示未来政策路径高度灵活和弹性化，后续降息节奏和幅度存在较大不确定性[7] - 预计今年年内还将有两次25bp的降息，累计降息100bp[8] - 但考虑到经济和通胀的韧性，大幅降息后的宽松空间可能有所透支，后续降息步伐大概率不会持续[8] - 若经济出现衰退和失业率大幅上升,美联储有可能加快降息步伐[7] 对资产市场的影响 - 本次大幅降息将总体利好美股,但需警惕美股存在回调风险[9] - 美债利率将进一步下行,但下行空间有限,除非出现"硬着陆"[9,10] - 美联储降息将为国内货币政策打开操作空间,国内资产价格的外部压力将进一步减轻[10]

宏观经济分析 - 8月宏观数据供需两端呈现全面下行态势，经济增长动能延续放缓[1][2] - 工业生产增速高于投资和消费，体现"供强需弱"特征[4][6] - 居民消费受疫情影响、楼市调整等因素拖累，增速持续偏低[7][8] - 固定资产投资增速有所放缓，但制造业投资保持较高增长[10][11][12] - 房地产投资下滑幅度有所收窄，但仍处于调整阶段[13] 政策展望 - 稳增长政策有望进一步加码，包括降息降准、加发国债等[3][14] - 房地产支持政策将启动第二轮存量房贷利率下调[3][14] - 促进服务消费高质量发展成为重点[9]

8月CPI分析 - 主要受高温多雨天气带动蔬菜价格快速上涨影响，8月CPI同比上涨0.6%[3] - 8月原油等国际大宗商品价格下行，国内工业消费品价格环比由正转负，旅游出行等服务价格也有走弱[3] - 核心CPI同比低位下行，低通胀局面还在延续[3] - 背后原因是在各类商品和服务供应稳定的背景下，居民消费需求不振[3] 8月PPI分析 - 受原油、铜、铝等国际大宗商品价格波动下行影响，8月PPI环比跌幅加深[6] - 国内定价的钢铁、水泥、煤炭价格持续处于回落过程[6] - 8月PPI同比降幅较上月扩大1.0个百分点至-1.8%[6] - 预计9月PPI同比跌幅将进一步扩大至-2.2%左右[7] 政策建议 - 在安排1500亿超长期特别国债资金支持耐用消费品以旧换新之后，下一步宏观政策在促消费方面还有较大空间[3][4] - 接下来政策面还会在促消费方面进一步加力，包括增发超长期特别国债支持居民消费，以及各地较大规模发放消费券和消费补贴等[6]

8月金融数据分析 - 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增4600亿元[1] - 8月新增社会融资规模为30298亿元,同比少增981亿元[1] - 8月末M2同比增长6.3%,与上月末持平,创历史新低[5] - 8月末M1同比下降7.3%,降幅较上月末扩大0.7个百分点[6] 信贷和融资情况 - 企业贷款需求偏弱,房地产行业调整和城投融资受限[2,3] - 居民贷款需求不振,主要源于房地产市场调整和消费信心不足[2,3] - 政府债券融资同比大幅多增,成为8月社融同比表现好于贷款的主要支撑[4,5] - 制造业、科技型中小企业、普惠小微贷款增速高于整体信贷[7] - 新发放企业贷款和普惠小微贷款利率创历史新低[4] 货币政策展望 - 9月至年底金融总量指标有望企稳,M2增速有一定反弹空间[7] - 四季度央行有降息0.1-0.2个百分点的可能性[7] - 有可能出台加发国债等增量财政政策,并有降准的可能[7]

市场分析 - 经济就业数据喜忧参半,令市场对美联储9月降息幅度的预期分歧加大[1] - 上周五沪金主力期货价格较前一周五下跌0.41%,COMEX黄金主力期货价格较前一周五下跌0.36%[3] - 黄金T+D现货价格小幅下跌0.14%,伦敦金现货价格下跌0.24%[3] 基差分析 - 上周国际黄金基差(现货-期货)上涨7.90美元/盎司,上海黄金基差下跌2.00元/克[6] - 上周黄金内外盘价差上升,主因美国宏观数据表现不一令市场对美联储9月降息幅度的分歧加大[7] 持仓分析 - 上周全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量持平[11] - 上周国内黄金T+D累计成交量大幅下跌29.10%[11] - 上周COMEX黄金期货库存继续下跌,上期所黄金仓单小幅增加[13] 宏观因素 - 美国8月ISM制造业指数连续五个月萎缩,订单和生产指标加速下滑[13] - 美国7月JOLTS职位空缺大幅不及预期,创2021年初以来最低[13] - 美国8月ADP新增就业意外降至三年半最低[13] - 美国8月非农新增就业不及预期,失业率降至4.2%[17] 政策跟踪 - 美联储官员继续释放降息信号,准备开始降低利率[23] - 美国10年期TIPS收益率下行7个基点至1.69%[24] 地缘政治 - 以色列反击真主党,俄罗斯持续空袭乌克兰,地缘政治局势难以降温[26] - 上周VIX指数大幅上行,地缘政治风险指数上升[27]