报告行业投资评级 - 锌：看跌 [5] 报告的核心观点 - 早前需求尚有韧性，彩涂订单表现亮眼，镀锌板尚有支撑，镀锌管逐月走弱，锌铝镁合金 5 月底起迅速下滑，终端各板块需求有不同表现，镀锌下游抢出口主因是买单出口和反倾销 [1] - 镀锌需求正式走弱，旺季前或难有起色，大部分厂商对后续需求预期谨慎，8 月下旬下游或有备货效应，金九银十订单或有改善但支撑力度和持续性存疑 [1][15] - 企业盈利进一步恶化，行业景气度持续下滑，镀锌产线多亏损运行，中小厂现金流承压 [2] - 镀锌下游仍有采购弹性，然弱需求或限制拿货力度，下游大厂原料库存维稳，中小厂为刚需库存，后续点价力度或有限 [2] - 策略上建议高空思路，短期宏观情绪提振可适当反弹加仓，关注前低压力，高抛低吸兑现盈利；套利上月差反套趋势结束后正套盈亏比不错，中线维持内外正套思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 调研对象 - 6 月国内矿端供应偏宽松，新增冶炼产能释放产量，前期检修炼厂复产，整体供应稳有增，现阶段沪锌核心变量在于需求，为验证需求走弱及推测持续时间，赴天津调研当地镀锌企业，天津是国内锌重点消费地区，产品以管制品为主，此次走访企业年制成品产量 25 - 350 万吨不等，样本为中到大型生产企业，调研样本覆盖镀锌管、镀锌板和热镀锌合金企业，终端客户覆盖多个领域 [12] 核心调研结论和分析 - **早前需求尚有韧性，彩涂订单表现亮眼**：年初至今样本企业开工率中高，现厂商成品累库，开工和现金流有压力，下游订单转弱，彩涂板订单强劲，部分厂商订单同比增 30%，镀锌板有支撑，镀锌管走弱，锌铝镁合金 5 月底后需求下滑，各板块需求表现不一 [14][16] - **镀锌需求正式走弱，旺季前或难有起色**：多数厂商对 6 - 8 月镀锌订单恢复预期谨慎，锌铝镁订单依赖政策，出口订单走弱，8 月下旬下游备货预期谨慎，金九银十订单改善但支撑力度和持续性存疑 [15] - **企业盈利进一步恶化，行业景气度持续下滑**：镀锌加工费长期下跌，企业竞争压力大，部分有规模效应厂商有优势，今年镀锌产线基本亏损运行，中小厂现金流承压 [2][26] - **镀锌下游仍有采购弹性，然弱需求或限制拿货力度**：下游大厂原料库存维稳，中小厂为刚需库存，同比去年淡季转好，下游点价区间差异大，后续点价力度或有限 [2][27] 投资建议 - 策略上高空思路，短期宏观情绪提振可适当反弹加仓，关注前低压力，高抛低吸兑现盈利；套利上月差反套趋势结束后正套盈亏比不错，中线维持内外正套思路 [3][38] 调研纪要 - **镀锌及锌合金企业 A**：年产能 300 万吨，部分出口，今年开工率 90%以上，内需家电保底订单稳健，光伏订单差，出口订单同比增加，预计三季度后期订单转好，原料采购全部长单，成品锌铝镁合金全散单，镀锌 6 成散单，今年镀锌、光伏板块亏损，总体盈利，维持正现金流，原料库存 20 天左右，成品基本无库存，做黑色和锌套保 [44][45][46] - **镀锌管企业 B**：可年产焊管 60 万吨等，产品出口，今年开工率 60 - 65%，订单同比多年下滑，下半年订单有改善预期但有限，镀锌加工费 600 - 700 元/吨，焊管加工费下降，今年运营亏损，无应收应付款，原料库存刚需，成品库存 10 天左右，不做套保 [50][51][52] - **镀锌管企业 C**：集团有 9 大生产基地，镀锌管产量约占全国一半，今年开工 8 - 9 成，订单一年不如一年，后续旺季好转预期谨慎，全年耗锌 22 万吨左右，原料长单比例一半左右，镀锌加工费 600 - 700 元/吨，不担心现金流，备有 3 天原料库存和 5 天成品库存，不做套保 [56][57][59] - **镀锌企业 D**：年制成品产量 25 万吨左右，今年开工率 50%，上半年订单不足，旺季需求看 8 月下游备货情况，开工仍有下降可能，镀锌加工费 500 - 700 元/吨，资金周转承压，基本无原料库存，成品库存 20 - 30 吨，不做盘面套保 [64][65][66] - **镀锌合金企业 E**：以锌铝镁和彩涂订单为主，今年锌铝镁维持满产，镀锌带短期检修后维持满产，彩涂订单表现强劲但博兴地区下滑快，锌铝镁光伏订单弱，订单是否 6 月探底取决于政策，镀锌条线亏损运行，锌铝镁保线，盈利来自盘面操作和现货对冲，原料库存低于 10 天，做黑色套保 [71][72][74] - **镀锌企业 F**：年产值 150 万吨上下，今年维持满产，目前有半个月以上订单，不看好行业需求但看好自身发展，镀锌加工费 200 元/吨左右，盈利 10 - 20 元/吨，现金流正常，常备原料库存 15 - 30 天，成品库存 3 - 4 天，不做套保 [78][79][81] - **镀锌板企业 G**：年产值 100 万吨左右，此前维持满产，近期订单下滑，认为需求短期内不会转好，镀锌加工费 280 - 300 元/吨左右，亏损 20 - 30 元/吨，原料刚需几天，成品累库，做黑色盘面套保 [86][87][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出美国袭击伊朗核设施使地缘风险上升，影响美元、美股、黄金等金融市场，同时各商品市场受供需、政策、地缘政治等因素影响，走势分化，投资者需关注各市场动态并采取相应投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国袭击伊朗核设施，表明对伊朗核计划态度，地缘风险上升，短期美元指数走强 [11][12] 宏观策略（美国股指期货） - 周末美国对伊朗核设施打击结果待确认，市场关注伊朗报复行动，极端情况封锁海峡或推高能源价格和通胀，给美股带来压力，预计美股震荡偏弱运行 [16] 宏观策略（黄金） - 周五金价震荡微跌，周一高开，中东军事冲突升温引发避险情绪，但美元走强使黄金表现逊色，预计金价延续震荡走势 [18][19] 宏观策略（股指期货） - 海外伊以冲突升级使全球风险偏好回落，A股高位回调，当前进入宏观政策空窗期，指数维持窄幅震荡，建议均衡配置 [24][25] 宏观策略（国债期货） - 6月LPR报价持稳，中短端品种有走强动力，曲线有望继续走陡，多头可继续持有 [26][27][28] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 美国生物燃料政策使美豆油走高，棕榈油跟随，印度取消部分订单使棕榈油上涨动能受阻，预计油脂价格难大跌，关注印度采购和南美豆油价格 [29][30] 农产品（白糖） - 海外ICE白糖溢价走强，巴西糖醇价差收窄，巴基斯坦进口食糖带来利多，外盘有望企稳弱反弹；国内进口到港量将增加，郑糖反弹空间和持续性有限 [35][36] 农产品（棉花） - 5月我国纺织品服装出口同比增长，全国棉花销售率提高，美棉出口签约大增但需求持续性存疑，郑棉短期维持震荡格局 [37][39][40] 农产品（玉米淀粉） - 亏损缩窄后淀粉开机率小增，库存下降，木薯淀粉港口库存高，CS - C价差影响复杂，建议观望 [41] 农产品（玉米） - 小麦市场价格先涨后落，玉米价格攀升使小麦饲用替代优势凸显，09合约预计先强后弱震荡运行，可关注11、01合约逢高沽空机会 [42] 黑色金属（动力煤） - 6月煤价缓和，需求季节性回升，印尼煤下调报价，内外价差打平，短期价格平稳但跌势未结束，关注7月水电和日耗 [43][44] 黑色金属（铁矿石） - 5月中国出口汽车同比增22.2%，需求季节性走弱，港口铁矿石库存积累，行情维持弱势震荡，操作上逢高短空 [45] 农产品（豆粕） - USDA周度出口销售报告好于预期，但美豆主产区天气理想，国内进口大豆成本增加，预计豆粕累库，期价偏强震荡，关注6月30日USDA面积报告 [48][49] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 钢价震荡，五大品种去库，卷板需求略有恢复，出口回升，基本面坚挺，预计市场短期震荡运行，现货端反弹套保 [51][52] 有色金属（铜） - 伦敦金属交易所香港仓库将启用，LME注册仓库铜库存降至2024年5月以来最低，短期铜价高位震荡可能性大，建议耐心等待机会 [53][57] 有色金属（镍） - 镍价低位偏弱震荡，中线维持看跌趋势，单边建议观望，可关注逢低卖出看跌期权和Q3逢高沽空策略 [59][60] 有色金属（碳酸锂） - 5月中国碳酸锂和锂辉石进口量环比减少，7月部分盐厂计划复产，供应压力增加，当前点位不建议追空，前期空单可部分止盈 [61][63] 有色金属（多晶硅） - 5月多晶硅出口量环比上涨66.2%，下游压价，减产幅度不及预期，龙头企业未减产之前基本面对盘面偏空，考虑短空长多 [64][65] 有色金属（工业硅） - 新疆大厂复产，工业硅复产力度大于减产力度，需求无起色，预计价格低位震荡，可反弹后轻仓做空 [66][68] 有色金属（铅） - 近期原生炼厂检修，供应或减少，需求淡季，预计需求偏弱到7月，铅价宽幅震荡，未进场多头待回调买入 [70] 有色金属（锌） - 5月压铸锌合金出口量同比下降，炼厂供应增加，需求回落，社库累库预期渐强，单边关注逢高沽空，套利关注正套 [71][75] 能源化工（碳排放） - 6月20日EUA主力合约收盘价上涨，欧盟碳价与能源板块信号脱节，未来两周燃煤发电或增加EUA需求，欧盟短期波动加大 [76][77] 能源化工（原油） - 美国石油钻井总数下降，中东冲突升级，油价预计震荡偏强 [78][79][80] 能源化工（烧碱） - 6月20日山东地区液碱市场成交下行，供应增加，需求趋弱，烧碱现货走弱但09合约贴水现货，盘面下行空间受限 [81][82] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格疲软，下游需求有限，中东地缘冲突使纸浆预计震荡 [83][84] 能源化工（PVC） - 国内PVC粉市场现货价格上行，下游采购积极性低，中东地缘问题刺激PVC盘面上涨但幅度有限 [85] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，7月行业计划减产，供应压力将缓解，关注逢低做扩瓶片加工费机会，但原料价格上行限制修复力度 [86][87] 能源化工（纯碱） - 6月20日沙河地区纯碱市场走势一般，成交疲软，厂家和社会库存高位，中期维持逢高沽空观点 [89] 能源化工（浮法玻璃） - 6月20日沙河市场浮法玻璃价格有涨有平，高温、梅雨季节需求下滑，供需失衡加重，现货升水盘面，空头减仓反弹难持续 [90][91]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周国内股指期货市场持续下跌，各品种成交环比上涨、基差走强，国债期货基差窄幅波动、跨期价差回落，商品市场受中东局势影响多数上涨，商品因子总体上涨 [4][55][75] - 股指期货基差策略方面，跨期套利建议观望，空头套保建议持有近月合约；国债期货策略关注基差、跨期、择时和跨品种套利；商品CTA因子中期限结构类因子表现最好，各跟踪策略有不同表现 [4][55][75] - 基本面量化策略基于商品板块主成分构建，不同模型在市场中性和多空策略上有不同表现，多空策略在部分模型中表现更佳 [108] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略跟踪 - **行情简评**：市场持续下跌，医药生物和电力设备、有色金属贡献主要跌幅，各品种成交环比上涨、基差走强 [4] - **基差策略推荐**：基差显著走强，IC、IM分红调整后贴水收敛，跨期套利策略建议观望，空头套保建议持有近月合约 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周净值明显回撤，跨品种套利时序策略净值上周亏损，各组合最新信号空仓 [5][6] - **择时策略跟踪**：日度择时策略各模型上周盈利，择时模型看空信号有所加强，不同模型对各指数看法不同 [7] 国债期货量化策略 - **本周策略关注**：基差与跨期方面，期债基差窄幅波动，跨期价差回落，跨期不确定性增加；期货择时策略净值本周上行，信号偏多；期货跨品种套利策略净值上行，TS - T信号中性，T - TL信号偏空；信用债轮动加对冲策略现券降久期持有并进行国债期货对冲 [55] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - **商品因子表现**：上周国内商品市场受中东局势影响，原油及相关能化类品种多数上涨，商品因子总体上涨，期限结构类因子表现最好，仅仓单类因子下跌 [75] - **跟踪策略表现**：各跟踪策略有不同的年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标表现，上周Long CWFT & Short CWFT表现最好，今年以来C_frontnext & Short Trend表现最好 [76][106] 商品基本面量化 - **基本面量化 – 板块主成分PCA**：构造基于商品板块主成分的基本面量化策略，对基本面数据筛选降维形成因子集，以特定收益率为训练目标，滚动训练OLS、XGBoost和合成模型，构建市场中性和多空策略 [108] - **模型表现及信号跟踪**：不同模型在样本外的市场中性和多空策略上有不同表现，多空策略在部分模型中表现更佳，各模型有不同的最新多空信号 [119][126][134]

报告行业投资评级 - 黄金：震荡 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金跌1.9%至3368美元/盎司，10年期美债收益率4.38%，通胀预期2.34%，实际利率降至2.03%，美元指数涨0.53%至98.7，标普500指数跌0.15%，离岸人民币小幅升值，内外价差窄幅波动 [2] - 贵金属价格高位回落，表现弱于原油和白银，中东地区地缘政治风险扰动市场，但资金选择做多低价品种，对黄金配置有限，美国打击伊朗核设施后，预计伊朗反击能力有限，当前地缘冲突难以带动黄金突破上涨，需关注美国后续参与程度 [2] - 美联储6月利率会议按兵不动，点阵图显示支持年内不降息人数增加，2026年降息预期下降，经济预测显示美国滞胀风险增加，但因就业市场有韧性，关税对通胀影响未完全体现，美联储选择观望，市场降息预期维持在9月，周五美联储理事沃勒称最快7月可能降息，提振了金价 [3] - 美国经济数据未衰退，5月零售销售环比下降0.9%，预期-0.7%，前值从0.1%下调至-0.1%，此前受加征关税预期影响汽车消费大增后环比下降，叠加汽油价格下跌，拖累5月零售表现，消费支撑二季度美国经济 [3] - 美国房地产市场承压，5月新屋开工和营建许可低于预期，NAHB房产市场指数降至32的绝对低位，基本面需等经济数据进一步恶化，日央行和英国央行按兵不动，关税不确定性使货币政策进入观望阶段，黄金短期未摆脱震荡区间 [3] - 短期关注地缘政治风险进展，基本面缺乏增量利多，黄金维持震荡走势，前高附近三次突破未果，需注意回调风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）为 -1.93元/克，周度环比变化量1.57，变化率 -44.9%；内外期货价差（内 - 外）为 -3.08元/克，周度环比变化量 -0.29，变化率10.6% [11] - 上期所黄金库存18168千克，周度环比变化量 -9，变化率0.0%；COMEX黄金库存37573555盎司，周度环比变化量 -216196，变化率 -0.57% [11] - SPDR ETF持有量950.24吨，周度环比变化量9.75，变化率1.04%；CFTC黄金投机净多仓129851手，周度环比变化量 -654，变化率 -0.5% [11] - 美债收益率4.38%，周度环比变化量 -0.03，变化率 -0.7%；美元指数98.76，周度环比变化量0.62，变化率0.63% [11] - 美国隔夜担保融资利率（SOFR）4.28%，周度环比变化量0.00，变化率0.0%；美国10年期盈亏平衡利率2.3410%，周度环比变化量0.0517，变化率2.26% [11] - 标普500指数5968，周度环比变化量 -9，变化率 -0.2%；VIX波动率指数20.6%，周度环比变化量 -0.2，变化率 -1.0% [11] - 黄金跨市套利交易7.2，周度环比变化量0.0，变化率0.0%；美国10年期实际利率2.03%，周度环比变化量 -0.08，变化率 -3.6% [11] 2、金融市场相关数据跟踪 2.1、美国金融市场 - 美元指数涨0.53%至98.7，美债收益率4.38%；标普500跌0.15%，VIX指数回升至20.6 [20] - 美国隔夜担保融资利率4.28%；油价涨4%，美国通胀预期2.34% [17] - 实际利率回落至2.03%，金价跌1.9%；现货商品指数收涨，美元指数反弹 [21] 2.2、全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数下跌，标普500跌0.15%；发展中国家股市多数回落，上证指数跌0.51% [23] - 美债、德债回落，美德利差1.86%；英国国债收益率4.34%，日债1.4% [28] - 欧元跌0.23%，英镑跌0.88%；日元跌1.4%，瑞郎跌0.79%；美元指数涨0.53%至98.7，非美货币多数贬值 [30][33] 3、黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓数据本周未公布；SPDR黄金ETF持有量升至950吨 [35] - 人民币升值，沪金溢价窄幅波动；黄金下跌、白银回调，金银比微降至93.5 [38] 4、周度经济日历 - 周一：法国、德国、欧元区、英国、美国6月制造业PMI，美国5月成屋销售 [39] - 周二：美国4月房价指数、6月咨商会消费者信心，6.24 - 26达沃斯夏季经济论坛 [39] - 周三：美国5月新屋销售 [39] - 周四：美国一季度GDP终值、当周首申、5月耐用品订单 [39] - 周五：美国5月核心PCE、6月密歇根大学消费者信心和通胀预期终值 [39]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格短期暂稳，晋豫两地铝土矿价格维持坚挺，南方主产区进入雨季，后续矿山面临季节性考验，进口矿方面几内亚雨季影响发运，下游铝企采购需求阶段性饱和 [2][12] - 上周氧化铝现货价格下跌，国内氧化铝产能继续修复，供应转为过剩，建议短期以震荡思路对待，中东局势升级可能对远期氧化铝定价形成扰动 [3][13][15] - 国内电解铝运行产能增加，海外需求无变化，全国氧化铝库存量微降，铝厂和氧化铝厂库存有不同变化，上期所氧化铝注册仓单减少 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，国产矿价格暂稳，山西、河南矿山受检查影响开工无明显变化，南方进入雨季，进口矿几内亚高品位矿成交价稳定，7月后报价提高，下游采购需求饱和，期内新到矿石405.2万吨，几内亚至中国船运费回落 [2][12] - 氧化铝方面，现货价格下跌，北方市场成交增加但价格下跌，海外市场成交3万吨，进口窗口关闭，国内氧化铝完全成本2931元/吨，实时利润321元/吨，产能继续修复，建成产能11292万吨，运行9305万吨，开工率82.4% [3][13] - 需求方面，国内贵州、云南铝企有新增产能计划，国内电解铝运行产能增加7万吨，海外需求无变化 [14] - 库存方面，全国氧化铝库存量312.4万吨，较上周降0.5万吨，铝厂和氧化铝厂库存有不同变化，在途氧化铝评估量增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单43228吨，较上周减少37215吨，国内氧化铝供应过剩，建议短期震荡思路对待，中东局势或影响远期定价 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 6月20日，贵州地区成交0.3万吨氧化铝，出厂价3150元/吨；河南三门峡地区成交0.3万吨，出厂价3120元/吨 [16] - 2025年5月中国出口氧化铝20.78万吨，环比降21%，同比增105%；进口6.75万吨，环比增530%，同比降26%；5月净出口14.03万吨，1 - 5月累计净出口100.53万吨 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、海漂库存、国内烧碱价格走势、动力煤价格走势、各省份氧化铝生产成本等图表数据 [17][19][24] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等图表数据，2025年6月第三周氧化铝运行产能9305万吨，电解铝运行产能4414.9万吨，供需平衡为328万吨 [31][33][38] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等图表数据 [41][44][49]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1][3] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格偏弱震荡，5月锂元素进口量环比回落，7月部分盐厂计划复产使供应压力边际增加，下游去库致需求端预期疲弱，盘面短期承压，但低估值环境内供应端扰动概率上升，高持仓下边际预期差会带来价格波动，当前点位不建议追空，前期空单可部分止盈 [2][6][7][12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 5月锂元素进口量环比回落，关注Back结构下仓单生成节奏 - 上周锂盐价格偏弱震荡，LC2507收盘价环比-0.2%至5.98万元/吨，LC2509收盘价环比-1.5%至5.89万元/吨，氢氧化锂价格延续弱势 [2][12][13] - 5月中国碳酸锂进口量环比-25.4%至2.11万吨，锂矿进口约合5.26万吨LCE，环比-5%，5月底国内锂矿库存天数环比回升至4个月 [6][13] - 上周后半周盘面增仓下挫，LC2509单日增仓4.7万手，LC2507 - 2509走强至980b，电碳基差回落，后续关注仓单生成节奏 [6][14] 周内行业要闻回顾 - 雅化集团拟整合锂业务公司股权并划转至雅化锂业集团 [16] - 2025年1 - 4月全国锂电池总产量同比增长68%，出口总额同比增长25% [16] - 阿根廷5月出口碳酸锂6,355.91吨，对中国出口4,964.00吨 [16] - 5月中国碳酸锂进口量环比减少25.4%，锂辉石进口量环比减少2.9% [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿现货报价环比回落 - 锂精矿现货报价环比回落 [18] 锂盐：盘面再度跌破6万元关口 - 碳酸锂盘面再度跌破6万元关口 [21] 下游中间品：报价回落 - 下游中间品报价回落 [34] 终端：5月中国新能源车渗透率回升 - 5月中国新能源车渗透率回升 [41]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅复产力度大于减产力度，需求无明显起色，6 - 7月或累库，价格预计低位震荡；多晶硅减产不及预期，7月难明显去库，价格预计继续下跌；有机硅开工变化不大、需求平淡，价格有向下压力；硅片、电池片、组件价格均预计继续走低 [1][2][11][12][13][14] - 工业硅期货盘面预计低位震荡，可反弹后轻仓做空；多晶硅策略考虑短空长多，关注龙头企业减产动作 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2509合约环比+110元/吨至7390元/吨，SMM现货华东通氧553持平于8150元/吨，新疆99持平于7600元/吨；多晶硅PS2508合约环比 - 1550元/吨至31220元/吨，N型复投料成交价34400元/吨，环比 - 2300元/吨 [9] 2、供给端传言复产，过剩格局难改 - **工业硅**：本周期货震荡，周产量7.66万吨，环比+4.9%，社会库存和样本工厂库存环比分别 - 1.3万吨和 - 1万吨；新疆大厂等复产，复产力度大于减产力度，6 - 7月或累库，价格预计低位震荡 [11] - **有机硅**：本周价格下跌，企业总体开工率70.29%，周产量4.65万吨，环比 - 0.21%，库存5.09万吨，环比+2.83%；开工变化不大、需求平淡，库存累积，价格有向下压力 [11] - **多晶硅**：本周期货主力合约大幅下行，上调6月排产至10万吨，暂预期7月排产10.7万吨；截至6月19日，库存26.2万吨，环比 - 1.3万吨；减产不及预期，7月难明显去库，价格预计继续下跌 [2][12] - **硅片**：本周价格下跌，截至6月19日，库存18.74GW，环比 - 0.6GW；6月排产55GW，7月预计排产54GW左右；电池片价格下跌传导压力，硅片价格预计继续承压 [12] - **电池片**：本周价格下跌，6月排产预期53GW，处于累库状态；截至6月16日，外销厂库存16.19GW，环比+1.21GW；若供给无明显减产，价格预计继续下跌 [13] - **组件**：本周价格下跌，6月排产50GW左右，环比 - 10%，7 - 8月需求预计走弱；国内需求压力大，海外关注补库意愿；7月初步预期排产46GW左右，价格预计继续走低 [14] 3、投资建议 - **工业硅**：期货盘面预计低位震荡，可考虑反弹后轻仓做空；关注供给端变化和大厂现金流风险 [3] - **多晶硅**：策略考虑短空长多，催化/风险在于龙头企业减产动作；资金将在正反套间博弈，08合约易出现交割博弈 [3] 4、热点资讯整理 - 巴基斯坦将对进口光伏征18%税，预计获200亿卢比税收，下一财年太阳能进口额超1100亿卢比 [16] - 阿根廷首家光伏组件厂即将开业，初期进口材料生产，圣胡安省计划产能达1GW [16] - 四川省支持宜宾建设光伏产业园，累计签约引进项目35个、总投资1353亿，构建全产业链 [17] 5、产业链高频数据跟踪 - 报告展示了工业硅、有机硅、多晶硅、硅片、电池片、组件各环节的价格、利润、库存、产量等高频数据图表 [8]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货继续走强，下周增量消息有限，资金面和情绪面主导债券走势，预计债牛延续，曲线中短端有望震荡走陡 [1][2][14] - 5月经济数据多数偏弱，但基本面对债市利多有限，短期内出台增量财政政策必要性不高，8 - 9月落地概率更大 [15] - 本轮国债上涨靠预期驱动有不稳定性，但利多预期不可证伪，行情虽有颠簸但走强方向难改，调整是加仓机会 [16] - 短端和超长端表现应偏强，TL偏强行情有望持续 [16] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（06.16 - 06.22）国债期货继续走强，周一高开后午后小幅走弱，周二走强曲线走陡，周三窄幅震荡，周四盘中跳水后收复大部分跌幅，周五走强曲线中短端震荡走陡，截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元 [1][13] - 下周增量消息有限，资金面和情绪面主导走势，临近月末央行重启国债买卖政策预期升温，市场缺乏利空因素，预计债牛延续 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债83只，总发行量和净融资额分别为8545.33亿元和3229.84亿元，分别较上周变动 - 865.93亿元和+303.36亿元；地方政府债总发行量和净融资额分别较上周变动+1539.67亿元和+1673.46亿元；同业存单总发行量和净融资额分别较上周变动+616.0亿元和+2435.9亿元 [22][23] 二级市场 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 - 4.89、 - 0.77、 - 0.44和 - 1.20个bp；国债10Y - 1Y利差走阔5.05bp至28.06bp，10Y - 5Y利差走阔0.33bp至13.41bp，30Y - 10Y利差收窄0.76bp至19.78bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别较上周末变动 - 1.29、 - 2.29和 - 2.88bp [27][28] 国债期货 价格及成交、持仓 - 截至6月20日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动+0.080、+0.130、+0.155和+0.810元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别较上周末变化+2015、+2552、+272和+1117手；持仓量分别较上周末变化+3389、+9949、+19213和+6033手 [35][38] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约CTD券的IRR在1.8%附近，存单利率略高于1.6%，正套策略机会相对偏少，短期内IRR策略不多 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至6月20日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2509 - 2512合约跨期价差分别为 - 0.150、 - 0.060、0.000和+0.160元，分别较上周末变动 - 0.036、+0.005、 - 0.010和 - 0.010元 [46][47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场净回笼799亿元；截至6月20日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动+3.12、 - 3.20、 - 4.30和+2.10bp；本周银行间质押式回购日均成交量为8.32万亿元，比上周多0.37万亿元，隔夜占比为89.71%，略高于前一周水平 [52][53][55] 海外周度观察 - 截至6月20日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.63%至98.7639；10Y美债收益率报4.38%，较上周末下行3BP；中美10Y国债利差倒挂273.9BP；伊以冲突持续，避险情绪推升美元美债，6月利率会议美联储表态偏鹰，选择继续观望并压制通胀预期 [60] 通胀高频数据周度观察 - 截至6月20日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动+85.74、+10.08和+67.98个点；猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动+0.07、+0.05和 - 0.29元/公斤 [64] 投资建议 - 以偏多思路对待；多头可继续持有，关注逢低布局中线多单策略；适度关注国债期货正套机会；关注做陡曲线策略，推荐2TS - T策略，短端品种也可用现券 [17][18][19][65]

周度报告——股指期货 海外地缘冲突升级，国内风险偏好走弱 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a股ry]指高位回调 股 指 期 货 本周（06/16-06/20）以美元计价的全球股市收跌。MSCI 全球指 数跌 0.44%，其中前沿市场（+0.05%）>新兴市场（-0.02%）> 发达市场（-0.49%）。韩国股市涨 4.85%领跑全球，瑞士股市跌 2.76%全球表现最差。中国权益资产回调，分市场看，港股>A 股>中概股。A 股沪深京三市日均成交额 12152 亿元，环比上周 （13718 亿元)缩量 1566 亿元。大中小盘各指数普遍收跌，其中 北证 50 跌幅 3.11%表现最差，创业板指则小幅收涨 0.22%表现较 好。本周 A 股中信一级行业中共 4 个上涨（上周 14 个），26 个 下跌（上周 16 个）。领涨行业为银行（+3.13%），跌幅最大的 行业为医药（-4.16%）。利率方面，本周 10Y 国债收益率下行， 1Y 下行，利差扩大。ETF 资金流向方面，跟踪沪深 300 指数的 ETF 份额本周减少 6 亿份，跟踪中证 500 的 ETF 份额增加 6 亿 份。跟踪中证 1000 的 ETF ...

日度报告——综合晨报 特朗普将在两周内决定是否打击伊朗，A 股出 现单边回调 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-06-20 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普将在两周内决定是否打击伊朗 特朗普两周之内做出是否打击伊朗的决定，这意味着事态没有 进一步升级，进入到焦灼状态，市场短期维持震荡。 宏观策略（国债期货） 央行开展了 2035 亿元 7 天期逆回购操作 后续宽货币等利多难被证伪，因此多头情绪难以趋势性退潮， 债牛尚未结束，多头可继续持有。 综 宏观策略（股指期货） 合 A 股单边回调 晨 报 A 股单边下跌，既有政策不及预期的原因，又有自身结构脆弱估 值偏高的压力。总体而言，宣泄成为纾解高估的方式之一，为 下一轮上行提供便宜的筹码。 农产品（玉米淀粉） 淀粉糖产品原料消耗量增加 淀粉糖产品原料消耗量增加 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） Mysteel 五大品种库存周环比下降 15.67 万吨 本周五大品种库存去化有所加速，现货基本面依然相对坚挺。 螺纹表需环比回落不大，同比仍在-7%左右。由于淡季累库尚未 出现，钢价延续震荡小幅反弹，但走弱预期仍难证伪。 能源化工（PTA） 江浙终端开工率 ...