分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 预计豆菜粕短期或宽幅震荡为主，关注本月底中美贸易谈判进展 [4][5] - 单边建议豆粕2601压力位参考3100 - 3200，套利暂观望，展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求及中加和中美贸易关系等 [6] 分组3：根据相关目录总结 基本面观点 - 美豆方面，中美贸易关系不确定，关注月底贸易谈判进展；南美方面，截至10月18日巴西大豆播种完成21.7%高于去年同期，中西部未来两周降雨良好，拉尼娜现象或持续至明年2月需关注天气对产量影响；国内方面，高供应高库存压制豆粕价格，但进口大豆榨利亏损油厂挺价意愿增强形成支撑，前期豆粕下跌后空头止盈致其小幅上涨，预计期货反弹高度有限 [5] 产业链结构 - 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏强，原因是进口大豆榨利差支撑粕价且空头集中止盈离场；9月USDA报告中性略偏空，美农下调2025/26大豆单产预估，上调种植面积、压榨量，下调出口量，期末库存上调 [15] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [21] - 豆粕1 - 5价差震荡偏弱，建议暂观望 [23] 产业链结构 - 供给端 - 美豆销售数据：截止到2025年9月18日当周，美国市场年度大豆净销售量72.4459万吨 [31] - 美豆压榨数据：截至2025年10月17日一周，美国大豆压榨利润为2.38美元/蒲式耳，环比减幅12.50%，同比减幅32.96% [37] - 中国大豆进口量：2025年9月进口1286.9万吨，环比增加59万吨，同比增加149.8万吨，增幅13.17%；1 - 9月累计进口8618万吨，同比增433.1万吨，增幅5.29% [40] - 国内大豆&菜籽压榨数据：未明确给出关键数据结论 产业链结构 - 需求端 - 生猪价格&养殖利润：展示了中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润相关图表，但未给出关键数据结论 [54][58] - 鸡养殖利润：展示了白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润相关图表，但未给出关键数据结论 [63] 产业链结构 - 库存 - 国内大豆&豆粕库存：截至10月17日，全国港口大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，增幅0.38%，同比增加165.75万吨，增幅27.49%；国内油厂豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比增加3.90万吨，增幅4.16% [69] - 国内饲料厂豆粕物理库存天数：截止到2025年10月24日，国内饲料企业豆粕库存天数为7.95天，较10月17日增加0.03天，涨幅0.33%，较去年同期增加11.95% [72] - 国内菜籽&菜粕库存：截至10月17日，沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周减少1.2万吨；菜粕库存0.78万吨，环比上周减少0.37万吨；未执行合同为0.98万吨，环比上周减少0.67万吨 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡整体震荡偏强，期价和基差波动小 [11] - 9月精锡产量环比、同比下降，10月有望恢复正常；国内锡矿产量1 - 8月累计同比微幅增加，缅甸矿端复产反复影响点位 [11] - 9月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，10月新兴领域需求有韧性，传统领域部分调整；国内经济有韧性，海外不确定大且有降息预期 [11] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [11] - LME库存周度环比增加，SHFE库存周度环比减少，社会库存周度环比增加 [11] - 操作上偏多交易，参考周度支撑位272000 - 275000元/吨；期权卖出虚值看跌期权；关注宏观措施、缅矿等扰动及消费数据 [11] - 产量供应缓解观点中性，下游需求预期偏多，库存去化偏多，进出口净出口稳定中性，市场情绪偏空，成本利润加工费低位中性，宏观暂无政策中性 [12] 各目录总结 产业链结构 - 提及锡产业链，但未详细阐述 [13][14] 期现市场 - 展示SHFE锡和LME锡期现价格及基差图 [17] 库存 - 截至2025年10月23日，SHFE库存5470吨，周度环比小幅减少；截至10月22日，LME总库存2720吨，周度环比小幅增加 [28] - 截至2025年10月19日，精锡社会库存7925吨，周度环比小幅提升 [32] 成本利润 - 截至2025年10月23日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费保持弱势 [38] 供给 - 2025年9月精锡产量9770吨，因大厂检修环比大幅减少，预计10月恢复正常；8月国内锡矿产量6854.21吨，环比小幅增加 [43] - 2025年9月锡企产能利用率约64.23%，产能利用率下降 [50] 需求 - 2025年9月中国汽车产量322.7万辆，同比增长13.7%；8月中国电子计算机产量3266万台，同比减少4.8% [54] - 2025年9月中国PVC产量203.07万吨，同比增加4.9% ；9月中国移动电子通信产量15029万台，同比减少9.4% [57] - 2025年9月中国空调产量1809.48万台，同比减少3%；9月中国冰箱产量累计1012.75万台，同比减少2% [61] - 2025年9月中国洗衣机产量1178.48万台，同比增长5.6%；9月全国彩色电视机产量2063.05万台，同比增长3.9% [65] - 2025年9月中国太阳能产量7087万千瓦，同比减少1%；9月中国集成电路产量4370000万块，同比增长5.9% [69] 进出口 - 2025年9月中国进口锡矿0.87万吨，进口锡锭1269吨，出口精锡1789吨 [74] 供需表 |年份/(万吨)|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国产量|18.9|18.1|15.9|18|19.8|17.9|17.4|18.1|18.45| |海外产量|17.5|17.7|19.5|14.8|15.3|20.1|19.2|17.1|18.5| |全球供应量|36.4|35.8|35.4|32.8|35.1|38|36.6|35.2|36.95| |中国需求量|16.4|14.9|14|16.4|18.4|18.1|18.75|19.1|19.3| |海外需求|19.9|22.3|21.9|18.8|20.5|19.9|18.2|18.1|18.6| |全球需求量|36.3|37.2|35.9|35.2|38.9|38|36.95|37.2|37.9| |全球供需平衡|0.1|-1.4|-0.5|-2.4|-3.8|0.05|-0.35|-2|-0.95| [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸡蛋市场供应压力大，供强需弱格局不变，蛋价承压运行，蛋鸡养殖行业或陷入长期亏损，建议持有近月合约虚值看涨期权卖单，关注淘鸡出栏及产能去化进程 [5][6] - 主力合约低位宽幅震荡，运行区间2800 - 3200，可卖出虚值看涨期权 [6] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 现货蛋价触及新低后因天气好转终端补货积极性提高，但供强需弱格局下仍承压，2025年9月在产蛋鸡存栏约13.13亿只，环比减0.30%，同比增8.87%，预计10月存栏继续微幅减少但仍处高位 [5] - 9月新开产蛋鸡减少，淘汰鸡出栏增加致存栏下降，10月新开产蛋鸡预计明显减少，淘汰鸡出栏或再增加 [5] - 供应对价格压制强，产能过剩是核心矛盾，10月需求走弱，期现货价格屡破新低，饲料成本增加，养殖行业或长期亏损 [6] 产业链结构 - 鸡蛋产业链上游包括饲料、育种、动保行业，中游是蛋鸡养殖，下游涉及活禽市场、屠宰企业、商超、饭店等 [9] 期现市场 - 主产区鸡蛋均价2.91元/斤，较上周涨0.05元/斤，涨幅1.75%，低价区报2.53元/斤，全国在产蛋鸡存栏处近五年均值高位，供应压力大 [13] 供应端 - 2025年9月全国在产蛋鸡存栏约13.13亿只，环比减0.30%，同比增8.87%，9月新开产蛋鸡减少，淘汰鸡出栏增加致存栏下降 [23] - 9月15家代表企业商品代鸡苗总销量3780万羽，环比减2.83%，10月补栏旺季但养殖端补栏心态消极，预计鸡苗价格下滑，月均价约2.85元/羽 [29] - 本周10个重点产区19个代表市场老母鸡总出栏量60.94万只，环比增1.55%，出栏量增势放缓，平均出栏日龄497天 [37] - 生产环节库存大增，市场信心不足看跌心态多，但天气适宜存储环境好转，不排除各环节少量抄底存储 [42] 需求端 - 鸡蛋价格呈季节性特征，1 - 2月下滑，4月前后达年度最低，5月末上半年最高，6月走低，7月下旬上涨，9 - 10月旺季过后下滑，11 - 12月走稳 [57] 成本端 - 鸡蛋成本受玉米和豆粕价格影响，利润受成本和蛋价影响，三者多数时间呈正相关 [62] - 本周蛋鸡养殖成本3.41元/斤，环比跌0.01元/斤，跌幅0.29%，养殖盈利 - 0.50元/斤，环比涨0.06元/斤，涨幅10.71%，预计10月养殖利润回落 [65][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油在年内低点暴力反弹收复近期跌幅，此前因贸易战、金融风险等因素油价承压，OPEC+增产使供应端利空，但黄金强势和地缘局势复杂为油价带来支撑 [5] - 中美关税问题影响液化气进口，我国进口来源寻求多元化，国产商品量边际走低，竞品LNG价格追平LPG拖累作用减弱，海运费回落 [5] - 库存环比回落幅度较大，港口库容率走低，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率反弹，美国库存高位继续攀升，交易所仓单创历史高点后注销 [5] - 燃烧需求处于淡季向旺季转换时期，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求周环比回升，PDH周度产能利用率在多年低点附近反弹但毛利较差，烷基化产能利用率季节性回落且毛利偏低，MTBE产能利用率高位亏损继续收窄，现货“气/油”比价偏高 [5] - 建议暂时观望或日内参与 [5] 各部分总结 期现市场 - 液化气走势与原油高度相关，“气/油”比价波动幅度大且有季节性规律，现货“气/油”比价处于中性略偏高位置，此前高关税使液化气相对原油溢价较高，目前库存回升 [9][10] - 现货自2023年四季度以来持续震荡，近几月下行，目前燃烧需求处于淡季 [12] - 基差环比回落，基差波动巨大，具有季节性、地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达500元/吨以上，表明液化气现货市场有一定垄断性 [15][18] - 今年一季度3 - 4月差一度强劲转为back结构 [22] - LNG反弹接近追平LPG，国际冷冻货价格小幅反弹后重回弱势 [26] 库存 - 中国库存环比回落，港口库容率处于近年区间中位，炼厂库容率处于多年同期最低附近，加气站库容率中性，港口库存量反弹至高位后环比走低，美国库存高位继续攀升，美国码头设施成出口瓶颈，预计出口能力年增10% [31][34] - 仓单创历史高位后注销 [39] 供给端 - 海运费低位反弹至一年半高点后回软，处于正常区间，巴拿马运河运行情况良好 [50] - 液化气商品量环比走高但低于2024年和2023年，随着炼厂装置一体化率提高有所下降 [52] 需求端 - 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落，新能源汽车保有量增加加速对汽油添加需求的替代 [60] - MTBE产能利用率高位回软，烷基化产能利用率季节性走低，PDH产能利用率再度回落逼近多年低点，2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%，2025年或有两百多万吨投产，利润不佳使PDH开工率承压 [61][64][67] - 2023年汽油需求强劲复苏后11月回落，新能源汽车渗透率提高长期利空汽油消费，预计2024年末新能源汽车保有量占比向10%靠近 [73] - 液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%降至2023年的36%，受天然气入户和电力替代，近年餐饮需求强劲复苏 [76]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 大盘震荡消化或接近尾声，建议中线择机加仓，中期看多股指，操作上中线多单剩余多单持有，设好止盈，择机再加仓；期权上，买入看跌期权保护多单 [9] 各部分总结 基本面观点 - 上周大盘震荡攀升创新高，四大指数和风格指数全线上涨，成长风格指数涨幅最大，申万行业多数板块上涨，通信等TMT板块领涨超11%，仅农业和食品饮料收跌 [4] - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月升0.4个百分点；非制造业PMI为50.0%，较上月降0.3个百分点，经济有修复态势但仍在收缩阶段，9月制造业PMI供需两端小幅修复，原材料和产成品价格回落 [4][28] - 中长期信贷增长率连续28个月回落至6.30%且继续下降 [4][36] - 一季度A股业绩有企稳迹象，4月实施美国对等关系后二季度业绩回落，二三季度抢出口后业绩仍受考验，2025年二季度除IH小幅回升其他三大指数业绩回落 [4][58] - 上证指数估值为16.9474，上轨值为15.58，处于2010年以来91.92分位数，创业板估值相对低位，上证指数估值处于高位 [5][69] 资金面 - 融资融券2024年净流入2748亿，2025年截止10月23日净流入6349亿，前五个交易日净流出62亿 [6][73] - 私募基金总规模今年增加7182亿，7月增加3254亿、8月增加470亿，今年新备案规模3062亿，7月备案规模792亿，8月备案规模428亿 [6][75] - 2025年二季度险资持有A股股票基金市值增加2513亿，上半年增加6419亿 [6][76] - 2025 - 04 - 07到2025 - 10 - 24中ETF规模增加979亿元，上周减少307亿，截止10月24日今年ETF资金净流入9亿 [6][81] - 截止9月30日，2025年新成立股票型基金份额3233亿，三季度份额1370亿；新成立混合型基金份额为1036亿，三季度份额为530亿 [6][84] - 2025年7 - 9月资金从银行体系向资本市场、理财产品等非银渠道转移 [88] - 截止上周末，2023年IPO融资3565亿，2024年673亿，2025年810亿 [96] - 近一周（2025 - 10 - 17到2025 - 10 - 24）ETF份额增加247.79亿份，总规模增加78.44亿元 [98] - 上周二级市场重要股东大幅净减持101亿 [102] - 10月中旬限售股解禁量较大 [103] 政策 - 政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场，央行创设新型货币政策工具，降准降息降低存量房贷利率，证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃，推动中长期资金入市实施方案发布，每年有望为A股新增八千亿长期资金 [4] - 推动中长期资金入市实施方案明确提高中长期资金投资A股规模和比例，延长考核周期，巩固形成落实增量政策合力 [38] - 全国人大常委会公布化债举措，前两部分将增加10万亿元地方化债资金，2024 - 2028年间地方需消化隐性债务总额大幅降至2.3万亿元 [43] - 央行降息降准，包括降低存款准备金率、下调政策利率等多项措施，增加科技创新和技术改造等再贷款额度，设立“服务消费与养老再贷款”等 [44][46] 指数行业走势回顾 - 上周四大指数全线上涨，风格指数全线上涨，成长风格涨幅最大，申万行业多数板块上涨，通信等TMT板块领涨，仅农业和食品饮料收跌 [4][16][19] 主力合约和基差走势 - 四大指数企稳反弹，IM贴水高位震荡，IC/IF、IC/IH止跌企稳，IH/IF震荡，IM/IF、IM/IH止跌 [22][24] 各指数营收和净利润 - 深圳成指等部分指数2025年中报营收增速回升，其他指数增速回落或转负；归母净利润方面除上证50指数外多数指数增速回升 [55] 技术面 报告提供了上证50、沪深300、中证500、中证1000指数日线走势图，但未对技术面进行分析总结 [104]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年第三季度中国GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，经济在结构性调整中总体平稳；三次产业贡献分化，服务业支撑作用突出；出口韧性强劲，消费温和修复，固定资产投资边际承压；结构转型持续深化，新质生产力加速落地；“十五五”规划将“新质生产力”纳入国家五年规划框架，推动经济转型 [4] - 2025年9月房地产投资等同比下行，但竣工端边际改善；规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，主要行业表现良好；美国9月CPI数据低于预期，强化市场对美联储“通胀已进入持续下行通道”的共识，10月降息25个基点概率升至96.7%，12月累计降息50个基点概率达94.5% [5] 根据相关目录总结 国民经济核算 - 2023年6月至2025年9月各产业GDP季度同比数据展示，如2025年9月GDP季度同比为4.8%，各产业有不同表现 [7] - 展示三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率、拉动情况及GDP各分项贡献数据 [8][13] - 呈现服务业生产指数、商务活动和业务活动预期相关数据 [14] 工业 - 展示工业增加值分行业同比数据及规模以上工业主要行业增加值数据 [19][22] - 呈现规模以上工业企业存货、产成品存货、库存及主要产量数据 [24][48][46] - 2025年1 - 8月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.9%，营业收入同比增长2.3%，不同行业利润有不同表现；三大工业门类中，采矿业利润总额同比下降30.6%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.4% [35][39] 价格指数 - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，1 - 9月平均下降0.1%，食品烟酒类价格同比下降2.6% [51] - 2025年9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅收窄，1 - 9月平均下降2.8%，购进价格下降3.2% [58] - 展示70个大中城市新建、二手商品住宅价格指数当月同比、环比数据 [66][72] 对外贸易与投资 - 2025年9月中国进出口总值5666.8亿美元，同比增长7.9%；出口金额3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口金额2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元；对美出口负增长，对欧盟、东盟等增速为双位数 [81][82] - 展示重点商品出口额、进口额及大宗商品出口量、进口量数据 [86][87][88][89] - 呈现实际利用外商直接投资金额和非金融类机构对外直接投资数据 [91] 固定资产投资 - 2025年1 - 9月全国固定资产投资371535亿元，同比下降0.5%，民间固定资产投资同比下降3.1%；分产业看，第一产业投资增长4.6%，第二产业投资增长6.3%，第三产业投资下降4.3% [99] - 2025年1 - 9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；新开工面积45399万平方米，下降18.9%；竣工面积31129万平方米，下降15.3%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；销售额63040亿元，下降7.9% [107][110][114] 国内贸易 - 呈现社会消费品零售总额、服务零售额、餐饮收入、商品零售等相关数据及限额以上批发和零售业零售额同比变化数据 [136][143] 交通运输 - 展示四种货物运输方式同比运输量、货物运输量、旅客运输量、九大城市地铁客流量、交通固定资产投资及CCFI各航线运价指数、SCFIS相关数据 [145][153][156] 银行与货币 - 展示新增社会融资规模、社会融资规模存量同比、新增人民币贷款等相关数据 [160][161][169] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%；狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2%；流通中货币(M0)余额13.58万亿元，同比增长11.5%；M1与M2剪刀差收窄至1.2个百分点 [173] - 呈现货币投放、资金利率、MLF净回笼资金、R007与DR007利差、近期3个月同业存单收益率等数据 [175][177][179] - 展示利率债发行情况、长短期国债收益率、人民币兑美元汇率和美元指数、外汇和黄金储备余额等数据 [183][191] 财政与就业 - 展示中央和地方一般预算公共收支、一般公共财政收入、支出及财政支出比例相关数据 [200][204][205] - 呈现城镇新增就业人数和城镇调查失业率数据 [209] 景气调查 - 展示全球制造业PMI热力图、中国制造业PMI热力图、非制造业PMI热力图及建筑业PMI和服务业PMI热力图相关数据 [214][215][221][223] 美国宏观 - 展示美国实际GDP环比折年率、新增非农就业人数、失业率和劳动参与率、美债各期限收益率、零售和食品服务销售额及联储负债端逆回购金额等数据 [226][229][234][237][238]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 宏观层面二十届四中全会公报提振市场信心，中美开启新一轮经贸磋商，市场风险偏好回升，焦煤是多头资金青睐品种 [4] - 焦煤供应端区域性限产，煤矿产量释放有限，焦化厂补库力度强支撑价格反弹，但反弹高度和持续性或受终端需求不佳限制 [4] - 焦煤2601合约短期偏多操作，参考支撑位1180 - 1200元/吨 [4] 各目录总结 周度观点及策略 - 供应方面，上周炼焦煤产量环比小幅下降，乌海地区环保加严部分煤矿停产；230家独立焦化厂产能利用率73.16%，周环比降0.83%，全样本独立焦企日均产量64.61万吨，周环比降0.68万吨 [4] - 需求方面，截至2025年10月24日，247家钢厂高炉开工率84.71%，较前周增加0.44%，日均铁水产量环比减少1.05万吨至239.9万吨；钢厂盈利率47.62%，较前周下降7.79%，吨焦平均利润 - 41元/吨，较前周下降28元/吨；铁水产量总体在高位支撑原料需求，部分下游采购计划有增加预期，但因利润不佳对高价煤种抵触情绪强 [4] - 库存方面，上周煤矿库存环比下降，10月24日523家样本矿山原煤库存443.13万吨，周环比降18.28万吨；独立焦企炼焦煤库存环比增加32.33万吨至1029.7万吨，钢厂炼焦煤库存微降；焦炭库存在上游和中游累积，独立焦企焦炭库存略有增加，钢厂库存环比下降 [4] 产业链结构 未提及有效内容 期现市场 - 展示大商所jm2601、jm2605、j2601、j2605合约相关图表 [9][13] - 展示焦煤、焦炭1 - 5价差图表 [18] - 展示焦煤、焦炭多种现货价格图表 [19][26] 库存 - 展示焦煤矿山、港口、钢厂、焦企和焦炭钢厂、焦企、港口、全样本库存相关图表 [32][37][39] 供给端 - 展示焦煤进口量（全球、蒙古、澳大利亚、俄罗斯到中国）图表 [48] - 10月10日523家样本矿山炼焦煤开工率81.89%，周环比降4.61%，原煤日均产量183.86万吨，周环比降10.27万吨 [54][55] - 10月24日230家独立焦化厂产能利用率73.16%，周环比降0.83%，全国独立焦企日均产量64.61万吨，周环比降0.68万吨 [56] - 钢厂焦炭本轮产能利用率85.03%，周环比增0.31%，日均产量46.11万吨，周环比增0.17万吨 [59] 需求端 - 截至2025年10月24日，247家钢厂高炉开工率84.71%，较前周增加0.44%，日均铁水产量环比减少1.05万吨至239.9万吨 [63] - 展示螺纹钢、热卷产量和消费量，螺纹钢长流程、短流程产量图表 [64][73] - 截至2025年10月24日，247家钢厂盈利率47.62%，较前周下降7.79%，吨焦平均利润 - 41元/吨，较前周下降28元/吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产地预期继续累库以及美生柴政策推迟公布 预计油脂短期或震荡偏弱 [3] 各目录总结 基本面观点 - 截至10月18日 巴西全国大豆播种完成21.7% 高于去年同期的17.6% 中西部未来两周降雨良好利于播种 中美贸易关系不确定 关注月底贸易谈判进展 [3] - 2025年10月1 - 20日马棕产量环比上月同期增加10.77% 出口量较上月同期分别增加3.4%和2.5% 预计10月累库 利空棕榈油 10月排灯节后印度油脂进口需求下降 印尼生产商缩减化肥使用和日常维护或影响产量 需关注后续影响 [3] - 中加有谈判预期 利空菜油 中加贸易关系不确定 需关注谈判及我国对澳菜籽和其他地区菜油进口情况 还需关注印尼B50和美生柴政策进展 [3] 策略观点与展望 - 单边建议棕榈油01压力位参考9200 - 9400 豆油01压力位参考8300 - 8400 期权方面逢低波动率买入棕榈油看跌期权 [5] - 套利暂观望 [5] - 展望需关注各国生柴政策 东南亚棕榈油产量和出口情况 中国进口菜籽政策 原油价格 [5] 产业链结构 - 期现市场 - 上周棕榈油大幅下跌 主因是10月前20日马棕产量大幅增加 [14] - 豆棕、菜棕、菜豆价差宽幅震荡 建议暂观望 [17] 产业链结构 - 供给端 - 9月MPOB报告显示 马来西亚9月棕榈油库存大幅累库至236.10万吨 产量小幅下降 出口环比增加至142.76万吨 表观消费量环比大幅下降 报告利空 [30] - 截至2025年10月17日 全国重点地区豆油商业库存122.4万吨 环比上周减少4.11万吨 降幅3.25% 同比增加9.40万吨 涨幅8.32% [64] - 截至2025年10月17日（第42周） 全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨 环比上周增加2.81万吨 增幅5.13% 同比增加5.98万吨 增幅11.59% [64] - 截止到2025年10月17日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0.6万吨 较上周减少1.2万吨 菜油库存为5.2万吨 较上周减少0.8万吨 未执行合同为3.0万吨 较上周减少1.1万吨 [67] 产业链结构 - 需求端 - 展示了国内豆油、棕榈油、菜油及三大油脂成交量的相关图表 [57][59] 产业链结构 - 库存 - 截至2025年10月17日 全国重点地区豆油商业库存122.4万吨 环比上周减少4.11万吨 降幅3.25% 同比增加9.40万吨 涨幅8.32% [64] - 截至2025年10月17日（第42周） 全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨 环比上周增加2.81万吨 增幅5.13% 同比增加5.98万吨 增幅11.59% [64] - 截止到2025年10月17日 沿海地区主要油厂菜籽库存为0.6万吨 较上周减少1.2万吨 菜油库存为5.2万吨 较上周减少0.8万吨 未执行合同为3.0万吨 较上周减少1.1万吨 [67] 产业链结构 - 盘面进口利润 - 截止到2025年10月24日 11月船期24度棕榈油盘面进口利润为 - 236元/吨 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前橡胶供应端估值偏低，进口增速边际放缓，需求受房地产弱势、出口和新车需求透支影响，但政策红利延续，重卡销量加速增长，乘用车保持高位，且通胀和产能周期拐点提升下限，8 - 11月价格季节偏强，建议择低位买入，ru运行区间参考14000 - 17500元/吨，可观察显性库存和重卡销量变化，套利多ru空nr [5] 各目录总结 宏观 - 国内房地产继续下滑有待企稳，工业增加值和社零等数据边际走弱，存在反内卷情况；外围美联储降息落地，资金面利好，但需提防美国衰退溢出 [5] 供应 - 大周期转换提升估值但供应弹性大，今年产区物候优于去年，胶水 - 杯胶价差弱势，供应问题不大，十月上量预期强，目前原料坚挺，加工端亏损，基差为近五年最强 [5] - 今年全球产量预期增长0.5%，中国进口量预期增长10%左右，原油低迷，合成胶相对原油偏低，天胶相对合成胶偏高 [5] 库存 - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位，青岛干胶库存去库速度慢，最新一期加速去库，合成胶库存中性 [5] - 下游全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存高位但考虑市场规模扩大属中性 [5] 需求 - 抢出口和以旧换新透支需求，地产无改善预期，大基建对重卡需求长期利好 [5] - 重卡销量在以旧换新和环保政策刺激下加速改善，9月同比涨超80%，2025年1 - 9月累计销量同比增约22% [5] - 工程机械表现平平，乘用车销量保持在历史高位但出现回落势头 [5] - 全钢胎开工率较去年改善且库存回落，半钢胎开工率边际走低，库存走平 [5] 策略 - 供应端留意旺季上量情况，需求关注房地产弱势、出口和新车需求透支及政策红利，当前估值偏低，通胀和产能周期拐点提升下限，8 - 11月价格季节偏强，建议择低位买入，ru运行区间参考14000 - 17500元/吨，观察显性库存和重卡销量变化，套利多ru空nr [5] 现货价格 - 橡胶现货价格走弱，此前低位反弹幅度有限，仍处低位，合成胶跟随油价下探 [7] - 上游油价下探年内低点，合成胶原料丁二烯价格低位横盘偏弱，老全乳现货绝对价位回落至去年拉升前区间但仍处近年中位，生产激励动力尚可 [13] 基差与月差 - ru基差处于多年高位，月差走强但仍处于contango结构，不利多头 [15] - Ru1 - 9月差从0附近走弱但仍强于往年，Nr连一 - 连三月差135附近反弹，br连一 - 连三月差50附近反弹乏力 [20] 价差 - 现货全乳胶对20号胶价差在偏低水平进一步下探，20号胶虚实比较高，合成胶Br相对于天然橡胶回软 [25] 原料价格 - 泰国原料价格边际企稳，胶水 - 杯胶价差弱势，暗示供应问题不大，全球即将进入旺产季，物候正常优于去年，反内卷对天然橡胶和合成橡胶生产影响不大 [30] 加工利润 - 近期加工利润回升但仍属低位 [35] 库存情况 - 青岛干胶库存去库速度慢，四季度有累库预期，丁二烯港口库存不高 [40][45] - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位，nr仓单去年三季度从多年最高位快速回落，目前仍处多年最低位置 [50][56] - 合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存环比回落 [59] - 全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存边际回落，考虑市场规模扩大也不高 [62] 供给端产量 - ANRPC截至8月产量增长，今年全球产量预期增长0.5%至1495万吨，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量呈增长态势但增速放缓 [64][68] - 2024年1 - 12月ANRPC成员国天然橡胶累计产量同比减少在0.5%以内，中国2024年1 - 12月天然橡胶产量91.14万吨，同比增加10% [71] 供给端进口量 - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流、海外补库、套利需求减少 [74] - 2025年前8个月我国天然及合成橡胶累计进口量达537.3万吨，较2024年同期增加19%，8月进口量66.4万吨，较2024年同期增加7.8%，增速边际走低 [74] 供给端产能 - 供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，天然橡胶产能拐点到来，底部支撑坚实（全乳成本12000元/吨附近），产区存在橡胶树龄结构老化迹象，尤其在印尼 [84] 需求端开工率 - 全钢胎开工率恢复至节前水平，处于近年区间中位，库存基本走平，低于过去几年；半钢胎开工率中性，库存在近年高位 [93] 需求端产量与出口 - 截至2025年8月，轮胎外胎产量累计同比增1.6%左右，边际反弹但增速较去年大幅减慢；轮胎出口数量累计同比增5.6%左右，表现较好但低于去年 [97] 需求端重卡 - 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年9月重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月上涨15%，同比增长约82%，大基建对重卡需求长期利好 [101] 需求端乘用车 - 国内乘用车销量在政策刺激、国产替代、出口攻占海外情况下表现亮眼，但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展 [103] 需求端其他 - 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至8月累计同比负增长加深 [112] - 交通投资是稳增长重要抓手，7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立，拉开新一轮大基建序幕 [116] - 2025年1 - 8月房地产数据持续恶化，拖累市场，鉴于地产周期长且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 [121] - 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映需求下降，且铁路和水路运输有替代 [125] 产业链结构 - 介绍了RU（天然橡胶）、NR（20号胶）、BR（合成橡胶）的俗名、专业名、原料来源、合约大小、产地、到期日、用途、仓单有效期等信息，以及影响其的天气、产能、灾害、进出口、库存、宏观行业、汽车产业等因素 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油短线偏强，TA估值驱动偏多，供需总体弱稳，技术面跟随原油超跌反弹 [5] - 操作方面，前期空单减仓后少量持有，2601合约压力位参考4550 - 4650 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 1 - 5价差环比小幅走弱，同比稍偏高；5 - 9价差环比持稳，同比偏高；整体期货月间价差呈现近低远高小幅升水结构 [13] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏弱；基差环比小幅走弱，同比偏低 [16] 供给端 - 上周PTA周均产能利用率75.98%，环比上升0.42个百分点，同比降低4.83个百分点，处在同期中性位，周内逸盛新材料提负高于逸盛宁波降负量 [5][20] - 上周PTA产量140.56吨，环比增加0.54%，同比增加0.96%；2025年1 - 9月中国PTA累计进口1.83万吨，同比增加34.31%，随着国内自给率逐步提高，进口量偏低，基本忽略不计 [24] 需求端 - 2025年9月PTA实际消费量591.16万吨，环比降低0.58%，同比增加7.25%；上周聚酯开工率87.53%，环比降低0.25个百分点，同比降低0.94个百分点，总体处在同期中性位 [26] - 上周聚酯行业产量154.97万吨，环比降低0.28%，同比增加4.13%；截至10月23日江浙地区化纤织造综合开工率66.45%，环比提升2.39个百分点，同比降低2.27个百分点；终端表现不温不火，下游多刚需采购为主，涤纶长丝工厂产销表现一般 [5][29] - 2025年1 - 9月PTA出口量累计287.39万吨，同比降低16.07%；1 - 9月纺织品累计出口金额2.20亿美元，同比减少0.45% [47] 库存 - 上周PTA行业库存量约314.13万吨，环比降低1.58%；PTA工厂库存4.07天，环比降低0.01天，同比降低0.31天 [5][51] - 上周聚酯工厂PTA原料库存6.95天，环比降低0.4天，同比降低1.4天 [52] 估值 - PX价格反弹 [64] - PTA加工费反弹，PTA现货加工费环比小幅降低，同比近年同期最弱；期货盘面加工费环比小幅降低，同比偏低 [68][71][75] - 未提及PTA下游利润具体变化情况，但展示了长丝、短纤、瓶片等生产毛利相关图表 [80][84]