报告行业投资评级 - 黄金、白银、铂投资评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属冲高回落，美国11月ISM制造业PMI48.2不及预期，连续九个月处于收缩区间，白银一度刷新历史新高，体现金融属性和现货偏紧双重支撑及高波动特点，黄金相对平稳，关注技术面指引，突破前高前谨慎高位参与 [1] - 铂年内供应存缺口，供需预期紧平衡，走势上铂强于钯，短期汽车尾气催化剂和其他工业消费缺乏增长预期，回调低吸为主，不追高 [1] 其他重要事件 - 特朗普与国家安全团队就委内瑞拉问题举行会议，商讨“下一步行动” [2] - 日本央行行长植田和男表示将权衡上调政策利率利弊并酌情决策，加息是对宽松程度调整，实际利率仍处极低水平 [2] - 美国特使威特科夫前往莫斯科会见普京，普京宣称攻占乌克兰东部顿涅茨克地区的波克罗夫斯克市，乌克兰尚未评论，若属实是俄罗斯近两年来最重要战场进展 [2]

报告行业投资评级 - 丙烯、塑料、聚丙烯、PX、甲醇评级三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 纯苯、苯乙烯、PTA、PVC、纯碱评级两颗星，代表持多，判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 乙二醇、短纤、瓶片、尿素、烧碱、玻璃评级一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，丙烯期货主力窄幅波动，现货因下游需求和区外货源输入情况价格探涨；塑料和聚丙烯期货主力震荡整理，聚乙烯供应变化有限、下游开工下滑，聚丙烯供应预计增加、需求偏弱 [2] - 纯苯 - 苯乙烯方面，纯苯期价低位震荡，港口累库有压力但后市装置检修预期缓和下行压力；苯乙烯期货窄幅波动，成本端受纯苯影响有压力，供需结构趋稳预计短线偏弱运行 [3] - 聚酯方面，PX和PTA主力减仓价格震荡，PX中期预期偏强，PTA春节前成本驱动、加工差预期修复；乙二醇供应改善但春节前后累库预期难改；短纤随原料波动，瓶片需求转淡成本驱动为主 [4] - 煤化工方面，甲醇多空博弈加剧，短期或区间震荡；尿素盘面震荡上行，后续大概率区间波动 [5] - 氯碱方面，PVC震荡偏强，库存高压但不宜过分看空；烧碱震荡偏弱，库存压力大、需求不足 [6] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱震荡偏强，长期供需过剩；玻璃期价偏弱，需求不足，多玻璃空纯碱策略止盈观望 [7] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内窄幅波动，现货因下游需求支撑和区外货源输入少价格探涨 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内震荡整理，聚乙烯检修损失量中等、供应变化有限，下游开工下滑；聚丙烯供应预计增加、需求偏弱 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期价延续低位震荡，港口累库有压力，后市装置检修预期缓和下行压力 [3] - 苯乙烯期货主力合约窄幅波动，成本端受纯苯影响有压力，供需结构趋稳预计短线偏弱运行 [3] 聚酯 - PX和PTA主力减仓价格震荡，PX中期预期偏强，PTA春节前成本驱动、加工差预期修复 [4] - 乙二醇供应改善但春节前后累库预期难改，价格震荡为主 [4] - 短纤无新投压力、负荷高位、库存偏低，随原料波动；瓶片需求转淡、库存微增，成本驱动为主 [4] 煤化工 - 甲醇多空博弈加剧，进口卸货减量与部分货源回流支撑表需，但沿海库存高和需求不足制约上涨，短期区间震荡 [5] - 尿素盘面震荡上行，生产企业去库，日产提升，出口缓解供应压力，后续大概率区间波动 [5] 氯碱 - PVC震荡偏强，出口端好转、电石价格支撑，库存高压但不宜过分看空，预计低位区间运行 [6] - 烧碱震荡偏弱，库存压力大、开工高位，下游需求不足，关注后续利润变化 [6] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强，行业去库，产量下行，后续供给高位震荡，长期供需过剩，多玻璃空纯碱策略止盈观望 [7] - 玻璃期价偏弱，产能压缩但部分厂推迟冷修，需求不足，盘面平水现货，短期离场观望，跨品种套利策略止盈 [7]

报告行业投资评级 - 豆一、豆油、棕榈油、菜油、生猪操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 豆粕、菜粕、鸡蛋操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆短期横盘震荡整理且偏强，美豆受南美天气和美豆出口因素影响，预计震荡偏强，短期关注国产大豆现货市场表现及内外政策端指引 [2] - 巴西大豆播种进度正常，阿根廷偏慢；国内大豆供应充足，豆粕现货供应宽松压制价格；05合约能否突破需关注美豆出口和南美天气，策略上先观察后关注做多机会 [3] - 马来西亚棕榈油11月供应小幅减产但需求薄弱仍累库，印尼调低出口参考价和出口税；若供应端减产持续，预计阶段性价格见底，但反弹力度受限；豆棕油维持区间波动观点 [3] - 菜系整体偏弱震荡，澳大利亚菜籽抵华缓解供应紧张情绪，菜粕需求弱，菜油去库存，短期期价预计区间震荡 [5] - 现货带动玉米期货高位震荡，供需错配，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况，01合约观望，03、05合约等待回调 [6] - 生猪期货窄幅波动，现货偏弱下调，后期南方腌腊启动但供应端有出栏压力，中长期预计明年上半年猪价或二次探底 [7] - 鸡蛋期货冲高回落，远月合约不宜追涨，近月合约或震荡偏弱 [8] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆现货报价持稳坚挺，高蛋白大豆供应趋紧带来偏强预期；美豆受南美天气和出口因素影响，市场围绕中国采购进度和南美天气博弈，预计震荡偏强 [2] 大豆&豆粕 - 巴西2025/26年度大豆预计产量1.772亿吨，较11月预估值下调0.9%；国内大豆供应充足，压榨量提升，豆粕库存回升至高位，现货供应宽松压制价格，预计12月底油厂豆粕库存90万吨左右 [3] - 05合约中期能否突破要看美豆出口和南美拉尼娜天气影响，策略上先观察后关注做多机会 [3] 豆油&棕榈油 - 马来西亚棕榈油11月供应小幅减产但需求薄弱仍累库，印尼调低12月出口参考价和出口税；若供应端减产持续，预计阶段性价格见底，但反弹力度受限 [3] - 美豆受南美天气和出口因素影响，预计震荡偏强，将给豆油带来支撑，豆棕油维持区间波动观点 [3] 菜粕&菜油 - 菜系整体偏弱震荡，澳大利亚菜籽抵华缓解供应紧张情绪，关注后续开机和船期采购资讯；中加经贸关系未改善，加菜籽底部震荡，关注产量预估 [5] - 菜粕需求弱，菜油去库存，短期期价预计区间震荡 [5] 玉米 - 现货带动玉米期货高位震荡，供需错配，关注东北新粮售粮进度和超期小麦拍卖情况，01合约观望，03、05合约等待回调 [6] 生猪 - 生猪期货窄幅波动，现货偏弱下调，后期南方腌腊启动但供应端有出栏压力，中长期预计明年上半年猪价或二次探底 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋期货冲高回落，远月合约不宜追涨，近月合约或震荡偏弱 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析，涵盖铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等，指出各品种在供需、库存、价格走势等方面的特点及投资建议 [1] 各品种总结 铜 - 市场资金对中长期铜市多头配置热情高，2026 年 Q1 受干扰大矿复产难有显著进展，全球精铜冶炼增进下调压力大 [1] - 国内需求一般但现货对高铜价适应性提高，海外美国存在结构性过剩铜难消化，但特朗普贸易政策有预期空间 [1] - 2026 年 Q1 内外铜价走势可能打开到 1.15 - 1.2 万美元，沪铜相应进入 9.2 万高位区间，建议短期冲高阶段维持削峰点价，多单依托 8.8 - 8.78 万持有 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能维持高位，平衡显著过剩，弱势运行，下方关注年内低点 2600 元支撑 [1] - 天山铝业二期投产及海外印尼电解铝厂项目投产带来增量，下游龙头企业开工率环增 0.45 至 62.3%，但建筑行业低迷 [1] - 上周铝锭社库下降 1.7 万吨至 59.6 万吨，铝棒社库降 0.3 万吨至 12.8 万吨，沪铝继续震荡测试前高 22000 元附近阻力 [1] 锌 - 内外盘回踩 60 日均线后反弹，锌锭出口窗口延续打开，国内锌精矿供应紧缺，预计锌锭产出环比下滑超 2 万吨 [1] - 受限于地产市场，基建投资增速放缓，消费增长预期不足，需求进入淡季 [1] - 供需双降，沪锌在 2.22 - 2.3 万元/吨区间，低料存在支撑盘面 [1] 铅 - LME 铅库存高位，铅锭进口窗口打开，内外铅价同步走弱，原生铅货源偏紧，再生铅厂检修与复产并存 [1] - 铅价大幅回调后下游积极备货，汽车蓄电池消费进入传统旺季，但多地国补、以旧换新活动结束，消费缺乏增量预期 [1] - 成本和消费博弈，基本面中性偏弱，沪铅在 1.7 - 1.73 万元/吨区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍大幅反弹，市场交投平淡，空头快速减仓，沪不锈钢同步反弹，总体成交低速 [1] - 不锈钢现货 300 系冷轧库存压力上升，低价对下游刚需有一定吸引力，但整体仍偏阶段性 [1] - 纯镍库存再增 3000 吨至 5.53 万吨，镍铁库存增 700 吨至 3 万吨，不锈钢库存增加 0.6 万吨，建议高位沽空 [1] 锡 - 上周锡价冲高，伦锡逼近 4 万美元，沪锡加权持续增仓，价格突破 20 万整数关口，市场交易题材围绕供应和需求 [1] - 供应端虽有运输中断、停产消息但未查证，印尼 11 月成交放量保障出口，缅甸复供受困扰，国内精锡产出预计稳定 [1] - 消费亮点是高端半导体及车载集成电路，两市显性库存水平中性，建议高位谨慎追高，现货保值空头搭配兑策略 [1] 碳酸锂 - 上周紧俏锂货走势温和，市场交易活跃，沪电碳现货持续上扬，海外矿商有放货行为，需求端有采购需求 [1] - 下游材料厂生产积极，11 月产量环比略有增量，约 20 家磷酸铁锂企业已达满产 [1] - 市场总库存下降 2500 吨至 11.6 万吨，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 期价重心稳步上移，整体维持区间震荡，新疆 421 报价港在 9150 元/吨 [1] - 供应端川滇产区受枯水期制约，北方产区有增产潜力，12 月整体供应环比收缩幅度有限，需求端有机硅行业联合减排，多晶硅 12 月产量降幅预计有限 [1] - 社会库存总量 55 万吨，周环增 2000 吨，供需双弱，短期仍延续震荡格局 [1] 多晶硅 - 多晶硅期货增仓走高，2512 突破 6 万元/吨，盘面维持 Back 结构，现货 8 型复投料报价 49.70 - 55 元/千克零幅滚动 [1] - 11 月多晶硅产量 11.5 万吨，降幅超预期，12 月产量仍有下修空间，需求端排产明显收缩 [1] - SD1 多晶硅厂库 28.1 万吨，周环增 1 万吨，交易所上调投机保证金，市场情绪降温 [1]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |棉花|★☆★| |纸浆|★★★| |白糖|★★★| |苹果|★★★| |木材|☆☆☆| |天然橡胶|★☆☆| |20号胶|★☆☆| |丁二烯橡胶|★☆☆| 星级说明：红色星级代表预判趋势性上涨，绿色星级代表预判趋势性下跌；一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强；两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵；三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [8] 报告的核心观点 各品种走势及投资建议不一，部分品种有上涨或下跌驱动，但部分盘面可操作性不强，部分需关注后续生产、去库等情况，操作上多建议暂时观望或根据情况短线操作、关注套利机会 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉继续上涨突破震荡区间，现货主流销售基差变动不大部分略有下调，新棉增产但商业库存不高、销售进度偏快支撑盘面，目前淡季需求总体持稳，关注春节前小旺季及新年度种植利多预期，短期上涨空间偏谨慎 [2] - 截至11月27号累计加工皮棉528.5万吨，同比增加79.1万吨，较过去四年均值增加157.2万吨；截至11月15号棉花商业库存为363.97万吨，同比减少20.43万吨 [2] - 纯棉纱价格整体持稳，新增订单不足，少数大型纺企让利去库，精梳高支纱走货尚可，郑棉突破后产业可关注套保机会，操作上暂时观望或逢低轻仓试多 [2] 白糖 - 隔夜美糖回调，巴西甘蔗压榨量和出糖率下降但制糖比例增加，食糖产量维持高位，北半球印度和泰国开榨，预计食糖产量同比增加，关注后续生产情况 [3] - 国内郑糖弱势运行，10月份糖浆进口量同比下降但食糖进口较多，供给端有压力，交易重心转向下榨季估产，广西降雨较好，25/26榨季食糖产量预期较好，预计糖价维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，山东地区成交以中小采为主，其他货源成交少，西北地区客商包装自有货源发往市场，主流价格持稳 [4] - 截至11月28日新季度全国冷库苹果库存为729.35万吨，同比下降13.21%，市场交易逻辑由冷库入库量转向销售预期，苹果质量差但收购价高，贸易商和果农惜售影响去库速度，多空分歧增加，关注去库情况 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日天然橡胶RU和20号胶NR期货价格小涨，丁二烯橡胶BR期货价格大涨，国内天然橡胶现货价格稳定，合成橡胶现货价格上涨，外盘丁二烯港口价格稳定，泰国原料市场价格稳中有跌 [5] - 全球天然橡胶供应将由高产期进入减产期，中国云南产区率先停割，上周国内丁二烯橡胶装置开工率大幅回落，多装置检修或低负荷运行，上游丁二烯装置开工率小幅回落 [5] - 上周国内全钢胎开工率明显回升，半钢胎开工率继续下降，山东轮胎企业产成品库存下降，本周青岛地区天然橡胶总库存继续增加至48.16万吨，上周中国顺丁橡胶社会库存小幅下降至1.67万吨，上游中国丁二烯港口库存继续大幅增加至4.73万吨 [5] - 需求表现一般，供应压力不大，天胶继续累库，合成开始去库，成本支撑稳定，市场情绪改善，策略上反弹，关注跨品种套利机会 [5] 纸浆 - 今天纸浆期货大幅上涨，01合约大幅减仓，现货跟随期货上行，针叶浆月亮现货报价5300元/吨，江浙沪俄特报价5220元/吨，阔叶浆金鱼报价4450元/吨，近期阔叶浆价格表现偏强 [6] - 截至2025年11月27日中国纸浆主流海口样本库存量为217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松，需求延续偏弱，下游采购积极性不高 [6] - 纸浆跌至前低附近大幅反弹，中期走势或仍偏区间震荡，操作上暂时观望或短线操作 [6] 原木 - 期价震荡，现货方面太仓港报价下调10元，外盘报价依然较高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，预计短期内进口量难大增，国内供应量或维持低位 [7] - 港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力相对较小，低库存对价格有一定支撑，操作上暂时观望 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★☆☆ [1] - 热轧卷板操作评级为★☆☆ [1] - 铁矿操作评级为★★★ [1] - 焦炭操作评级为☆☆☆ [1] - 焦煤操作评级为☆☆☆ [1] - 硅锰操作评级为☆☆☆ [1] - 硅铁操作评级为★★★ [1] 报告的核心观点 - 钢材供应压力逐步缓解，盘面延续反弹但节奏有反复，需关注宏观政策变化 [2] - 铁矿石基本面宽松，预计盘面走势震荡为主 [3] - 焦炭价格短期大概率维持反弹节奏 [4] - 焦煤价格短期内大概率偏强震荡 [5] - 硅锰关注加纳发运量后续影响，观察底部支撑力度 [6] - 硅铁观察底部支撑力度，需求整体仍有韧性 [7] 各品种情况总结 钢材 - 今日盘面震荡，螺纹表需和产量下滑、库存下降，热卷需求回落、产量回升、库存缓慢下降 [2] - 铁水产量回落，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大，关注唐山等地环保限产持续性 [2] - 下游地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍有改善，内需弱，钢材出口高位回落 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运环比增加、国内到港量虽回落但仍处高位，港口库存累库逼近年内高位 [3] - 需求端钢材表需低、进入淡季且盈利差，铁水减产，铁矿石需求有走弱空间 [3] - 宏观氛围偏暖，市场对12月重要会议政策利好有预期，基本面宽松，短期部分矿种有流动性扰动 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，市场对下游补库有预期，价格小幅反弹 [4] - 焦化利润一般，日产略微提升，库存小幅增加，下游按需采购、贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般、压价情绪浓，盘面升水 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，市场预期下游补库，价格反弹 [5] - 炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存小幅下降，总库存环比微降、产端库存增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求有韧性，钢材利润一般、压价情绪浓，盘面贴水 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，关注加纳发运城量后续影响 [6] - 需求端铁水产量反弹至高位，周度产量小幅下降但仍处较高水平，库存缓慢累增 [6] - 现货矿涨跌互现，硅锰供应下行、库存小幅下降，观察底部支撑力度 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降至2万吨上方，金属镁产量环比抬升，需求整体有韧性 [7] - 硅铁供应下行、库存小幅下降，观察底部支撑力度 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，给出各行业市场现状、供需情况、价格走势等信息，并提供投资建议，如关注反弹做空、回调低吸、观察支撑力度等，同时提醒关注相关风险因素和政策变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 能源化工 - 原油：地缘政治升温提振短期油价，中长期累库预期大，可关注反弹做空机会 [1] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油跟随原油震荡上行，自身市场偏弱，裂解价差下行，高硫供应中期或宽松，低硫后续供应压力或缓解 [21] - 沥青：国内沥青现货价格区域分化，出货量低，商业库存去化慢，预计延续弱势 [22] - 尿素：价格小幅探涨，企业去库，日产提升，出口缓解压力，行情大概率区间波动 [23] - 甲醇：夜盘大幅上涨，伊朗装置减产但在途货源充裕，港口库存或维持高位，市场多空博弈加剧 [24] - 纯苯：期价弱势震荡，装置负荷下调，到港预期高，下游需求降，港口累库，后市供应或改善 [25] - 苯乙烯：期货主力合约低位整理，国产供应减量，需求良好，供需紧平衡，有反弹但偏空压力仍在 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯价格下行，需求支撑弱；聚乙烯供应变化有限，下游开工下滑；聚丙烯供应或增加，需求淡季显现 [27] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强，氯碱利润压缩或使企业检修增加，出口好转，现货企稳；烧碱震荡偏弱，行业累库，需求不足 [28] - PX&PTA：调油影响弱化，油价推动PX和PTA价格回升，PTA减产，PX中期或偏强，PTA加工差或修复 [29] - 乙二醇：产量下降，供应边际改善，后期有检修计划，春节前后仍有累库预期，中期弱势难改 [30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高，库存低，价格随原料波动；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动为主 [31] 金属 - 贵金属：隔夜震荡偏强，美国制造业PMI不及预期，白银创新高，黄金谨慎参与，铂供应有缺口，钯供需紧平衡，回调低吸 [2] - 铜：隔夜伦铜创高波动大，沪铜跟涨，联储降息概率升温，铜市受资金推动，供应端紧张，短线多单依托8.85万持有 [3] - 铝：隔夜沪铝高位震荡，社库表现中性，需求有韧性，继续测试前高阻力 [4] - 铸造铝合金：现货报价上调，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高位，价差年末有收窄空间 [5] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩，弱势运行，关注2660元支撑 [6] - 锌：内外矿TC下行，锌锭产出预降，出口窗口打开，沪锌底部支撑强，消费淡季，反弹看年线 [7] - 铅：沪铅区间震荡，社库下降支撑企稳，但进口窗口打开，消费端不支持反弹过高 [8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹承压，多空博弈降温，不锈钢库存压力上升，镍产业链价格或受拖累，高位沽空合理 [9] - 锡：伦锡下滑，沪锡夜盘稳定，市场关注局势对供应的影响，预计印尼出口回暖，资金流入强，高位谨慎追涨 [10] - 碳酸锂：高开低走，市场分歧大，基本面强势，空头吃紧，库存下降，矿端报价强势 [11] - 工业硅：震荡格局，供应有减产预期，需求受有机硅影响，市场供需双弱，短期震荡 [12] - 多晶硅：市场交易矛盾，盘内走高，基本面支撑不足，警惕资金撤退回调风险 [13] 黑色 - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需和产量下滑，库存下降；热卷需求回落，产量回升，库存缓降，后期高炉或减产，关注环保限产和宏观政策 [14] - 铁矿：盘面震荡，供应发运增加，需求走弱，宏观氛围偏暖，预计震荡为主 [15] - 焦炭：日内价格反弹，市场有补库预期，焦化利润一般，库存增加，价格短期反弹 [16] - 焦煤：日内价格反弹，市场预期补库，煤矿产量增加，库存微降，价格短期偏强震荡 [17] - 锰硅：日内冲高回落，市场有保供预期，需求铁水产量高，供应下行，库存下降，观察支撑 [18] - 硅铁：日内价格反弹，市场有保供预期，需求有韧性，供应下行，库存下降，观察支撑 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：巴西大豆播种正常，阿根廷偏慢，国内大豆供应足，压榨量升，豆粕库存高位，价格受压制，关注美豆出口和南美天气 [35] - 豆油&棕榈油：美豆受南美天气和出口影响，预计震荡偏强；国内豆油有支撑；棕榈油供应减产，库存压力大，价格或区间波动 [36] - 莱粕&菜油：澳大利亚莱籽缓解供应紧张，莱粕需求弱，菜油去库存，期价预计区间震荡 [37] - 豆一：国产大豆横盘震荡偏强，仓单增加，与进口大豆价差回落，关注美豆销售和国产现货及政策 [38] - 玉米：北港玉米价格坚挺，供需错配，中下游补库意愿增强，关注新粮售粮进度和政策粮投放，短期01合约震荡观望，03、05合约等回调 [39] - 生猪：期现货偏弱调整，南方腊肉启动，供应有出栏压力，明年上半年或二次探底 [40] - 鸡蛋：近远月合约走势分化，远月受存栏下降预期支撑，近月交易期现货收敛，不追涨远月，关注近月现货 [41] - 棉花：美棉下跌，国内现货基差稳，成交一般，新棉销售快，库存同比低，纯棉纱价格稳，新增订单少，产业关注套保，操作观望或逢低试多 [42] - 白糖：美糖震荡，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格强，今年库存下降，短期走势强，中长期远月或有库存压力，关注去库 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，进口预计不增，需求有支撑，库存低，操作观望 [45] - 纸浆：期货小幅上涨，港口库存高位，供应宽松，需求弱，跌至前低关注企稳，中期区间震荡，操作观望 [46] 金融期货 - 股指：A股单边上行，科技题材活跃，期指各主力合约收涨，外盘欧美股市收跌，宏观流动性不确定，策略观望防御 [47] - 国债：期货震荡整理，利率债收益率多数下行，回购利率低位，央行呵护流动性，跨年压力受控，可参与部分品种超跌反弹 [48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数环比大幅回落，12合约承压，02合约分歧在于旺季高点时间，近期表现疲软，远月合约偏空 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外铜价上涨核心因素包括市场资金对中长期铜市多头配置交易热情、金融属性层面金价与银价的比价传导与铜平衡表支持，供应端主流铜矿山供损率高及冶炼增速下调，需求端受益于风光电等消费增量及AI带动的用电需求和电网建设，投资视角认为铜价低估，特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续 [2] - 国内沪铜加权仓量强映射，中长线市场看涨情绪浓烈，宏观方面金融流动性局部紧张未对铜价产生负面影响，国内现货面对高铜价适应性提高，炼厂年底冲产动力一般，实际消费端期待铜价回调 [3] - 2026年一季度内外铜价涨势或打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间，需关注跨年前后交投风格及高价回踩风险，关注联储12月降息动作及美国滞后宏观指标 [3] 根据相关目录分别总结 国内外铜价大幅上涨核心因素 - 市场资金对中长期铜市多头配置交易热情高，包括金融属性层面金价与银价的比价传导与铜平衡表支持 [2] - 供应端2025年主流铜矿山供损率高致产出增速下调，2026年一季度受干扰大矿复产难有进展，矿冶博弈下长单加工费低使中国与日本冶炼厂减少矿料产能，全球精炼铜冶炼增速下调压力大 [2] - 需求端铜受益于风光电、新能源汽车及储能电池消费增量，2025 - 2027年受益于AI引领的智算数据中心投资带动的全球用电需求及电力电网加速建设，需求增速能越过宏观经济波动达2.5%甚至接近3% [2] - 投资视角认为铜价相对低估，伦铜突破1万美元打开长期向上空间 [2] - 特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续，美国囤积的结构性过剩的铜难重回国际市场，2026年市场对美国铜进口量仍有较强预期 [2] 国内铜市基本面情况 - 沪铜加权仓量强映射，以“减仓铜价回调，增仓短线冲涨”为主，中长线市场看涨情绪浓烈 [3] - 宏观方面11月金融流动性局部紧张未对铜价形态产生负面影响，铜价较完整地盘整蓄势 [3] - 国内现货面对高铜价适应性较去年二季度明显提高，11月多数时间沪粤维持一定升水交投，国内社库基本持平在10月底18万吨附近，SMM口径库存统计较去年同期高近3万余吨，炼厂年底冲产动力一般，10月、11月精炼铜产量预计环降，年底显性库存易去库，实际消费端期待铜价回调，短期冲高阶段维持刚需点价，季度级别战略采购可关注等待铜价调整幅度，卖出空头保值可尝试备兑策略优化保值成本 [3] 12月及明年铜价走势及关注因素 - 沪铜呈交割月低 - 主力近月月份高 - 远月低排列特点，目前主力是明年一季度合约，沪铜仓量有在收尾阶段向上持续测试新高倾向，2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间 [3] - 需关注跨年前后交投风格，交易行为可能在年底加速收尾或开年快速抢跑，资金主动兑现盈利把握力强，注意高价回踩风险，如“价格创高、伴随减仓” [3] - 关注联储最终是否兑现12月降息动作，并等待美国滞后的宏观指标 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 国内外铜价大幅上涨核心因素包括市场资金对中长期铜市多头配置交易热情、金价与银价比价传导与铜平衡表支持，供应端主流铜矿山供损率高、大矿复产难、冶炼增速下调压力大，需求端受益于风光电等消费增量及AI引领的投资驱动，投资视角认为铜价相对低估，特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续 [2] - 国内沪铜加权仓量强映射，中长线市场看涨情绪浓烈，宏观金融流动性局部紧张未影响铜价，国内现货对高铜价适应性提高，社库基本持平，炼厂年底冲产动力一般，实际消费端期待铜价回调 [3] - 2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间，需关注跨年前后交投风格和高价回踩风险，以及联储12月降息动作和美国滞后宏观指标 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内外铜价大幅上涨核心因素 - 市场资金对中长期铜市多头配置交易热情高，包括金融属性层面金价与银价比价传导与铜平衡表支持 [2] - 供应端2025年主流铜矿山供损率高致产出增速下调，2026年一季度大矿复产难有显著进展，矿冶博弈下长单加工费低使中国与日本冶炼厂减少矿料产能，全球精炼铜冶炼增速下调压力大 [2] - 需求端铜受益于风光电、新能源汽车及储能电池消费增量，2025 - 2027年受益于AI引领的智算数据中心投资带动的全球用电需求及电力电网加速建设 [2] - 投资视角认为铜价相对低估，伦铜突破1万美元打开长期向上空间 [2] - 特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续，美国囤积的结构性过剩铜难重回国际市场，2026年市场对美国铜进口量仍有较强预期 [2] 国内铜市基本面情况 - 沪铜加权仓量强映射，以“减仓铜价回调，增仓短线冲涨”为主，中长线市场看涨情绪浓烈 [3] - 11月美国政府超长停摆与日本地缘言论致金融流动性局部紧张，未对铜价形态产生负面影响，铜价盘整蓄势 [3] - 国内现货对高铜价适应性较去年二季度明显提高，11月多数时间沪粤维持一定升水交投，社库基本持平在10月底18万吨附近，SMM口径库存较去年同期高近3万余吨 [3] - 炼厂年底冲产动力一般，10月、11月精炼铜产量预计环降，年底显性库存通常有一定去库 [3] - 实际消费端期待铜价回调，短期冲高阶段维持刚需点价，季度级别战略采购可关注等待铜价调整幅度，卖出空头保值可尝试备兑策略优化保值成本 [3] 12月及明年铜价走势及关注因素 - 沪铜呈交割月低 - 主力近月月份高 - 远月低排列，主力已是明年一季度合约，2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间 [3] - 关注跨年前后交投风格，交易行为可能年底加速收尾或开年快速抢跑，注意高价回踩风险 [3] - 关注联储最终是否兑现12月降息动作，并等待美国滞后的宏观指标 [3]

报告行业投资评级 - 股指 ☆☆☆ [1] - 国债 ☆☆☆ [1] 报告的核心观点 - 截至11月28日当周期指分化，IH2512、IF2512、IC2512、IM2512分别上升1.27%、2.67%、4.29%、4.84%，政策面和资金面驱动逻辑未变，海外宏观趋稳，国内资金面未进一步宽松，整体风险偏好回升 [1] - 从高频宏观基本面因子评分看，期指通胀、流动性、估值、市场情绪指标分别为8分、9分、11分、9分，期债通胀、流动性、市场情绪指标分别为8分、10分、7分 [1] - IH、IF、IC、IM期末持仓量加权年化基差率（分红调整）分别为 -2.81%、-6.24%、-12.5%、-15.52%，远月合约贴水再度扩大 [1] - 金融衍生品量化CTA策略上周净值小幅上升0.51%，长周期11月多数经济数据增长趋弱，IF和IC承压；短周期中高频地产、消费仍偏弱，人民币升值，资金面宽松，升幅有限，风险偏好回升，IF和IH中性，IC和IM升幅大，整体综合信号中性以上 [1] - 期债资金面宽松，市场风险偏好利于债市修复，但股债跷跷板效应不显著，债市对基本面反馈钝化，持仓量因子回落，机构年底配置行为未集中显现，综合信号中性震荡 [1] 各部分内容总结 宏观基本面中高频因子评分 - 高炉开工率、PTA开工率等多项经济动能指标有不同涨跌，期指评分为8，期债评分为0 [2] 通胀指标 - 菜篮子产品批发价格200指数、中信行业指数（炼焦煤等）等多项通胀指标有不同涨跌，期指和期债评分均为8 [3] 流动性 - DR007、DR001等多项流动性指标有不同涨跌，期指评分为9 [4] 指数估值 - 市盈率PE（TTM）、市销率PS（TTM）等指数估值指标有不同涨跌，期指评分为10 [5] 市场情绪 - 股指融资余额、融券余额等指标有不同涨跌，期指评分为9；债券国开债到期收益率、美国标准普尔500波动率指数等指标有不同涨跌，期债评分为7 [6][7] 策略介绍（金融期货多策略） - 品种池为股指期货和国债期货，运用多策略模型择优配置合约实现净值稳定增长，短周期模型聚焦市场风格、外部因素、资金面高频金融数据板块，长周期模型关注市场预期、宏观经济数据低频指标，持仓量考虑机构多空单持仓量合成 [17] 预测信号 - 短周期、持仓量、长周期模型及综合信号对各主力合约有相应数值，多空仓位未明确，综合信号强度由3个独立模型信号加权合成，有相关交易原则 [18] 上周情况 - 11月24 - 28日各主力合约每日情况记录，有净值跟踪 [20] 国债期货跨品种套利策略 - 基于基本面三因子模型与趋势回归模型信号共振，基本面因子采用Nelson和Siegel瞬时远期利率函数，用PCA主成分分析等构建三因子模型，信号分三类，运用趋势回归模型过滤信号，共振时交易，采用久期中性配比调整10 - 5Y价差 [21] 市场行情与交易信号（国债期货） - TF和T主力合约在11月24 - 28日N - S模型信号和趋势回归模型信号有相应记录 [24]