报告行业投资评级 - 豆一三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕、豆油、棕榈油、菜粕、菜油三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪、鸡蛋三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 国产大豆跟随海外市场走强，市场预期转乐观，关注政策端指引；中美贸易不缓和，连粕大概率继续振荡，继续观望；中长期逢低多配植物油，短期谨慎棕榈油价格回调；菜系主连期价短期趋势不明显，关注经贸关系动向；大连玉米或将继续底部偏弱运行；猪价反弹过后维持逢高空思路；鸡蛋盘面短期观望，中期恐仍有一轮跌势 [2][3][4][6][7][8][9] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆主力上涨，跟随海外市场走强，市场预期乐观，对贸易谈判给予期待 [2] - 本国进行竞价拍卖，成交价格3900元/吨，与上周持平，市场主体积极收购新粮 [2] - 国产大豆和进口大豆价差震荡整理，美豆关注贸易谈判指引，短期关注政策端指引 [2] 大豆&豆粕 - 今日连粕主力合约成仓17万手，反弹上涨2.3%，油粕比大幅下降，国内豆粕现货普涨 [3] - 国内5 - 9月压榨量大，近期豆粕库存虽降但仍偏高，四季度大豆供应问题不大，若贸易关系恶化，明年一季度供应或趋紧 [3] - 关注本月24 - 27日经贸磋商及月底亚太经合组织会议，中美贸易不缓和，连粕大概率振荡，不确定性多，继续观望 [3] 豆油&棕榈油 - 今日油粕比大幅下挫，豆粕减仓反弹，油脂增仓下跌 [4] - 四季度棕榈油进入减产周期，供应端下降速度影响价格，马来西亚10月1 - 20日产量预估增加10.77% [4] - 远期生柴需求预期增长，预计棕油有韧性，中长期逢低多配植物油，短期谨慎棕榈油回调及油粕比调整风险 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系粕涨油跌，相对竞品走势仍弱，经贸关系因子重要性提升 [6] - 澳大利亚菜籽开始收割，四季度对华出口可期，沿海油厂开机率预计较低，俄罗斯菜籽上市，菜油对华出口量或增长，国内菜油存在累库风险 [6] - 菜系主连期价短期趋势不明显，关注经贸关系动向，建议关注以菜系为空头的跨竞品策略 [6] 玉米 - 今日玉米期货震荡偏强，经济日报强调“市场化收购 + 政策性收储”系统重要性，政策性收储有稳定市场等功能 [7] - 东北玉米新粮持续供应，价格小涨，山东现货上量增多，下游需求维持刚需采购 [7] - 未来两周东北新粮上市量增加，宽松格局未变，大连玉米或继续底部偏弱运行，震荡幅度可能加大，拐点不明 [7] 生猪 - 生猪期货整体增仓，近月窄幅波动，远月创新低，现货小幅上行，二育入场情绪减弱 [8] - 生猪现货价格反弹，因肥标价差大促进二育和压栏，消费端受刺激，四季度消费有改善预期 [8] - 猪价反弹后维持逢高空思路，预计明年上半年猪价在供应压力和需求淡季下有二次探底可能 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋期货减仓3万手，主力12合约上涨超3%，短期强势，原料端豆粕期货减仓20万手，强势反弹 [9] - 鸡蛋现货价格多数地区上涨，国庆节后蔬菜价格上行 [9] - 短期注意风险规避，中期行业需加快淘汰老鸡产能去化，冷库蛋未出库是潜在压力，盘面短期观望，中期恐有跌势 [9]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级★☆☆ [1] - 铁矿操作评级★☆☆ [1] - 焦炭操作评级★☆☆ [1] - 焦煤操作评级★☆☆ [1] - 硅锰未提及操作评级 - 硅铁操作评级★☆★ [1] 报告的核心观点 - 钢材终端需求偏弱压制反弹空间，盘面延续反弹态势，关注中美博弈及内需刺激政策推进情况 [1] - 短期铁矿走势偏强震荡为主 [2] - 焦炭价格或易涨难跌为主 [3] - 焦煤价格或易涨难跌为主 [5] - 硅锰受钢材带动价格抬升，关注外部贸易摩擦影响 [6] - 硅铁受钢材带动价格抬升，关注外部贸易摩擦影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面震荡反弹，本周螺纹表需回暖但同比偏弱，产量回升，库存回落；热卷需求上升，产量持平，库存回落 [1] - 铁水产量维持高位，下游承接能力不足，产业链负反馈预期反复发酵 [1] - 9月数据显示地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速回落，内需偏弱，钢材出口维持高位 [1] 铁矿 - 今日盘面偏强震荡，供应端全球发运偏强，国内到港量高位回落，港口库存累增 [2] - 需求端铁水高位回落，未来减产压力增加 [2] - 中美将进行经贸磋商，国内重要会议召开，市场对政策利好有预期，情绪好转 [2] 焦炭 - 日内价格上行，焦化第二轮提涨开始，焦化利润一般，日产小幅下降 [3] - 焦炭库存小幅下降，下游按需采购，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平，前低附近支撑夯实，价格或易涨难跌 [3] 焦煤 - 日内价格上行，蒙古政局动荡，市场担忧蒙煤通关量稳定性 [5] - 炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交好转，成交价上涨，终端库存增加 [5] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存下降，节后产量未大幅增加，价格或易涨难跌 [5] 硅锰 - 日内价格震荡上行，受钢材带动价格抬升 [6] - 需求端铁水产量维持高位，周度产量小幅回落，产量维持较高水平，库存微降 [6] - 锰矿运期报价环比抬升，现货矿受盘面提振，库存小幅下降，矛盾不突出 [6] 硅铁 - 日内价格震荡上行，受钢材带动价格抬升 [7] - 需求端铁水产量维持高位，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比抬升，需求整体尚可 [7] - 硅铁供应维持高位，表内库存持续去化 [7]

/// > 国授期货 能源&航运四季度策略: 此起彼伏，交替寻底 国投期货研究院 高明宇 Z0012038 2025.10 工业品分化依然明显，避险情绪仍在向极值方向演绎 -70% -20% 30% 80% 130% 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 24/11 25/1 25/3 25/5 25/7 25/9 黄金 白银 铜 铝 螺纹钢 铁矿石 美汽油 欧柴油 PP PE PTA 沥青 布伦特 秦港Q5500动力煤 TTF 数据来源：wind，国投期货 后能源危机时代大宗商品累计涨跌幅 能源系商品单位热值价格表现 0 5 10 15 20 24/9/27 24/11/27 25/1/27 25/3/27 25/5/27 25/7/27 25/9/27 布伦特原油 LPG 美汽油 欧柴油 高硫燃料油 TTF天然气 HH天然气 ICE NEWC Q6000 秦港动力煤Q5500 数据来源：wind，路透，国投期货 美元/10亿焦耳 // 国投期货 厦油 • -21 -19 -17 -15 -13 -11 -9 -7 -6 -4 -2 ...

| Millio 国投資的关 | | 能源日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月23日 | | 原油 | ☆☆☆ | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ななな | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 文文文 | | 李海群 中级分析师 | | 沥青 | なな☆ | F03107558 Z0021515 | | 液化石油气 文文文 | | 王盈敏 中级分析师 | | | | F3066912 Z0016785 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【原油】 隔夜国际油价暴力反弹,亚盘时段震荡偏强运行,SC11合约涨4.4%。此前我们已提示油市中期供需面偏空，但 考虑到国际油价已临近4月贸易战低点,外盘原油期货及期权净多持仓亦已回落至区间低位，我们认为在无额外 利空的情况下本周油价下跌动能趋缓;美国上周EIA原油及油品库存均录得下滑,隔夜俄乌地缘博弈亦急剧升 温，特朗普称取消此前计划的与普京布达佩斯会谈,欧盟19轮对俄制裁计划涉及4家中国石油公司,相关供应链 ...

报告行业投资评级 |产品|操作评级| | ---- | ---- | |尿素|无明确星级| |甲醇|无明确星级| |纯苯|无明确星级| |苯乙烯|★☆★| |丙烯|★☆★| |塑料|★☆★| |PVC|★☆☆| |烧碱|☆☆☆| |PX|★☆★| |PTA|★☆★| |乙二醇|★☆☆| |短纤|★☆☆| |玻璃|☆☆☆| |纯碱|☆☆☆| |瓶片|★☆☆| [1] 报告的核心观点 各化工产品市场表现不一，部分产品短期有上涨或反弹趋势，但中期面临累库等压力；部分产品维持区间震荡或底部区间运行；投资操作需根据不同产品的短期和中期情况选择不同策略 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约上行收涨，价格低位维稳，下游按需采购，市场观望情绪浓 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约震荡上行收涨，聚乙烯宏观面偏暖但下游抵触涨价，聚丙烯业者交投情绪改善但下游需求无明显改善 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 油价提振下纯苯期价反弹，短期供应收缩担忧和油价反弹带动下游采购，中期进口量高是压力，关注港口累库节奏 [3] - 苯乙烯期货主力合约上行收涨，成本端带动短期走势偏强，但库存高位压制上行空间 [3] 聚酯 - 油价反弹为PX、PTA提供回升动力，下游好转，PTA短期反弹持续性关注油价，中期需求转弱有累库预期 [5] - 乙二醇短期因供应收缩预期、下游转好及油价反弹反弹，中期有累库压力 [5] - 短纤新产能有限，负荷高位运行，去库预期下延续偏多配思路；瓶片需求转淡，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约小幅上涨，港口小幅累库，短期受政策影响市场心态反复，中长期海外装置限气进口压力或减少 [6] - 尿素期货价格持续小幅上涨，农业需求提升，供需边际好转，成本有支撑，短期区间内偏强震荡 [6] 氯碱 - PVC检修企业结束供应增加，国内需求平稳，出口较好但未来面临政策压力，或底部区间运行 [7] - 烧碱供应窄幅波动，下游补库需求未被证伪但高库存压力延续，或区间低位运行 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱行业小幅去库，供应高压运行，光伏玻璃降温累库，成本附近谨慎参与，倾向反弹后高位做空 [8] - 玻璃沙河现货降价，厂库延续累库，日熔高位运行，加工订单不足，低估值下预计下行幅度受限，可关注卖出浅虚值看跌期权 [8]

(白糖) 隔夜美糖震荡。9月下半月巴西中南部的生产数据依然偏空，生产进度继续加快，甘蔗压榨量同比增加。另外，甘蔗制糖比依然 较高，产糖量也同比明显增加。综合来看，虽然今年甘蔗压榨量和出糖率下降，但是制糖比例有所增加，弥补了食糖产量损 失，巴西的食糖产量将继续维持高位。国内方面，郑糖偏弱震荡。从交易逻辑来看，市场的交易重心转向下榨季的估产。天气 方面，进入7月份之后广西降雨情况较好，降雨量较往年偏多。从遥感数据来看，目前广西甘蔗植被指数同比有所增加，25/26 榨季广西的食糖产量预期相对较好,关注后续天气情况和甘蔗长势。综合来看,预计糖价将维持偏弱震荡。 | 11/11/2 | > 國技期货 | 软商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月23日 | | 棉花 | な女女 | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | な女女 | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | な女女 | 黄维 高级分析师 | | 苹果 | な女女 | F03096483 Z0017474 | | 木材 | ★☆★ | | | 天然橡胶 | ★☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | ...

| Million | > 國技期货 | 责金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月23日 | | 黄金 | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | ★当地时间10月22日，美国参议院以54票对46票再次否决共和党提出的临时拨款法案，政府"停摆"僵局仍 在持续。这是近期在美国政府"停摆"之后,参议院第12次投票否决了该临时拨款法案。 ★关税 --- 1消息称印度与美国即将达成贸易协议,降低对印度关税至15%-16%。2特朗普政府准备展开药 品调查,为新关税铺路。 本报告版权属于国投期货有限公司 不可作为投资依据,转载请注明出处 1 【星级说明】红色星级代表预判趋势性上涨,绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆ 一颗星代表偏多/空,判断趋势有上涨/下跌的驱动,但盘面可操作性不强 ★★☆ 两颗星代表持多/空 ...

国投期货研究院 gtaxinstitute@essence.com.cn 【责金属】 综合晨报 2025年10月23日 隔夜金银延续弱势调整。中美贸易、俄乌战争和美国停摆等事件均处于博弈关键时期,风险情绪易 产生摇摆。短期责金属严重超买正在修复，回调后可能进入阶段性高位震荡阶段，建议暂时观望等 待企稳后买入机会。 (原油) 【铜】 隔夜国际油价暴力反弹,布伦特12合约涨4.36%。此前我们已提示油市中期供需面偏空,但考虑到 国际油价已临近4月贸易战低点,外盘原油期货及期权净多持仓亦已回落至区间低位,我们认为在无 额外利空的情况下本周油价下跌动能趋缓；美国上周EIA原油及油品库存均录得下滑，隔夜俄乌地缘 博弈亦急剧升温,特朗普称取消此前酝酿的与普京布达佩斯会谈,欧盟19轮对俄制裁计划涉及4家中 国石油公司,美国财政部发布针对俄罗斯Rosneft和卢克石油及其实控实体的最新制裁。原油市场 处于超跌反弹状态，关注地缘犹动对布伦特65美元/桶阻力位的突破情况。 (氧化铝) 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升。供应过剩明显，各地现货指数继续下调。9月晋 豫平均成本在3000元左右,当前指数价格尚不足以触发晋豫 ...

报告行业投资评级 - 棉花、纸浆、白糖：白星，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][8] - 木材、20号胶：★☆★，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 天然橡胶、丁二烯橡胶：★☆☆，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 苹果：未标注星级，推测以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 郑棉短期上涨以反弹行情对待，操作上暂时观望；白糖预计糖价将维持弱势；苹果关注后续入库情况，操作上暂时观望；20号胶、天然橡胶、合成橡胶节后需求回暖，供应压力偏大，策略上超跌反弹；纸浆操作上暂时观望；原木操作上维持偏多思路 [2][3][4][5][6][7] 根据相关目录分别总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅下跌，贸易商下调棉花现货基差，现货成交一般，新疆机采棉价格稳中偏强 [2] - 截至10月15号，全国新棉采摘进度为58.8%，同比提高4.7个百分点，累积加工皮棉98.2万吨，同比增加17.9万吨 [2] - 轧花厂收购偏谨慎，预计收购价延续稳定，旺季延续偏弱，纯棉纱企新增订单不足，贸易商采购谨慎 [2] - 宏观上关注中美关系后续进展，市场预期混乱，郑棉短期上涨以反弹行情对待，操作上暂时观望 [2] 白糖 - 隔夜美糖弱势运行，巴西食糖产量维持高位，北半球印度和泰国即将开榨，预计食糖产量同比增加 [3] - 国内郑糖维持弱势，交易重心转向下榨季估产，广西降雨较好，25/26榨季食糖产量预期较好 [3] - 综合来看，预计糖价将维持弱势 [3] 苹果 - 期价偏强运行，山东地区成交量增加，西北产区好货多被订购，未订购货源质量欠佳 [4] - 市场主要交易冷库入库量，全国苹果套袋量同比小幅下降，产量存在下调可能 [4] - 果农和贸易商入库意愿增加，新季度冷库苹果期初库存可能高于预期，操作上暂时观望 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - 今日RU&NR&BR均震荡，期货市场情绪观望，国内天然橡胶现价稳定，合成橡胶现价上涨，外盘丁二烯港口价下跌 [5] - 全球天然橡胶供应进入高产期，10月23日第24号台风将登陆越南中部，国内丁二烯橡胶装置开工率上升，上游丁二烯装置开工率下降 [5] - 国庆节后轮胎企业复工复产，上周国内轮胎开工率大幅回升，全钢胎库存增加，半钢胎库存下降 [5] - 本周青岛地区天然橡胶总库存降至43.75万吨，上周中国顺丁橡胶社会库存增至1.35万吨，上游中国丁二烯港口库存增至3.08万吨 [5] - 节后需求回暖，供应压力偏大，天然橡胶库降，合成橡胶库升，地缘风险升温，贸易担忧缓和，策略上超跌反弹 [5] 纸浆 - 纸浆期货上涨，针叶浆月亮现货报价5300元/吨，江浙沪俄针报价5100元/吨，阔叶浆金鱼报价4250元/吨，价格持稳 [6] - 截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存量为207.4万吨，较上期降0.3万吨，环比降0.1%，9月份进口纸浆295.25万吨，同比增加27.25万吨 [6] - 国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，需求一般，下游需求缺乏旺季支撑，终端订单跟进不足，海外阔叶浆报价上行，针阔价差缩窄，给予针叶浆支撑，操作上暂时观望 [6] 原木 - 期价震荡，现货主流报价持稳，10月份新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降 [7] - 外盘报价高，国内现货价格弱势难改，贸易商压力增加，预计短期内不会大幅增加进口，国内供应量或维持低位 [7] - 港口出库量维持在6万方以上，旺季需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力较小 [7] - 供需情况好转，现货价格偏低，操作上维持偏多思路 [7]

报告行业投资评级 - 丙烯、塑料、苯乙烯、PTA、甲醇、PVC评级为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强；PX、乙二醇、短纤、瓶片、尿素、烧碱、玻璃评级为☆☆☆，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主；纯碱评级为★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，丙烯期货主力合约震荡上行，企业库存可控；塑料和聚丙烯期货主力合约收涨，但聚乙烯成本支撑松动、供应有压力，聚丙烯供需矛盾或增加 [2] - 纯苯 - 苯乙烯方面，油价反弹带动化工板块回升，纯苯期价和华东现货价格反弹，苯乙烯期货主力合约上行但库存高位难去，价格向上力度有限 [3] - 聚酯方面，油价止跌回升带动PX、PTA、乙二醇等反弹，短纤延续偏多配思路，瓶片需求转淡 [5] - 煤化工方面，甲醇沿海市场短期震荡，中长期或震荡偏强；尿素短期行情预计区间内偏强震荡 [6] - 氯碱方面，PVC或底部区间运行，烧碱建议谨慎做空 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱或反弹后高位做空，玻璃预计下行幅度受限 [8] 各目录总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯期货主力合约日内震荡上行，企业库存可控，下游跟进尚可 [2] - 聚乙烯市场观望气氛浓，成本支撑松动、供应有压力，多小幅让利出货 [2] - 聚丙烯上游检修企业增多但旺季需求提升有限，库存高位去化缓慢，后期供需矛盾或增加，价格或长时间偏低 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 油价反弹带动化工板块回升，纯苯期价和华东现货价格反弹，周内开工回落，港口库存回升 [3] - 苯乙烯期货主力合约上行，但市场装置降负停工消息未落地，库存高位难去，价格向上力度有限 [3] 聚酯 - 油价止跌回升带动PX、PTA减仓反弹，下游备货增加，涤丝企业压力缓解 [5] - 乙二醇主力增仓反弹，港口继续累库，短期有反弹预期，中期有累库压力 [5] - 短纤新产能有限，负荷高位运行，去库预期下延续偏多配思路 [5] - 瓶片需求转凉，周度累库，加工差承压，产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇主力合约低位震荡，港口小幅累库，短期受政策扰动震荡，中长期海外装置限气或使价格震荡偏强 [6] - 尿素期货价格小幅上涨，农业刚需提升，供需边际好转，短期预计区间内偏强震荡 [6] 氯碱 - PVC震荡走势，检修企业结束供应增加，国内需求淡稳，外贸出口较好，未来出口面临政策压力，或底部区间运行 [7] - 烧碱窄幅震荡，供应窄幅波动，非铝下游补库，建议谨慎做空 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡偏强，周一延续累库，产量小幅下行，成本附近建议反弹后高位做空 [8] - 玻璃日内窄幅震荡，沙河现货降价，玻璃厂累库，预计下行幅度受限 [8]