报告行业投资评级 - 震荡 [3][4] 报告的核心观点 - 集运欧线12月合约进入交割月，市场验证预期，虽有多头迹象如宣涨函，但整体盘面仍受调降预期压制，未来走势关键在于“下旬运价”最终公布结果，特别是12月中下旬运价表现 [4] - 交易策略上单边和套利均建议观望，需关注地缘扰动和海内外宏观政策扰动 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 现货运价方面，12月下旬MSK报价2400、HPL报价2050、CMA报价3550，MSK针对1月涨价函3500，呈利多影响 [4] - 政治经济方面，全球主要班轮公司CMA CGM宣布INDAMEX航线往返印度/巴基斯坦与美国东海岸航次改经苏伊士运河，穿越曼德海峡通行量达2024年1月以来最高，欧洲相关航线受供应链扰动与供需博弈影响，FEWB航线12月船司严控运力、空班率仅0.9%，叠加船舶维修减舱，欧洲北方及地中海主港拥堵，电商需求支撑运价，TAWB航线北欧与地中海港口因劳工纠纷等拥堵严重、堆场利用率超90%，欧洲多国面临集装箱与拖车短缺问题，呈利空影响 [4] - 运力供给方面，9 - 12月运力部署周均值分别为29万、24.5万、26.5万、29万，呈中性影响 [4] - 需求方面，整体装载率低于过去两年同期，PA + MSC装载率在联盟中最低、降价概率更大，GEMINI在低价情况下装载率逐渐提升，呈中性影响 [4] 价格 - 展示欧线指数、地线指数、美西线指数、美东线指数等相关价格图表 [8] 静态运力 - 呈现订单量、交付量、拆解量、未来交付、拆船价格、新造船价格、二手船价格、集装箱船现有运力等相关图表，涵盖不同装载力和时间维度 [13][16][29][31] 动态运力 - 展示船期表（上海 - 欧基港）相关总运力部署、各联盟运力部署图表 [58][59] - 呈现集装箱船已安装脱硫塔、正在安装脱硫塔、加装脱硫塔平均年龄&时长、平均航速、闲置运力等相关图表，涵盖不同装载力和时间维度 [69][70][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内商品震荡回落处于区间震荡，不同板块走势分化，工业品、农产品指数震荡回落且品种间走势分化，黄金、有色板块因美联储12月降息预期升温表现亮眼，黑色系因国内经济疲软、政策预期降温冲高回落表现较弱，能化板块多空因素交织震荡运行 [4] - 大宗商品品种间延续走势分化，现阶段宏观因素多空交织或维持震荡格局，关注政策指引 [4] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点 - 回顾：本周国内商品震荡回落处于区间震荡，不同板块走势分化，工业品、农产品指数均震荡回落，品种间走势分化，黄金、有色板块因美联储12月降息预期升温表现亮眼，黑色系因国内经济疲软、政策预期降温冲高回落表现较弱，能化板块多空因素交织震荡运行 [4] - 海外：11月ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，数据公布后期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%，但由于美联储内部官员分歧较大，12月降息与否仍存在较大不确定性；据Nick Timiraos报道，特朗普似乎内定哈塞特担任美联储主席，Kalshi预测市场数据显示哈塞特出任概率超80%，若当选可能支持加快降息，但需说服FOMC多数成员支持；植田和男讲话释放鹰派信号，暗示12月将进一步加息，此前市场普遍预期明年1月加息 [4] - 国内：11月制造业PMI小幅回升，受稳增长政策发力、外部不确定性缓和及季节性等因素综合作用，但服务业PMI指数降幅较大，年内首次降至收缩区间，整体宏观经济景气度稳中有降，拖累11月综合PMI产出指数年内首次进入荣枯平衡线以下，国内需求依旧疲软，但全年“保5%”有惊无险，12月需密切关注政治局会议、中央经济工作会议对2026年政策的定调以及美联储议息会议是否降息 [4] - 大宗商品观点：品种间延续走势分化，关注政策指引，现阶段宏观因素多空交织，大宗商品或维持震荡格局，美国12月是否降息存在不确定性、日本央行暗示加息或冲击资本市场、国内经济稳中放缓且政策未明确加码、地缘政治因素有新变化等将对市场造成扰动，关注本周美联储等央行决策对资本市场的影响 [4] PART TWO海外形势分析 - ADP就业数据：11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位，数据公布后期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%，因官方非农数据推迟公布，该数据是美联储12月9 - 10日会议前最后一份就业数据，偏弱数据支持降息，但美联储内部官员分歧大，降息与否不确定 [4][10] - 美联储主席人选：Nick Timiraos报道特朗普似乎内定哈塞特担任美联储主席，Kalshi预测市场数据显示哈塞特出任概率超80%，若当选可能支持加快降息，但需说服FOMC多数成员支持 [4][12] - 日本央行：植田和男讲话释放鹰派信号，暗示12月将进一步加息，此前市场普遍预期明年1月加息 [4] PART THREE国内形势分析 - PMI数据：11月制造业PMI为49.2，预期49.3，前值49.0；非制造业PMI为49.5，预期50.0，前值50.1；综合PMI为49.7%，前值50.0，11月制造业PMI小幅回升，受多因素综合作用，但服务业PMI降幅大，年内首次降至收缩区间，整体宏观经济景气度稳中有降，国内需求依旧疲软，但全年“保5%”有惊无险，12月关注3大会议 [25] - REITs情况：12月1日REITs相关情况，2025年REITs有相关表现，11月77只REITs有一定数据表现 [29] - 其他经济数据：2025年11月与2024年有部分经济数据对比，如GDP、相关比例等情况 [30] PART FOUR高频数据跟踪 - 开工率数据：展示了聚酯产业链各环节及高炉开工率相关数据，如12月5日PTA开工率74.1%等 [33][41] - 其他高频数据：包括厂家批发零售数据、农产品批发价格指数、重点监测蔬菜和猪肉平均批发价等数据及相关同比变化情况 [45][50]

报告行业投资评级 - 震荡 [5] 报告的核心观点 - 供给方面，USDA对2025/26年度美豆单产预估为53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲，后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少下调；CONAB预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至11月29日，巴西大豆播种率为86%，阿根廷2025/26年度大豆进度达36%；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性；中加现行贸易政策下，国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量，2025/26年全球菜籽预期恢复性增产 [5] - 需求方面，畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重或影响远月供应；豆粕性价比相对较高；近期豆粕下游成交正常，提货表现良好，菜粕下游成交提货谨慎 [5] - 库存方面，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，预期12 - 1月加速去库；本周饲料企业豆粕库存天数小幅增加；国内菜粕库存持续去化 [5] - 基差/价差方面，基差中性 [5] - 利润方面，国内大豆新作买船榨利良好，加菜籽榨利良好 [5] - 估值方面，从基差角度看，豆粕盘面价近期处于估值中性偏高位置 [5] - 宏观及政策方面，中美达成大豆采购协议，中国开始陆续采购美豆，但采购量级和时间不确定，对美盘带来支撑 [5] - 投资观点方面，中国采购需求支撑美盘，内盘短期偏震荡，关注南美天气，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，M05预期偏弱，M03 - M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况 [5] - 交易策略方面，单边震荡，套利为M3 - M5正套，需关注政策和天气 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 各因素驱动及逻辑涵盖供给偏空、需求豆粕偏多菜粕偏空、库存中性偏多、基差/价差中性、利润偏空、估值中性、宏观及政策中性等方面 [5] - 投资观点为震荡，交易策略是单边震荡、套利M3 - M5正套，关注政策和天气 [5] 粕类供需基本面数据 - 11月，25/26年度美豆库消比和全球大豆库消比下调，菜籽库消比下降 [33][39] - 美豆国内榨利压榨利润下滑，出口销售进度偏慢 [50][61] - 巴西种植进度截至11月29日为86% [5] - 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存小幅增加，豆粕成交正常、提货良好，菜粕成交提货谨慎 [78][96] - 饲料月度产量有一定变化趋势，养殖利润方面生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润各有表现，猪价小幅下滑、体重去化不明显 [110][112][116]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运欧线12月合约进入交割月，市场验证之前预期，虽有迹象支持多头，但整体盘面受调降预期压制，未来走势关键在于“下旬运价”最终公布结果，特别是12月中下旬的运价表现 [8] - 策略为观望，因12合约逐步失去交易价值 [9] 根据相关目录分别进行总结 集运指数表现 - 集运指数现值情况：上海出口集装箱运价综合指数SCET为1398，中国出口集装箱运价指数CCFI为1115，SCFI - 美西为1550，SCFI - 美东为2315，SCFI - 西北欧为1400，SCFIS - 西北欧为1483，SCFI - 地中海为2300 [6] - 集运指数前值情况：上海出口集装箱运价综合指数SCET为1403，中国出口集装箱运价指数CCFI为1122，SCFI - 美西为1632，SCFI - 美东为2428，SCFI - 西北欧为1404，SCFIS - 西北欧为1639，SCFI - 地中海为2232 [6] - 集运指数涨跌幅情况：上海出口集装箱运价综合指数SCET为 - 0.39%，中国出口集装箱运价指数CCFI为 - 0.62%，SCFI - 美西为 - 5.02%，SCFI - 美东为 - 4.65%，SCFI - 西北欧为 - 0.28%，SCFIS - 西北欧为 - 9.52%，SCFI - 地中海为3.05% [6] 合约表现 - 合约现值情况：EC2506为1252.5，EC2608为1367.1，EC2610为1040.0，EC2512为1658.6，EC2602为1609.9，EC2604为1092.9 [6] - 合约前值情况：EC2506为1255.1，EC2608为1385.6，EC2610为1040.2，EC2512为1649.1，EC2602为1585.0，EC2604为1090.1 [6] - 合约涨跌幅情况：EC2506为 - 0.21%，EC2608为 - 1.34%，EC2610为 - 0.02%，EC2512为0.58%，EC2602为1.57%，EC2604为0.26% [6] 持仓表现 - 持仓现值情况：EC2606持仓为2108，EC2608持仓为1559，EC2610持仓为3976，EC2512持仓为3500，EC2602持仓为32215，EC2604持仓为19350 [6] - 持仓前值情况：EC2606持仓为2141，EC2608持仓为1549，EC2610持仓为3961，EC2512持仓为3731，EC2602持仓为34222，EC2604持仓为19129 [6] - 持仓涨跌值情况：EC2606持仓为(33)，EC2608持仓为10，EC2610持仓为(15)，EC2512持仓为(231)，EC2602持仓为(2007)，EC2604持仓为221 [6] 月差表现 - 月差现值情况：12 - 02为48.7，12 - 04为565.7，02 - 04为517.0 [6] - 月差前值情况：12 - 02为64.1，12 - 04为559.0，02 - 04为494.9 [6] - 月差涨跌值情况：12 - 02为(15.4)，12 - 04为6.7，02 - 04为22.1 [6] 行业动态 - 全球主要班轮公司CMA CGM宣布INDAMEX航线往返印度/巴基斯坦与美国东海岸航次全面改经苏伊士运河航行，视为集装箱船大规模重返红海航道重要进展，影响显著 [7] - FEWB航线12月船司严控运力，空班率仅0.9%，叠加船舶维修减舱，欧洲北方及地中海主港拥堵，电商需求支撑运价，船司推GRI带动市场上行，圣诞新年预计维持高位 [7] - TAWB航线北欧与地中海港口因劳工纠纷等拥堵严重，堆场利用率超90%，欧洲多国面临集装箱相关问题 [7] 现货价格 - 12月上旬MSK报价2500、HPL报价2350、00CL报价2300、CMA报价3550、EMC报价3100、ONE报价2450、MSC二层二报价2450，MSK针对1月涨价函3500 [8] - 12月下旬MSK报价2400、HPL报价2050、CMA报价3550 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化，后续有望随新主线出现推动股指进一步上行，中央汇金托底作用使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会，交易者可在调整阶段建多头头寸并借助股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [1] 各行业总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜震荡，LME铜注销仓单引发挤仓担忧使铜价走高，短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝震荡，国内氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱价格承压，关注矿端价格变化 [1] - 锌震荡，短期宏观利好消化，基本面好转，关注美联储12月议息会议，建议观望 [1] - 镍震荡，关注美联储议息会议及印尼26年镍矿RKAB审批情况，短期镍价随宏观震荡，建议短线区间低多，长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢震荡，关注美联储议息会议及印尼矿端情况，原料镍铁价格疲软，钢厂12月减产预估增加，期货短期震荡反弹，建议短线操作，关注逢高卖套机会 [1] - 锡震荡，宏观利好情绪消化，刚果金局势使锡矿供应未修复且扰动风险增加，锡价走强，警惕冲高回落，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金震荡，中国央行增持、美联储12月降息概率高，金价有支撑，维持高位区间震荡 [1] - 白银震荡，美联储降息概率高、供需失衡、ETF流入支撑银价，但上期所和COMEX库存变化使盘面波动剧烈，单边建议观望 [1] - 铂震荡，短期铂价区间震荡，建议逢低做多 [1] - 钯震荡，短期钯价区间震荡，建议逢高空配，中期【多铂空钯】套利策略可持有 [1] - 工业硅震荡，西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅震荡，产能中长期去化，四季度终端装机提升，大厂挺价交货意愿不同，交割品牌增加 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加、短期涨幅大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，12月宏观驱动增强提供反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高，可参与期现头寸 [1] - 铁矿石震荡，近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 焦炭震荡，12月宏观驱动增强提供反弹动能，单边不追高，可参与期现头寸 [1] - 焦煤震荡，估值角度接近支撑位，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望，套保空单离场 [1] 农产品 - 棕榈油震荡，洪水对产量影响有限，近月库存压力大，国内12月到港预计多，基差偏弱 [1] - FFB震荡，受国内停机去库逻辑影响，较为抗跌 [1] - 棉花震荡，国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但库存不高有补库需求，市场年度用棉需求有韧性，关注政策、面积、天气和旺季需求 [1] - 白糖震荡，全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺驱动，关注资金面 [1] - 玉米震荡，前期看空使中下游库存偏紧，物流等因素助推反季节上涨，短期近月高位震荡，中期关注售粮、进口和政策 [1] - 豆粕震荡，中国采购支撑美盘，内盘短期震荡，关注南美天气，若无问题12 - 1月新作贴水承压，M03 - M05正套，关注储备投放 [1] - 纸浆看空，供给端扰动和低仓单驱动上涨，升水现货有新仓单注册，上涨压力大，考虑1 - 5反套 [1] - 原木震荡，基本面走弱已被计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪看空，现货稳定，需求支撑但出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 原油震荡，OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁 [1] - 燃料油看空，OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁 [1] - 沥青震荡，短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润高 [1] - 丁二烯橡胶震荡，原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库 [1] - 顺丁橡胶震荡，丁二烯价格支撑有限，炼厂检修带来预期，供价下调但胶厂有利润，高库存抑制上行，关注反弹幅度 [1] - 苯乙烯看空，亚洲苯价疲软，美国汽油需求弱，调油料价格下行，成本支撑走弱 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和，内需不足空间有限，有反内卷和成本支撑 [1] - PE看空，检修减少，开工负荷高，供应增加，下游需求开工弱，油制成本下降 [1] - PP震荡，检修少，开工负荷高，供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体支撑成本，油制成本下降 [1] - PVC震荡，盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，需求减弱 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝采购放缓，开工负荷高，山东烧碱累库，液氯价格高，绝对价格低，近月仓单有限易挤仓 [1] - PG震荡，地缘关税缓和，CP/FEI回补，华南装置检修，民用外放增多，燃烧需求释放，化工刚需支撑，库存无压力，盘面区间震荡，关注近月价格及远月月差 [1] 集运 - 集运欧线震荡，12月涨价及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债期货各期限分化，超长期大幅杀跌，其余各期限小幅走弱，多头趋势未现明显拐点；受偏利空因素释放、机构买入意愿不足或能力受限影响，市场波动加大；周五超长期小幅企稳，但反弹动能弱 [4] - 后市虽短期承压，但调整后债券配置价值显现，30年期国债收益率接近去年“924”，对配置型机构吸引力增加；市场关注12月关键会议，短期债券上有顶下有底格局难打破，十年期现券收益率或维持在1.75% - 1.85%；若明年初降息预期强化，债市有望上涨 [8] - 中长期看，有效需求不足是国内经济主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好；货币政策和财政政策协同加码，低利率环境下债券收益率难大幅走高 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度行情一览 - 上周国债期货各期限分化，超长期大幅杀跌，其余小幅走弱，多头趋势未现明显拐点；消息面关注公募销售新规等因素，偏利空因素释放加大市场波动，机构买入意愿或能力受限 [4] - 给出各期限国债期货代码、收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化数据 [5] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作量价、中期借贷便利量价、资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等）、利差、成交量、同业存单发行利率、超储率、MLF到期量、政策利率与市场利率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等多方面数据图表 [10][12][18] 国债期货套利指标跟踪 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率相关数据图表 [44][52][59][65]

报告行业投资评级 未明确提及 报告的核心观点 本周黑色金属各品种行情震荡，等待驱动破位；钢材供需两弱，板材去库压力大；焦煤焦炭盘面破位下跌，受下游补库放缓影响；铁矿石预计后续因钢厂盈利率下降减产，库存持续上升 [3][5][69][118] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给：铁水产量延续下降，当周降2.38至232.3万吨；废钢日耗环比小降，低于2023年同期；12月钢厂生产利润环比11月有轻微好转 [5] - 需求：产业数据显示供需静态偏平衡，动态供需两弱，供应降幅大于需求；市场体感围绕刚需波动，投机需求清淡；中板需求稳定，冷轧略有改善，建材表需季节性下滑，热轧和冷轧库销比压力较大 [5] - 库存：五材库存稳定去库，或因钢材产量回落；螺纹和线材库销比平稳，热轧和冷轧库销比压力偏大，中板健康；板材库存去化慢，热卷压力未消 [5] - 基差/价差：热卷和热卷基差略有回落，截至周五，rb2605华东地区（杭州）基差93，hc2605华东区域（上海）基差 -20 [5] - 利润：钢厂利润小幅回升，盈利水平依然偏低，钢联统计钢厂盈利率36.36%，周变化 +1.3% [5] - 估值：热卷基差略好于螺纹，适合期现正套；产业维度，钢厂生产利润微薄，产业相对估值中性 [5] - 宏观及风偏：本周是12月宏观交易预期的重点博弈周，包括美国新一轮降息预期博弈、国内中央经济工作会议及政治局会议 [5] - 投资观点：观望，宏观层面本周重要但市场暂无太多预期交易；产业端供需两弱，压力给到炉料，板材去库压力突出压制价格；后续产业或补库，价格低位有支撑；当下可在基差有安全边际时，通过期现头寸兑现利润，关注热卷机会 [5] - 交易策略：单边观望，套利暂无，期现关注热卷期现正套机会 [6] 焦煤焦炭 - 需求：钢材供需双降，本周五大材表需864.17（ -23.83），产量828.95（ -26.76），库存去化快但绝对值偏高；钢厂盈利率环比回升，铁水继续下滑，本周247家钢厂样本日均铁水产量232.30（ -2.38），钢厂盈利率36.36%（ +1.30%） [69] - 焦煤供给：国内煤矿产量维持偏低水平，12月安全月和年度产量完成，大矿后期有减产意愿；蒙煤通关保持高位，监管区库存近300万吨；海煤报价继续上涨，截至12月4日，澳洲峰景煤CFR报价221.45美元（ +5.6），一线主焦煤CFR报价205.5美元（ +0.5） [69] - 焦炭供给：焦炭供给回升，本周焦炭日均产量111.1（ +1.1），焦化利润30（ -17），提降节奏偏慢，原料煤价格提前下跌，加上前期设备检修结束、限产恢复等因素，供给快速恢复 [69] - 库存：中下游放缓采购，上游累库，价格持续走弱，总库存延续增加 [69] - 基差/价差：焦炭首轮提降落地，市场有后续提降预期，落地后仓单成本为1700，港口贸易报价提前回落，折仓单成本1600，盘面1550附近计价4轮提降预期；蒙煤仓单成本在1100附近，但近月合约受多头接货处理困难影响，临近交割基本在1000以下 [69] - 利润：钢厂盈利率36.36%（ +1.30%），焦化利润30（ -17） [69] - 总结：本周黑链指数冲高回落，周五焦煤期货破位创新低，JM01逼近1000；基本面钢材供需双降，焦煤受下游放缓补库影响价格走弱，市场预期较弱；暂时观望，不推荐追空 [69] - 交易策略：单边和套利均暂时观望 [69] 铁矿石 - 供给：本期发运数据环比回升21.1万吨/天至467万吨/天，其中澳洲环比回升38.4万吨/天，巴西环比下滑34.1万吨/天，非主流矿环比回升16.4万吨/天至102.4万吨/天；到港情况，中国到港总量环比回升31.4万吨/天，澳洲到港回升21.2万吨/天，巴西到港环比回升6.6万吨/天，非主流到港回升3.6万吨/天 [118] - 需求：本期钢厂铁水产量小幅下滑至232.3万吨（ -2.38），主要因需求走弱导致钢厂检修；钢厂盈利比例小幅回升至36.36%；港口库存再提升89.89万吨，超出去年同期水平；五大材产量大幅下滑主要来自螺纹，热卷产量小幅下滑下库存稳定，斜率走弱且整体库存远超季节性 [118] - 库存：本期47港港口库存环比回升89.89万吨，后续供给稳定、需求走弱情况下，库存将延续小幅累库 [118] - 利润：钢厂利润延续下滑，开始逐步影响铁水产量 [118] - 估值：短期内估值处于中性，铁矿在区间上沿震荡后价格回落，基本面看短期到港回升，后续发运维稳，中期铁水承压库存将累库 [118] - 总结：南方部分钢厂亏损加剧叠加需求走弱导致检修，铁水产量下滑；钢厂利润影响生产意愿，预计后续因钢厂盈利率下降减产，供需影响下铁矿石港口库存将持续上升，库存压力下震荡区间难向上突破，前期空单可继续持有 [118] - 交易策略：单边空单持有，套利暂时观望 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期偏震荡，关注南美天气，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，M05预期偏弱，M03 - M05预期偏向于正套，风险点在于国内储备投放情况 [9] 各内容总结 基差与价差数据 - 12月5日大连豆粕主力合约基差104，涨跌24；天津44；日照 - 16；张家港43%豆粕现货基差（对主力合约）24；东莞 - 36，涨跌 - 16；湛江 - 16；防城 - 16；广东菜粕现货基差87，涨跌 - 2；M1 - 5为215；RM1 - 5为 - 7；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）639，盘面价差（主力）467 [4][5] 升贴水与库存数据 - 2025年巴西大豆CNF升贴水及进口盘面毛利有不同数值表现；中国港口、全国主要油厂大豆库存及豆粕库存有不同年份数据对比，饲料企业豆粕库存天数本周小幅增加 [5][7][9] 开机和压榨情况 - 展示了全国主要油厂开机率和大豆压榨量不同年份数据 [7] 供需情况 - 供给上，USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少下调，出口调整有不确定性，关注12月USDA供需报告；预测25/26巴西新作产量达1.776亿吨，截至11月29日，巴西大豆播种率88%；截至11月26日，阿根廷2025/26年度大豆进度达36%；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [8][9] - 需求上，畜禽短期存栏维持高库存，产能去化不明显，支撑豆粕需求，但养殖和屠宰现亏损，国家政策倾向控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [9] - 库存上，国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库 [9]

报告行业投资评级 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主，交易策略为单边逢高做空，套利暂无 [3] 报告的核心观点 - 产能退出不及预期，盘面价格震荡偏弱，PVC基本面难改供大于求格局，供应受检修影响小幅上升，需求维持平淡，下游进入淡季，开工下滑，出口有所上涨，库存环比增加，基差走强，利润环比下调，估值偏低，宏观利好不显，盘面缺乏向上驱动 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，供应受检修影响小幅上升，市场需求维持平淡，本周PVC生产企业产能利用率在79.89%，环比减少0.33%，同比减少1.68% [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑，国内PVC管材样本企业开工在37.40%，环比上周下降1.4%，同比下降0.84%，本周国内PVC型材企业开工环比上周下降0.22%，全国23家样本企业周均开35.87%，本周中国PVC手套行业呈现小幅松动，个别企业轮休产能利用率在40.02%，整体需求保持平稳，订单目前排单至明年1月，2025年10月PVC出口量在31.21万吨，出口均价在605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比去年同月增加34.28%，累计同比增加48.88% [3] - 库存中性，截至12月4日本周PVC社会库存样本统计环比增加1.55%至105.89万吨，同比增加26.77%，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在5.38天，环比增加0.56% [3] - 基差中性，基差走强，当前基差为 - 26元/吨 [3] - 利润偏多，本周两种工艺PVC利润环比表现均下调，截止12月04日，全国电石法PVC生产企业平均毛利 - 1019元/吨，环比利润减少130元/吨，全国乙烯法PVC生产企业平均毛利 - 472元/吨，环比利润减少8元/吨 [3] - 估值中性，宏观情绪暂时消退，盘面震荡偏弱，估值偏低 [3] - 宏观政策中性，宏观数据表现差于预期，盘面利好政策暂无 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，价格重心略下移，供应端检修季节结束，叠加新产能投放，整体供应量处于高位，需求端下游前期逢低补货后，本周补货意向下降，内需表现疲软，近期出口偏弱，基本面整体较差，成本端局部氯碱及PVC粉一体化毛利处于亏损，但对生产企业开工影响有限，成本端支撑有限，5型电石料，华东主流现汇自提4370 - 4480元/吨，华南主流现汇自提4400 - 4440元/吨，河北现汇送到4230 - 4260元/吨，山东现汇送到4400 - 4470元/吨 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量反弹 [35] - 出口处于季节性淡季，有所放缓，PVC出口利润空间尚存，但受印度反倾销政策及出口压力竞争加大影响，出口难以放量 [80]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格下跌，盘面震荡偏弱，短期盘面无明显驱动，预计以震荡为主 [3][7] 各部分总结 主要观点及策略概述 - 供给端本周检修减少产量上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.0%，环比上周+1.0%，华北、华中、华东负荷上升，其他大区基本稳定 [3] - 需求端氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率持平，江浙地区综合开机率环比下降 [3] - 库存端下游疲软接货积极性不佳，烧碱库存累库，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上调7.43%，同比上调79.32%，除华东、西南区域，其他区域库容比环比上升，片碱部分地区样本仓库库存增加 [3] - 基差当前主力合约基差在87附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面山东氯碱企业周平均毛利环比减46%，原盐价格上调使烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润整体下降，下游整体需求有减少趋势 [3] - 估值上现货价格低位，盘面绝对价格偏低，近月合约小幅贴水 [3] - 宏观政策方面能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面震荡 [3] - 交易策略暂无单边和套利建议，需关注液氯价格变动、轮储政策变动和全球经济衰退情况 [3] 主要周度数据变动回顾 - 烧碱期货价格最新2100.0元/吨，较上周跌5.58%，山东32碱价格、山东50碱价格等多种价格均下跌 [5] - 中国产量最新85万吨，较上周涨1.16%，部分地区产量有变动 [5] - 中国开工率最新86.0%，较上周涨1.18%，部分地区开工率有变动 [5] - 液碱库存最新50.48万吨，较上周涨7.45%，片碱库存等有变动 [5] - 氧化铝开工等下游开工数据有变动，山东氯碱利润等成本利润数据有变动 [5] 期货及现货行情回顾 - 期货区间震荡，山东现货偏弱，期货底部支撑弱，液氯价格高于上半年且本周上调，氯碱综合利润接近盈亏平衡线，工厂未降负荷，现货价格持续下跌未企稳，下游需求受买涨不买跌影响难以放量，预计震荡下行，需关注液氯变动和氧化铝投产节奏 [9] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面煤炭供应偏紧，电力价格上涨 [33] - 主产区产量华北检修减少，产量上涨 [38] - 氯碱综合利润下降 [39] - 下游价格氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [42] - 氧化铝开工修复，库存累库，供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，利润较好且同比持稳 [54][65] - 非铝需求开工持稳但不及去年同期，迎来季节性淡季开工下滑 [66] - 液氯下游开工率反弹 [74] - 后续华东、华中、西南等地部分企业有检修计划 [78]