报告行业投资评级 - 丙烯、塑料、PTA、短纤、烧碱评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；苯乙烯、乙二醇、PVC评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主；甲醇、尿素、瓶片评级为なな女，含义未明确；纯碱、玻璃评级为文文文，含义未明确 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，丙烯主力合约窄幅整理，原料端支撑价格但需求端收缩；塑料期货主力合约反弹格局延续但动能衰减，聚乙烯下游询盘积极性提升，聚丙烯下游承接力度不足 [2] - 聚酯方面，产业链呈现成本偏强、供应收缩、需求有改善预期的状态，PTA去库，MEG延续偏强走势，短纤累库，瓶片库存下降 [3] - 纯苯 - 苯乙烯方面，统苯期货价格震荡上行，港口库存去化缓慢；苯乙烯期货主力合约窄幅整理，供需面驱动不足 [5] - 煤化工方面，甲醇价格高位震荡，沿海地区供需趋紧；尿素价格坚挺，行情预计延续平稳运行 [6] - 氯碱方面，PVC震荡偏强，供应压力缓解，出口态势较好；烧碱继续下行，行业累库 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱去库明显但库存仍高，5月检修或缓解供应压力；玻璃继续走弱，成本端有支撑 [8] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯主力合约连续反弹后技术修复，现货地缘风险未除，原料支撑价格，但下游亏损倒逼装置停车或降负，需求收缩 [2] - 塑料期货主力合约反弹格局延续但动能衰减，聚乙烯因油价支撑且下游节前补货，交投氛围改善，但农膜进入淡季新增订单有限；聚丙烯受高价原料影响，下游承接不足，去库缓慢 [2] 聚酯 - 霍尔木兹海峡封锁，PX和PTA后市检修量大，PTA去库，聚酯涤丝产销放量，瓶片高位震荡，中期关注PTA月差回升 [3] - 己二醇产量回升，到港量低，库存下降，下游节前补库，MEG延续偏强走势，中期关注美伊局势，预期价格高位震荡，关注正套思路 [3] - 短纤受原料价格波动影响，需求恢复慢，持续累库，效益不佳，负荷下调，关注中东局势及终端订单 [3] - 瓶片库存下降，需求旺季效益修复，印尼政策提振出口，中期关注产能利用率提升 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期货价格震荡上行，华东和山东现货价格上涨，下游节前补货，国内石油苯产量回升，港口库存下降，但去化缓慢，月差调整 [5] - 苯乙烯期货主力合约窄幅整理，新单成交不畅，行业利润走弱，消费转弱，出口订单向好，库存预计下降但降幅或不及预期，价格延续整理格局 [5] 煤化工 - 伊朗局势紧张，甲醇价格高位震荡，沿海到港量回升，港口库存小幅回升，国内甲醇负荷下降，下游部分降负，厂内库存下降，海外装置开工低，进口恢复时间延长，沿海供需趋紧 [6] - 尿素在2000元/吨以上震荡，受指导价调控，出口管控，产量高位，供应充足，农需进入空档期，工业需求支撑，企业去库，价格坚挺，行情预计平稳运行 [6] 氯碱 - PVC震荡偏强，春季检修落地，乙烯法亏损，负荷下降，供应压力缓解，行业去库但社会库存仍有压力，内需疲软，出口态势较好，关注地缘局势和乙烯供应 [7] - 烧碱继续下行，行业累库，检修增加，开工下降，利润仍高，下游氧化铝压价，液碱需求疲软，非铝下游刚需维稳，氯碱一体化利润高但下游需求带动有限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内窄幅波动，去库明显但库存仍高，近期产量环比提升，5月检修计划增加，供应压力或缓解，光伏玻璃供需过剩拖累需求，5月检修增加且出口较好，建议谨慎观望，长期供需过剩 [8] - 玻璃继续走弱，沙河点火市场情绪悲观，现货价格窄幅整理，上游累库中游去库，整体有压力，下游加工订单同比低，09合约低估值，煤炭价格上涨提供成本支撑，建议谨慎追空 [8]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级未明确标注，白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属继续回调，战争前景不确定性强，美伊双方诉求分歧大，贵金属跟随相关信息震荡运行，短期形态偏弱，聚焦明日凌晨美联储会议 [1] 相关内容总结 美伊局势 - 美国禁止本国个人或实体向伊朗缴纳霍尔木兹海峡通行费，非美国个人或实体缴纳也有重大制裁风险；特朗普称伊朗希望美国尽快开放霍尔木兹海峡；美国能源部长表示霍尔木兹海峡无需清除所有水雷即可开放，美国不考虑对美能源产品实施出口禁令 [2] - 伊朗军方不认为战争已结束，武装部队目标和装备已更新；伊朗伊斯兰革命卫队海军副司令称伊朗已实现对霍尔木兹海峡的绝对控制并要求过往船只缴纳通行费；过去72小时内有52艘船只穿越美国封锁线，包括31艘油轮和21艘货船 [2] 黄金需求 - 全球央行持续为整体黄金需求提供支撑，一季度增储黄金244吨，尽管少数官方机构售金规模上升，但全球央行购金量仍高于上季度水平及五年均值，凸显黄金作为央行核心储备资产的独特作用 [2]

报告行业投资评级 - 丙烯、纯苯、甲醇、PVC、纯碱评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 苯乙烯、PTA、乙二醇、短纤、烧碱评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 塑料、瓶片、尿素、玻璃评级为白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，丙烯期货技术修复，现货原料有支撑但需求收缩；塑料期货反弹动能衰减，聚乙烯下游补货改善但农膜淡季新增订单有限，聚丙烯去库慢 [2] - 聚酯方面，产业链成本偏强、供应收缩、需求有改善预期，关注PTA月差回升和MEG正套思路，短纤累库效益不佳，瓶片库存下降效益修复 [3] - 纯苯 - 苯乙烯方面，统苯期货震荡上行，港口库存去化慢，苯乙烯期货整理，供需驱动不足 [5] - 煤化工方面，甲醇价格高位震荡，沿海供需趋紧；尿素价格坚挺，行情预计平稳 [6] - 氯碱方面，PVC震荡偏强，供应压力缓解；烧碱继续下行，行业累库 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱去库但库存仍高，5月检修或缓解压力；玻璃走弱，成本有支撑 [8] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯主力合约窄幅整理，技术修复，现货原料有支撑但需求收缩 [2] - 塑料期货主力合约窄幅整理，反弹动能衰减，聚乙烯下游补货改善但农膜淡季新增订单有限，聚丙烯去库慢 [2] 聚酯 - PTA由累库转去库，聚酯涤丝产销放量，瓶片高位震荡，关注PTA月差回升 [3] - MEG产量回升，库存下降，走势偏强，关注美伊局势和正套思路 [3] - 短纤累库，效益不佳，负荷下调，跟随原料震荡 [3] - 瓶片库存下降，效益修复，关注产能利用率提升 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 统苯期货震荡上行，港口库存去化慢，月差调整 [5] - 苯乙烯期货整理，供需驱动不足，价格或延续整理格局 [5] 煤化工 - 甲醇价格高位震荡，沿海供需趋紧，关注原料供应和下游接受能力 [6] - 尿素价格坚挺，行情预计平稳，关注保供稳价政策 [6] 氯碱 - PVC震荡偏强，供应压力缓解，关注地缘局势和乙烯供应 [7] - 烧碱继续下行，行业累库，预计区间低位运行 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱去库但库存仍高，5月检修或缓解压力，关注光伏玻璃需求 [8] - 玻璃走弱，成本有支撑，建议谨慎追空 [8]

报告行业投资评级 - 铜：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 铝：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 氧化铝：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 铸造铝合金：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 锌：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 镍及不锈钢：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 锡：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 碳酸锂：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 工业硅：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] - 多晶硅：★★★，预判趋势性上涨，有较为明晰的上涨趋势且具备投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属价格走势不一，部分品种受市场供需、政策、海外因素等影响呈现不同的波动特征，投资者可根据各品种特点采取相应投资策略 [1][2][3] 各金属品种总结 铜 - 周三沪铜减仓、收回部分跌幅，技术关键支撑10.03 - 10.05万，上海铜升水60元，广东升水280元，市场关注国内贸易端税票整顿，海外长假前后关键焦点密集，晚间关注美联储议息决议和美元表现，沪铜VIX降至去年12月中旬位置，节前减仓观望 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝震荡，华东、中原和华南现货升贴水分别为 - 90元、 - 160元和 - 305元，国内铝锭社库拐点显著落后于往年，LME库存刷新年内新低，市场风险偏好随战争信息摇摆，全球预期大幅短缺但需求前景受压制，铝市场外强内弱，沪铝高位震荡，维持回调买入思路，铸造铝合金跟随铝价波动，中东电解铝产能大规模减产后两者价差维持千元以上，广西氧化铝产能因事故减产后复产，多个新建项目二季度投产，氧化铝过剩前景未改变，短期流动性收紧支撑现货止跌，几内亚矿产传闻未确认，持续反弹动能有限，等待政策指引 [2] 锌 - 锌价回落刺激下游逢低点价补库，部分下游仍看跌，周三现货交投活跃度一般，贸易商出货少，SMM0锌均价对近月盘面贴水收窄至30元/吨，长假临近资金倾向落袋为安，沪锌加权持仓降1.1万手至18.3万手，矿紧锭松背景下，沪锌以背靠成本的震荡看待，价格区间2.25 - 2.45万元/吨 [3] 铝 - 内外价差持续修复，铝现货进口利润收窄至40元/吨左右，铝锭进口端压力略缓解，铝价低位震荡，SMM1铝均价对近月盘面贴水135元/吨，精废价差50元/吨，原生铝炼厂综合成本低打压盘面，再生铝生产抵抗提供下方支撑，下游消费疲弱、供需双弱背景下，沪铝维持成本线上方窄幅震荡，价格区间1.65 - 1.7万元/吨 [5] 镍及不锈钢 - 镍价强势震荡，市场交投活跃，上游价格反弹推动中游价格上扬并构成成本支撑，短期受政策情绪主导，国内现货总体趋向过剩，金川升水1750元，进口镍贴水400元，电积镍平水，品位10 - 12%的高镍生铁每镍点涨20元，报收1010元/镍点，镍库存增3400吨至9.74万吨，不锈钢库存降1.2万吨至94.9万吨，沪镍短期偏强震荡，低买思路 [6] 锡 - 沪锡盘中震荡上涨，以短期均线做强弱分界，SMM现锡上调到385150元，略实时贴水交割月锡价，锡市交投一般，缺少方向性驱动，沪锡VIX阴跌到年初以来低位，锡价上方阻力明显，向下震荡，少量短线空单可背靠短期均线持有，或参与期权双卖组合 [7] 碳酸锂 - 锂价挑战18万关口，市场交投活跃，非洲马里锂矿扰动消息带动锂价走强，库存上周增库650吨至10.35万吨，但对市场情绪影响不大，下游库存降1150吨至4.45万吨，冶炼厂库存减少500吨至1.84万吨，贸易商库存增1700吨至4.06万吨，贸易商信心稍改善，上游冶炼厂库存紧张状况持续，澳矿最新报价2540美元，矿端报价总体强势，周度产量连续环比飙升，同比增速高达45%，锂价处于涨势，低买为主 [8] 工业硅 - 工业硅小幅收涨，回收部分涨幅，市场有针对小炉型能耗管控预期，或压制实际排产，日内交易情绪抬升，西南丰水期临近叠加北方开工未实质性回落，高位盘面套保承压显著，暂不建议高位追多，短期行情预计震荡，核心跟进能耗相关政策情况 [9] 多晶硅 - 多晶硅小幅收跌，现货端SMM的N型复投料均价于35150元/吨附近窄幅整理，产业观望氛围升温，现货交投清淡，期货方面多晶硅仓单延续增量态势，企业套保或有释放，市场低位接货意愿显现，当前多晶硅行情预计维持震荡运行 [10]

(原油) 阿联酋宣布将于5月1日退出OPEC及OPEC+组织，消息出来后，昨夜原油回吐了部分涨幅。阿联酋是 少数具备有限闲置产能的国家，理论上具备增产空间，在当前海峡航运受阻情况下，短期影响或有 限，但长期来看脱离组织后阿联酋有动力也有能力增产原油。美伊局势消息对原油地缘溢价的压制 作用愈发有限，决定油价走势的核心变量仍在于霍尔木兹海峡能否保持畅通。第二轮谈判频频受阻 显示出双方缺乏互信基础且核心诉求均难以在短期内得到满足,这使得海峡航运恢复畅通的关键难 点迟迟无法解除。未来油价走势高度依赖美伊外交博弈与霍尔木兹海峡的实际通行状况,目前仍偏 向高位宽幅震荡格局。 【责金属】 隔夜贵金属继续回调。媒体报道称美国总统特朗普对伊朗提案表示不满，巴基斯坦方面预计将在未 来几天内收到伊朗的修订版提议。战争前景不确定性强,美伊双方诉求分歧大,贵金属跟随相关信 息震荡运行，短期形态偏弱。聚焦明日凌晨美联储会议。 【铜】 隔夜铜价跌幅扩至MA60日均线,技术关键位置10.03-10.05万。海外长假前后关键焦点密集,包括 鲍威尔最后一次议息会议、美股大厂财报以及特朗普60天即将到期的军事约束。市场关注国内贸易 税票整顿，现货 ...

报告行业投资评级 - 大豆：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕：两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 豆油：两颗星，代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 棕榈油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 玉米：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 鸡蛋：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品受多种因素影响，价格走势各异，投资者需关注不同因素并注意风险 [2][3][7] - 部分农产品价格预计偏强或重心上行，部分农产品价格预计低位震荡或有趋势性变化 [4][6][8] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆震荡偏强，市场担忧新季作物种植成本上涨，政策投放后边际供应压力减缓，现货优质大豆供应偏紧 [2] - 进口大豆美豆播种进度快于5年均值，未来到港预期增加，近端供应宽松，远端需关注种植和化肥供应，中东局势不明朗 [2] 大豆&豆粕 - 短期美伊局势复杂，谈判前景不明，国际原油价格上升，美豆震荡运行 [3] - 预计本周豆粕去库趋势持续，月底或降至40万吨左右，环比降约20万吨，同比升约30万吨，较过去三年均值升约10万吨 [3] - 中长期关注5月特朗普访华、美豆出口、新季种植结构、气候等因素，短期连粕震荡运行 [3] 豆油&棕榈油 - 美伊谈判前景不明，霍尔木兹海峡受阻，原油影响植物油走势 [4] - 市场担忧厄尔尼诺导致棕榈油供应收缩，历史显示强厄尔尼诺会使东南亚棕榈油减产且有滞后效应 [4] - 主要国家推动生物柴油发展，油脂工业需求属性强势，长期豆棕油价格预计偏强，需关注中东局势和作物种植生长情况 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系主连合约小幅上涨，菜粕持仓缩减，五一前市场观望情绪明显 [6] - 外盘菜籽新季合约上行，关注加拿大产区播种进度，国内菜粕需求受水产饲料提振，菜油看点少，关注厄尔尼诺天气影响 [6] - 预计菜粕与菜油价格重心有望继续上行 [6] 玉米 - 玉米期货盘面震荡运行，现货北港锦州港和鲅鱼圈港平仓价持平，山东深加工企业早间剩余车辆数较周末减少 [7] - 短期美伊局势复杂，国际油价高企，美玉米震荡走强，国内托市小麦4月拍卖基本结束，5月定向饲用稻谷拍卖预期仍在 [7] - 港口库存偏低有支撑作用，大连玉米期货或继续高位震荡运行 [7] 生猪 - 中央政治局会议提出稳定生猪价格，生猪盘面午后拉升，现货端窄幅调整，五一前偏弱 [8] - 肥标价差收窄或使压栏大猪及二育出栏增加，产能淘汰母猪比价稳定，产能去化幅度不足2%，全年供需宽松 [8] - 过去三轮去产能周期亏损55 - 67周，本轮仅30周，未来现货价格预计低位震荡磨底，若产能加速去化，远月2701之后合约升水收窄后有多头配置价值 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋盘面近强远弱，近月合约创新高，中期在产蛋鸡存栏预计下降 [9] - 4 - 5月新开产蛋鸡为2025年11 - 12月补栏鸡苗，待淘汰老鸡为2024年11 - 12月补栏鸡苗，2025年11 - 12月鸡苗补栏同比降幅超10%，4 - 5月存栏加速下降，现货价格驱动向上 [9] - 2025年下半年鸡蛋价格低，全年养殖亏损致产能收缩，2025年下半年及2026年01补栏同比下降，中期存栏下降趋势延续，建议近月逢低多 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周多头占比小幅上升，不同板块表现各异，各品种基本面因子和策略净值情况不同，综合信号有多头、中性等不同态势 [3][5][6] 各板块情况总结 商品板块整体情况 - 商品本周多头占比小幅上升，化工板块时序动量表现明显，农产品板块小幅回落，能化截面偏强，有色板块偏弱，短期量价因子受宏观因素影响波动大 [3] 各板块具体表现 - 贵金属持仓量小幅回升，但黄金长周期持仓量仍处低位 [3] - 有色板块短周期动量分化扩大，期限结构因子下行 [3] - 黑色板块时序动量小幅回升，截面上不锈钢偏强 [3] - 化工板块整体短周期有所企稳，沥青持仓量上升 [3] - 农产品油粕短周期截面分化收窄，粕类动量回升 [3] 各品种策略净值及基本面因子情况 - **甲醇**：上周供给因子走强0.58%，库存因子走低0.45%，本周综合信号多头；国内甲醇装置产能利用率下降，进口到港量小幅回升，供给端多头延续但强度走弱；甲醛装置开工负荷下调，冰醋酸以及MTBE行业开工有所提升，需求端中性；甲醇生产企业库存小幅减少，库存端多头；华东基差以及甲醇进口利润因子释放空头信号，价差端空头 [3] - **浮法玻璃**：上周供给因子走弱0.08%，需求因子下行0.08%，库存因子走低0.16%，利润因子上行0.25%，大类因子走弱0.06%，本周综合信号中性；浮法玻璃产能利用率环比持平，供给端维持中性；中国30大中城市商品房成交数量增加，需求端中性偏多；上周浮法玻璃生产企业呈现累库，库存端中性偏空；浮法工艺动力煤制以及管道气制浮法玻璃持续亏损，利润端中性偏空 [5] - **铁矿**：上周供给因子下行0.2%，库存因子走弱0.26%，综合因子下行0.12%，本周综合信号维持多头；巴西矿产铁矿发货量下降，京唐港和青岛港到港量减少，供给端信号由空头转为多头；钢厂国产烧结用矿粉消耗量以及球团入炉比下降，铁水产量小幅下滑，需求端空头反馈增强，信号维持中性；港口进口贸易矿库存去库，库存端信号由空头转为中性；现货价格以及运价中枢均有所上移，价差端转为多头反馈，信号维持中性 [6] - **沪铅**：上周供给因子走强0.24%，需求因子上行0.24%，库存因子走弱0.11%，价差因子下行0.39%，合成因子走弱0.03%，本周综合信号转为多头；SMM国产铅精矿价格下降，供给端转为多头反馈，信号转为中性；LME铅库存去化，库存端多头反馈增强，信号转为多头；LME近远月贴水小幅走阔，价差端多头信号强度增强 [6]

| 2025年12月 政治局会议 | 2026年4月 政治局会议 | 2025年7 月政治局会议 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 今年是中国式现代化进程中具有重要意义的一年, | 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各 | 今年以来,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导 | 今年以来,以习近平同志为核心的党中央加强 | 族人民迎难而上、奋力拼搏，统筹国内国际两个大 | | | | | 下，各地区各部门积极作为、攻坚克难，加紧实施更 | 对经济工作的全面领导, 着眼全局、前瞻布 | 加积极有为的宏观政策，我国经济运行稳中有进，高 | 局,实施更加积极有为的宏观政策,经济社会发展 | 局, 各地区各部门靠前发力、综合施策, 我国 | 主要目标将顺利实现。我国经济运行总体平稳、稳 | | | | 质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好,新质 | 经济起步有力,主要指标好于预期,彰显强大 | 中有进,新质生产力稳步发展,改革开放迈出新步 | 生产力积极发展,改革开放不断深化,重点领域风险 | 形势研判 | 韧性和活 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月中下旬美伊战争悬而未决，霍尔木兹海峡正常化存不确定性，但冲突超预期概率不高，市场风险偏好修复，国内股债市场积极，对地缘冲击“脱敏”；短期风险偏好修复或有波动，中期在地缘缓和方向挖掘机会；可精选能化品种策略机会对冲其他风险资产组合风险 [1] 各板块总结 金融板块 股指 - 短期：中东局势扰动市场情绪和全球风险偏好，但市场脱敏迹象明显；关注美伊谈判进展、中美元首会晤安排、美联储换帅进程和企业盈利修复持续性；可考虑持有多头替代策略，用部分看跌期权持仓保护应对不确定性 [2] - 中期：创业板改革方案落地，创业板投资价值不错；关注流动性、政策和企业盈利修复进度，市场有望震荡上行 [2] 国债 - 短期：利率债走势“短端稳、中长端震荡修复、曲线局部走平”；国债期货短期以T、TL品种交易性修复为主，TS、TF适合防御和稳健票息替代；长端期货和现券有阶段性反弹空间，但也面临回调压力 [3][4] - 中期：利率债难有持续牛市，国债期货适合区间交易；TS、TF适合底仓配置，T宜做波段交易，TL机会大但择时要求高 [4] 能源板块 原油 - 短期：美伊第二轮谈判泡汤，油价维持高位且涨势延续，市场高波动，缺乏单边趋势驱动因素，需警惕高波动风险 [5] - 中期：油价走势依赖美伊外交博弈和霍尔木兹海峡通行状况，目前偏向高位宽幅震荡 [5] 沥青 - 短期：供应低位，库存偏低，价格抗跌，原油高波动下，走势难大幅背离 [6] - 中期：供需双弱格局有望好转，低库存提供弹性，需求启动或推动独立偏强行情，原油回撤时抗跌性有望体现 [6][7] 燃料油&低硫燃料油 - 短期：价格受地缘扰动跟随原油波动，供应偏紧格局延续，LNG供应缩减或推动替代需求 [8] - 中期：海峡持续封锁供应紧张加剧，恢复通行供应回归预期压制盘面，各国补库需求或抬升需求形成支撑 [8] 集运（欧线） - 短期：市场围绕淡旺季转换，5月挺价或呈“进二退一”格局，盘面震荡偏强 [9] - 中期：交易围绕旺季成色和供应链不确定性，旺季涨幅预计温和，战事缓和或引发补库需求 [10] 有色贵金属板块 铜 - 短期：关注关键焦点，国内铜消费有韧性，关注现货指标和沪铜VIX [11] - 中期：二季度供应产出增势约束转强，消费适应性较好 [13] 铝 - 短期：市场风险偏好摇摆，供应有减量风险，价格高位震荡 [14] - 中期：中东减产加剧供需失衡，铝价重心抬升，可回调买入 [14] 锌 - 短期：矿紧提供成本支撑，但内需不足，五一或加剧供大于求，价格宽幅震荡 [15] - 中期：国内基本面矿紧锭松，外强内弱，出口窗口打开，价格宽幅震荡 [15] 铅 - 短期：原生铅开工积极，再生铅减产支撑底部，下游消费不佳，价格成本线附近窄幅震荡 [16] - 中期：原生铅供应压力大，再生铅成本高减产，电池消费弱，价格1.62 - 1.78万元/吨宽幅震荡 [16] 氧化铝 - 短期：广西事故减产支撑价格止跌，过剩前景未改，等待几内亚政策落地 [17] - 中期：基本面弱势，价格筑底，等待政策指引 [17] 锡 - 短期：内外锡价交投重心下移，基本面驱动有限 [18] - 中期：上行空间受限，以震荡对待，跟踪仓量变 [19] 碳酸锂 - 短期：回调后企稳，5月供需吃紧限制空头节奏，16.5左右安全 [20] - 中期：企稳后上探，供需乐观，5月津巴布韦矿推动锂价走强 [20] 镍 - 短期：出口需求稳定，矿端有支撑，价格偏强上涨 [21] - 中期：现货过剩，库存高位，价格震荡 [21] 多晶硅 - 短期：期货高升水仓单压力释放，产业情绪弱，价格宽幅震荡 [22] - 中期：政策新题材产能出清改善则打开上方空间，否则宽幅震荡 [22] 工业硅 - 短期：基本面平稳，产能释放有限，需求弱，库存高位波动，价格震荡 [22] - 中期：多晶硅反内卷预期带动价格上行，触及复产成本区回落压力大，无新增题材单边上涨动能不足，宽幅震荡 [22] 黄金 - 短期：处于震荡反弹阶段，警惕战火重燃回调风险 [23] - 中期：美国债务高企和美元信用受挫逻辑未变，但估值高，需权衡通胀和宽松前景，价格历史高位宽幅震荡 [23] 白银 - 短期：19000 - 20500区间震荡，沃什框架和战事前景不利反弹 [24] - 中期：美联储政策框架可能变化，抗通胀需求和战事情绪不利于银价上涨 [24] 铂钯 - 短期：美联储政策前景收紧，宏观溢价空间不足，价格震荡寻底 [24] - 中期：货币流动性收紧预期压制上方空间，关注美联储政策和中东局势，消费前景不佳，价格震荡寻底 [24] 黑色金属板块 螺纹、热卷 - 短期：旺季螺纹表需回升，热卷需求有韧性，库存去化，供应压力缓解，宏观情绪和成本支撑盘面反弹 [25] - 中期：需求偏弱制约上方空间，关注供需数据和政策，若无亮点市场低位区间震荡筑底 [25] 铁矿石 - 短期：供应海外发运高位，国内库存去化空间有限，需求复产空间有限，基本面宽松，价格震荡 [26] - 中期：供应扩产，需求难改善，供应过剩预期强，价格有下行压力 [26] 焦煤&焦炭 - 短期：焦炭提涨落地，库存增加，焦煤受柴油供应担忧利好，下游补库预期下价格逢低买入 [27] - 中期：铁水水平下焦煤供应持平，柴油影响蒙5产量则价格走高，焦炭成本上升价格提涨 [27] 硅锰&硅铁 - 短期：硅锰锰矿成本坚挺，库存下降，供应减少；硅铁兰炭价格下降，需求有韧性，价格受硅锰带动，建议逢低买入硅锰 [28] - 中期：供应过剩，霍尔木兹海峡不开锰矿价格或抬升，硅铁跟随硅锰上涨 [28] 化工板块 PX&PTA - 短期：中东局势影响，价格重心回落，下游需求恢复慢，五一前下游或备货，原油不大跌则震荡偏强，局势升级提振多头情绪 [29] - 中期：5月PX和PTA计划检修，供需有改善预期，价格与原油联动，高位震荡可能性大 [29][30] MEG - 短期：中东局势下进口和国产下降利多显现，节前下游备货，价格震荡偏强 [31] - 中期：中东局势决定供应，维持僵局则价格高位偏强运行 [31] PF&PR - 短期：受原料主导，短纤需求弱库存大，瓶片需求旺库存低，节前震荡偏强，瓶片表现好 [32] - 中期：5月原料减产，走势偏强提供成本推动，受中东局势影响大，高位震荡，瓶片中短线偏强 [32] 塑料&聚丙烯 - 短期：成本端风险溢价回吐，交易重心下移 [33] - 中期：聚乙烯需求季节性回落，供应春检但库存累积；聚丙烯供应偏紧，下游开工稳中有升但终端价格跟涨乏力，期现走势分歧 [33] 苯乙烯 - 短期：外围消息和原料支撑下滑，自身产出和库存略减，需求不佳，单边驱动不足 [34] - 中期：地缘冲突影响走弱，油价支撑减弱，原料去库成本支撑强，装置检修集中，出口商谈好，价格高位宽幅震荡 [34] 纯苯 - 短期：受中东局势、原油价格和供应减少影响，市场多空交织，价格震荡 [35][36] - 中期：港口库存去化，供应收紧，供需结构有望优化，关注下游需求和装置运行 [36] 甲醇 - 短期：受中东局势影响大，海外装置开工低，进口到港量低，国内春检，供需偏紧，行情偏高位震荡 [37] - 中期：五月进口低位，港口去库，但下游接受高价能力有限，关注地缘缓和后海外装置重启和下游装置运行，行情区间震荡 [37] 尿素 - 短期：受消息面和海外供应紧缺影响，短期难放开出口，农业需求空档但复合肥和工业需求支撑，企业去库，价格偏强震荡，受政策限制涨幅 [38] - 中期：上半年无新增产能，供应充足，五月中旬进入追肥旺季，关注工农业需求转弱后库存累积和出口放开及指导价调整 [38] PVC - 短期：行业去库，厂家库存压力下降，供应缩减，内需疲软出口增加，关注地缘和乙烯供应，期价止跌反弹 [39] - 中期：新增产能少，乙烯短缺开工难回升，关注出口，有望延续去库，价格重心上抬 [39] 烧碱 - 短期：行业累库压力大，开工高位，下游氧化铝需求提升，非铝下游刚需维稳，高浓度碱价格回落，出口放缓，建议观望 [40] - 中期：新增投产压力大，下游需求拉动有限，供需过剩，价格高位承压 [40][41] 纯碱 - 短期：行业库存下降但压力大，装置减产增产并存，供应回升，5月检修计划增加，光伏玻璃供需过剩拖累需求，估值低出口好，建议谨慎观望 [42] - 中期：联碱装置利润好，供给压力大，下游玻璃去产能，需求利空，供需过剩，价格高位承压 [42] 玻璃 - 短期：行业库存增加，产能窄幅波动，石油焦亏损或倒逼去产能，下游订单低，09合约低估值，下行空间受限 [43] - 中期：关注湖北产线能源改造，行业利润或倒逼去产能，下行空间受限，可关注结构性低多机会 [43] 农产品板块 豆棕油 - 短期：植物油追随原油波动，棕榈油受厄尔尼诺和生物柴油政策影响，豆油受美国生物柴油政策带动，农产品种植成本抬升 [44] - 中期：厄尔尼诺天气下棕榈油减产概率大，生物柴油发展推动油脂工业需求，价格预计偏强 [44] 菜系 - 短期：市场焦点转至作物供需，关注加拿大产区天气，菜粕需求或走软，期价震荡重心抬升 [45] - 中期：厄尔尼诺对菜系油粕比有提振，新季澳籽或减产，全球新季菜籽供需宽松但边际收紧，期价谨慎乐观 [45][46] 豆粕 - 短期：美伊局势影响原油和大豆价格，国内4月大豆压榨量有变化，豆粕去库，跟随美豆走强 [47] - 中期：关注美豆出口、种植结构和天气，厄尔尼诺对全球大豆产量影响不确定 [47] 玉米 - 短期：化肥影响市场情绪，国内春玉米播种，关注化肥、玉米小麦价差、国储拍卖和资金动向，期货高位震荡 [48] - 中期：厄尔尼诺对全球玉米产量影响不确定，历史上美玉米增产几率大，我国玉米产量微增且波动大 [48] 生猪 - 短期：猪价反弹后可能区间震荡 [49] - 中期：关注产能去化节奏 [49] 鸡蛋 - 短期：五一前后现货价格短期偏弱 [49] - 中期：在产蛋鸡存栏下降，蛋价有向上动能 [49] 软商品板块 棉花 - 短期：郑棉震荡偏强，国内旺季消费尚可，关注政策；供给端库存增加，新年度种植面积减少符合预期，关注美棉动向 [49][50] - 中期：走势震荡偏强，警惕旺季过后需求表现 [50] 纸浆 - 短期：走势偏震荡，港口库存高位，供给宽松，下游需求弱，采购谨慎 [51] - 中期：价格重心抬升，走势偏强，估值低，港口库存压力或缓解 [51] 白糖 - 短期：广西食糖产量增加，需求差，25/26榨季供需宽松，价格震荡 [52] - 中期：三季度厄尔尼诺概率高，广西或干旱，26/27榨季国产糖减产预期，中长期看多 [52] 苹果 - 短期：冷库库存少，需求差，价格震荡 [53] - 中期：交易转向新季度产量预期，花期天气好，供应恢复，价格走势偏弱 [53][55] 天然橡胶&20号胶&合成橡胶 - 短期：供应关注产区天气和病虫害，丁二烯橡胶装置开工率下降；需求方面全钢胎开工率下降，半钢胎上升，轮胎库存回升；库存下降；美伊关系不定，成本驱动为主，观望，跨品种套利持有 [54] - 中期：全球天然橡胶供应增加，合成橡胶供应恢复，国内汽车和轮胎市场不佳，库存压力大，策略谨慎 [56]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为三颗白星,代表短期多/空趋势处在相对均衡状态,盘面可操作性较差,以观望为主 [1] - 沥青操作评级为一颗红星,代表预判趋势性上涨,判断趋势有上涨驱动,但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为三颗白星,代表短期多/空趋势处在相对均衡状态,盘面可操作性较差,以观望为主 [1] - 低硫燃料油操作评级为两颗白星,代表短期多/空趋势处在相对均衡状态,盘面可操作性较差,以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 美伊局势消息对原油地缘溢价压制作用有限,油价走势核心变量是霍尔木兹海峡能否畅通,目前海峡航运恢复畅通难点未解除,中东油田受影响累计减产超千万桶/日,未来油价或高位宽幅震荡 [1] - 石油焦利润偏强及主营保供压缩沥青供应,4月排产低,5月预计下滑,样本炼厂出货降,山东厂库累积,西南等地需求好转带动社会库存消耗,整体库存低,供需双弱但低供应和低库存支撑价格,近期原油端走强叠加基本面好转,沥青易涨难跌 [2] - 霍尔木兹海峡封锁,中东燃料油发运量低,俄罗斯装船未恢复,高硫供应缺口大,后续美湾轻质油到亚洲或增加重质原料采购需求,叠加LNG减量带动夏季发电替代需求,支撑高硫价格高位;低硫方面科威特发运少,但巴西炼厂开工率强、尼日利亚出货提升、欧洲套利到货弥补中东缺量,供应相对充裕,成品油裂解高位提供支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 美伊局势消息对原油地缘溢价压制有限,决定油价走势核心变量是霍尔木兹海峡能否畅通 [1] - 第二轮谈判受阻,双方缺乏互信,核心诉求难短期满足,海峡航运恢复畅通难点未解除 [1] - 美伊开战后中东油田受袭和预防性停产,累计原油产量削减超千万桶/日 [1] - 未来油价走势依赖美伊外交博弈和海峡实际通行状况,目前偏向高位宽幅震荡 [1] 沥青 - 石油焦利润偏强及主营保供成品油压缩沥青供应,4月排产低,5月预计下滑 [2] - 样本炼厂出货量同比降幅扩大,山东地区炼厂库存挺价惜售,厂库累积 [2] - 西南、华南、华东需求好转带动社会库存消耗,整体商业库存水平仍偏低 [2] - 短期供需双弱,低供应和低库存对价格支撑明显,近期原油端走强叠加基本面好转,BU易涨难跌 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 霍尔木兹海峡持续封锁,中东燃料油（除科威特外）周度发运量低于60万吨,仅沙特红海出货略有回升 [2] - 俄罗斯装船因能源设施频繁避袭尚未恢复,难以对冲缺口,高硫面临较大供应缺口 [2] - 后续美湾轻质油到亚洲或增加重质原料采购需求,叠加LNG减量带动夏季发电替代需求,支撑高硫价格高位 [2] - 低硫方面科威特4月至今仅一船发运,但巴西炼厂开工率表现强劲,尼日利亚出货提升,欧洲套利到货,弥补中东缺量,供应相对充裕,成品油裂解高位提供支撑 [2]