报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为供应复产、电石与乙烯成本支撑和出口利好；利空因素为总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱 [11] - 主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [12] - 预计PVC2601在4492 - 4542区间震荡，需持续关注宏观政策及出口动态 [7] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 利多因素有供应复产、电石和乙烯成本支撑、出口利好；利空因素包括总体供应压力反弹、库存持续高位且消耗缓慢、内外需疲弱；主要逻辑是供应总体压力强势，国内需求复苏不畅 [11][12] 基本面/持仓数据 基本面 - 供给端：2025年10月PVC产量212.812万吨，环比增加4.79%；本周样本企业产能利用率78.83%，环比持平；电石法企业产量34.578万吨，环比增加0.65%，乙烯法企业产量13.466万吨，环比减少0.18%；本周供给压力增加，下周检修预计减少，排产或少量增加 [5] - 需求端：下游整体开工率49.19%，环比减少0.35个百分点，高于历史平均水平；下游型材开工率36.3%，环比减少0.66个百分点，低于历史平均水平；下游管材开工率40.2%，环比减少0.39个百分点，高于历史平均水平；下游薄膜开工率71.07%，环比持平，高于历史平均水平；下游糊树脂开工率78.03%，环比持平，高于历史平均水平；船运费用看涨，国内PVC出口价格不占优势，当前需求或持续低迷 [5] - 成本端：电石法利润 - 848.08元/吨，亏损环比增加3.40%，低于历史平均水平；乙烯法利润 - 515.89元/吨，亏损环比增加5.00%，低于历史平均水平；双吨价差2012.75元/吨，利润环比减少2.00%，低于历史平均水平，排产或将承压 [5][6] - 基差：11月27日，华东SG - 5价为4510元/吨，01合约基差为 - 7元/吨，现货贴水期货，呈中性 [9] - 库存：厂内库存31.5441万吨，环比减少2.14%，电石法厂库24.0791万吨，环比减少0.86%，乙烯法厂库7.465万吨，环比减少6.04%，社会库存52.67万吨，环比减少1.05%，生产企业在库库存天数5.3天，环比减少1.85%，呈中性 [9] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20下方，偏空 [9] 主力持仓 - 主力持仓净空，空减，偏空 [7] 预期 - 电石法成本和乙烯法成本走弱，总体成本走弱；本周供给压力增加，下周检修预计减少，排产将增加；总体库存处于中性位置；当前需求或持续低迷；预计PVC2601在4492 - 4542区间震荡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给端排产减少处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2601合约预计在9010 - 9220区间震荡；利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱 [3][6] - 多晶硅方面，供给端排产短期减少中期有望恢复，需求端持续衰退，成本支撑减弱，2601合约预计在54370 - 56100区间震荡 [7] 根据相关目录分别进行总结 每日观点——工业硅 - 基本面：上周供应量9.1万吨环比持平，需求8万吨环比减少4.76%，需求低迷；晶硅库存27.1万吨低位，硅片和电池片亏损、组件盈利，有机硅库存56300吨低位，生产利润768元/吨，综合开工率72.18%环比持平低于历史同期，铝合金锭库存7.52万吨高位，进口亏损500元/吨，A356铝送至无锡运费和利润652.84元/吨，再生铝开工率60.6%环比持平处于高位，新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升 [6] - 基差：11月27日，华东不通氧现货价9350元/吨，01合约基差为235元/吨，现货升水期货，偏多 [6] - 库存：社会库存54.8万吨环比增加3.01%，主要港口库存12.9万吨环比增加1.57%，样本企业库存177800吨环比增加3.01%，偏空 [6] - 盘面：MA20向下，01合约期价收于MA20上方，中性 [6] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [6] - 预期：供给端排产减少处于历史平均水平附近，需求复苏低位，成本支撑上升，2601合约预计在9010 - 9220区间震荡 [6] 每日观点——多晶硅 - 基本面：上周产量27100吨环比增加1.11%，11月排产12.01万吨较上月环比减少10.37%；需求端硅片、电池片、组件生产均减少，总体需求衰退；成本端N型料行业平均成本38810元/吨，生产利润12190元/吨，偏空 [8] - 基差：11月27日，N型致密料51000元/吨，01合约基差为 - 2935元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存：周度库存27.1万吨环比增加1.49%，处于历史同期低位，中性 [8] - 盘面：MA20向上，01合约期价收于MA20上方，偏多 [8] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [8] - 预期：供给端排产短期减少中期有望恢复，需求端持续衰退，成本支撑减弱，2601合约预计在54370 - 56100区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货收盘价：多个合约价格有不同程度涨跌，如01合约现值9115元较前值涨95元，涨幅1.05% [15] - 基差：多个合约基差有变化，如01合约基差235元较前值降95元，降幅28.79% [15] - 库存：周度社会库存、主要港口库存、样本企业库存等有不同程度增减 [15] - 产量/开工率：周度样本企业产量、部分地区产量和开工率有变化，如周度四川样本产量790吨较前值降50吨，降幅5.95% [15] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价：多个合约价格有不同程度涨跌，如01合约现值55235元较前值降660元，降幅1.18% [17] - 硅片：日度多种规格硅片价格有变化，周度产量和库存有变化，如周度硅片产量12.9GW较前值增0.7GW [17] - 电池片：日度多种电池片价格有变化，光伏电池月度产量有变化，如光伏电池月度产量59.27GW较前值降1.7GW [17] - 组件：日度多种组件价格有变化，组件月度产量、出口和库存有变化，如组件月度出口39344844个较前值降9987368个，降幅20.25% [17] - 基差：多个合约基差有变化，如01合约基差 - 2935元较前值升710元，升幅 - 19.48% [17] 工业硅下游各领域情况 - 有机硅：DMC日度产能利用率、利润成本、周度产量、价格等有走势变化，下游产品如107胶、硅油等价格有走势变化，进出口及库存有走势变化 [44][46][50] - 铝合金：废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、价格及成本利润有走势变化，原铝系和再生铝合金锭月度产量、开工率、铝合金锭社会库存有走势变化，汽车月度产量和铝合金轮毂出口有走势 [53][56][57] - 多晶硅：行业成本、价格、库存、产量、开工率、需求有走势变化，供需平衡有数据体现，硅片、电池片、光伏组件、光伏配件、组件成分成本利润、光伏并网发电有走势变化 [63][66][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计LLDPE和PP今日走势震荡，两者基本面均供过于求，下游需求一般，产业库存中性偏高[4][6] 各品种概述 LLDPE - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；中美领导人会晤，美方取消部分限制措施；OPEC+调整原油市场供需致油价下跌；农膜需求回落，其余膜类以刚需为主；当前LL交割品现货价6770（-40），整体偏空[4] - 基差：LLDPE 2601合约基差71，升贴水比例1.1%，偏多[4] - 库存：PE综合库存50.1万吨（-5.3），偏空[4] - 盘面：主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空[4] - 主力持仓：主力持仓净多，增多，偏多[4] - 预期：主力合约盘面震荡，预计今日走势震荡[4] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和[5] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[5] - 主要逻辑：供过于求，国内宏观政策[5] PP - 基本面：10月官方PMI为49，较上月降0.8个百分点，制造业景气度回落；中美领导人会晤，美方取消部分限制措施；OPEC+调整原油市场供需致油价下跌；塑编需求一般，管材需求有所提升；当前PP交割品现货价6350（-0），整体偏空[6] - 基差：PP 2601合约基差55，升贴水比例0.9%，偏多[6] - 库存：PP综合库存54.6万吨（-4.8），中性[6] - 盘面：主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空[6] - 主力持仓：主力持仓净空，增空，偏空[6] - 预期：主力合约盘面震荡，预计今日走势震荡[6] - 利多因素：俄油面临新制裁，油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和[7] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[7] - 主要逻辑：供过于求，国内宏观政策[7] 行情与库存数据 LLDPE - 现货行情：现货交割品价格6770，变化-40；LL进口美金770，无变化；LL进口折盘6712，变化-3；LL进口价差58，变化-37[8] - 期货盘面：01合约价格6699，变化-8；基差71，变化-32；L05价格6763，变化-5；L09价格6804，变化-8[8] - 库存：仓单11701，无变化；PE综合厂库501，变化-53；PE社会库存471，变化-15[8] PP - 现货行情：现货交割品价格6350，无变化；PP进口美金755，无变化；PP进口折盘6584，变化-3；PP进口价差-234，变化3[8] - 期货盘面：01合约价格6295，变化30；基差55，变化-30；PP05价格6393，变化26；PP09价格6435，变化5[8] - 库存：仓单15518，无变化；PP综合厂库54.6，变化-4.8；PP社会库存30.8，变化-13[8] 供需平衡表 聚乙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PE进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|1869.5|/|1599.84|1379.72|46.3%|2979.56|39.55|2979.56|/|[13] |2019|1964.5|5.1%|1765.08|1638.16|48.1%|3403.24|36.61|3406.18|14.3%|[13] |2020|2314.5|17.8%|2008.47|1828.16|47.7%|3836.63|37.83|3835.41|12.6%|[13] |2021|2754.5|19.0%|2328.34|1407.76|37.7%|3736.1|37.57|3736.36|-2.6%|[13] |2022|2929.5|6.4%|2532.19|1274.55|33.5%|3806.74|38.93|3805.38|1.8%|[13] |2023|3189.5|8.9%|2807.37|1264.72|31.1%|4072.09|41.43|4069.59|6.9%|[13] |2024|3584.5|12.4%|2773.8|1360.32|32.9%|4134.12|47.8|4127.75|1.4%|[13] |2025E|4319.5|20.5%|/|/|/|/|/|/|/|[13] 聚丙烯 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|2245.5|/|1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19|/|[15] |2019|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%|[15] |2020|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%|[15] |2021|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%|[15] |2022|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%|[15] |2023|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%|[15] |2024|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%|[15] |2025E|4906|11.0%|/|/|/|/|/|/|/|[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA近期供应减量超预期、聚酯负荷坚挺且印度BIS取消提振出口需求，累库预期扭转或阶段性去库，现货基差强势，但绝对价格随成本端运行，需关注装置变动情况[5] - MEG本周主港到货中性偏低，下周初港口库存或小幅压缩，但12月上旬沙特大船抵港计划使外盘供应缩量不明显，价格重心已至近两年低位，部分短流程油化工装置生产压力大，后续关注其裂解环节及装置降负可能，低位吸引买盘，预计短期价格重心宽幅整理[7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA基本面：昨日期货震荡收跌，现货商谈氛围一般，基差松动，主流供应商出远期货源，各时段现货有成交，今日主流现货基差在01 - 36；基差方面，现货4615，01合约基差 - 17，盘面升水；库存方面，工厂库存3.78天，环比减少0.03天；盘面20日均线向上，收盘价收于20日均线之下；主力持仓净多，多减[5][6] - MEG基本面：周四价格重心震荡走弱，基差持续下行，现货主流商谈成交及美金外盘重心均有变化；基差方面，现货3889，01合约基差16，盘面贴水；库存方面，华东地区合计库存70.7万吨，环比增加7.2万吨；盘面20日均线向下，收盘价收于20日均线之下；主力持仓净空，空增[8] 今日关注 未提及 基本面数据 - **PTA供需平衡表**：展示了2024年1月 - 2025年12月PTA的期末库存、总供应、总需求、产能、负荷、产量等多方面数据及同比变化情况[12] - **乙二醇供需平衡表**：呈现了2024年1月 - 2025年12月乙二醇的总开工率、总产量、新增产能、总供应、总消费、港口库存等数据及同比变化情况[13] - **价格**：包含2025年11月26 - 27日石脑油、对二甲苯、PTA、MEG、涤纶等产品的现货价、期货价、基差及加工费、利润等数据及变化[14] - **库存分析**：展示了2021 - 2025年PTA厂内库存可用天数、MEG港口库存、PET切片厂内库存可用天数等数据[44][46] - **涤纶库存**：呈现了2021 - 2025年涤纶长丝（DTY、FDY）、涤纶短纤在江浙织机的库存天数数据[49][51][53] - **聚酯上游开工**：展示了2021 - 2025年精对苯二甲酸、对二甲苯、聚酯产业链乙二醇（综合）的开工率数据[56][58] - **聚酯下游开工**：呈现了2021 - 2025年聚酯产能利用率、化学纤维纺织企业开机率（江浙地区）数据[60] - **PTA加工费**：展示了2022 - 2025年PTA加工费数据[64] - **MEG利润**：呈现了2022 - 2025年MEG不同制法制取的生产毛利数据[67] - **涤纶利润**：展示了2022 - 2025年聚酯纤维短纤、长丝（DTY、POY、FDY）的生产毛利数据[70][72][73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期焦煤价格或偏弱运行，焦炭或暂稳运行 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 基本面：产地端煤矿复产节奏不及预期，短期内炼焦煤供应稍显紧张；近期钢材价格震荡偏弱，炼焦煤市场情绪走弱，成交冷清，线上流拍率攀升，成交价下挫 [4] - 基差：现货市场价1315，基差244，现货升水期货 [4] - 库存：钢厂库存781.1万吨，港口库存295万吨，独立焦企库存819.3万吨，总样本库存1895.4万吨，较上周减少76.2万吨 [4] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [4] - 主力持仓：焦煤主力净空，空增 [4] - 利多因素：铁水产量上涨，供应难有增量 [6] - 利空因素：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [6] 焦炭 - 基本面：近日原料端焦煤竞拍价格下跌，部分焦企进入微利状态，整体开工持续提升，焦炭供应继续增加；部分地区焦企出货节奏放缓，厂内库存累积，供应稍显宽松 [8] - 基差：现货市场价1600，基差 -7，现货贴水期货 [8] - 库存：钢厂库存650.8万吨，港口库存195.1万吨，独立焦企库存42.5万吨，总样本库存888.4万吨，较上周减少8.1万吨 [8] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [9] - 主力持仓：焦炭主力净空，空减 [9] - 利多因素：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [11] - 利空因素：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [11] 价格 - 11月27日进口炼焦煤现货价格行情：不同品牌和港口的主焦煤、1/3焦煤、肥煤等价格有差异，部分有涨跌 [12] - 11月27日港口冶金焦价格指数：不同港口、类别、产地的冶金焦价格有涨跌 [13] 库存 - 港口库存：焦煤港口库存为295万吨，较上周减少0.1万吨；焦炭港口库存195.1万吨，较上周增加1万吨 [21] - 独立焦企库存：独立焦企焦煤库存819.3万吨，较上周减少69.2万吨；焦炭库存42.5万吨，较上周增加3.5万吨 [25] - 钢厂库存：钢厂焦煤库存803.8万吨，较上周增加4.3万吨；焦炭库存626.7万吨，较上周减少13.3万吨 [30] 其他数据 - 洗煤厂：涉及原煤库存、精煤库存、精煤产量，但未给出具体数据 [33][36][39] - 焦炉产能利用率：全国230家独立焦企样本产能利用74.48% [43] - 吨焦平均盈利：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利25元 [47] - 焦炭产量：涉及日均产量、月度产量，但未给出具体数据 [49][52] - 高炉开工率：未给出具体数据 [54] - 铁水产量：未给出具体数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金和白银市场受美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，金价和银价均呈现震荡态势；沪金溢价维持至 -3.2 元/克左右震荡，沪银溢价收敛至 310 元/克，沪银情绪依旧偏强 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：COMEX 黄金期货跌 0.3% 报 4189.6 美元/盎司；美元指数跌 0.03% 报 99.55，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.0742；美股休市，欧洲三大股指收盘小幅收涨；俄乌和谈现曙光，交易清淡，金价震荡 [4] - 白银：COMEX 白银期货涨 0.41% 报 53.825 美元/盎司；美元指数跌 0.03% 报 99.55，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.0742；美股休市，欧洲三大股指收盘小幅收涨；俄乌和谈现曙光，交易清淡，银价震荡 [6] 每日提示 - 黄金：基差 -5.26，现货贴水期货，偏空；期货仓单 90423 千克，不变，偏空；20 日均线向上，k 线在 20 日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多增，偏多 [5] - 白银：基差 -27，现货贴水期货，中性；沪银期货仓单 546976 千克，日环比增加 15765 千克，偏多；20 日均线向上，k 线在 20 日均线上方，偏多；主力净持仓多，主力多减，偏多 [6] 今日关注 - 07:30 日本 10 月失业率，11 月东京 CPI - 07:50 日本 10 月零售销售，工业产出初值 - 全天美国“黑色星期五”购物狂欢节 - 15:45 法国三季度 GDP 终值，10 月 CPI 初值 - 16:00 瑞士三季度 GDP - 18:30 印度三季度 GDP - 21:00 德国 11 月 CPI 初值 - 21:30 加拿大 9 月 GDP - 次日 02:00 美国股市提前收盘 - 周日 09:30 中国 11 月官方制造业、非制造业、综合 PMI [16] 基本面数据 - 黄金：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；但近期美国政府关门、美联储降息、中美关税升级担忧中后两者明显改善，金价支撑减弱 [10] - 白银：银价跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易使涨幅扩大 [14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025 年 11 月 27 日多单量 166495，较前一日减少 1242，减幅 0.74%；空单量 60457，较前一日减少 938，减幅 1.53%；净持仓 106038，较前一日减少 304，减幅 0.29% [30] - 沪银前二十持仓：2025 年 11 月 27 日多单量 389587，较前一日增加 27850，增幅 7.70%；空单量 296616，较前一日增加 27026，增幅 10.02%；净持仓 92971，较前一日增加 824，增幅 0.89% [31] - SPDR 黄金 ETF 持仓震荡增加 [33] - 白银 ETF 持仓震荡减少，但依旧高于两年同期 [36] - 沪金仓单小幅增加；COMEX 金仓单继续减少，但仍处于高位 [37][38] - 沪银仓单小幅增加，处于近 6 年最低；COMEX 银仓单继续减少 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2601预计在20均线上下震荡运行，基本面偏空但基差偏多，库存偏空，盘面偏空，主力持仓偏空 [2] - 不锈钢2601预计在20均线上下宽幅震荡，基本面中性，基差偏多，库存中性，盘面偏空 [4] 相关目录总结 镍、不锈钢价格基本概览 - 11月27日沪镍主力收盘价116900，较前一日跌360；伦镍电收盘价14840，较前一日跌5；不锈钢主力收盘价12410，较前一日跌45 [11] - 11月27日SMM1电解镍现货价119000，较前一日跌850；1金川镍现货价121300，较前一日跌750；1进口镍现货价117050，较前一日跌750；镍豆现货价119100，较前一日跌750 [11] - 11月27日无锡交易中心镍指数收盘价117050，较前一日涨200；冷卷指数收盘价12160，与前一日持平 [11] - 11月27日冷卷304*2B（无锡、佛山、杭州）现货价均为13300，与前一日持平；冷卷304*2B（上海）现货价13250，与前一日持平 [11] 镍仓单、库存 - 截至11月21日，上期所镍库存39795吨，其中期货库存33785吨，分别减少778吨和1242吨 [13] - 11月27日伦镍库存255450，较前一日增930；沪镍仓单33548，较前一日减396；总库存288998，较前一日增534 [14] 不锈钢仓单、库存 - 11月21日无锡库存57.4万吨，佛山库存35.34万吨，全国库存107.17万吨，环比上升0.12万吨，其中300系库存65.88万吨，环比下降0.12万吨 [18] - 11月27日不锈钢仓单63473，较前一日减292 [19] 镍矿、镍铁价格 - 11月27日红土镍矿CIF（Ni1.5%）价格57美元/湿吨，与前一日持平；红土镍矿CIF（Ni0.9%）价格29美元/湿吨，与前一日持平 [21] - 11月27日菲律宾到连云港海运费11美元/吨，与前一日持平；菲律宾到天津港海运费12美元/吨，与前一日持平 [21] - 11月27日高镍（8 - 12）价格884元/镍点，较前一日跌1；低镍（2以下）价格3200元/吨，与前一日持平 [21] 不锈钢生产成本 - 传统成本12469，废钢生产成本12766，低镍+纯镍成本16213 [23] 镍进口成本测算 - 进口价折算118914元/吨 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日沪锌震荡下跌，成交量放大，持仓上多头减仓、空头增仓，行情短期或将震荡走弱，技术上价格收长期均线附近，均线支撑较强，短期指标KDJ上升，弱势区域运行，趋势指标上升，多头力量上升，空头力量下降，多空力量开始胶着，沪锌ZN2601震荡走弱 [19] - 从基本面看，2025年9月全球精炼锌供应短缺3.57万吨，1 - 9月供应短缺37.37万吨；基差偏多；库存中性；盘面中性；主力持仓偏空；预期LME库存仓单增加，上期所仓单下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 11月27日各交割月份锌期货有不同的结算参考价、涨跌情况、成交量、成交额、持仓手数及变化，小计成交手数172956，成交额1943859.52，持仓手数189741，较上日变化 - 329 [3] 现货市场行情 - 11月27日国产锌精矿现货TC为2300元/金属吨，进口锌精矿综合TC为80美元/干吨；0锌在上海、广东、天津、浙江价格范围分别为22500 - 22600、22310 - 22410、22400 - 22500、22560 - 22660，均价分别为22550、22360、22450、22610，涨跌分别为 + 50、+ 70、+ 55、+ 55 [4] 库存统计 - 11月17 - 27日全国主要市场锌锭库存呈下降趋势，27日合计库存14.04万吨，较20日减少1.94万吨，较24日减少1.12万吨 [5] 仓单报告 - 11月27日上期所锌仓单总计69118吨，较上日减少2502吨，其中广东减少1829吨，天津减少251吨 [6] LME锌库存 - 11月27日LME锌库存较上日增加875吨至50800吨，注册仓单45325吨，注销仓单5475吨，注销占比10.78% [8] 锌精矿价格 - 未明确给出11月27日全国主要城市锌精矿价格内容 冶炼厂价格行情 - 11月27日不同品牌0锌锭冶炼厂价格有不同涨幅，如湖南株洲火炬最低价、最高价、均价均为22720元/吨，涨50元/吨 [13] 精炼锌产量 - 2025年10月涉及年产能858，计划值50.96万吨，实际产量52.43万吨，环比增长4.87%，同比增长18.38%，较计划值增长2.88%，产能利用率73.33%，11月计划产量52.23万吨 [15] 锌精矿加工费行情 - 11月27日不同地区不同品位锌精矿加工费有差异，如部分地区50%品位最低价2200 - 2600元/金属吨，最高价2400 - 2800元/金属吨，均价2300 - 2700元/金属吨 [17] 会员成交及持仓排名表 - 11月27日上海期货交易所锌会员成交方面，中信期货（代客）成交量35474，排名第一；持仓方面，东证期货（代客）持买单量10119，中信期货（代客）持卖单量17078，分别排名第一，合计成交量179536，持买单量71497，持卖单量71943 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外糖开启短期反弹走势，国内郑糖小幅反弹，考虑到01临近交割，交易建议向05合约转移，短期可能有技术性反弹走势，日内震荡略偏多思路 [5] - 国内糖现货销售均价5700附近，国内供需平衡表白糖供需有缺口，中长期缺口在减少 [9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨，DATAGRO预计25/26年度全球食糖过剩从之前的280万吨下调至100万吨，Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，比8月份预估高出120万吨，StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩370万吨；2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，全国累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年10月中国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.55万吨，同比减少11.05万吨，偏空 [4] - 基差：柳州现货5610，基差285（05合约），升水期货，偏多 [6] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [6] - 盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空 [6] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空 [6] - 利多因素：国内消费较好，库存降低，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [7] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：国际糖业组织(ISO)2025年11月预计25/26年度全球食糖产量1.8177亿吨，消费量1.8014亿吨，过剩163万吨；StoneX2025年9月预计25/26年度全球食糖产量1.9750亿吨，消费量1.9470亿吨，过剩277万吨；Czarnikow2025年8月预计25/26年度全球食糖产量1.8460亿吨，消费量1.7840亿吨，过剩620万吨；Covrig Analytics2025年8月预计25/26年度全球食糖产量1.9480亿吨，消费量1.9060亿吨，过剩420万吨；国际糖业组织(ISO)2025年8月早期预测25/26年度全球食糖产量1.8059亿吨，消费量1.8082亿吨，短缺23万吨 [34] - 中国食糖供需平衡表：2024/25（11月估计）糖料播种面积1262千公顷，食糖产量996万吨，进口475万吨，消费1550万吨，结余变化 -94万吨，国际食糖价格21.70美分/磅，国内食糖价格6492元/吨；2025/26（11月预测）糖料播种面积1439千公顷，食糖产量1170万吨，进口500万吨，消费1570万吨，结余变化82万吨，国际食糖价格14.0 - 18.5美分/磅，国内食糖价格5500 - 6000元/吨 [36] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观；2025年6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨，成本按来源国（巴西/泰国）略有不同 [42] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主，供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，整体供给预期充裕，下游浮法玻璃、光伏日熔量整体延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差河北沙河重质纯碱现货价1140元/吨，SA2601收盘价为1176元/吨，基差为 -36元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存全国纯碱厂内库存158.74万吨，较前一周减少3.47%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢 [3] - 利空23年以来，纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [4] 主要逻辑 - 纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [5] 纯碱期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1175 | 1140 | -35 | - | | 现值 | 1176 | 1140 | -36 | 主力合约收盘价涨0.09%，重质纯碱：沙河低端价涨0.00%，主力基差涨2.86% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1140元/吨，较前一日持平 [12] 基本面——供给 - 纯碱生产利润重质纯碱，华北氨碱法利润 -118.50元/吨，华东联产法利润 -221.5元/吨，纯碱生产利润历史低位 [16] - 纯碱开工率、产能产量纯碱周度行业开工率84.80%，周度产量72.09万吨，其中重质纯碱39.62万吨，产量历史高位 [19][21] - 纯碱行业产能变动情况2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [22] 基本面分析——需求 - 纯碱产销率周度产销率为100.93% [25] - 纯碱下游需求浮法玻璃全国浮法玻璃日熔量15.81万吨，开工率74.85% [28] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存158.74万吨，较前一周减少3.47%，库存在5年均值上方运行 [35] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 进口 | 出口 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018 | 30aT | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [36]