报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青均为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][5] 报告的核心观点 - 当前原油市场处于地缘风险溢价与供应过剩基本面的拉锯中，供需宽松是压制油价涨幅的长期因素，后续需关注伊朗冲突是否影响原油供应 [3] - 燃料油市场因地缘风险溢价交易全线走强，预计跟随原油延续偏强走势，低硫燃料油供应紧张态势缓解 [4] - 沥青自1月初高开后区间震荡，成本端有支撑但终端需求清淡，短期预计震荡偏强 [4] 各行业情况总结 原油 - 美财政部对伊朗制裁升级、航母部署中东引发供应中断担忧，哈萨克斯坦Tengiz油田停产，1月该国原油产量预计降至100 - 110万桶/日 [3] - 2026年1月全球原油市场库存压力显著，美国原油、汽油超预期累库，馏分油由去库转为累库 [3] - 委内瑞拉原油重返市场、俄乌谈判进展削弱俄罗斯供应中断长期风险，市场视地缘波动为短期因素 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 今日燃料油市场因地缘风险溢价交易全线走强，高硫燃料油涨幅显著，短期地缘因素支撑高硫表现 [4] - 1月中东及俄罗斯对亚太到港量提升，填补委内瑞拉原料分流缺口，美湾高硫产量增加或对亚洲市场形成传导压力 [4] - 新加坡低硫燃料油供应紧张态势缓解，柴油裂解价差带动低硫裂解价差走强 [4] - 中期供应端主要受海外炼厂装置开工变化影响，供应整体呈小幅增加趋势 [4] 沥青 - 1月初美委冲突后沥青高开，随后区间震荡，1月以来发船至中国的委油大幅减少 [4] - 预计一季度后期炼厂面临替代原料成本提升问题，成本端对沥青有支撑，但终端需求清淡 [4]

报告行业投资评级 - 豆一：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆粕：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 棕榈油：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 菜油：★★☆，代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 玉米：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品受供需、政策、天气、宏观等因素影响，价格走势各异，需持续关注政策、市场情绪、收获进度、拍卖情况等因素 [2][3][4] 各农产品情况总结 豆一 - 国产大豆主力合约价格偏强且增仓，现货市场平稳，农户余粮少供应偏紧，政策拍卖改善边际供应，节日临近需求或改善，宏观通胀交易有溢出效应，短期关注政策和市场情绪 [2] 大豆&豆粕 - 南美丰产预期消化后，巴西新季大豆收割进度受天气影响偏慢，市场聚焦此进度；我国2、3月船期大豆采购超9成，4月超4成，已履行1200万吨采购承诺；后续关注巴西收获情况，2月底大范围收获或加大美豆/连粕压力，中加关系改善后加菜籽及菜粕进口或冲击国内豆粕价格，短期美豆/连粕底部震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 马来西亚棕榈油供需结构边际转好，印尼种植园国有化政策增强定价权，美国豆油生物质柴油政策利多，燃油和RIN价格上涨利于生物柴油利润，关注3月初政策落地，宏观通胀交易有溢出效应，短期关注政策和市场情绪 [4] 菜粕&菜油 - 菜系市场不确定性在进口端，关注澳大利亚菜籽入榨和加拿大菜系贸易政策；中加经贸关系缓和下，进口菜油远端供给预期与菜粕有差异，利于菜系油粕比上行；加拿大菜籽进口成本抬升，提振国内菜系期价，预计菜系整体震荡偏强，菜油略强于菜粕 [6] 玉米 - 东北及北港玉米现货价格稳定，前期降雪助推看涨情绪，基层售粮进度慢，中下游库存低，春节备货推高行情，深加工企业早间剩余车辆数低位稳定，可售粮源减少叠加补库需求，价格偏强，短期大连玉米期货震荡，关注东北售粮和拍卖情况 [7] 生猪 - 生猪现货价格偏弱，盘面增仓下跌，05合约创新低；1月中旬后年前二育补栏结束，春节前加速出栏，预计明年上半年猪价仍有低点 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格强势，供应端下降，春节前食品厂备货带动；现货强势传导至期货近月，远月偏弱；1月以来产业链出现淘汰放缓补栏转好迹象，但不利于远月价格，短期观察春节前现货价格能否维持，中长期上半年合约逢低做多 [9]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | ---- | ---- | |丙烯|★☆☆| |塑料|★☆★| |聚丙烯|★☆☆| |纯苯|★☆★| |苯乙烯|★☆★| |PTA|★☆☆| |乙二醇|★☆☆| |短纤|★☆☆| |瓶片|★☆☆| |甲醇|★☆☆| |尿素|☆☆☆| |PVC|★☆☆| |烧碱|★★★| |纯碱|★★★| |玻璃|★★★|[1] 报告的核心观点 各化工品种基本面与行情表现不一 部分品种短期有支撑但也面临不同程度的压力 部分品种有阶段性改善预期但长线仍承压 需关注需求及装置动态 [2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内上行收涨 市场供应无明显压力 下游工厂观望情绪加重 刚需择低采购 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约日内上行收涨 但基本面支撑有限 聚乙烯供应压力将增加 需求呈减弱趋势 聚丙烯现货供应压力不大 但需求整体偏弱 [2] 聚酯 - 聚酯节前去库顺利 上半年PTA偏多配 但当前需求下滑 春节前后有累库预期 短期化工情绪好转 PX和PTA上涨 后市关注装置重启可能 二季度关注PX加工差及月差正套机会 [3] - 乙二醇周度产量小幅下降 春节前后有累库预期 但行业效益偏差 供应收缩叠加化工情绪向好反弹 二季度供需或阶段性改善 长线依旧承压 [3] - 短纤企业负荷偏高 库存低位 但下游订单弱 受原料上涨刺激上周去库 价格跟随上涨 [3] - 瓶片开工下降 加工差有所修复 短期跟随市场情绪上涨 长线产能压力依旧存在 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯期货价格涨势放缓 下游苯乙烯需求增加 短期行情震荡偏强 中长期预期缓慢去库 [5] - 苯乙烯期货主力合约日内震荡整理 成本端支撑走强 价格强势上行 但短期有一定压力 [5] 煤化工 - 甲醇盘面大幅上涨 港口库存小幅累积 受部分装置停车及库存影响或有压制 短期行情预计偏强 中长期港口预期缓慢去库 [6] - 尿素期货盘面震荡坚挺 现货价格涨跌分化 节前需求有下降预期 供应压力不减 行情延续区间内波动 [6] 氯碱 - PVC震荡偏强运行 整体库存仍有压力 出口较好 内需一般 有望去产能 预计重心会上抬 [7] - 烧碱日内震荡偏强运行 液碱现货未企稳 行业库存高压 氯碱一体化利润尚可 后续是否减产需跟踪 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱震荡偏强走势 库存压力较大 供给压力大 下游采购情绪不佳 短期跟随宏观波动 长期面临供需过剩压力 [8] - 玻璃日内震荡偏强走势 部分区域现货价格上调 后续面临累库压力 目前估值偏低 关注产能变动情况 [8]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 棉花 | ★☆☆（一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强）[1] | | 纸浆 | ★☆☆ [1] | | 白糖 | ★☆☆ [1] | | 苹果 | ★☆☆ [1] | | 木材 | ★☆☆ [1] | | 20号胶 | ★★☆（两颗星代表持多/空，不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势，且行情正在盘面发酵）[1] | | 天然橡胶 | ★★☆ [1] | | 丁二烯橡胶 | ★★☆ [1] | 报告的核心观点 各品种市场表现不一，部分品种走势震荡，部分品种价格有涨跌变化；各品种在供应、需求、库存等基本面情况存在差异；操作上部分品种建议暂时观望，橡胶策略为强势反弹，苹果维持偏空思路 [2][3][4][6] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅下跌走势偏震荡，上周现货成交尚可基差稳中偏强，国内棉花供销两旺 [2] - 截至1月22号，累计加工皮棉719.0万吨同比增加62.1万吨，累计销售皮棉463.1万吨同比增加201.6万吨；12月进口棉花18万吨同比增4.41万吨 [2] - 内外价差处于高位，纺企原料需求有韧性但下游订单一般，近期郑棉或偏震荡，操作暂时观望 [2] 白糖 - 上周美糖震荡，巴西生产进入尾声后期压榨量将减少，市场关注下榨季产量预估 [3] - 巴西中南部主产区降雨情况影响甘蔗生长，预计下榨季制糖比下降，26/27榨季巴西产糖量将减少 [3] - 国内郑糖继续下跌，产销进度偏慢，销量下降因市场看空采购少，关注广西后续生产情况，操作暂时观望 [3] 苹果 - 期价震荡，现货主流价格持稳，春节备货中，客商采购自有货源为主，果农货采购少 [4] - 截至1月23日，全国冷库苹果库存632.32万吨同比下降4.48%，去库量23.25万吨同比下降45.11% [4] - 市场交易逻辑转向需求，苹果质量差收购价高，贸易商和果农惜售或影响去库，操作维持偏空思路 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日丁二烯橡胶期货价格上涨，天然橡胶期货价格小跌，20号胶期货价格震荡，国内天然橡胶现货价格下跌，合成橡胶现货价格上涨 [6] - 全球天然橡胶供应进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率有变化，全钢胎开工率小幅回落，半钢胎开工率大幅上升，轮胎企业产成品库存增加 [6] - 青岛地区天然橡胶总库存略微减少，中国顺丁橡胶社会库存增加，丁二烯港口库存大幅下降，策略强势反弹 [6] 纸浆 - 纸浆期货有所下跌，受限于下游需求偏弱，短期基本面一般 [7] - 截至1月22日，中国纸浆主流港口样本库存量206.8万吨，较上期累库5.4万吨环比上涨2.7% [7] - 1月国内纸浆价格偏弱，下游纸厂备货意愿弱，纸厂降本增效，操作暂时观望 [7] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，外盘报价下调，国内现货价格维持弱势，短期内到港量将减少 [8] - 截至1月23日，全国13个港口原木日均出库量6.18万方同比增加194.29%，全国港口原木总库存249万方同比下降11.7% [8] - 低库存对价格有一定支撑，操作暂时观望 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各ETF及指数情况总结 50ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格先降后升，涨跌幅分别为-0.45%、-0.80%、0.74%，当月IV从17.66%升至19.92%，次月IV从15.19%升至17.95% [1] - 近1年当月IV分位数最高达93.00%，近2年最高达87.10%；近1年次月IV分位数最高达84.80%，近2年最高达73.50% [1] - 主力月份skew指数今日为79.16，低于昨日的95.60 [2] 沪300ETF - 2026年1月21 - 23日标的物价格下降，涨跌幅分别为0.13%、-0.06%、-0.49%，当月IV从17.21%升至18.46%，次月IV从15.23%升至17.62% [3] - 近1年当月IV分位数最高达77.20%，近2年最高达67.80%；近1年次月IV分位数最高达41.30%，近2年最高达44.10% [3] - 主力月份skew指数今日为84.90 [6] 深300ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格先降后升，涨跌幅分别为0.04%、-0.57%、0.31%，当月IV从13.33%升至15.26%，次月IV从15.63%升至18.66% [7] - 近1年当月IV分位数最高达48.90%，近2年最高达49.00%；近1年次月IV分位数最高达83.40%，近2年最高达72.40% [7] - 主力月份skew指数今日为97.70 [13] 沪中证500ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格先升后降再升，涨跌幅分别为1.74%、3.40%、1.12%，当月IV从18.82%升至25.10%，次月IV从22.24%升至26.73% [15] - 近1年当月IV分位数最高达92.20%，近2年最高达82.00%；近1年次月IV分位数最高达96.60%，近2年最高达90.20% [15] - 主力月份skew指数今日为90.65 [18] 深中证500ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格先升后降，涨跌幅分别为0.57%、2.94%、-1.64%，当月IV从19.25%降至23.93%，次月IV从22.78%升至27.03% [21] - 近1年当月IV分位数最高达90.20%，近2年最高达87.30%；近1年次月IV分位数最高达96.60%，近2年最高达90.20% [21] - 主力月份skew指数今日为95.54 [25] 创业板ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格先升后降，涨跌幅分别为1.04%、0.66%、-0.96%，当月IV从21.35%降至20.92%，次月IV从25.39%升至27.75% [26] - 近1年当月IV分位数最高达61.10%，近2年最高达38.80%；近1年次月IV分位数最高达65.40%，近2年最高达65.10% [26] - 主力月份skew指数今日为110.98 [32] 深证100ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格下降，涨跌幅分别为0.40%、-0.43%、-0.51%，当月IV从16.65%升至18.34%，次月IV从19.51%升至22.79% [36] - 近1年当月IV分位数最高达40.40%，近2年最高达40.80%；近1年次月IV分位数最高达76.70%，近2年最高达71.00% [36] - 主力月份skew指数今日为87.24 [39] 科创50ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格先升后降，涨跌幅分别为0.37%、0.80%、-1.22%，当月IV从27.50%降至26.91%，次月IV从32.92%降至35.05% [45] - 近1年当月IV分位数最高达70.60%，近2年最高达77.20%；近1年次月IV分位数最高达75.80%，近2年最高达76.90% [45] - 主力月份skew指数今日为85.15 [47] 科创板50ETF - 2026年1月22 - 26日标的物价格先升后降，涨跌幅分别为0.38%、0.76%、-1.20%，当月IV从30.42%降至29.28%，次月IV从33.45%降至36.65% [51] - 近1年当月IV分位数最高达83.10%，近2年最高达82.20%；近1年次月IV分位数最高达72.30%，近2年最高达70.80% [51] - 主力月份skew指数今日为83.96 [57] 300指数 - 2026年1月22 - 26日标的物价格先降后升，涨跌幅分别为0.01%、-0.45%、0.10%，当月IV从16.16%升至19.17%，次月IV从18.35%升至20.78% [63] - 近1年当月IV分位数最高达90.60%，近2年最高达75.40%；近1年次月IV分位数最高达90.60%，近2年最高达81.70% [63] - 主力月份skew指数今日为96.95 [67] 1000指数 - 2026年1月22 - 26日标的物价格先升后降，涨跌幅分别为0.75%、1.94%、-1.24%，当月IV从22.38%升至27.11%，次月IV从23.19%升至26.72% [68] - 近1年当月IV分位数最高达93.00%，近2年最高达76.60%；近1年次月IV分位数最高达89.30%，近2年最高达73.40% [68] - 主力月份skew指数今日为85.96 [72] 上证50指数 - 2026年1月22 - 26日标的物价格先降后升，涨跌幅分别为-0.46%、-0.69%、0.57%，当月IV从17.19%升至18.85%，次月IV从54.41%升至72.26% [73] - 近1年当月IV分位数最高达88.10%，近2年最高达76.80%；近1年次月IV分位数最高达94.60%，近2年最高达98.90% [73] - 主力月份skew指数今日为72.37 [78]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |螺纹|无明确星级| |热卷|★★★| |铁矿|★★★| |焦炭|★★★| |焦煤|无明确星级| |硅锰|★☆☆| |硅铁|无明确星级|[1] 报告的核心观点 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁等品种基本面各有不同，钢材、铁矿、焦炭、焦煤盘面预计以区间震荡为主，硅锰建议反弹做空，硅铁关注“反内卷”相关影响 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面震荡，淡季螺纹表需环比下滑、产量回升、库存累积，热卷需求和产量小幅回落、库存下降，钢厂利润欠佳、高炉复产放缓、铁水产量趋稳 [1] - 下游地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位，商品氛围乐观但市场心态谨慎，盘面反弹持续性不足 [1] 铁矿 - 今日盘面下跌，近期基差略有走强，本期全球发运量环比增加且强于去年同期，国内到港量高位回落，港口库存累积幅度大 [2] - 需求端终端需求低位震荡，铁水复产受事故扰动，上周低位持稳，基本面偏向宽松，但阶段性补库需求仍在，市场情绪乐观，预计盘面延续震荡 [2] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，首轮提涨搁置，焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，盘面升水，预计区间震荡 [3] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，进口煤多数提涨，蒙煤通关量1550车，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交维持较高水平，终端库存大幅增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，盘面对蒙煤升水，预计区间震荡 [5] 硅锰 - 日内价格震荡下行，锰矿现货价格下降，港口库存或缓慢累增，矿山端发运环比抬升，成本有所抬升，让价空间有限 [6] - 需求端铁水产量维持季节性低位，周度产量变动不大，库存小幅下降，价格受供应过剩和“反内卷”影响，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 日内价格震荡下行，部分产区电力成本下降，兰炭价格小幅抬升，主产区依旧亏损，需求端铁水产量维持淡季水平 [7] - 出口需求维持3万吨以上，金属镁产量环比抬升，需求有韧性，供应变动不大，库存小幅下降，关注“反内卷”影响 [7]

报告行业投资评级 - 原油、燃料油、低硫燃料油、沥青的投资评级均为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][5] 报告的核心观点 - 当前原油市场处于地缘风险溢价与供应过剩基本面的拉锯中，供需宽松是压制油价涨幅的长期因素，后续需关注伊朗冲突是否对原油供应产生实际威胁 [3] - 燃料油市场因地缘风险溢价交易全线走强，短期地缘因素支撑高硫表现，中期供应整体呈小幅增加趋势，预计跟随原油延续偏强走势 [4] - 沥青自1月初高开后区间震荡，成本端有支撑但终端需求清淡，短期预计震荡偏强 [4] 根据相关目录分别总结 原油 - 美财政部宣布针对伊朗实施新一轮制裁，航母部署中东引发供应中断担忧；哈萨克斯坦Tengiz油田因火灾全面停产，1月该国原油产量预计降至100 - 110万桶/日 [3] - 2026年1月全球原油市场库存压力显著，美国原油、汽油超预期累库，馏分油由预期去库转为实际累库 [3] - 委内瑞拉原油重返市场、俄乌谈判进展削弱了与俄罗斯供应中断相关的长期风险，市场视地缘波动为短期影响因素 [3] - 布伦特原油反弹至65美元/桶、WTI反弹至61美元/桶关键位置 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 今日燃料油市场因地缘风险溢价交易全线走强，高硫燃料油涨幅显著，短期地缘因素持续支撑高硫表现 [4] - 1月中东及俄罗斯对亚太到港量提升，填补委内瑞拉原料分流缺口，美湾高硫产量增加，若套利窗口打开可能对亚洲市场形成传导压力 [4] - 新加坡地区低硫燃料油供应紧张态势有所缓解，柴油裂解价差走强带动低硫裂解价差同步走强 [4] - 中期供应端主要驱动在于海外炼厂装置开工变化，供应整体呈小幅增加趋势 [4] 沥青 - 自1月初美委冲突导致沥青高开后处于区间震荡格局 [4] - 1月以来发船至中国的委油大幅减少，预计一季度后期炼厂面临替代原料成本提升问题 [4] - 成本端对沥青有支撑，但终端需求清淡，高价资源成交不佳，短期预计震荡偏强 [4]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1][11] - 锌：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1][11] - 铝、氧化铝、铸造铝合金、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][11] 报告的核心观点 - 各有色金属受供应、需求、成本、市场情绪等多因素影响，价格走势各异，部分品种处于区间震荡，部分品种有上涨或下跌驱动但操作需谨慎 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周五沪铜高开至短期均线上方，受贵金属交投情绪及美元疲软推动 [1] - 供应端关注智利小型铜矿罢工与运输公司封路对大型铜矿经营影响，印尼Grasberg预计下半年85%产能恢复运转，需关注国内现货交投 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝震荡，华东、中原、佛山现货升贴水分别为 -160 元、 -250 元、120 元，铝棒加工费重回负值 [2] - 地缘博弈使金融市场情绪摇摆，短期行情背离弱势基本面，需关注高位震荡区间方向性突破 [2] - 黄金和白银冲破整数关口后需警惕市场调整，铸造铝合金跟随沪铝波动，市场活跃度不高 [2] - 废铝偏紧，税务调整使部分地区成本面临上调，铸造铝合金与沪铝价差季节性表现弱于往年 [2] - 国内氧化铝运行产能9600万吨附近，减产未出现，平衡持续过剩，一季度山西河南使用进口矿平均现金成本降至2600元附近，成本仍有下降空间 [2] - 氧化铝现货价承压，企稳需等待规模减产，基差走低时盘面逢高偏空参与 [2] 锌 - 低TC，国内炼厂减产和复产并存，成本支撑强，供应端压力有限，支撑锌价高位运行 [3] - 高价锌对消费端有负反馈，下游企业终端订单偏弱，部分企业提前放假 [3] - 春节长假临近，成本和消费博弈下，沪锌暂看2.4 - 2.5万元/吨区间震荡，可把握节前逢高空配机会 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍高位震荡，市场交投活跃，不锈钢现货价格冲高后，下游终端畏高情绪升温、采买谨慎，实质性成交疲软 [6] - 成交主要集中于期现机构套利操作，货源淤积流通环节，钢厂到货有限、库存虽小幅累库仍处低位，贸易商挺价意愿强烈，支撑现货偏强运行 [6] - 纯镍库存增2700吨至6.6万吨、镍铁库存在2.93万吨、不锈钢库存基本持平在84.4万吨，市场畏高情绪出现，建议谨慎 [6] 锡 - 上周五夜盘内外锡价延续涨势，市场看好围绕AI的巨额投资，提振锡市远景需求交投人气 [7] - 锡价由投资资金推动，LME现货贴水扩至245美元，钢联国内锡社库增至11001吨 [7] 碳酸锂 - 周一碳酸锂高开低走，跌破多个整数关口收在16.6万元附近，交易所政策影响市场参与度 [8] - 持续高企的碳酸锂价格使大量套保盘平仓，强势现货和多头投机盘居主流，持仓结构脆弱 [8] - 市场总库存下降800吨在10.9万吨，冶炼厂库存基本持平在1.98万吨，下游库存增2000吨在3.8万吨，贸易商降3000吨至5.15万吨，总体去库速度放缓 [8] - 主因下游择机补库，冶炼厂出现滞销现象，贸易商囤货信心松动，碳酸锂期价陷于高位震荡，短期不确定性强 [8] 工业硅 - 工业硅受减产预期提振冲高至9000元/吨，日内涨幅有所回吐 [9] - 供应端内蒙古硅炉减停，1月底新疆大厂有减产预期，行业开工率下行趋势明确 [9] - 需求端各板块整体偏弱，多晶硅2月产量或回落至9万吨，有机硅周开工率持稳66%左右，再生铝合金部分企业或提前休假、后续开工率大概率走弱 [9] - 当前工业硅库存达55.6万吨，周环比微增1000吨，基本面虽边际改善，但下游支撑乏力，预计2月转入去库格局，去库幅度有限 [9] - 期货盘面受减产预期驱动短期拉涨，关注9000元/吨关口有效突破情况 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅收涨，现货市场降价难促成交，依旧清淡，N型料均价5.4万元/吨 [10] - 下游受高银价影响，提产意愿谨慎，“抢出口”未对多晶硅形成有效采购拉动 [10] - 库存压力持续攀升，厂库库存累积至33万吨，期货仓单加速增加 [10] - 市场对交割品范围扩大存预期，但正式指引仍待交易所发布，基本面与市场预期压制多晶硅反弹空间，预计市场延续承压运行态势 [10]

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [2] 报告的核心观点 - 截至2026/01/23当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为1.75%、0.21%、2.08% [3] - 近一周增强指数策略表现偏强，周度涨跌幅为1.82%，中性策略产品涨多跌少；转债策略收益强于纯债，商品方面有色金属ETF收益小幅回调，能源化工ETF收益反弹，周度涨跌幅为3.48% [3] - 近一周金融风格收跌，其余风格收涨；稳定与周期风格相对强弱走强，金融与周期风格相对强弱动量环比回升 [3] - 近一周金融与消费基金风格指数跑赢基准，其中金融风格基金指数超额收益率为2.72%，市场对消费风格偏移度继续走低；本周拥挤度指标小幅回落，周期与金融风格位于历史偏高拥挤区间 [3] - 近一周中长期动量与残差波动率因子收益表现较优，周度超额收益率分别为1.98%与1.69%，盈利与杠杆因子收益继续回撤，低波类因子边际走强，分红因子近期表现较弱；本周因子截面轮动速度环比下降，当前位于近一年以来低分位区间 [3] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周成长风格环比下降，当前信号偏向稳定风格；上周风格择时策略收益率为1.81%，对比基准均衡配置超额收益率为0.56% [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为1.75%、0.21%、2.08% [3] 公募基金市场 - 近一周增强指数策略表现偏强，周度涨跌幅为1.82%，中性策略产品涨多跌少；转债策略收益强于纯债，商品方面有色金属ETF收益小幅回调，能源化工ETF收益反弹，周度涨跌幅为3.48% [3] - 近一周金融与消费基金风格指数跑赢基准，金融风格基金指数超额收益率为2.72%，市场对消费风格偏移度继续走低；本周拥挤度指标小幅回落，周期与金融风格位于历史偏高拥挤区间 [3] 中信五风格 - 近一周金融风格收跌，其余风格收涨；稳定与周期风格相对强弱走强，金融与周期风格相对强弱动量环比回升 [3] Barra因子 - 近一周中长期动量与残差波动率因子收益表现较优，周度超额收益率分别为1.98%与1.69%，盈利与杠杆因子收益继续回撤，低波类因子边际走强，分红因子近期表现较弱；本周因子截面轮动速度环比下降，当前位于近一年以来低分位区间 [3] 风格择时 - 根据风格择时模型最新评分结果，本周成长风格环比下降，当前信号偏向稳定风格；上周风格择时策略收益率为1.81%，对比基准均衡配置超额收益率为0.56% [3]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆★，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 铂操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 钯操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 2026年以来地缘事件纷至沓来，特朗普对全球秩序的挑战加剧政治经济前景不确定性，全球局势动荡令贵金属重心抬升趋势难改，后续金价具备继续向更高维度冲击的潜力 [1] - 短期黄金、白银分别冲破5000美元/盎司和100美元/盎司整数关口后需警惕资金获利了结带来的波动，技术指标持续超买也有修复诉求，等待构筑震荡平台以及波动率下降后择机再参与为宜 [1] - 本周美联储会议维持利率不变基本形成共识，关注鲍威尔讲话以及特朗普即将宣布的美联储主席人选是否会提振未来降息预期 [1] - 铂、钯上行驱动主要来自宏观，美伊局势升温，黄金走强打开铂、钯溢价空间，欧多国政要密集访华，市场对于美国国运下行的押注力度仍有提升空间，“钱”和“货”博弈的天平继续向“货”端倾斜，资金会给铂、钯更多溢价空间 [2] - 2026年铂基本面预期强于钯，在市场流动性明显收紧之前，铂、钯仍以回调多配作为主方向 [2] - 部分不愿意承受单品种大波动的投资者，倾向多铂空钯的跨品种套利 [2] - 1月26日收盘，铂钯价差已扩大至210元/克，该价差已足以刺激汽车尾气催化剂领域钯对铂替代，建议关注钯的补涨，多铂空钯策略把握止盈时机 [2] 相关内容总结 宏观局势 - 特朗普称已通过一项北约协议，将允许美国对格陵兰岛实现全面准入，美国航母已抵达中东，伊朗官员称伊武装力量已进入全面戒备状态 [1] - 国际货币基金组织（IMF）数据显示，截至2025年三季度末，美元在全球外汇储备中的占比降至56.92%，连续超十个季度低于60%，创下1995年以来最低纪录 [2] - 来自乌克兰、俄罗斯和美国的军事官员及其他代表在阿布扎比进行了为期两天的面对面会谈，乌克兰总统泽连斯基表示，一份关于乌克兰安全保障的美国文件已完全准备就绪，基辅方面正等待确定签字的时间和地点 [2] 贵金属市场情况 - 今日贵金属延续强势 [1] - 铂钯价差在1月26日收盘扩大至210元/克 [2]