报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，各品种受不同因素影响呈现不同走势，需关注宏观政策、国际局势、产业供需等因素对价格的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 预计短期震荡调整空间有限，节前整体以震荡偏强走势为主 [1] 债期 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：美国暂缓对关键矿产征税缓解抢铜担忧，美元指数下滑提振铜价，短期震荡运行 [1] - 氧化铝：国内供强需弱，产业面偏弱、价格承压，但当前价格基本处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，矛盾不深，宏观情绪反复下区间波动，关注高抛低吸机会 [1] - 镍：印尼镍矿供应趋紧，打击非法采矿等扰动增加，叠加菲律宾镍矿船只沉没消息，供给担忧扰动市场，短期镍价高位运行，受有色板块共振影响，中长期全球镍库存高位有压制，操作上短线逢低多为主，不宜过度追高 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格上涨，社会库存小幅去化，钢厂1月排产增加，供应端扰动反复，现货价格走高，期货高位运行，仓单水平低需警惕挤仓风险，短线低多为主，不宜过度追高 [1] - 锡：短期市场情绪好转，缅甸炸药审批通过虽为利空，但一季度增量有限，供应脆弱需求刚性格局下上方弹性较大 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属：地缘政治风险加剧、市场不确定性高，避险情绪和白银基本面强劲支撑价格，短期关注伊朗局势和美联储1月议息会议，警惕获利了结风险 [1] - 铂、钯：地缘等宏观驱动短期支撑价格，但波动幅度较大，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，策略上单边逢低配置铂为主，或关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：存在流动性风险 [1] - 碳酸锂：新能源车淡季，但储能需求旺盛、电池抢出口，涨幅较大，看多 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强，但现货偏淡，情绪传导至现货不顺畅，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷：高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，但上方压力明显，不建议追多 [1] - 玻璃：短期市场情绪转暖，供需有支撑，但中期供需延续过剩，价格承压 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更为宽松，价格承压 [1] - 焦煤：市场对焦煤05合约终点悲观，焦炭首轮提涨搁置后资金抢跑节后下游主动去库，空头增仓打压，跌破重要支撑，盘面可能往蒙煤长协成本定价，节前下游补库现货上涨盘面或反复，前期低多思路需转变 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农商品 - 棕榈油：主消国采买节奏启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能，预计震荡偏强 [1] - 豆油：国内基本面较强，叠加美豆反弹和美生柴利多消息，看多 [1] - 菜油：中加贸易关系未缓和，加菜籽进口受阻，有利多预期差，美生柴消息利多油脂 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前处于“有支撑、无驱动”局面，关注明年一季度中央一号文件等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方成本支撑较强，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度过半，港口和中下游库存偏低，随着下游补货推进和多头节前获利了结，盘面有回调风险 [1] - 大豆：阿根廷近期天气偏干或带来短期天气炒作，2月份降水有回归预期，随着巴西收割推进，巴西CNF升贴水预期反映大豆丰产卖货，M05整体预期反弹有限 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，整体未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木：现货价格有触底反弹迹象，期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮天气拉动能源需求 [1] - 燃料油：OPEC + 暂停增产至2026年底，中东地缘局势升温，美国寒潮天气拉动能源需求，看多 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - CHR：原料成本支撑较强，合成胶大幅上涨带动板块走强，商品市场氛围整体偏多 [1] - BR橡胶：成本端丁二烯有底部强支撑，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，两油丁二烯及顺丁挂牌价大幅上调，民营价格跟涨，市场挺价氛围转强，顺丁维持高开工、高库存运行，关注后续下游承接情况 [1] - PTA：PX市场强势引领化工品上涨，化工板块资金大幅流入，在“周期反转”叙事推动下市场大幅增持化工品配置，聚酯领涨化工板块，国内PTA产量持续增长，无新增产能，维持高开工，内需有所回落，聚酯工厂减产对PTA形成有限负反馈 [1] - 乙二醇：海外价格反弹，中东地区出口减少提振市场信心，江苏一套180万吨装置计划2月中对一条90万吨EG产线切换产聚乙烯，市场投机性需求明显增加 [1] - 短纤：价格继续跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：市场传出中东装置停车消息，供需基本面边际转好，期货价格快速反弹，亚洲市场企稳，苯乙烯 - 苯价差扩大，经济性略有修复，库存去化，整体库存压力缓解 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇：受伊朗局势影响预期未来进口减量，但下游负反馈明显，多空交织，下游MTO龙头装置停车且部分企业降负荷生产，1.25富德重启，伊朗局势有所缓和但不能排除风险，内地受冷空气影响运费上涨，西北企业排库压力大降价出货 [1] - 线性低密度聚乙烯：地缘冲突加剧，原油有上涨风险，中安联合全密度装置停车，线性生产比例下降 [1] - 聚丙烯：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，价格回归合理区间，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] - PVC：2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，基本面较好，出口退税取消可能出现抢出口现象，西北地区差别电价有望实行，倒逼产能出清 [1] - 乙二醇醚：宏观情绪暂时消退，盘面预计重新交易基本面，基本面偏弱，绝对价格低位，工厂面临持续累库，现货仍有降价压力 [1] - LPG：2月CP预期上涨，进口气成本端支撑偏强，中东地缘冲突降温，短期风险溢价消失，EIA周度C3库存转为去库，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，取暖行情预期启动，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑 [1] 其他 - 航空货运：节前运价见顶回落，航司试探性复航较为谨慎，预计3月淡季后有强烈止跌提价意愿 [1]

报告行业投资评级 - 看多 [2] 报告的核心观点 - 意大利新生物燃料法规提高可再生燃料强制要求标准并撤销棕榈脂肪酸馏分原料禁令 [2] - 马来西亚1月1 - 25日棕榈油出口量预计增长，印度尼西亚12月棕榈油出口量环比增长52% [2] - 中加会谈达成初步磋商成果，中方将调整加方关注的油菜籽反倾销措施 [2] - 1月20日中储粮网菜籽油竞价购销双向交易有成交和流拍情况 [2] - 印度买家疯狂取消2 - 7月交付的巴西和阿根廷豆油订单，印度市场上演“油脂替代战” [2] - 产情方面巴西大豆增产且预期上调，阿根廷部分大豆产区偏干 [2] - 受特朗普威胁，加拿大总理表示暂不与中国签新贸易协定，加菜籽进口受阻 [2] - 美国45Z条款通过，利好美豆油和加菜油需求，间接利好国内油脂 [2] 现货价格 - 24度棕榈油2026年1月26日天津、张家港、黄浦价格较1月23日涨100元 [1] - 一级豆油2026年1月26日天津、张家港、黄浦价格较1月23日涨100元 [1] - 四级菜油2026年1月26日张家港、武汉、成都价格较1月23日涨200元 [1] 期货数据 - 2026年1月26日豆棕主力合约价差较1月23日降50，菜豆主力合约价差涨222 [1] - 2026年1月26日棕榈油仓单较1月23日降660，菜油合单降500，豆油仓单无变动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期棉花市场核心逻辑是“政策预期驱动”，2026年新疆棉花种植面积调减预期支撑棉价上行，虽基本面显示供应充足、现货成交清淡，但市场已提前反应未来供应收缩预期 [4] - 预计短期（1月份）棉价将在14200 - 15000元/吨区间震荡偏强运行，若政策细则进一步明确或需求出现实质性改善，价格有望突破区间上沿 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内棉花期货 - CF05合约1月26日价格为14650元，较1月23日跌45元，跌幅0.31% [3] - CF09合约1月26日价格为14805元，较1月23日跌55元，跌幅0.37% [3] - CF05 - 09价差1月26日为 - 155，较1月23日涨10 [3] 国内棉花现货 - 新疆地区1月26日价格为15717元，较1月23日涨122元，涨幅0.78% [3] - 河南地区1月26日价格为16038元，较1月23日涨120元，涨幅0.75% [3] - 山东地区1月26日价格为16049元，较1月23日涨106元，涨幅0.66% [3] - 新疆 - 主连基差1月26日为1067，较1月23日涨167 [3] 国内棉纱期货与现货 - 国内棉纱期货CY合约1月26日价格为20515元，较1月23日涨10元，涨幅0.05% [3] - 国内棉纱现货C32S价格指数1月26日为21365元，较1月23日持平，涨幅0.00% [3] 美棉现货 - CT（USD/磅）1月26日价格为64，较1月23日持平，涨幅0.00% [3] - 到港价1月26日为73.70，较1月23日持平，涨幅0.00% [3] - 1%配额提货价1月26日为12824元，较1月23日持平，涨幅0.00% [3] - 滑准税提货价1月26日为13861元，较1月23日持平，涨幅0.00% [3] 价差数据 - 纱花价差（期货）1月26日为5350，较1月23日涨160 [3] - 纱花价差（现货）1月26日为1037，较1月23日持平 [3] 内外价差（现货） - 1月26日为3225，较1月23日涨106 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月26日国内商品期市收盘多数上涨，工业品多数上涨，农产品涨跌互现，各板块表现不一且后市预期不同 [1] 根据相关目录分别进行总结 商品指数行情 - 1月26日国内商品期市收盘多数上涨，贵金属涨幅居前，沪银涨12.78%；能源品全部涨，燃油涨6.81%；航运期货全部上涨，集运指数（欧线）涨5.46%；油脂油料全部上涨，菜油涨4.08%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨3.59%；非金属建材全部上涨，玻璃涨2.45%；基本金属多数上涨，沪锡涨1.37%；黑色系涨跌参半，焦煤涨1.35%；新能源材料多数上涨，多晶硅涨1.19%；农副产品跌幅居前，生猪跌0.99% [1] 各板块具体情况及后市预期 - **黑色系**：涨跌参半，春节前夕钢厂加大检修力度压制铁矿，叠加库存高企，铁矿期货震荡走低主力小幅收跌；后市铁矿石基本面边际走弱，但整体钢材基本面健康，钢厂利润高、补库刚性强，叠加资金高低切可能性，预计铁矿石价格下方空间有限 [1] - **基本金属**：多数上涨，沪铜早间高开日内涨幅回落最终小幅收涨，受贵金属大涨带动但全球铜显现库存增加、高价抑制需求，铜价涨势受限；贵金属沪金、沪银周一继续大涨创上市新高，新年以来全球地缘局势动荡，避险情绪持续，近期外围重要事件密集，不确定性笼罩金融市场，贵金属下方支撑较强 [1] - **能化品**：多数上涨，受外盘情绪带动内盘原油系看多热情高涨，SG原油、低硫燃料油主力合约大涨超2%；后市短期驱动一是寒潮天气影响天然气及柴油取暖油价格支撑油价，关注对原油生产后续影响，二是中东局势发展仍是主要驱动，2026年全球原油供需仍预期过剩，一季度OPEC+暂停增产使淡季过剩压力减轻 [1] - **油脂油料**：全部上涨，美豆受周度出口销售数据提振延续小幅回升走势，国内两粕受外盘回暖提振继续小幅走高，春节临近豆粕价格止跌上涨且现货领涨期货，大豆进口成本走高、终端积极采购、需求旺盛提振市场；油脂方面国际油价强势回升，美国生物燃料掺混政策将明朗化，国内三大油脂期货集体上涨，菜油领涨；后市国内进口澳籽未压榨，菜油现实供需紧张支撑价格，短期中加经贸关系有缓和预期或改善远期供应形势，但特朗普对加拿大关税威胁使国内菜油市场需关注菜籽进口贸易流转变 [1]

分组1 - 报告未提及行业投资评级 分组2 - 报告核心观点未提及 分组3 期货价格 - PS2602收盘价50965，涨跌幅1.73%；PS2603收盘价50990，涨跌幅1.03%；PS2604收盘价51145，涨跌幅1.52%；PS2605收盘价51280，涨跌幅1.1% [1] 价差 - PS2602 - PS2603价差为 - 25，涨跌345；PS2603 - PS2604价差为 - 155，涨跌 - 245；PS2604 - PS2605价差为 - 135，涨跌205 [1] 现货价格 - N型致密料平均价53.25，N型混包料平均价52.5 [1][2] 基差 - N型致密料 - PS2605基差为1970，变化值 - 560；N型混包料 - PS2605基差为1220，变化值 - 560 [2] 库存 - 多晶硅库存（周，万吨）现值0.9，硅片库存（周，GW）现值26.78，注册仓单（日，吨）现值6850 [2] 行业动态 - 市场监管总局约谈6家光伏龙头及行业协会，要求不得约定产能及销售价格等，并需在1月20日前提交书面整改措施 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周工业复合肥开工率逐渐提升，但农业需求下降明显，且尿素供应持续高位，检修企业偏少，尿素流向偏少，导致企业库存上涨，工厂被迫承压下调报价，少数主力低报的企业收单好转，但面对偏弱的需求形势，暂时对行情支撑乏力，部分地区下游工厂接到限产通知，市场对未来短期需求仍持担忧情绪，谨慎减少对尿素的补仓，当前尿素出口不断推进，但国内供需宽松形势尚未扭转，近期行情仍有下行趋势，利多以宏观及成本端为主，利空为国内需求偏弱，整体震荡有待 [1] 根据相关目录分别进行总结 成本 - 沫煤价格为500元，无烟小块价格为920元，天然气价格从3850元涨至3870元 [1] 价格 - 河南、安徽、山西尿素价格均为1740元、1750元、1610元，河北尿素价格从1750元涨至1760元，中国FOB价格从410元涨至420元，中东FOB价格从397元涨至402元，东南亚CFR价格从435元涨至460元，巴西CFR价格从427.5元涨至432.5元 [1] 库存 - 工厂库存、港口库存、下游样本库存均为94.6、13.4、11830，无变化 [1] 供给 - 10日产为205090，开工率为87.1%，煤头开工率为95.3%，气头开工率为54.07%，均无变化 [1] 需求 - 待发订单为5.88，复合肥开工率为42.96%，三聚氰胺开工率为63.65%，甲醛开工率为35.68%，均无变化 [1] 利润 - 固定床利润为 -181元，水煤浆利润为244元，天然气利润为 -238元，液氨价格从2100元降至2090元，均无变化 [1] 关联品 - 复合肥价格为2630元，三聚氰胺价格为5250元，甲醇价格从2020元降至2015元 [1] 期货 - 结算价从1787元涨至1793元，基差从 -48元降至 -51元，成交量从115076降至61142.31，持仓量从246360增至246466，仓单量为13274，无变化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端西北大厂有传闻因寒流问题矿石运输受制计划停炉，需求端多晶硅、有机硅需求收缩趋势明显，整体上供给端的短期波动与需求端的趋势性收缩或增加库存去化，但短期内难以扭转供给过剩格局，价格预计震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - SI 2602收盘价8830，涨幅0.91%，持仓量7950；SI 2603收盘价8850，涨幅0.74%，持仓量70838；SI 2604收盘价8880，涨幅0.85%，持仓量32824；SI 2605收盘价8915，涨幅0.96%，持仓量252307；SI 2606收盘价8930，涨幅1.13% [2] 现货价格情况 - 不通氧553硅华东平均价9200，通氧553硅华东平均价9250，421硅华东平均价9650，441硅华东平均价9450，3303硅华东平均价10350；黄埔港通氧553硅价格9300，421硅价格9900；天津港通氧553硅价格9200，421硅价格9750；昆明通氧553硅价格9600，421硅价格10000；四川421硅价格9800 [2] 其他产品价格情况 - DMC价格13900 - 14500，多晶硅（致密料，每千克）价格53.25，铝合金ADC12平均价24000 [2] 价差情况 - si2602 - si2603价差 -20，变化值10；si2603 - si2604价差 -30，变化值5；421现货 - 553通氧现货价差400，变化值0；421基差（右）为335，基差（华东553现货 - 主力合约）为 -95 [2] 仓库仓单情况 - 中储吴淞库容200，昨日仓单108，今日仓单108，增减0；象屿速传上海库容0，昨日仓单84，今日仓单84，增减0；中储成都天一库容 -400，昨日仓单192，今日仓单192，增减0；中储新港库容 -100，昨日仓单576，今日仓单636，增减60；外运天津滨海库容0.5，昨日仓单802，今日仓单802，增减0；中远海运滨海库容 -100，昨日仓单780，今日仓单780，增减0；建发天津滨海库容0.5，昨日仓单380，今日仓单380，增减0；建发高科（建发天津滨海）库容0.45，昨日仓单851，今日仓单851，增减0；银河德睿（外运昆明）库容0.15，昨日仓单300，今日仓单300，增减0；炬申新疆库容 -800，昨日仓单36；中储陆通（一纬路9号）库容 -100，昨日仓单1695，今日仓单1695，增减0；外运天津西青库容 -100，昨日仓单228，今日仓单228，增减0；建发天津东丽库容 -100，昨日仓单2011，今日仓单2011，增减0；合计库容10.1，昨日仓单7959，今日仓单8103，增减144 [2] 项目备案情况 - 11月14日江西省投资项目在线审批监管平台公布江西新纺高科永修年产137500吨有机硅新材料项目的备案信息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分内容总结 行情回顾 - 指数表现：上证50收盘价2004.56，涨跌幅 -0.69%，成交额69.02亿元，成交量3032.193亿；沪深300收盘价7556.18，涨跌幅 -0.45%，成交额314.64亿元，成交量4702.4966亿；中证1000收盘价8470.7438，成交额393.04亿元，成交量6819.48亿 [3] - 中金所股指期权成交情况：上证50认购期权成交量4.70万张、持仓量1.76万张，认沽期权成交量0.60万张、持仓量7.54万张，成交PCR 0.59，持仓PCR 2.94；沪深300认购期权成交量7.31万张、持仓量12.20万张，认沽期权成交量7.98万张、持仓量4.22万张，成交PCR 0.53，持仓量18.32万张，持仓PCR 0.66；中证1000认购期权成交量19.94万张、持仓量12.78万张，认沽期权成交量29.45万张、持仓量14.46万张，成交PCR 0.64，持仓PCR 1.04 [3] 行情概况 - 1月23日A股震荡攀升，近4000股上涨，超百股涨停，成交额重回3万亿元，太空光伏、商业航天概念股携手大涨；上证指数收涨0.33%报4136.16点，深证成指涨0.79%，创业板指涨0.63%，北证50涨3.82%，科创50涨0.78%，万得全A涨0.97%，万得A500涨0.13%，中证A500涨0.39%；A股全天成交3.12万亿元，上日成交2.72万亿元 [4] 波动率分析 - 上证50：展示了历史波动率锥、下月平值隐波波动率微笑曲线 [3] - 沪深300：展示了历史波动率锥、下月平值隐波波动率微笑曲线 [3] - 中证1000：展示了历史波动率锥、下月平值隐波波动率微笑曲线 [3]

报告行业投资评级 - 粕类投资观点偏空 [5] 报告的核心观点 - 粕类处于低位震荡，需关注南美天气 短期阿根廷天气炒作预期持续性不强，未形成反转驱动 随着巴西收割推进，巴西 CNF 升贴水预期反映大豆丰产卖压，M05 预期承压 [5] 各部分内容总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空 截至 1 月 17 日，巴西大豆收割率为 2.3%；截至 1 月 21 日，阿根廷大豆播种进度 96.2% 1 月国内大豆到港预期 613 万吨，2 月 484 万吨，3 月 470 万吨；2025/26 年全球菜籽预期恢复性增产，3 月后加菜籽、加菜粕进口预期增量 [5] - 需求中性 生猪短期高存栏，产能去化不明显，支撑豆粕刚需，但远月豆粕饲用需求预期缩量 豆粕成交一般，提货正常，菜粕下游成交放量；豆粕饲用性价比降低 [5] - 库存偏空 国内大豆、豆粕季节性降库，目前库存仍处高位；饲料企业豆粕库存天数增加；国内菜粕库存去化 [5] - 基差/价差中性 基差中性 [5] - 利润偏空 国内大豆新作买船榨利良好；加菜籽榨利良好 [5] - 估值中性 从榨利角度，豆粕盘面价格估值偏高；从绝对价格角度，豆粕盘面价格估值偏低 [5] - 交易策略 单边震荡偏弱，套利观望，需关注政策和天气 [5] 粕类供需基本面数据 - 库存消费比 1 月 2025/26 年度美豆库消比和全球大豆库消比上调；1 月报告显示全球菜籽库消比下调 [29][35] - 美豆情况 美豆国内榨利压榨利润上升；美豆出口销售进度偏慢 [45][54] - 巴西大豆 巴西大豆收割率数据呈现；大豆 CNF 升贴水和进口大豆盘面毛利有相应走势 [61][63] - 加拿大油菜籽 加拿大油菜籽 CFR 价格有变化，加菜籽进口榨利有盘面和现货情况 [66] - 汇率 美元兑雷亚尔汇率有波动 [69] - 进口量 大豆、菜籽、菜粕分月进口量有不同表现 [71][73] - 库存情况 国内大豆、豆粕库存高位，饲企库存小幅上升；国内进口菜籽和主要地区菜粕库存有相应数据 [76][85] - 油厂情况 全国主要油厂开机率和压榨量有数据体现；豆粕下游备货结束，提货表现良好；油厂菜粕成交量和提货量有相应数据 [78][80][93] - 价差比价 豆菜粕价差、单蛋白比价有数据体现 [96] - 饲料产量 饲料月度产量有数据 [97] - 养殖利润 生猪、白羽肉鸡、蛋鸡养殖利润有相应数据 [99][108][114] - 猪价猪重 猪价小幅回升，体重高位，商品猪出栏均价、均重等有数据 [104][105] - 肉鸡存栏 白羽肉鸡父母代在产存栏数有数据 [108] - 蛋鸡存栏 蛋鸡存栏数有数据 [114]

报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 本周阔叶浆价格出现小幅下降，纸厂对针叶浆的采购意愿一般，港口库存出现累库，预计震荡偏空运行 [3] - 单边交易策略偏空，套利策略关注海外浆厂库存情况以及国内成品纸价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE 主要观点及策略概述 - 供给偏强，智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [3] - 需求中性偏空，本周生活用纸价格持续上涨，铜版纸价格下跌，双胶纸和白卡纸价格稳定；造纸产量由于检修原因略有下降，多数纸厂已完成春节前备货 [3] - 库存偏空，截至2026年1月22日，中国纸浆主流港口样本库存量206.8万吨，较上期累库5.4万吨，环比上涨2.7%，连续三周累库 [3] PART TWO 期货及现货行情回顾 - 纸浆期货偏弱运行，阔叶浆价格下降，针叶浆基差走强，港口库存连续三周累库，缺乏利好驱动，预计随节前补库完成持续偏弱运行 [7] - 现货市场阔叶浆价格松动，针叶浆基差走弱，针叶浆银星价格5350元/吨，周环比降50元/吨，月环比降150元/吨；布针价格4700元/吨，周环比降20元/吨，月环比降120元/吨；阔叶浆金鱼价格4620元/吨，周环比降30元/吨，月环比涨180元/吨 [15] - 1月外盘针叶浆价格上涨，智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [17] - 纸浆持仓量上涨，截至2025年1月23日，纸浆期货合约总持仓量348378手，较上周涨7%；主力合约持仓量260129手，较上周涨7% [19] PART THREE 纸浆供需基本面数据 - 纸浆/木片进口量方面，十二月阔叶木片进口量大幅上涨 [22] - 库存方面，纸浆港口上涨，期货仓单小幅注销，海外浆厂库存可用天数基本稳定，据PPPC，11月底世界20国商品浆供应商库存46天，漂白软木浆库存49天，漂白硬木浆库存45天 [29][31][34] - 四大木浆用纸价格及毛利率方面，截至2026年1月23日，双胶纸价格4725元/吨，周环比持平；铜版纸价格4660元/吨，周环比降0.43%；生活用纸价格5875元/吨，周环比持平；白卡纸价格4269元/吨，周环比降0.12%。截至2025年1月23日，双胶纸毛利率 -10.61%，周环比涨0.42%；铜版纸毛利率 -10.29%，周环比降0.10%；生活用纸毛利率4.65%，周环比涨0.44%；白卡纸毛利率 -5.84%，周环比涨0.15% [38] - 下游需求方面，2025年12月纸品产量环比大幅上涨，双胶纸产量86.74万吨，环比涨9.7%，同比涨15.8%；铜版纸产量40.92万吨，环比涨4.3%，同比涨21.1%；生活用纸产量85.86万吨，环比涨3%，同比涨10.2%；白卡纸产量112.5万吨，月环比涨4.4%，同比涨30.4% [39][46] - 截至2025年12月，双胶纸库存量193万吨，月环比降2.6%，同比涨18%；铜版纸库存量127.8万吨，月环比降1.1%，同比涨14.6%；生活用纸库存量34.62万吨，月环比降7.3%，同比涨4%；白卡纸库存量228.6万吨，月环比涨4.2%，同比涨18.3% [53] - 截至2025年1月16日，本白双胶纸价格4300元/吨，周环比降100元/吨；高白双胶纸价格4800元/吨，周环比降100元/吨 [55] - 双胶纸方面，库存上涨，可用天数上涨，截至2025年1月23日，总库存195.39万吨，周环比涨0.01%，厂库库存140.79万吨，社会库存54.6万吨，厂内库存可用天数30.53天，周环比涨0.1天；产量下降，产能利用率下降，产量为19.6万吨，周环比降0.69万吨，产能利用率52%，周环比降0.18%；生产成本下降，毛利润下降，生产成本5094元/吨，周环比降0.6%，生产毛利润 -451元/吨，周环比降7% [57][61][64] - 海外方面，2025年12月欧洲针叶浆需求19.86万吨，环比降7.1%，同比降8.3%；阔叶浆需求47.6万吨，环比降11.59%，同比涨2.55%；欧洲纸浆库存去库，针叶浆库存22.28万吨，环比涨6.93%，同比涨0.71%；阔叶浆库存49.38万吨，环比涨9.59%，同比涨15.53% [70][75] - 价差方面，截至2026年1月23日，山东银星基差 -48元/吨，较上周降86元/吨；山东金鱼基差 -778元/吨，较上周降66元/吨；纸浆5 - 9月差为 -44元/吨，较上周降6元/吨 [77][83]