报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度PVC期货盘面震荡下行，价格重心下移，跌幅收窄，成本驱动不足，需求复苏不及预期，库存去化但绝对量仍高 [5] - 中期PVC暂以偏弱震荡对待，2509合约关注5000整数位支撑，若有超预期政策且建材板块好转则有超跌买入机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 季度观点及策略 - 行情回顾：一季度期货盘面震荡下行，1月受多因素扰动宽幅震荡，2月供需双弱窄幅震荡，3月需求复苏不及预期盘面再度走弱 [5] - 供应：一季度PVC装置开工率先升后降，季末开工率79.81%，同比降0.71个百分点，总体产量小幅增加，关注春检及新增产能节奏 [5] - 需求：一季度下游制品开工率先降后升，季末综合开工率48.91%，同比降3.57个百分点，硬制品最弱，房地产弱势复苏，留意印度反倾销对出口影响 [5] - 库存：社会库存先升后降，一季末国内PVC社会库存（41家）80.53万吨，同比降8.56%，企业库存44.01万吨，同比增5.01%，总体库存去化但绝对量仍高 [5] - 观点：煤炭价格跌势不止，电石价格回升但仍处低位，成本驱动不足，氯碱综合利润尚可，难从利润端影响开工率，关注政策、需求复苏和库存去化情况 [5] - 策略：中期偏弱震荡，2509合约关注5000整数位支撑，有超预期政策且建材板块好转则有超跌买入机会 [5] 期现市场 - PVC合约价差：一季度1 - 5价差回落，5 - 9价差收窄，期货月差近低远高升水，现实弱于预期，9 - 1价差窄幅整理，主力合约负基差小幅收窄 [12][13] 供给端 - 产能产量：截至目前PVC有效产能2782万吨，2025年1 - 2月累计产量397.30万吨，同比增1.79%；电石法有效产能2015万吨，占比约72.4%，1 - 2月累计产量294.52万吨，同比增1.53%；乙烯法有效产能767万吨，占比约27.6%，1 - 2月产量102.78万吨，同比增2.52% [16][19][22] - 开工检修：一季度PVC开工率先升后降，季末开工率79.81%，同比降0.71个百分点，检修损失量先降后升，关注春检情况；一季末电石法开工率81.89%，同比升0.3个百分点，乙烯法开工率74.35%，同比降3.03个百分点，乙烯法开工率波动大 [25][27] - 进口情况：2025年1 - 2月PVC进口累计3.92万吨，同比增11.19%，我国塑料及其制品进口量344万吨，同比增4.24% [30] 需求端 - 表需产销率：2025年1 - 2月PVC累计表观消费量340.24万吨，同比降5.78% [34] - 下游开工率：一季度下游制品开工率先降后升，季末综合开工率48.91%，同比降3.57个百分点，硬制品最弱，管材开工率47.5%，同比降2.5个百分点 [37] - 型材薄膜：一季度末型材企业开工率42.65%，同比降0.68个百分点，薄膜软制品开工率70.56%，同比降6.32个百分点 [40] - 粉料出口：2025年1 - 2月PVC粉累计出口61万吨，同比增85.36%，主要销往印度等，出口印度占比超50%；PVC地板累计出口量69.39万吨，同比降9.52%，主要销往美国等 [41][42] - 房地产基建：2025年1 - 2月全国房地产开发投资同比降9.8%，施工、新开工、竣工、销售面积均有下降，3月或现“小阳春”；1 - 2月全口径和狭义口径基建投资增速分别为10.0%和5.6%，基建投资或维持高速增长 [45] 库存 - PVC库存：社会库存先升后降，一季末国内PVC社会库存（41家）80.53万吨，同比降8.56%，小样本社会库存（21家）46.91万吨，同比降22.42%；企业库存44.01万吨，同比增5.01%，仓单一季度高位回落，关注再次注册情况 [47][52] 估值 - 兰炭电石：一季度兰炭价格回落至最低位，电石价格先抑后扬，仍处同期最弱，生产利润回升，受限电和需求影响 [56] - 乙烯氯乙烯：一季度乙烯价格先升后降，波动小，氯乙烯价格震荡回落，二者均处同期最弱水平 [59] - 液碱液氯：一季度液碱价格先扬后抑，波动大，液氯价格先降后升 [62] - PVC利润：一季度电石法PVC生产毛利亏损先收窄后扩大，乙烯法亏损持续扩大，氯碱生产毛利震荡上升 [65][68]

金融数据 - 2月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元，增速8.2%，较上月提高0.2个百分点[5] - 新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，各项贷款增速降至7.3%，较上月回落0.2个百分点[5] - 2月M1增速降至0.1%，较上月回落0.3个百分点；M2增速持平上月为7.0%，M1与M2增速负剪刀差扩大至 -6.9%[5] 物价数据 - 2025年2月，全国居民消费价格同比下降0.7%，环比下降0.2%；工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%[5] - 食品烟酒类价格同比下降1.9%，影响CPI下降约0.54个百分点；生产资料价格下降2.5%，影响PPI下降约1.86个百分点[5] 工业数据 - 2024年，全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%；营业收入137.77万亿元，比上年增长2.1%[34] - 采矿业利润总额11271.9亿元，比上年下降10.0%；制造业利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额7897.6亿元，增长14.5%[39] 房地产数据 - 2025年1月，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，环比上涨0.1%；二手住宅销售价格同比下降7.8%，环比上涨0.1%[66][70] - 二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降5%和6%，环比分别上涨0.1%和下降0.2%；二手住宅销售价格同比分别下降5.6%和7.6%，环比分别下降0.3%和0.4%[66][70]

黄金与外汇储备 - 截至2025年2月末，中国黄金储备量达7361万盎司，较1月末增长16万盎司，央行连续四个月增持[3] - 2月末外汇储备规模达32272亿美元，较1月末增加182亿美元，升幅0.57%[3] 贸易情况 - 2025年前两个月，货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比微降1.2%，剔除春节因素实际增长1.7%，贸易顺差1.23万亿元（1705.2亿美元）[3] - 对东盟、欧盟、美进出口总额分别为1430亿、1160亿、1020亿美元，分别同比增长4.1%、微降0.1%、增长3.4%[3] GDP与产业贡献 - 2024年各季度GDP同比在4.6%-6.5%之间波动，不同产业同比增长有差异[5] - 2024年各季度不同产业对GDP同比增长贡献率不同，如工业贡献率在21.08%-38.20%之间[10] 工业情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，12月单月同比增长11%[32] - 2024年采矿业、制造业、电力等行业利润总额分别为11271.9亿、55141.1亿、7897.6亿元，分别比上年下降10.0%、3.9%、增长14.5%[37] 价格指数 - 2025年1月，全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%；工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比下降0.2%[48][57] - 25年1月，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，环比上涨0.1%；二手住宅销售价格同比下降7.8%，环比上涨0.1%[64][68]

制造业与非制造业 - 2025年2月制造业PMI为50.2%，比上月增长1.1%，产需改善[3] - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2%，继续保持扩张[3] - 2月建筑业商务活动指数为52.7%，比上月上升3.4个百分点，基础设施项目建设施工进度加快[3] 房地产市场 - 25年1月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.4%，降幅比上月收窄0.4%[4] - 25年1月一线城市二手住宅销售价格同比下降7.8%，降幅比上月收窄0.3%[4] 金融数据 - 1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，自去年11月以来保持不变[4] - 2025年1月M2增速为7.0%，M1增速为0.4%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 6.6%[4] - 2025年1月社融存量增速为8%，社融增量为7.06万亿，高于去年同期[4] 价格指数 - 2025年1月全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%[49] - 2025年1月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%[58]

货币金融 - 2025年1月M2增速7.0%，M1增速0.4%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 6.6%，M0余额14.23万亿元，同比增长17.2%[3] - 2025年1月社融存量增速8%，增量7.06万亿，住户部门中长期贷款增加4935亿元，企（事）业单位贷款增加4.78万亿元[3] - 2025年1月同业拆借加权平均利率从1.57%涨至1.86%，质押式回购加权平均利率从1.65%涨至2.16%[3] 制造业 - 2025年1月制造业PMI为49.1%，生产指数49.8%，新订单指数49.2%，价格指数回升，企业预期指数为55.3%[3] 工业企业 - 2024年规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，下降3.3%，营业收入137.77万亿元，增长2.1%，12月单月利润同比增长11%[32] - 2024年采矿业利润总额11271.9亿元，下降10.0%；制造业利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力等行业利润总额7897.6亿元，增长14.5%[37] 价格指数 - 2025年1月CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，食品烟酒类价格同比上涨0.6%[48] - 2025年1月PPI同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%[57] 房地产 - 2024年12月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.8%，环比上涨0.2%；二、三线城市同比分别下降5.4%和6.2%，二线环比持平，三线环比下降0.2%[63] - 2024年12月一线城市二手住宅销售价格同比下降6.7%，环比上升0.3%；二、三线城市同比分别下降7.9%和8.4%，二线环比下降0.3%，三线环比下降0.4%[68]

物价情况 - 2025年1月全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，食品烟酒类价格同比上涨0.6%，畜肉类、鲜菜价格上涨，粮食价格下降[3][48] - 2025年1月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%；购进价格同比下降2.3%，降幅与上月相同，环比下降0.2%[3][57] - 有色金属在出厂和购进价格中同比和环比涨幅均居首[3][61] 制造业情况 - 2025年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降1.0%，生产和新订单指数下降，但部分行业仍处扩张区间[3] - 价格指数双双回升，企业预期回升明显，生产经营活动预期指数为55.3%，比上月上升2.0个百分点[3] 工业企业情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，营业收入137.77万亿元，比上年增长2.1%，12月单月利润同比增长11%[32] - 2024年采矿业利润总额11271.9亿元，比上年下降10.0%；制造业利润总额55141.1亿元，下降3.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额7897.6亿元，增长14.5%[37] 房地产情况 - 12月一线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.8%，降幅收窄0.5%，环比上涨0.2%；二、三线城市同比分别下降5.4%和6.2%，降幅收窄，二线环比持平，三线环比下降0.2%，降幅收窄0.1%[63] - 12月一线城市二手住宅销售价格同比下降6.7%，降幅收窄1.3%，环比上升0.3%，涨幅回落0.1%；二、三线城市同比分别下降7.9%和8.4%，降幅收窄，二线环比下降0.3%，降幅扩大0.1%，三线环比下降0.4%，降幅收窄0.1%[68]

工业生产 - 12月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，41个大类行业中有34个行业增加值同比增长[4] - 12月规模以上工业619种产品中有396种产量同比增长，如钢材11910万吨，同比增长7.1%；汽车349.9万辆，增长15.2% [4] 汇率与贸易 - 1月24日人民币兑美元即期汇率大幅上涨，在岸人民币较上一交易日上涨462点，离岸人民币较前一交易日收盘价上涨近500点[5] - 2024年12月中国出口同比为10.7%，进口同比增长1.0%，贸易顺差1048.4亿美元，同比增长40.3% [5] 消费与融资 - 2024年商品零售额432177亿元，比上年增长3.2%；餐饮收入55718亿元，增长5.3% [6] - 2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元 [6] 房地产 - 2024年全国房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%；住宅投资76040亿元，下降10.5% [6] - 2024年新建商品房销售面积97385万平方米，比上年下降12.9%；销售额96750亿元，下降17.1% [6] 价格指数 - 2024年12月全国居民消费价格同比上涨0.1%，全年比上年同期上涨0.2% [50] - 2024年12月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，全年同比下降2.2% [59]

宏观经济 - 2024年全年国内生产总值（GDP）为1349084亿元，同比增长5.0%[3] - 四季度GDP同比增长5.4%，超预期增长[3] - 2024年12月出口同比增长10.7%，进口同比增长1.0%，贸易顺差1048.4亿美元，同比增长40.3%[3] 工业与制造业 - 2024年规模以上工业增加值同比增长5.8%，12月同比增长6.2%[3] - 汽车制造业12月增加值同比增长17.7%，新能源汽车产量同比增长43.2%[3] - 2024年全年社会融资规模增量为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元[3] 消费与投资 - 2024年社会消费品零售总额487895亿元，同比增长3.5%，12月同比增长3.7%[4] - 2024年全国固定资产投资514374亿元，同比增长3.2%，其中第二产业投资增长12.0%[4] - 房地产开发投资100280亿元，同比下降10.6%，住宅投资下降10.5%[4] 价格指数 - 2024年12月CPI同比上涨0.1%，全年CPI同比上涨0.2%[48] - 2024年12月PPI同比下降2.3%，全年PPI同比下降2.2%[57] - 有色金属材料及电线类购进价格同比上涨11.4%，涨幅居首[60]

宏观经济与房地产市场 - 2025年宏观经济持续复苏，居民收入稳步增长，住房消费升级得到支撑[1] - 一线城市核心地段高端住宅需求提升，价格温和上涨，成交量小幅回暖[1] - 新一线城市房地产市场注重品质与配套，价格企稳，成交量稳定增长[1] - 三四线城市需加快产业导入与人口集聚，房价止跌企稳后市场交易逐步恢复[1] 进出口贸易 - 2024年前11个月中国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%[2] - 出口额23.04万亿元，同比增长6.7%，进口额16.75万亿元，同比增长2.4%[2] - 电动汽车、光伏产品和锂电池成为出口新增长点，机电产品出口额占出口总值近6成[2] - 2025年中国对美出口面临挑战，出口份额可能下降，东南亚、墨西哥等转口贸易受冲击[2] 工业企业利润与库存 - 2024年1-11月全国规模以上工业企业利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%[3] - 光电子器件制造、航天相关设备制造等行业利润同比分别增长41.1%、14.3%[3] - 规模以上工业企业产成品存货6.57万亿元，增长3.3%，中下游制造业产成品存货持续下降[3] 房地产市场政策与价格 - 一线城市新房价格走势平稳，二手房市场中心城区优质房源交易热度攀升[4] - 二三线城市新房价格同比平均跌幅5.8%-6.5%，二手房市场同比平均跌幅超过8.4%[4] - 多地调整房地产政策，放宽限购、降低房贷利率、推出购房补贴以稳定市场[6] 工业增加值与制造业 - 2024年1-11月规模以上工业增加值同比增长5.8%，高技术制造业增加值增长8.0%[34] - 装备制造业增加值占规模以上工业增加值的比重从2012年的28%提高到2023年的33.6%[34] - 传统制造业通过智能化改造和绿色化转型，挖掘增长潜能，推动产业结构升级[34]

工业生产与价格 - 2024年11月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比上涨0.1%[9] - 工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%[9] - 生产资料价格同比下降2.9%，影响总水平下降约2.12个百分点[9] - 生活资料价格同比下降1.4%，影响总水平下降约0.36个百分点[9] 固定资产投资 - 2024年1—11月，全国固定资产投资465839亿元，同比增长3.3%[27] - 第一产业投资8709亿元，同比增长2.4%[27] - 第二产业投资161632亿元，同比增长12.0%[27] - 第三产业投资295498亿元，同比下降1.0%[27] 工业增加值 - 2024年11月，规模以上工业增加值同比增长5.4%，环比增长0.46%[47] - 1—11月，规模以上工业增加值同比增长5.8%[47] - 11月，41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长[47] 房地产开发 - 2024年1—11月，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%[48] - 住宅投资71190亿元，同比下降10.5%[48] - 房屋新开工面积67308万平方米，同比下降23.0%[48] - 房屋竣工面积48152万平方米，同比下降26.2%[48] 工业企业利润 - 2024年1—10月，全国规模以上工业企业利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[89] - 采矿业利润总额9845.3亿元，同比下降12.7%[90] - 制造业利润总额42223.1亿元，同比下降4.2%[90] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额6612.0亿元，同比增长11.5%[90]