报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、液化石油气均为★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 四季度OPEC+增产及需求转弱，美国政府停摆等引发避险情绪，俄罗斯能源设施遇袭等影响供应，预估四季度布伦特原油均价从三季度67美元/桶回落至62美元/桶，中期逢高做空，短期关注月末APAC会议中美会谈影响 [2] - 燃料油受原油利空压制，跟随原油震荡偏弱，高硫燃料油短期供需结构相对稳健但中期有压力，低硫燃料油基本面维持疲弱 [2] - 沥青供需紧平衡，随原油下行但跌幅有限，2025年底有小幅累库预期，Q4中后期基本面支撑趋弱，远月合约承压更甚 [3] - 液化石油气此前基差修复，美国丙烷出口量环比下降，炼厂库存微升港口库存下滑，下游采购刚需为主，燃烧端需求未明显提升，利好支撑匮乏 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 亚盘时段国际油价回落，SC11合约日内跌0.64%，下半年全球石油累库4.3%且累库速度加快 [2] - 四季度空头压力未结束，新避险情绪引发，供应有阶段性收紧情况，加沙停火协议有积极尝试 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油绝对价格受原油利空压制，跟随原油震荡偏弱 [2] - 高硫燃料油短期供需结构预期稳健，因俄罗斯炼厂遇袭出口预期收紧，但中期前景有压力 [2] - 低硫燃料油海外供应宽松，国内出口配额宽松，基本面维持疲弱 [2] 沥青 - 沥青供需紧平衡，原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限，裂解价差反弹 [3] - 2025年年底有小幅累库预期，Q4中后期基本面支撑趋弱，远月合约承压更甚 [3] 液化石油气 - 此前盘面计价进口成本下跌致基差大涨，今日随期货相对现货偏强修复 [3] - 美国丙烷出口量环比下降，到港量低位，炼厂库存微升，港口库存下滑 [3] - OPEC+增产下海外伴生气供应压力加剧，节后下游采购刚需为主，燃烧端需求未明显提升，利好支撑匮乏 [3]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|趋势含义| | ---- | ---- | ---- | |螺纹|★★★|更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会| |热卷|★★★|更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会| |铁矿|★★★|更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会| |焦炭|★☆★|一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强| |焦煤|★☆★|一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强| |硅锰|★★★|更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会| |硅铁|★★★|更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会| [1][9] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁各品种受终端需求、产量、库存、利润、贸易摩擦等多因素影响，市场走势有别，需关注政策、贸易进展等情况 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面继续下探，长假终端需求环比大幅下滑、同比偏弱，产量小幅回落，库存大幅累积，节后需求回暖待察 [2] - 铁水产量维持高位，下游承接不足，钢厂利润下滑，产业链负反馈预期反复发酵 [2] - 下游制造业边际企稳，地产投资大幅下滑，基建增速放缓，内需弱，9月出口维持高位 [2] - 旺季需求欠佳，关税扰动，宏观氛围弱，盘面短期承压，关注两国博弈及内需刺激政策推进 [2] 铁矿 - 今日盘面下跌，供应端全球发运环比降但强于去年，澳洲和非主流发运偏强，国内到港量创新高，港存暂无累库压力 [3] - 需求端铁水小幅下滑但有韧性，国庆后钢厂有补库需求，未来减产压力增加 [3] - 外部贸易摩擦升温，产业链负反馈预期加强，市场情绪转弱，预计高位震荡，关注中美贸易进展 [3] 焦炭 - 日内价格探底回升，焦化第一轮提涨落地，第二轮暂缓，利润一般，日产微降，库存小降 [4] - 节前补库后下游消耗库存，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，下游铁水托底，前低支撑夯实 [4] - 焦炭盘面小幅升水，市场对安全生产考核有预期，关注美国加征关税影响 [4] 焦煤 - 日内价格探底回升，炼焦煤矿产量小增，现货竞拍成交小降，价格持稳，终端库存下降 [6] - 炼焦煤总库存环比大降，产端库存小抬，双节部分矿山降效率致产量下降 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水托底，前低支撑夯实，盘面对蒙煤小幅贴水，关注美国加征关税影响 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，需求端铁水产量维持高位，周度产量小幅回落，产量处较高水平，库存微降，期现需求好 [7] - 锰矿远期报价环比小抬，现货矿受盘面提振，库存小降，矛盾不突出，关注外部贸易摩擦影响 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，需求端铁水产量维持高位，出口需求3万吨左右，边际影响小 [8] - 金属镁产量环比小抬，次要需求边际小抬，需求尚可，供应维持高位，表内库存去化，关注外部贸易摩擦影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出走势判断和投资建议，如认为铜后市或高位震荡，铝震荡测试前高阻力，锌在区间震荡，铅在区间震荡需注意交投节奏，镍价弱势重心下移，锡涨跌双向波动明显，碳酸锂价格企稳，工业硅多空博弈维持震荡，多晶硅考验支撑有效性，推荐白银2512合约多单持有并上调目标位 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 阶段性高点或出现，内外盘上周接近记录位置，后市或高位震荡，关注实体经济指标和美国行业关税负面影响 [1] - 情绪上，市场消化Grasberg铜矿事件影响，海外投行调升长期铜价预期，宏观面受美国政府停摆、中美关税贸易问题交锋影响 [1] - 国内供应方面，进口铜精矿TC在80美元水平，9月国内铜产量环比降5.06万吨，预计10月降3.85万吨，9月未锻轧铜及铜材单月进口扩至48.5万吨，消费旺季不明显且受高铜价压制 [1] - 国外方面，ICSG下调2025年铜精矿年度供应增速由2.8%至1.4%，供应增量由近50万吨降至30万吨，将明年铜精矿供应增速由2.5%下调到2.3%，供应增量由80万吨级降至50万吨级，预计明年精炼铜产量增速将从前两年的连续3.4%降至1.9%，2025年需求增速预期在3.3%，2026年预计平稳在2.1% [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝弱势运行，沪铝震荡测试前高阻力，暂时谨慎看待上方空间，后续关注中美贸易谈判进展 [1] - 国内氧化铝运行产能处800万吨历史高位，平衡显著过剩，全国氧化铝库存上升，上期所仓单接近20万吨，9月鲁豫平均成本约3000元 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，国内铝加工龙头企业开工率环比下降6.5%至62.5%，9月我国未锻轧铝及铝材出口量为62.1万吨，环比降1.3万吨，同比降7.2%，前9月累计同比降8.1% [1] - 库存方面，国庆期间铝锭社库增加5.7万吨至64.9万吨，铝棒社库增加2.4万吨至13.9万吨，本周一铝杆铝排线增加0.1万吨和1.3万吨，华东、中原、华南现货升贴水较节前均明显扩大，华南铝棒加工费回落至200元以下 [1] 锌 - 沪锌暂看2.15 - 2.3万元/吨区间震荡，关注中美关税后续情况、美联储动态等综合影响 [1] - 外盘软挤仓风险未解除，内外价差持续走扩，现货出口窗口打开，节后沪锌短暂冲高后回落，上方暂承压于2.25万元/吨 [1] - 现货与期货方面，LME库存不足3.8万吨，0 - 3个月升水高达100.45美元/吨，国外借贷货源紧张，但高价锌锭销售难度偏高，国内北方矿山供应预减，进口矿冶炼利润不佳，国内炼厂偏向国产矿采购，国产矿TC继续下调，进口矿TC反弹 [1] - 消费方面，国内需求显旺概率不大，SM锌社库继续走高至16.31万吨，处于近五年同期高位水平 [1] 铅 - 沪铅按1.65 - 1.73万元/吨区间震荡看待，单边行情缺乏持续性，注意交投节奏 [1] - 外盘注销仓单占比飙升，短时推高铅价，但关税政策反复，国内炼厂陆续复产，铅价冲高回落 [1] - 现货与期货方面，LME铅库存23.7万吨高位，0 - 3月贴水38.22美元/吨，国内再生冶炼厂利润好转，提产和复产计划增加，钢联预计10月再生铅产量环增5.4万吨，原生铅厂因副产品收益较好开工积极，钢联预计10月原生铅供应环增1.06万吨 [1] - 消费方面，储能电池订单稳定，汽车配套订单需求尚可，国庆前后铅消费表现较好，节后下游陆续复产，SM铅蓄电池开工环增6.58%至61.71%，市场担忧10月部分消费前置，消费可持续性存疑 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍多头弹药耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [1] - 宏观方面，FED降息落地后多头兑现倾向突出，中美摩擦提升不确定性，不锈钢基本面偏弱，传统消费旺季需求复苏有限，市场成交清淡 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍升水325元，电积镍升水25元，高镍铁报953元/镍点，价格支撑稍有反弹，镍库存增近3000吨至4.37万吨，镍铁库存增600吨至2.92万吨，不锈钢库存降3400吨至90.9万吨 [1] 锡 - 沪锡涨跌双向波动明显，逢高空单背靠29万持有或卖出25LL合约执行价30万看跌期权 [1] - 行情方面，十一前后锡价振幅明显放大，印尼加强打击非法开采与走私活动影响市况，资金与产业端分歧加剧价格波动 [1] - 供应方面，锡矿复供缺少新消息，预计Q4复供量较大，国内龙头产能陆续复产，10月产量将重新走高，印尼动作较难影响平衡 [1] - 消费方面，节前国内锡市备货去库，节后首周SMM锡社库减少104吨至7786吨，预计高锡价影响下游采购，9月集成电路出口、手机及家电出口增速继续放缓 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂价格低位支撑起来，降息带动后叠加反内卷热潮，锂价预期给引导价格承压，价格重心企稳 [1] - 期货方面，上周碳酸锂期货震荡，交投平淡，持仓量有所回落，价格反弹后多空分歧明显下降，产业增仓减少 [1] - 现货方面，电碳报23.1万元，工碳价差2300元，节后首日上下游持观望态度，更新石墨和盐湖均有新产线投产，预计10月排产减少 [1] - 宏观与需求方面，9月磷酸铁锂材料整体需求向好，增量约13%，预计10月仍有明显增量，增速有望维持6%以上 [1] - 供应方面，市场总库存下降2000吨至13.48万吨，冶炼厂库存增1250吨至3.5万吨，下游库存降千吨至6万吨，下游库存处相对高位，贸易商降2200吨至4万吨，中游环节开始建库 [1] 工业硅 - 10月工业硅供应增量突出，累库风险偏高，11月初西南产区或自动减产，叠加成本支撑较强，多空博弈持续，盘面预计维持震荡运行 [1] - 价格方面，工业硅期货连续回落，现货报价较节前下调100 - 200元/吨 [1] - 供需方面，新疆头部企业10月存在提产计划，10月产量预计维持增长，10月末至11月初，西南产区预计启动减产，需求端，10月多晶硅减产力度暂不及市场前期预期，有机硅DMC单体企业开工负荷维持节前水平 [1] - 库存方面，SMM社库合计54.5万吨，较国庆前增加200吨，其中普通库12万吨，交割库42.5万吨增加200吨 [1] 多晶硅 - 自律减产效果有限，消费端需求疲弱，叠加11月仓单注销压力，考验4000元/吨支撑有效性，继续关注10月行业会议释放消息 [1] - 价格方面，盘面下架至4800元/吨地区间下沿，产能调控政策落地节奏不及预期，叠加政策风险削弱，现货V型修复至50000 - 55000元/吨并企稳 [1] - 供需方面，10月多晶硅供应收缩有限，同时硅片Q4减产频繁，组件环节出口混检取消预期升温但落地存疑，需求集中式招标缩减，短期成交价格均有下行 [1] - 库存方面，SMM多晶硅厂库合计24万吨，月环比增加1.4万吨 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，且上调目标位至10500至12000，止损价9100，原因是联储偏鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

报告核心观点 - 意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [1] 行情数据 大宗商品 - 铜收盘价85910.00，周度涨幅3.37%；焦煤收盘价1161.00，周度涨幅3.11%；黄金收盘价901.56，周度涨幅3.11%；棕榈油收盘价9438.00，周度涨幅2.28%；铁矿石收盘价795.00，周度涨幅1.86%；白银收盘价11082.00，周度涨幅1.50%；铝收盘价20980.00，周度涨幅1.45%；螺纹钢收盘价3103.00，周度涨幅1.01% [2] - 豆粕收盘价2922.00，周度跌幅0.20%；玻璃收盘价1207.00，周度跌幅0.25%；玉米收盘价2125.00，周度跌幅0.84%；甲醇收盘价2307.00，周度跌幅0.90%；PTA收盘价4534.00，周度跌幅1.31%；PVC收盘价4735.00，周度跌幅2.15%；乙二醇收盘价4100.00，周度跌幅2.54%；原油收盘价461.90，周度跌幅3.71%；多晶硅收盘价48965.00，周度跌幅4.66%；生猪收盘价11320.00，周度跌幅8.38% [2] A股 - 中证500收盘价7398.22，周度跌幅0.19%；上证50收盘价2974.85，周度跌幅0.47%；沪深300收盘价4616.83，周度跌幅0.51% [2] 海外股市 - 日经225收盘价48088.80，周度涨幅7.02%；富时100收盘价9427.47，周度涨幅0.82%；法国CAC40收盘价7918.00，周度涨幅0.28%；纳斯达克指数收盘价22204.43，周度跌幅2.01%；标普500收盘价6552.51，周度跌幅2.03%；恒生指数收盘价26290.32，周度跌幅2.10% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.48，周度跌幅2.36bp；中国国债10年期到期收益率1.84，周度跌幅3.67bp；中国国债5年期到期收益率1.60，周度跌幅4.14bp [2] 外汇 - 美元指数98.82，周度涨幅1.02%；美元中间价7.10，周度跌幅0.01%；欧元兑美元1.16，周度跌幅0.95% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多1家、看空2家、震荡5家 [4] - 利多逻辑为跟踪沪深300指数的ETF份额周度增加4.7亿份；全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%；二十届四中全会本月召开，国内利好政策预期升温；此次中美贸易摩擦我方谈判筹码及空间占优；A股日均成交额26034亿元，环比上周放量4154亿元 [4] - 利空逻辑为特朗普宣布对华反制，威胁拟加征100%关税；美股受中美关系再度紧张影响大跌；美国政府停摆加大市场扰动；A股创近十年新高，估值高位有回调风险；中美摩擦升级影响市场风险偏好 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为央行进行大规模逆回购操作，维持资金面宽松；海外经济数据疲软，美联储降息周期预期强化；中美贸易摩擦升级推升市场避险情绪；债市经历调整后估值趋近合理 [4] - 利空逻辑为临近10月中下旬，市场对政策端预期较强；市场风险偏好仍处高位，可能分流债市资金；公募基金费率新规尚未落地 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多1家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为OPEC继续增产幅度小于此前传言；美国页岩油生产面临瓶颈；乌克兰袭击俄罗斯炼厂，对俄油出口造成扰动；印度需求随着雨季结束和制造业繁荣而迅速反弹 [5] - 利空逻辑为OPEC+产油国决定11月维持增产措施；美方威胁对华加征100%关税；美国联邦政府停摆，系统性风险增加；以色列和哈马斯签署停战协议，地缘溢价回落；美国原油库存累库幅度和增产幅度均超预期；欧美炼厂进入秋季检修季 [5] 农产品板块 豆油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为中美贸易摩擦升级对国内豆类品种市场情绪有所提升；四季度是豆油传统的消费旺季；豆油库存预估下调；阿根廷大豆压榨厂工人因薪资问题计划罢工 [5] - 利空逻辑为4季度大豆进口量较高，工厂开机率预计维持高位；巴西当地降雨持续且天气前景良好；国内豆油供应充足；中美贸易摩擦下，美豆价格下跌；巴西矿业和能源部表示可能无法在明年3月前提升生柴掺混比例 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为海外铜矿事故停产导致全球铜矿供应预期再度收紧；9月ADP就业数据不佳，市场预期美联储将进一步宽松；原料紧缺叠加副产品利润回落，或打击冶炼厂生产意愿；国内铜库存处于低位，为铜价提供较强支撑 [6] - 利空逻辑为中美贸易紧张局势升级打击市场风险偏好；宏观情绪转弱可能导致铜价阶段性偏弱；高铜价下游接受度低，采买意愿偏谨慎；下游企业节前备货充足，短期需求被部分透支 [6] 化工板块 甲醇 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为伊朗被制裁船只货源的进口供应存有扰动预期；关注伊朗冬季限气预期的兑现情况；内地库存格局相对良好，对价格有一定支撑 [6] - 利空逻辑为贸易风险有所提升，宏观情绪或打压甲醇估值；进口高峰期下，港口库存压力持续较大；国内甲醇开工率维持偏高水平，供应压力不减；传统下游需求进入淡季，开工率出现回落 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为美国政府停摆，提升市场避险情绪；美联储或持续遭受独立性担忧；关税政策不确定性上升，提振黄金避险属性；全球央行持续增持黄金，提供长期配置支撑 [7] - 利空逻辑为中东地缘局势短期缓和引发避险资产获利了结；美联储内部对降息路径存在分歧，带来不确定性；价格高位回调压力增大，短期波动可能加剧；金价持续上涨抑制实物黄金需求 [7] 黑色板块 铁矿石 - 采集8家机构观点，看多0家、看空3家、震荡5家 [7] - 利多逻辑为国内10月将召开重要会议，宏观利好预期增加；铁水产量依然处于高位；终端需求逐渐向旺季过渡；海外发运环比出现回落 [7] - 利空逻辑为铁矿石库存超季节性累库；中美博弈再度升级，海内外市场风险偏好回落；45港铁矿石到港量2609万吨，环比增加248万吨；下游需求同比仍旧偏弱；钢厂利润收缩使得未来减产压力增加 [7]

★鲜有观点流出的费城联储新掌门保尔森暗示：支持今年再降息两次，每次25个基点。 ★埃及、美国、卡塔尔和土耳其四个斡旋方国家领导人签署了《加沙停火协议全面文件》。 ★美东时间10月14日，美国开始实施对中国海事、物流和造船领域301调查的最终措施,严重违反国际法和 国际关系基本准则,严重损害中国企业合法权益。韩华海洋株式会社在美相关子公司协助、支持美国政府对 中国海事、物流和造船业开展301调查并采取措施。 中方对此强烈不满、坚决反对。为维护自身主权、安全 和发展利益。根据《中华人民共和国反外国制裁法》等相关法律法规，经国家反外国制裁工作协调机制批 准,中方决定将韩华海洋株式会社5家美国相关子公司列入反制清单,禁止我国境内的组织、个人与其进行 有关交易、合作等活动。中方敦促美方及相关企业尊重事实和多边经贸规则,遵守市场经济和公平竞争原 则,尽早纠正有关错误做法,停止损害中方利益。 本报告版权属于国投期货有限公司 不可作为投资依据,转载请注明出处 1 【星级说明】红色星级代表预判趋势性上涨,绿色星级代表预判趋势性下跌 | Millio | >国技期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | --- | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期大宗商品市场受中美贸易摩擦、美国政府停摆、地缘政治等因素影响波动较大不同品种走势分化需密切关注宏观经济、政策及供需变化 [2][3][13] 各行业总结 能源化工 - 原油：周一国际油价部分收复周五跌幅预估四季度布伦特原油均价将自三季度的67美元/桶回落至62美元/桶中期以逢高做空为主 [2] - 燃料油&低硫燃料油：跟随原油震荡高硫燃料油短期获支撑中期有压力低硫燃料油基本面维持疲弱 [20] - 沥青：10月排产计划供应压力减弱供需维持紧平衡格局跟随原油下行但跌幅有限 [21] - 液化石油气：OPEC+增产海外伴生气供应压力加剧LPG缺乏利好支撑承压 [22] - 尿素：供应维持高位需求疲弱国内供需宽松格局难改行情大概率持续偏弱 [23] - 甲醇：受伊朗制裁船事件影响或使进口量减少需关注码头接货和港口库存变化 [24] - 纯苯：装置开工回升港口库存下降但进口量偏高及需求回落预期拖累市场后市下跌取决于油价 [25] - 苯乙烯：期货主力合约重心下移跌势延续 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：成本端油价重心下移下游需求支撑弱聚乙烯供应或增加聚丙烯节后需消化库存价格承压 [27] - PVC&烧碱：贸易摩擦或影响PVC制品出口PVC供应高位库存增加或震荡偏弱烧碱现货有好转趋势期价下行幅度有限 [28] - PX&PTA：夜盘PX价格下跌带动聚酯产业链走弱10月中下旬下游需求或转淡供需中长线承压 [29] - 乙二醇：国内开工提升港口累库但价格处于区间底部下行阻力增大关注中美贸易局势 [30] - 短纤&瓶片：短纤受原料和贸易摩擦影响价格下跌需求转好瓶片提负累库需求有转淡预期 [31] 金属 - 贵金属：隔夜金银延续强势中长期上行逻辑稳固短期涨速过快避免追涨 [3] - 铜：基本金属交投情绪反转伦铜、沪铜上涨国内铜市或延续“供求两淡”特点延续期权组合策略 [4] - 铝：沪铝偏强运行社库增加需求有韧性但缺亮点短期震荡为主 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动废铝货源紧张税率政策或增加成本行业库存高位能否收窄价差待观察 [6] - 氧化铝：运行产能高位库存上升供应过剩明显弱势运行 [7] - 镍及不锈钢：沪镍震荡走低多头题材耗尽镍价弱势运行不锈钢基本面偏弱 [8] - 锡：内外锡价震荡缅矿复供无新消息10月产量或回升逢高空单背靠29万持有或卖出看涨期权 [9] - 碳酸锂：期价窄幅波动市场交投清淡出口管制影响有限总体库存高短期有回调风险 [10] - 多晶硅：10月自律减产效果不及预期供应收缩有限下游需求未改善盘面承压关注48000元/吨支撑有效性 [11] - 工业硅：期货盘面震荡10月供需双增累库风险高11月西南产区或减产多空博弈持续 [12] - 螺纹&热卷：夜盘钢价下挫长假期间需求下滑库存累积旺季需求欠佳盘面短期承压 [13] - 铁矿：盘面震荡供应端发运有降有升国内到港量反弹需求端铁水高位有补库需求但减产压力增加预计高位震荡 [14] - 焦炭：价格震荡上行第一轮提涨落地第二轮暂缓库存下降下游铁水支撑价格盘面小幅升水 [15] - 焦煤：价格震荡上行煤矿产量增加库存下降下游铁水支撑价格盘面对蒙煤小幅贴水 [16] - 锰硅：价格震荡需求端铁水产量高位硅锰产量高库存微降锰矿库存下降 [17] - 硅铁：价格震荡需求端铁水产量高位出口需求稳定供应高位库存去化 [18] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕窄幅震荡国内大豆到港量充足四季度供应问题不大美豆销售慢政策延期国内豆粕期货迎数据真空期长期谨慎看多 [35] - 豆油&棕榈油：美豆销售慢价格受需求打压国内豆类后续或去库一季度供应或趋紧但风险易缓解棕榈油库存压力大油脂中长期有韧性 [36] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽单产好于预期出口偏差国内菜系受经贸关系影响大短期震荡关注跨竞品策略 [37] - 豆一：国产大豆反弹强于进口大豆美豆销售慢国内豆类后续或去库一季度供应或趋紧但风险易缓解短期关注政策指引 [38] - 玉米：期货继续下探新粮上市价格下跌东北玉米大概率增产空单持有等政策底部 [39] - 生猪：期货增仓打压现货价格处于底部区间10月出栏或增加关注二育入场行业将去产能支撑明年下半年合约 [40] - 鸡蛋：期货增仓近月强远月弱现货价格接近上半年最低行业需去产能近月空头远月等待多头机会 [41] - 棉花：美棉震荡回落国内棉花新棉收购均价窄需求偏弱新年度增产预期强操作观望 [42] - 白糖：隔夜美糖大跌国际市场供应充足国内关注新榨季估产广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡现货市场好但新季度冷库入库量或高于预期价格有压力操作偏空 [44] - 木材：期价回调外盘报价高国内现货弱需求不温不火库存压力小操作观望 [45] - 纸浆：期货上涨港口库存同比偏高供给宽松需求一般操作观望 [46] 金融 - 股指：A股低开回升期指主力合约低开高走宏观关注发展情景市场风格中期增配科技成长板块或轮动 [47] - 国债：期货全面上行货币政策宽松利率下行修复窗口打开收益率曲线陡峭化暂告一段落长端修复明显 [48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数环比微跌航司宣涨11月报价能否兑现待察地缘政治使远月合约承压 [19]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★★|杨蕊霞（农产品组长）[1]| |豆粕|★★★|F0285733 Z0011333[1]| |豆油|★★★|吴小明（首席分析师）[1]| |棕榈油|★★★|F3078401 Z0015853[1]| |菜粕|★★★|F0302203 Z0012037[1]| |菜油|★★★|宋腾（高级分析师）[1]| |玉米|★☆☆|F03135787 Z0021166[1]| |生猪|★☆☆|/[1]| |鸡蛋|★☆☆|010 - 58747784[1]| 报告的核心观点 - 国产大豆价格震荡走强，美豆价格受需求端打压，后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] - 四季度国内大豆供应问题不大，若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，国内豆粕期货迎来数据真空期，长期谨慎看多连粕 [3] - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，棕榈油库存压力大，油脂强于粕，中长期油脂有韧性，寻底后逢低多配 [4][6] - 菜系受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化，国内菜系短期震荡，可关注以菜系为空头的跨竞品策略 [7] - 玉米期货内盘属性强，新粮上市价格下跌，产量大概率增长，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] - 生猪期货增仓打压，现货价格处于底部区间，行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] - 鸡蛋期货近月强远月弱，现货价格接近上半年最低，行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆反弹，价格震荡走强，企业积极收购，表现强于进口大豆，价差走强 [2] - 美国新季大豆销售进度慢，中国采购转向南美，美豆出口受考验，价格或受需求端打压 [2] - 后续国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，但供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况，短期关注政策指引 [2] 大豆&豆粕 - 周末特朗普言论反复，连粕盘面窄幅震荡，国内大豆到港量充足，国产大豆丰产，四季度供应问题不大 [3] - 若中美贸易关系恶化且时间拉长，明年一季度供应或趋紧，美豆销售进度慢，农业政策延期，USDA报告延后，国内豆粕期货数据真空 [3] - 豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [3] 豆油&棕榈油 - 美豆出口受考验价格或承压，国内豆类去库，明年一季度大豆供应或趋紧，供应链缺口风险易缓解，二季度关注南美新作情况 [4][6] - 棕榈油短期进口环比小增、产量微降、需求下降，库存超预期，绝对库存压力大且环比累库，印尼市场有韧性 [6] - 油脂强于粕，中长期油脂有韧性，等待价格寻底后逢低多配 [6] 菜粕&菜油 - 菜系窄区间波动，市场观望中美经贸关系走向，加拿大菜籽收割尾声，单产好于预期，产量可能被低估 [7] - 加籽出口偏差，对供需前景构成压力，菜系基本面受经贸关系预期影响，关注中美、中加关系演化 [7] - 国内沿海油厂菜籽库存与开机率低，菜粕与菜油库存以进口为主，“溢价”抑制需求，降库慢，关注跨竞品策略，短期震荡 [7] 玉米 - 大连玉米期货下探，内盘属性强，特朗普言论影响不大，黄淮阴雨，冬小麦种植延后，新粮上市价格下跌 [8] - 东北玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，黑龙江部分国储直属库开收，当前底部偏弱，等待政策底部 [8] 生猪 - 生猪期货增仓打压，现货价格降至10 - 11元/公斤区间，处于底部区间，10月规模企业出栏量预计增加 [9] - 行业将去产能，对明年下半年合约有支撑 [9] 鸡蛋 - 鸡蛋期货近月强远月弱，远月估值偏高受打压，河北小蛋价格上调，大蛋价格下调，现货价格接近上半年最低 [10] - 行业需去产能，近月空头思路，远月等待多头机会 [10]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、液化石油气均为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 下半年全球石油累库4.3%，四季度OPEC+增产和需求季节性转弱的空头压力未结束，新避险情绪产生，供应或阶段性收紧，加沙停火协议尝试地缘和解，预估四季度布伦特原油均价从67美元/桶回落至62美元/桶，中期逢高做空，短期APAC会议同期中美会谈或影响风险情绪，此前策略可止盈离场 [2] - 特朗普威胁加征关税引发风险资产价格下跌，叠加其他因素致油价承压，燃料油跟随下跌；短期内高硫燃料油因俄罗斯炼厂遇袭出口预期收紧获支撑，中期OPEC+增产等或带来更多重质原油供应使其承压；低硫燃料油因海外供应充裕和国内配额宽松基本面维持疲弱 [3] - 全国10月沥青排产计划同比增35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力减弱，9月下旬出货量同比增长8%，整体库存环比微升，供需维持紧平衡，原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限，裂解价差较假期前明显反弹 [3] - OPEC+增产使海外伴生气供应压力加剧，沙特10月CP价格下调超预期，进口成本下降使市场情绪谨慎，节后下游企业采购以刚需为主，进入传统旺季燃烧端实质需求未明显提升，原油呈下行趋势 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 下半年全球石油累库4.3%，其中原油累库3.9%、成品油累库5.1%，累库速度较上半年加快 [2] - 四季度OPEC+增产和需求季节性转弱的空头压力未结束，美国政府停摆等引发新避险情绪，俄罗斯能源设施遇袭等或使供应阶段性收紧，加沙停火协议尝试地缘和解 [2] - 预估四季度布伦特原油均价从67美元/桶回落至62美元/桶，中期逢高做空，短期APAC会议同期中美会谈或影响风险情绪，此前策略可止盈离场 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 特朗普威胁加征关税引发风险资产价格下跌，叠加地缘风险溢价削弱等因素致油价承压，燃料油跟随下跌 [3] - 短期内高硫燃料油因俄罗斯炼厂遇袭出口预期收紧获支撑，中期OPEC+增产等或带来更多重质原油供应使其承压 [3] - 低硫燃料油因海外供应充裕和国内配额宽松基本面维持疲弱 [3] 沥青 - 全国10月沥青排产计划同比增35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力较市场预期减弱 [3] - 9月下旬全国54家沥青样本企业出货量同比增长8%，整体库存环比微升，供需维持紧平衡 [3] - 原油领跌油品期货，BU跟随原油下行但跌幅有限，裂解价差较假期前明显反弹 [3] 液化石油气 - OPEC+增产使海外伴生气供应压力加剧，沙特10月CP价格下调超预期 [3] - 进口成本下降使市场情绪谨慎，节后下游企业采购以刚需为主，进入传统旺季燃烧端实质需求未明显提升，原油呈下行趋势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易格局再度紧张，商品短期或承压运行；不过本轮冲击相较4月有边际下降，潜在增量刺激政策预期仍在 [2] - 各板块表现不一，贵金属短期或震荡偏强，有色、黑色、能源、化工、农产品等板块短期或承压运行 [3][4] 行情回顾 - 上周商品市场收涨0.46%，其中贵金属领涨2.47%，有色和黑色分别上涨1.93%和1.41%，农产品和能化分别下跌0.47%和1.63% [2][6] - 涨幅居前的品种为锡、铜和焦煤，涨幅分别为4.1%、3.37%和3.11%；跌幅较大的品种为生猪、鸡蛋和原油，跌幅分别为8.38%、7.64%和3.71% [2] - 商品市场20日平均波动率大幅抬升，有色、贵金属和畜产品板块升波明显 [2] - 全市场规模大幅缩减，各板块资金均为净流出 [2] 各板块展望 贵金属 - 美国政府停摆损失、经济数据不确定性、通胀韧性、美联储官员表态偏鸽、央行购金等对贵金属形成支撑，假期期间板块大幅抬升；中美贸易战风险上升，板块短期或震荡偏强 [3] 有色 - 受供给扰动影响，假期期间表现偏强；中美贸易局势再度紧张，前期强势品种跌幅较大；供应干扰仍在，原料端偏紧，终端消费放缓，库存累积；短期或承压运行 [3] 黑色 - 长假期间螺纹表需大幅下滑，同比偏弱，产量小幅回落，库存大幅累积；铁水高位有韧性，钢厂盈利率走弱，补库需求后减产压力增加，外部贸易摩擦升温，产业链负反馈预期加强；短期或承压运行 [3] 能源 - 十一假期前后国际油价整体回落，美国原油库存超预期增加，供应盈余或放大，中东局势缓和，中美贸易战风险提升，对油价偏空；短期油价或震荡偏弱运行，关注俄乌冲突是否升级 [4] 化工 - 建材品种PVC受贸易摩擦影响，或对制品出口不利，结合弱现实格局，PVC或震荡偏弱；聚酯受贸易摩擦和油价暴跌影响，面临成本坍塌和需求悲观双重利空，短期或偏弱运行 [4] 农产品 - 美国增加关税或影响明年一、二季度国内大豆供给，贸易战拉长供应或趋紧；油脂受原油下跌影响走弱，美国政府停摆带来不确定性，短期油脂油料或承压运行 [4] 商品基金概况 - 多只黄金ETF和上海金ETF周收益率在2.94%-3.00%之间，规模有不同程度变动，成交量变动不一 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率为-1.28%，华夏饲料豆粕期货ETF周收益率为-0.29%，大成有色金属期货ETF周收益率为3.26%，国投瑞银白银期货(LOF)周收益率为2.61% [38][42]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属延续强势上涨，上周中东地缘局势变化使贵金属一度调整，关税博弈重启后重拾涨势，近期金银价不断刷新历史新高，核心是特朗普激进政策冲击美元信用体系及全球政治经济格局割裂，中长期上行逻辑稳固，重心抬升趋势延续 [1] - 周末美方释放理性谈判软化信号，全球股市和大宗商品大跌后反弹，流动性风险下降，贵金属或延续前期偏强趋势 [1] - 白银突破50美元/盎司后打开上方空间，伦敦现货紧张令伦敦银较美盘出现明显溢价，后续相较黄金具备更大弹性 [1] 相关事件总结 - 10月12日晚间美国副总统万斯称特朗普愿意与中国理性谈判，“珍视与中方友谊”，还表示有很多筹码，希望不必动用 [2] - 当地时间10月11日，哈马斯政治局成员胡萨姆·巴德兰表示加沙地带停火协议第二阶段谈判有“许多复杂因素和困难”，需更长时间，在此之前巴勒斯坦内部需先统一立场，若以色列再次挑起军事行动，哈马斯将反击，第二阶段谈判内容涵盖哈马斯解除武装、以军全面撤出加沙等议题，能否顺利推进及何时取得实质性进展仍是未知数 [2]