报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业处于短期价格承压与长期产能出清博弈期，产能去化进度缓，商品猪供应增长趋势将延续至2026年上半年，供应压力难根本缓解 [13] - 国内猪肉总消费量下滑，地方收储政策难改供增需弱格局，养殖端全面亏损，短期生猪现货或弱势震荡，期货盘面弱势下跌修复基差 [13] - 年底传统消费需求或阶段性提振行情，但旺季不旺成共识，12月规模企业或加速出栏，供应压力将加大，现货价格仍处低位 [13] - 短期全国生猪市场供强需弱格局难扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000~12000，期权可卖出虚值看跌期权 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 基本面观点 - 现货价格区间窄幅震荡，全国生猪出栏均价11.44元/公斤，环比跌0.17%，同比跌25.67%，需求拉动有限，供应压力不减，猪价缺乏持续上行驱动 [10] - 2025年10月能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%，处于产能调控绿色区域，近年养殖效率提升，产能去化周期拉长，2026年5月前出栏量惯性增长，预计本轮周期价格最低点在2026年1季度 [10] 策略观点与展望 - 行业产能去化进度缓，供应增长延续至2026年上半年，消费需求下滑，地方收储难改供增需弱格局，养殖端亏损，短期现货弱势震荡，期货盘面弱势下跌 [13] - 年底传统消费需求或阶段性提振行情，但旺季不旺，12月规模企业或加速出栏，供应压力加大，现货价格仍处低位 [13] - 短期供强需弱格局难扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000~12000，期权可卖出虚值看跌期权 [13] 期现市场 - 生猪现货价格区间窄幅震荡，全国出栏均价11.44元/公斤，环比跌0.17%，同比跌25.67%，需求拉动有限，供应压力不减，猪价反弹后预计偏弱调整 [22] - 本周标肥价差为 -0.61元/公斤，较上周走扩0.13元/公斤，肥猪价格走强推动价差走扩 [40] - 全国7kg仔猪周度均价217.38元/头，环比跌0.54%，同比跌40.87%，当前仔猪利润约亏损50元/头 [45] - 本周生猪价格先跌后涨，淘汰母猪价格6 - 8折售卖，同步窄幅调整，下周标猪市场有上涨预期，淘汰母猪价格或震荡调整 [48] 产能 - 2025年10月农业部数据显示能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%，处于产能调控绿色区域，非意味着猪价暴涨周期开始 [53] - 11月钢联样本企业数据显示，规模养殖场能繁母猪存栏量502.94万头，环比降0.37%，同比涨0.07%；中小散样本场存栏量16.968万头，环比下调0.78%，同比涨0.78%，12月存栏量或仍小降 [57] - 11月钢联样本企业数据显示，规模养殖场能繁母猪淘汰量112378头，环比涨幅5.05%，同比涨幅14.63%；中小散样本场淘汰量11605头，环比涨幅1.38%，同比增幅29.36%，12月去化或增加 [60] 供给端 - 11月钢联样本企业数据显示，规模场商品猪存栏量3700.59万头，环比增加0.32%，同比增加5.28%；中小散样本企业存栏量155.73万头，环比减少0.07%，同比上涨6.94%，12月存栏或环比增加 [68] - 11月钢联样本企业数据显示，规模场商品猪出栏量1136.49万头，环比减少0.65%，同比增加15.59%；中小散样本企业出栏量51.51万头，环比减少2.03%，同比增加29.75%，12月出栏仍有增量可能 [71] - 2025年11月7 - 49公斤小猪存栏占比32.97%，环比 -0.63%；50 - 89公斤存栏占比29.05%，环比 -0.97%；90 - 140公斤存栏占比36.54%，环比0.88%；140公斤以上大猪存栏占比1.44%，环比14.03% [74] - 周内标肥价差扩大，养殖户标猪出栏意向减弱，大猪供应占比增加，但出栏量有限，规模场出栏均重小降 [78] 需求端 - 12月进入腌腊高峰期，北方气温下降且白条价格低位运行，终端走货好转，屠企宰量预计增幅20% [83] - 冻品库容率18.31%左右，猪价下跌、气温降低带动鲜销率提升，屠宰企业冻品去库困难，库存变动不大，预计鲜销率继续回升 [90] - 上周末冬至备货带动企业开工率增长，节后需求回落开工率下滑，下周元旦假期或支撑消费，周均开工维持震荡上升，鲜销率下滑，冻品库容率被动微升 [91] 成本及利润 - 本周生猪养殖行业整体亏损幅度收窄，自繁自养模式头均亏损66.57元，外购仔猪模式头均亏损223.82元，短期猪价或反弹，养殖利润或小幅修复，长期盈利压力仍存 [102] - 本周猪粮比值为4.97，环比微涨0.26%，市场仍处亏损状态，在过度下跌三级预警区间调整，下周猪粮比值或继续小幅拉升 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱方面近期供应和库存压力缓解对市场形成支撑，但总体供需过剩格局难改，供应和库存仍处高位，中长期建议反弹偏空交易，2605合约参考1120 - 1220区间运行 [8] - 玻璃方面近期企业利润持续收缩，部分产线有冷修计划，供应收缩支撑盘面反弹，但高库存下冷修利好驱动有限，后期淡季下游赶工需求转弱，市场延续供需双弱格局，2605合约参考1010 - 1080区间运行 [10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 纯碱观点 - 库存方面截止2025年12月25日，当周国内纯碱厂家总库存143.85万吨，同比下降1.64万吨，跌幅1.13%，个别交割厂库库存下降，其他变化不大 [8] - 供应方面当周国内纯碱产量71.18万吨，环比下降0.96万吨，跌幅1.32%，因企业检修或设备短停等供应下降 [8] - 需求方面当周中国纯碱企业出货量77.26吨，环比增加7.85%，整体出货率为108.54%，环比 + 9.23个百分点，部分企业发货良好，库存震荡下行，整体出货率小幅增加 [8] 玻璃观点 - 库存方面截止2025年12月25日，全国浮法玻璃样本企业总库存5862.3万重箱，环比 + 0.11%，同比 + 29.63%，折库存天数26.5天，较上期持平 [10] - 供应方面2025年12月19 - 12月25日，浮法玻璃行业平均开工率73.89%，环比 - 0.1个百分点，平均产能利用率77.42%，环比 - 0.14个百分点，全国浮法玻璃产量108.4万吨，环比 - 0.17%，同比 - 3.06% [10] - 利润方面以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 186.40元/吨，环比 - 5.00元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 21.88元/吨，环比 - 14.26元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润 - 7.21元/吨，环比 - 7.14元/吨 [10] - 需求方面截至2025年12月15日，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比 - 4.2%，同比 - 22.6%，北部区域深加工订单环比下滑，中部及东部整体变化不大，华南订单环比适度增加，西南区域内增降并存，订单均值环比小幅下滑，全国深加工样本企业散单集中在3 - 7天，部分工程类订单排期缩短至15 - 20天 [10] 产业链结构 - 纯碱产业链上游包括天然碱矿、原盐、合成氨、原盐、石灰石、氯化铵，中游为纯碱（轻碱/重碱），下游包括农用化肥、玻璃、日用洗涤剂 [14] - 平板玻璃产业链上游原材料有辅料（澄清剂、胶色剂）、石英砂、石灰石、纯碱，燃料有煤制气（24%）、天然气（40%）、石油焦（16%），中游为平板玻璃（浮法玻璃、其他如延压法等），下游深加工产品有钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃、镀膜玻璃，应用领域包括房地产（75%）、汽车（18%）、电子电器（7%） [16] 期现市场 期现价格 - 截止2025年12月26日，FG主力合约收盘1057，华北基差收盘 - 47元/吨 [23] - 截止2025年12月26日，SA主力合约收盘1200，华北基差收盘100元/吨 [26] 合约价差 - 截至2025年12月26日，FG5 - 9价差收盘 - 103元/吨；SA5 - 9价差收盘 - 58元/吨 [30] 库存端 - 玻璃方面截止2025年12月25日，全国浮法玻璃样本企业总库存5862.3万重箱，环比 + 0.11%，同比 + 29.63%，折库存天数26.5天，较上期持平，主要地区中华南环比 - 3.36%，华中环比 + 2.85%，华北环比 + 3.93%，华东环比 - 3.06% [35][41][44] - 纯碱方面截止2025年12月25日，当周国内纯碱厂家总库存143.85万吨，其中轻质纯碱73.55万吨，重质纯碱70.30万吨，去年同期库存量为145.49万吨，同比下降1.64万吨，跌幅1.13%，个别交割厂库库存下降，其他变化不大 [47] 供给端 玻璃产量 - 2025年12月19 - 12月25日，浮法玻璃行业平均开工率73.89%，环比 - 0.1个百分点；浮法玻璃行业平均产能利用率77.42%，环比 - 0.14个百分点，全国浮法玻璃产量108.4万吨，环比 - 0.17%，同比 - 3.06% [52] 玻璃利润 - 2025年12月19 - 12月25日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 186.40元/吨，环比 - 5.00元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 21.88元/吨，环比 - 14.26元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润 - 7.21元/吨，环比 - 7.14元/吨 [10] 纯碱产量 - 截止2025年12月25日，当周国内纯碱产量71.18万吨，环比下降0.96万吨，跌幅1.32%，其中轻质碱产量32.63万吨，环比下降0.48万吨，重质碱产量38.55万吨，环比下降0.48万吨，因企业检修或设备短停等供应下降 [60] 纯碱利润 - 截至2025年12月25日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 57.4元/吨，环比增加13.94%；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为 - 20.5元/吨，环比上涨50% [61] 需求端 玻璃需求 - 截至2025年12月15日，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比 - 4.2%，同比 - 22.6%，北部区域深加工订单环比下滑，中部及东部整体变化不大，华南订单环比适度增加，西南区域内增降并存，订单均值环比小幅下滑，全国深加工样本企业散单集中在3 - 7天，部分工程类订单排期缩短至15 - 20天 [66] 纯碱需求 - 截止到2025年12月25日，当周中国纯碱企业出货量77.26吨，环比增加7.85%；纯碱整体出货率为108.54%，环比 + 9.23个百分点，周内纯碱有企业停车检修，供应呈现缩减，部分企业发货良好，库存震荡下行，整体出货率小幅增加 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年鸡蛋市场供需失衡，产能过剩贯穿全年，蛋价多次探底，养殖户压力大、信心不足或加速淘汰老母鸡。进入12月，在产蛋鸡存栏量下降且节日备货需求启动，市场供需格局向紧平衡转变，蛋价获基本面支撑，但上行空间受替代品价格与终端消费表现限制。需关注淘鸡出栏、产能去化进度和节日需求兑现情况，中长期产能去化进程主导行情反转机率。主力合约延续低位宽幅震荡，压力位参考2980 - 3000；中期可布局远月多单，轻仓买入看涨期权 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 现货方面，全国鸡蛋现货价格周内区间窄幅震荡，主产区均价2.91元/斤，较上周跌0.01元/斤，跌幅0.34%，低价区报2.80元/斤。前期低价刺激补货需求，现各环节消耗库存，交易重归谨慎，蛋价涨势乏力，月底或回落。供需方面，2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，环比减0.31%，同比增8.46%。11月新开产蛋鸡数量下降，淘汰鸡出栏量、出栏日龄环比增加，老母鸡实际出栏量大于新开产数量，存栏量小幅下降。12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，待淘汰老鸡数据环比增加，预计12月在产蛋鸡存栏量仍有下滑预期，但处近五年均值高位。策略上主力合约延续低位宽幅震荡，压力位参考2980 - 3000；中期可布局远月多单，轻仓买入看涨期权 [8][9] 期现市场 - 现货价格延续区间窄幅震荡，主产区均价2.91元/斤，较上周下跌0.01元/斤，跌幅0.34%，低价区报2.80元/斤，前期低价刺激补货，现各环节消耗库存，交易重归谨慎，蛋价涨势乏力，月底或回落 [20] 产能 未提及相关有效内容 供给端 - 2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，环比减幅0.31%，同比增幅8.46%。12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，待淘汰老鸡数据环比增加，预计12月在产蛋鸡存栏量仍存下滑预期，但仍处近五年均值高位，短期蛋价承压，中期供需预期好转 [33] - 本周全国重点地区商品代鸡苗均价2.71元/羽，较上周上涨0.01元/羽，环比上涨0.37%，同比跌幅39.10%，鸡苗市场止跌小幅反弹，成交价差大，实际以商谈为主。当前鸡苗价格处历史低位，刺激部分养殖单位补栏积极性，种禽端出苗及市场询单量好转，但整体补栏情绪分化，不少养殖单位观望、采购谨慎。种蛋利用率维持在40 - 50%左右，部分企业可达60%以上 [38] - 鸡蛋价格弱势利空老母鸡价格，11月出栏老母鸡环比增多，养殖端亏损，淘汰积极性增加，老母鸡供应充足压制价格。需求端产品消化一般，屠宰企业库存偏多，抵触高价货源，开工率正常，活禽市场销量平平，淘汰鸡市场供强需弱，价格承压 [40] - 本周老母鸡总出栏量66.11万只，环比减少0.08%，养户淘汰情绪一般，老鸡出栏量微幅下降。需求面下游农贸市场销量无明显起色，屠宰企业多随订单收购。本周平均出栏日龄488天，较上周持平，偏大日龄鸡源占比减少，养殖单位对春节行情信心减弱，多顺势出栏适龄老鸡 [44] 需求端 - 鸡蛋价格呈季节性特征，由供需关系尤其是需求端变化引起。价格从1 - 2月下滑，4月前后达年度最低，之后走高，5月末达上半年最高，6月走低，7月下旬上涨，9月中下旬达年内最高，9 - 10月旺季过后下滑，11 - 12月逐步走稳 [65] 成本及利润 - 鸡蛋成本受玉米和豆粕价格影响，利润受成本和鸡蛋价格影响，多数时间鸡蛋价格、成本和利润呈正相关性 [71] - 蛋鸡养殖饲料成本占总成本约80%。2026年玉米供应产量预计上涨，需求调整有限，年度均价或微降；豆粕国际采购量或增加，价格年均中心可能小幅下滑。尽管饲料成本下降2%，但人工、防疫等其他成本上升，全行业完全成本普遍在3.5元/斤以上。预计2026年鸡蛋饲料成本同比跌幅1% - 2%，为蛋鸡养殖盈利提供一定支撑 [75] - 本周单斤鸡蛋成本3.51元/斤，环比下跌0.01元/斤，跌幅0.28%。盈利 - 0.52元/斤，环比下跌0.07元/斤，跌幅15.56%。蛋鸡养殖成本132.43元/只，环比下跌0.43元/只，跌幅0.32%。养殖盈利8.50元/只，环比下跌2.37元/只，跌幅38.66% [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡冲高回落，2025年12月25日，Mysteel综合1锡现货价格332750元/吨，期间期价与基差波动较大 [13] - 11月精锡产量恢复正常，国内锡矿产量保持稳定，缅甸矿端复产反复影响点位，11月印尼出口恢复正常 [13] - 11月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，预计12月新兴领域保持韧性，传统领域部分调整 [13] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [13] - LME、SHFE、社会库存周度环比均小幅增加 [13] - 供给不足，国内经济有韧性，半导体、汽车等景气向上，海外不确定大且有降息预期，期价保持强势，但高价抑制需求、刺激供应，协会发声呼吁理性；操作上多单轻仓持有，仓位重者适当减持，参考支撑位313000 - 315000元/吨，多单可买看跌期权保护；关注宏观措施、缅矿、刚果矿、印尼出口、消费数据 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 行情：上周沪锡冲高回落，2025年12月25日Mysteel综合1锡现货价332750元/吨，期价与基差波动大 [13] - 供给：11月精锡产量15490吨恢复正常，1 - 9月国内锡矿累计5.65万吨同比微增，缅甸矿端复产反复，11月印尼出口量7458.64吨，同比增25.59%、环比增182% [13] - 需求：11月集成电路、汽车、PVC需求增幅好，传统领域部分降速，预计12月新兴领域有韧性，传统领域部分调整；协会呼吁市场理性；国内经济有韧性，新能源、半导体景气提升，海外不确定大且有降息预期 [13] - 成本利润：矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [13] - 库存：LME、SHFE、社会库存周度环比均小幅增加 [13] - 策略：多单轻仓持有，仓位重者适当减持，参考支撑位313000 - 315000元/吨，多单可买看跌期权保护；关注宏观措施、缅矿、刚果矿、印尼出口、消费数据 [13] 产业链结构 - 未提及具体内容 期现市场 - 未提及具体内容，有SHFE、LME锡期现价格及基差相关图 [20] 库存 - 截至2025年12月24日，SHFE库存8331吨，周度环比小幅增加；截至12月23日，LME总库存4895吨，周度环比小幅增加；截至12月19日，精锡社会库存10181吨，周度环比小幅增加 [30][34] 成本利润 - 截至2025年12月18日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费保持弱势 [39] 供给 - 2025年11月精锡产量15490吨，恢复正常供应；9月国内锡矿产量6263.28吨，环比小幅减少 [45] - 2025年11月锡企产能利用率约66.5%，恢复正常 [50] 需求 - 2025年11月中国汽车产量351.9万辆，同比增长2.4%；电子计算机产量2902.8万台，同比减少1.4% [57] - 2025年11月中国PVC产量207.926万吨，同比增加3.1%；移动电子通信产量14235万台，同比减少11.6% [62] - 2025年11月中国空调产量1502.6万台，同比减少23.4%；冰箱产量累计944.2万台，同比增加5.6% [67] - 2025年11月中国洗衣机产量1201.3万台，同比增长5.5%；电视机产量1744.9万台，同比减少5% [72] - 2025年11月中国太阳能产量7349万千瓦，同比增加7.8%；集成电路产量4390000万块，同比增长15.6% [76] 进出口 - 2025年11月中国进口锡矿1.5万吨，环比明显增加；进口锡锭1194吨；出口精锡及合金2045吨 [80] 供需表 |年份/(万吨)|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国产量|18.1|15.9|18|19.8|17.9|17.4|18.1|18.45|18.67| |海外产量|17.7|19.5|14.8|15.3|20.1|19.2|17.1|17.5|19.3| |全球供应量|35.8|35.4|32.8|35.1|38|36.6|35.2|35.95|37.97| |中国需求量|14.9|14|16.4|18.4|18.1|18.75|19.1|19.3|19.87| |海外需求|22.3|21.9|18.8|20.5|19.9|18.2|18.1|18.7|19.15| |全球需求量|37.2|35.9|35.2|38.9|38|36.95|37.2|38|39.02| |全球供需平衡|-1.4|-0.5|-2.4|-3.8|0.05|-0.35|-2|-2.05|-1.05| [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国经济有韧性，预计更换美联储主席后货币政策将宽松，推动贵金属和有色金属上涨；行业方面，26年铜精矿长单加工费下降，铜矿与电解铜冶炼端供小于求，预计明年全球铜产量增速有限；需求端传统配电用铜需求占比最大，新兴领域用铜量增长迅猛，未来全球电网及电力等基础设施升级将为铜需求筑底，新能源发电等行业用铜需求增量可期；上周五夜盘沪铜已突破10万元/吨关口，预计元旦前后市场将维持强势；建议中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6][7] 各目录内容总结 周度观点及策略 - 策略为中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000 - 96000元/吨 [6] - 宏观上美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，预计更换美联储主席后货币政策将宽松；供应上26年铜精矿长单加工费较2025年显著下行，2025年矿端产量指引累计下修超50万吨，预计2025年铜精矿供给与2024年基本持平，铜矿与电解铜冶炼端供小于求；需求上传统配电用铜需求占比约28%最大，新兴领域如新能源发电等行业用铜量增长迅猛，2024年清洁能源对铜需求量增至773.7万吨，相比2021年增长28.9%，未来全球电网及电力等基础设施升级将为铜需求筑底，新能源发电等行业用铜需求增量可期；库存上因铜价上涨影响下游采购，国内社会库存和上期所库存短期回升较快 [7] 期现市场 - 包含国内期现货价格、上海平水铜升贴水、伦铜价格及沪伦比价等图表 [11][13] 供给及库存 - 全球铜矿勘探投资波动大，2010 - 2012年增长，2012 - 2016年下滑，2016年后反弹，2024年增速放缓，预算恢复到30亿美元；2015年以来全球高品位铜矿发现逐年减少，新发现大型铜矿开采成本高、周期长 [20] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%、刚果金占15%等，全球精炼铜产量分布中中国占45%、刚果金占9%等 [23][25] - 截至2025年12月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为 - 44.70美元/干吨，综合现货价格为3291美元/干吨，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点；2025年10月全球铜精矿产量为155.90万吨，1 - 10月为1530.50万吨，2024年为2238.8万吨，同比上涨2.1% [30] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计为53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨；预计2026年全球铜精矿新增产量仅53.3万吨，实际增速或低于1.5%；2025年我国新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨，2026年及以后新增产能难以预测 [32][33] - 2025年11月中国铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%；2025年第52周我国进口铜精矿港口库存为68万吨 [36] - 2025年10月全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨，1 - 10月产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨；2024年产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨；2025年10月中国精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，1 - 10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%，2024年产量为1364.4万吨，同比增长4.1% [41] - 2025年11月中国精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%，1 - 11月累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨，累计同比 - 8.2%，1 - 11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33%；2024年进口373.88万吨，累计同比增加6.49%，出口45.75万吨，累计同比增加63.86% [43] - 2025年1 - 11月中国累计进口再生铜原料210.4万吨，同比增3.6%，2024年废铜累进口量224.97万吨，同比增加13.3%；截至2025年12月26日，广东市场精废价差为5928元/吨，高于1500元/吨的合理价差 [47][48] - 截至2025年12月23日，LME库存为15.78万吨，纽约市场铜库存上升至48.29万吨，创近年同期新高；2025年5月以来，国内社会库存基本在10 - 20万吨之间波动，截至12月25日为20.22万吨，5月以来上期所库存低位反复，库存不高 [54][59] 初加工及终端市场 - 初加工市场：2025年1 - 11月中国铜材累计产量2259.3万吨，同比增长4.9%；2025年11月中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1 - 11月进口488.3万吨，同比下降4.7%，1 - 11月未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10% [65][70] - 终端市场 - 电力：2025年1 - 11月全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降1.8%，电网工程完成投资5604亿元，同比增长5.9% [74] - 终端市场 - 房地产：2025年1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0% [80] - 终端市场 - 汽车：2025年1 - 11月汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%；预计2026年新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右 [85][90] - 终端市场 - 家电：2025年11月全国空调产量1502.6万台，同比下降23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增长1.6%；2025年1 - 11月中国家用电器出口量408280.1万台，同比下降0.4%，其中1 - 11月空调累计出口5513万台，同比下降2.9% [94] - 终端市场 - 光伏和风电：2025年1 - 11月全国累计发电装机容量37.9亿千瓦，同比增长17.1%，其中太阳能发电装机容量11.6亿千瓦，同比增长41.9%，风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%；预计2025年风光装机用铜同比下降2%，2026年增速降幅达12%以上；预计2025年全球数据中心耗电量达715太瓦时，规模达82GW，2026年增长到95GW，同比增长16%，单位数据中心用铜量递增，2026年将达每吉瓦7.1万吨左右，带来约100万吨用铜增量 [98][102] 供需平衡表及产业链结构 - 2020年以来全球铜需求结构变化大，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求；预计2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，同比增长1.6%、1.7%、1.4%，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，同比增长2.9%、2.4%、2.3%，供需平衡持续缺口16万吨、36万吨、61万吨 [106] - 产业链结构相关内容未提及具体有效信息

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍低位大幅震荡反弹，国内经济有韧性，海外不确定仍大，后期存在大概率降息预期 [7] - 短期来看，新政策扰动风险仍在，印尼新政策配额减少、扰动市场，印尼MHP产能释放压制价格，进口镍维持高位后略有改善，镍库存继续增加，下游不锈钢产量和库存高位运行，预计镍价整体低位震荡加剧 [7] - 策略上，沪镍主力合约短线偏多交易，期权方面轻仓买入虚值看涨、看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 消息方面，人民币汇率破“7”在望，11月全社会用电量同比增长6.2%，充换电服务业用电量同比增长60.2%，印尼镍矿产量计划下降，印尼政府可能对镍伴生矿物征收版税 [7] - 供应方面，镍矿2025年RKAB审批额度提供原料保障，但印尼2026年新政策配额减少有扰动风险，中国镍进口量较大，11月仍高位运行，11月国内镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，11月产量环比微幅增加，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落 [7] - 需求方面，11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月仍受抑制，国内不锈钢库存仍偏高但绝对值减少，新能源产业链三元电池市占率下滑，近几个月三元体产量环比增加明显 [7] - 库存方面，上周LME镍库存环比小幅减少，上期所库存环比增加，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [7] 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍等中间产品，以及不锈钢、电池、电镀、合金等终端产品 [9] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容 [11] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年10 - 11月进口量环比继续回落 [19] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加，2025年11月供应环比小幅增加仍处高位，2024年国内镍铁产量同比降低，2025年11月供应环比小幅减少仍处低位，2025年11月中国镍铁进口量环比回落，库存保持平稳 [24][28] - 精炼镍方面，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落，2025年9 - 10月表观消费量有数据体现，2025年11月镍进口量维持高位，出口环比小幅回落 [31][35] 中间品 - 湿法中间品方面，2025年11月印尼MHP产量环比小幅回落，处于历史高位 [42] - 高冰镍方面，2024年印尼高冰镍产量同比增长，2025年10 - 11月有产量数据，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [47] - 硫酸镍方面，2025年11月产量环比减少，2025年10 - 11月镍的硫酸盐进口有数据体现 [51] 需求端 - 不锈钢需求方面，2025年11月不锈钢产量高位小幅回落，最新社会总库存环比小幅回落 [57] - 正极材料需求方面，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年11月三元正极材料产量延续反弹 [62] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年12月19日，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [69] - 交易所库存方面，截至2025年12月23日，LME镍库存环比小幅增加，截至2025年12月24日，上期所库存环比小幅增加 [75]

请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货铝周报 全球供应偏紧，中长期保持强势 20251228 黄忠夏 交易咨询号：Z0010771 从业资格号：F0285615 0769-22119245 期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 宏观：美国经济展现韧性，美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，为两年来最快增速。美国财政部长贝森特提出在通胀回落至2%后重新 审视美联储通胀目标，主张央行减少干预，市场普遍预计美国更换美联储主席以后，将采取较为宽松的货币政策。 u 供应：在供给侧结构性改革与"双碳"目标的双重压力下，国内电解铝产能扩张通道基本关闭，供应刚性日益凸显。印尼作为最大 的供应增量来源地，其规划新增产能超600万吨，但受制于燃煤电厂政策及基建进度，2025年实际新增产能仅27.9万吨。欧洲能源危 机导致产量大幅下滑。美国因电力成本高企，铝产量连续五年下滑。预计明年全球电解铝 ...

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货股指周报 短期股指或有震荡，但趋势不变 20251228 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935 交易咨询号：Z0015600 审核：黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771 1 周度观点及策略 2 指数行业走势回顾 3 主力合约和基差走势 4 政策经济 5 各指数营收和净利润 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 6 估值 8 资金面 9 技术面 7 美联储利率 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 基本面观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 回顾：上周大盘继续回升，连续站上60日均线； ...

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 华联期货钢矿周报 政策预期升温，钢矿震荡偏强 20251228 1 周度观点及策略 2 期现市场 3 需求端 4 库存端 5 供应端 6 原料端-铁矿石 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 孙伟涛 0769-22110802 从业资格号：F0276620 交易咨询号：Z0014688 审核人：黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771 螺纹钢观点 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 u 库存：钢联五大品种库存延续去库。分品种看，螺纹钢库存继续减少，其中钢厂库存小幅增加，社会库存继 续下降；热卷 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅方面 本周现货价格整体走势上行期货主力合约震荡下行 供应小幅增加但下游需求持续疲软 成本基本稳定利润增加 库存呈上行趋势 预计后市仍有下行空间 策略上可单边考虑si2605逢高沽空 买入看跌期权 或采用空工业硅与多多晶硅的套利策略[8][9] 多晶硅方面 本周现货价格整体区间震荡期货主力合约震荡上行 供应总量延续收缩态势 终端淡季需求收缩 成本上行利润小幅下降 库存居高不下 多数企业上调新单报价反映乐观预期与挺价意愿 收储平台成立有一定利好 策略上可单边考虑PS2605逢低做多 买入看涨期权 或采用空工业硅与多多晶硅的套利策略[11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及热点资讯 热点资讯 12月26日市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导 指出行业存在“内卷式”竞争问题；12月24日广期所新增多晶硅期货交割厂库；12月23日广期所限制非期货公司会员或客户多晶硅期货单日开仓量；12月18日工信部表示2026年光伏行业治理将加强产能调控；12月12日光伏行业“多晶硅产能整合收购平台”正式落地[6] 工业硅周度观点 行情回顾：本周现货价格涨0.79% 期货主力合约周度涨幅2.19% 持仓约22.47万手；供应：云南、四川等地开工率降产量减 西北开工上行产量增 湖南停产 整体供应量小幅增加；需求：12月多晶硅供应收缩 有机硅行业开工率降 铝棒产量略减 出口需求增加 2025年11月出口5.49万吨；成本利润库存：成本稳定 利润增加 库存上行；展望：供应稳定 下游及终端疲弱 库存高位 预计后市下行；策略：单边si2605逢高沽空 买入看跌期权 或空工业硅与多多晶硅套利[9] 多晶硅周度观点 行情回顾：本周现货价格涨0.21% 期货主力合约周度跌幅2.14% 持仓约11.91万手；供应：12月供应总量收缩 西北有增量 预计12月产量11.5万吨 下月或继续下调；需求：终端淡季需求收缩 下游减产采购低迷 库存高 需求难回暖；成本利润库存：成本上行 利润小幅下降 库存居高不下；展望：企业上调报价反映乐观预期 收储平台利好 推动成交氛围改善；策略：单边PS2605逢低做多 买入看涨期权 或空工业硅与多多晶硅套利[11] 价格影响因素预测 工业硅：产量供应稳定 下游需求减少 库存整体高位 进出口稳定 市场情绪暂无 成本枯水期上行 宏观暂无 总结价格下行 偏空；多晶硅：产量供应收缩 下游需求减少 库存整体高位 进出口同期下行 市场情绪乐观 成本稳定 宏观反内卷深入 总结价格上行 偏多[12][13] 行业格局 工业硅产业链：原料有石油焦、木炭等 生产出工业硅 下游应用于有机硅、多晶硅、铝合金等领域 最终应用于电子电器、建筑装饰、光伏等行业[17] 期现市场 展示了工业硅不同规格现货价格（553、421）及基差 工业硅合约连续合约和活跃合约收盘价、结算价相关图表[20][29][37][41] 库存 展示了工业硅行业库存、工厂库存、市场库存、期货库存相关图表[50][54] 成本利润 展示了工业硅综合利润、综合所有型号成本 主产区和非主产区电价 硅石价格 石油焦、电极、硅煤价格相关图表[61][64][83][95][102] 供给 产量 展示了工业硅周度产量、月度产量相关图表[115] 开工率及产能 展示了工业硅开工率、月度产能相关图表 2025 - 2026年部分企业新增产能合计188万吨[119][123] 需求 消费总览 展示了消费量分项、消费结构相关图表 给出不同时间段有机硅、铝合金、多晶硅等消费数据[126][129] 多晶硅产量及价格 展示了多晶硅月度产量、硅料价格相关图表[132] 多晶硅库存及成本 展示了多晶硅工厂库存、成本及利润相关图表[138] 有机硅价格及产量 展示了有机硅华东地区市场价、中间体（DMC）月度产量相关图表[143] 有机硅 展示了有机硅生产成本、生产毛利相关图表[149] 铝棒产量 展示了铝棒周度产量、月度产量、价格 原铝系铝合金产量、开工率、库存 再生系铝合金产量、产能、开工率、库存相关图表[154][159][161][168][172] 太阳能/光伏 展示了太阳能电池累计产量、电池片价格相关图表[179] 进出口 展示了工业硅出口、进口 多晶硅进口、出口相关图表[189][193]