报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年生猪出栏量较2023年减少但猪肉产量增加 供给增量贡献增强 需确认生猪存栏拐点 2026年下半年生猪供给减少预期收窄限制猪价上涨 [12][13][14] - 短期猪价滞涨趋稳 中期3月前供给有增量预期 4月起缓解 长期9月前供给有压力 9月后或减弱 可关注2609及以后合约低多机会 [17] - 2026年一季度猪价先扬后抑 二季度供给或现拐点 猪价止跌企稳 下半年猪价预期走强但空间有限 [19][20][22] 根据相关目录分别进行总结 '同比'有效意义不足，关注供给拐点是否确认 - 2025年生猪供给同比2024年增长在预期中 与2023年比较 全年生猪存栏同比增0.5% 较2023年减1.05% 出栏同比增2.4% 较2023年减0.1% 猪肉产量同比增4.1% 较2023年增2.5% [12] - 2025年年末生猪存栏较三季度降1.63% 2026年一季度末存栏或低于2025年末 需确认存栏拐点 [13] - 2025年10 - 12月能繁母猪存栏下降 目前为正常保有量101.6% 年底头部集团企业基本实现减100万头目标 未来能繁母猪存栏大幅下降可能性不大 限制2026年下半年猪价上涨 [13][14] 前期报告部分内容回顾 2026年1月19日生猪盘面早报 - 多地雨雪下游备货 18日猪价涨 预计早间主线趋稳 [15] - 2025年10月能繁母猪存栏时隔17个月重回4000万头以下 [15] - 2025年1 - 9月新生仔猪数量环比增加 10 - 11月环比下降 对应2026年3月前出栏增加 4月起供给压力缓解 [15] - 截至1月15日生猪出栏均重回升 1月16日肥标价差收窄 [15][16] - 短期猪价上有压力下有支撑 中期3月前供给限制猪价 4月起缓解 长期9月前有压力 9月后或减弱 关注疫病影响 [17] - 暂维持区间思路 给出2603、2605、2607、2609合约压力和支撑位 [18] 2026年1月3日专题报告《2026年生猪重点交易去产能预期差》 - 2026年一季度猪价先扬后抑 节前供需双增猪价低位震荡偏强 节后供强需弱猪价走弱 关注出栏体重和疫病防控 [19][20] - 2026年二季度生猪供给或现拐点 猪价止跌企稳 关注二育和冻品入库对猪价支撑 [21] - 2026年下半年猪价预期走强但空间有限 关注母猪存栏去化节奏 考虑生产效率和出栏体重因素 养殖企业可在远月合约冲高时卖出套期保值 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年规上工业原煤与焦炭产量皆创历史新高，虽煤炭进口同比减量，但国内原煤产量同比增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 原煤产量 - 2025年规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2% [2] - 2025年12月份规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%，日均产量1410万吨 [2] 焦炭产量 - 2025年12月焦炭产量4274万吨，同比增长1.9%，环比增长2.5% [2] - 2025年1 - 12月焦炭产量为50412万吨，同比增长2.9% [2][3] 进出口情况 - 2025年煤炭进口同比减量5243万吨，国内原煤产量同比增加7282万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对中加贸易争端、中国油菜籽进口格局、全球油菜籽和大豆供需平衡以及2026年国内蛋白市场行情进行分析 指出中加贸易关系变化影响油菜籽贸易格局 全球油菜籽和大豆供应趋于宽松 国内蛋白市场受多种因素影响需分阶段采取不同策略[4][18][30][35] 根据相关目录分别总结 中加贸易争端始末 - 2024年冲突升级 10月1日加拿大对中国电动汽车加征100%关税 10月22日对中国钢铁和铝产品加征25%关税[4] - 2025年中国反制与贸易转向 3月8日对原产加拿大的菜籽油等加征关税 8月裁定对加拿大油菜籽征收75.8%临时反倾销保证金 中加油菜籽贸易基本停滞 中国转向他国寻求替代供应[5] - 2026年加拿大油菜籽将重返中国市场 加中达成贸易协议 允许4.9万辆中国电动汽车进入 预计3月1日中国对加油菜籽关税降至约15%[6] 2025年中国油菜籽进贸易格局 - 进口来源国多元化 主要包括加拿大、澳大利亚、俄罗斯和蒙古等[10] - 主要进口来源国及进口量 加拿大仍是最大供应国但进口量显著下降 澳大利亚是重要补充 俄罗斯进口量大幅增长 蒙古进口量翻倍增长[11] - 进口量变化趋势 上半年进口总量180万吨 加拿大占比94.47% 下半年受政策影响逐月下降 10月进口量同比增加超80万吨 8月环比增长40.13%[12] 2026年全球油菜籽供需平衡表 - 全球油菜籽库消费比回升 供应格局转向宽松 贸易格局变革 主要因欧洲和加拿大增产 加拿大库存可能激增至250万吨 澳大利亚种植面积和产量有望提升[18] 澳大利亚油菜籽供给和出口情况 - 2021 - 2024年 产量在2022年达840万吨 其他年份约600万吨 2021 - 2022年出口量在500 - 600万吨之间 国内消耗自2022年以来大量减少 主要用于出口[26] 2026年全球大豆供需平衡表 - 全球大豆市场供应宽松 价格面临下行压力 核心是南美创纪录丰收 美国产量和出口下降 全球库存去库 中国采购转向多元布局 美豆采购量收缩[30] - 中国大豆供应情况 2024年国储进口大豆拍卖37场共1565.51万吨 近5年进口旺盛 2025年1 - 11月进口量增加6.89% 12月中储粮再次启动拍卖 油厂常备库存充足稳定[31] 2026年国内蛋白市场行情展望 - 面临宏观风险 如中美争端、俄乌冲突、原油价格等 基本面受种植收益、天气、供应、需求、替代蛋白、加拿大菜籽等因素影响[35] - 对应策略分四个阶段 2025年12月 - 2026年3月前 应对供应紧张 现货强于盘面；2026年4 - 6月 关注中美关系等 中短期盘面回吐涨幅 一口价采购；2026年7 - 9月 美豆种植关键期 逢低买入；2026年10 - 12月 变数大 等待三季度后选择[35][36]

Morning session notice 早盘提示 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 上周锰硅主力合约 SM2603 收于 5828 元/吨，周跌幅 2.28%。硅铁主力合约 SF2603 收于 5570 元/吨，周跌幅 1.94%。 【重要资讯】 | | | | | 1、根据中国人民银行公告，自 1 月 19 日起，再贷款、再贴现利率下调 0.25 个百分点。 | | | | | 2、当地时间 1 月 17 日，美国总统特朗普通过社交平台称，因（丹麦自治领地）格陵兰 | | | | | 岛问题，自今年 2 月 1 日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰向美 | | | | | 国出口的所有商品都将被加征 10%的关税。到今年 6 月 1 日，关税将提高至 25%。。 | | | | | 3、2025 年我国全社会用电量历史性突破 10 万亿千瓦时，达到 10.4 万亿千瓦时，同比 | | | | | 增长 5%。这一数字在全球单一国家中尚属首次，相当于美国全年用电量的两倍多，超过 | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国全社会用电量达10.4万亿千瓦时同比增长5% 带动能源需求快速增长 化工行业用电量增加体现生产开工率、企业经营活跃度、市场需求、产能投产及扩张等方面提升 煤化工产能投放进入平稳或下降期 各细分市场有不同表现和关注点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中国用电量逐年攀升显示经济活力增强 - 2025年11月中国全社会用电量83555179.96万千瓦时占比6.17% 10月单月增幅超10%创年内新高 全年用电量达10.4万亿千瓦时同比增长5% 带动能源需求快速增长 [3] - 2025年11月中国石油、煤炭及其他燃料加工业用电量1898155.05万千瓦时同比增长10.51% 化学原料及制品用电量累积值67682141.66万千瓦时占工业用电量比例13%同比增长3.7% 橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业用电量累积值同比分别增长5%、4.3% 化工行业用电量增加体现多方面提升 [10] 化工行业开工率回升，下游需求有望回暖 - 煤化工产业投产步伐放缓 2021 - 2025年甲醇年均产能增速4.7%低于2016 - 2020年 国内尿素2021 - 2025年年均产能增速2.5% 行业向绿色低碳转型 原料煤对化工端影响暂时不大 [13] - 截至1月18日 国内甲醇开工率91.1%同比增加0.15% 尿素开工率85.2%同比增加4.2% 均处近5年同期高位 社会库存缓慢去化 甲醇面临地缘不确定性和烯烃装置经济性问题两难选择 尿素将验证3 - 5月旺季需求和出口政策预期 [14] - 芳烃中PX和PTA供需格局较好 下游聚酯需求中高增速 化纤行业“反内卷”落地 PTA长停装置有望出清 未来产能增速或降 PX暂无新产能投放 2026年新增产能预计下半年投放 PX开工率升幅有限 PTA开工率同比下降 上游PTA企业掌握定价权 PX关注进口和成本端 PTA关注加工费和聚酯产能扩张 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月18日包钢板材厂炼钢作业部一蒸汽球罐爆炸，截至1月19日，事故已致2人死亡、8人失联、84人受伤 [8] - 参考煤矿和钢厂事故，事故发生后相关品种均短线上涨，但持续时间短 [8][10] - 本次事故可能引发市场对钢铁行业安全检查升级预期，或使部分区域钢厂限产、检修增加，短期推高螺卷盘面价格，但预计持续性不强 [8][10] - 交易策略可短多尝试，不建议较长时间持有 [8] 根据相关目录分别进行总结 未提及相关目录内容

报告行业投资评级 - 棉花行业投资评级为偏多 [2] 报告的核心观点 - ICE美棉期货周五企稳，在农业部月度供需报告中性利好支撑下，周线上涨；郑棉冲高回调，下游纺企面临春节假期，但新产能集中投放阶段预期回调幅度不大，年后供应偏紧预期犹存，总体上郑棉保持偏多思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - ICE3月合约结算价64.66跌5点，5月66.23跌4点，7月67.65跌4点，成交约3.3万手；郑棉总成交404268持仓1158946，结算价1月14710，5月14640，9月14790 [2] 重要资讯 - 11月孟加拉棉花进口约12.1万吨，环比增加9.6%，同比增加4.8%，巴西棉进口量占首位，占比27%，西非棉占比26%，印度棉占比21% [2] - 截至1月10日当周，埃及棉花净签约出口为3783吨，环比大幅增加，新签约主要来自中国和印度，当周装运量为25吨，环比大幅减少，吉扎94新棉平均成交价在146美分/磅，较上周上调1美分/磅 [2] - 近期巴基斯坦棉区天气凉爽干燥，冬季降雨量低于均值，零星籽棉运往轧花厂，新棉总产预期维持在108.5 - 112.4万吨，籽棉成交价6500 - 8200卢比/40公斤 [2] - 2025/26全美棉花种植面积5634.5万亩，环比调减8.2万亩，弃耕率降至15.9%，收获面积增至4737.6万亩，单产预期64公斤/亩，环比调减5.5公斤/亩，产量预期下调至303万吨，环比调减7.6万吨，消费量预期34.8万吨，减幅5.9%，出口量预期265.6万吨，环比持平，期末库存减少6.5万吨至91.4万吨 [2] 市场逻辑 - ICE美棉主力03合约日线下跌0.08%，周线上涨0.39%；郑棉冲高回调，下游纺企面临春节假期，但回调幅度不大，年后供应偏紧预期犹存 [2] 交易策略 - 05合约14500元/吨下方建多单，15000元/吨止盈 [2]

报告行业投资评级 - 黑色建材钢材行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 钢材周五螺纹热卷收涨夜盘收跌 事故影响钢价可能短线走强可短多尝试但预估持续性不强 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周五螺纹热卷收涨 夜盘收跌 [1] 重要资讯 - 六部门印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》 [1] - 2025年12月销售各类挖掘机23095台同比增长19.2% 其中国内销量10331台同比增长10.9% 出口量12764台同比增长26.9% 2025年共销售挖掘机235257台同比增长17% 其中国内销量118518台同比增长17.9% 出口116739台同比增长16.1% [1] - 北京一季度推动160个重大项目开工 总投资约5188亿元 [1] - 2025年全年我国汽车出口突破700万辆达到709.8万辆同比增长21.1% 其中新能源汽车出口261.5万辆同比增长1倍 [1] - 自1月19日起 再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点 [1] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率85.48% 环比上周减少0.56个百分点 钢厂盈利率39.83% 环比上周增加2.17个百分点 日均铁水产量228.01万吨 环比上周减少1.49万吨 [1] 市场逻辑 - 前期螺纹上冲后再次进入平台整理期 货币政策进一步宽松利多大宗商品 周末包头钢厂事故可能触发钢铁业安检、停产预期利多盘面 [1] - 钢材产量、库存均下降 其中螺纹产量和库存微降 热卷产量增加 库存微降 表需环比增加 项目需求保持稳定 市场整体成交尚可 商家心态较好 对后市预期较为看好 基本面供需矛盾不突出 [1] 交易策略 - 事故影响钢价可能短线走强可短多尝试 预估持续性不强 螺纹主力支撑位3000 压力位3200 [1]

报告行业投资评级 - 黑色建材行业中铁矿投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 货币政策进一步宽松利多大宗商品，包头钢厂事故或触发钢铁业安检、停产预期利多盘面，但产业层面铁矿供给增加、需求下降、库存增加，钢厂事故带动铁矿短线走强但持续性不强，建议短多尝试 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五铁矿收跌，夜盘也收跌 [1] 重要资讯 - 六部门印发《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》 [1] - 2025年12月销售各类挖掘机23095台，同比增长19.2%，其中国内销量10331台，同比增长10.9%，出口量12764台，同比增长26.9%；2025年共销售挖掘机235257台，同比增长17%，其中国内销量118518台，同比增长17.9%，出口116739台，同比增长16.1% [1] - 北京一季度推动160个重大项目开工，总投资约5188亿元 [1] - 2025年全年我国汽车出口突破700万辆，达到709.8万辆，同比增长21.1%，其中新能源汽车出口261.5万辆，同比增长1倍 [1] - 上周全国47个港口进口铁矿库存总量17288.70万吨，环比增加244.26万吨，全国钢厂进口铁矿石库存总量为9262.22万吨，环比增272.63万吨 [1] - 上周全国230家独立焦企焦炭日均产量50.01万吨，减0.1万吨，焦炭库存40.61万吨，减3.56万吨，炼焦煤总库存954.83万吨，增42.87万吨 [1] 市场逻辑 - 货币政策宽松利多大宗商品，钢厂事故或触发安检、停产预期利多盘面，但本期铁矿到港总量增加、发运季节性下降，国内铁矿产量增加、港口进口铁矿库存持续累库，日均铁水产量228.01万吨，环比上周减少1.49万吨，同比去年增加3.53万吨，总体供给增加、需求下降、库存增加 [1] 交易策略 - 受钢厂事故影响，铁矿可能短线走强但持续性不强，建议短多尝试，主力支撑位800，压力位844 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国12月通胀平稳核心CPI略低于预期，美联储1月降息可能性几乎为零，市场普遍预期首次降息或在6月；持续的地缘政治和经济不确定性推动了避险需求，提高了金银吸引力；贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2] 各部分内容总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.49%报4601.10美元/盎司，COMEX白银期货跌2.60%报89.94美元/盎司；沪金下跌0.13%报1031.66元/克，沪银下跌2.53%报21998.0元/千克 [1] 重要资讯 - 截至1月16日，全球最大黄金ETF持仓较上日大增10.87吨，当前持仓量为1085.67吨；全球最大白银ETF持仓较上日增加11.28吨，当前持仓量为16073.06吨 [1] - 据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点概率5%，维持利率不变概率95%；到3月累计降息25个基点概率20.7%，维持利率不变概率78.4%，累计降息50个基点概率0.9% [1] - 上期所自2026年1月20日起调整白银期货相关合约交易限额，非期货公司会员等在白银期货部分合约日内开仓最大数量为3000手，套期保值和做市交易开仓数量不受限 [1] - 美国最高法院将1月20日定为下一个裁决日，若关税案裁决结果未出炉，可能至少再等一个月 [1] - 1月17日美国总统表示从2月1日起对丹麦等八国出口美国商品加征10%关税，6月1日起提高至25%；欧洲八国联合声明称特朗普威胁破坏跨大西洋关系，马克龙称必要时请求启动欧盟反胁迫工具，欧盟多国考虑对930亿欧元输欧美国商品加征关税，考虑1月22日召开线下峰会 [1] 市场逻辑 - 美国12月数据显示通胀平稳，核心CPI略低于市场预期，美联储1月降息可能性几乎为零，市场普遍预期首次降息在6月 [2] - CME 1月12日发布通知，改变黄金等合约保证金设定方式，新标准1月13日收盘后生效，高价或高波动期可能触发频繁追加保证金要求 [2] - 1月16日上期所宣布自1月20日起调整白银期货相关合约交易限额 [2] - 美国与伊朗紧张局势持续引发关注，地缘政治和经济不确定性推动避险需求，提高金银吸引力 [2] - 美国政府决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税 [2] - 1月16日美元指数收涨0.03%，报99.37；COMEX黄金和白银均探底回升后回落，白银波动幅度更大、回落更多 [2] 交易策略 - 贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2]